資產(chǎn)負(fù)債率概念

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資產(chǎn)負(fù)債率概念范文第1篇

資金的籌集是企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的血脈。內(nèi)源融資和外源融資是企業(yè)融資的兩種形式。受投資拉動經(jīng)濟(jì)的宏觀政策影響,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入量不斷增大,施工企業(yè)面臨著前所未有的發(fā)展機(jī)遇。許多施工企業(yè)為了擴(kuò)大發(fā)展,不斷承攬各種基建業(yè)務(wù)。大量業(yè)務(wù)的承接勢必導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部資金積累無法滿足企業(yè)的發(fā)展需求,使得施工企業(yè)不得不采用外源融資的方式籌集資金。然而我國證券市場的發(fā)展不夠完善,并且建筑業(yè)中上市的大多數(shù)企業(yè)的每股股票價格一直低于其每股凈資產(chǎn),使得企業(yè)無法采用股權(quán)融資的方式籌集資金。迫于這些因素,施工企業(yè)不得不采用大量舉債的方式進(jìn)行融資,導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。而過高的資產(chǎn)負(fù)債率會對企業(yè)自身乃至國家的利益產(chǎn)生一定的影響。因此,資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問題一直是企業(yè)財務(wù)人員和管理者急于解決的難題。鑒于資產(chǎn)負(fù)債率的重要性,自 Modigliani 和 Miller 研究的 MM 理論提出以后,合理資產(chǎn)負(fù)債率的研究就成為學(xué)者們普遍探討的問題。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例關(guān)系,它是反映企業(yè)長期償債能力的重要指標(biāo),同時也是調(diào)節(jié)企業(yè)經(jīng)營管理的重要財務(wù)杠桿,一直受到各類投資者的廣泛關(guān)注。對債權(quán)人來講,借款的收益性和安全性是其關(guān)注的重點。也就是說,債權(quán)人希望在其能夠承受的風(fēng)險范圍內(nèi)獲得更多的收益。通常情況下,債權(quán)人為了維護(hù)自己的利益,會在借款前評估企業(yè)資產(chǎn),考核各項指標(biāo),對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的考核尤其重視。只有當(dāng)債務(wù)人企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于合理范圍內(nèi),債權(quán)人才會同意發(fā)放借款。當(dāng)債權(quán)人收到債務(wù)人需要增加借款的請求時,債權(quán)人會根據(jù)企業(yè)當(dāng)時的經(jīng)營狀況采取適當(dāng)?shù)拇胧┻M(jìn)行約束。當(dāng)企業(yè)還具有一定的償債能力時,債務(wù)人增加借款的請求會得到債權(quán)人的同意。對資產(chǎn)所有者來講,投資收益的多少是他們重點關(guān)注的指標(biāo)。

1.2 文獻(xiàn)綜述

美國學(xué)者 Modigliani 和 Miller[1]在 1958 年提出了可以稱得上是資本結(jié)構(gòu)“鼻祖”的MM 理論。該理論認(rèn)為,在沒有企業(yè)所得稅的情況下,并且確保企業(yè)具有相同的經(jīng)營風(fēng)險時,無論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)如何變化,企業(yè)的價值都不會因為資本結(jié)構(gòu)的變化而發(fā)生變化。進(jìn)而Modigliani和Miller推出沒有最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的理論。隨后Modigliani和Mille(r1963)[2]在加入了企業(yè)所得稅因素的前提下,對企業(yè)價值與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行深入研究。得出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值呈正相關(guān)關(guān)系,也就是說,企業(yè)價值隨著負(fù)債的增加而增加,并且極端的認(rèn)為企業(yè)在處于完全負(fù)債情況下的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。此外, Miller(l977)[3]就個人所得稅和企業(yè)所得稅對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響,提出回歸 MM 理論。他認(rèn)為,如果企業(yè)采取的是股權(quán)融資的方法,那么說明個人所得稅較高;如果企業(yè)采取的是債務(wù)融資的方法,那么說明企業(yè)所得稅較高。自此之后,MM 理論便成為國外學(xué)者們深層次研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論基礎(chǔ),分別從資本結(jié)構(gòu)的深度和廣度進(jìn)行剖析,提出了許多有價值的理論。

第二章 相關(guān)概念和理論

2.1 融資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債率之間的概念界定

2.1.1 融資結(jié)構(gòu)

融資結(jié)構(gòu)一般指的是企業(yè)所有資金來源之間的關(guān)系,包括從企業(yè)內(nèi)部取得的資金和以外源融資方式取得的資金。它反映了企業(yè)債權(quán)與股權(quán)之間的比例關(guān)系,即長、短期負(fù)債和所有者權(quán)益間的比例關(guān)系。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不僅反映了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬問題,同時也反映了企業(yè)融資風(fēng)險的大小。當(dāng)短期負(fù)債所占比重較大時,企業(yè)的償債風(fēng)險越大;當(dāng)長期負(fù)債所占比重較大時,企業(yè)的償債風(fēng)險越小。

2.1.2 資本結(jié)構(gòu)

狹義上的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本金(長期負(fù)債和股東權(quán)益)的組合及其之間的比例關(guān)系。而廣義上的資本結(jié)構(gòu)則與融資結(jié)構(gòu)相類似,指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它是決定企業(yè)償債能力和再融資能力的關(guān)鍵因素,決定了企業(yè)未來的發(fā)展,是衡量企業(yè)財務(wù)狀況的重要指標(biāo)。作為評價企業(yè)融資能力和財務(wù)狀況的關(guān)鍵,合理資本結(jié)構(gòu)的研究就變得尤為重要。目前學(xué)者們對合理資本結(jié)構(gòu)的研究往往是從股東權(quán)益最大化、企業(yè)價值最大化或綜合資本成本最小化的角度出發(fā)。通過確定合理的資本結(jié)構(gòu),達(dá)到降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、籌資成本的效果,使企業(yè)持續(xù)健康地發(fā)展。

資產(chǎn)負(fù)債率概念范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 中央企業(yè)；EVA；資本資產(chǎn)定價；成本

一、引言

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）的核心思想是剩余收益，從一定意義上講，經(jīng)濟(jì)增加值是剩余收益的一個演進(jìn)版本（Makelainen，1998）。經(jīng)濟(jì)增加值的概念產(chǎn)生于1991年，由總部設(shè)在美國紐約的斯科特―斯圖爾特咨詢公司提出，之所以將其引入企業(yè)價值評估領(lǐng)域，是因為EVA體系的考核結(jié)果反映一個企業(yè)的資本保值增值情況，考查企業(yè)彌補(bǔ)資本成本的能力。采用EVA體系對企業(yè)進(jìn)行考核，可以修正會計制度對企業(yè)盈利情況的扭曲，能夠更好地反映企業(yè)的盈利。而中央企業(yè)，作為國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其盈利情況對我國經(jīng)濟(jì)的影響很大。如何更好地衡量中央企業(yè)的利潤是很重要的。因此，中央企業(yè)的績效考核有必要引入EVA體系。

二、目前中央企業(yè)綜合資本資產(chǎn)定價模型和存在問題的分析

（一）目前的模型

在國資委2006年及2009年兩次修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中，對于綜合資本資產(chǎn)定價的規(guī)定都是：“中央企業(yè)資本成本率原則上定為5.5%，承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%。資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，資本成本率上浮0.5個百分點。”其模型如下：

EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－調(diào)整后資本×平均資本成本率

平均資本成本率＝基本資本成本率＋調(diào)整值

（二）存在問題及分析

根據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：1999―2009年國有企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率在68%~78%之間，主要集中在74%左右；而根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒的統(tǒng)計結(jié)果：同時期全國范圍內(nèi)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率主要集中在77%左右。所以，對于資產(chǎn)負(fù)債率調(diào)整綜合資本成本率的標(biāo)準(zhǔn)：工業(yè)企業(yè)75%以上和非工業(yè)企業(yè)80%以上是合理的。此外，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，融資的風(fēng)險和成本也就越高。假設(shè)只有銀行借款，商業(yè)銀行貸款利率浮動范圍一般是中央銀行基準(zhǔn)利率的0.9―1.7倍。通過計算分析，由于資產(chǎn)負(fù)債率過高而增加的資本成本會提高綜合資本成本率約0.2%~1%。因為中央企業(yè)有國家作為支撐，在融資風(fēng)險上較相同條件的其他企業(yè)要小，商業(yè)銀行在給中央企業(yè)貸款的時候，貸款利率會有一定的優(yōu)惠，因此，在暫行辦法中，把資產(chǎn)負(fù)債率對綜合資本成本率的調(diào)整值定為0.5%也是合適的。

但是，綜合資本成本率由個別資本成本率和資本結(jié)構(gòu)決定。個別資本成本率取決于企業(yè)有關(guān)利益相關(guān)者；而資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)根據(jù)自身情況選擇的。自20世紀(jì)70年代中后期以來，許多專家學(xué)者將現(xiàn)代分析工具，如博弈論、企業(yè)價值理論、破產(chǎn)成本理論、成本理論等引入到資本結(jié)構(gòu)分析中，從而使資本結(jié)構(gòu)理論獲得了新的發(fā)展。也就是說，成本、破產(chǎn)成本和企業(yè)價值等也會對綜合資本成本率產(chǎn)生重要影響。由此可見，在暫行辦法中，綜合資本資產(chǎn)定價僅由資產(chǎn)負(fù)債率的高低作為調(diào)整指標(biāo)的做法有些欠妥。

用資產(chǎn)負(fù)債率的高低來調(diào)整綜合資本資產(chǎn)定價的目的是在績效考核的時候，對于資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)給予相應(yīng)的財務(wù)壓力，迫使企業(yè)的管理者采取必要的措施降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少財務(wù)風(fēng)險。本文通過實例分析僅由資產(chǎn)負(fù)債率的高低來調(diào)整綜合資本資產(chǎn)定價的做法存在的問題。以中國航空集團(tuán)公司（以下簡稱中國國航）和中國南方航空集團(tuán)公司（以下簡稱南方航空）2009年的數(shù)據(jù)為例。

首先，從數(shù)值上分析。先來看一下兩家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與按5.5%、6%和實際資本成本率計算的資本成本和EVA值的綜合表（表1）。

從表1中可以看出：如果兩家企業(yè)按統(tǒng)一規(guī)定的5.5%的綜合資本成本率計算，那么計算后的資本成本比按實際綜合資本成本率計算的資本成本少約10億元，對EVA值的影響都在40%以上。于是，在暫行辦法中，用資產(chǎn)負(fù)債率的高低來調(diào)整資本成本：南方航空資產(chǎn)負(fù)債率86%高于80%（非工業(yè)企業(yè)）的標(biāo)準(zhǔn)，其綜合資本成本率提高0.5%，資本成本也相應(yīng)增加了約3.0億元；而中國國航為77.43%，低于80%的標(biāo)準(zhǔn)，則不用調(diào)整。

其次，從負(fù)債結(jié)構(gòu)上分析。不同的融資渠道，其融資的風(fēng)險和成本是不一樣的。但是，在暫行辦法中，卻將它們等同看待的做法也需要斟酌。為了便于分析，假設(shè)負(fù)債是由無息負(fù)債、應(yīng)付債券和借款構(gòu)成。來看簡化的負(fù)債結(jié)構(gòu)表（表2）。

從表2中知道：南方航空的負(fù)債主要是由銀行借款和無息負(fù)債構(gòu)成；而在中國國航的負(fù)債中，除了銀行借款和無息負(fù)債，還包括90億元的債券融資。從償債壓力和資金流動性角度分析，債券融資的風(fēng)險和成本都遠(yuǎn)大于借款融資的風(fēng)險和成本。而無論是成本的大小還是風(fēng)險的高低，都是由利率反映的，因此，以利率為權(quán)重，將中國國航的債券融資轉(zhuǎn)化為與借款融資等同風(fēng)險的負(fù)債。轉(zhuǎn)化公式如下：

根據(jù)萬得資訊2009年末的統(tǒng)計顯示：企業(yè)5年期債券的利率在7%以上的很多，有的甚至達(dá)到8.5%。因此，依據(jù)萬得資訊的統(tǒng)計結(jié)果，債券利率取7.5%。借款加權(quán)平均利率以企業(yè)長短期銀行借款為權(quán)重，對人民銀行2009年一年期和五年期貸款基準(zhǔn)利率加權(quán)平均得出，為5.6%。根據(jù)公式，中國國航的90億元債券轉(zhuǎn)化為120.44億元負(fù)債，其資產(chǎn)負(fù)債率也變?yōu)?0.3%，高于暫行辦法規(guī)定的80%的標(biāo)準(zhǔn)，所以中國國航也需要調(diào)整。

可見，由資產(chǎn)負(fù)債率來調(diào)整綜合資本資產(chǎn)定價，不僅要注意資產(chǎn)負(fù)債率的高低，還要注意負(fù)債的結(jié)構(gòu)，需要先將負(fù)債中所有關(guān)鍵項目轉(zhuǎn)化為具有可比性的、相同或者相近風(fēng)險的項目。這樣，資產(chǎn)負(fù)債率低的企業(yè)，可能由于其包含高風(fēng)險項目的數(shù)額較大，經(jīng)過轉(zhuǎn)化后，其資產(chǎn)負(fù)債率也可能超過暫行辦法的規(guī)定，如中國國航。

但是，即使兩家企業(yè)都按6%計算，仍然比實際的少6億元左右，對EVA值的影響仍在28%以上。也就是說，使用資產(chǎn)負(fù)債率來調(diào)整綜合資本資產(chǎn)定價起到了相應(yīng)的作用，但是調(diào)整的幅度不足，與實際仍有一定的差距。

三、影響綜合資本資產(chǎn)定價的因素分析

（一）理論分析

本文認(rèn)為，鑒于中央企業(yè)的特殊性以及前人的研究成果，在綜合資本資產(chǎn)定價的調(diào)整上，除考慮資產(chǎn)負(fù)債率及負(fù)債結(jié)構(gòu)外，還應(yīng)該加入企業(yè)價值、成本和破產(chǎn)成本三個變量。下面分別對這些變量進(jìn)行分析闡述。

1.企業(yè)價值

企業(yè)價值是該企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量以其綜合資本成本率為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值；是企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有企業(yè)的利益相關(guān)者均能獲得滿意回報的能力。

之所以引入企業(yè)價值作為調(diào)整變量，是因為根據(jù)Ross（1977）的信號傳遞理論：投資者將企業(yè)的債務(wù)融資看作是資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號。而企業(yè)債務(wù)的增加，必然會增加企業(yè)的資本成本，提高企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，并且，根據(jù)企業(yè)價值的定義，只有在持續(xù)經(jīng)營中能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的企業(yè)，才能給所有利益相關(guān)者以相應(yīng)的收益。而這種收益必需超過一定的水平，即資本成本，才會認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)造了價值；反之亦然。

上市企業(yè)價值的衡量一般采用托賓Q值。計算公式如下：

CV=P×TS

NCV=BVPS×NTS

其中，EV：企業(yè)價值；EMV：企業(yè)的市場價值；ARV：資產(chǎn)的重置價值；CV：流通股價值；NCV：非流通股價值；TL：長短期負(fù)債合計；TA：年末總資產(chǎn)賬面價值；P：每股價格；TS：流通在外的普通股股數(shù)；BVPS：每股凈資產(chǎn)；NTS：非流通股股數(shù)。

對于每股價格，A股市場上、B股市場上的股票以其市場年末每股價格計算；H股等其他流通股票，由于這些市場的情況不符合我國國情，股票價格不能很好反映企業(yè)實際，而且股票的定價原則基本上以上市公司的每股凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，因此，對于H股等其他流通股票以及非流通股的計量，以年末每股凈資產(chǎn)代替年末每股價格。

而對于非上市企業(yè)可以采用剩余收益法來估算企業(yè)的價值。剩余收益法以企業(yè)當(dāng)期的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以扣除投資者要求的回報后的凈利潤作為剩余收益，綜合進(jìn)行企業(yè)價值評估。在剩余收益法下，企業(yè)的價值公式為：

2.成本

按Jenson和Mecking（1976）的定義，成本是指企業(yè)所有者由于缺乏關(guān)于人努力與客觀狀態(tài)的充分信息所導(dǎo)致的權(quán)益損失。

成本主要是由于所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離以及債務(wù)融資而產(chǎn)生的。根據(jù)委托理論，隨著企業(yè)債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之增加，債權(quán)人會要求更高的利率，并且隨著股權(quán)的集中，管理層的利益與企業(yè)和所有者的利益的趨同性減弱，管理層更傾向于在職消費等。也就是說，隨著負(fù)債的增加和股權(quán)的集中，成本會增大。很明顯，利率的提高將直接增加資本成本；而在職消費等的增加會減少企業(yè)的收益，從而間接增加資本成本。

3.破產(chǎn)成本

破產(chǎn)成本是指企業(yè)支付財務(wù)危機(jī)的成本。它在負(fù)債率較高的企業(yè)經(jīng)常發(fā)生。

根據(jù)MM理論，企業(yè)在債務(wù)融資的時候，會從財務(wù)角度權(quán)衡由負(fù)債產(chǎn)生的避稅效應(yīng)（財務(wù)杠桿）與由于負(fù)債增加而增加的破產(chǎn)成本。隨著負(fù)債避稅收益的增加 ，企業(yè)的破產(chǎn)成本也會增加。只有在負(fù)債產(chǎn)生的避稅收益與負(fù)債產(chǎn)生的破產(chǎn)成本之間保持平衡時，才是公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。即最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)為避稅收益等于破產(chǎn)成本時的負(fù)債比例，并且只要企業(yè)存在負(fù)債融資，破產(chǎn)成本就必然存在。而大部分中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都很高，如五大發(fā)電集團(tuán)都超過70%，有的甚至超過80%。所以，在研究綜合資本資產(chǎn)定價時，必須考慮破產(chǎn)成本。

對于破產(chǎn)成本的計量，采用DCF估值模型。根據(jù)Yuval，企業(yè)市場價值等于企業(yè)預(yù)期運營價值減去預(yù)期財務(wù)危機(jī)成本，則預(yù)期財務(wù)危機(jī)成本的公式如下：

EFDC=PV-MV

其中：EFDC：預(yù)期的企業(yè)破產(chǎn)成本；PV：企業(yè)預(yù)期的運營價值；MV：企業(yè)的市場價值。

（二）實證分析

筆者采用近三年（2008年、2009年和2010年）在滬深兩地證券交易所上市的中央企業(yè)及其上市子公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，以實際綜合資本成本率、資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q值、營業(yè)費用率和EFDC/總資產(chǎn)為統(tǒng)計變量，采用多元統(tǒng)計中的典型相關(guān)性分析得出：企業(yè)價值、成本和破產(chǎn)成本與實際綜合資本成本率存在正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為：0.557、0.455、0.618。可見，這三個變量與綜合資本成本率的相關(guān)性也是很高的。

以資產(chǎn)負(fù)債率、托賓Q值、營業(yè)費用率和EFDC/總資產(chǎn)為統(tǒng)計變量，通過多元統(tǒng)計中的因子分析出：各個變量之間的相關(guān)系數(shù)都在0.3以上，說明原始變量之間的相關(guān)性很強(qiáng)。公因子一個，公因子對原始變量信息的提取均大于50%，說明公因子對原始變量的代表性很強(qiáng)。各個變量的因子得分分別為0.603、0.273、-0.650、0.211。以各個變量的因子得分的絕對值與資產(chǎn)負(fù)債率的因子得分的比值為權(quán)重，以資產(chǎn)負(fù)債率的調(diào)整值0.5%為基數(shù)，計算出：這三個變量對綜合資本資產(chǎn)定價的調(diào)整值分別是：0.226%、0.539%、0.175%。

當(dāng)然，并不是所有的中央企業(yè)都需要按這三個變量對綜合資本資產(chǎn)定價進(jìn)行。從企業(yè)角度看，企業(yè)經(jīng)營的好壞，主要看其是否創(chuàng)造了價值。對于企業(yè)價值，只有當(dāng)其數(shù)值低于前一年或前幾年的平均值時，才對綜合資本成本率進(jìn)行調(diào)整。而企業(yè)的破產(chǎn)標(biāo)志是資不抵債，因此，對于破產(chǎn)成本，當(dāng)其與企業(yè)負(fù)債總和的合計數(shù)超過資產(chǎn)總額時，再對綜合資本成本率進(jìn)行調(diào)整。至于成本對綜合資本資產(chǎn)定價的影響，本文認(rèn)為，鑒于前述中央企業(yè)的特殊性，所有中央企業(yè)的綜合資本成本率都需要進(jìn)行調(diào)整。

四、引入新變量后的綜合資本資產(chǎn)定價模型

綜上所述，因為不同的融資渠道，融資的風(fēng)險和成本是不同的，所以在由資產(chǎn)負(fù)債率來調(diào)整綜合資本資產(chǎn)定價上，不僅要注意資產(chǎn)負(fù)債率的高低，而且要注意負(fù)債的結(jié)構(gòu)。同時，企業(yè)價值、成本都是對某一年度綜合資本資產(chǎn)定價產(chǎn)生重要影響的因素；而破產(chǎn)成本雖然不是某一年度確實發(fā)生的，需要由未來的事項來確定，但是只要存在債務(wù)融資，破產(chǎn)成本就存在，并對綜合資本資產(chǎn)定價產(chǎn)生了很大的影響。因此，在EVA考核體系中，應(yīng)該將它們作為綜合資本資產(chǎn)定價的調(diào)整項。綜合資本資產(chǎn)定價的調(diào)整結(jié)構(gòu)示意圖如圖1。

綜合資本資產(chǎn)定價模型如下：

WACC＝BWACC ＋V

V＝zv ＋qv ＋ pv ＋ dv

其中：WACC：綜合資本成本率；BWACC：基本資本成本率； V：調(diào)整值；zv：資產(chǎn)負(fù)債率的調(diào)整值；qv：企業(yè)價值的調(diào)整值；pv：破產(chǎn)成本的調(diào)整值；dv：成本的調(diào)整值。

第一，基本資本成本率原則上定為5.5%；承擔(dān)國家政策性任務(wù)較重且資產(chǎn)通用性較差的企業(yè)，資本成本率定為4.1%。

第二，按負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整后的資產(chǎn)負(fù)債率在75%以上的工業(yè)企業(yè)和80%以上的非工業(yè)企業(yè)，綜合資本成本率上浮0.5%。

第三，企業(yè)價值低于前三年企業(yè)價值平均值的企業(yè)，綜合資本成本率上浮0.226%。

第四，破產(chǎn)成本與負(fù)債總和的合計數(shù)高于資產(chǎn)總額的企業(yè)，綜合資本成本率上浮0.175%。

第五，至于成本，所有中央企業(yè)綜合資本成本率上浮0.539%。

五、結(jié)束語

本文認(rèn)為，在EVA考核體系中，綜合資本成本率需要在基本資本成本率的基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值、成本和破產(chǎn)成本進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。當(dāng)然，文章中新變量對于綜合資本資產(chǎn)定價的影響值是粗略得出的，并且影響因素并不僅僅限于本文所討論的幾個變量。盡管如此，本文對于在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中的綜合資本資產(chǎn)定價模型也起到了一定的補(bǔ)充和修正作用。

【主要參考文獻(xiàn)】

［1］ 愛德華?I.奧爾特曼，伊迪絲?霍奇斯基.公司財務(wù)危機(jī)與破產(chǎn) ［M］.東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2007.

［2］ 孫杰.資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)和成本：理論、經(jīng)驗和啟示 ［M］.社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2006.

資產(chǎn)負(fù)債率概念范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu)決策； 最佳資本結(jié)構(gòu)； EPS比較法

【中圖分類號】 F275 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）21-0032-04

一、資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)

MM理論認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)能夠影響企業(yè)價值，因此使企業(yè)價值最大化的資本結(jié)構(gòu)是最佳的；由于企業(yè)價值是以加權(quán)平均資本成本率為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)后的現(xiàn)值，所以使加權(quán)平均資本成本最小化的資本結(jié)構(gòu)是最佳的；同時，股東財富最大化通常也被看作是企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)之一，所以使企業(yè)股東財富最大化的資本結(jié)構(gòu)也可能是最佳的。

（一）企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值是未來息稅前利潤折現(xiàn)后的價值。假設(shè)M企業(yè)未來每年產(chǎn)生的息稅前利潤都相等為EBIT，加權(quán)資本成本為WACC，企業(yè)所得稅稅率為T，債務(wù)利率為Kdebt，未來所產(chǎn)生的息稅前利潤率為EBITRATE，資產(chǎn)為A，負(fù)債為D，所有者權(quán)益為E。

影響企業(yè)價值的兩個因素一個是息稅前利潤，另一個是加權(quán)平均資本成本率。加權(quán)平均資本成本率是一個稅后的概念，為使其一致，息稅前利潤應(yīng)該使用稅后價值。假設(shè)未來幾年的現(xiàn)金流量額都相等，則未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)就形成一個永續(xù)年金，即企業(yè)價值等于未來的息稅前利潤稅后價值與加權(quán)平均資本成本之比。由于息稅前利潤、企業(yè)所得稅稅率以及加權(quán)平均資本成本率都與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，所以資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值沒有影響。上述分析說明，在資本結(jié)構(gòu)決策中，資本成本最小化和企業(yè)價值最大化與資本結(jié)構(gòu)決策無關(guān)。

這與MM理論相違背。有稅的MM理論認(rèn)為有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，即有負(fù)債企業(yè)的價值由于節(jié)稅利益的存在而大于無負(fù)債企業(yè)的價值。如果有負(fù)債企業(yè)并不存在利息抵稅收益，那么MM理論的觀點就與本文的觀點是一致的。然而，有負(fù)債企業(yè)的利息抵稅收益是否存在呢？

由于企業(yè)的債務(wù)利息可以稅前扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額，進(jìn)而減少企業(yè)的應(yīng)交所得稅。所謂抵稅收益，就是指企業(yè)因為債務(wù)利息稅前扣除而少交的企業(yè)所得稅。但是從另一個角度看，如果企業(yè)能夠取得抵稅收益，那么國家一定會減少相等數(shù)量的稅收。可以通過分析國家的稅收情況反面分析抵稅收益問題。假設(shè)M企業(yè)負(fù)債為D，債務(wù)利率為Kdebt，企業(yè)所得稅為T，息稅前利潤為EBIT，企業(yè)應(yīng)向國家交納（EBIT-D?Kdebt）?T的所得稅。對于國家來說，應(yīng)收到EBIT?T的所得稅，可是現(xiàn)在國家只收到了企業(yè)交納的（EBIT-D?Kdebt）?T，那另外的那部分稅收D?Kdebt?T是不是所謂的抵稅收益？企業(yè)的債務(wù)利息可以稅前扣除，使得應(yīng)納稅所得額減少，從而產(chǎn)生抵稅收益。根據(jù)這樣一句話分析，企業(yè)的債務(wù)利息為D?Kdebt，使應(yīng)納稅所得額減少D?Kdebt，節(jié)約了D?Kdebt?T的稅款，所以D?Kdebt?T就是所謂的抵稅收益。但是，應(yīng)該注意到，將資金借給企業(yè)的債權(quán)人取得了D?Kdebt利息收益。因此該債權(quán)人應(yīng)向國家交納的所得稅為D?Kdebt?T。從這個分析看來，國家并沒有因為企業(yè)的負(fù)債而減少稅收。既然國家沒有減少稅收，那么企業(yè)也就不可能存在抵稅收益了。

但是，M企業(yè)由于負(fù)債的存在所交的稅款的確少于無負(fù)債情況下M企業(yè)所交的稅款。所得稅的計稅依據(jù)是企業(yè)所取得的利潤。有負(fù)債的情況下，M企業(yè)實際的收益為EBIT-D?Kdebt，應(yīng)向國家交納（EBIT-D?Kdebt）?T的所得稅；無負(fù)債的情況下，M企業(yè)實際的收益為EBIT，應(yīng)向國家交納EBIT?T的所得稅。顯然有負(fù)債的情況下M企業(yè)的收益小于無負(fù)債情況下M企業(yè)的收益，而有負(fù)債的情況下M企業(yè)的所得稅也小于無負(fù)債情況。所以M企業(yè)并沒有產(chǎn)生抵稅收益。

M企業(yè)支付給債權(quán)人的債務(wù)利息為D?Kdebt。債權(quán)人根據(jù)取得的這部分收益，應(yīng)交納所得稅為D?Kdebt?T。債權(quán)人交納的這部分所得稅是從M企業(yè)取得的債務(wù)利息的一部分，相當(dāng)于M企業(yè)通過債權(quán)人將這筆稅款交給國家。當(dāng)M企業(yè)所得稅稅率與債權(quán)人不同時，國家向債權(quán)人收取所得稅時是按債權(quán)人的稅率計算的，國家從債權(quán)人處收取的稅款可能大于也可能小于D?Kdebt?T，但這個差異與M企業(yè)無關(guān)。因為M企業(yè)已經(jīng)按照自己的稅率把稅款包含在債務(wù)利息里交給債權(quán)人，至于國家從債權(quán)人收取的稅款是國家與債權(quán)人之間問題，與M企業(yè)無關(guān)，M企業(yè)沒有少交所得稅，所以沒有產(chǎn)生抵稅收益。

（二）股東財富最大化

權(quán)益凈利率對于股東來說，是股東所能夠取得的收益率，不受非財務(wù)因素的影響，能夠準(zhǔn)確地衡量股東財富。至于每股收益，本文認(rèn)為當(dāng)股價一定的時候，權(quán)益凈利率與每股收益在決策方面是等價的。假設(shè)某企業(yè)的資產(chǎn)為A，資產(chǎn)負(fù)債率為F，債務(wù)利率為Kdebt，所得稅稅率為T，股價為P，息稅前利潤為EBIT，則負(fù)債為AF，債務(wù)利息為AF?Kdebt，凈利潤為（EBIT-AF?Kdebt）?（1-T），則每股收益為：

其中表示資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)未來息稅前利潤率EBITRATE大于債務(wù)利率時資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)成本呈正相關(guān)；當(dāng)未來息稅前利潤率EBITRATE小于債務(wù)利率時資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)成本呈負(fù)相關(guān)，所以，不論未來息稅前利潤率怎樣變化，資本結(jié)構(gòu)都與股權(quán)成本有關(guān)。而股權(quán)成本就是投資者的權(quán)益凈利率，所以資本結(jié)構(gòu)與股東財富相關(guān)。也就是說，股東財富可以作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。由于每股收益與權(quán)益凈利率具有決策等價性，因此每股收益與權(quán)益凈利率都可以作為資本結(jié)構(gòu)的決策依據(jù)。

二、資本結(jié)構(gòu)決策的范圍

資本結(jié)構(gòu)決策的范圍，就是為每股收益（EPS）確定一個范圍，在這個范圍之內(nèi)，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。能夠反映資本結(jié)構(gòu)范圍的比率有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和長期資本負(fù)債率，其中資產(chǎn)負(fù)債率為大家所熟知與認(rèn)可，所以下文通過對資產(chǎn)負(fù)債率研究來確定資本結(jié)構(gòu)決策的范圍。

（一）資產(chǎn)負(fù)債率的下限

企業(yè)為了維持并且擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要籌集長期資金。長期資金按照來源可以分為股權(quán)資金和債權(quán)資金兩大類。一個客觀的事實是，任何企業(yè)對股權(quán)資金或者債權(quán)資金的籌集能力都是有限的。假設(shè)M企業(yè)需要籌資的總額為A，M企業(yè)的股權(quán)資金籌資上限為S，S

然而，這只是M企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的理論上限。在現(xiàn)實的資本結(jié)構(gòu)決策中，資產(chǎn)負(fù)債率的上限還受到財務(wù)困境成本的影響。根據(jù)權(quán)衡理論，隨著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的上升，企業(yè)的破產(chǎn)可能性不斷增大，企業(yè)的財務(wù)困境成本隨之增長。值得注意的是，權(quán)衡理論只是提出財務(wù)困境成本的概念，并沒有給出財務(wù)困境成本的計算方法，也沒有對其性質(zhì)進(jìn)行描述。權(quán)衡理論認(rèn)為，財務(wù)困境成本表現(xiàn)為“高管人員離職、供應(yīng)商停止供貨以及潛在債權(quán)人停止向企業(yè)提供資金”等現(xiàn)象為企業(yè)帶來的損失。然而，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，盡管企業(yè)破產(chǎn)的可能不斷增大，但并不一定會出現(xiàn)高管人員離職、供應(yīng)商停止供貨以及潛在債權(quán)人停止向企業(yè)提供資金等現(xiàn)象。上述現(xiàn)象顯然是在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，超過了企業(yè)所能承擔(dān)的風(fēng)險之后才出現(xiàn)的。這說明權(quán)衡理論所定義財務(wù)困境成本應(yīng)該是一個間斷的函數(shù)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率小于某一數(shù)值時，不存在財務(wù)困境成本；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過這個數(shù)值時，財務(wù)困境成本出現(xiàn)，并呈現(xiàn)出遞增的性質(zhì)。可是，資產(chǎn)負(fù)債率的上升的確會使企業(yè)的破產(chǎn)可能性連續(xù)增大，所以財務(wù)困境成本理應(yīng)具有一定的連續(xù)性，而不可能是一個簡單的分段函數(shù)。

對于一個企業(yè)來說，隱性財務(wù)困境成本表現(xiàn)為負(fù)債利率的提高，會影響企業(yè)的財務(wù)杠桿。為了取得財務(wù)杠桿利益，一個正常的企業(yè)會保持一定程度的財務(wù)杠桿效應(yīng)，所以正常企業(yè)通常應(yīng)該存在一定的隱性財務(wù)困境成本。顯性財務(wù)困境成本的出現(xiàn)，意味著企業(yè)的生存已經(jīng)出現(xiàn)了危機(jī)。因此，一個正常的企業(yè)一定會避免顯性財務(wù)困境成本產(chǎn)生。假設(shè)Du為M企業(yè)產(chǎn)生顯性財務(wù)困境成本的臨界負(fù)債值，則M企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，可以選擇的資產(chǎn)負(fù)債率的最大值為Du/A。綜上所述，M企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上限為：

由于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，因此資本成本最小化方法與企業(yè)價值最大化方法都不能用來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。EPS比較法是以股東財富最大化為目標(biāo)的，是可以用來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的。然而，EPS比較法既忽略了風(fēng)險也忽略了借款利率隨著負(fù)債比率變動而產(chǎn)生的波動。所以，本文利用改進(jìn)后的EPS比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。

三、EPS比較法的簡化

EPS比較法是追求財務(wù)杠桿效應(yīng)最大化的方案。財務(wù)杠桿效應(yīng)分為正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)兩種。當(dāng)未來息稅前利潤率大于債務(wù)利率時財務(wù)杠桿表現(xiàn)為正效應(yīng)，為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益；當(dāng)未來息稅前利潤率小于債務(wù)利率時財務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)效益，使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)杠桿損失。財務(wù)杠桿效應(yīng)的不確定性就是所謂的財務(wù)風(fēng)險。因此，利用EPS比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，理應(yīng)考慮風(fēng)險問題。而現(xiàn)有的EPS比較法，單純追求財務(wù)杠桿效應(yīng)最大化，忽視了風(fēng)險，所以有必要改進(jìn)。另外，EPS比較法默認(rèn)債務(wù)利率是確定的常數(shù)，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，隱性財務(wù)困境成本表現(xiàn)為債務(wù)利率的上升。所以，在EPS比較法的改進(jìn)過程中，應(yīng)該考慮債務(wù)利率的變動。

（二）EPS比較法的簡化

EPS無差別點=總資產(chǎn)×債務(wù)利率。在論述中有兩個條件必須滿足，即債務(wù)利率和股票價格必須是常數(shù)。但這兩個條件并不是總能得到滿足。很多情況下，股價或者債務(wù)利率會發(fā)生變動。由于，其已知條件實際上是債務(wù)利息和普通股數(shù)量，所以可以通過調(diào)整使股價或者債務(wù)利率統(tǒng)一。調(diào)整方法如下：

這兩個公式都是將利率或者股價調(diào)整為新利率或新股價。

原總資產(chǎn)數(shù)額是確定的，將原總資產(chǎn)按照新債務(wù)利率和新股價進(jìn)行調(diào)整，原總資產(chǎn)調(diào)整后的數(shù)額加上新籌資的總資產(chǎn)，使得不同方案下的總資產(chǎn)是相同的。若將新籌資的數(shù)額進(jìn)行調(diào)整，每種方案所調(diào)整的數(shù)額都是不一樣的，而原總資產(chǎn)是確定的，使得其總資產(chǎn)不相等，從而使整個推導(dǎo)過程都不成立。因此，當(dāng)新籌資存在債務(wù)利率和股價有變化時，應(yīng)將原有資產(chǎn)按照新債務(wù)利率和股價進(jìn)行調(diào)整，并做出比較。

四、最佳資本結(jié)構(gòu)的求解

（一）預(yù)期息稅前利潤的風(fēng)險調(diào)整

不同的決策者對風(fēng)險的態(tài)度是存在差異的，根據(jù)對風(fēng)險的偏好不同，可以將決策者分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者。由于實際的決策中，絕大部分都是風(fēng)險回避者，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)通常站在風(fēng)險回避者的角度來分析問題，本文同樣以一個風(fēng)險回避者的角度分析。對于一個風(fēng)險回避者來說，當(dāng)預(yù)期收益相同時，偏好于具有低風(fēng)險的方案。也就是說，風(fēng)險回避者認(rèn)為低風(fēng)險的預(yù)期收益大于高風(fēng)險的預(yù)期收益。理論上認(rèn)為，對于有風(fēng)險的預(yù)期收益，風(fēng)險回避者會根據(jù)風(fēng)險程度對其打折。

由于風(fēng)險回避者是在預(yù)期收益相等的情況下，選擇風(fēng)險相對較小的方案。也就是說，風(fēng)險回避者是根據(jù)單位風(fēng)險而不是根據(jù)總風(fēng)險對預(yù)期收益進(jìn)行打折處理。因此，財務(wù)管理學(xué)中用標(biāo)準(zhǔn)離差率v=來表示單位風(fēng)險。為了對預(yù)期的息稅前利潤進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整，決策者還需要確定一個單位風(fēng)險折扣系數(shù)b。b與決策者的風(fēng)險回避程度正相關(guān)，非常厭惡風(fēng)險的決策者會選擇很大的折扣系數(shù)，而風(fēng)險回避程度較低的決策者會選擇一個較小的折扣系數(shù)。

（二）債務(wù)利率的變動

根據(jù)風(fēng)險調(diào)整后的預(yù)期息稅前利潤率與債務(wù)利率相比較，當(dāng)調(diào)整后的預(yù)期息稅前利潤率大于債務(wù)利率時，此時負(fù)債越多越好，當(dāng)調(diào)整后的預(yù)期息稅前利潤率小于債務(wù)利率時，此時負(fù)債越少越好。當(dāng)負(fù)債增加時，出于風(fēng)險與收益相對應(yīng)的考慮，債權(quán)人通常會提高借款利率來補(bǔ)償信用風(fēng)險，所以債務(wù)利率會隨著負(fù)債的增加而提高；同樣當(dāng)負(fù)債越少時，債務(wù)利率會降低。

本文建立了一個以資本結(jié)構(gòu)為自變量，以股東財富為因變量的函數(shù)關(guān)系式，運用數(shù)學(xué)的方法，求得使股東財富最大的資本結(jié)構(gòu)。用資產(chǎn)負(fù)債率代表資本結(jié)構(gòu)，用每股收益代表股東財富，求解最佳的資本結(jié)構(gòu)首先確定資產(chǎn)負(fù)債率的范圍，在這個范圍內(nèi)進(jìn)行求解。其次是確定資本結(jié)構(gòu)決策方法，原有的方法都帶有缺陷，本文在總結(jié)前人研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，對上述方法比較與改進(jìn)，確定了資本結(jié)構(gòu)與每股收益之間的關(guān)系，最佳資本結(jié)構(gòu)使每股收益最大[1]。確定了債務(wù)利率與資產(chǎn)負(fù)債率之間的關(guān)系，負(fù)債越多使債務(wù)利率提高。確定了每股收益無差別點與債務(wù)利率之間的關(guān)系，利用對EPS的簡化得出。確定了調(diào)整后的息稅前利潤即預(yù)期收益，然后判斷出預(yù)期收益與無差別點之間的關(guān)系。本文利用這幾組的函數(shù)關(guān)系可以求出資產(chǎn)負(fù)債率，根據(jù)新框架求解出的資產(chǎn)負(fù)債率與之前確定的范圍相比較，求解出最佳資本結(jié)構(gòu)。

資產(chǎn)負(fù)債率概念范文第4篇

案例：寶潔經(jīng)銷商到底賺不賺錢?

2005年，寶潔公司在不足兩個月的時間里，先后將山東八個地區(qū)的經(jīng)銷商全部撤掉，原因在于這些經(jīng)銷商不能滿足“專營”寶潔的要求。而這些經(jīng)銷商對寶潔也是義憤填膺，認(rèn)為寶潔給他們的投資回報率太低，不足以維持正常的經(jīng)營水平。

雙方都集中在了投資回報率(ROL)上面，即做寶潔到底賺不賺

某著名營銷人士曾詳細(xì)地撰文指山做寶潔非常賺錢，他使用的投資回報率計算公式如下：

以一個生意規(guī)模為6000萬元的普通寶潔經(jīng)銷商為例，他們的月平均業(yè)務(wù)收入是500萬元。寶潔公司所規(guī)定的經(jīng)銷商平均庫存是10天～14天，而寶潔給經(jīng)銷商的賬期也是14天。寶潔產(chǎn)品在零售店的賬期一般在7天―30天，平均利潤率是3％～5％，經(jīng)銷商平均利潤率為1．5％～2％，并且寶潔的平均賬期應(yīng)該在10天～15天左

好了，我們可以來對經(jīng)銷寶潔生意的投資回報率進(jìn)行估算了。

平均庫存天數(shù)：10天～14天，我們假設(shè)為14天。

寶潔給經(jīng)銷商的賬期：14天。

經(jīng)銷商對下游客戶的平均賬期：10天～15天，我們估算為12天。

假設(shè)年銷售6000萬元，月平均銷售500萬元，口平均銷售為16．67萬元。那么，一個年銷售6000萬元的經(jīng)銷商的平均投入資金約為：

[經(jīng)銷商對下游客戶的平均賬期(12天)十平均庫存天數(shù)(14天)―寶潔給經(jīng)銷商的賬期(14天)]×日平均銷量(16．67萬／天)＝200萬

通過估算，我們可以知道，做6000萬元一年寶潔生意，大約需要200萬元的營運資金。 假設(shè)如經(jīng)銷商所言，年利潤是1．5％～2％，那么，寶潔的年投資回報率ROt＝(6000萬×1．5％)÷200萬＝45％

如果以2％的年利潤計算，ROI則是60％。

就45％-60％的投資回報率而言，這在快速消費品行業(yè)絕對不是一個低的投資回報率了。

相信所有人看了此君上述的闡述，一定會驚嘆于寶潔的產(chǎn)品如此賺錢，竟然可以達(dá)到最高60％的投資回報率，遠(yuǎn)高于很多的投資項目。60％的投資回報率意味著只要一年投入100元，就能夠獲利60元，很多人為此張大了嘴巴。

他的這篇文章在營銷界引起了軒然大波，為此展開了關(guān)于寶潔經(jīng)銷商利潤的激烈爭論，甚至在各種媒體上互相質(zhì)疑甚至對罵。

其實細(xì)究之下，我們就不難發(fā)現(xiàn)這篇文章在推理上存在一定問題，先且不論其采用倒推出營運成本是否具有真正含義，在利潤率的闡述方面就用了毛利潤偷換凈利潤的概念，因此得出的投資回報率充其量也是投資毛利回報率，這是沒有扣除營運成本(例如銷售成本．市場成本、物流成本、人力成本等等)的回報率，因此并不能說明經(jīng)銷商是否賺錢的問題。

以上這些專業(yè)術(shù)語和數(shù)據(jù)你是否明白?了解經(jīng)銷商財務(wù)指標(biāo)背后的奧秘，雖然無需像專業(yè)財務(wù)人員那樣咬文嚼字，但也不能只懂得一點點關(guān)于借錢、還錢、庫存的含義，你還要能看明白資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，才能看明白案例中的分析，才能做出自己的判斷。下面就讓我們開始財務(wù)指標(biāo)的基本訓(xùn)練吧!

資產(chǎn)負(fù)債表：核算一下12月31日的資產(chǎn)

資產(chǎn)負(fù)債表涉及到三個重要要素：資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益。

資產(chǎn)分為固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。固定資產(chǎn)主要是設(shè)備、房產(chǎn)、交通工具等企業(yè)氏期使用、而不是用于出售獲取利潤的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)包括手頭上的現(xiàn)金、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等；無形資產(chǎn)則有品牌，技術(shù)等。

負(fù)債就是拖欠別人的債務(wù)，分為流動負(fù)債和長期負(fù)債。流動負(fù)債可理解為短期負(fù)債，包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款、應(yīng)何工資、應(yīng)付稅金等等；長期負(fù)債是指那些在―‘年以上必須償還的債務(wù)，如房地產(chǎn)抵押借款、應(yīng)付長期欠款和長期票據(jù)等。

所有者權(quán)益就是企業(yè)投資者對企業(yè)擁有多少權(quán)益，即將其資產(chǎn)總值減去負(fù)債部分，常被稱為凈資產(chǎn)。

以上三大指標(biāo)都是以某一時間點而不是時間段為準(zhǔn)，例如在年末12月30日那天我擁有多少資產(chǎn)、被欠多少錢等。二大指標(biāo)無論在哪個時間點都應(yīng)該構(gòu)成一個等式：資產(chǎn)二負(fù)債+所有者權(quán)益，即：所有者權(quán)益＝資產(chǎn)－負(fù)債。

實例指標(biāo)分析

假設(shè)某手機(jī)經(jīng)銷商2004年年底開業(yè)，在2005年11月31日的資產(chǎn)負(fù)債表如表1所示，我們來看看他的資產(chǎn)負(fù)債情況。

此經(jīng)銷商流動資產(chǎn)所占比例最大，而固定資產(chǎn)較少，正是經(jīng)銷商典型的特點。在流動資產(chǎn)中，存貨是其重要部分。預(yù)付賬款是預(yù)先支出部分，也要記人流動資產(chǎn)。無形資產(chǎn)一般用于上市公司，對于還沒有太多晶牌概念的經(jīng)銷商而言，無形資產(chǎn)可設(shè)置為零。

流動負(fù)債的各項目都比較好理解，需要注意：預(yù)付賬款記人流動負(fù)債，是因為客戶給你先期打入賬款但并沒有收到貨，因此也應(yīng)算作負(fù)債。至于長期負(fù)債，沒有特殊情況，經(jīng)銷商很少出現(xiàn)長期負(fù)債。

當(dāng)然，單純靠這些面上的數(shù)字還不能看出問題的實質(zhì)，我們還需要對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行一些簡單的分析。

首先看看企業(yè)的實力，這個在表上一日了然，主要看總資產(chǎn)狀況和所有者權(quán)益(即凈資產(chǎn))。

其次可以透過資產(chǎn)負(fù)債表反映出企業(yè)的償還債務(wù)能力，常用兩個指標(biāo)：

1．資產(chǎn)負(fù)債率。它反映企業(yè)資產(chǎn)中負(fù)債所占的比重，資產(chǎn)負(fù)債率的公式為：

資產(chǎn)負(fù)債率二負(fù)債總額／資產(chǎn)總額×100％

資產(chǎn)負(fù)債率用來衡量企業(yè)中長期的償債能力。資產(chǎn)負(fù)債是個較難分析的指標(biāo)，按照常理，該比率越小，企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)。但透過資產(chǎn)負(fù)債率也能夠反映出企業(yè)對于未來業(yè)務(wù)發(fā)展的信心。

有一種觀點認(rèn)為，如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過低，則說明此企業(yè)借不到錢，或者對業(yè)務(wù)畏懼不前，未來前景肯定存在問題。當(dāng)然也不9目過高，否則每天都舉債過日，抵抗償債的風(fēng)險就低。

上例中的資產(chǎn)負(fù)債率為：400／570×100％＝70．1％，可以看出它的資產(chǎn)負(fù)債率是很高的，說明此經(jīng)銷商主要靠債務(wù)來維系業(yè)務(wù)發(fā)展，較少使用自有資金。

2．流動比率。反映企業(yè)流動資產(chǎn)總額和流動負(fù)債比例關(guān)系的指標(biāo)。其公式為：

流動比率：流動資產(chǎn)總額／流動負(fù)債總額

這個指標(biāo)主要是衡量企業(yè)短期償還債務(wù)的能力，因此只考慮流動資產(chǎn)和流動負(fù)債。企業(yè)流動資產(chǎn)大于流動負(fù)債，流動比率>1，表明企業(yè)償還短

期債務(wù)能力強(qiáng)，企業(yè)流動資金小于流動負(fù)債，則流動比率

這個指標(biāo)根據(jù)行業(yè)的不同而異。該經(jīng)銷商流動比率為：560／400；1．4，這個值大于1，償還短期債務(wù)能力較強(qiáng)。

對于經(jīng)銷商而言，由于固定資產(chǎn)和長期負(fù)債較少，因此資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率所表達(dá)的含義可以看做是一致的，只是兩個指標(biāo)的公式分子、分母位置不同而已。

捌益表：2005年究竟獲了多少利

資產(chǎn)負(fù)債表是企業(yè)財務(wù)狀況的瞬間寫照，而損益表則是企業(yè)某一段時間內(nèi)業(yè)績反映，因此很多人將資產(chǎn)負(fù)債表比喻為企業(yè)的一張快照，損益表是反映企業(yè)的一段錄像。從這個角度來說，損益表的編制必須基于某一段時間，以了解該段時間銷售額是多少，賺了多少，虧了多少。

在經(jīng)銷商看來，損益表應(yīng)該是決策人員和銷售人員最為熟悉的――張表，因為決策人員最關(guān)心業(yè)務(wù)收入，而那些需要對利潤負(fù)責(zé)的銷售人員則經(jīng)常討論“是否賺錢、賺多少錢”。

損益表涉及三個重要要素：收入、費用、利潤。利潤；收入一費用，即：收入二利潤＋費用。

實例指標(biāo)分析

其中，主營業(yè)務(wù)成本就是常說的進(jìn)貨成本，此經(jīng)銷商是按照增值稅來繳稅的，因此主營業(yè)務(wù)稅金指的就是增值稅。中國的增值稅一般為17％，即此主營業(yè)務(wù)稅金為；(4000－3500)×17％＝85萬元。

毛利潤指的是沒有扣除各種費用的利潤，在此例中為增值稅后毛利潤。在毛利潤扣除各種費用之后，就得到了稅前凈利潤。而各種費用包括了企業(yè)的各種開支，例如人員費用，市場費用、管理費用等等。用稅前凈利潤減掉所得稅，就得到了此經(jīng)銷商最后的凈利潤。在本例中所得稅按照33％交納，即為：200×33％＝66萬。凈利潤最后為；200－66＝134萬。

透過損益表，我們能夠得到一些對于企業(yè)而言非常重要的指標(biāo)。

銷售毛利率是損益表中重要的指標(biāo)，它的公式為：

銷售毛利率二毛利潤／業(yè)務(wù)收入×100％

在本例中的手機(jī)經(jīng)銷商銷售毛利率為：4．15／4000＝10．4％

銷售凈利率和銷售毛利率最大的不同是扣除了各種費用成本，將企業(yè)真正賺取的利潤呈現(xiàn)在面前。銷售凈利率的公式為：

銷售凈利率二凈利潤／業(yè)務(wù)收入×100％

由于每個地方會針對一些企業(yè)給予所得稅優(yōu)惠等條件，每個企業(yè)交納所得稅的稅率并不相同，為了方便統(tǒng)計，很多企業(yè)比較喜歡用稅前凈利率來做預(yù)測和統(tǒng)計。

銷售毛利率和銷售凈利率是考察企業(yè)獲利能力的關(guān)鍵參考指標(biāo)。但由于產(chǎn)品不同，每一種類型提供的毛利率是有差異性的，不同類型的產(chǎn)品不太具備可比性。

現(xiàn)金流量表：真金白銀的價值

如果沒有信用體系，那么資產(chǎn)負(fù)債表和損益表就足以反映出一個企業(yè)的基本面貌。但現(xiàn)代社會大量使用信用政策，因此損益表中的利潤不再代表企業(yè)擁有相同數(shù)量的現(xiàn)金，也就是說賬面的利潤跟賬尸里的錢是不相等的。

這是因為損益表是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制記賬的。所謂權(quán)責(zé)發(fā)生制就是在記錄收入時，無論是否收到了現(xiàn)金，都在賬面上記錄你產(chǎn)生了收入；在贊用支出時，無論是否真的把錢花出去了，都必須記錄費用產(chǎn)生了，所以實際現(xiàn)金跟賬面亡的現(xiàn)金不對等。

因此，我們不得不通過第三張表，把資產(chǎn)負(fù)債表和損益表聯(lián)系起來，這就是現(xiàn)金流量表。與前面不同，現(xiàn)金流量表采取收付實現(xiàn)制，即只有真正發(fā)生了現(xiàn)金流入、流出時才予以記錄，其關(guān)注的是現(xiàn)金收支情況，因此現(xiàn)金流量表也是比較難作假的一張表。

現(xiàn)金流量表反映的只是企業(yè)一定期間現(xiàn)金流人和流山的情況，它既不能反映企業(yè)的盈利狀況，也不能反映企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況。但由于現(xiàn)金流量表是連接二者的紐帶，利用現(xiàn)金流量表內(nèi)的信息，通常能夠挖掘出更多，更重要的關(guān)于企業(yè)財務(wù)與經(jīng)營狀況的信息，從而對企業(yè)做出更全面、客觀和正確的評價。

實例指標(biāo)分析

某手機(jī)經(jīng)銷商的現(xiàn)金流旦表如表3所示。將現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表，損益表聯(lián)系起來，可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的等式，而這些等式正體現(xiàn)了現(xiàn)金流量表的“紐帶”作用。

公式一：現(xiàn)金凈增加值；期末貨幣資金―期初貨幣資金，即164＝200―36。說明資產(chǎn)負(fù)債表上期末期初的現(xiàn)金差異，等于現(xiàn)金流量表的現(xiàn)金凈增加值。

公式二：現(xiàn)金凈增加值二經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值十籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值十投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈值，即164=64＋0＋100。

公式三：資產(chǎn)負(fù)債表上期末期初的所有者權(quán)益差異，恒等于損益表的凈利潤，即170＝36＝134。

投資回報串：算凈利不算毛利

投資回報率簡稱ROI(Returnon lnvestment)，指的是―個企業(yè)投資的回報百分比。用通俗的話表達(dá)就是企業(yè)投資了多少錢，賺回多少錢?

投資回報率需要以時間為衡量單位，“月”和“周”都不太適合表達(dá)明確的投資回報，而“年”是一個公認(rèn)的時間單位。因此我們默認(rèn)的投資回報率都是平均每年的投資回報率。

在使用ROI的時候，需要用準(zhǔn)確的語言去定義利潤的概念。所謂回報，當(dāng)然是指最后凈賺或者凈虧的部分，因此投資回報率公式中的利潤嚴(yán)格定義為凈利潤，即：

凈利潤；毛利潤―運營成本―稅金

廠商、經(jīng)營單個品牌或者產(chǎn)品的經(jīng)銷商、經(jīng)營單個品牌或者產(chǎn)品的零售店非常容易統(tǒng)計出凈利潤，因為其成本不需要幾個品牌或產(chǎn)品分?jǐn)偂５绻硞€經(jīng)銷商經(jīng)營多個品牌或者產(chǎn)品，就很難將其中的一個品牌或者產(chǎn)品的成本從總成本中提取出來，也就很難計算出此品牌或產(chǎn)品的凈利潤。因此，很多行業(yè)的分銷領(lǐng)域，都喜歡使用更為簡單的毛利潤：毛利潤；業(yè)務(wù)收入―進(jìn)貨成本，即“投資毛利回報率”。

不幸的是，很多人經(jīng)常混淆了投資回報率和投資毛利回報率兩個概念。有一些一上游供應(yīng)商也經(jīng)常用投資毛利回報率來偷換投資回報率的概念，用以說服下游客戶。文章開頭的“寶潔經(jīng)銷商投資回報率案例”就是――例。

資產(chǎn)負(fù)債率概念范文第5篇

【關(guān)鍵詞】機(jī)械上市公司；營運資本管理；企業(yè)績效

一、引言

營運資本又稱為營運資金，是維持企業(yè)日常經(jīng)營周轉(zhuǎn)所需持有的資金，也是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維兩位美國學(xué)者對美國一千家大型按企業(yè)財務(wù)經(jīng)理的調(diào)查表明，財務(wù)經(jīng)理在營運資金的管理上所花費的時間幾乎占了三分之一，這足以說明營運資金管理的重要性。營運資金具有廣義和狹義之分，廣義是指公司的流動資產(chǎn)總額，較強(qiáng)的流動性使該部分資金成為公司日常經(jīng)營活動的劑和基礎(chǔ)。狹義是指流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的差額，通常用來表示公司短期償債能力。

二、文獻(xiàn)回顧

1.國外營運資金管理文獻(xiàn)回顧。國外關(guān)于營運資金管理的研究起始于20世紀(jì)30年代。（1）在內(nèi)容上，從單獨流動資產(chǎn)管理到整體營運資金管理。在20世紀(jì)70年代以前營運資金管理研究的內(nèi)容主要是單個營運資金項目（主要是應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)）。在20世紀(jì)70年代后，逐步擴(kuò)展到了整體的營運資金管理，如Keith V· Smith（1979）首次探討了整體營運資金規(guī)劃與控制的內(nèi)容。（2）在資金管理績效評價體系上，從流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率擴(kuò)展到了營運資金周轉(zhuǎn)期。西方國家早期營運資金管理評價方法用的是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)行評價，主要衡量企業(yè)各項流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。這類指標(biāo)主要有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。這些指標(biāo)只能從單個方面反映流動資產(chǎn)管理狀況，而忽視了他們之間的相互關(guān)系。在應(yīng)用時經(jīng)常會產(chǎn)生相互矛盾的現(xiàn)象。為了避免矛盾出現(xiàn)，Richard V·D和E·J Laughlin（1980）提出了采用現(xiàn)金周期指標(biāo)，用以反映企業(yè)營運資金管理狀況的全貌，他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。（3）在營運資金管理方法上，從單純的數(shù)學(xué)方法上轉(zhuǎn)變以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心。在財務(wù)管理教科書上常見的營運資金管理方法有：組合理論法、數(shù)學(xué)規(guī)劃法、成本平衡法、概率模型法和約束條件發(fā)等，然而進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，營運資金管理方法以明顯轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈的優(yōu)化和管理為重心。

2.國內(nèi)營運資金管理文獻(xiàn)回顧。我國對營運資金管理相關(guān)的理論和實證研究比較少。這主要是因為我國對這方面的研究比較晚，營運資金作為一個獨立的財務(wù)概念是在1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度后引入的，自此國內(nèi)營運資金研究才正式開始。1995年毛付根在“論營運資金管理的基本原理”一文中指出：應(yīng)從流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，將流動資金的存量配置與其相應(yīng)資金來源聯(lián)系起來，從總體上進(jìn)行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運資金政策。王竹泉等人在“分銷渠道控制：跨區(qū)分銷企業(yè)營運資金管理的重心”一文指出“將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念，并提出要將營運資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究結(jié)合起來。

三、研究假設(shè)

1.應(yīng)變量的選取。本文采用權(quán)益報酬率（ROE）作為應(yīng)變量，權(quán)益報酬率=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。從公司財務(wù)角度看，權(quán)益報酬率是反應(yīng)企業(yè)盈利能力的最主要指標(biāo)，該指標(biāo)包含了企業(yè)營運能力、償債能力和盈利能力，是綜合性最強(qiáng)的財務(wù)比率，直接反應(yīng)股東權(quán)益的收益水平，與股東目標(biāo)價值相一致，能反應(yīng)公司的績效水平。

2.研究假設(shè)。（1）流動資產(chǎn)（X1）比與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動資產(chǎn)比是指流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即流動資產(chǎn)比=平均流動資產(chǎn)/平均總資產(chǎn)。一般情況下，流動資產(chǎn)要比非流動資產(chǎn)的盈利能力弱，企業(yè)留有過多的流動資產(chǎn)會影響企業(yè)總資產(chǎn)的盈利能力。所以提出第一個假設(shè)：a：流動資產(chǎn)比與企業(yè)績效之間成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（2）流動負(fù)債（X2）比與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動負(fù)債比=平均流動負(fù)債/平均總負(fù)債，通常流動負(fù)債中占比最大的項目是短期借款和應(yīng)付賬款，短期借款雖然在融資成本上低于長期借款，但是過高的短期借款會降低當(dāng)年的現(xiàn)金流量，還使公司面臨較高的短期償債風(fēng)險；如果企業(yè)較多的使用推遲應(yīng)付賬款方式進(jìn)行短期融資，就會降低企業(yè)的信用，不利于企業(yè)后期融資。上述兩種原因都會降低企業(yè)的績效。所以我們提出第二個假設(shè)：b：流動負(fù)債比與企業(yè)績效之間成正相關(guān)關(guān)系。（3）流動比率（X3）與公司績效之間的關(guān)系。流動比率是指流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之比，即流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。雖然流動比率越大可以減輕企業(yè)短期償債風(fēng)險，但是這也會導(dǎo)致企業(yè)績效降低，因為流動比率越大，說明流動資產(chǎn)就越多，流動資產(chǎn)的獲利能力相對于非流動資產(chǎn)而言較弱。所以我們提出第三個假設(shè)：c：流動比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（4）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X4）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)期=營業(yè)收入/平均流動資產(chǎn)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，其周轉(zhuǎn)速度就越快，公司就更容易地償還期債務(wù)和購買更多的材料，以生產(chǎn)更多的產(chǎn)品，從而提高企業(yè)的經(jīng)營績效。據(jù)此我們提出第四個假設(shè)：d：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系。（5）現(xiàn)金周期（X5）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。現(xiàn)金周期是衡量營運資本管理效率的綜合指標(biāo)，它是由三個部分組成，即現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，資金的利用效率就越高，從而就能提高企業(yè)的經(jīng)營績效。據(jù)此我們提出第五個假設(shè)：e：現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。（6）公司規(guī)模（X6）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者經(jīng)研究表明，公司規(guī)模可以影響組織的結(jié)構(gòu)和決策，進(jìn)而影響企業(yè)績效。此外企業(yè)規(guī)模的大小是一個企業(yè)實力和信譽(yù)的象征，規(guī)模越大，則融資相對就容易，而且在融資過程中成本也相對較低，對企業(yè)績效有正向影響。本文把公司規(guī)模作為一個控制變量，并用總資產(chǎn)的對數(shù)來代替公司規(guī)模變量。（7）凈資產(chǎn)增長率（X7）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。凈資產(chǎn)增長率反映企業(yè)成長的速度，從側(cè)面也反映企業(yè)的經(jīng)營績效。凈資產(chǎn)增長越快，表明企業(yè)前景越好。本文把凈資產(chǎn)增長率作為一個控制變量納入模型中。（8）資產(chǎn)負(fù)債率（X8）與企業(yè)績效之間的關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率越高則企業(yè)的負(fù)債越多，應(yīng)付利息就越高，產(chǎn)生稅盾就越多，就越能提高企業(yè)的價值，所以資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)績效有正向影響。本文也把資產(chǎn)負(fù)債率作為一個控制變量納入模型中。

四、研究設(shè)計

1.數(shù)據(jù)來源。本文選取在滬、深兩地機(jī)械上市公司為研究對象，總樣本數(shù)據(jù)為144個，為了實證研究的準(zhǔn)確性，在樣本的選取過程中剔除了ST、PT的企業(yè)和數(shù)據(jù)不齊全的企業(yè)，最終選擇108個樣本數(shù)據(jù)為研究對象。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)2009年度披露的財務(wù)報告數(shù)據(jù)。本文使用的軟件有EXCEL和EViews，其中EXCEL是對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計和分析，EViews是用來完成實證分析。

2.描述性統(tǒng)計。表1是解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

從表1我們可以看出：個別企業(yè)的流動資產(chǎn)比特別大，高達(dá)0.9。這說明企業(yè)營運資本采用的是穩(wěn)健性融資政策，采用這一融資政策，企業(yè)的資產(chǎn)收益率通常比較小。個別企業(yè)保留較高的流動比率，流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率高達(dá)44，這說明企業(yè)沒有充分發(fā)揮流動負(fù)債的作用，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨較多。還有的企業(yè)現(xiàn)金周期很高，達(dá)到400多天。

3.實證分析。本文分別用凈資產(chǎn)收益率（Y）作為公司績效衡量標(biāo)準(zhǔn)。選取的被解釋變量有：流動資產(chǎn)比、流動負(fù)債比、流動比率、流動資產(chǎn)比率、現(xiàn)金周期、總資產(chǎn)對數(shù)、凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率。并建立模型：Y=α+β1χ1+β2χ2 +β3χ3+β4χ4+β5χ5+β6χ6+β7χ7+β8χ8+μ，其中βt是變量系數(shù)，t=1、2/、3、4、5、6、7、8，μ是方程殘差。

表2 實證分析結(jié)果

R-squared=0.307338，Durbin-Watson stat=1.582098。

從表2我們可以得出回歸方程：Y=0.1625-0.0904χ1+

0.2289 χ2-5.94Eχ3+0.0478χ4-3.96Eχ5+0.0090 χ6+0.0003 χ7+0.1300χ8+μ。從方程中我們可以看出流動資產(chǎn)比和凈資產(chǎn)收益率顯著成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即降低流動資產(chǎn)可以提高企業(yè)績效，即企業(yè)實行激進(jìn)式融資可以提高企業(yè)績效，但風(fēng)險比較大。流動負(fù)債比與企業(yè)績效顯著成正相關(guān)關(guān)系，這和假設(shè)正好相反，出現(xiàn)這種情況的原因可能是：機(jī)械企業(yè)一般是大型國家控股企業(yè)，知名度、聲譽(yù)比較高，管理制度完善。過多的短期負(fù)債或應(yīng)付賬款不會對企業(yè)的經(jīng)營造成危險。而企業(yè)正好利用短期借款利息的抵稅好處來獲得更多的節(jié)稅以提高企業(yè)績效。流動比率與企業(yè)績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著，這可能是樣本比較少，數(shù)據(jù)不夠充分導(dǎo)致的。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效成顯著正相關(guān)關(guān)系，提高企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)經(jīng)營績效。現(xiàn)金周期與企業(yè)績效成顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，現(xiàn)金周期越短越能提高企業(yè)的經(jīng)營績效。控制變量公司規(guī)模、凈值產(chǎn)增長率、資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的經(jīng)營績效都有顯著的正向效應(yīng)。擬合度為0.31，這說明企業(yè)經(jīng)營績效的提高可以用營運資本來解釋。

五、對機(jī)械上市企業(yè)的幾點建議

1.提高企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。從表2可以看出流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值只有1.14，因此企業(yè)需要降低流動資產(chǎn)以提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高企業(yè)經(jīng)營績效。

2.縮短現(xiàn)金周期。機(jī)械上市企業(yè)的現(xiàn)金周期的平均值為82天，這說明存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為82天。現(xiàn)金周期越長越需要營運資本，越多的營運資本對企業(yè)經(jīng)營績效有負(fù)面效果。所以企業(yè)需要縮短現(xiàn)金周期，縮短現(xiàn)金周期的途徑有：在不影響企業(yè)聲譽(yù)的情況下延長應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期或者縮短存貨周轉(zhuǎn)期，盡量實行零存貨管理和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。

3.提高資產(chǎn)負(fù)債率。從表2中可以看出，機(jī)械板塊上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的平均值是0.42，這和國外的企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相比是較低的，美國機(jī)械行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均在60%左右。所以企業(yè)需要提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分發(fā)揮負(fù)債的作用。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]袁光才，陳菊等.電力上市公司營運資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的實證研究[J].財會通訊.2008（9）

[2]劉運國，黃瑞慶等.上市公司營運資金管理策略實證分析[J].貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報.2001（3）