戲子席慕容

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戲子席慕容范文第1篇

一、項(xiàng)目公司融資模式的法律設(shè)計(jì)

在項(xiàng)目融資中，這種融資模式需要與項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)緊密結(jié)合，并采取特定的法律手段設(shè)計(jì)，才能夠達(dá)到項(xiàng)目融資目的。項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)可能為公司形式，也可能為合伙或者合作型（契約型），為了限定貸款人對(duì)項(xiàng)目投資者的追索，使貸款人的追索權(quán)限定在項(xiàng)目本身，往往通過(guò)設(shè)立新公司形式，將投資者的資產(chǎn)與項(xiàng)目資產(chǎn)分割開(kāi)來(lái)，彼此獨(dú)立、沒(méi)有追索權(quán)，這樣可以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。進(jìn)行公司模式項(xiàng)目融資的法律設(shè)計(jì)手段主要有兩種：

（一）由項(xiàng)目的投資者（公司形式或非公司形式）成立一家專(zhuān)門(mén)為特定項(xiàng)目而成立的子公司，然后，由該子公司與其他投資者組成特定的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行項(xiàng)目融資。這種模式在投資者為公司的情況下，與投資者直接進(jìn)行的項(xiàng)目融資相似；在投資者為非公司形式時(shí)，則由投資者衍生出來(lái)的項(xiàng)目公司具有隔離投資者風(fēng)險(xiǎn)的功能。

（二）由項(xiàng)目投資者依照應(yīng)適用準(zhǔn)據(jù)法的要求，共同出資設(shè)立一個(gè)新項(xiàng)目公司，該項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)擁有所有權(quán)，并負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、經(jīng)營(yíng)和融資，并將追索權(quán)限定在項(xiàng)目公司的范圍，以阻卻追索權(quán)。這種形式在我國(guó)和世界上使用非常廣泛，也是最主要的一種融資模式。

二、對(duì)項(xiàng)目公司融資模式的評(píng)價(jià)

項(xiàng)目公司融資的優(yōu)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面：

（一）項(xiàng)目公司利用公司有限責(zé)任的法律制度，將投資者的法律責(zé)任固定在項(xiàng)目公司中，也是對(duì)投資者投資于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的投資行為的一種鼓勵(lì)。項(xiàng)目融資的資金額一般數(shù)量較大，風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成也十分復(fù)雜，如果沒(méi)有恰當(dāng)?shù)姆芍贫群褪侄螌㈨?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)合理分散、分擔(dān)，對(duì)投資者將是一種限制，巨大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)將使投資者望而生畏。

（二）各國(guó)完善的公司法律制度，為項(xiàng)目公司采取多種渠道融資提供了法律基礎(chǔ)。由于公司制度在世界上存在時(shí)間久遠(yuǎn)，對(duì)于公司融資的各種制度、手段規(guī)定比較具體，操作性較強(qiáng)，公司立法較為完善。我國(guó)公司法規(guī)定了公司融資的諸多渠道，如股東的出資、股份有限公司的股票發(fā)行融資、股份有限公司和有限責(zé)任公司為籌集生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)資金而依法發(fā)行債券融資等。在項(xiàng)目融資的實(shí)踐中，還出現(xiàn)了ABS（資產(chǎn)證券化）、信托等手段進(jìn)行融資。由于項(xiàng)目融資具有創(chuàng)新性的法律特征，因此，隨著公司法律和其他相關(guān)法律如證券法等的日益完善，項(xiàng)目公司的融資手段將會(huì)進(jìn)一步得以完善。

（三）借貸法律關(guān)系簡(jiǎn)單明了。項(xiàng)目投資者通過(guò)出資設(shè)立項(xiàng)目公司，并由項(xiàng)目公司享有項(xiàng)目的所有權(quán)，對(duì)外獨(dú)立進(jìn)行公司行為，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、融資。作為獨(dú)立法人，項(xiàng)目融資的抵押比較簡(jiǎn)單易行，項(xiàng)目的現(xiàn)金流比較容易被貸款人監(jiān)管，項(xiàng)目公司與貸款人的法律關(guān)系簡(jiǎn)單、明確，借貸關(guān)系表現(xiàn)為貸款人（如果為銀團(tuán)貸款的話(huà)，則由銀團(tuán)的行作為貸款人的人）與作為借款人的項(xiàng)目公司之間的關(guān)系。這種形式對(duì)于貸款人而言，如果以項(xiàng)目自身資產(chǎn)和現(xiàn)金流為主要擔(dān)保，輔之以其他的信用保證方式，比較容易接受，會(huì)使項(xiàng)目融資成本降低，效率提高。

（四）有利于項(xiàng)目投資者實(shí)現(xiàn)有限追索的目的。在公司融資模式中，項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)的責(zé)任僅僅限于其出資部分，換句話(huà)說(shuō)，根據(jù)公司有限責(zé)任原則，貸款人對(duì)項(xiàng)目投資者的追索權(quán)緊緊鎖定在項(xiàng)目公司的特定范圍。除此之外，投資者并不直接進(jìn)行項(xiàng)目融資，而僅僅通過(guò)間接的信用保證方式來(lái)支持項(xiàng)目公司的融資，如提供完工擔(dān)保、以“無(wú)論提貨與否均需付款”或“提貨與付款”等形式。這種擔(dān)保一般不反映在投資者的會(huì)計(jì)報(bào)表中，對(duì)于投資者的資產(chǎn)負(fù)債比例不會(huì)產(chǎn)生不良影響，不會(huì)對(duì)投資者的項(xiàng)目外正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生消極影響，從而便于投資者資產(chǎn)負(fù)債表外融資。

該模式的不足主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

（一）項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目公司仍然需要承擔(dān)一定責(zé)任。項(xiàng)目公司成立時(shí)間較短，缺乏經(jīng)營(yíng)經(jīng)歷和資信水平，除了各個(gè)投資人以股本金的形式出資外，并無(wú)其他資產(chǎn)以滿(mǎn)足貸款人對(duì)資金安全性的要求；且在項(xiàng)目公司成立之初，正處于項(xiàng)目的籌備、建設(shè)期，資金投入量較大而效益卻無(wú)法體現(xiàn)，這也正是項(xiàng)目融資特點(diǎn)的體現(xiàn)。因此，項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行，除了項(xiàng)目公司自身之外，還需要投資者提供一定形式的信用擔(dān)保，承擔(dān)一定的法律責(zé)任。由此可以看出，項(xiàng)目融資有限追索權(quán)并非絕對(duì)的，特定情況下的靈活處理，正是項(xiàng)目融資“創(chuàng)新性”和“充分意思自治原則”的實(shí)踐。

戲子席慕容范文第2篇

引言

經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，項(xiàng)目建設(shè)面臨的不僅是價(jià)值問(wèn)題，還有資本運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。投資估算和融資建設(shè)是絕大多數(shù)企業(yè)要考慮的重要管理項(xiàng)目，直接影響著企業(yè)的規(guī)模化經(jīng)營(yíng)策略和投資決策。

一、項(xiàng)目投資、融資理論簡(jiǎn)述

1.項(xiàng)目投資概述

企業(yè)的投資行為是針對(duì)某一特定項(xiàng)目而言的，以項(xiàng)目為投資對(duì)象，經(jīng)過(guò)一系列經(jīng)濟(jì)行為和營(yíng)銷(xiāo)方法包裝項(xiàng)目，以獲得更好的經(jīng)營(yíng)效益行為。因此，項(xiàng)目投資是為獲取未來(lái)報(bào)酬，利用證券交易、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、商品物價(jià)變化等市場(chǎng)因素，增加企業(yè)行業(yè)地位，在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在特定的時(shí)間、范圍內(nèi)，任何社會(huì)資源都可以被引入企業(yè)項(xiàng)目，利用項(xiàng)目和資源間的生產(chǎn)性關(guān)系，投資合作方會(huì)在短時(shí)間內(nèi)得到高效的綜合效益。目前，項(xiàng)目投資已逐漸成為了獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，其多元化的效益投資模式使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突顯出資本優(yōu)勢(shì)。

2.項(xiàng)目融資概述

項(xiàng)目融資是擴(kuò)充企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本的一個(gè)借貸行為，以實(shí)體經(jīng)濟(jì)作抵押，獲取市場(chǎng)外部資源。作為項(xiàng)目的資金來(lái)源，借款方和企業(yè)共同享有該項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)權(quán)，項(xiàng)目所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益也應(yīng)按照融資比例進(jìn)行合理分配。由此可見(jiàn)，信用是企業(yè)開(kāi)展項(xiàng)目融資的主要前提條件，如果企業(yè)的信用能力不足，則企業(yè)項(xiàng)目融資必然會(huì)受到很多威脅和阻撓。現(xiàn)如今，項(xiàng)目融資的影響范圍逐漸擴(kuò)大，上到資源開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、制造業(yè)項(xiàng)目，下到工藝生產(chǎn)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)品聯(lián)營(yíng)合作，項(xiàng)目融資已經(jīng)成為各企業(yè)首選的經(jīng)營(yíng)合作模式。

二、項(xiàng)目投資估算與融資決策之間的影響關(guān)系

企業(yè)在落實(shí)項(xiàng)目投資計(jì)劃時(shí)，首先要按照既定的流程方案，圍繞投資原則進(jìn)行投資估算，估算項(xiàng)目設(shè)計(jì)策劃、生產(chǎn)建設(shè)、后期管理等階段的運(yùn)營(yíng)成本。只有這樣，才能最大限度降低投入資金的風(fēng)險(xiǎn)，在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上，完成項(xiàng)目建設(shè)。

1.投資估算

投資預(yù)算是針對(duì)項(xiàng)目預(yù)算、組織等部門(mén)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、勞務(wù)行為的支出，在進(jìn)行綜合預(yù)算時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員必須把握整個(gè)項(xiàng)目在投資期間的資金流走向，依靠預(yù)算策劃，將項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃分為多個(gè)目標(biāo)、多個(gè)指標(biāo)。企業(yè)再根據(jù)不同目標(biāo)、指標(biāo)的建設(shè)優(yōu)勢(shì)和效益漲幅情況判斷投資策劃是否正確。

2.項(xiàng)目融資的基本特征

融資是企業(yè)擴(kuò)大項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)資本的固有手段，所以企業(yè)的融資行為是具有基本特征的，或存有某種目的，或想達(dá)到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。一旦融資成功的話(huà)，企業(yè)不僅可以獲得更廣闊的資本市場(chǎng)，還能在聯(lián)營(yíng)公司的協(xié)同幫助下完成項(xiàng)目建設(shè)。

2.1多方參與

融資行為也可稱(chēng)為是一種聯(lián)營(yíng)行為，由發(fā)起方、項(xiàng)目公司、貸款方三方構(gòu)成的資本運(yùn)營(yíng)鏈條，在融入項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中，其一切資本決策都是通過(guò)多方參與來(lái)完成的。從這方面來(lái)看，融資和投資估算是緊密相連的，在多方協(xié)調(diào)下，融資合作方和項(xiàng)目企業(yè)會(huì)按照項(xiàng)目投資估算值來(lái)確定最恰當(dāng)?shù)暮献鞣桨浮⑦x擇最正確的合作伙伴。

2.2負(fù)債型融資

針對(duì)以多個(gè)股東身份組成的項(xiàng)目公司，獨(dú)立法人在法律上是具有一定的說(shuō)明權(quán)利的，股東所做出的融資行為都必須得到項(xiàng)目企業(yè)獨(dú)立法人的首肯才能進(jìn)行。因此，針對(duì)負(fù)債型融資企業(yè)來(lái)講，股東分離是最大投資特征，其融資資本在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)過(guò)程中是相互分離的，雖然會(huì)相互影響，但其引發(fā)的成本變動(dòng)不會(huì)很大。

2.3有限追索

融資企業(yè)或貸款機(jī)構(gòu)如果沒(méi)有依靠項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)獲得既定利益，項(xiàng)目資產(chǎn)和資金流受到嚴(yán)重影響，項(xiàng)目企業(yè)需根據(jù)融資條約研究貸款補(bǔ)償事宜，或?qū)⒃擁?xiàng)目轉(zhuǎn)讓出去，或?qū)㈨?xiàng)目造價(jià)，以尋求經(jīng)濟(jì)賠償。融資企業(yè)或貸款機(jī)構(gòu)的融資行為是具有追索權(quán)利的，這種權(quán)利可以降低融資風(fēng)險(xiǎn)，保證融資企業(yè)、機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)保護(hù)權(quán)益。

3.投資估算、融資行為的影響因素分析

3.1項(xiàng)目投資目標(biāo)沖突

企業(yè)項(xiàng)目一般會(huì)涵蓋多個(gè)投資目標(biāo)，眾多短期投資目標(biāo)之間勢(shì)必會(huì)發(fā)生生產(chǎn)矛盾。依靠傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)估算項(xiàng)目投資是不科學(xué)的，研究技術(shù)費(fèi)用、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)費(fèi)用、生產(chǎn)費(fèi)用、管理檢修費(fèi)用等，這些經(jīng)濟(jì)要素對(duì)每個(gè)投資目標(biāo)的影響巨大，投資目標(biāo)為爭(zhēng)奪有限資源，會(huì)設(shè)置多重利潤(rùn)指標(biāo)，其復(fù)雜程度大，即使財(cái)務(wù)管理部門(mén)的估算能力再?gòu)?qiáng)，也會(huì)難校準(zhǔn)投資數(shù)額，完成投資估算工作。

3.2標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高

預(yù)期的投資估算值往往會(huì)高于實(shí)際操作成本值，企業(yè)為避免項(xiàng)目建設(shè)中途因資金短缺而中斷，通常會(huì)抬高預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，投資估算出來(lái)的數(shù)額要遠(yuǎn)大于實(shí)際需求。因此，企業(yè)投資部門(mén)會(huì)產(chǎn)生巨大的融資壓力，為滿(mǎn)足項(xiàng)目投資決策，項(xiàng)目投資經(jīng)理必須尋求其他融資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)。但是，標(biāo)準(zhǔn)高的投資估算會(huì)失去原始的作用和能力，盲目加大投資資本，會(huì)不經(jīng)意間加大項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)、管理約束能力，造成勞務(wù)資源、材料資源等成本資源的浪費(fèi)。

3.3投資估算的“偏向效應(yīng)”

投資估算是企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)對(duì)項(xiàng)目投資情況的一種主觀判斷，在進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、投資情況預(yù)判時(shí)，財(cái)務(wù)人員勢(shì)必會(huì)受主觀意念干擾，為得到私有報(bào)酬而提高項(xiàng)目成本，或降低預(yù)期項(xiàng)目收益等。這種“偏向效應(yīng)”在項(xiàng)目投資估算中是非常常見(jiàn)的，有意偏向雖然是一種個(gè)人行為，但是由于個(gè)人行為所造成的項(xiàng)目估算反應(yīng)其影響意義重大，會(huì)干擾企業(yè)的項(xiàng)目預(yù)算管理。

三、項(xiàng)目融資中應(yīng)注意的問(wèn)題

綜上分析可知，融資決策在實(shí)際應(yīng)用時(shí)會(huì)遇到很多困難，無(wú)論是接受融資的項(xiàng)目企業(yè)，還是投資企業(yè)，都需要謹(jǐn)慎小心，在充分發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部投資估算作用的基礎(chǔ)上，判斷融資行為的有效影響。以健全的法律體系和金融市場(chǎng)作為保證，可以規(guī)范融資行為審批程序，在法律的維護(hù)作用下，項(xiàng)目企業(yè)的融資方式會(huì)變得更加靈活，參與的企業(yè)、監(jiān)管部門(mén)也會(huì)逐漸增多。同時(shí)，項(xiàng)目企業(yè)在融資前期，一定要做好投資估算工作，嚴(yán)格規(guī)定各項(xiàng)建設(shè)工程的收費(fèi)價(jià)格和成本標(biāo)準(zhǔn)，在多個(gè)服務(wù)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)共同約束的環(huán)境下，制定融資計(jì)劃和投資方案。總之，投資估算和融資一樣，都是在變化的環(huán)境當(dāng)中，尋求項(xiàng)目最安全、最保險(xiǎn)的建設(shè)路徑。

戲子席慕容范文第3篇

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)； 委托； 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避； 信息不對(duì)稱(chēng)

一、引言

我國(guó)私募股權(quán)投資起步于20世紀(jì)80年代，從2006開(kāi)始出現(xiàn)私募股權(quán)發(fā)展的熱潮，并在最近幾年出現(xiàn)井噴式發(fā)展。早期的私募股權(quán)融資通常是以風(fēng)險(xiǎn)投資的概念開(kāi)始的，直至20世紀(jì)90年代末人們才正式熟悉這種投資方式，在凱雷收購(gòu)徐工、高盛并購(gòu)雙匯、花旗集團(tuán)收購(gòu)廣東發(fā)展銀行、華平控股哈藥、紅杉帶領(lǐng)如家登陸納斯達(dá)克等一系列的成功投資案例后，更是引起了一輪新的投資熱潮，眾多企業(yè)引入私募投資后上市所獲取的數(shù)十倍的市盈率使得一些企業(yè)進(jìn)入誤區(qū)，但這種高回報(bào)的后面存在著一系列的委托風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。盡管這樣私募股權(quán)融資在資本市場(chǎng)上的作用不容忽視，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，中小企業(yè)的成長(zhǎng)和大中型企業(yè)的兼并重組所需的金融功能需要由私募股權(quán)市場(chǎng)和私募股權(quán)基金來(lái)提供，私募股權(quán)基金已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家僅次于銀行貸款和IPO的重要融資渠道。因此解決私募股權(quán)委托問(wèn)題，設(shè)計(jì)一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

在委托關(guān)系中，Wiseman&eomez一Mejia（1998）認(rèn)為委托人對(duì)單一的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好是中性的，原因是他們能夠通過(guò)投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)，而Donaldson（1961）Williamson（1963）認(rèn)為人風(fēng)險(xiǎn)偏好是厭惡的，因?yàn)槠渎殬I(yè)的特性要求其績(jī)效與企業(yè)命運(yùn)相關(guān)聯(lián)。Jensen&Meckling（1976）認(rèn)為人在委托人利益最大的時(shí)候不會(huì)采取行動(dòng)。Kut&Smolarski（2006）認(rèn)為私募股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)源于信息不對(duì)稱(chēng)，委托關(guān)系是研究私募股權(quán)投資中風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)。Hofmstrom（1979）和Grosman&Hart（1983）發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人的努力程度與經(jīng)濟(jì)收益存在聯(lián)系，人同意努力程度與報(bào)酬相匹配，并會(huì)為得到期望效用付出他的努力。張旭波（2009）認(rèn)為私募投資在聯(lián)合投資和分階段投資上都存在委托關(guān)系。鄧康橋認(rèn)為私募投資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)不僅在于信息不對(duì)稱(chēng)還存在投資估值風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)大都以私募股權(quán)投資公司為委托人，是主要風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，很少研究融資企業(yè)作為委托人所存在的風(fēng)險(xiǎn)，而本文將就融資方作為風(fēng)險(xiǎn)主要承載體進(jìn)行分析研究。

三、問(wèn)題描述

在私募股權(quán)融資過(guò)程中，投資方與融資企業(yè)存在委托的關(guān)系，由于整個(gè)私募融資過(guò)程的利潤(rùn)點(diǎn)來(lái)自被投資企業(yè)，因此，被投資企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵點(diǎn)。在融資過(guò)程中，私募股權(quán)投資公司和融資企業(yè)管理層之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，主要是融資協(xié)議簽訂前的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題和融資協(xié)議簽訂后的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題：

1.在融資前，投資方對(duì)自身團(tuán)隊(duì)的管理能力、組織價(jià)值和信息網(wǎng)絡(luò)能力等方面的信息熟悉度比融資企業(yè)更深，可能會(huì)導(dǎo)致融資企業(yè)無(wú)法確定私募股權(quán)投資公司質(zhì)量的好壞，因?yàn)橥顿Y公司僅僅在路演過(guò)程中的信息披露程度并不能使被投資方完全可以甄別鑒定投資公司的質(zhì)量，從而增加了融資企業(yè)的信息鑒定成本，直接導(dǎo)致了融資過(guò)程中的成本增多。這樣的情況可能會(huì)促使私募股權(quán)投資公司傳遞虛假的信息，使得質(zhì)量高的投資公司不能被甄別，轉(zhuǎn)而尋求其他目標(biāo)企業(yè)，在序貫博弈情形下會(huì)形成“良企驅(qū)逐劣企”的結(jié)果。

2.在融資后投資方是以資本增長(zhǎng)最大化為目標(biāo)，而融資企業(yè)管理層是以效用最大化為目標(biāo)，目標(biāo)的不一致會(huì)導(dǎo)致雙方信息上的偽裝。事實(shí)上，我國(guó)的私募股權(quán)投資公司基本上以有限合伙制的形式存在，這種組織形式存續(xù)期短，結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，那么信息的一致度隨著時(shí)間會(huì)改變，這樣融資企業(yè)很難進(jìn)行信息的搜索，使企業(yè)增加了信息搜索成本，另外，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)往往是私下結(jié)成的團(tuán)隊(duì)，這樣就更增加了信息的不透明，所以這些情況需要通過(guò)設(shè)計(jì)一個(gè)機(jī)制來(lái)進(jìn)行制約，從而引出了理論。

戲子席慕容范文第4篇

關(guān)鍵詞：眾籌；融資效率；多項(xiàng)Logit模型

DOI：10.13956/j.ss.1001-8409.2017.03.04

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-8409（2017）03-0016-05

Abstract： Making use of the microdata of financing projects in the crowdfunding net from 2013 to 2015，with the help of the multinomial logit model， this paper takes all the indexes of discretization of the financing efficiency of the project as the dependent variable of a regression model， then analyzes the impact of key factors of the success of crowdfunding projects on financing efficiency. Results show that the multinomial logit model can well reflect the relationship of the network interaction， investment threshold， signal quality； financing goal and project financing efficiency. The empirical results show that the financing efficiency of projects will change depending on the four dimensions of the factors.

Key words： crowdfunding； financing efficiency； multinomial Logit model

F代眾籌是隨互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)面向大眾進(jìn)行資金籌集。出于方便小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者融資的需要，我國(guó)自2011年開(kāi)始逐步引入眾籌融資模式，當(dāng)前眾籌產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入快速發(fā)展軌道。所謂眾籌，譯自國(guó)外Crowdfunding一詞，即大眾籌資，是一種“預(yù)消費(fèi)”模式，采取團(tuán)購(gòu)和定金預(yù)購(gòu)相結(jié)合的方式，向公眾籌募項(xiàng)目資金。業(yè)內(nèi)知名的研究機(jī)構(gòu)Massolution將眾籌劃分為債權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌、股權(quán)眾籌以及捐贈(zèng)眾籌等四類(lèi)。

隨著第一張股權(quán)眾籌牌照的落地，國(guó)內(nèi)知名大企業(yè)紛紛涉足眾籌，國(guó)內(nèi)外資本也開(kāi)始進(jìn)駐眾籌行業(yè)，一大批眾籌平臺(tái)如天使客、眾投邦拿到了融資，眾籌行業(yè)前景逐漸明朗化。隨著眾籌行業(yè)的迅速發(fā)展，許多研究者開(kāi)始深入研究眾籌行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r以及前景，也有研究者針對(duì)眾籌模式展開(kāi)理論探討。本文以眾籌網(wǎng)（）融資項(xiàng)目為研究對(duì)象，通過(guò)收集該平臺(tái)上線以來(lái)已成功融資項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)分析多種關(guān)鍵因素對(duì)眾籌項(xiàng)目融資效率的影響，為眾籌項(xiàng)目的發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)支撐，為進(jìn)一步推進(jìn)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)的發(fā)展提供實(shí)證依據(jù)。

1 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

Jeff首次提出“眾包”概念，“一個(gè)公司或機(jī)構(gòu)把過(guò)去由員工執(zhí)行的工作任務(wù)，以自由自愿的形式外包給非特定的（而且通常是大型的）大眾網(wǎng)絡(luò)的做法。眾包的任務(wù)通常由個(gè)人來(lái)承擔(dān)，但如果涉及到需要多人協(xié)作完成的任務(wù)，也有可能以依靠開(kāi)源的個(gè)體生產(chǎn)形式出現(xiàn)”[1]。眾籌將眾包和現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，并涉及到資金投入。Ordanini最早給出了眾籌的定義：眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)集聚大眾資金來(lái)投資和支持由他人或組織發(fā)起的項(xiàng)目，并將眾包細(xì)分為集體智慧/大眾智慧、大眾創(chuàng)造、大眾投票和大眾集資四種

類(lèi)型[2]。Lambert和Schwienbacher等研究指出，眾籌是最近幾年出現(xiàn)于大眾視線的新興市場(chǎng)，最初應(yīng)用于藝術(shù)和電影，獲得成功后發(fā)展到新聞、體育等行業(yè)，至今呈現(xiàn)出各個(gè)領(lǐng)域全球化發(fā)展的趨勢(shì)[3]。肖本華分析了眾籌模式的內(nèi)涵及其成因，討論了美國(guó)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀及其問(wèn)題，并借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，提出在保護(hù)投資者利益的條件下，可以嘗試從科技和文化等領(lǐng)域試點(diǎn)發(fā)展眾籌融資，幫助中小企業(yè)擺脫融資困難的局面[4]。

投資者是眾籌參與主體中擁有資金的一方。參與眾籌的激勵(lì)不同，投資者行為也會(huì)發(fā)生變化，從而影響眾籌的成功率。基于這一角度，Schwienbacher和Larralde等對(duì)旅游公司“MediaNoMad”的旅游信息分享網(wǎng)站（）的運(yùn)作模式進(jìn)行分析，研究指出眾籌過(guò)程中參與創(chuàng)業(yè)的體驗(yàn)是最重要的動(dòng)機(jī)[5]。Chris和Ward等提出同群效應(yīng)和信息效應(yīng)，同群效應(yīng)即投資者的決策與周?chē)匚幌嘟耐顿Y者有顯著關(guān)聯(lián)，信息效應(yīng)為投資者根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的信息判斷項(xiàng)目是否值得投資[6]。Gerber和Hui總結(jié)認(rèn)為，投資者的動(dòng)機(jī)有以下4種：獲得投資收益、幫助企業(yè)創(chuàng)業(yè)、加入創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)、對(duì)該行業(yè)的熱情[7]。Li和Duan提出網(wǎng)絡(luò)是投資傾向的根本決定因素之一，且具有正向促進(jìn)作用[8]。吳文清等人運(yùn)用京東眾籌項(xiàng)目數(shù)據(jù)分析得出眾籌項(xiàng)目在籌資過(guò)程中存在“羊群現(xiàn)象”，并且項(xiàng)目的關(guān)注人數(shù)是驅(qū)動(dòng)眾籌成功的重要因素[9]。他們研究構(gòu)建了合理的經(jīng)濟(jì)框架，有助于項(xiàng)目發(fā)起人了解投資者的行為和預(yù)測(cè)眾籌成功概率。

項(xiàng)目發(fā)起人是眾籌的重要參與者之一，通常指缺乏資金的中小微企業(yè)、個(gè)人以及其他非盈利組織。國(guó)內(nèi)外眾多專(zhuān)家和學(xué)者基于項(xiàng)目發(fā)起人的角度對(duì)眾籌成功的影響因素進(jìn)行了大量研究，并給出不同見(jiàn)解。Marom和Sade研究表明項(xiàng)目創(chuàng)意和發(fā)起人名字都會(huì)影響成功的概率[10]。黃健青發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目服務(wù)、形象價(jià)值對(duì)眾籌項(xiàng)目成功存在顯著影響，而投資閾值的影響不顯著[11]。黃玲和周勤從行為金融學(xué)的期望理論視角出發(fā)，以回報(bào)型眾籌為例開(kāi)展實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目發(fā)起人預(yù)設(shè)的目標(biāo)金額越低，質(zhì)量信號(hào)越優(yōu)質(zhì)，眾籌項(xiàng)目成功概率就越高[12]。

迄今為止，關(guān)于眾籌的研究文獻(xiàn)以籌資完成為界主要分為兩類(lèi)：籌資完成之前和籌資完成之后。針對(duì)籌資完成之前的研究關(guān)注點(diǎn)在于投資者的動(dòng)機(jī)研究。Ordanini等人認(rèn)為對(duì)于所有的投資者沒(méi)有單一的眾籌投資激勵(lì)因素，投資者動(dòng)機(jī)是隨著每個(gè)眾籌平臺(tái)允許籌資者提供的回報(bào)類(lèi)型的不同而變化[13]。當(dāng)前的眾籌文獻(xiàn)很少涉及眾籌成功融資之后的情況，即引入資金以外的附加值這一概念。有學(xué)者提到投資者可以給投資項(xiàng)目帶來(lái)附加值，對(duì)此Macht認(rèn)為研究眾籌應(yīng)該融合社會(huì)學(xué)或心理學(xué)，比如信任、忠誠(chéng)度、情感、尊重和制度等，這些都是投資者為項(xiàng)目提供附加值的影響因素[14]。

本文受眾多國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究工作啟發(fā)，借助多項(xiàng)Logit模型，針對(duì)眾籌網(wǎng)已成功眾籌項(xiàng)目融資效率影響因素進(jìn)行研究，分別從投資者和項(xiàng)目發(fā)起人行為兩個(gè)角度來(lái)探討網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)、投資閾值、質(zhì)量信號(hào)和籌資目標(biāo)四個(gè)維度對(duì)眾籌目融資效率的影響。

2 研究模型及假設(shè)

2.1 多項(xiàng)Logit模型

多項(xiàng)Logit模型是一種典型的離散選擇模型。在眾籌平臺(tái)上項(xiàng)目能達(dá)到的融資效率是多值的，假設(shè)項(xiàng)目i能達(dá)到的不同融資效率備選狀態(tài)為y=1，…，J，其中J為正整數(shù)，即共有J種互相排斥的選擇。

參數(shù)βJ的估計(jì)可以通過(guò)極大似然估計(jì)方法得到，由于本文假設(shè)β1=0，所以在數(shù)據(jù)分析時(shí)是進(jìn)行成對(duì)比較，即分別研究不同融資效率相對(duì)于欠佳的融資效率而言，不同影響因素的影響。

2.2 研究假設(shè)

本文分別從投資者和項(xiàng)目發(fā)起人的角度出發(fā)，一方面研究投資者所處的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)和投資閾值兩個(gè)維度的因素對(duì)投資者投資熱情的影響，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目融資效率產(chǎn)生的促進(jìn)作用；另一方面結(jié)合發(fā)起人預(yù)設(shè)的質(zhì)量信號(hào)和籌資目標(biāo)，分析發(fā)起人行為對(duì)項(xiàng)目融資效率的影響。

2.2.1 項(xiàng)目投資者

項(xiàng)目投資者是眾籌過(guò)程中最重要的主體，只有引起投資者關(guān)注和激發(fā)起投資者熱情的項(xiàng)目才能募集到足夠的資金。基于這一點(diǎn)，可從網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)和投資閾值兩個(gè)方面展開(kāi)研究假設(shè)：

假設(shè)1a：網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)正向顯著影響眾籌項(xiàng)目融資效率。

網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)這一維度具體通過(guò)項(xiàng)目的籌資人數(shù)、評(píng)論人數(shù)及關(guān)注人數(shù)3個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)力量對(duì)眾籌具有重要作用。Moutinho和Leite在相關(guān)研究中發(fā)現(xiàn)眾籌項(xiàng)目的籌資人數(shù)是衡量項(xiàng)目融資成功與否的有效自變量[15]。Quercia和Crowcroft研究肯定了評(píng)論人數(shù)對(duì)眾籌成功的重要影響[16]。

假設(shè)1b：投資閾值對(duì)眾籌項(xiàng)目的融資效率具有顯著作用。

投資閾值包括項(xiàng)目的最小支持金額和最小金額支持人數(shù)。Frydrych等在分析項(xiàng)目因素中研究發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目的最小投資額與項(xiàng)目成功有顯著聯(lián)系[17]。此外，最小金額支持人數(shù)就是以最小支持金額參與眾籌的小額投資者數(shù)量，而小額投資者是眾籌融資的主要力量。

2.2.2 項(xiàng)目發(fā)起人

項(xiàng)目發(fā)起人是眾籌項(xiàng)目的決策者，負(fù)責(zé)在眾籌平臺(tái)上提供待融資項(xiàng)目的相關(guān)信息描述，包括配備視頻，為項(xiàng)目命名和預(yù)設(shè)籌資目標(biāo)等行為，以下將圍繞質(zhì)量信號(hào)和籌資目標(biāo)兩大維度展開(kāi)研究假設(shè)。

假設(shè)2a：質(zhì)量信號(hào)對(duì)眾籌項(xiàng)目的融資效率具有正向效應(yīng)。

在本文中，質(zhì)量信號(hào)包含是否配有視頻、項(xiàng)目更新次數(shù)和項(xiàng)目名稱(chēng)的字符數(shù)3個(gè)因素。Mollick認(rèn)為，投資者可以通過(guò)項(xiàng)目自身的質(zhì)量程度識(shí)別出是否對(duì)該項(xiàng)目投資。項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目的描述是否配有視頻是衡量項(xiàng)目質(zhì)量的信號(hào)，而質(zhì)量信號(hào)還可以通過(guò)馬太效應(yīng)強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目成功率的影響，即讓投資者感受到好的質(zhì)量信號(hào)的項(xiàng)目成功率會(huì)倍增，反之，較差的質(zhì)量信號(hào)則會(huì)讓項(xiàng)目成功率數(shù)倍下跌[18]。Mart指出，項(xiàng)目的更新次數(shù)越多，眾籌項(xiàng)目越容易籌資成功[19]。此外，項(xiàng)目名稱(chēng)是投資者最先接觸到的項(xiàng)目信息，項(xiàng)目名稱(chēng)越能概括項(xiàng)目?jī)?nèi)容、體現(xiàn)項(xiàng)目創(chuàng)意和目標(biāo)，就越能給投資者帶來(lái)項(xiàng)目質(zhì)量較高的直觀感受，投資者的投資意愿就會(huì)更強(qiáng)烈，因此本文中將其列為質(zhì)量信號(hào)中的一項(xiàng)衡量指標(biāo)。

假設(shè)2b：籌資目標(biāo)負(fù)向顯著影響眾籌項(xiàng)目的融資效率。

籌資目標(biāo)即項(xiàng)目發(fā)起人預(yù)設(shè)的目標(biāo)金額。Mollick指出，預(yù)設(shè)金額與眾籌成功具有負(fù)相關(guān)性，但是發(fā)起人預(yù)設(shè)的目標(biāo)金額太大不僅會(huì)增大發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)影響后續(xù)回報(bào)的按時(shí)完成，而金額設(shè)置過(guò)低項(xiàng)目可能會(huì)無(wú)法達(dá)到預(yù)期質(zhì)量，也無(wú)法吸引投資者注意[18]。

根據(jù)上述研究假設(shè)，結(jié)合眾籌機(jī)制和特征，本文構(gòu)建如圖1所示的影響眾籌項(xiàng)目融資效率的因素關(guān)系圖。

3 數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)處理及變量

3.1 數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)處理

國(guó)外關(guān)于眾籌融資影響因素的實(shí)證研究中，大多基于Kickstarter的眾籌平臺(tái)展開(kāi)討論。本文以國(guó)內(nèi)最具影響力的眾籌平臺(tái)“眾籌網(wǎng)”為例。該平臺(tái)是我國(guó)最具影響力的眾籌融資平臺(tái)，能夠?yàn)轫?xiàng)目發(fā)起人提供融資、投資、孵化以及運(yùn)營(yíng)等綜合服務(wù)，創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)單項(xiàng)籌資額以及最多參與人項(xiàng)目等多項(xiàng)紀(jì)錄，目前已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)最大的融資平臺(tái)。具體地，本文以眾籌成功的項(xiàng)目（融資效率達(dá)到100%及以上）為基本單位，對(duì)關(guān)鍵信息進(jìn)行搜集，采集到眾籌網(wǎng)自2013年2月正式上線至2015年11月12日共3055個(gè)項(xiàng)目數(shù)據(jù)（已成功），刪除了發(fā)起人所在地為非中國(guó)大陸地區(qū)的項(xiàng)目12個(gè)（中國(guó)香港地區(qū)9個(gè)，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)3個(gè)）。500元以下的預(yù)籌資金項(xiàng)目（3個(gè)）并非嚴(yán)格意義上的眾籌，而籌資金額500萬(wàn)元及以上的數(shù)量極少（3個(gè)），屬于異常值也將其刪除。進(jìn)一步刪除部分變量缺失或異常的項(xiàng)目數(shù)據(jù)，最終得到樣本數(shù)據(jù)項(xiàng)2851個(gè)。為盡量避免樣本數(shù)據(jù)范圍過(guò)大的影響，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)的部分變量作對(duì)數(shù)化處理（自然對(duì)數(shù)）。

3.2 研究變量

目前對(duì)于融資效率影響因素還沒(méi)有定論，本文整理出變量如表1。其中，籌資目標(biāo)、籌資金額、籌資人數(shù)、評(píng)論人數(shù)、關(guān)注人數(shù)、最小支持金額、最小支持金額人數(shù)、項(xiàng)目更新次數(shù)都是直接從眾籌網(wǎng)上提取的數(shù)值變量，融資效率是籌資目標(biāo)和籌資金額的比值，是否有視頻是一項(xiàng)虛擬變量（取值為0或1）。

4 實(shí)證研究及結(jié)果

檢驗(yàn)以下備選狀態(tài)Logit的決定因素：（1）一般融資效率對(duì)比欠佳融資效率；（2）良好融資效率對(duì)比欠佳融資效率；（3）優(yōu)異融資效率對(duì)比欠佳融資效率，即以欠佳融資效率為參照標(biāo)準(zhǔn)。其中，反應(yīng)變量Progress=0，1，2，3，這4個(gè)值分別對(duì)應(yīng)4個(gè)不同的融資效率，即欠佳、一般、良好、優(yōu)異。由于多項(xiàng)Logit模型的反應(yīng)變量有4個(gè)類(lèi)別，所以應(yīng)該有3個(gè)Logit（即對(duì)數(shù)發(fā)生比），以一般融資效率為例：

ηi1=logπi1πi0=α1+X′iβ1（5）

隨后，利用所提取的微觀數(shù)據(jù)針對(duì)多項(xiàng)Logit模型進(jìn)行回歸分析，同時(shí)探討融資效率PRG1、PRG2、PRG3對(duì)比參照標(biāo)準(zhǔn)（融資效率欠佳PRG0）的對(duì)數(shù)發(fā)生比。

各個(gè)方程會(huì)估計(jì)出每一個(gè)自變量對(duì)不同Logit的作用，多項(xiàng)Logit模型系數(shù)測(cè)量的是在控制其他自變量的條件下，某一自變量一個(gè)單位的變化對(duì)某一類(lèi)別相對(duì)參照類(lèi)的對(duì)數(shù)發(fā)生比的影響。模型結(jié)果如表2。

回歸結(jié)果表明，各個(gè)因素χ誄鏘钅咳謐市率影響相對(duì)穩(wěn)定，總體較為顯著，并且已通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，確定各個(gè)方案之間是相互獨(dú)立的。

4.1 眾籌項(xiàng)目的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)對(duì)融資效率影響顯著

項(xiàng)目的關(guān)注數(shù)和評(píng)論數(shù)對(duì)融資效率的提高有顯著正向影響，籌資人數(shù)對(duì)融資效率影響基本顯著，假設(shè)1a成立。相對(duì)于欠佳的融資效率，關(guān)注數(shù)每增加一個(gè)單位，項(xiàng)目達(dá)到一般、良好和優(yōu)異的融資效率增加的對(duì)數(shù)比增幅不一致，并且，達(dá)到優(yōu)異的融資狀態(tài)增加的概率最多。而評(píng)論數(shù)雖然也對(duì)融資效率具有積極影響，但相比關(guān)注數(shù)作用較微弱。網(wǎng)絡(luò)用戶(hù)對(duì)項(xiàng)目的關(guān)注數(shù)和評(píng)論數(shù)的確給項(xiàng)目帶來(lái)了廣泛的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)，形成了良好的宣傳效果，這與相關(guān)學(xué)者的研究結(jié)果保持一致。

項(xiàng)目的籌資人數(shù)對(duì)類(lèi)型為良好和優(yōu)異融資效率的影響作用通過(guò)了顯著性水平為1%的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。不可忽視的是，國(guó)外眾籌網(wǎng)站如Kickstarter等限制了重復(fù)投資行為，而眾籌網(wǎng)并無(wú)這一約束，從而導(dǎo)致籌資人數(shù)實(shí)際上衡量的是投資行為的次數(shù)，數(shù)據(jù)的實(shí)質(zhì)屬性不同可能是導(dǎo)致籌資人數(shù)并不完全顯著的主要原因。

4.2 眾籌項(xiàng)目的投資閾值：最小支持金額的影響基本顯著，而按照最小支持金額投資人數(shù)影響只有較弱顯著性

據(jù)Cumming等研究，投資者的最小支持金額越低，參與該項(xiàng)目的投資額度限制越低，從而投資者的風(fēng)險(xiǎn)被分散，吸引了更多的潛在投資者[20]。結(jié)果表明，最小支持金額對(duì)項(xiàng)目融資效率的影響與假設(shè)1b吻合，與融資效率有正相關(guān)關(guān)系，然而作用小到可以忽略不計(jì)。這可能是由于較低的投資閾值雖然會(huì)引起更多投資者關(guān)注，但投資者首先考慮的還是項(xiàng)目的質(zhì)量信號(hào)，并且網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)高更容易吸引到投資者。如果項(xiàng)目質(zhì)量不合格或者網(wǎng)絡(luò)影響力不足，投資者并不一定會(huì)僅僅因?yàn)橥顿Y閾值較低而響應(yīng)投資。

按照最小支持金額投資的人數(shù)僅在一般融資效率下有微弱的顯著性。黃健青等提出小額投資者是眾籌融資的主要力量[21]，小額投資者數(shù)量越多，眾籌項(xiàng)目越容易成功。主要原因在于眾籌網(wǎng)不限制重復(fù)投資，當(dāng)同一個(gè)投資者對(duì)某個(gè)項(xiàng)目以最小支持金額多次投資，那么實(shí)際上最小支持金額就不再成立，本質(zhì)上這就變?yōu)橥顿Y行為的次數(shù)，從而給投資閾值帶來(lái)誤導(dǎo)性影響。因此，假設(shè)1b部分成立。

4.3 眾籌項(xiàng)目的質(zhì)量信號(hào)：項(xiàng)目名稱(chēng)字?jǐn)?shù)影響顯著，而是否有視頻和項(xiàng)目更新次數(shù)不顯著

項(xiàng)目名稱(chēng)字?jǐn)?shù)與項(xiàng)目融資效率負(fù)相關(guān)。項(xiàng)目名稱(chēng)每增加一個(gè)字符，相對(duì)于欠佳的融資效率狀態(tài)，項(xiàng)目能達(dá)到更好的融資效率的概率就越小。這表明，雖然項(xiàng)目名稱(chēng)越長(zhǎng)，投資者能從中了解項(xiàng)目的內(nèi)容和目標(biāo)，感受到優(yōu)異的質(zhì)量信號(hào)，但是過(guò)長(zhǎng)則會(huì)降低對(duì)投資者的吸引力。相比之下名稱(chēng)的簡(jiǎn)潔性更為投資者看重，從而提升投資者的投資熱情。

項(xiàng)目描述中是否配有視頻僅在5%顯著性水平上對(duì)優(yōu)異的融資效率有負(fù)作用，其他均不顯著。造成這種結(jié)果的原因一方面在于視頻的長(zhǎng)短和制作水平的高低導(dǎo)致不同影響；另一方面，一部分使用移動(dòng)手機(jī)瀏覽網(wǎng)站的投資者可能不會(huì)觀看視頻，僅根據(jù)文字和圖片等信息判斷項(xiàng)目的質(zhì)量?jī)?yōu)劣。

項(xiàng)目更新次數(shù)僅在10%顯著性水平上對(duì)優(yōu)異的融資效率有負(fù)作用，其他均不顯著。這與Mollick等的研究結(jié)果不太吻合，主要是由于Mollick認(rèn)為很少有項(xiàng)目能在3天內(nèi)籌資成功，所以項(xiàng)目后3天內(nèi)的項(xiàng)目更新次數(shù)更能確切反映項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)于項(xiàng)目準(zhǔn)備的充分程度，也就是質(zhì)量信號(hào)[18]，而本文則包含了整個(gè)項(xiàng)目籌資過(guò)程的項(xiàng)目更新次數(shù)，故結(jié)果有出入。質(zhì)量信號(hào)僅1項(xiàng)指標(biāo)符合預(yù)期，假設(shè)2a部分成立。

4.4 眾籌項(xiàng)目的籌資目標(biāo)對(duì)融資效率影響顯著

結(jié)果顯示預(yù)設(shè)的籌資目標(biāo)與融資效率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在1%的水平上顯著。并且，相對(duì)于欠佳的融資效率，籌資目標(biāo)設(shè)置得越低，能達(dá)到更好融資效率的概率隨融資效率變高而明顯增大。張成虎等研究指出，籌資目標(biāo)金額對(duì)項(xiàng)目的融資成功率具有負(fù)面影響[22]。而上述研究表明，發(fā)起人設(shè)置較低的籌資目標(biāo)確實(shí)能降低發(fā)起人的風(fēng)險(xiǎn)，增加投資者對(duì)該項(xiàng)目的信心，有助于提高融資效率，假設(shè)2b成立。

5 主要結(jié)論

眾籌融資行為，包括投資者和項(xiàng)目發(fā)起人都受到多因素影響。作為解決小微企業(yè)資本難題的重要辦法，本文的研究具有現(xiàn)實(shí)意義。使用眾籌網(wǎng)上2851項(xiàng)眾籌項(xiàng)目樣本數(shù)據(jù)分析網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)、投資閾值、質(zhì)量信號(hào)和籌資目標(biāo)對(duì)眾籌融資效率的影響，其中運(yùn)用多項(xiàng)Logit模型進(jìn)行實(shí)證考察，得出研究結(jié)論：（1）網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)對(duì)融資效率影響顯著；（2）投資閾值：最小支持金額的影響基本顯著，而按照最小支持金額投資人數(shù)影響只有較弱顯著性；（3）質(zhì)量信號(hào)：項(xiàng)目名稱(chēng)字?jǐn)?shù)影響顯著，而是否有視頻和項(xiàng)目更新次數(shù)不顯著；（4）籌資目標(biāo)對(duì)融資效率影響顯著。

本文的研究結(jié)果解釋了眾籌網(wǎng)上多種因素對(duì)已成功項(xiàng)目的融資效率的影響關(guān)系，豐富了我國(guó)眾籌研究領(lǐng)域的理論成果；同時(shí)本文的研究成果有助于我國(guó)眾籌發(fā)起人準(zhǔn)確了解各種因素對(duì)于項(xiàng)目融資效率的影響機(jī)理，也為眾籌投資者提供了相關(guān)理論依據(jù)，具有實(shí)踐應(yīng)用價(jià)值。

此外，以下幾點(diǎn)還值得進(jìn)一步討論：首先，項(xiàng)目的融資效率還受到政府出臺(tái)的相關(guān)政策、投資者心理因素和發(fā)起人的社會(huì)資本等因素的影響，因此，未來(lái)需要綜合研究多種變量對(duì)項(xiàng)目融資的影響；其次，隨著眾籌平臺(tái)的進(jìn)一步完善，項(xiàng)目的各項(xiàng)信息將會(huì)更加全面、致，甚至統(tǒng)一、規(guī)范，投資者在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目質(zhì)量信號(hào)包括的因素不再具有參考意義；最后，項(xiàng)目的融資過(guò)程隨時(shí)間動(dòng)態(tài)變化，因此如何運(yùn)用多項(xiàng)Logit模型來(lái)分析這些因素的動(dòng)態(tài)變化對(duì)項(xiàng)目融資效率的影響還有待深入探討。

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戲子席慕容范文第5篇

關(guān)鍵詞：旅游交通項(xiàng)目；BDOT模式；PFT模式

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

自2009年開(kāi)始，河北省將發(fā)展旅游業(yè)作為推進(jìn)京津冀一體化發(fā)展的重大戰(zhàn)略。“十一五”期間，河北省旅游業(yè)投資達(dá)570億元，是“十五”時(shí)期的四倍。河北省“十二五”發(fā)展規(guī)劃把旅游業(yè)發(fā)展放到重要的位置，到2015年要將旅游業(yè)建設(shè)成為全省的戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)。旅游業(yè)主要涉及吃、住、行、游、娛、購(gòu)等方面，可以說(shuō)沒(méi)有交通，就沒(méi)有旅游。也就是說(shuō)，旅游交通是旅游業(yè)必不可少的構(gòu)成部分。

一、河北省重點(diǎn)旅游交通項(xiàng)目

根據(jù)《河北省旅游業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要》和河北省人民政府關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的實(shí)施意見(jiàn)，本著打通旅游交通的“最后一公里”目標(biāo)，在未來(lái)五年內(nèi)，河北省主要景點(diǎn)全部通高速公路，完善航空、鐵路和水運(yùn)系統(tǒng)。從當(dāng)前來(lái)看，河北省要投資興建的旅游交通重點(diǎn)項(xiàng)目主要包括：

（一）航空項(xiàng)目：協(xié)調(diào)推進(jìn)西柏坡機(jī)場(chǎng)、秦皇島北戴河機(jī)場(chǎng)、承德民用機(jī)場(chǎng)、承德圍場(chǎng)旅游機(jī)場(chǎng)、張家口軍民合用機(jī)場(chǎng)、邢民合用機(jī)場(chǎng)建設(shè)，加快正定機(jī)場(chǎng)和邯鄲機(jī)場(chǎng)的改擴(kuò)建，力爭(zhēng)5年內(nèi)形成以石家莊為中心、輻射省內(nèi)主要旅游城市的支線航空網(wǎng)絡(luò)，要在十年內(nèi)爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)7市民航通行。

（二）鐵路項(xiàng)目：加快重要旅游城市之間的客運(yùn)專(zhuān)線和高速鐵路建設(shè)，在2013年實(shí)現(xiàn)河北省設(shè)區(qū)市全部開(kāi)通高鐵；同時(shí)加快北京-承德、北京-張家口城際鐵路、北京-石家莊客運(yùn)專(zhuān)線、石家莊-武漢客運(yùn)專(zhuān)線和北京、天津至唐山、秦皇島的高速鐵路的建設(shè)以及石家莊市區(qū)至石家莊機(jī)場(chǎng)的地鐵（輕軌）建設(shè)。

（三）公路項(xiàng)目：河北省要加快交通主干道與景區(qū)之間、景區(qū)與景區(qū)之間公路的建設(shè)，要加快承德-秦皇島、張家口-承德、承德-圍場(chǎng)-壩上、石家莊機(jī)場(chǎng)-西柏坡、秦皇島機(jī)場(chǎng)-北戴河新區(qū)、西柏坡-阜平城南莊等區(qū)間快速旅游公路的建設(shè)。

（四）水運(yùn)項(xiàng)目：加快唐山港（京唐港區(qū)和曹妃甸港區(qū)）、唐山灣國(guó)際旅游島、秦皇島港和黃驊港的大型海上客運(yùn)碼頭、游輪停靠點(diǎn)或游船碼頭，建設(shè)曹妃湖、蟠龍湖、白洋淀、衡水湖等重要湖泊濕地的游艇、游船碼頭，并開(kāi)通海上客運(yùn)旅游航線。

二、河北省旅游交通項(xiàng)目融資特征

（一）融資規(guī)模的巨大性。與其他類(lèi)型的項(xiàng)目相比，旅游交通項(xiàng)目要占用大量的土地，建設(shè)周期長(zhǎng)，建設(shè)難度大，因此融資規(guī)模巨大。如2011年開(kāi)始建設(shè)的承德民用機(jī)場(chǎng)試驗(yàn)段機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目最大填方高度達(dá)100米以上，挖填方總量將超過(guò)6，000萬(wàn)立方米，建設(shè)難度非常大，總投資約13億元；2011年開(kāi)工建設(shè)的張石高速蔚縣支線、清東陵高速、西阜高速保定段、京港澳高速京石段、京昆高速冀京界至淶水段、京滬高速滄州至冀魯界段、西柏坡高速三期（石家莊市二環(huán)至京昆高速）等12條段的高速項(xiàng)目，里程長(zhǎng)達(dá)852公里，總投資達(dá)638億元，平均每個(gè)項(xiàng)目達(dá)50多億元，這也是一般項(xiàng)目難以達(dá)到的。

（二）旅游交通項(xiàng)目融資效益的特殊性。首先，旅游交通項(xiàng)目的基本效益是宏觀的社會(huì)效益，可以促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，方便地方群眾的基本需要。如承德圍場(chǎng)旅游機(jī)場(chǎng)、京承鐵路、京張城際鐵路、張石高速公路、西柏坡高速公路、唐山港等項(xiàng)目，既屬于旅游交通項(xiàng)目，但同時(shí)也屬于普通的交通項(xiàng)目，社會(huì)群眾都可以從中受益；其次，旅游交通項(xiàng)目的融資效益存在滯后性。與一般建設(shè)項(xiàng)目相比，旅游交通項(xiàng)目具有建設(shè)周期長(zhǎng)、投入量大、投資年限長(zhǎng)等特點(diǎn)，再加上其收費(fèi)受到政府的控制，因此在短時(shí)間內(nèi)很難回收其巨大的成本。但因其收益較為穩(wěn)定，在項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)后期仍然有較高收益，而此時(shí)項(xiàng)目?jī)H僅需要維修成本支出，因此其投資效益具有明顯的滯后性；再次，旅游交通項(xiàng)目的融資效益與政府的相關(guān)政策密切相關(guān)。因?yàn)椴还茼?xiàng)目的投資主體如何，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)都需要政府指導(dǎo)和定價(jià)，而且政府對(duì)項(xiàng)目的支持狀況對(duì)項(xiàng)目效益也會(huì)有很大的影響，如在旅游交通項(xiàng)目比較接近位置增加其他高速公路就會(huì)明顯分流原有高速公路的客流，降低其收益等。

（三）旅游交通項(xiàng)目融資的政府主導(dǎo)性。旅游交通項(xiàng)目也屬于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和公眾利益高度相關(guān)，這導(dǎo)致政府對(duì)這些項(xiàng)目不可能放任不管，甚至說(shuō)政府應(yīng)該成為這些項(xiàng)目的主導(dǎo)者。再加上旅游交通項(xiàng)目的融資效益存在一定的滯后性，對(duì)資金的需求巨大，而且經(jīng)常要征用大規(guī)模的土地，這就造成部分旅游交通項(xiàng)目具有自然壟斷的特性。因此，旅游交通項(xiàng)目的投資建設(shè)必須在政府的統(tǒng)籌管理下進(jìn)行才能保證項(xiàng)目的公平性與服務(wù)性，也才能保證項(xiàng)目的順利實(shí)施。

三、河北省旅游交通項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)

綜上所述，河北省旅游交通項(xiàng)目融資效益的特殊性以及建設(shè)周期長(zhǎng)、規(guī)模大，對(duì)資金的需求巨大，這不是政府財(cái)力能夠單獨(dú)承擔(dān)的，也不是單個(gè)金融機(jī)構(gòu)或投資公司可以負(fù)擔(dān)得起的。這就需要政府、金融機(jī)構(gòu)以及更多部門(mén)介入，采用合適的融資模式為這些項(xiàng)目提供資金。

（一）BDOT融資模式。BDOT是建設(shè)-開(kāi)發(fā)-運(yùn)營(yíng)-移交模式，是將旅游交通項(xiàng)目周邊的土地、物業(yè)開(kāi)發(fā)與BOT模式相結(jié)合。該模式的主要特點(diǎn)是政府給予項(xiàng)目承包商相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)建設(shè)區(qū)域的土地特許開(kāi)發(fā)權(quán)，并以此支持旅游交通項(xiàng)目的建設(shè)，保證獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

在該融資模式中，首先是政府與項(xiàng)目承包商合作作為項(xiàng)目的發(fā)起人發(fā)起設(shè)立項(xiàng)目，然后項(xiàng)目承包商建立項(xiàng)目公司并注入資金，從政府獲得項(xiàng)目的土地特許權(quán)，并投入一定量資金作為土地征用和場(chǎng)地清理的費(fèi)用。在與政府共同劃定項(xiàng)目線路后，項(xiàng)目公司再以投資和貸款融資等方式籌集資金，進(jìn)行交通線路的設(shè)計(jì)、招標(biāo)、施工和運(yùn)營(yíng)設(shè)備采購(gòu)，獨(dú)立承擔(dān)線路的建造費(fèi)用和設(shè)施購(gòu)置費(fèi)用。除了交通項(xiàng)目建設(shè)外，項(xiàng)目公司還有一部分交通項(xiàng)目的周邊土地、物業(yè)開(kāi)發(fā)的權(quán)利，項(xiàng)目公司可以利用土地開(kāi)發(fā)得到的資金對(duì)交通項(xiàng)目進(jìn)行支持，保證交通項(xiàng)目的資金充足性。這其實(shí)是將交通項(xiàng)目建設(shè)的一部分外延效益返還給投資者用于交通項(xiàng)目建設(shè)，另一部分外延收益作為土地開(kāi)發(fā)收益上繳政府，政府只需要將一部分沿線物業(yè)開(kāi)發(fā)權(quán)交由項(xiàng)目公司。這樣，政府不用動(dòng)用財(cái)政資金用于交通項(xiàng)目的建設(shè)，而投資者還可以獲得一定的商業(yè)回報(bào)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)逐漸進(jìn)入良性循環(huán)，旅游交通項(xiàng)目的建設(shè)也就進(jìn)入了可持續(xù)發(fā)展道路。在項(xiàng)目建好運(yùn)行后，項(xiàng)目公司可以擁有對(duì)旅游交通項(xiàng)目一定期限如30年的運(yùn)營(yíng)權(quán)，期滿(mǎn)后將運(yùn)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)交給政府，而政府在整個(gè)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)過(guò)程中主要履行監(jiān)督的職責(zé)。

（二）PFI融資模式。PFI模式是針對(duì)具有公共物品特性的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，政府與私人部門(mén)合作，私人或私人部門(mén)組成特別目的公司SPC后，從政府那里獲得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的特許開(kāi)發(fā)權(quán)，可以從事這些項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和建設(shè)，其產(chǎn)品或服務(wù)由政府來(lái)購(gòu)買(mǎi)，或者獲得項(xiàng)目的收費(fèi)特許權(quán)，或者由政府與特別目的公司通過(guò)合伙的方式共同運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的資源配置最優(yōu)化，效率和產(chǎn)出的最大化。

在該模式中，政府要吸引私人資本的介入，因此允許私人或私人部門(mén)成立一個(gè)特別目的公司，并賦予其一定的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，由特別目的公司負(fù)責(zé)旅游交通項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、融資、建設(shè)，在融資過(guò)程中可以通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券的方式吸引其他的民間資本加入或者銀行貸款的方式來(lái)籌資。一旦交通項(xiàng)目建成，特殊目的公司就可以憑借從政府那里得到的一定期限的收費(fèi)權(quán)獲得收益，從而保證特殊目的公司能夠及時(shí)回收資金并獲取收益；若是由政府和特殊目的公司共同運(yùn)營(yíng)的話(huà)，由兩者對(duì)項(xiàng)目的收益進(jìn)行分成，這些細(xì)節(jié)可以在最初的合約中事先約定好。

（三）政府主導(dǎo)的“地主港”模式。政府主導(dǎo)的“地主港”模式是指政府首先劃定港口的區(qū)域范圍，政府委托港口管理機(jī)構(gòu)（一般就是港口所在地的港務(wù)局）代表國(guó)家擁有港區(qū)以及港口后方一定范圍內(nèi)的土地、海岸線和基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)權(quán)，并對(duì)該范圍內(nèi)的土地、海岸線、航道和基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一進(jìn)行開(kāi)發(fā)，之后以租賃的方式把港口的碼頭租賃給企業(yè)經(jīng)營(yíng)。政府主要負(fù)責(zé)收取海岸線、土地等基礎(chǔ)設(shè)施的出租費(fèi)用，用于基礎(chǔ)設(shè)施的滾動(dòng)發(fā)展，碼頭上的經(jīng)營(yíng)性設(shè)施如倉(cāng)庫(kù)、機(jī)械、設(shè)備等的建設(shè)、維護(hù)、管理由承租人自己負(fù)責(zé)。

對(duì)于唐山港（京唐港區(qū)和曹妃甸港區(qū)）的建設(shè)來(lái)說(shuō)，可以由政府招標(biāo)公司共同建立開(kāi)發(fā)建設(shè)公司，先行投入一定數(shù)量的資金建設(shè)臨港工業(yè)園區(qū)，然后通過(guò)招商引資的方式出售土地，啟動(dòng)相關(guān)招商項(xiàng)目，從而回收資金。而對(duì)于秦皇島港、唐山灣國(guó)際旅游島和黃驊港等港口的建設(shè)來(lái)說(shuō)，可以由政府投資建設(shè)旅游港口，等投入運(yùn)行之后，將港口作為政府投資的公共基礎(chǔ)設(shè)施租賃給港口企業(yè)經(jīng)營(yíng)，通過(guò)租賃回收投資。這就有點(diǎn)像舊時(shí)地主出租土地給農(nóng)民耕種并收取地租，但不干涉土地上種何種莊稼、農(nóng)民置辦何種耕具等。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]朱邵莉.海南國(guó)際旅游島建設(shè)中的金融支持策略研究[D].海南大學(xué)，2010.