資產(chǎn)證券化要求

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資產(chǎn)證券化要求范文第1篇

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；資產(chǎn)證券化；融資

前言：企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式可為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)有利的價(jià)值，因而對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行深入的了解與分析，進(jìn)而更好的將其應(yīng)用于企業(yè)的運(yùn)作流程中是非常有必要的。以下就是對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義和應(yīng)用模式等的詳細(xì)闡述，并在闡述的過(guò)程中指出了此種融資方式應(yīng)用的優(yōu)勢(shì)，望其能為我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資方式的進(jìn)一步創(chuàng)新與發(fā)展提供有利的文字參考。

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義

對(duì)于我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的意義的分析可以從以下幾個(gè)方面入手：第一，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用改變了原有的企業(yè)融資中存在的流動(dòng)資金量較少的問(wèn)題，為企業(yè)的發(fā)展與投資提供了長(zhǎng)期流動(dòng)的資金。進(jìn)而促使國(guó)有企業(yè)在擔(dān)負(fù)著巨額銀行債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的情況下，通過(guò)資產(chǎn)證券化的融資方式，也可改善企業(yè)的資金狀況；第二，資產(chǎn)證券化的融資方式與其他的融資方式相比需投入成本較低，因而當(dāng)國(guó)有企業(yè)處在改革的歷程中時(shí)，通過(guò)資產(chǎn)證券化的融資方式可減少資金的流失，為企業(yè)贏(yíng)得更大的經(jīng)濟(jì)效益；第三，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式最為重要的意義就是可以減輕國(guó)有企業(yè)的負(fù)債壓力，進(jìn)而促使其在發(fā)展的過(guò)程中，有能力償還部分的債務(wù)，以此來(lái)緩解企業(yè)存在的負(fù)債的問(wèn)題，并致使企業(yè)逐漸向盈利的方向轉(zhuǎn)變[1]。

二、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性分析

（一）國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的動(dòng)力加大

近年來(lái)我國(guó)國(guó)有企業(yè)針對(duì)其現(xiàn)狀和問(wèn)題構(gòu)建了“產(chǎn)權(quán)分明、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的制度，在制度建立后，人們對(duì)融資方式的應(yīng)用理論有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)與了解。因而為了滿(mǎn)足國(guó)有企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)投資的欲望，要求我國(guó)相關(guān)部門(mén)應(yīng)采取相應(yīng)的措施來(lái)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用，進(jìn)而為國(guó)有企業(yè)的發(fā)展打下良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。

（二）國(guó)有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資要求企業(yè)必須具備大規(guī)模低壞賬率等特點(diǎn)，而隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，目前大部分國(guó)有企業(yè)早就具備資產(chǎn)證券化融資的基礎(chǔ)，因而此現(xiàn)象的發(fā)生，推動(dòng)了國(guó)有企業(yè)的可證券化資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。2008年11月，我國(guó)針對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展問(wèn)題提出了十項(xiàng)措施，其中就包括對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建。因而可以看出，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)有企業(yè)推行資產(chǎn)證券化融資是勢(shì)必可行的。

三、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式探討

（一）國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款

國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款是在為消費(fèi)者提供服務(wù)的形式下形成的，因此其具有低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性的特點(diǎn)。而在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的應(yīng)用模式中要求國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款必須具備以下三個(gè)條件：第一，要求國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量必須達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，而應(yīng)收賬款歷史損失水平?jīng)Q定了國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款的質(zhì)量，因此我國(guó)國(guó)有企業(yè)在應(yīng)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過(guò)程中要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款的歷史損失情況是否符合融資的要求。對(duì)于此現(xiàn)象，我國(guó)國(guó)有企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況構(gòu)建一個(gè)損失的準(zhǔn)備金，以便確保在利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的過(guò)程中應(yīng)收賬款的質(zhì)量能與資產(chǎn)證券化融資的要求相一致；第二，要確保證券化應(yīng)收賬款的規(guī)模符合資產(chǎn)證券化融資方式，以便在應(yīng)用此融資方式的過(guò)程中可減小企業(yè)成本投資的資金量；第三，要求國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資時(shí)要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間[2]。

（二）國(guó)有企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)家資金不足的問(wèn)題得到了徹底的解決，但是從2007年的調(diào)查結(jié)果來(lái)看，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的投資以占62.3%屈居首位，可見(jiàn)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建立仍然存在著被國(guó)有企業(yè)所壟斷的現(xiàn)象，而針對(duì)此現(xiàn)象，我國(guó)在2008年投入了4萬(wàn)億元的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建立，從而可以看出我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建立勢(shì)必可行。因而在基礎(chǔ)設(shè)施較為完善的基礎(chǔ)上實(shí)施國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資方式，可有效控制國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問(wèn)題。在國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的項(xiàng)目主要包括公共交通和橋梁的使用等，而由于政府管d對(duì)其實(shí)施了有效的掌控，因而基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)將一直保持穩(wěn)定的狀態(tài)。從以上的分析可以看出，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此在國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定情況下，應(yīng)推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。

（三）資產(chǎn)支持證券發(fā)行人SPV的選擇

企業(yè)、SPV與投資者三者之間的證券化資產(chǎn)是我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中最基礎(chǔ)的交易方式，因此為了促使企業(yè)資產(chǎn)證券化交易的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門(mén)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展目標(biāo)選擇一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的模式來(lái)構(gòu)建SPV。SPV主要有兩個(gè)類(lèi)型：第一，是信托型SPV，在這種類(lèi)型中SPV扮演著受托人的角色，因而在這種類(lèi)型下，SPV要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況向企業(yè)發(fā)行信托收益證書(shū)，而信托一般又可分為兩種，其中授予人信托與所有者信托相比具有更好的股權(quán)性；第二種類(lèi)型是公司型SPV，公司型SPV與信托型SPV相比，其優(yōu)勢(shì)在于可證券化一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，進(jìn)而可更好的滿(mǎn)足我國(guó)國(guó)有企業(yè)對(duì)資產(chǎn)證券化融資的要求[3]。

結(jié)論：綜上可知，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，而由于資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用可以緩解國(guó)有企業(yè)的負(fù)債壓力，因而在國(guó)有資產(chǎn)可證券化的規(guī)模逐漸擴(kuò)大的前提下，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資方式的應(yīng)用。以便在此融資方式下，我國(guó)國(guó)有企業(yè)可在發(fā)展中贏(yíng)得更大的經(jīng)濟(jì)效益，并同時(shí)致使我國(guó)的國(guó)有經(jīng)濟(jì)也隨之實(shí)現(xiàn)有效的提升。（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]金郁森.中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)――解決方案與產(chǎn)品設(shè)計(jì)[J].海天出版社，2011，12（09）：112-114.

資產(chǎn)證券化要求范文第2篇

資產(chǎn)證券化在中國(guó)的這種實(shí)踐還有許多問(wèn)題需要及時(shí)加以研究和解決，但邁出第一步畢竟不易。從微觀(guān)層面來(lái)看，資產(chǎn)證券化有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性、拓展融資渠道、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、在真實(shí)出售的情況下釋放資本，同時(shí)為金融市場(chǎng)提供多樣化的投資工具。從宏觀(guān)層面來(lái)看，資產(chǎn)證券化通過(guò)信用風(fēng)險(xiǎn)的重新分配和轉(zhuǎn)移，有助于改變金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多集中于銀行體系的狀況，并且將風(fēng)險(xiǎn)從不愿意或者沒(méi)有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)的一方。特別是在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展處于關(guān)鍵時(shí)期、銀行業(yè)進(jìn)入全面對(duì)外開(kāi)放的情況下，實(shí)施資產(chǎn)證券化，不僅在我國(guó)金融市場(chǎng)引進(jìn)了新的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，而且還有利于推動(dòng)對(duì)相關(guān)法律制度、監(jiān)管制度以及其他制度體系的改革，從而對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的改革、創(chuàng)新與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

然而，在我國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國(guó)家，資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)，確有一些理論和實(shí)踐方面的問(wèn)題需要研究、討論，當(dāng)前來(lái)自各方面的不同意見(jiàn)、議論甚至誤解都有一定的合理性。如有人認(rèn)為，銀行只要實(shí)施了資產(chǎn)證券化，就一定能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，從而通過(guò)減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)來(lái)提高資本充足率。這就是一種誤解(雖然存在這種誤解是可以理解的)。巴塞爾委員會(huì)1988年的《資本協(xié)議》基本沒(méi)有涉及證券化業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)大多數(shù)銀行監(jiān)管當(dāng)局也未能重視證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)并提出明確的監(jiān)管要求。因此，不少銀行機(jī)構(gòu)利用這一監(jiān)管真空，在未能有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的情況下，僅僅采用證券化交易來(lái)規(guī)避監(jiān)管資本要求。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才逐漸認(rèn)識(shí)到，資產(chǎn)證券化不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也可能將風(fēng)險(xiǎn)部分或全部保留在銀行。如果在銀行保留風(fēng)險(xiǎn)的情況下免除資本要求，將會(huì)造成資本充足率的高估。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度作出判斷，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本。雖然該文件沒(méi)有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法，但在其指導(dǎo)下，美國(guó)、英國(guó)等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的國(guó)家，開(kāi)始了對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施監(jiān)管的探索與實(shí)踐，陸續(xù)制定了關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定，并在后來(lái)為其他許多國(guó)家和地區(qū)的銀行監(jiān)管當(dāng)局所借鑒。另外，從法律上講，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性需要相應(yīng)的法律予以保障，交易主體之間的權(quán)利義務(wù)也需要法律來(lái)進(jìn)行界定。但是，資產(chǎn)證券化在不同的法律框架下存在不同的法律障礙。例如，資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在美國(guó)，其標(biāo)志是1968年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)住宅及城市發(fā)展法，該法規(guī)定政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)有權(quán)購(gòu)買(mǎi)及收集住房抵押貸款，并且有權(quán)出售由這些按揭貸款組合的股份給公眾投資者。并且，美國(guó)是普通法系國(guó)家，可以不斷通過(guò)判例解決金融市場(chǎng)發(fā)展中的重大問(wèn)題，因此，美國(guó)雖然沒(méi)有關(guān)于資產(chǎn)證券化的專(zhuān)門(mén)立法，但通過(guò)其《證券法》(1933年)、《證券交易法》(1934年)、《投資公司法》(1940年)、《藍(lán)天法》等幾部主要法律支撐起比較完善的資產(chǎn)證券化法律框架。在這種法律框架下，資產(chǎn)支持證券在美國(guó)迅速發(fā)展，余額現(xiàn)已接近8萬(wàn)億美元，占到整個(gè)債券市場(chǎng)余額的三分之一，成為促進(jìn)美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。但是，在我國(guó)進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐必然面臨許多新問(wèn)題、新情況，因此研究在不同的法律框架下如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐是不可或缺的。

從大多數(shù)國(guó)家資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐的共性來(lái)看，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最關(guān)注的是，資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與主體承擔(dān)了哪些風(fēng)險(xiǎn)，是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的管理，以及是否根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提了相應(yīng)的監(jiān)管資本。因此，大多數(shù)國(guó)家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。發(fā)起銀行如果確實(shí)通過(guò)資產(chǎn)的真實(shí)出售有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)需再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但如果還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，則必須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本，某些情況下還需要扣減監(jiān)管資本。同時(shí)，這些國(guó)家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)還針對(duì)銀行在證券化業(yè)務(wù)中扮演的不同角色(如是作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，還是信用增級(jí)提供機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或服務(wù)機(jī)構(gòu))，提出了一定的操作性和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求其有效管理資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，并對(duì)因擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突采取相應(yīng)的控制措施。

雖然大多數(shù)國(guó)家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)對(duì)證券化業(yè)務(wù)規(guī)定了監(jiān)管資本的計(jì)算原則和方法，但總體來(lái)說(shuō)，這些資本監(jiān)管規(guī)則普遍比較簡(jiǎn)單、零散，缺乏風(fēng)險(xiǎn)敏感性和系統(tǒng)性，松嚴(yán)程度也有較大差別。為此，巴塞爾委員會(huì)在制定((新資本協(xié)議))之初，就將資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管作為一個(gè)單獨(dú)的課題，成立專(zhuān)門(mén)的工作組，經(jīng)過(guò)反復(fù)討論和修改，終于形成了《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求。這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐發(fā)展的里程碑。《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”具有以下特點(diǎn)：一是在第一支柱(最低資本要求)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法兩種具體的資本計(jì)算方法，而且在第二支柱(監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)督檢查)和第三支柱(市場(chǎng)約束)又就證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問(wèn)題專(zhuān)門(mén)作出了規(guī)定，使“資產(chǎn)證券化框架”在整個(gè)《新資本協(xié)議》中具有特殊而重要的地位，并由其自身的三個(gè)支柱構(gòu)成了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的體系。二是對(duì)資產(chǎn)證券化采用了較寬泛的開(kāi)放式的定義，除了適用于傳統(tǒng)型證券化外，還在銀行監(jiān)管實(shí)踐中，第一次系統(tǒng)地對(duì)合成型證券化提出了明確具體的監(jiān)管資本要求。三是緊緊圍繞證券化交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，要求監(jiān)管者超越證券化的法律形式和會(huì)計(jì)處理方式，分析判斷銀行是否通過(guò)證券化交易有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。四是摒棄了在起草初期以及其他監(jiān)管當(dāng)局在《新資本協(xié)議》前采用的根據(jù)銀行擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧?jì)提資本要求的做法，通過(guò)引入“證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的概念，針對(duì)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)提出資本要求。五是對(duì)采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行設(shè)置了監(jiān)管資本上限，但對(duì)采用標(biāo)準(zhǔn)法的銀行卻沒(méi)有規(guī)定上限。

在我國(guó)，《新資本協(xié)議》及其他國(guó)家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，為制定我國(guó)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)提供了良好的參考與借鑒。銀監(jiān)會(huì)在制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《監(jiān)管辦法》)過(guò)程中，充分借鑒了國(guó)際上這些較為成熟的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也結(jié)合我國(guó)的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作特點(diǎn)，力求以頒布和實(shí)施《監(jiān)管辦法》為契機(jī)，建立一個(gè)符合我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。

《監(jiān)管辦法》是在由有關(guān)法律、行政法規(guī)和人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》確定的在我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架之下，由銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定。《監(jiān)管辦法》針對(duì)銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧谑袌?chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)管資本等方面制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提出了監(jiān)管要求，目的是督促和指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中有效管理可能產(chǎn)生的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，總的思路是既要促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)，又要從源頭控制和防范風(fēng)險(xiǎn)；既要借鑒國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況。從這個(gè)總的思路出發(fā)，《監(jiān)管辦法》對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入管理的基本原則是：第一，按照科學(xué)設(shè)限、簡(jiǎn)化審批程序、提高審批效率的原則，在資產(chǎn)證券化交易各參與主體中，重點(diǎn)對(duì)最核心的兩類(lèi)機(jī)構(gòu)——發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)規(guī)定了準(zhǔn)入條件和程序。第二，準(zhǔn)入管理按照機(jī)構(gòu)資格審 批和證券化方案審批兩個(gè)層次來(lái)進(jìn)行。信托投資公司擔(dān)任受托機(jī)構(gòu)，首先需要獲得擔(dān)任特定目的信托受托機(jī)構(gòu)的資格，其次還需向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送證券化業(yè)務(wù)方案。發(fā)起機(jī)構(gòu)審批的重點(diǎn)則是資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)的科學(xué)性、合理性。第三，采用由發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報(bào)送申請(qǐng)材料的方式。這樣，既有利于簡(jiǎn)化審批程序、提高審批效率，也有利于銀監(jiān)會(huì)在準(zhǔn)人管理中對(duì)資產(chǎn)證券化方案進(jìn)行整體把握。

在業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《監(jiān)管辦法》首先對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個(gè)參與主體提出了統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求其根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，確定開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的方式和規(guī)模，建立、實(shí)施內(nèi)部的新業(yè)務(wù)審批政策和程序；制定、實(shí)施證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并將其納入總體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；董事會(huì)和高級(jí)管理層制定開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略和政策等。其次，《監(jiān)管辦法》還分別對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)制定了具體的業(yè)務(wù)規(guī)則，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。《監(jiān)管辦法》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)揭示問(wèn)題，要求參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，避免因擔(dān)任多種角色而產(chǎn)生利益沖突；同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)向投資者充分揭示在證券化交易中所承擔(dān)的義務(wù)、責(zé)任及其限度，以便投資者在充分知曉、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的情況下，作出理性的投資決策。

資產(chǎn)證券化要求范文第3篇

《意見(jiàn)》明確提出了建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，健全資本市場(chǎng)功能，完善資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種，協(xié)調(diào)推進(jìn)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此，本報(bào)從即日起，圍繞《意見(jiàn)》提出的各項(xiàng)工作任務(wù)，從完善和發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的角度，推出部分機(jī)構(gòu)、專(zhuān)家學(xué)者的系列研究報(bào)告，期望能借此加快推動(dòng)資本市場(chǎng)的全面建設(shè)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)《意見(jiàn)》精神。

一、 中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開(kāi)拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時(shí)，必須看到在現(xiàn)有的制度下，資產(chǎn)證券化實(shí)踐依然面臨著許多實(shí)施環(huán)境上的障礙。

(一) 發(fā)展的有利條件

1. 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)

中國(guó)的離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目如珠海高速公路、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等，為國(guó)內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)，揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點(diǎn):(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好，具有可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要，設(shè)在海外的SPV既可以避免國(guó)內(nèi)法律制度的障礙，又可以利用國(guó)外成熟市場(chǎng)已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級(jí)操作，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級(jí)。(4)充分利用有經(jīng)驗(yàn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù)。(5)廣泛的銷(xiāo)售，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級(jí)市場(chǎng)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時(shí)也降低了產(chǎn)品流動(dòng)性溢價(jià)(liquidity premium)，提高了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用

信托計(jì)劃是資產(chǎn)證券化實(shí)踐中SPV的主要形式。中國(guó)的信托行業(yè)從2001年開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。近年來(lái)，信托的創(chuàng)新主要在以下幾個(gè)方面:

(1)克服發(fā)行限制，推動(dòng)信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對(duì)收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對(duì)共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑸榘l(fā)展信托收益權(quán)的交易市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運(yùn)用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實(shí)際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類(lèi)。 信托公司近年來(lái)在單一資金信托、集合資金信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、動(dòng)產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開(kāi)拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是，一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車(chē)按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)

國(guó)內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項(xiàng)目盡管不能稱(chēng)為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)踐，但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點(diǎn)和趨勢(shì)。1)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國(guó)內(nèi)外專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)，政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化，如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來(lái)房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn)，并開(kāi)始使用利差余額等信用增級(jí)手段，提高信托計(jì)劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式，明確了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作框架。

(二) 有待解決的

近年來(lái)，各方面的努力為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐創(chuàng)造了有利條件，但是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的全面展開(kāi)仍然面臨著無(wú)法回避的困難和問(wèn)題。這些問(wèn)題和困難可以歸納為法律制度和實(shí)施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國(guó)資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷(xiāo)售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實(shí)施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實(shí)施條件。從我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐至今的歷程看，主要的實(shí)施環(huán)境障礙在以下幾個(gè)方面。

(1)種類(lèi)和質(zhì)量問(wèn)題

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車(chē)貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類(lèi)相對(duì)有限，而且尚不成規(guī)模。個(gè)人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前，在我國(guó)比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸(見(jiàn)附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步，但從附表所列的資產(chǎn)對(duì)比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對(duì)而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對(duì)全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類(lèi)和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉(zhuǎn)讓登記問(wèn)題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中遇到的一個(gè)實(shí)際問(wèn)題。由于缺乏一個(gè)中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無(wú)法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀(guān)的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無(wú)法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實(shí)出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無(wú)法對(duì)資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀(guān)的和法律意義上的確認(rèn)，這已成為資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的一個(gè)重要難題。

(3)服務(wù)問(wèn)題

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是中介機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評(píng)級(jí)專(zhuān)業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身記錄原因和對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，信用評(píng)級(jí)服務(wù)目前不能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性問(wèn)題

2001年以后，信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實(shí)踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問(wèn)題。由于缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購(gòu)后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級(jí)市場(chǎng)的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、 推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議

(一) 完善制度

為推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，本報(bào)告建議通過(guò)資產(chǎn)證券化專(zhuān)項(xiàng)立法的途徑，修訂有關(guān)法規(guī)，完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬(wàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作。可采用類(lèi)似于資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來(lái)取代的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對(duì)公司類(lèi)SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對(duì)信托SPV的實(shí)施提供了法律依據(jù)，但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實(shí)際要求，對(duì)公司性質(zhì)(類(lèi)型)、資本金標(biāo)準(zhǔn)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

(3)制定相關(guān)的準(zhǔn)則，規(guī)范資產(chǎn)銷(xiāo)售的會(huì)計(jì)處理，對(duì)"真實(shí)銷(xiāo)售"作出明確的界定，保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券"，在證券法專(zhuān)項(xiàng)立法中，應(yīng)取得國(guó)務(wù)院的認(rèn)可，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔(dān)保證券)界定為我國(guó)立法規(guī)范的證券類(lèi)型。

(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式，因此，在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時(shí)，應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定，明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中由于折價(jià)銷(xiāo)售資產(chǎn)而減少收益，應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。

(二) 建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實(shí)出售"都會(huì)涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來(lái)保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個(gè)重要實(shí)施手段。

美國(guó)法律學(xué)中心(CEAL)對(duì)法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類(lèi)國(guó)家的比較顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高體系運(yùn)行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國(guó)家中，應(yīng)收款(標(biāo)的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過(guò)通知債務(wù)人進(jìn)行優(yōu)先權(quán)益確認(rèn)的，如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益方法的最大是成本高，操作難。更為嚴(yán)重的是，如果在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，如證券化過(guò)程中的外部信用增級(jí)，擔(dān)保方無(wú)法得知對(duì)擔(dān)保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國(guó)家如美國(guó)、加拿大、日本、波蘭等國(guó)家則在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對(duì)債務(wù)人的通知主義。

在我國(guó)現(xiàn)有法律制度下，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中必須通知債務(wù)人。《合同法》(第80、87條)對(duì)債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義，取代了《民法通則》第91條的同意主義，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)施機(jī)制。資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及眾多債務(wù)人，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。正在廣泛討論和準(zhǔn)備中的住房抵押貸款證券化，同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問(wèn)題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV，擔(dān)保貸款的住房抵押權(quán)也隨同轉(zhuǎn)移，但是按規(guī)定SPV必須逐個(gè)地去辦理抵押權(quán)的變更登記，這是開(kāi)展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點(diǎn)之一。因此，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一個(gè)重要實(shí)施步驟。

(三) 建立交易服務(wù)平臺(tái)

在目前中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)對(duì)發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個(gè)方面。第一，交易市場(chǎng)的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，規(guī)范產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和服務(wù)。第二，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度，降低信息不對(duì)稱(chēng)。第三，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高投資產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。第四，改善證券市場(chǎng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，提高低風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品的市場(chǎng)比例，滿(mǎn)足廣大投資者的投資理財(cái)需求。第五，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開(kāi)發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費(fèi)信貸貸款(如汽車(chē)消費(fèi)信貸、消費(fèi)信貸等等)、各種信用卡類(lèi)信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等，都已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模，有效的交易平臺(tái)可以為這些資產(chǎn)的證券化實(shí)踐提供二級(jí)市場(chǎng)的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是，如前所述，信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問(wèn)題。為此信托公司通過(guò)一些手段如回購(gòu)保證或柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)信息提示等方式，力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù)，主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款，信托計(jì)劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的平臺(tái)提高流動(dòng)性；(3)信托公司的理財(cái)優(yōu)勢(shì)同銀行服務(wù)結(jié)合。

這些提高信托產(chǎn)品流動(dòng)的措施反映了市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品流動(dòng)性的要求。但是，這些措施的實(shí)施效果并不理想。投資者沒(méi)有積極利用上述交易平臺(tái)的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能，沒(méi)有形成系統(tǒng)的交易模式，缺乏交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。二是由于產(chǎn)品流動(dòng)性差，信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)被賦予了相當(dāng)高的流動(dòng)性溢價(jià)以吸引投資者；投資者所承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已通過(guò)流動(dòng)性溢價(jià)得到補(bǔ)償。在中國(guó)債券類(lèi)產(chǎn)品種類(lèi)較少、不能充分滿(mǎn)足投資者的投資理財(cái)要求的情況下，投資者在購(gòu)買(mǎi)后沒(méi)有轉(zhuǎn)讓的計(jì)劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒(méi)有形成有效的二級(jí)市場(chǎng)。因此，在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下，建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng)，對(duì)提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)、提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國(guó)家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點(diǎn)。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素，從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看，MBS是可供交易的首選。

在我國(guó)，房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè)，正隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)90年代后期開(kāi)始迅速發(fā)展，平均年增長(zhǎng)率達(dá)37.8%。

從我國(guó)居民生活改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)看，家庭開(kāi)支中用于食品消費(fèi)的比例逐年下降， 人均用于住房支出部分相應(yīng)地會(huì)不斷上升。在此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，眾多的人口逐漸遷移到城市，使城市人口不斷增長(zhǎng)。因此，我國(guó)住宅市場(chǎng)的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)需求，從而推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個(gè)行業(yè)，大約70%的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)自銀行貸款的支持，這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)中的地位和。近年來(lái)， 房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢(shì)，從2001年的39%，預(yù)測(cè)會(huì)上升到2005年的42%至67%，2010年的45%至62%。因此，在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，房地產(chǎn)新增貸款在我國(guó)商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前，中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)正對(duì)各種方案進(jìn)行討論，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2.CDO值得關(guān)注

抵押債務(wù)權(quán)益(Collateralized Debt Obligation-CDO)市場(chǎng)自1996年以來(lái)發(fā)展突飛猛進(jìn)，幾乎是信用卡證券化市場(chǎng)的兩倍，與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)展最快的兩類(lèi)市場(chǎng)。與MBS相比較，CDO的標(biāo)的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理?xiàng)l例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨(dú)特的投資特性。第一，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度和穩(wěn)定性:由于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過(guò)程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和穩(wěn)定性。第二，透明度高:CDO交易中出售標(biāo)的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對(duì)容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔(dān)非常低的風(fēng)險(xiǎn)，只需分析一些市場(chǎng)總體的數(shù)據(jù)。次級(jí)債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險(xiǎn)、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報(bào)的各種因素。第三，標(biāo)準(zhǔn)化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提高，歐美市場(chǎng)上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。第四，流動(dòng)性高:隨著越來(lái)越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi)，CDO交易市場(chǎng)大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五，較高的收益率:與相同信用等級(jí)的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時(shí)，將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個(gè)不同的行業(yè)。因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國(guó)的發(fā)展處于起步階段。我國(guó)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來(lái)迅速發(fā)展，并且越來(lái)越多地參照巴塞爾委員會(huì)倡導(dǎo)的做法，用資本充足率辦法對(duì)表外業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。據(jù)Fitch信用評(píng)級(jí)公司2003年的報(bào)告，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報(bào)告預(yù)計(jì)中國(guó)的商業(yè)銀行不僅會(huì)推出更多的CDO產(chǎn)品，而且會(huì)成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

資產(chǎn)證券化要求范文第4篇

一、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程

資產(chǎn)證券化的起源可追溯到60年代末的美國(guó)，目前已被世界多數(shù)國(guó)家所應(yīng)用，且發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｎ覈?guó)的資產(chǎn)證券化始于90年代初。1992年，海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資證券。1996年，珠海市政府以交通工具注冊(cè)費(fèi)和高速公路過(guò)橋費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了兩批共2億美元的債券。1997年，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司以其北美航運(yùn)收入為支撐，以私募形式在美國(guó)發(fā)行了3億美元的浮息票據(jù)。1999年為化解我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的巨額不良資產(chǎn)，由財(cái)政部注入資本金各100億元成立了四大資產(chǎn)管理公司，分別負(fù)責(zé)收購(gòu)、管理和處置四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，并允許開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。2000年3月，荷蘭銀行集團(tuán)與中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司在深圳簽署了總金額為8,000萬(wàn)美元的應(yīng)收贓款證券化項(xiàng)目協(xié)議。2000年4月，中國(guó)建設(shè)銀行獲中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)，開(kāi)始進(jìn)行居民住房抵押貸款的證券化。這家開(kāi)發(fā)銀行分別試點(diǎn)發(fā)行個(gè)人住房抵押貸款支持證券(MBS)和信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)產(chǎn)品，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化將進(jìn)入快速發(fā)展階段。

我國(guó)有數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的銀行信貸資產(chǎn)及其他可證券化資產(chǎn)，不但為我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)提供了證券化方向，也為中國(guó)企業(yè)大型項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施(交通、碼頭等)項(xiàng)目貸款、能源項(xiàng)目貸款、公用事業(yè)項(xiàng)目貸款、大型制造企業(yè)貿(mào)易應(yīng)收款等提供了嶄新的融資模式。國(guó)內(nèi)大量的企業(yè)，雖然本身的資信程度不一定能達(dá)到較高評(píng)級(jí)企業(yè)債所要求的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以資產(chǎn)為基礎(chǔ)，可以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這種渠道比發(fā)行企業(yè)債和上市融資更實(shí)用，而且發(fā)行規(guī)模也不會(huì)受太多的限制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的第一單“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”，2005年9月6日在上海證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，實(shí)際發(fā)行額度為32億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了此前20億元的發(fā)行額度，而市場(chǎng)上的認(rèn)購(gòu)數(shù)量達(dá)到實(shí)際發(fā)行額度的10倍之多，由此可見(jiàn)，資產(chǎn)證券化融資得到了市場(chǎng)的認(rèn)同和追捧。在美國(guó)，截至2005年底資產(chǎn)證券化產(chǎn)品余額和發(fā)行額分別為3.15萬(wàn)億美元和1.79萬(wàn)億美元，分別占當(dāng)年債券余額的41.2％和債券發(fā)行總量的39.4％。從某種意義上說(shuō)，非信貸資產(chǎn)的證券化創(chuàng)新產(chǎn)品，涉及的范圍更加廣闊。它可以為那些受限于《公司法》和目前按照企業(yè)債管理辦法、人行規(guī)定“負(fù)債不超過(guò)40％”而不能發(fā)債的企業(yè)，提供一個(gè)直接進(jìn)入資本市場(chǎng)的渠道。我國(guó)未來(lái)每年企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資額度也將超過(guò)2.000億元。資產(chǎn)證券化將成為中國(guó)未來(lái)企業(yè)融資的主要方式之一，前景十分廣闊。

二、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化與其他融資方式的比較

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資大，回收期長(zhǎng)，在成立項(xiàng)目公司后，資產(chǎn)證券化有其不同于傳統(tǒng)股權(quán)融資和債權(quán)融資的獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。就資產(chǎn)證券化與股權(quán)融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(公司)采用股權(quán)融資所獲得的資本金一般占總投資額的50％，35％，此外股權(quán)融資還將涉及項(xiàng)目公司的管理提出較高的要求。因此，采取股權(quán)融資能解決基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目所需的部分資金，但不能作為唯一的融資渠道。就資產(chǎn)證券化與上市融資和債券融資比較而言，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目(公司)在建設(shè)期間沒(méi)有盈利，因此也不可能達(dá)到上市或發(fā)行債券的條件。而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目采用資產(chǎn)證券化融資在以下幾個(gè)方面表現(xiàn)出獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)：

(一)從信用體制上看，資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場(chǎng)信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，綜合了兩種傳統(tǒng)信用制度的優(yōu)勢(shì)為一體，打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，形成了體制上的優(yōu)勢(shì)，降低了信用交易成本。

(二)從融資成本上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)長(zhǎng)期采用單一的銀行貸款方式融資，負(fù)債水平一直較高，使企業(yè)負(fù)債融資成本上升。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在實(shí)施資產(chǎn)證券化融資后，由于有資本擔(dān)保公司的介入，提高了資產(chǎn)證券的信用等級(jí)，融資企業(yè)便可以適當(dāng)降低利息率，不需花費(fèi)過(guò)多的發(fā)行費(fèi)用，從而減少了融資成本的支出。資產(chǎn)證券化具有一定的融資成本優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化將具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，并進(jìn)行信用增級(jí)，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行股票與企業(yè)債券，支付給投資者的利息也低于債券融資；而且資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用較低，信用增級(jí)的擔(dān)保費(fèi)用也較低，減少了酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級(jí)結(jié)構(gòu)也可以降低利息支出，因此，基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本將比較低。

(三)從對(duì)企業(yè)的控制權(quán)上看，由于基礎(chǔ)設(shè)施是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的行業(yè)，對(duì)控制權(quán)要求相對(duì)比較高。資產(chǎn)證券化融資原始權(quán)益人出售的只是資產(chǎn)未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收入流，ABS投資者只對(duì)特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在限制，因此不會(huì)改變企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對(duì)企業(yè)沒(méi)有直接的約束權(quán)利。因此，并不會(huì)導(dǎo)致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，不會(huì)失去本企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。

(四)從再融資能力上看，資產(chǎn)證券化融資采用表外處理，使得基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)即能籌集所需資金，又不會(huì)增加負(fù)債，可以改善企業(yè)的負(fù)債水平，增強(qiáng)自身再次融資的能力。

(五)從融資風(fēng)險(xiǎn)上看。一方面是“破產(chǎn)隔離”，資產(chǎn)證券化割斷了項(xiàng)目原始收益人自身的風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn)，證券的收益僅僅與項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，而與原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于信息的不對(duì)稱(chēng)。因此，有效的減少信息的不對(duì)稱(chēng)程度，就能減少“逆向選擇”的發(fā)生，進(jìn)一步化解金融風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化正是將具有高度信息不對(duì)稱(chēng)性的非證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為高透明的證券資產(chǎn)的金融技術(shù)。實(shí)施資產(chǎn)證券化后，發(fā)行和持有人雙方的信息不對(duì)稱(chēng)程度減弱，使風(fēng)險(xiǎn)變成一種可以換取高收益的可選擇性特征，有效避免了非證券資產(chǎn)中信息劣勢(shì)方

被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)的局面。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性分析

在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資優(yōu)越性得到論證的基礎(chǔ)上，我們可以進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面來(lái)分析其可行性：

(一)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的需求動(dòng)因

目前，處于經(jīng)濟(jì)上升階段的中國(guó)，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展需求強(qiáng)烈，需要大量的資金，而單純依靠政府的財(cái)政支出，以政府為中心對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的規(guī)劃、建設(shè)和營(yíng)運(yùn)，不僅不能滿(mǎn)足日益增長(zhǎng)的建設(shè)對(duì)資金的需求。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)大量的儲(chǔ)蓄和國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家尋求利潤(rùn)的資金，是目前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)潛在的巨大資金來(lái)源。所以，為基礎(chǔ)設(shè)施融資的一條可行的途徑就是利用多種金融工具，充分吸收市場(chǎng)的資金。

(二)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇

一般說(shuō)來(lái)，只要在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)能帶來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資。能帶來(lái)現(xiàn)金流入量的資產(chǎn)形式包括房地產(chǎn)的未來(lái)租金收入、飛機(jī)、汽車(chē)等設(shè)備的未來(lái)運(yùn)營(yíng)收入、航空、港口及基礎(chǔ)設(shè)施的未來(lái)運(yùn)費(fèi)收入、收費(fèi)公路及其他公用設(shè)施收費(fèi)收入等等。在進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資時(shí)，一般應(yīng)選擇未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、可靠，風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)。原始權(quán)益人可以對(duì)自己擁有的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算考核，并將這些資產(chǎn)匯聚組合，形成一個(gè)資產(chǎn)池。

(三)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化比較多的是金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的證券化。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)應(yīng)該根據(jù)本行業(yè)的特點(diǎn)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。

1、信托模式。即基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)將資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，由SPV作為證券發(fā)行人，發(fā)行代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有按份權(quán)利的信托收益憑證。在該種方式之中，信托法律關(guān)系的委托人為基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)，受托人為SPV，信托財(cái)產(chǎn)為證券化資產(chǎn)的集合，即資產(chǎn)池中的資產(chǎn)集合，受益人則為信托收益憑證的持有人。

2、債券模式。即通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目未來(lái)收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行債券為新項(xiàng)目融資。由于發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券，我們已經(jīng)有一定的經(jīng)驗(yàn)，因此，采用發(fā)行債券模式的資產(chǎn)證券化也是一條易于成功的途徑。

(四)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)前景

一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出，關(guān)鍵看需求。資本市場(chǎng)的需求者主要有兩類(lèi)：一類(lèi)是機(jī)構(gòu)投資者，另一類(lèi)是個(gè)人投資者。

1、我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者狀況。由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資的規(guī)模大、期限長(zhǎng)、技術(shù)復(fù)雜，因此，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資群體一般為機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、證券投資基金等。(1)養(yǎng)老基金。我國(guó)的養(yǎng)老基金應(yīng)該成為基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要機(jī)構(gòu)投資者之一。隨著我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金覆蓋面的擴(kuò)大，養(yǎng)老基金收繳率將越來(lái)越高，滾存結(jié)余會(huì)越來(lái)越多，資金的再投資問(wèn)題將越來(lái)越突出。從國(guó)外的情況看，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域很廣，我國(guó)已允許社保基金直接進(jìn)入證券市場(chǎng)。隨著養(yǎng)老制度的完善和養(yǎng)老金的增加，國(guó)家還將放寬對(duì)養(yǎng)老基金投資的限制，滿(mǎn)足新的養(yǎng)老體制下養(yǎng)老基金保值增值的要求。因此，安全、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券將是其又一良好的投資途徑。(2)保險(xiǎn)資金。我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)從20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展迅猛，保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，表明保險(xiǎn)業(yè)集中了越來(lái)越多的社會(huì)資本。但是，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)雖然發(fā)展速度較快，卻仍然處于初級(jí)階段，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和比重還比較小。因此，保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展將集聚更多的社會(huì)資本，這就需要加強(qiáng)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)，為保險(xiǎn)資金提供更多的投資空間。開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)后，保險(xiǎn)公司將可通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的證券化產(chǎn)品投資基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)回報(bào)將為其投資提供新的領(lǐng)域。(3)證券投資基金。證券投資基金自20世紀(jì)80年代進(jìn)入中國(guó)，得到迅速發(fā)展。基金的發(fā)展壯大對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育程度的提高，隨著中國(guó)投資者投資意識(shí)的增強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的增強(qiáng)，證券投資基金必將進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)證券的投資需求必將擴(kuò)大，投資基金管理人將會(huì)在債券、股票和資產(chǎn)支持證券中選擇投資對(duì)象。因此，證券投資基金對(duì)于資產(chǎn)支持證券的需求是可以預(yù)計(jì)的。

2、我國(guó)的個(gè)人投資者狀況。目前理論界普遍認(rèn)為我國(guó)的個(gè)人投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，個(gè)人投資者對(duì)于投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)一收益特征尚缺乏有效識(shí)別能力，大部分個(gè)人投資者在投資時(shí)更為注重資金的安全性，偏愛(ài)儲(chǔ)蓄型投資產(chǎn)品，居民儲(chǔ)蓄一直居高不下，而目前可供我國(guó)個(gè)人投資者投資的投資工具僅有國(guó)債、股票、基金、企業(yè)債券和部分外匯等，迫切需要?jiǎng)?chuàng)新的投資工具，具有較高安全系數(shù)且年收益率將高過(guò)同期年儲(chǔ)蓄利率的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券恰好為個(gè)人投資者提供了一個(gè)良好的選擇空間。個(gè)人投資者將是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目支持證券的巨大潛在投資者。

四、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題

資產(chǎn)證券化在中國(guó)是一種新興的金融工具，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化更是一種具有創(chuàng)新意義的金融產(chǎn)品。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化將面臨一些現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。

(一)市場(chǎng)環(huán)境不成熟。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍然處于開(kāi)拓時(shí)期，還不成熟，市場(chǎng)投資者受到很多限制。基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)在資本市場(chǎng)所占的份額也較少。在這種背景下，投資者對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必然還存在一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程。

(二)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不成熟。目前我國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)規(guī)模都比較小，與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)。基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資金量大、技術(shù)性強(qiáng)，因此能擔(dān)任基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目SPV的機(jī)構(gòu)較少。作為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的SPV管理人，在運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍會(huì)遇到很多困難。

(三)中介機(jī)構(gòu)不成熟。中介機(jī)構(gòu)如資信評(píng)估機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)發(fā)揮增加投資者信心、為市場(chǎng)提供信息、提高交易透明度的作用。但是，目前我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)估業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化的要求。評(píng)估機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀(guān)、公正地評(píng)估。可以說(shuō)，缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受程度，從而在一定程度上影響資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。就基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目而言，專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)，投資者更依賴(lài)于中介機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，如果中介機(jī)構(gòu)不成熟，不能對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目進(jìn)行準(zhǔn)確、合理的評(píng)級(jí)，將會(huì)影響基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推行。

(四)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不成熟。資產(chǎn)證券化本來(lái)是對(duì)那些不能立即兌現(xiàn)但具有穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)的未來(lái)收益的資產(chǎn)進(jìn)行重新組合設(shè)計(jì)，并將其

轉(zhuǎn)化為可以發(fā)行的證券的過(guò)程。因此，適合于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)是能夠帶來(lái)未來(lái)現(xiàn)金流入，而且達(dá)到一定的信用質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)。然而，在我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品從開(kāi)始時(shí)就成為化解國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的工具，這與資產(chǎn)證券化的初衷是相悖的，也是對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的淡薄。因此，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化過(guò)程中，一定要注意將資產(chǎn)證券化視為可以用來(lái)盤(pán)活流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，而絕不是僅用來(lái)盤(pán)活質(zhì)量低劣資產(chǎn)的手段。

(五)法律依據(jù)不成熟。資產(chǎn)證券化中交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性應(yīng)由相應(yīng)的法律予以保障，而且資產(chǎn)證券化中的市場(chǎng)主體較多，他們之間的權(quán)利義務(wù)的確定也需要以法律為標(biāo)準(zhǔn)。而目前針對(duì)資產(chǎn)證券化的特殊性所需要的法律法規(guī)仍未制定，因此法律依據(jù)還不太成熟。

五、推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的對(duì)策

在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的可行性得到明確的基礎(chǔ)上，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化：

(一)制定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法

資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，與其他國(guó)家或地區(qū)不同，目前我們并沒(méi)有資產(chǎn)證券化的法律，只是以《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為基礎(chǔ)，以建行及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行兩個(gè)試點(diǎn)先運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。在這個(gè)試點(diǎn)的過(guò)程中，其他相關(guān)的法律法規(guī)可能會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。為了推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，我們也可以制定基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)辦法，從政策上引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化服務(wù)與創(chuàng)新。

(二)選擇信用高，實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV

SPV是資產(chǎn)證券化中的特殊機(jī)構(gòu)，要順利推行資產(chǎn)證券化，就必須盡快建立相對(duì)比較穩(wěn)定的SPV，其業(yè)務(wù)主要是發(fā)行資產(chǎn)證券，并向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和向投資者派發(fā)證券收益。就目前情況看，服務(wù)于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的SPV可以由熟悉基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的全國(guó)性大銀行和其他資金實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)來(lái)發(fā)起設(shè)立。此外，在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目收益資產(chǎn)證券化中不像信貸資產(chǎn)那樣有能與資產(chǎn)支持證券相配比的還本付息期限，而是收入流與債務(wù)流不～致，故要在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)項(xiàng)目未來(lái)收益現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上通過(guò)精確的計(jì)算設(shè)定證券的期限和回報(bào)率。因?yàn)樽C券期限和回報(bào)率的設(shè)計(jì)將直接影響到證券發(fā)行的成功。這就對(duì)SPV提出更高的要求，要在對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景進(jìn)行充分調(diào)研，對(duì)證券存續(xù)期內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)，以及充分考慮投資者接受程度、SPV自身是否可操作空間的基礎(chǔ)上設(shè)定合理回報(bào)率。因此，成立有資金實(shí)力和金融技術(shù)實(shí)力的SPV至關(guān)重要。

(三)完善基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信用評(píng)級(jí)制度和規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)證券化涉及到資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題，而基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目有其特殊的復(fù)雜性與專(zhuān)業(yè)性，準(zhǔn)確合理地對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)定價(jià)至關(guān)重要。如果信用評(píng)級(jí)較高投資者樂(lè)于接受，可以相應(yīng)降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評(píng)級(jí)的高低也是與雙方利益直接相關(guān)的一個(gè)重要因素。因此，需要整合現(xiàn)有的信用評(píng)級(jí)資源，建立具有一定權(quán)威的，了解基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，確保評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀(guān)、公正、真實(shí)、有效，才能得到投資者的認(rèn)同。

(四)嘗試以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目擔(dān)保發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債券

近期，銀監(jiān)會(huì)已發(fā)文明確，不允許銀行等金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)債券擔(dān)保。雖然2005年以后出現(xiàn)無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券，但從短期來(lái)看，由于銀行擔(dān)保費(fèi)率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)對(duì)無(wú)銀行擔(dān)保企業(yè)債所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，有擔(dān)保的企業(yè)債券有利于降低發(fā)行成本。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目應(yīng)提高自身的融資能力，如以項(xiàng)目的收益權(quán)擔(dān)保，發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)債券。這種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資不失為基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)化融資的一個(gè)嘗試。

資產(chǎn)證券化要求范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化SPV基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)

“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這句流行于美國(guó)華爾街的名言已經(jīng)在中國(guó)金融市場(chǎng)上生根開(kāi)花。這項(xiàng)最早起源于美國(guó)的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，正在逐漸被國(guó)人所了解和運(yùn)用。有專(zhuān)家預(yù)言，資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）即將成為我國(guó)資本市場(chǎng)的一大“亮點(diǎn)”，并有可能成為外資金融機(jī)構(gòu)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”。

資本證券化文獻(xiàn)綜述

關(guān)于資產(chǎn)證券化國(guó)內(nèi)外金融專(zhuān)家從各個(gè)角度出發(fā)，抽象出不同的含義。

JamesA.Rosenthal和JuanM.Ocampo(1988)認(rèn)為，資產(chǎn)證券化“是一個(gè)精心構(gòu)造的過(guò)程，經(jīng)過(guò)這一過(guò)程，貸款和應(yīng)收帳款被包裝并以證券的形式出售。”RobertKuhu(1990)的定義為：“資產(chǎn)證券化使從前不能直接兌現(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為大宗的、可以公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)的證券的過(guò)程。”Gardener(1991)對(duì)資產(chǎn)證券化作了比較寬泛的解釋?zhuān)嘿Y產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過(guò)金融市場(chǎng)得以部分或全部匹配的過(guò)程或是一種金融工具。開(kāi)放的市場(chǎng)信用（通過(guò)金融市場(chǎng)）取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉市場(chǎng)信用。這個(gè)定義的突出地方，是把資產(chǎn)證券化放在資金余缺調(diào)劑的信用體制層面上。但是，把有別于銀行信用的市場(chǎng)信用就看成資產(chǎn)證券化，似乎模糊了上個(gè)世紀(jì)70年代金融創(chuàng)新的資產(chǎn)證券化與有著幾百年歷史的傳統(tǒng)證券化之間的區(qū)別。LeonT.Kendall(1996)從技術(shù)角度的定義頗有代表性：資產(chǎn)證券化是一個(gè)過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括對(duì)個(gè)人貸款和其他債務(wù)工具進(jìn)行打包，將被打包的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為一種證券或各種證券，同時(shí)提高這些證券的信用等級(jí)或評(píng)級(jí)等級(jí)，并出售給第三方投資者。國(guó)內(nèi)學(xué)者王安武（1999）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是將原始收益人（賣(mài)方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)比較流行和相對(duì)簡(jiǎn)單的定義是，資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流量收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量作為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)和表述方法雖有所不同，但我們通過(guò)分析可以看出來(lái)，資產(chǎn)證券化有以下四個(gè)特征：資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是貸款、應(yīng)收賬款等具有可預(yù)計(jì)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化是一種重構(gòu)的過(guò)程，將貸款、應(yīng)收賬款等重新組合、打包并以證券的形式出售；資產(chǎn)證券化可實(shí)現(xiàn)再融資的目的；資產(chǎn)證券化可提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，將原先難以?xún)冬F(xiàn)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可流動(dòng)的證券。

資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制

資產(chǎn)證券化交易的基本流程一般包括確定證券化資產(chǎn)，組建特殊目的實(shí)體（SpecialPurposeVehicle,簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選，資產(chǎn)支持證券（AssetBackedSecurities,簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）的發(fā)行以及后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。

（一）確定證券化資產(chǎn)

從理論上講，一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利，只要能在存續(xù)期間給所有者帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的或者可以預(yù)見(jiàn)的收益，不論權(quán)利載體是實(shí)物產(chǎn)品還是金融產(chǎn)品，都適合于“證券化”，可以重新組合用于“支持”資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。以此標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)范圍是非常廣泛的，從各類(lèi)抵押/信用貸款到融資租賃設(shè)備；從信用卡應(yīng)收款到石油天然氣儲(chǔ)備；從特許權(quán)到收費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施；從人壽保險(xiǎn)單到各種有價(jià)證券等都可以作為證券化資產(chǎn)。從實(shí)踐來(lái)看，在資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，人們大多選擇安全性高、穩(wěn)定性好的金融產(chǎn)品作為證券化資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、個(gè)人消費(fèi)信貸、信用卡應(yīng)收款等。這些金融工具信用關(guān)系單純、支付方式簡(jiǎn)單，具有借款人多樣化、償付違約率低、現(xiàn)金收入穩(wěn)定等特點(diǎn)。投資者比較容易接受以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。近年來(lái)，隨著資產(chǎn)證券化的技術(shù)不斷成熟和完善，以前不大為人們看好的一些期限較短、收入流量不易把握的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、中小企業(yè)短期貸款等，在國(guó)外也納入了資產(chǎn)證券化的范圍。

（二）組建特殊目的實(shí)體（SPV）

SPV是專(zhuān)門(mén)為證券化交易的運(yùn)作而設(shè)立或存在的一個(gè)特殊機(jī)構(gòu)。在資產(chǎn)證券化中，被證券化的資產(chǎn)能夠吸引投資者，并非因?yàn)榘l(fā)起人或發(fā)行人的資信，而是因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款等）本身的價(jià)值和信用。為保證和提升基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，在制度上就要有效隔離可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，其中最主要的是隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，SPV正是由于風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的需要而產(chǎn)生的。為使基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)相隔離，最有效的手段就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人處剝離出來(lái)，使其具有獨(dú)立的法律地位。但因?yàn)橘Y產(chǎn)本身沒(méi)有人格，即沒(méi)有權(quán)利，于是需要構(gòu)建SPV這一載體作為其法律外殼。在法律上，SPV應(yīng)該完全獨(dú)立于包括發(fā)起人在內(nèi)的其他交易主體，應(yīng)確保支持資產(chǎn)不受包括發(fā)起人在內(nèi)的任何第三人是否破產(chǎn)倒閉的影響，以實(shí)現(xiàn)投資人與發(fā)起人以及其他交易參與者的風(fēng)險(xiǎn)相隔離的目的，從而保障投資人的權(quán)益。SPV也因此被稱(chēng)為交易的“防火墻”。可以說(shuō)，SPV的設(shè)立是證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心環(huán)節(jié)。

（三）證券化資產(chǎn)池的構(gòu)建和篩選

在組建證券化資產(chǎn)池時(shí)，資產(chǎn)范圍的選擇一般是未來(lái)現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較小的資產(chǎn)，那些依據(jù)法律規(guī)定或相關(guān)當(dāng)事人的約定或依其性質(zhì)不能流通、轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)不能進(jìn)入資產(chǎn)池。在期限結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化的期限應(yīng)當(dāng)與基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量相匹配。在行業(yè)分布方面，加入資產(chǎn)池的資產(chǎn)應(yīng)符合分散風(fēng)險(xiǎn)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的要求。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)都可以作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)入資產(chǎn)池，但在試點(diǎn)階段應(yīng)從優(yōu)良資產(chǎn)做起，樹(shù)立資產(chǎn)證券化的良好形象。在地域分布方面，如果資產(chǎn)的地域相關(guān)性小，可以通過(guò)擴(kuò)大地域的選擇，分散風(fēng)險(xiǎn)。

（四）資產(chǎn)支持證券的發(fā)行

資產(chǎn)支持證券的發(fā)行可分為準(zhǔn)備、委托承銷(xiāo)、發(fā)售和資金入賬四個(gè)基本步驟。證券發(fā)行的準(zhǔn)備包括證券發(fā)行的可行性研究、證券發(fā)行條件和方案的選擇及確定、相關(guān)文件的制作、證券信用增級(jí)和評(píng)級(jí)、證券發(fā)行的申報(bào)審批或注冊(cè)登記等工作。證券發(fā)售的主要工作包括確定證券承銷(xiāo)商、證券承銷(xiāo)方式、承銷(xiāo)期限、承銷(xiāo)價(jià)格和費(fèi)用；確定最終的發(fā)行契約或招募說(shuō)明書(shū)、發(fā)行公告；印刷證券及有關(guān)憑證，安排發(fā)售網(wǎng)點(diǎn)，進(jìn)行證券發(fā)售宣傳；安排證券認(rèn)購(gòu)等。資金入賬的工作主要有清點(diǎn)發(fā)售資金、結(jié)算發(fā)行費(fèi)用、資金入賬、向發(fā)起人支付支持資產(chǎn)“銷(xiāo)售”價(jià)款，SPV相應(yīng)調(diào)整財(cái)務(wù)賬目等。

（五）后繼管理

資產(chǎn)支持證券發(fā)行結(jié)束后，在存續(xù)期內(nèi)會(huì)持續(xù)收到本息的償付，直至最終全部清償。在此期間SPV必須用支持資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)金流量支付投資者的本息。SPV可以委托發(fā)起人繼續(xù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的管理，也可以聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的服務(wù)機(jī)構(gòu)承擔(dān)該項(xiàng)工作。資產(chǎn)支持證券到期，SPV清算支持資產(chǎn)，若支持資產(chǎn)的收益在清償證券本息和支付各種費(fèi)用后還有剩余，應(yīng)按事先約定在發(fā)起人、SPV和投資者之間進(jìn)行分配。一旦資產(chǎn)支持證券得到完全的償付，SPV的使命也告完結(jié)。在支持資產(chǎn)清算完畢，SPV向投資者提交證券化交易終結(jié)報(bào)告后，全部交易結(jié)束。

我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)對(duì)SPV“真實(shí)出售”的法律法規(guī)還是空白。SPV是專(zhuān)門(mén)為證券化設(shè)立的中介機(jī)構(gòu)，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的核心手段。由于我國(guó)資產(chǎn)證券化還處于起步階段，SPV的企業(yè)性質(zhì)（金融企業(yè)還是非金融企業(yè)、組織形式、注冊(cè)地、資本額限制、稅收等問(wèn)題）和法律地位都未做出明確規(guī)定。因此，SPV的破產(chǎn)隔離也就無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)，從而產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。原始權(quán)益人和原始債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系通過(guò)協(xié)商，變更為SPV和原債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，這種變更構(gòu)成了“真實(shí)出售”的實(shí)質(zhì)。對(duì)于這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移關(guān)系，《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《貸款通則》等都沒(méi)有明確的界定。沒(méi)有嚴(yán)格的法律保障，銀行通過(guò)“真實(shí)出售”的方式，是否真正轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移了多少風(fēng)險(xiǎn)還是一個(gè)很大的變數(shù)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)

它是指資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的利益相關(guān)人可能發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人可能無(wú)法按時(shí)對(duì)證券本息進(jìn)行支付。信用滲透于資產(chǎn)證券化的全過(guò)程，并在資產(chǎn)證券化中起著基礎(chǔ)性的作用。從投資者的角度來(lái)看，主要面臨的是基礎(chǔ)資產(chǎn)（如貸款、應(yīng)收賬款）的信用風(fēng)險(xiǎn)。證券的信用評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。客觀(guān)、獨(dú)立、公正的信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。目前我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度仍不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作很不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)的透明度不高，缺乏統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到客觀(guān)、獨(dú)立和公正，甚至為了自身的經(jīng)濟(jì)利益，肆意美化證券化資產(chǎn)，隨意提高其信用等級(jí)，損害投資人的利益。

（三）操作風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程中，投資者可能面臨三種具體風(fēng)險(xiǎn)。

一是重新定性風(fēng)險(xiǎn)。是指發(fā)起人與SPV之間的交易不符合“真實(shí)銷(xiāo)售”的要求而被確認(rèn)為貸款融資或其他屬性的交易，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性。

二是混合風(fēng)險(xiǎn)。是指資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人的自有資金相混合，導(dǎo)致SPV在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)處于無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的地位，從而可能給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。

三是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)。是指SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)、負(fù)債與發(fā)起人視為同一個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并為發(fā)起人的資產(chǎn)和負(fù)債，一并處理，從而給證券化投資者帶來(lái)?yè)p失。如2001年美國(guó)發(fā)生的安然公司事件。

（四）利率風(fēng)險(xiǎn)

它又稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于市場(chǎng)利率的變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。證券化產(chǎn)品的價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。如果投資者將證券化產(chǎn)品持有至到期日，那么證券到期前的價(jià)格變化不會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生影響；如果投資者在到期日之前出售證券，那么利率的上升會(huì)導(dǎo)致收益下降。

（五）政策風(fēng)險(xiǎn)

在資產(chǎn)證券化的形成和發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)政府始終起到舉足輕重的作用，主要表現(xiàn)在提供制度保障方面，如法律、稅收、利率、監(jiān)管、對(duì)投資者的保護(hù)等。目前我國(guó)資產(chǎn)證券化還是摸著石頭過(guò)河，沒(méi)有嚴(yán)格的制度保證，主要是靠政府審批的形式來(lái)推動(dòng)，因而面臨較大的政策風(fēng)險(xiǎn)。

（六）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

是指爆發(fā)金融危機(jī)的可能性。一方面，由于人們的非理，可能導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品長(zhǎng)期定價(jià)過(guò)低，或者價(jià)格大幅度下跌，從而難以提供足夠的利潤(rùn)來(lái)抵御來(lái)自市場(chǎng)的各種潛在損失，引起大量的風(fēng)險(xiǎn)不斷積累；另一方面，可能由于借款人和中介機(jī)構(gòu)債權(quán)債務(wù)關(guān)系混亂，并蔓延到整個(gè)金融體系。這種風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，最終會(huì)引起金融危機(jī)。

防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的措施

（一）建立完善相關(guān)的法律、政策體系

我國(guó)應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化的法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有沖突的法律、法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善。同時(shí)，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、報(bào)批程序等一系列政策問(wèn)題，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷(xiāo)售、融資的會(huì)計(jì)處理原則以及交易后資產(chǎn)負(fù)債的處理方法，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策。加強(qiáng)法律、政策體系的建設(shè)，是防范資產(chǎn)證券化各種風(fēng)險(xiǎn)的根本保障。

（二）規(guī)范信用評(píng)估體系

為促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展，政府應(yīng)該采取各種措施完善信用評(píng)級(jí)制度及其運(yùn)作過(guò)程。政府應(yīng)該強(qiáng)化對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估事務(wù)所等）的管理，盡量減少信用評(píng)級(jí)工作中弄虛作假、亂收費(fèi)等違法亂紀(jì)的事件發(fā)生。為建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀(guān)、透明的信用評(píng)級(jí)體系，也可以考慮設(shè)立一家專(zhuān)業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者選擇一家或多家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的、具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的中介機(jī)構(gòu)，參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來(lái)。規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度和運(yùn)作過(guò)程，是有效防范資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)性工作。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管的協(xié)調(diào)和力度

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，涉及面非常廣。根據(jù)現(xiàn)階段我國(guó)金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的需要，中國(guó)人民銀行、銀行監(jiān)督委員會(huì)和證券監(jiān)督委員會(huì)是資產(chǎn)證券化監(jiān)管的最主要機(jī)構(gòu)，發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委等各負(fù)責(zé)相應(yīng)的監(jiān)管職責(zé)。加強(qiáng)這些部門(mén)的綜合協(xié)調(diào)，形成合力，達(dá)到資源共享、有效監(jiān)管的目標(biāo)，是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

從監(jiān)管方式的發(fā)展方向來(lái)看，我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)該采取以市場(chǎng)主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式。就我國(guó)目前的實(shí)際情況來(lái)看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以考慮采用審批或?qū)徍酥啤Ｎ覈?guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管的內(nèi)容應(yīng)該包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等。

監(jiān)管的最重要職能有三個(gè)方面：一是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性和及時(shí)性；二是對(duì)虛假欺詐行為進(jìn)行處罰；三是監(jiān)管理念應(yīng)該向國(guó)際先進(jìn)的監(jiān)管理念靠攏，逐漸由合符規(guī)范性監(jiān)管到資本充足監(jiān)管再到風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型的審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)變。只有實(shí)施行之有效的監(jiān)管，才能防范包括操作性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（四）合理利用金融衍生工具回避利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)可以運(yùn)用期權(quán)、期貨及互換等金融衍生工具進(jìn)行分解和轉(zhuǎn)移。具體的操作辦法是：首先，測(cè)量證券的風(fēng)險(xiǎn)狀況。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)偏好，確定合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目標(biāo)，并根據(jù)對(duì)沖目標(biāo)，選擇合適的對(duì)沖策略。策略確定后，構(gòu)造一種或多種合適的金融衍生工具實(shí)現(xiàn)對(duì)沖目標(biāo)，并實(shí)施對(duì)沖效果的評(píng)估。

資產(chǎn)證券化是我國(guó)資本市場(chǎng)的一大金融創(chuàng)新，但金融創(chuàng)新始終是和風(fēng)險(xiǎn)相伴相隨。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險(xiǎn)必將逐步暴露出來(lái)。規(guī)范資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程和大力營(yíng)造良好的外部環(huán)境，是我國(guó)有效防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)和健康發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的當(dāng)務(wù)之急。

參考文獻(xiàn)：