資產(chǎn)證券化的方式

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資產(chǎn)證券化的方式范文第1篇

資產(chǎn)證券化，分為廣義的資產(chǎn)證券化和狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)或資產(chǎn)組合以證券資產(chǎn)價(jià)值形態(tài)運(yùn)營(yíng)的過(guò)程和方法，包括現(xiàn)金的資產(chǎn)證券化，實(shí)體資產(chǎn)的證券化，信貸資產(chǎn)的證券化和證券資產(chǎn)的證券化。狹義資產(chǎn)證券化一般指信貸資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款支持的資產(chǎn)證券化（MBS）和除此之外資產(chǎn)支持的證券化（ABS）。本文主要討論資產(chǎn)支持證券化（ABS）。

二、ABS應(yīng)用于地方政府融資的適應(yīng)性分析

（一）法律法規(guī)的適應(yīng)性分析

資產(chǎn)證券化的各個(gè)節(jié)都有可能涉及與法律有關(guān)的問(wèn)題。從平臺(tái)公司資產(chǎn)可轉(zhuǎn)讓性的條件來(lái)看，現(xiàn)行法律缺乏必要的轉(zhuǎn)讓前提條件界定，運(yùn)作不當(dāng)勢(shì)必會(huì)影響其融資功能和加劇平臺(tái)公司的風(fēng)險(xiǎn)，所以應(yīng)強(qiáng)化立法對(duì)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易予以嚴(yán)格限制。

從SPV（特殊目的載體）的創(chuàng)設(shè)模式來(lái)看，其涉及的法律問(wèn)題將直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化應(yīng)用到平臺(tái)公司的成敗。因?yàn)樵谡麄€(gè)證券化運(yùn)作過(guò)程中，SPV居于中心地位，其主要功能是通過(guò)制度安排將資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。

但我國(guó)現(xiàn)行《信托法》并未對(duì)信托資產(chǎn)證券化作出實(shí)質(zhì)性規(guī)定，受托人只能對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處分和管理，發(fā)起人財(cái)產(chǎn)和信托財(cái)產(chǎn)并未實(shí)現(xiàn)徹底的隔離，這樣導(dǎo)致的結(jié)果是擬證券化資產(chǎn)并不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售”的目的。

（二）金融監(jiān)管的適應(yīng)性分析

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注地方政府融資平臺(tái)公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在初始階段就應(yīng)該通過(guò)制度安排限制資產(chǎn)池中現(xiàn)金流不穩(wěn)定的資產(chǎn)。與此同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)公司德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱的監(jiān)管，因?yàn)橐坏┢脚_(tái)公司的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問(wèn)題，市場(chǎng)投資者可能采取抵制所有同類資產(chǎn)的方式以維護(hù)自身利益，使得原本低迷的直接融資市場(chǎng)更加缺乏流動(dòng)性。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性是保障資產(chǎn)證券化有效性的重要節(jié)，因此，最直接有效的措施是加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，從而確立資產(chǎn)證券化監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制。

鑒于我國(guó)的特殊國(guó)情和證券化本身的特點(diǎn)，單純依賴市場(chǎng)約束機(jī)制監(jiān)督資產(chǎn)證券化的過(guò)程并不具有現(xiàn)實(shí)可行性，應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用政府監(jiān)管和資本市場(chǎng)監(jiān)管等多種監(jiān)督工具和監(jiān)管手段，以減少平臺(tái)公司資產(chǎn)證券化的負(fù)面外部性。

（三）信用增級(jí)評(píng)級(jí)的適應(yīng)性分析

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2012年地方政府融資平臺(tái)監(jiān)管工作會(huì)議的指導(dǎo)思想，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“政策不變、深化整改、審慎退出、重在增信”的原則，可見(jiàn)地方政府融資平臺(tái)的信用是其中的關(guān)鍵性問(wèn)題，通常涉及信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2005年第3號(hào)文件的規(guī)定，信用增級(jí)可以采取外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)的方式進(jìn)行。然而，并非所有證券化交易都需要外部增級(jí)機(jī)構(gòu)，在某些情形下可采取超額抵押等內(nèi)部增級(jí)方法。信用評(píng)級(jí)是對(duì)地方融資平臺(tái)公司按時(shí)支付本息的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，并適時(shí)公布評(píng)價(jià)結(jié)果。如果發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是債券，發(fā)行機(jī)構(gòu)在發(fā)行前應(yīng)聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)過(guò)程的嚴(yán)謹(jǐn)性和過(guò)程性管理關(guān)系到評(píng)級(jí)本身的質(zhì)量，有鑒于此，可設(shè)立檢查機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)使用的模型與方法進(jìn)行定期或不定期的檢查。

（四）投資主體的適應(yīng)性分析

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2005年第3號(hào)文件的規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)可以在法律法規(guī)和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)許可的范圍內(nèi)投資資產(chǎn)支持證券，但在投資前應(yīng)當(dāng)充分了解可能面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行內(nèi)部限額管理，對(duì)超限額情況制定監(jiān)控和處理程序。從銀監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)支持證券的投資者主體單一和同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得不到有效釋放。因此，應(yīng)該突破現(xiàn)行機(jī)構(gòu)投資者的范圍限制和擴(kuò)大投資者群體，將社保基金、企業(yè)年金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等納入機(jī)構(gòu)投資者的行列。

資產(chǎn)證券化的方式范文第2篇

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 結(jié)構(gòu)性融資 監(jiān)管 信用評(píng)級(jí) 金融改革

一、資產(chǎn)證券化定義、發(fā)展及特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，并依托該資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

美國(guó)是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早起源的地方，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)距此已經(jīng)有40多年的歷史。中國(guó)的資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來(lái)隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)而停滯。當(dāng)前中國(guó)正處于金融改革的創(chuàng)新時(shí)期，未來(lái)資產(chǎn)證券化發(fā)展將加速。

目前中國(guó)的資產(chǎn)證券化工具主要分兩大類。

（一）信貸資產(chǎn)證券化

由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)主管，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)。截至2012年底，中國(guó)已累計(jì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品22支，籌資總額達(dá)775.60億元。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化

由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主管，在交易所市場(chǎng)發(fā)行，基礎(chǔ)資產(chǎn)為企業(yè)所擁有的收益權(quán)及債權(quán)資產(chǎn)。截至目前，中國(guó)已累計(jì)發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品13支，籌資總額達(dá)325.05億元。

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)性融資模式，其融資方式也具有靈活、創(chuàng)新的特點(diǎn)，具體的融資特點(diǎn)為：

一是融資的方式具有結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要對(duì)擬資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)（以下稱“基礎(chǔ)資產(chǎn)”）進(jìn)行一定的分解，按照基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和回報(bào)利息率的特點(diǎn)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行一定的拆拼和組合，再根據(jù)重新搭配好的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)，確認(rèn)新的風(fēng)險(xiǎn)和收益；其次，國(guó)有銀行及商業(yè)銀行的中介功能也可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中得到分解和組合，從而將單一的貸款回收風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成為多家中機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和獲取回報(bào)的活動(dòng)。

二是融資的方式具有收入導(dǎo)向性的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益高低是決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資規(guī)模的先決條件，其次，當(dāng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面向投資和發(fā)行時(shí)，投資和也會(huì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)健性、預(yù)期現(xiàn)金流量的規(guī)模及資產(chǎn)的優(yōu)良性進(jìn)行考察，從而決定是否購(gòu)買。

三是融資方式具有低成本的特點(diǎn)。資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的融資利率一般低于其他債券類融資業(yè)務(wù)。首先，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)必須經(jīng)過(guò)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，并適當(dāng)?shù)牟捎脫?dān)保方式進(jìn)行增級(jí)，增強(qiáng)了債券的發(fā)行條件；其次，通過(guò)設(shè)定優(yōu)先級(jí)及劣后級(jí)分級(jí)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式可以降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，有效降低資金成本；所以，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)很少折價(jià)發(fā)行，且債券發(fā)行支付的傭金費(fèi)用較發(fā)行其他債券類產(chǎn)品低。

二、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

（一）中國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展階段

1998年起，金融管理部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)就開(kāi)始討論在中國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的必要性和可能性。

2001年《信托法》頒布實(shí)施，為通過(guò)設(shè)立特定目的信托（SPV）的方式開(kāi)展資產(chǎn)證券化提供了法律空間。

2005年3月21日，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行獲得第一批批試點(diǎn)資格，標(biāo)志著中國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大幕徐徐拉開(kāi)。12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券正式發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式開(kāi)始。

2007年4月，國(guó)務(wù)院擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，中國(guó)工商銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等六家銀行進(jìn)入試點(diǎn)范圍；9月以后，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行等先后發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，標(biāo)志第二批資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的正式啟動(dòng)。

2008年，次貸危機(jī)引起的金融危機(jī)出現(xiàn)，各金融管理部門(mén)態(tài)度謹(jǐn)慎。

2009年至2011年底，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展暫緩，期間未有新的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)品面市。

2012年5月17日，中國(guó)人民銀行，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，暫緩了四年的信貸資產(chǎn)證券化正式重啟，總規(guī)模500億元，2012年9月7日，國(guó)開(kāi)行發(fā)行重啟后首單產(chǎn)品。

（二）項(xiàng)目發(fā)行情況

截至2012年底，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模合計(jì)約872億元，其中2005年至2008年發(fā)行規(guī)模約668億元，2012年重啟后發(fā)行規(guī)模約205億元。

三、中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展

（一）中國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展階段回顧

1.2005年8月至2006年8月，第一批試點(diǎn)。2005年8月，“中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃”設(shè)立，第一單專項(xiàng)計(jì)劃業(yè)務(wù)正式誕生。截至2006年8月末，專項(xiàng)計(jì)劃模式的企業(yè)資產(chǎn)證券化共推出9單，募集資金總額達(dá)到260多億元。

2.2006年9月至2009年5月，試點(diǎn)總結(jié)與研討。2006年9月以后，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)暫停專項(xiàng)計(jì)劃新項(xiàng)目的申報(bào)審批，進(jìn)入總結(jié)階段；2009年3月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)組建專門(mén)的研究團(tuán)隊(duì)研究和制定相關(guān)制度和管理辦法。

3.2009年5月至2012年，第二批試點(diǎn)。2009年5月，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于通報(bào)證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)情況的函》，標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新啟動(dòng)。2011年8月5日，遠(yuǎn)東二期專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃完成發(fā)行，成為第二批試點(diǎn)中的第一單項(xiàng)目，總規(guī)模12.79億元。

4.2013年3月至今，試點(diǎn)轉(zhuǎn)規(guī)模化。2013年3月15日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)類型、交易業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)、交易業(yè)務(wù)的方式等方面進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)和定義，進(jìn)一步延伸了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的范疇。

（二）已發(fā)行項(xiàng)目主要情況

1.項(xiàng)目發(fā)行規(guī)模。自2005年8月至今，共有13個(gè)企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目順利發(fā)行，累計(jì)融資超過(guò)300億元，其中7個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃在深交所協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。

2.項(xiàng)目發(fā)行特點(diǎn)。行業(yè)分布方面，截至2011年末資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍包括高速公路收費(fèi)、網(wǎng)絡(luò)租賃、設(shè)備租賃、電力銷售、BT項(xiàng)目、污水處理和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種掛應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（收益權(quán)），共涉及電信、交通、租賃、電力、市政設(shè)施等5個(gè)行業(yè)。其中，電信行業(yè)發(fā)行額占企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總發(fā)行額的71%，電力、市政設(shè)施、租賃以及交通行業(yè)占比分別為10%、10%、7%和2%。

在期限結(jié)構(gòu)、交易方面，現(xiàn)有的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃項(xiàng)目存續(xù)期由60天到64個(gè)月不等。

四、未來(lái)中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展及相關(guān)建議

最近十年，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬金融獲得了前所未有的發(fā)展，這已經(jīng)為進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打下了良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)。從大的角度觀察，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)日趨完善，資本市場(chǎng)基本建立，資本的流動(dòng)達(dá)到了較高水平；從小的角度看，中國(guó)的大中小企業(yè)及銀行已經(jīng)建立了現(xiàn)代企業(yè)制度和法人治理結(jié)構(gòu)，具備進(jìn)行資產(chǎn)證券化的初始條件。另一方面，自從中國(guó)加入世貿(mào)組織以來(lái)，國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)不斷進(jìn)行改革開(kāi)放，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已與國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)接，這也為中國(guó)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)開(kāi)辟了廣闊的空間。

但是，中國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步晚，發(fā)展緩慢，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展仍處于試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券胡業(yè)務(wù)的發(fā)展還面臨著國(guó)內(nèi)政策的各項(xiàng)約束，未來(lái)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的道路仍然很長(zhǎng)。為了保證未來(lái)資本證券化業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，政策制定者及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的參與者仍需要做好以下幾個(gè)方面的工作：

（一）持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不斷把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)

當(dāng)下的中國(guó)仍處在城鎮(zhèn)化的過(guò)渡階段，政府仍在加大基礎(chǔ)建設(shè)的投資力度，而基礎(chǔ)建設(shè)需要大量的長(zhǎng)期資本金的投入，項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)，資金周轉(zhuǎn)緩慢，如果單一依靠政府稅收投入難以保障和滿足；通過(guò)將基礎(chǔ)建設(shè)的資產(chǎn)的未來(lái)收益打包進(jìn)行資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，可以有效的緩解政府融資難的問(wèn)題，降低銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，提高資金的周轉(zhuǎn)利用率。

（二）適當(dāng)放松對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管

根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)上的案例，若一國(guó)的政府對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管較少，則一國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展良好，例如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全球排名第一美國(guó)。反之，若一國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管較嚴(yán)，則會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，例如日本。在資產(chǎn)證券化的初期日本層實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)管政策，嚴(yán)重阻礙了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。

中國(guó)的金融監(jiān)管制度一直較為嚴(yán)格，在過(guò)去，嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度降低了中國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，所以中國(guó)一直未有大型的金融危機(jī)爆發(fā)。但現(xiàn)在，在中國(guó)資本市場(chǎng)已與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌的情況下，嚴(yán)格金融監(jiān)管制度反而限制了中國(guó)資本市場(chǎng)，尤其是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，中國(guó)需要進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕鹑诟母铮潘蓪?duì)資產(chǎn)證券業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，從而為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供廣闊的空間。

（三）不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類

在國(guó)際市場(chǎng)上，任何與其具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，而在國(guó)內(nèi)，由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于試點(diǎn)階段，資產(chǎn)證券化種類的品種僅僅集中于基建資產(chǎn)及應(yīng)收類賬款等，沒(méi)有充分發(fā)掘出更好的投資品種。政府及資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的產(chǎn)品種類，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)的多樣性。

參考文獻(xiàn)

[1]楊農(nóng).中國(guó)企業(yè)債券融資：創(chuàng)新方案與實(shí)用手冊(cè).經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2012，9.

資產(chǎn)證券化的方式范文第3篇

一、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資作用

1.資產(chǎn)證券化改變了企業(yè)融資面貌

國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中采用資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資是十分有利的，這種融資方式可以改變企業(yè)缺少流動(dòng)資金的情況，并為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展提供足夠的資金支持，即便是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不良或擔(dān)負(fù)著巨額債務(wù)的情況下，資產(chǎn)證券化融資方式也可以幫助企業(yè)改良經(jīng)濟(jì)狀況，扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)局勢(shì)。

2.資產(chǎn)證券化投入成本低

經(jīng)營(yíng)成本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須考慮的重要因素，在國(guó)有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中采用資產(chǎn)證券化融資手段可以有效降低投入成本，這種方式可以幫助企業(yè)在改革過(guò)程中減少資金流失，從而能實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益。

3.資產(chǎn)證券化降低企業(yè)負(fù)債壓力

資產(chǎn)證券化最主要的作用就是幫助企業(yè)增加資金償還能力，以此減低企業(yè)負(fù)債壓力，進(jìn)而促使企業(yè)逐漸扭轉(zhuǎn)負(fù)債局面，獲得盈利。

二、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資可行性分析

1.動(dòng)力加大

針對(duì)目前國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，我國(guó)相關(guān)部門(mén)制定出了一系列管理制度，這些制度包括：產(chǎn)權(quán)分明，政企分離以及科學(xué)管理。這些制度使得人們對(duì)于融資方式的相關(guān)理論更加理智和清晰。為了滿足國(guó)有企業(yè)的需求，相關(guān)部門(mén)可以積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資方式的發(fā)展，以這種方式來(lái)降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

2.規(guī)模擴(kuò)大

資產(chǎn)證券化融資形式要求企業(yè)要具備較低的壞賬率，而國(guó)有企業(yè)是我國(guó)的支柱性產(chǎn)業(yè)，這些企業(yè)有中國(guó)政府做后盾，壞賬率必然較低，國(guó)有企業(yè)的這一特點(diǎn)是符合資產(chǎn)證券化要求的。

三、國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形式探討

1.企業(yè)應(yīng)收賬款

在資產(chǎn)證券化的融資模式下，國(guó)有企業(yè)的應(yīng)收賬款應(yīng)該具備以下三個(gè)條件：

（1）質(zhì)量必須過(guò)關(guān)，在國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)的歷史應(yīng)收賬款水平?jīng)Q定了應(yīng)收賬款的質(zhì)量，企業(yè)在采用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)，一定要考慮企業(yè)歷史上的應(yīng)收賬款的水平，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況預(yù)留出損失準(zhǔn)備金，以便確保企業(yè)能夠順利融資。

（2）規(guī)模必須過(guò)關(guān)，企業(yè)在選擇資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)，一定要考慮企業(yè)的應(yīng)收賬款規(guī)模，并盡量保證應(yīng)收賬款規(guī)模滿足資產(chǎn)證券化的要求，這樣就可以保證企業(yè)在融資過(guò)程中減少投資成本。

（3）國(guó)有企業(yè)在使用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資時(shí)，一定要盡量縮短應(yīng)收賬款證券化的時(shí)間。

2.國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)

據(jù)調(diào)查，我國(guó)大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是由國(guó)有企業(yè)把持的，這種情況就會(huì)帶來(lái)一系列的問(wèn)題，例如基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問(wèn)題，我國(guó)相關(guān)部門(mén)雖然對(duì)此采取了一些投資措施，但是仍然無(wú)法扭轉(zhuǎn)這種壟斷局面，因此國(guó)有企業(yè)采用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資勢(shì)在必行。在我國(guó)當(dāng)前的融資模式下，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)問(wèn)題主要體現(xiàn)在公路和橋梁兩個(gè)方面，為了保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，相關(guān)部門(mén)在推動(dòng)資產(chǎn)證券化融資時(shí)，一定要保證國(guó)有企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)穩(wěn)定。比如公路收費(fèi)，它是一種典型的基礎(chǔ)設(shè)施證券化，是以項(xiàng)目所屬資產(chǎn)收費(fèi)權(quán)為支撐的證券化融資方式 ，廣東、安徽、江蘇等省市是資產(chǎn)證券化最高的省份。

3.資產(chǎn)證券發(fā)行人SPV的選擇

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)證券化融資形式包含三個(gè)主要因素，即企業(yè)、SPV和投資者。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的順利進(jìn)行，企業(yè)相關(guān)部門(mén)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)來(lái)構(gòu)建一個(gè)符合企業(yè)發(fā)展需要的SPV。當(dāng)今社會(huì)上存在的SPV主要有信托型SPV和公司型SPV，在信托型SPV當(dāng)中，SPV是作為受托人的形象而存在的，因此在融資過(guò)程中，SPV會(huì)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)決定其行為，并以此做依據(jù)來(lái)向企業(yè)發(fā)行信托收益證書(shū)，信托還可分為授予人信托和所有者信托，這兩種都具有較好的股權(quán)性。

自20世紀(jì)70年代起，西方國(guó)家開(kāi)始實(shí)行不良資產(chǎn)證券化，目前已成為發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行處理不良信貸資產(chǎn)主要手段之一。

SPV（特別目的載體）在資產(chǎn)證券化中最重要的作用是實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。證券化資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”是資產(chǎn)證券化融資結(jié)構(gòu)的核心，它確保在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，證券化資產(chǎn)不被作為發(fā)起人的破產(chǎn)資產(chǎn)而遭受清算，從而達(dá)到保護(hù)投資者的目的。目前在我國(guó)較可行的破產(chǎn)隔離方式是信托模式，2003年以來(lái)，中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司已成功操作了多起不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性這個(gè)特征，以信托作為資產(chǎn)證券化的特設(shè)載體實(shí)現(xiàn)證券化過(guò)程中的破產(chǎn)隔離。

資產(chǎn)證券化的投資對(duì)象應(yīng)是能在交易市場(chǎng)公開(kāi)流通的證券，信托方式雖然能解決破產(chǎn)隔離問(wèn)題，但在制度上無(wú)法實(shí)現(xiàn)真正的流通。

公司型SPV可以證券化多個(gè)企業(yè)，這是它的一大優(yōu)勢(shì)。筆者認(rèn)為采用國(guó)有獨(dú)資或政府主導(dǎo)的公司型SPV，一方面可以利用政府在立法和機(jī)構(gòu)組建方面的支持；另一方面可以借助政府背景提高SPV資信力度，增強(qiáng)投資者的信心。在規(guī)范資產(chǎn)證券化發(fā)展的同時(shí)加強(qiáng)對(duì)SPV的監(jiān)管，使其能切實(shí)履行其在資產(chǎn)證券化中的重要功能。

資產(chǎn)證券化的方式范文第4篇

近年來(lái)，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響逐步增大。商業(yè)銀行部分行業(yè)信貸客戶的盈利能力或出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)或已出現(xiàn)虧損，對(duì)第一還款來(lái)源產(chǎn)生不利影響，信貸風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露，導(dǎo)致我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率持續(xù)雙升。

據(jù)銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，我國(guó)不良貸款余額為8426億元，較上年增長(zhǎng)42.31%，不良貸款率為1.25%。截至2015年二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額已達(dá)10919億元，較2014年增加2493億元，增長(zhǎng)率達(dá)29.59%；商業(yè)銀行不良貸款率為1.50%，較上年上升了0.25個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，銀行關(guān)注類貸款也持續(xù)走高。截至2015年二季度末，商業(yè)銀行關(guān)注類貸款余額已經(jīng)達(dá)到2.65萬(wàn)億元，較2014年同期增加了近1萬(wàn)億元，增長(zhǎng)率達(dá)61%。關(guān)注類貸款在一定程度上易向逾期、呆壞賬等不良貸款轉(zhuǎn)移，關(guān)注類貸款的持續(xù)上漲也將對(duì)商業(yè)銀行不良貸款造成進(jìn)一步的壓力。

不良貸款余額和不良率的快速持續(xù)攀升，銀行在利用傳統(tǒng)手段處置不良資產(chǎn)的同時(shí)，可以考慮開(kāi)展不良貸款的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，拓寬商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道和方式，加快不良貸款處置速度，提高我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量，從而避免銀行不良資產(chǎn)比率過(guò)高而引發(fā)銀行破產(chǎn)等金融危機(jī)。 資產(chǎn)證券化是可行選擇

目前，我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，為避免形成金融體系的重大隱患，適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的需要，需要采取有效的措施控制商業(yè)銀行不良貸款余額和不良資產(chǎn)率的迅速攀升。

從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商業(yè)銀行處置不良貸款的手段較為單一，主要為資產(chǎn)保全和呆壞賬核銷。雖然商業(yè)銀行也可以將不良貸款打包處置給資產(chǎn)管理公司，但由于其處置對(duì)象主要針對(duì)個(gè)案，因此專業(yè)的資產(chǎn)管理公司也無(wú)法很好地滿足快速和批量處置巨額不良資產(chǎn)的要求。而資產(chǎn)證券化作為一種批量交易的方式，由于其能在短期內(nèi)同時(shí)轉(zhuǎn)讓大量不良資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)，提前回收現(xiàn)金進(jìn)而轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到快速處置不良資產(chǎn)的目的。同時(shí)不良資產(chǎn)證券化不僅可以使商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，還可以拓展投資者的投資渠道，取得預(yù)期收益。

隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，開(kāi)展商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)證券化，有助于拓展商業(yè)銀行處置不良貸款的渠道，提高商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置的速度，提升商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的試點(diǎn)階段為防控資產(chǎn)證券化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是以優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)入池，達(dá)到盤(pán)活存量信貸資產(chǎn)的目的。但是，由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化獲取的資金短時(shí)期內(nèi)沒(méi)有更為適合的配置渠道。同時(shí)，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)要高于國(guó)債及銀行存款，根據(jù)一般定價(jià)原則，其利率必然要高于國(guó)債及銀行存款。因?yàn)橥ㄟ^(guò)證券化籌集信貸資金的成本要高于通過(guò)吸收存款，商業(yè)銀行在資金充裕又無(wú)合適貸款項(xiàng)目的情況下，缺乏對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力，證券化對(duì)商業(yè)銀行的吸引力不足。

從經(jīng)濟(jì)效益的角度來(lái)看，商業(yè)銀行更有意愿豐富入池資產(chǎn)的多樣性，從而不良資產(chǎn)證券化的配置需求開(kāi)始增加。在當(dāng)前商業(yè)銀行不良貸款余額和不良率加速上升，商業(yè)銀行有動(dòng)力把壞賬、呆賬進(jìn)行批量打包處理后再融資，從而達(dá)到能夠激發(fā)銀行盤(pán)活存量資產(chǎn)、騰挪資源的熱情，發(fā)揮資產(chǎn)證券化這一金融工具本身的最大功效。

整體來(lái)說(shuō)，不良資產(chǎn)證券化有利于我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展積極的信貸資產(chǎn)組合管理，提高資產(chǎn)負(fù)債率管理水平，有利于實(shí)現(xiàn)不良資產(chǎn)“雙降”的目標(biāo)。同時(shí)，通過(guò)不良資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得結(jié)構(gòu)融資、證券發(fā)行等方面的經(jīng)驗(yàn)，為未來(lái)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)打下基礎(chǔ)。因此，從我國(guó)商業(yè)銀行自身利益出發(fā)，采取不良資產(chǎn)證券化的方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)成為可以選擇的途徑之一。 不良資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

1. 國(guó)外不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐與啟示

不良資產(chǎn)證券化的歷史至今已有 30多年，它最初出現(xiàn)于美國(guó)并以美國(guó)、意大利、日本和韓國(guó)最為突出，因?yàn)樗鼈兌荚钍茔y行體系不良資產(chǎn)的困擾。

（1）美國(guó)通過(guò)完善法律體系、建立相關(guān)機(jī)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作模式，成功開(kāi)創(chuàng)了全球不良資產(chǎn)證券化的先河。

上世紀(jì)80年代到90年代初，美國(guó)儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)爆發(fā)了兩次大規(guī)模破產(chǎn)風(fēng)潮，為防止危機(jī)蔓延，美國(guó)政府及時(shí)推出了相關(guān)的整體戰(zhàn)略措施。首先，美國(guó)政府于1989年制定并通過(guò)《金融機(jī)構(gòu)改革、復(fù)興和實(shí)施法案》，為不良資產(chǎn)證券化清除了法律上的障礙。其次，依據(jù)新法案專門(mén)設(shè)立了隸屬于美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）的重組托管公司（RTC），使其接管了所有資不抵債的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)并允許其采用資產(chǎn)證券化方式處置問(wèn)題資產(chǎn)。1991年6月，RTC成功運(yùn)作了第一個(gè)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，通過(guò)證券化這一創(chuàng)新方式處置不良資產(chǎn)，RTC提高了不良資產(chǎn)的現(xiàn)金回收率。

經(jīng)過(guò)六年多的運(yùn)作，RTC以800多億美元的成本消化處置了賬面價(jià)值4500多億美元的問(wèn)題資產(chǎn)，占接管資產(chǎn)總數(shù)的98%。RTC在實(shí)踐中首次引進(jìn)了現(xiàn)金儲(chǔ)備、專業(yè)抵押品管理機(jī)構(gòu)等信用增級(jí)措施和方式，推動(dòng)了美國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，其成功經(jīng)驗(yàn)成為許多國(guó)家效仿的典范。

自此之后，為推廣不良資產(chǎn)證券化這一業(yè)務(wù)，美國(guó)對(duì)不良資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)管理、交易結(jié)構(gòu)、債券評(píng)級(jí)和資產(chǎn)評(píng)估等方面進(jìn)行了一系列的改進(jìn)，使之更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化。在規(guī)范過(guò)后的運(yùn)作模式中，一般是由RTC購(gòu)買不良資產(chǎn)，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（FNMA）和聯(lián)邦住宅抵押公司（FHLMC）來(lái)組建資產(chǎn)池，通過(guò)FNMA或FHLMC對(duì)資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)實(shí)施證券化，采用有限擔(dān)保的方式為其不良資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)并將證券銷售給最終投資者。

美國(guó)通過(guò)完善法律體系、建立相關(guān)機(jī)構(gòu)、規(guī)范運(yùn)作模式，成功地運(yùn)用了資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，在較短時(shí)間內(nèi)處置了大量不良資產(chǎn)，使銀行業(yè)順利擺脫危機(jī)困境，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)和金融秩序，為美國(guó)上世紀(jì)90年代中后期的經(jīng)濟(jì)繁榮打下了良好的基礎(chǔ)，也大大推動(dòng)了全球不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（2）意大利成功效仿美國(guó)不良資產(chǎn)證券化模式，成為全球第二大證券化市場(chǎng)。

意大利在上世紀(jì)90年代早期由于經(jīng)濟(jì)衰退，金融監(jiān)管不力，到1996年銀行體系不良貸款高達(dá)11.2%。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，意大利在1997年推出第一筆不良資產(chǎn)證券化交易，1999年4月通過(guò)證券法，特別允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)證券化折扣損失可以分五年進(jìn)行攤銷，有力地促進(jìn)了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。

到2003年三季度，意大利已累計(jì)發(fā)行了30多筆不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)不良資產(chǎn)賬面價(jià)值約310億歐元，發(fā)行證券價(jià)值約100億歐元，成為當(dāng)時(shí)僅次于美國(guó)的全球第二大證券化市場(chǎng)。

（3）日韓借助不良資產(chǎn)證券化解決亞洲金融危機(jī)后遺癥。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，日本、韓國(guó)一些大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn)，日韓兩國(guó)金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)激增，銀行體系流動(dòng)性嚴(yán)重不足。為解決金融危機(jī)后遺癥，日韓均借鑒了歐美不良資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗(yàn)，在加快本國(guó)法律制度建設(shè)的同時(shí)，還分別成立了日本株式會(huì)社整理回收機(jī)構(gòu)（RCC）以及韓國(guó)資產(chǎn)管理公司（KAMCO）作為不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐主體。

韓國(guó)從本國(guó)國(guó)情出發(fā)，考慮到其本國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)狹小，市場(chǎng)容量不大，因此在實(shí)施不良資產(chǎn)證券化時(shí)就分別在盧森堡和美國(guó)上市交易，向國(guó)外投資者銷售證券。同時(shí)，由于韓國(guó)的中介機(jī)構(gòu)在國(guó)際上沒(méi)有很高的聲譽(yù)，故其在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)聘請(qǐng)外國(guó)中介結(jié)構(gòu)。韓國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)根據(jù)本國(guó)國(guó)情靈活設(shè)計(jì)產(chǎn)品，通過(guò)引入外國(guó)中介機(jī)構(gòu)增強(qiáng)債券吸引力，因此在處置不良資產(chǎn)方面較日本取得了更好的效果。

（4）國(guó)外推行不良資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示。

國(guó)外不良資產(chǎn)證券化的實(shí)踐表明：第一，良好的法律環(huán)境是不良資產(chǎn)證券化成功的必要條件。在進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)，政府首先須對(duì)本國(guó)的法律體系進(jìn)行修改與完善，為金融機(jī)構(gòu)掃清法律上的障礙，保證投資者的利益。第二，政府設(shè)立專門(mén)處理不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，同時(shí)讓這些政府發(fā)起機(jī)構(gòu)享受政府待遇，提供一系列的優(yōu)惠政策，這樣有助于激發(fā)這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。第三，進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化時(shí)，要從本國(guó)實(shí)際出發(fā)，根據(jù)本國(guó)的具體情況設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)證券化方案，而不是全部照搬外國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。

從我國(guó)現(xiàn)階段國(guó)情來(lái)看，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融企業(yè)不良貸款批量轉(zhuǎn)讓有著較為嚴(yán)格的規(guī)定，為了推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，監(jiān)管應(yīng)考慮放寬批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)的限制，同時(shí)應(yīng)允許銀行通過(guò)其他一些直接出售的方式批量處置不良資產(chǎn)。只有從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，才能推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的順利開(kāi)展。

2. 國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐

直到2001年《信托法》的正式頒布實(shí)施，我國(guó)才具備了設(shè)立特定目的載體（SPV）的法律依據(jù)。其后，于2005年我國(guó)所頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》和《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展奠定了法律基礎(chǔ)。

（1）早期我國(guó)嘗試?yán)秒x岸模式和信托模式開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

在我國(guó)正式啟動(dòng)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)（2003年-2004年）之前，由于政策限制，國(guó)內(nèi)不能開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在這種歷史背景下，2003年1月23日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化協(xié)議，通過(guò)離岸模式完成了我國(guó)首個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也是我國(guó)首個(gè)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

該項(xiàng)目的基礎(chǔ)資產(chǎn)由20個(gè)債權(quán)項(xiàng)目組成，涉及債權(quán)余額25.52億元人民幣，由德意志銀行主持在境外發(fā)債，但價(jià)格、項(xiàng)目、投資者由信達(dá)和德意志銀行共同商定。

同期，國(guó)內(nèi)還有兩個(gè)以信托方式的“準(zhǔn)”不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，一個(gè)是2003年6月由華融資產(chǎn)管理公司與中信信托所合作完成的。該項(xiàng)目設(shè)立的信托涉及256個(gè)債務(wù)人，132.5億元債權(quán)資產(chǎn)。華融資產(chǎn)管理公司取得全部信托受益權(quán)，并將優(yōu)先級(jí)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并繼續(xù)持有次級(jí)受益權(quán)。

另一單是2004年4月由中國(guó)工商銀行與瑞士信貸第一波士頓銀行、中信證券有限公司、中誠(chéng)信托投資有限公司所共同完成的。該項(xiàng)目設(shè)立的信托涉及工行寧波分行233個(gè)借款人，總計(jì)26.19億元的資產(chǎn)。工行寧波分行為唯一受益人，取得本信托項(xiàng)下全部信托受益權(quán)，并將A級(jí)和B級(jí)信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，獲得轉(zhuǎn)讓收入并持續(xù)持有C級(jí)信托受益權(quán)。

（2）我國(guó)資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目時(shí)，在首輪試點(diǎn)期間已趨于成熟和規(guī)范化。

2005年-2008年是我國(guó)資產(chǎn)證券化首輪試點(diǎn)時(shí)期。在此期間，我國(guó)共發(fā)行了四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括東方資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”、信達(dá)資產(chǎn)管理公司所發(fā)行的“信元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”和“信元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”、建設(shè)銀行所發(fā)行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”。從這四單產(chǎn)品的發(fā)行意義來(lái)看，其中“東元2006-1”和“信元2006-1”是資產(chǎn)證券化在我國(guó)不良資產(chǎn)領(lǐng)域的首次嘗試和實(shí)踐，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了新的金融工具，并逐漸形成固定的交易結(jié)構(gòu)，為我國(guó)不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了借鑒和經(jīng)驗(yàn)；“信元2008-1”的成功發(fā)行體現(xiàn)了我國(guó)資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已趨于成熟和規(guī)范化；而“建元2008-1”是我國(guó)商業(yè)銀行首次“真正意義上”運(yùn)用不良資產(chǎn)證券化處置不良資產(chǎn)，體現(xiàn)了商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目方面的長(zhǎng)足進(jìn)步，也為其他銀行提供了市場(chǎng)化批量處置不良資產(chǎn)的成功范例。

上述四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模合計(jì)100多億元，截至目前，這四單產(chǎn)品均已完成完全兌付，均未出現(xiàn)過(guò)任何違約事件。

經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展完善，目前我國(guó)資產(chǎn)證券化基本的法律框架初步構(gòu)建，掃清了長(zhǎng)期以來(lái)制約我國(guó)證券化發(fā)展的障礙，為資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展提供了支持和保障。雖然我國(guó)不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單、數(shù)量較少，但這些實(shí)踐為未來(lái)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 我國(guó)不良資產(chǎn)證券化模式探討

現(xiàn)階段來(lái)看，基于我國(guó)現(xiàn)有監(jiān)管部門(mén)規(guī)定以及法律體系，不良資產(chǎn)證券化模式可以分為以下兩大類：

1.基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式。

我國(guó)現(xiàn)有最核心的關(guān)于不良資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管規(guī)定是財(cái)政部和銀監(jiān)會(huì)于2012年2月2日印發(fā)的《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》。該文件規(guī)定：第一，不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓（10戶/項(xiàng)以上）的受讓方只能是四大資產(chǎn)管理公司和地方資產(chǎn)管理公司。地方資產(chǎn)管理公司只能參與本省（區(qū)、市）范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓工作，購(gòu)入的不良資產(chǎn)應(yīng)采取債務(wù)重組的方式進(jìn)行，不得對(duì)外轉(zhuǎn)讓。第二，不良資產(chǎn)非批量轉(zhuǎn)讓（10戶/項(xiàng)及以下）的受讓方可以是任何合法投資者，包括社會(huì)投資者。

根據(jù)現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)定，商業(yè)銀行可以考慮通過(guò)以下三種基于所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的模式來(lái)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)：

（1）商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由資產(chǎn)管理公司主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，商業(yè)銀行不再參與不良資產(chǎn)的后續(xù)處置工作。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)不良資產(chǎn)支持證券。資產(chǎn)管理公司認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。商業(yè)銀行不參與資產(chǎn)證券化工作，也不認(rèn)購(gòu)證券。

（2）商業(yè)銀行批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)所有權(quán)給資產(chǎn)管理公司，并由商業(yè)銀行主導(dǎo)不良資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司并主導(dǎo)后續(xù)處置工作，資產(chǎn)管理公司僅僅作為通道。資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)不良資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。由于監(jiān)管規(guī)定要求發(fā)起機(jī)構(gòu)必須認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券，因此，資產(chǎn)管理公司也需要認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。

（3）商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池（正常+不良），并進(jìn)行資產(chǎn)證券化。商業(yè)銀行構(gòu)建混合資產(chǎn)池，包括正常類貸款和不良類貸款，并控制不良類貸款的戶/項(xiàng)數(shù)目不大于10。由商業(yè)銀行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，發(fā)行優(yōu)先級(jí)和次級(jí)混合資產(chǎn)支持證券。商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)部分次級(jí)證券。

2.基于收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)證券化模式

目前，我國(guó)并沒(méi)有關(guān)于不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的明確監(jiān)管規(guī)定，《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》是否適用于不良資產(chǎn)收益權(quán)的批量轉(zhuǎn)讓，監(jiān)管部門(mén)沒(méi)有明確表態(tài)，現(xiàn)階段仍然屬于灰色地帶。如未來(lái)允許不良資產(chǎn)收益權(quán)的批量轉(zhuǎn)讓，則商業(yè)銀行可以通過(guò)選取入池資產(chǎn)戶/項(xiàng)數(shù)目大于10的不良資產(chǎn)收益權(quán)作為入池資產(chǎn)，而通過(guò)此方式來(lái)一次性大批量地處置其不良資產(chǎn)。在這種模式中，商業(yè)銀行將直接成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)，信托作為發(fā)行人，采用發(fā)行優(yōu)先/次級(jí)的交易結(jié)構(gòu)發(fā)行證券，部分次級(jí)證券將由商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)。 潛力巨大 仍有挑戰(zhàn)

根據(jù)現(xiàn)有銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)推測(cè)，截至2015年底，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額可增至1.4萬(wàn)億元，不良貸款率可上升至1.75%，緊逼銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)2%的警戒線。目前看來(lái)，未來(lái)政府對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行干預(yù)，大規(guī)模政策性剝離不良資產(chǎn)的可能性較小。因此，為實(shí)現(xiàn)不良貸款余額和不良貸款率在未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)“雙降”，避免大量不良資產(chǎn)堆積而導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)商業(yè)銀行可借鑒資產(chǎn)證券化這一國(guó)際通行的市場(chǎng)化的不良資產(chǎn)處置方式來(lái)批量處置不良資產(chǎn)。

近年來(lái)，雖然我國(guó)的資本市場(chǎng)向社會(huì)提供的可投資產(chǎn)品也越來(lái)越豐富，但相對(duì)于日益增加的社會(huì)資金仍然是供不應(yīng)求，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新的金融工具，可以豐富我國(guó)證券市場(chǎng)的品種。

倘若我國(guó)10%的現(xiàn)有不良貸款余額（現(xiàn)有10919億元）可通過(guò)證券化的方式來(lái)處置（不良資產(chǎn)證券化的規(guī)模逾千億元），在助力商業(yè)銀行快速有效解決不良貸款的同時(shí)，也可擴(kuò)大我國(guó)現(xiàn)有資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模，滿足證券化市場(chǎng)基礎(chǔ)資產(chǎn)多樣性和投資者對(duì)投資工具多樣化的需求。

我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在疑慮，同時(shí)在信息披露不完善和缺乏透明性的情況下，不少投資者還難以接受不良資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，尤其是風(fēng)險(xiǎn)控制比較嚴(yán)格的機(jī)構(gòu)。因此，我國(guó)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化時(shí)也面臨一些問(wèn)題與挑戰(zhàn)。

首先，從法律環(huán)境上看，不良資產(chǎn)證券化過(guò)程牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來(lái)保證其運(yùn)作。然而目前我國(guó)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域仍然缺乏專門(mén)的法律或行政法規(guī)，甚至還有一些法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推行形成了一定沖突。而在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的批量處置領(lǐng)域，也缺乏相應(yīng)的配套法規(guī)支持，金融企業(yè)批量轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)只能定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，因此，對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化形成了法律上的制約。

其次，在不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價(jià)中，存在著現(xiàn)金流不易預(yù)測(cè)，定價(jià)困難的特點(diǎn)。與正常類貸款不同，不良資產(chǎn)本身就是不能正常還本付息的貸款，現(xiàn)金流具有很強(qiáng)的不確定性。在不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓時(shí)通常需要打折轉(zhuǎn)讓，打折多少會(huì)牽扯各方利益。不良資產(chǎn)定價(jià)通常是以未來(lái)可回收的債權(quán)數(shù)額減去回收成本為基礎(chǔ)，再考慮流動(dòng)性溢價(jià)和其他投資的機(jī)會(huì)成本后確定，帶有較強(qiáng)的主觀性。因此，定價(jià)和估值難度大也是制約其發(fā)展的重要方面。

第三，在不良資產(chǎn)支持證券的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)為逾期貸款，信用質(zhì)量差，因此需要采用多種信用增級(jí)手段。除了傳統(tǒng)的優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)外，還需要設(shè)置充足的超額抵押、額外的流動(dòng)性支持、流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶設(shè)置、更加嚴(yán)格的回收款觸發(fā)機(jī)制等增信機(jī)制，這些增信措施在提高優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券信用質(zhì)量的同時(shí)，也為證券的發(fā)行提出了更高的要求和挑戰(zhàn)。

第四，在不良資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域，因不良貸款本身就是違約貸款，信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的考察重點(diǎn)為回收價(jià)值的評(píng)估。這除了需要對(duì)貸款的回收情況進(jìn)行詳盡的調(diào)查外，還要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及區(qū)域環(huán)境、司法環(huán)境、擔(dān)保物估值等方面進(jìn)行全面的了解和把握。

此外，商業(yè)銀行尤其是存續(xù)期較短的中小銀行，由于信息系統(tǒng)建設(shè)不完善，或是處理不良資產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)積累較少，并不能提供覆蓋完整經(jīng)濟(jì)周期的歷史數(shù)據(jù)，這也為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建不良貸款回收模型帶來(lái)了一定挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)證券化的方式范文第5篇

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 稅收問(wèn)題 資產(chǎn)管理

一、資產(chǎn)證券化的概況

（一）資產(chǎn)證券化的含義

實(shí)際上，關(guān)于資產(chǎn)證券化的界定學(xué)術(shù)界還沒(méi)有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，文章從微觀角度上去審視資產(chǎn)證券化。狹義上來(lái)講，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將未來(lái)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)，銷售給特定的人群，特定人群以資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者提供質(zhì)優(yōu)流通的證券結(jié)構(gòu)性融資服務(wù)。

（二）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

其一，獨(dú)特的資產(chǎn)支持性。相對(duì)于傳統(tǒng)直接融資方式，資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于資產(chǎn)支持性，具體體現(xiàn)在可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得的收益化為投資者的收益，也就是說(shuō)在此過(guò)程中的資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流不僅僅可以實(shí)現(xiàn)信用證券發(fā)行方式的優(yōu)化，還可以做好結(jié)構(gòu)調(diào)整和安排，這些都是資產(chǎn)支持性的基本要求。其二，優(yōu)越的結(jié)構(gòu)性。資產(chǎn)證券化主要體現(xiàn)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排和發(fā)起人可以借助spv實(shí)現(xiàn)融資，這是一種間接的方式，不屬于簡(jiǎn)單的線性融資結(jié)構(gòu)，而在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行綜合考慮之后進(jìn)行的安排。其三，資產(chǎn)證券化的表外融資性，這對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資本需求壓力的緩解都有著積極的意義。

（三）資產(chǎn)證券化的作用

資產(chǎn)證券化的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，有利于資產(chǎn)流動(dòng)性的提高；其二，有利于規(guī)避融資過(guò)程中信息不對(duì)稱的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)資本管理質(zhì)量的不斷提高；其三，有利于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，最大限度的實(shí)現(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理；其四，有利于實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資本利用率的不斷提高，從而實(shí)現(xiàn)其盈利能力的增強(qiáng)。

二、中國(guó)資產(chǎn)證券化稅收問(wèn)題

對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)際情況進(jìn)項(xiàng)調(diào)查和研究，我們發(fā)現(xiàn)存在大量的問(wèn)題和缺陷，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：其一，資產(chǎn)證券化沒(méi)有融入稅法體系，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，在這樣的情況下很容易早餐重復(fù)征稅的情況，這對(duì)于發(fā)起人，SPV或者投資者說(shuō)都是不利的。具體來(lái)講，對(duì)于發(fā)起人來(lái)講，資產(chǎn)銷售的收益應(yīng)該上繳所得稅，而資產(chǎn)銷售過(guò)程中造成的損失卻沒(méi)有辦法去確認(rèn)；對(duì)于SPV來(lái)講，其發(fā)行證券收入，權(quán)益賠付環(huán)節(jié)受到債務(wù)人支付的先進(jìn)等動(dòng)作的執(zhí)行，都需要支付所得稅。對(duì)于投資者來(lái)講，同樣要對(duì)于證券收益繳納所得稅。其二，SPV組織形式不合理，以信托形式開(kāi)展，缺乏健全的稅制作保證，兩者之間的銜接出現(xiàn)了錯(cuò)位，很容易造成各方面的利益矛盾。具體來(lái)講，在實(shí)際證券資本化的流程來(lái)看，受益人是收益者，他應(yīng)該為自己的收益繳納稅收，此時(shí)不需要發(fā)行人，SPV和投資者共同去進(jìn)行所得稅的繳納，。其三，資產(chǎn)證券化操作過(guò)程中涉及到的印花稅，將對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展造成負(fù)面影響，客觀上限制了資本流動(dòng)性的發(fā)展。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)講，或者停止征收印花稅，或者以低稅率的方式去征收，這樣的做法是有深刻原因的。

三、如何采取有效的措施去解決稅收問(wèn)題

（一）建立健全資產(chǎn)證券化的立法體系

首先，在遵照我國(guó)目前法系類型的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格依照立法程序，針對(duì)于資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法工作，實(shí)現(xiàn)法律空白的填補(bǔ)，將資產(chǎn)證券化納入到我國(guó)法律體系中去，從而為各項(xiàng)資產(chǎn)證券化稅收工作的開(kāi)展打下堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ)；其次，設(shè)立專門(mén)的匯總立法部門(mén)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點(diǎn)，以及我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平，實(shí)現(xiàn)法律資源的夯實(shí)，以做好對(duì)于資產(chǎn)證券化稅收法制的調(diào)整和改善；最后，正視我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，不斷提高中介服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)投資者投資觀念的提高，理清資產(chǎn)證券化過(guò)程中權(quán)利和責(zé)任，實(shí)現(xiàn)全面的資產(chǎn)證券化知識(shí)教育和宣傳。

（二）積極給予SPV免稅載體資格

從理論上來(lái)講，證券化的主要優(yōu)勢(shì)在于證券化操作載體SPV的出現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上形成的特殊法律結(jié)構(gòu)，應(yīng)該在證券化專項(xiàng)立法中有所規(guī)定。具體來(lái)講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，積極采用信托結(jié)構(gòu)去實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)破產(chǎn)的隔離，在此基礎(chǔ)上有信托投資公司擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)受托人的角色，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)證券化過(guò)程的完成。其二，以公司形式SPV構(gòu)建的方式去發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券，以便完成證券化流程。其三，需要注意的是上述兩種方式都應(yīng)該屬于免稅載體，這不僅僅能夠最大限度的規(guī)避重復(fù)征稅的問(wèn)題，還將成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，信托稅制也在這樣的環(huán)境下不斷完善。

（三）實(shí)現(xiàn)證券化稅收負(fù)擔(dān)的緩解

通過(guò)大量的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多其他國(guó)家都停止了證券化稅收，或者以低稅率的方式來(lái)進(jìn)行，這樣做是考慮到證券化可持續(xù)發(fā)展的。對(duì)于我國(guó)來(lái)講，雖然資產(chǎn)證券化還處于探索階段，但是稅收負(fù)擔(dān)過(guò)重，往往將不利于其健康持續(xù)的發(fā)展，對(duì)此我們應(yīng)該保持支持鼓勵(lì)的態(tài)度，給予其充分的稅收優(yōu)惠，以保證資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，中國(guó)資產(chǎn)證券化稅收方面還存在很多的問(wèn)題，對(duì)此我們應(yīng)該正視，積極采取有效的措施去進(jìn)行調(diào)整和改善，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的健康，持續(xù)，合理，科學(xué)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。我相信，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)不斷明顯，其在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的作用將越來(lái)越重要。

參考文獻(xiàn)：

[1]何小鋒.資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式[M].北京大學(xué)出版社2002