資產證券化的發展

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資產證券化的發展范文第1篇

簡而言之，資產證券化就是金融機構將資產打包形成資產庫(asset  poo1)后銷售給其他機構（在這里稱為特別載體，special  purpose  vehicle，簡稱SPV），特別載體以資產庫為抵押擔保發行證券為其購買行為融資的活動。這種證券被稱為資產抵押擔保證券（asset-backed  securities，簡稱ABS）。資產證券化往往用于流動性較差或質量不高的資產。最初的資產證券化始于按揭貸款市場。試想，如果沒有資產證券化，在美國紐約地區的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產市場，而住在波士頓的人們也不會關心邁阿密的房地產。即使最初發放按揭貸款的機構將貸款在二級市場上銷售，其購買者也只會是一些大型的機構投資者及其他金融機構，個人往往無法參與。但是，隨著資產證券化的出現，在二級市場上購買按揭貸款的機構可以發行以按揭貸款資產庫為抵押擔保的證券(mortgage-backed  securities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔保證券的投資者。這樣，原先流動性較差的資產就會以標準化的證券形式在資本市場上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發行機構提供大量的流動性，而且有利于增加房地產市場和資本市場的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔保證券是按揭轉手證(mortgage  pass-through  certificate)。按揭轉手證的持有者每月將獲得資產庫所產生的所有本金和利息現金流。當然，資產庫產生現金流的能力直接影響著按揭轉手證持有人的利益。

在過去的二十多年中，美國的資產證券化業務增長十分迅速。1980年，按揭抵押擔保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數字已經增長到2.2萬億美元。現在，資產證券化已逐漸發展到其他領域，用于抵押擔保的資產包括汽車貸款、信用卡業務和其他應收賬款。不僅如此，使用資產證券化工具的機構也不再限于金融機構。一些制造商乃至基礎設施的開發者也在使用資產證券化這一工具。總體上，資產證券化可以為市場參與者提供以下便利：

1.通過資產證券化，金融機構可以較低成本處置一些質量不高的資產，繼而提高資本充足率，達到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動性。

3.銀行傳統業務是借短貸長，因此通常存在資產和負債期限不匹配的情況。資產證券化可以緩解資產和負債期限不匹配的問題，并可用于負債管理。

4.資產證券化可以減少金融機構對若干經濟部門和地區的風險。

資產證券化對金融服務業的影響是巨大的。一方面，金融機構管理資產和負債、籌集資金及控制資產質量的能力得以增強。另外，資產證券化改變了銀行在原先簡單的貸款過程中所扮演的角色。在資產證券化的過程中，不同的金融機構可以分別扮演初始貸款發放者、擔保者、貸款管理者和證券發行者等不同角色，因此金融機構在資產證券化的過程中獲得了進一步提高專業化和業務多元化的機會。1995年美國橙郡政府破產的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結果。

二，新興市場國家使用資產證券化的問題和前景

在許多新興市場國家，銀行體系不健全，企業融資渠道不暢。通過資產證券化，一方面企業獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機構和金融市場的效率得到提高。但是，新興市場國家使用資產證券化的程度還無法與發達國家相比，其主要原因在于：

1.新興市場的投資者對資產證券化的認識有待提高。由于對資產證券化的風險缺乏了解，許多投資者對資產證券化仍心存疑慮，避免大規模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔保資產庫的詳細情況，以便通過歷史數據了解資產庫的風險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發達國家的成熟市場。

3.在發達國家，法律規定特別載體不受原資產發行機構（如發放按揭貸款的銀行）破產的影響。在一些新興市場國家，資產證券化在這方面沒有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產證券化的發展。

5.用于抵押擔保的資產往往需要獲得信用擔保和著名評級機構的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發達國家，它們對發展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應上升。

盡管如此，但新興市場國家資產證券化已經顯示了強大的生命力，甚至在發展中國家之間出現了跨國的資產證券化業務。隨著新興市場進一步完善法律和管理框架，資產證券化將會得到長足的發展。

三、結束語

資產證券化的發展范文第2篇

關鍵詞：信貸資產證券化 基礎資產 機構投資者

早在20世紀70年代，美國就開始了資產證券化的步伐。隨后，各國為了促進房地產市場的發展而逐步的開始進行資產證券化。2012年后，國家開始再次啟動信貸資產證券化試點，這對于提高商業銀行的資本充足率與資金流動性具有重要的意義，并且能夠轉變商業銀行的盈利模式，將風險進行分散，從而促進我國金融市場的進一步發展。

一、我國信貸資產證券化的發展歷程

2005年4月20日，中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會（簡稱銀監會）聯合下發了《信貸資產證券化試點管理辦法》，我國信貸資產證券化開始逐步發展，以試點的模式正式啟動。

2012年5月央行、中國銀監會、財政部等部門聯合下發了關于進一步規范信貸資產證券化業務試點有序開展的文件和通知，開始重啟信貸資產證券化試點工作。從2012年5月17日開始，截至2013年12月底，有關管理部門了一系列指導文件，對試點前的規章制度和指導精神做了更進一步的規范和完善。從2012年9月的第一筆信貸資產支持證券發行開始，截至2013年12月底，短短15個月時間，總計有10家發起機構發行11支信貸資產支持證券，共計350.35億元，達到了近乎一月一筆的速度。

二、目前信貸資產證券化發展中存在的問題

（一）缺乏完善的法律法規

特殊目的機構SPV是信貸資產證券化過程中的重要融資工具，但是，我國法律尚未對證券化過程殊目的機構（SPV）的性質、法律定位與地位、基礎資產的打包與組合、收益的分配、證券化資產的破產與監管等進行清晰明確的規定。這就使得SPV法律地位的確認存在法律盲點，在實際操作過程中存在著一些不確定性，與之相關的市場參與主體的行為無法得到有效規范，投資者的權益也將難以得到有效保障。

（二）基礎資產單一

目前，我國信貸資產證券化在基礎資產方面種類比較單一，從進行信貸資產證券化至今的基礎資產主要有企業優質貸款、不良資產貸款、個人住房抵押貸款和個人汽車抵押貸款四大類，而其中的企業優質貸款占據了基礎資產的大部分，比例高達75%，中小企業貸款只占據了信貸資產支持證券規模的0.7%。

（三）投資群體以商業銀行為主

機構投資者進行專業化的操作是信貸資產證券化市場發展的重要前提條件，而目前，我國信貸資產支持證券的主要持有者是商業銀行、非法人機構、證券公司、政策性銀行，其中以商業銀行所占比重最高，達到了67%，而發行規模的數據顯示商業銀行占比為85%，由此可見，商業銀行不僅是信貸資產支持證券的主要發起機構，也是主要持有者。

（四）金融監管仍顯滯后

信貸資產證券化業務涉及到的監管部門眾多，包括銀監會、證券監會、人民銀行、財政部、經貿委等部門，導致資產證券化業務的審批、運作、監管多層次化、復雜化，使得正在開展的一些證券化試點業務流程過于復雜。因此，需要加強對相關業務部門職責的分配，并做好管理執行的協調工作，杜絕多頭重復監管，減小監管沖突，防止出現監管真空，達到最大限度防范金融風險的目標。

三、信貸資產證券化發展的對策

（一）健全相關法律體系

針對目前我國信貸資產證券化法規沒有從立法層面上進行規定的情況，應該為信貸資產證券化專門立法，針對貸資產證券化現有規章政策未能解釋、解釋不清或者與其它現有法律法規相沖突的問題，與《合同法》、《信托法》等相關法律相結合，制定出適用于信貸資產證券化的專門法律，為信貸資產證券化的發展提供法律保障。

（二）完善并豐富基礎資產

基礎資產的單一性使得信貸資產證券化受到了一定的限制。可以加強個人住房抵押貸款和個人汽車抵押貸款等個人貸款證券化的力度，對這一類的個人貸款證券化進行政策扶持，吸引更多的投資者參與其中。

（三）培養機構投資者

相關政府和金融管理部門可以加大培養合格機構投資者的力度，從而提高機構投資者的專業素養，鼓勵并引導更多的保險公司、社保基金等機構投資者參與到信貸資產證券化的持有中。另外，可以允許入池資產質量良好、結構簡單的信貸資產支持證券在交易所市場上進行交易，這樣既可以引入普通投資者，又能夠增加持有者的退出渠道，來充分釋放信貸資產支持證券的流動性。

（四）加強金融市場的監管

有效的金融監管是金融市場穩健運行的可靠保障，并且能夠更加有效的防范信貸資產證券化所帶來的系統風險，維護金融市場的穩定。目前，我國的信貸資產證券化是屬于分業監管的，由中國人民銀行和銀監會兩家部門主管，因此，需要加強兩個機構的協調機制，保障各部門能夠及時溝通與協調。

四、結束語

我國的信貸資產證券化發展歷程經歷了兩個階段，目前正處于快速的發展當中，當前在發展中存在法律法規不完善、基礎資產單一、投資群體單一以及金融監管滯后的問題，因此，需要健全相關法律體系，完善并豐富基礎資產，培養機構投資者，加強對金融市場的監管，從而推動我國信貸資產證券化的穩步、快速發展。

參考文獻：

[1]耿軍會，尹繼志.信貸資產證券化試點重啟的意義及相關問題[J].企業經濟，2013

資產證券化的發展范文第3篇

【論文摘要】：資產證券化作為一項金融技術,在發達國家的使用非常普遍。在我國，資產證券化取得了一定的進展，但到目前為止資產證券化還遠沒有成為金融機構自覺性的群體行為。文章主要分析了我國資產證券化的障礙及發展前景。 

 

起源于20世紀70年代的資產證券化，以其旺盛的生命力在全世界范圍內迅猛發展。中國資產證券化探索較晚，2005年3月21日央行宣布國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位，分別啟動信貸資產證券化和住房按揭資產證券化的工作。4月20日《信貸資產證券化試點管理辦法》正式頒布，這標志著資產證券化在我國邁出重要的一步。雖然我國資產證券化存在一定的障礙，但其廣闊的發展前景卻是無可否定的。 

 

一、我國資產證券化發展的障礙 

1. 符合資產證券化的資產供給問題 

資產證券化中的供給問題，主要是可供證券化的資產合格性問題。從資產證券化最早的美國的實踐來看，資產證券化首選的標的資產是住房抵押貸款和汽車貸款，而我國住房抵押貸款和汽車貸款才剛剛起步。但從理論上講，只要借助于各種技術安排，提高信息收集與處理能力，設立各種安全機制，提高信用，減少毀約和拖欠，穩定未來現金流入量，降低證券化資產的風險，那么能夠實現證券化的金融資產將會增多，因此增加符合資產證券化要求的標的資產是目前要解決的首要問題。 

2. 資產證券化需求方面的問題 

目前，我國還沒有形成成熟的資產證券的投資群體。從發達國家的情況來看，資產證券的投資者主要是機構投資者，包括養老基金、保險公司、商業銀行、外國投資者等。但是在我國，由于機構投資者的資格要求受到制度限制，因此機構投資者對該類證券的投資受到一定的約束。當然，個人投資者也可以成為證券需求者，但是能否使個人投資者這種潛在的需求力量變成現實，關鍵還在于提高證券的安全性、盈利性和流動性，使其具有較大的吸引力。 

3. 資產證券化中的法律問題 

（1） 資產轉讓的法律問題 

我國商業銀行在資產證券化中，首先面臨的難題便是資產轉讓的審批問題。金融資產的轉讓需要政府主管機關的審批，資產相關的抵押權、質押權等物權需要主管機關的轉移登記才能生效，即使主管機關審批后，轉讓時操作上的最大的障礙是，一個一個地通知債務人。這些問題都有待有效解決。 

（2） 特殊目的機構規范問題 

特殊目的機構( spv) 是一個非常特殊的法律實體，關于它的法律規范是否健全、科學直接關系到資產證券的安全性。在我國，證券化主要是以信托作為spv 機構，但spv 則是因資產證券化而產生的一個特殊機構，因業務特殊性而導致對spv 的法律規范應針對其特點來建立專門規范標準，才可保證資產證券化的安全性。 

資產證券化中還存在其他的法律障礙，如各參與人之間的法律關系、信貸資產相關權利的轉移方式、非信貸資產轉移的方式及其相關權利的轉移等，這些問題都需要深入進行探討并提出解決方案。 

4. 中介服務問題 

信貸資產證券化涉及多方參與主體，各個提供中介服務的主體的 

專業化水平的高低和信譽程度影響著證券化產品被投資者認同的程 

度。但是我國信用評級機構普遍規模不大、評級標準不一，其權威性存在較大質疑，投資者難以據此作為投資依據。 

我國必須通過完善各監管法規和監管指標，為資產證券化交易創造一個良好的外部環境，同時以法律約束其行為，規范金融秩序。這樣才能使我國資產證券化業務從一開始就走向規范化發展的道路，以避免金融風險的產生。 

 

二、我國資產證券化的發展前景 

 

從我國信貸資產證券化市場的現行情況看，開展資產證券化的外在環境還不完善，信貸資產證券化在短期內規模不會迅速擴容。目前我國信貸資產證券化試點的發起機構還只限于銀行。從長遠看，中國資產證券化的未來有著廣闊的發展空間。 

1. 資產證券化發起機構范圍將逐步擴大 

證券化是一項重要的金融創新手段，特別是中小商業銀行面臨的資金約束較大，中小商業銀行利用證券化釋放的資本可以實現穩健的擴張經營，提高競爭力。將來開展資產證券化的金融機構將包括商業銀行、政策性銀行、信托投資公司、財務公司、城市信用社、農村信用社、金融資產管理公司、金融租賃公司等。從長遠來看，企業也可以采取資產證券化方式提高資金的流動性。資產證券化將成為未來金融業和企業融資的主要方式之一。 

2. 資產證券化的資產類別將逐漸增加 

我國目前已開展了個人住房抵押貸款、基礎設施中長期貸款證券化的試點。從優質的信貸資產開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產和非金融資產的證券化，實現信貸資產的拓廣。 

（1） 消費信貸的證券化 

我國的消費信貸市場目前正處于高速發展的成長期。個人征信系統的商業性開通，提供了個人信用信息的通道，使得基于個人信用能力的信用卡、短期消費信貸、汽車抵押貸款有了信貸發放的依據，同樣具有證券化資產應具有的可預測的、穩定的現金流，比較良好的信用記錄，高質量標準化的合同。這些都為個人消費信貸業務證券化的發展提供了歷史機遇。 

（2） 應收賬款的證券化 

目前我國企業均有一定的應收賬款。新頒布的《物權法》擴大了動產擔保物的范圍，允許應收賬款質押，明確了應收賬款的登記機構為人民銀行信貸征信系統，在動產擔保制度方面取得了重大突破，有利于動產擔保價值發揮，促進企業尤其是中小企業融資。企業可以根據自身的財務特點和財務安排的具體要求，對應收賬款證券化融資，借助證券化提供一種償付期與其資產的償還期相匹配的資產融資方式，增加資產流動性。 

（3） 保險風險的證券化 

我國是世界上自然災害種類多、發生頻率高、損失嚴重的國家之一。實行保險風險證券化，通過資本市場轉移保險風險，增加有效的風險轉移方式，通過保險風險證券化進一步增強承保能力，促進巨災風險防范體系的建立，使保險公司的經營變得相對穩定，推動保險業的發展。 

3. 資產證券化的資金渠道將逐步拓寬 

（1） 保險資金 

隨著保險業的不斷發展，保險業資產總額快速增長，保險資金運用規模日益擴大，07年年底我國保險資金總額為2.89萬億元，運用余額為2.7萬億元。隨著保險功能和作用的不斷深化，我國的保險市場有著巨大的發展空間，保險資金成為重要的資金來源。 

（2） 養老保險金 

目前養老金可投資的領域正逐步放開，養老保險金管理機構將成為資產證券化市場的機構投資者。另外根據全國社會保障基金2007年度報告，基金境內投資范圍已包括資產證券化產品。 

（3） 企業年金 

截至2007年底，我國企業年金規模達1300億元。我國已允許依法設立的企業年金基金可進入全國銀行間債券市場從事債券投資等業務。企業年金基金將成為資產證券化市場資金的重要組成部分。 

（4） 證券投資基金 

03年至今，我國證券投資基金資產規模的平均增長率超過90%。目前證券投資基金投資資產證券的通道已經打開。 

總之作為一項金融技術，資產證券化在發達國家的使用非常普遍。隨著我國金融體系的不斷完善，相關法律法規的建設，以及我國對金融創新產品需求，我國資產證券化的前景非常樂觀。 

 

參考文獻 

[1] 何小鋒. 資產證券化—中國的模式[m]. 北京：北京大學出版社，2002. 

[2] 夏德仁, 王振山. 金融市場學[m]. 大連：東北財經大學出版社，2002. 

資產證券化的發展范文第4篇

對于商業銀行來說，信貸資產證券化其實就是銀行融資方式的一種，并且，與其他融資方式相比，該種融資方式還能夠對銀行資產管理中所存在的風險進行有效控制，進一步提升銀行資產的管理工作效率。信貸資產證券化，最早誕生上世紀七十年代的美國，并且一經誕生便進入了迅猛發展階段。

對銀行信貸資產證券化進行深入研究和分析可以發現，無論是從宏觀方面，還是從微觀方面考慮，銀行信貸資產證券化都能夠更好的促進金融業和銀行自身的快速發展。宏觀方面，通過信貸資產證券化能夠實現對金融行業的資產進行優化配置，進而提高金融行業中資產的利用效率和周轉率，這對推動金融行業發展具有較為重要影響。微觀方面，通過信貸資產證券化，能夠對銀行自身的資金管理體系結構進行優化調整，進一步提升銀行自身資產的管理工作效率，并且，應用該方式對資產進行管理，還能夠對資產管理中的風險進行有效預控，降低風險影響，減少風險損失[1]。經過國際應用經驗證明，信貸資產證券化的確能夠給商業銀行帶來更大的經濟效益，同時也能夠促進金融行業的快速發展，并在現有基礎上進一步帶動國民經濟的發展。

與國外發達國家相比，我國商業銀行信貸資產證券化應用和發展時間尚短，應用體系不成熟，應用技術水平也不高，但即使如此，在應用該方式之后，也給我國金融行業的發展帶來了更大的推動力。從發展歷程上來看，我國銀行信貸資產證券化正式應用于2005年，并于2007年開始大范圍試點應用，但是在2008年爆發世界性金融危機之后，其陷入了停滯階段，直到2012年，才從真正意義上進入了復蘇階段，并在醞釀一段時間之后進入了高速發展階段。發展到今天，其應用水平雖然沒有趕上西方發達國家，但也很好的解決了我國金融行業高速發展，商業銀行資產管理出現缺陷的問題，為進一步推動我國國民經濟的增長做出了有力貢獻。

二、商業銀行信貸資產證券化所具有的特點

（一）對傳統銀行型商業銀行的資產結構進行了進一步完善

商業銀行的資產管理是一個極為復雜的管理結構，其不僅涉及到銀行資產管理，還涉及到證券信托、投資方和借貸方等多個相關結構的資產的管理。這種管理方式，大大增加了商業銀行資產管理的工作難度。尤其是在實現經濟全球化之后，為了能夠進一步提升銀行自身的企業形象和進一步提升銀行自身的市場競爭力，在資產管理工作中，銀行多注重對投資方和借貸方等非銀行本身資產進行管理，進而導致在銀行自身的資產管理中暴露出許多問題。而實現商業銀行信貸資產證券化，所具有的最大特點，就是在不破壞商業銀行現有資產結構的基礎上，對傳統型商業銀行的資產結構和管理功能進行進一步完善[2]。通過信貸資產證券化，能夠將銀行資產體系中本來流動性比較低的信貸資產的流動性大幅度提升。同時，通過信貸資產證券化，還能夠實現商業銀行信貸市場融資，進而解決當前商業銀行基本資金不足的問題，并且能夠在現有基礎上進一步降低銀行的資產負債率，為促進商業銀行的良性發展的打下牢固基礎。

（二）進一步提高金融市場金融體系的效率

商業銀行信貸資產證券化實行之后就顯而易見的特點，就是金融市場的金融體系結構開始發展轉變，快速從銀行主導發展和市場主導發展階段進入了證券化主導發展階段。在傳統金融市場金融體系中，商業銀行的融資要通過其他金融中介機構來實現間接融資，這種融資方式，不僅效率低，而且其穩定性很難得到保障，作為融資主體的銀行業無法對融資過程進行有效調控。而信貸資產證券化，則從根本上對這種間接融資方式進行了改變，并且以市場中介取代了機構中介，實現了直接以銀行為主體進行直接融資，這種融資方式，不僅直接、穩定，并且商業銀行能夠根據自身的發展需要對其進行有效控制，進而達到提高融資效率，更好地推動商業銀行自身快速發展的目的。從上述特點中不難看出，商業銀行信貸資產證券化能夠進一步提高金融市場金融體系的效率。

（三）更好的推動金融市場的發展

不僅國際銀行信貸資產證券化發展歷程證明了信貸資產證券化能夠更好的推動金融市場的持續發展，就連我國應用尚未成熟的商業銀行信貸資產證券化也在非常大的程度上推動了我國金融市場的持續發展，進一步推動了我國國民經濟的有效提升。通過實現信貸資產證券化，能夠打破我國傳統型商業銀行在資產管理中存在的弊端， 進一步提高了我國商業銀行資產管理和風險預控效率。并且，其還能夠促進我國商業銀行由傳統的分業經營方式向混業經營方式轉變，在現有基礎上進一步提升了我國商業銀行的市場競爭力，這對實現我國商業銀行的跨國經營具有較為重要影響[3]。因此，通過信貸資產證券化，我國商業銀行就能夠在現有基礎上開辟海外市場，通過證券引資來促使我國商業銀行走出國門，更好的推動我國金融市場的發展。

資產證券化的發展范文第5篇

關鍵詞：資產證券化  澳大利亞  中國

自20世紀90年代初開始，中國的金融界就開始了對資產證券化的探索，早期的標志性事件有1992年三亞地產投資券，1996-1998年的珠海大道、中集集團和中遠集團的離岸證券化，2003和2004年華融資產管理公司與寧波工行的不良債權證券化。2005年2月，國務院正式批準在我國開展信貸資產證券化試點，同年12月國家開發銀行和中國建設銀行分別發行了國內首筆企業貸款支持證券和住房抵押貸款支持證券，迄今已累計發行了130億元。2005年下半年開始，中國證監會也開始了企業資產證券化的試點工作，目前已有8家創新類券商以專項資產管理計劃的形式推出了9只資產證券化產品，累計發行額260多億元。由此可見，中國的資產證券化在經歷了13年的漫長歷程后，終于迎來了全面發展的新時期。

同樣作為一個新興的證券化市場，澳大利亞資產證券化市場的興起與中國大體相同，目前已成為亞太區最活躍的證券化市場。他山之石，可以攻玉。澳大利亞的成功經驗對我國資產證券化市場的起步和發展具有重要的借鑒價值。

一、市場概況

澳大利亞資產證券化市場的發展始于20世紀90年代中期，最初是由非銀行的住房信貸機構(如aussie home loans)發起的住房抵押貸款的證券化，后來又逐步擴展到商業用房抵押貸款、購車貸款、應收賬款、設備租賃費、企業貸款、銀行票據、基礎設施項目等各類資產。 目前，澳大利亞的資產證券化業務已在亞太區居于前列。據標準普爾(stand&poor)的一份報告稱，澳大利亞是世界上僅次于美國的最活躍的資產證券化市場。自1997年以來，澳大利亞資產證券化市場發展迅猛。據惠譽(fitch)提供的數據，2004年澳大利亞證券化發行量達到創紀錄的539億澳元，  比上年增長23%。據澳大利亞審慎監管局(apra)統計，截至2005年6月底，澳大利亞證券化資產總計1800億澳元。

從品種結構來看，澳大利亞的證券化產品主要分為三大類：住房抵押貸款支持證券 (rmbs)、商業用房抵押貸款支持證券(cmbs)和資產支持證券(abs)：其中，rmbs占據了絕大部分。據惠譽報道，2004年，rmbs占澳大利亞全部證券化產品發行量的93%，比上年增長了27%，其中海外發行了344億澳元，占rmbs總發行量的69%，比上年增長了35%，國內發行了158億澳元，占31%，比上年增長了13%。cmbs發行了17億澳元，占3.3%，比上年下降了37%，而abs發行了20億澳元，占3.7%，比上年增長了28%。

澳大利亞資產證券化市場從最初的境內市場逐步向離岸市場拓展。  自2000年起，證券化產品的離岸發行量已占據了主要的份額，主要幣種為美元、歐元和英鎊。  目前，隨著澳元的走強，在境外以澳元發行的證券化產品也日益增多。

 

 

 

 

 

二、監管規則

與我國銀行、證券、保險分業監管的模式不同，  澳大利亞采用的是綜合性的金融監管模式，由澳大利亞審慎管理局(apra)負責監督授權存款機構(adi)(包括銀行、信用聯盟、建房合作社、金融互助社、通用保險公司、人壽保險公司、再保險公司、退休基金等)，  由澳大利亞證券和投資委員會(asic)負責市場管理和消費者保護。不接收存款的金融中介機構 (如投資銀行)，它們既不必按《銀行法》要求的登記，也不受apra的監督，但是必須按照 2001年的《企業法》或者其他國家立法進行登記注冊。因此，對于資產證券化的監管主要體現在兩個方面，一方面是apra對于發起機構的監管，另一方面是asic對于資產支持證券的市場監管。

 

 

澳大利亞審慎管理局(apra)  成立于1998年7月1日，截至2005年6月底，監管的金融資產價值2.2萬億澳元，其中證券化資產1800多億澳元。對于信貸資產證券化業務， apra了一個框架性的指導規則——aps120[基金管理與證券化]，包括五個方面：agn120.1[披露和隔離]，agn120.2[信用增級]， agn120.3[資產的購買與供給]，agn120.4[流動性、承銷與融資便利]，agn120.[服務、管理與資金交易]。

agn120.1[披露和隔離]規定，必須清晰顯著地向投資者揭示發起人義務的性質和范圍；發起人(adi)不能擁有特殊目的載體(spv)或與之有利益關系；spv的名稱中不得包含“銀行”、“建房合作社”、“信用聯盟”、“授權存款機構”、發起人名稱等字眼；發起人不能控制spv；限制發起人在spv董事會中所占席位；發起人自己不能擔任spv的管理人或受托人。

agn120.2[信用增級1規定，發起人為spv或投資者提供信用增級的，要計提風險資本；信用增級手段包括超額抵押、備用信用證、次級證券、損失準備賬戶等；任何信用增級的承諾必須書面界定其范圍，并限定數量和時間；承擔第一損失的，直接扣減資本；承擔第二損失的，按100%的風險轉換因子和100%的風險權重計算；第二損失的承擔以“實質性”的第一損失承擔為前提；對于第一損失承擔的“實質性”的評估是基于其對于模擬歷史條件下的損失的覆蓋程度。

agn120.3[資產的購買與供給]規定，除非是“清潔銷售”(cleansale)，發起人需要以向spv轉移的資產金額計提資本；認定“清潔銷售”的條件包括：(1)標的資產的風險和收益全部轉移給購買方，(2)對于資產出售方沒有追索權，(3)發起人必須在資產轉移到spv之前收到一個確定數目的對價，(4)會計師和律師確認“清潔銷售”，等等；發起人向spv回購資產，必須符合一定的條件，否則就被認定為提供信用增級，包括：(1)必須符合市場條件，(2)發起人沒有義務承諾回購；(3)只能是總資產的一小部分(不超過10%)；(4)回購不良資產必須按照市場價格；發起人購買spv發行的證券，必須按照市場的條件，不能超過所發行證券總量的適當比例(如20%)，購買次級證券是信用增級行為。

agn120.4[流動性、承銷與融資便利]規定，流動性便利僅用于流動性目的，即平滑支付的時間差異或在市場混亂時維持支付；流動性便利必須有書面的協議，按照市場規則，并有數量和時間的限定；流動性便利不能用以提供信用支持，不能用以購買額外的資產；如果有獨立的第三方提供實質性的信用增級，發起人提供的流動性便利被視為一項融資承諾；如果沒有獨立的第三方提供實質性的信用增級，發起人提供的流動性便利不得超過80%，否則就被視為信用增級。

agn120.5[服務、管理與資金交易]規定，發起人可以擔任服務商；需要有完備的操作系統；發起人或其下屬機構在收到標的資產的現金流之前，不得墊付資金；發起人作為服務商按市場條件獲得基本服務費用以及與表現掛鉤的報酬(不得因此而承擔額外的義務)；發起人本身不能擔當spv的管理人，但可以擔任顧問的角色；顧問不得承擔管理職能；必須按照既定的條款進行管理，只要提前三個月通知，即可解除管理職責；管理人可以按市場條件獲得基本服務費用以及與表現掛鉤的報酬。

三、法律、稅收與會計

澳大利亞作為一個普通法國家，沒有針對資產證券化交易的基本性法律。有關資產證券化中的交易，尤其是資產轉讓等法律問題，主要依據英國普通法的程序。在spv的設立方面，澳大利亞并沒有特殊的法規，  而是根據不同的spv形態，分別遵循《公司法》和《信托法》等法律。在債權轉讓方面，只要是沒有規定禁止轉讓的債權，其轉讓無需征得債務人同意，但為了使債權轉讓的法律效力更為完備，  需要通知債務人。對于住房抵押貸款的證券化，需要到政府的土地登記機構進行債權轉移的登記。資產的真實出售主要依據英國普通法系關于金融資產出售的規定，真實出售的資產可以實現與發起人的破產隔離。尚未形成的債權資產也可以真實出售。

在稅收方面，對于spv的征稅，根據不同的spv的組織形態，分別適用公司或信托的稅收規定。對于信托型的spv(即spt)而言，如果所有的信托收入均即刻歸屬受益人所有，信托無權自行處理取得的收入，那么該spt就可以被認定為一個“過手”  (pass through)的機構，不作為納稅主體，免予繳納所得稅。如果受托人可以自行決定信托收入的積累或現金流的再投資，那么此信托就要按一般的所得稅規定繳納所得稅。在信托設立、債權轉移等環節會產生印花稅，但許多澳大利亞的州政府均對此進行了免除。此外，澳大利亞有貨物與服務稅(gst)，在證券化交易中的資產轉讓給spv無需征收 gst，而為資產管理服務、信托管理服務、交易管理服務等一系列相關的為證券化提供的服務需要由服務提供者繳納gst，但一般此類稅收成本都通過協議的安排轉嫁到了spv。

在會計方面，  雖然澳大利亞的會計準則并沒有直接涉及證券化的會計處理，但澳大利亞普遍接受國際會計準則。對于證券化的會計處理，  大多數會計師采用國際會計準則第39號(ias39)。國際會計準則委員會解釋公告第12號(sic12)指出，如果發起人對于spv有實質性的控制，spv就要合并入發起人的報表。澳大利亞會計研究基金會(aarf)下屬的緊急情況小組(uig)于1999年7月了uig28公告，相對sic12，縮小了證券化的spv需要合并報表的條件范圍。澳大利亞會計準則委員會 (aasb)正在制定一項關于合并報表的準則。

四、操作實踐

澳大利亞的商業銀行和住房貸款發放機構是發起證券化交易的主力，目前rmbs仍是澳大利亞證券化市場的主導品種。  以昆士蘭州的 suncom metway銀行為例，我們對澳大利亞商業銀行的資產證券化操作進行介紹。

suncom metway銀行是澳大利亞第六大銀行，共有380億澳元資產，227家分支機構。該銀行的信貸資產構成中，40%是企業貸款，60%為住房貸款，其中個人住房抵押貸款約有200億澳元左右；其資金來源構成中，零售渠道(存款等)和批發渠道(證券發行等)各占50%。

suncorpmetway在信貸資產證券化方面十分活躍。從1999年起，suncorp metway就開始發行 apollo系列的rmbs產品，累計有10筆，其中 2005年發行了兩筆，總計33.6億澳元。該銀行發行的證券化產品受到了國內外投資者的廣泛歡迎。

該銀行設有專門的證券化團隊，每年按照董事會制定的計劃組織實施證券化業務，行內信貸、信用、資金、會計等部門共同協作。據該行證券化團隊的負責人介紹，該行從事信貸資產證券化業務的目的主要有兩方面。一是拓寬融資渠道，資產支持證券的發行使銀行擁有了更為多樣化的投資者群體，如通過離岸證券化交易，吸引了66家國際投資機構；二是釋放監管資本，在澳大利亞apra對資本充足率(car)的監管要求是9%，suncorpmetway對car的內部控制要求為10%，  目前實際的car值為10.8%，通過證券化減少了表內的風險資產，可以達到釋放資本的目的。據介紹，suncorp metway的證券化交易成本為35bp，而釋放資本可以節約28bp的資金成本，因此實際的證券化成本為7bp。

澳大利亞人有掙錢買房的文化，住房抵押貸款的違約率很低，一般在0.4%-0.5%之間。銀行選作證券化的資產池質量與其表內資產的質量是一致的。

就證券化的交易成本而言，以suncorp metway銀行2005年發行的一筆apollo系列的 rmbs交易為例，成本結構如下：給投資者的利差21bp，信托費用4bp，評級費用2bp，服務費3bp，資金保管費3bp，法律費用1bp，會計費用0.5bp，住房抵押貸款保險費5bp，交易安排費9bp(3bp／年)。

suncorp metway認為在證券化交易中，面臨的主要問題是投資者關系，關鍵是要做好投資者的教育，提供高質量的信息，并與投資者保持良好的溝通。

在對證券化產品的信用增級方面，主要有三方面的措施。第一，就是對基礎信貸資產的保險，如購買住房抵押貸款保險，當發生違約時，由保險人進行償付；第二，就是對資產支持證券的擔保，市場上有mbia等專業金融產品擔保機構開展此類業務，不過一般只擔保優先檔次的證券；第三，就是由發起人保留權益檔次證券，為其他檔次的投資者提供信用增級。

五、投資機構

目前，資產支持證券等結構化證券產品已成為澳大利亞機構投資者的投資組合中的重要品種，也日益受到了亞洲投資者的歡迎。澳大利亞的insto雜志最近針對澳大利亞和亞洲的機構投資者做了一次關于澳大利亞結構化證券產品和市場的調查，  以了解其投資偏好和選擇資產組合的考慮因素，共有35家機構(包括8家亞洲的銀行、12家澳大利亞的銀行和15家澳大利亞的基金管理機構)參加了調查。表2列示了這次調查的主要結果，從中我們可以較為全面地了解到投資者對于澳大利亞證券化產品和市場的一些看法。

從表2可概括出以下結論：(1)投資者投資證券化產品的優先考慮因素是價格和發行人；(2)多數投資者愿意增加對證券化產品的投資；(3)基金相對于銀行對次級檔證券更感興趣；(4)優先檔證券的交易者較多，而次級檔證券的交易者很少；(5)投資者對于mbs之外的abs產品很感興趣，這有助于改變目前澳大利亞證券化市場rmbs占主導地位的局面，實現產品的多元化，防范市場風險；(6)澳大利亞rmbs產品的價格與國際市場接軌，國內的投資者較為認可澳大利亞的rmbs產品的價格，亞洲的銀行投資者認為略為偏高；(7)投資者對公共的專門機構發行的證券化產品有興趣；(8)投資者對于澳大利亞的cdo產品喜好程度一般，主要由澳大利亞國內的投資者購買；(9)投資者對于信息披露總體感覺滿意，尤其是證券發行時的信息披露較為充分；(10)投資者對于海外發行的證券關心程度較低。

六、幾點建議

對照上述對澳大利亞證券化市場的分析，結合現階段我國金融市場的具體情況，為促進我國資產證券化市場的發展，提出以下幾點建議：

(一)擴大市場容量，加速市場建設

美國、澳大利亞等國家的資產證券化市場之所以如此發達和活躍，直接的原因就在于其市場容量有了一定的規模，才能形成較好的市場流動性，才能使市場機制發揮作用，形成市場的均衡定價。如此，便吸引了更多的投資者參與這個市場，從而形成了良性的循環，不斷推動市場的發展壯大。我國的資產證券化市場起步較晚，但市場潛在空間巨大，尤其是當前國內投資者投資渠道較少，對于證券化產品需求很大，正應當盡快擴大發行規模，把市場的潛在空間轉化為現實的容量，為市場機制的發揮創造必要的條件。

(二)豐富產品品種，分散市場風險

澳大利亞的資產證券化市場起源于rmbs，目前也基本為rmbs所壟斷，市場風險較為集中，人們擔心一旦澳大利亞的房地產市場下滑，必然拖累rmbs，導致資產證券化市場的危機。因此，投資者期望有更多類型的產品推出，如企業貸款的證券化、購車貸款的證券化、信用卡賬款的證券化等等。事實上，近年來澳大利亞的abs產品發展勢頭迅猛，受到了投資者的歡迎，有利其優化投資組合，分散市場風險。對于我國而言，從一開始就進行了rmbs和abs(以企業貸款為基礎)兩個品種的試點，這是一個良好的開端，今后要進一步引入更多的產品，豐富市場的產品結構，促進市場的全面、健康發展。另外，憑借人民幣走強的趨勢，可以考慮發行外幣標價的證券化產品，可以在境內發行，也可以離岸發行，有利于降低融資成本，拓展融資渠道。

(三)理順監管體系，統一監管規則

澳大利亞對于證券化業務的監管分為兩個方面，一方面是apra對于參與證券化的機構的監管，另一方面是asic對于證券市場的監管。apra是一個綜合性的金融監管部門，負責監管所有授權存款機構(adi)，包括銀行、信用社、保險公司、養老基金等等，它制定了統一的證券化監管規范——aps120[基金管理與證券化]，來約束各類adi機構。相比之下，我國采用的是分業監管的模式，由銀監會、證監會和保監會分別監管相應的機構，各監管部門出臺各自的監管規則，這樣難免影響政策協調和執行的效率；而且我國的證券市場又分割為銀行間市場和交易所市場，前者由中國人民銀行監管，后者由證監會監管，對于資產支持證券的發行和市場交易分別制定了管理辦法，市場的割裂不利于證券化市場的長遠發展。因此，建議理順監管體系，逐步完善各項監管規則并形成統一的標準，這樣才有利于推動我國資產證券化市場快速、健康發展。

(四)落實配套政策，扶持證券化業務

資產證券化業務有別于發行債券等較為簡單的融資方式，是一項涉及面較廣、參與主體眾多、交易關系復雜的結構性金融業務。這樣的特點勢必造成其較高的交易成本。如果沒有配套政策上的扶持，資產證券化業務是很難開展下去的。但是資產證券化又是一項對于金融市場具有重大意義的創新工具，因此包括澳大利亞在內的大多數開展資產證券化業務的國家，都出臺了專門的配套政策，扶持證券化業務的發展。比如，澳大利亞規定，對于符合條件的證券化spt，不作為納稅主體，并且資產從發起人轉移到spt的環節也免予征收貨物與服務稅(gst)，另外在spt合并報表的判定方面，也對資產證券化業務專門進行了較為寬松的判定條件，有利于其實現表外處理。我們應該借鑒這一經驗，專門針對資產證券化業務，完善和落實相關配套政策，以保障我國資產證券化業務的順利開展。

(五)調研市場需求，培育成熟的投資者

投資者是市場的主體。資產證券化市場的發展，根本是基于投資者的認同和參與。在與澳大利亞的證券化發起機構的交流中，我們深切地感受到培育投資者的重要性，因為沒有投資者就沒有市場。資產支持證券這樣一種復雜的結構化產品，對于投資者提出了更高的要求，需要他們具有更強的能力，付出更多的時間、精力和技術去研究和評估。為了推動市場的發展，有必要做好對投資者的服務，包括提供相關的培訓，給予充分的信息披露，以及進行深入的市場調研，了解投資者的需求偏好和反饋意見。培育起成熟的投資群體，才會有成熟的市場。這對于處于證券化市場發育初期的我國尤為重要。