并購方式

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并購方式范文第1篇

論文關健詞:橫向并購 市場集中度 反競爭效應

一、我國產業集中度的實證分析

本文將產業集中度定義為同一產業內前若干家企業的銷售收入占整個產業的比重。用公式表示為:

式中：產業集中度；前n家企業的銷售收入；產業內其余企業的銷售收入；n：所要計算的具體前若干家企業數目。產業集中度指標中Qn所涉及的企業數目可以是前1—10家，但國內外的研究者多采取前4家或前8家。

根據上述產業集中度指標，按照目前我國的具體情況，可以計算產業集中度，以此來推斷其市場結構分布。制造業是我國國民經濟最大的行業，制造行業的市場集中度可以很大程度上代表我國產業集中度狀況，表1是2005年我國部分制造業產業集中度的分布狀況。

從表1可以看出，我國絕大部分制造業行業的集中度都非常低。

在所列出的比較有代表性的上述制造業產業中只有三個行業的CR4指標大于30％，也就是說按照“貝恩分類法”CR4指標，除這三個行業外，其它的都是競爭型行業；而按照“貝恩分類法”CR8指標，在所分析的16個行業中也只有6個行業是屬于產業集中度比較高的行業。

世界超級大國美國的經濟發展和產業國際競爭力一直位居世界前列，是與美國產業的高度集中分不開的，本文主要是通過中美兩國制造行業產業集中度的比較來分析我國產業集中度與發達國家的差距。

表2和表3是中美兩國制造業不同時期的產業集中度狀況對照。

從表2可以看出，在所分析的我國2005年的521個制造業小行業中，CR4不到30％的行業有349個，占67％；其中，CR4不到20％的行業有259個，占497％。相反，CR4在50％以上的行業只有83個，占159％，CR4在80％以上的只有18個行業，僅占3．4％。而按照“貝恩分類法”，在這些制造業行業中67％的行業為競爭型行業。再來看看美國的產業集中度狀況，從表3可以發現，美國1992年456個制造業小行業中CR4不到30％的行業只占37％，也就是只有37％的行業是競爭型行業，從中我們就可以明顯的看出中美兩國產業集中度的差距，某種程度也可以反映出中美兩國產業國際競爭力的差距，值得注意的是與我國2005年產業集中度比較的是美國1992年的數據，美國經濟近10幾年來發展迅速，在這種快速的產業發展過程中，相信2005年美國的產業集中度又提高到了一個新的臺階，其產業競爭力也得到了進一步的提升，中美兩國產業集中度和產業競爭力的差距更大。

二、橫向并購與市場集中度

橫向并購實質上是資本在同一產業和部門內集中，迅速擴大生產規模，提高市場份額，增強企業的競爭能力和盈利能力。可以說市場集中度是評價橫向并購的最重要指標。

(一)企業橫向并購對提高產業集中度的影響

為了分析橫向并購對提高產業集中度的影響，一般可以采取下面這種簡便的方法：從開始年份到結束年份發生了若干起并購案例，開始年度的產業集中度為C1，為了與C1進行對比，將發生并購的工廠的基本資產值加總起來作為新的整體，計算集中度為C2，如果結束年份的市場集中度為C3，那么由于并購造成的集中度變化的比率可以用以下公式計算而得：

CR=(C2一C2)／(C3一C1)

據Saronovitch和Sawyer(1975，1976)統計，到1975年底，有70％的英國企業主要從事制造業和商業活動，通過對1958年到1967年期間的總體集中率變化的分析(主要指標是CR25、CR50和CR100)，得出表4的有關并購對集中度影響的統計表。

從Saronovitch和Sawyer的統計表中可以看出至少有50％以上的集中度的提高是由于并購造成的。市場容量和企業規模是影響市場集中度的兩個基本因素，市場集中度的高低主要取決于市場容量和企業規模，當市場容量不變時，企業橫向并購使得企業規模不斷擴大，大企業不斷膨脹，就會提高行業集中度，產生壟斷，因此西方各國在各自的相關立法中對橫向并購都有嚴格的限制。

(二)橫向并購與反競爭效應

橫向并購在擴大企業規模的同時也導致了生產的集中，具有潛在的反競爭效應。

結構主義理論的主要觀點是產業的高集中度會導致競爭的削弱，進而導致不良的市場績效。

1過度的橫向并購造成市場的過度集中，進而導致企業問形成共謀。通過橫向并購減少了行業內企業的數量，使得企業問的共謀協議容易達成，協調各企業行為的困難減少。同時，橫向并購可能造成行業市場的高度集中，行業內市場份額位居前列的企業就可以獨立行動，單方面限制產量和提高價格而不顧其它小企業的情況，其它小企業就不得不跟隨大企業的行為來調整自己的經營戰略，從而達成一個非正式的卡特爾。

2過度的橫向并購可能導致獨占，從而限制競爭。當企業通過橫向并購取得了足夠大的市場份額的時候，相關企業就可以憑借取得的市場優勢地位不顧其它中小企業而濫用市場勢力，提高市場價格，限制產量

三、我國企業并購方式的選擇

由以上實證分析可以看出，在我國的產業配置上，存在產業組織的低集中化和高分散化，與發達國家產業組織規模相比，我國企業產業集中度過低，我國的大多數行業都屬于過度競爭型的行業。而這種分散競爭的產業結構必然給行業及國民經濟的發展帶來一系列的危害：一是分散競爭導致了市場競爭的無序和市場機制調節效力的下降，甚至產生嚴重的“逆淘汰”。二是分散競爭制約我國企業技術創新能力的提高。三是分散競爭限制了企業盈利水平的提高。

本文認為，橫向并購對于產業集中度的提高有很大的推動作用，特別是實施“強強聯合”的橫向并購不但能壯大企業實力，同時使產業結構得到調整，提高產業集中度，改變產業過度分散和競爭的局面，從而可以規避由于產業的過度分散和競爭而帶來的上述一些列危害，進一步提升產業的國際競爭力。

從本文實證分析來看，我國大部分行業都存在集中度較低的問題，即使集中度處于高端的石化、電力等行業與成熟市場相比，其集中度也仍然偏低。1992年，美國并購指南根據并購后的HHI值和并購導致的HHI的增加值，對并購進行了分類，將市場集中程度劃分為三種：非集中(HHl

通過實證分析可以發現我國大多數產業內并購都是落入安全港之內的，并不會產生反競爭效應。

四、結論

并購方式范文第2篇

關鍵詞：跨國并購；品牌影響；啟示

一、前言

企業并購成為現在市場經濟發展的趨勢。近幾年，全球范圍內的企業兼并浪潮一波接一波。現代企業的發展史，特別是全球性公司的發展史，從頭到尾就是一部企業兼并的歷史。諾貝爾經濟學獎獲得者喬治？史蒂格勒就說過：沒有一個美國的大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長起來的，幾乎沒有一家大公司是靠內部擴張成長起來的。在我國企業中，近幾年來已有兩萬多家企業在并購大潮中被并購，并形成了一種全球性的并購現象。

經濟全球化，市場的不斷發展，使得中國市場慢慢的不能滿足本土企業的發展需求，走出本土市場，奔向全球化市場已經是迫在眉睫。但中國本土企業起步較晚，品牌意識淡薄，國際知名品牌少之又少，國際市場競爭力低下；另外，由于循序漸進創立國際知名品牌的途徑成本巨大，所以通過海外收購國際知名品牌，提高企業的國際知名度，并借此來塑造本土自有品牌，打入全球市場的戰略思路收到了很多本土企業的追捧。還有就是剛剛過去的世界金融危機，為中國本土企業提供了千載難逢的好時機。很多國際知名公司遭受金融危機的重創，不少知名品牌品牌資產縮水嚴重，部分公司甚至接近破產，與此產生對比的是，中國本土企業受到的影響相對較輕， 借此機會，很多有實力的本土公司邁開了跨國并購的步伐。

本土企業進行跨國并購，有兩個最主要的目的：一是利用國際品牌的市場與技術資源，縮短中國品牌國際化的路程。二是利用國際品牌的影響力，取得國際市場的認同。并購事件發生后，品牌的管理和使用是每個本土企業最為關心的問題。目前很多研究結果表明：品牌之間的組合或者聯合會傳遞關于產品質量、品牌個性等一系列的變化（Rao和Ruekert，1999；Monga和Lau— Gesk，2007）。而且組合中的高資產品牌（國外品牌）能夠幫助低資產品牌（本土品牌）增加品牌價值 （Simmons、Bickart和Buchanan，2000）。但是涉及本土企業并購國外企業的研究不是很多，其中更是很少的去探討并購事件對本土并購方品牌的研究。

二、主要跨國并購事件列舉和分析

現在我國本土企業進行海外品牌并購規模較小，隨著我國市場經濟改革的不斷深入和市場經濟的不斷發展，中國本土企業基于市場開拓、 獲取資源等動因開始進行海外品牌并購的嘗試逐漸增多。本小節列舉了三個中國本土企業進行海外并購的例子，其中包括成功案例和失敗案例，并對其過程和結果進行了簡單的評析，以希望從中得出跨國并購的經驗和教訓，給本土企業進行類似并購時提供參考和借鑒。

（一）聯想集團并購IBM的PC業務。2004年12月8日，聯想集團用12.5億美元收購IBM的PC業務，自此，聯想集團在全球PC市場排名由第九位躍升至第三位。這次并購事件給聯想集團本身帶來了從品牌、技術、管理、產品、戰略聯盟和運營等各方面的巨大提升。并購后，聯想集團擁有了IBM個人電腦業務的全套研發體系，使集團能夠借助了IBM原有的分銷渠道，大大降低了集團采購成本和營銷成本。

案例評析：根據聯想集團的并購經驗，我們可以得出，本土企業盡管在技術、管理等方面相比國外企業處于劣勢地位，但如果敢于抓住時機，取己所需，學人之長，補己之短，那么，借助并購國際知名品牌迅速走出國門也是未來中國本土企業迅速發展到國際市場的可取之道。

（二）吉利集團并購沃爾沃。吉利集團在實施以自主創新為主的名牌戰略取得成功之后，走上了以海外收購為主的品牌戰略之路。2009年4月，吉利集團收購了全球第二大自動變速器制造企業澳大利亞DSI公司，大大增強了其核心競爭力。在2010年3月28日的瑞典哥德堡，吉利集團與美國福特汽車公司正式簽署收購沃爾沃汽車公司的協議。

案例評析：在我國汽車行業，吉利集團作為實施海外品牌并購戰略的先行者，如果安全度過了并購之后的磨合期，并實現技術資產有效轉移和與工會達成一致，學習、消化一流技術，提高自主創新能力，就說明了中國本土汽車產業在海外并購之路上取得了成功。

（三）中司30億美元投資美國黑石。2007年5月，中司以每股29.605美元、總價約30億美元的價格購買了美國第二大私募基金公司—黑石公司近10%的股票。然而，僅僅幾個月，由于美國黑石公司股價不斷下跌，使得中司這筆投資縮水近一半。到2008年初，美國黑石公司的股價已跌至14.580美元，也就意味著中司30億美元投資已經縮水過半。

案例評析：這一案例從側面反映了我國企業尚不具備掌握國際資本市場運行規律的能力。在國際資本市場上的歷練，有助于我們積累教訓、經驗，學會選擇投資品種，控制風險，把握投資時機。

本小節提到的并購案例，有成功的，有失敗的，也有前途未定的。既然跨國并購是一把雙刃劍，把握不好，就可能在市場競爭中失去優勢，甚至是一敗涂地。為何還是有許許多多的本土企業熱衷于進行跨國并購？其具體動機又有哪些？

三、本土企業進行跨國并購動機及影響分析

企業作為市場經濟條件下的獨立經濟主體，一切經濟行為都受其動機驅使。我國本土企業進行海外并購是一種必然趨勢，企業規模發展到一定程度，國內市場已逐漸走向飽和狀態，走國際化道路成為必要途徑，在海外并購過程中，可以獲取企業發展所需的關鍵技術、資源、管理、人才、營銷網絡等，以提升企業在國際市場的競爭力。具體分析來說，我國本土企業海外并購的動機主要有以下五個方面：

一是借助海外并購達到低成本擴張的目的；

二是借助海外并購達到獲取當地資源，拓展國際市場的目的；

三是借助海外并購達到獲取核心技術的目的；

四是借助海外并購達到獲得海外營銷網絡，增強海外市場開拓能力的目的。

五是借助海外并購達到獲得優秀的人才的目的。

四、跨國并購對我國本土企業的啟示

企業的品牌價值在并購過程中存在一定的升值和減值風險，特別是我國本土企業與國外企業進行品牌并購的過程中，我國眾多企業缺少進行國際品牌并購的經驗，加上不熟悉國際品牌并購規則，以至于成為并購事件的最終利益受害者，為達到減少甚至是避免上述并購風險產生的目的，盡管眾多學者專家已經提出了很多行之有效的措施和建議，但并不完全，而且缺乏針對性，從而也就降低了其存在的指導意義。本文主要通過對一些并購案例進行梳理，探討此類跨國并購事件對本土并購方品牌的影響并提出了以下規避品牌并購風險的意見和建議：

一、基于對并購案例的梳理得出要謹慎選擇繽購目標公司

雖然世界金融危機造成了股權交易價格較低，給本土企業進行海外并購提供了一個良好的機會，但這并不意味著此時企業必須要實施海外并購策略。而在實施并購過程中，首先，要考慮到并購戰略是否符合企業的總體發展戰略，能否有助于企業盈利能力的提高、企業的產業布局的改善或企業經營多元整合的加強。其次，并購要選擇有助于提高企業經營能力的目標企業，盡量減少行業跨度較大的企業。再次，要考慮并購價值怎么來確定。如果并購目的是通過股權買賣謀取盈利，預期出售價值一定要高于并購價值，才能達到目標。如果目的是通過并購以達到長期持用并控制被并購企業，使其不斷產生利潤的目的，那么，并購價格一定要控制在合理的范圍內。

二、本土企業在并購過程中要善于利用中介機構

本土企業應該學會如何有效利用別人的優勢來應對社會環境風險。在并購過程中聘用當地律師或專家來充當并購顧問，并負責并購的有關法律事務和公關事務，會取得更加理想的效果。除企業關鍵崗位可派出優秀管理人員充任外，并購后任用當地人做管理者對并購企業進行管理是比較可行的方法，這樣能更好的化解和規避社會環境風險，并更好的融入到當地社會環境，更加高效地利用被并購企業的相關人力資本，進而產生更大的經濟效益和社會效益。

（三）企業并購成功后的文化整合是企業要著力解決的重中之重

硬件整合是跨國并購中比較容易解決的，在這之后的首要任務就是軟件整合，也就是文化整合。并購企業的管理要建立雙方相互尊重、學習的基礎之上，探討并制定適合新企業發展的價值觀體系，以及各項行為準則，建立雙方和平共處的一種和諧氛圍，堅決不能將并購方的行為準則生搬硬套到被并購方上，以免造成和加劇內部沖突，并最終導致并購的失敗。文化整合是亟待需要處理的工作，需立刻著手。任何一個企業都要樹立各民族文化平等的正確觀念，尊重、理解和包容文化間的差異，了解現存的各種不同價值觀，以及產生文化沖突的根源，為文化整合建立基礎和保證，消除被并購企業員工的不平等感。企業完成并購之后，首先要讓被并購企業的員工感受到來自企業對他們的尊重和重視，感受到他們擁有平等的企業地位。還要關注他們在新企業中的適應情況，讓他們強烈感受到自己仍然是企業的主人。

此外，并購企業在進行文化整合時，堅決不能妄想一蹴而就，要認識到文化整合需要循序漸進，逐步整合，否則將會自食惡果。并購企業躍進的心里只會激起被并購企業員工的抵觸心理和反抗情緒，最重并表現在企業行為上。所以，逐漸地、按部就班的、一步一個腳印的整合方式才有利于企業文化整合的成功。我國本土企業在跨國并購中常常只重視硬件的整合，而忽略了軟件文化的整合。軟件的好壞決定了硬件運作的成敗，所以文化整合是跨國并購中絕對不容忽視的重中之重。

參考文獻

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并購方式范文第3篇

關鍵詞：企業并購；支付方式；現金支付；股權支付

一、引言

近幾年，國家出臺了并購鼓勵政策，我國并購市場交易完成規模及案例數量基本呈現增長態勢。并購支付作為并購交易中的最后一環，與并購雙方的股東收益、并購價格以及并購財務策略的選擇直接相關。而且不同的并購支付方式對并購雙方的財務影響各異，支付工具選擇適當與否，不僅關系到并購策略的實現，還會顯示出不同的并購信息價值，甚至決定并購交易是否能夠成功。

二、企業并購支付方式比較

西方國家企業并購的主要支付方式有：現金并購、股權并購、綜合證券并購和杠桿收購；我國企業并購除上述四種支付方式外，還有資產置換、承債并購、國家無償劃撥等具有中國特色的支付方式。本文就最常用的兩種支付方式：現金支付和股權支付進行比較分析。

（一）現金支付。現金支付是我國企業并購實踐中運用最多的一種支付方式，同時又是并購交易中最為便捷、清晰、方便的支付方式。現金支付一般只涉及被并方估價，雙方一旦明確了交易價格，即可以迅速完成并購交易。所以在我國現金支付的適用范圍較廣：處在成熟期行業的并購公司通常采用現金支付方式；橫向并購中；在敵意收購或競購的情形下；企業處于內部積累資金較多、貨幣流動性好、中長期資產結構合理的；當并購公司的管理層確信市場嚴重低估了他們的股票價值，對并購抱有十足的信心時；當長期負債成本較低或者是上升較慢時。現金支付具有顯著的優點：估價較為簡單，程序便捷，不改變企業現有的股權結構，傳遞出企業現金流充足、有能力充分利用投資機會的信息。但現金支付的缺點也相當明顯：隨著并購規模的日益擴大，單純使用現金支付會給企業帶來巨大的現金壓力，對于被并方而言現金支付會帶來較重的所得稅負擔。

（二）股權支付。股權支付在我國的并購實踐中也有多種形式，包括增資換股、庫存股換股、股票回購換股等。股權支付適用于初創期和成長期的企業，它們大多需要大量現金投入研發和其他活動，而其股票由于具有較好的成長性也易于為被并方所接受；同樣由于財務風險和違約風險的存在，股權支付也適用于資產負債率較高的企業；戰略合作性并購由于需要并購雙方密切合作，較適宜采用交叉持股的股權支付方式。并購雙方在采用股權支付進行并購交易時，并購方不需支付大量現金，不會有大量現金流出企業，可以使并購交易規模相對較大，為合并后的企業提供了良好的財務環境，大大降低營運風險。被并方因持有并購方股權需承擔合并后新企業的風險，企業管理論文但也可能享受到并購方股票上漲帶來的額外收益，并能起到延遲納稅的作用；而并購方由于增發新股而改變了公司股權結構，原股東股權被稀釋。同時，采用增發新股的方式程序繁瑣，會延長并購時間，具有潛在的失敗風險。

三、企業并購支付方式選擇內部影響因素分析

在我國當前市場環境和制度背景下，并購支付方式的選擇不僅由我國市場環境和制度背景決定，更是由諸多復雜的因素共同影響。將諸多影響因素分為內部因素和外部因素兩類進行分析。影響并購方支付方式選擇的內部因素主要有：并購目的或戰略、財務狀況和控股結構、并購融資能力等。

（一）并購目的或戰略。并購目的或戰略會對企業的發展產生深遠影響，所以不管從理論還是實踐角度來說，并購目的或戰略都必然會影響到并購支付方式的選擇。在我國，并購目的主要可分為買殼上市、財務重組、戰略重組三種。

1、買殼上市支付方式的選擇。從并購方角度看，買殼上市式并購的支付方式最優選擇是資產支付，一方面有買殼上市意愿的企業是為了上市融資，其融資渠道往往不暢，如采用現金支付，可能使原本就緊張的現金流更趨惡化，負擔較重的財務風險；另一方面由于殼公司本身的業務質量往往不高，通過并購注入并購方優質資產以替換被并方原有的不良資產，通過干凈的殼公司達到上市目的，往往能夠實現并購雙方的雙贏。但由于買殼上市目的性強，有時缺乏長遠的戰略考慮，被并方控股股東為避免并購后并購方主營業務帶來的不確定性風險，往往存在較強的變現愿望，所以雙方博弈的最終結果很可能是資產支付、資產加現金支付和現金支付中的一種。

2、財務重組支付方式的選擇。財務重組式并購的支付方式最優選擇是現金支付，財務重組的目的在于改善財務質量、規避財務風險、優化資本結構、增加賬面利潤等。被并企業一般經營不善、規模較小、治理結構存在缺陷，并購企業往往是金融行業的企業或其他虛擬經濟企業，一般沒有相關的實體產業基礎，通過其雄厚的金融資本實力，重新構造目標公司的治理結構，不涉及具體運營，往往屬于非合作性收購，所以缺乏資產支付或股權支付的交易基礎。財務重組式并購往往有以下特征：并購目的具有短期行為性質；產業結構沒有顯著增強，核心競爭力沒有顯著提高；一次性實現收益，在并購當年利潤率提高；并購企業大多以保殼或獲取配股、增發資格為目的。

并購方式范文第4篇

關鍵詞：企業并購 融資方式 支付方式 影響因素 籌資途徑

在當前全球經濟一體化進程中，企業通過并購業務來進行產業整合和進入新興市場，并通過并購來提升企業的實力。在企業并購活動中，融資方式和支付方式都是其中非常關鍵的環節，會對企業并購交易的成敗、交易成本及股東權益等帶來直接的影響，還會影響到并購價值的實現。由于我國企業并購重組起步較晚，再受制于各種因素的影響，國內企業并購支付方式較為單一，而且在實踐運用過程中還不成熟，因此在企業并購過程中，需要對融資方式和支付方式科學的進行設計，確保企業并購活動的順利開展。

一、企業并購的融資方式

（一）內部融資

在企業并購活動中，企業需要通過融資來籌集資金完成并購。企業并購時如果采用的是內部融資，那么并購所需要的資金則主要來自于企業自身，企業對資金能夠自由支配，而且籌資成本相對較低，不需要償還，這對于控制企業財務風險具有重要的意義。但對于部分并購方自身經營規模不大、盈利水平不高的企業來講，在并購時無法依靠自身來實現資金的籌措。而且通過內部融資進行企業并購過程中，企業內部大量流動資金會被占用，這必然會對企業資金周圍帶來一定的影響，會影響到企業自身對風險的抵御能力，嚴重時還會對企業正常的運營帶來較大的威脅。

（二）外部融資

外部融資主要以權益融資和債務融資為主。權益融資，主要是通過擴大企業股東權益來獲取資金，主要包括換股并購及發行股票的方式。這種融資方式具有較多的優點，主要是因為是普通股沒有固定的到期日，也沒有具體規定付現的上下限，發行普通股風險相對較小。但采用發行普通股進行融資容易導致大股東的控制權被稀釋。企業在外部融資時還會采用債券進行融資，通過向相關機構和個人來出售票據和債券來進行資金籌集，可以采取的形式具有多樣性，如采用票據和租賃類進行融資、發行企業債券和向金融機構貸款等。相較于其他方法，通過發行債券進行融資其成本較低。在采用債務融資時能夠使企業獲得財務杠桿效應，而且不會對股東股權帶來稀釋。但需要對企業資產負債率進行有效控制，避免影響到企業資本結構的合理性。

二、企業并購的支付方式

在企業并購過程中，如果以公司產權作為交易對象，那么在企業股權和控制權交易過程中就會涉及到巨大的交易金額，這就需要選擇正確、合理的支付方式，這會對企業未來的經營活動和資金結構的合理性帶來較大的影響。

（一）現金支付

現金支付指在企業并購過程中，合并方根據合同價款，利用銀行轉賬等現金支付方式來獲得被合并方的所有權和控制權。現金支付較為方便和快捷，對企業價值評估程序沒有太多的要求，有效的簡化了評估和決策程序，而且被合并企業股東能夠及時得到股權轉讓的收入，因此在無論是在國內企業并購還是國外企業并購活動中，采用現金支付方式的比例都較高。

（二）股票支付

股票支付指合并方在獲得被合并方的控制喙程中，主要是通過發行和回購被合并方的股票來實現，而且發行和回購的股票需要與被合并方凈資產數量保持一致。在正常企業并購活動中，采用股票支付方式無論是對合并方還是對被合并方都十分有利，不僅能夠避免大量的流動資金被占用，同時還能夠有效的減輕資金壓力。

（三）資產支付或承擔債務

在企業并購活動中，合并方通過自身優秀的資產來換取被合并方的股份，或者是通過承擔被合并方的債務來完成合并，這種資產支付或是承擔債務的支付方式在合并案中所占比例不大。

（四）混合支付

在實際企業并購中，合并方會同時采用幾種支付方式來完成并購，也可以兩兩組合。利用混合支付來完成并購時，不僅需要詳細的資產評估，而且整個交易流程也十分繁瑣。但如果能夠合理對支付方式進行搭配，也能夠有效的降低籌資的壓力，順利的完成并購。

三、并購支付方式選擇應考慮的因素

（一）稅收問題

在企業并購活動中，選擇并購支付方式時需要謹慎考慮稅收問題。由于選擇的支付方式不同，對目標公司股東的稅收和并購方的稅收的影響也會有所差異。因此在企業并購活動中，目標公司股東需要對并購交易時的稅收進行籌劃，而并購公司在考慮并購交易時的稅收基礎上，還要對并購后運營期甚至出售時的稅收問題進行籌劃。因此在并購支付方式選擇時，所進行的稅收籌劃需要做到目標公司股東稅收和并購方稅收之和的現值最小化，并將從稅收籌劃中獲得的利益再分配給雙方股東。

（二）支付對價的價值變動風險

在企業并購時所選擇支付方式會直接關系到價值變動風險。如果采用現金支付方式，短期內現金的價值具有固定性，不僅不需要對其價值進行評估，而且也不用防范現金價值的變動風險，因此無論是并購方股東還是目標公司股東都不會存在支付對價的價值變動風險。如果選擇股票支付時，由于股票價值存在較大的變動，需要雙方股東預測并購后股票價格的走向，這個具有較大的難度，因此雙方股東都要承擔支付對價的價值變動風險。

（三）并購方的現金流動與交易規模

在并購過程中，并購方由于自身現金流量較為固定，在動用大量現金進行并購時，勢必會對企業資金的流動性帶來較大影響，特別是對于大規模的并購交易，甚至會嚴重影響到企業正常的生產運營。雖然這期間企業可以對外進行融資，但對外融資過程中還會涉及到企業自身的融資能力、資本結構和公司治理等諸多問題。特別是在金融市場不完善的情況下，金融工具品種十分單一，這就導致并購方要想獲得并購資金會存在較大的難度。

（四）收益稀釋

并購后公司的總收益和并購后公司的股份總數會對收益稀釋帶來直接影響。當企業并購后其收益增長小于股份增加的比例時，則會導致每股收益會被稀釋。但由于企業并購后需要一段時間整合，所以并購短期內收益存在稀釋較為正常，從長遠看，這種短期稀釋影響很小。

（五）資本市場因素

利用股票支付方式進行并購時，資本市場的開放程度會對收購帶為較大的影響。這其中需要涉及到證券市場的走向、股票發行時間、發行價格和發行方式等信息，同時還要對換股比例、企業股權結構變化及股權收益等因素的影響進行綜合考慮。

四、各類支付方式下不同的籌資途徑

（一）不同的支付方式下不同的籌資方式選擇

當企業并購選擇現金支付方式時，可以重新對企業自有資金進行分配，通過銀行貸款或是發行公司債券三種方式來進行資金的籌集。如果采用股票支付方式進行并購時，整個并購過程中合并方不需要支付大量資金或是資產，合并方可以利用增發或是反向購買普通股與優先股的方式來籌措并購資金。利用資產和償還債務支付方式時，合并方可以利用自身優秀的資產來換購股份，也可能利用應收款項和流動資產來償還被合并方的債務，這種情況下合并方不需要籌措大量資金，利用內部籌資的方式即可以完成并購交易。

（二）并購籌資方式的影響因素

企業并購的支付方式受經濟宏觀環境及國家信用政策影響較大，國家現行的經濟政策直接決定了企業能夠獲得的貸款額度和企業股票、債券發行的資格和額度。而且在企業并購過程中，市場上輕微的股利變化和貸款利率的變化都會導致并購方籌資成本增加。另外，并購企業在資金籌集過程中，需要對企業自身的資本結構及籌資后的資本結構變動情況進行綜合考慮。因此并購企業需要統籌兼顧的對籌資方式進行考慮。

五、結束語

企業并購時選擇的籌資方式和支付方式，不僅牽扯到現實權益，而且還會對并購后的整合有著深遠的影響，直接關系到企業的長遠發展。因此需要恰當選擇籌資方式和支付方式，綜合目標企業利益、收購方自身權益、短期利益和遠期效益、實體經濟并購價值及資本市場的收益等多種因素，圍繞并購價值最大化來設計最佳的支付手段。通過運用合理的籌資方式和支付方式，保證所確定的企業并購方案達到最佳的效果。

參考文獻：

[1]柯志賓.企業并購的籌資和支付方式研究[J].現代商業.2012（36）

并購方式范文第5篇

關鍵詞并購 支付方式 納稅籌劃

[文獻標識碼]A [文章編號] 1672-4690(2009)000-0017-03

隨著世界經濟一體化和貿易壁壘的逐步取消，全球范圍內的競爭已愈演愈烈，并購作為企業從產品經營向資本經營轉化的有效擴張手段，已經成為企業調整組織結構，獲取競爭優勢的重要途徑。所謂并購，包括兩個概念，一是兼并或合并，另一是收購或收買。兩者合在一起簡稱“并購”或“購并”。在這個復雜的市場行為中，不可避免地碰到包括流轉稅、所得稅、財產稅等多種稅收問題。如何在法律允許范圍內，盡量減少納稅成本以獲取最大的節稅利益，已成為并購雙方經營理財的重要組成部分，本文僅從并購支付方式的選擇上結合稅種來進行籌劃探討。

一、企業并購的支付方式

所謂并購的支付方式，是指并購時利益交換的具體方法。在實踐中，企業并購的支付方式主要有三種，即現金收購、股票收購、承擔債權債務式和綜合債券收購。

1、現金收購

現金收購是指并購企業直接向目標企業股東支付現金，購買企業的全部資產和負債而后取消被并購企業的主體資格或以現金購買目標企業的股票以達到控股或參股的目的，完成對目標企業的收購。

2、股票收購

即并購企業向目標企業的股東發行股票，由目標企業的股東們將其所持 的目標企業的股票交付給并購企業并取得并購企業所發行的股票，或者目標企業的股東將目標企業的資產折算成一定數量的并購企業的股份，將該資產交付給并購企業并取得相應數量的并購企業的股票。

3、承擔債權債務式收購

該支付方式主要發生在優勢企業購并劣勢企業時，當劣勢企業負債累累，負債和資產基本相等，這時，往往由優勢企業承擔劣勢企業的全部債權債務，但不需另外支付現金或股票，購并劣勢企業。

4、綜合證券收購

并購企業對目標企業提出收購要約時，其出價為現金股票、股權證、可轉換債券等多種形式證券的組合，來換取目標企業的全部資產或控制權，完成并購。

二、各支付方式的稅務處理規定

由于并購活動中，并購企業是購買方，目標企業是銷售方，因而在稅收方面，主要表現為支付方式對目標企業有沒有稅收利益的吸引。稅法對不同的并購支付方式規定了不同的處理辦法，通過對各支付方式的稅務處理的比較，可以看出目標企業的稅收利益之所在。

1、 流轉稅的稅務處理分析

1.1現金購買式。對于現金購買資產，根據稅法的有關規定，增值稅應稅貨物的轉移應征增值稅，其納稅義務人為被并購企業，納稅義務發生時間為資產被購買的當天；目標企業銷售不動產應按5%征收營業稅；同時，轉讓固定資產(已使用過的游船、摩托車和應征消費稅的機動車均應按4%的征收率計算稅額后再減半征收增值稅)，若同時滿足一定條件則可不征收增值稅，否則應按4%征收率計算稅額后再減半征收：①屬于企業資產目錄所列貨物；②企業按固定資產管理、并確已使用過的貸物；③銷售價格不超過其原值的貸物，對于現金購買股票式，目標企業轉讓股權不具備銷售商品確認收入的條件，所以不應征收增值稅，同時也不屬于營業稅的征稅范圍。

1.2股票收購式。同樣分為以股票換取資產或以股票換取股票兩類。對于前者就目標企業而言屬于以非貨幣性資產對外投資，按照稅法規定，應分解為按公允價值銷售有關非貨幣性資產和投資兩項經濟業務。對于增值稅應稅貨物的轉移應征收增值稅，納稅義務發生時間為資產投入當天；若目標企業以不動產投資入股，參與接受投資方利潤分配，共同承擔投資風險的，則不征收營業稅。對于以股票換取股票式并購行為則不涉及增值稅和營業稅的征稅問題。

1.3承擔債權債務式。根據稅法有關規定，企業產權交易行為不需交納增值稅和營業稅。

2、所得稅的稅務處理分析

根據稅法規定，企業合并，在通常情況下，被合并企業應視為按公允價值轉讓，處置全部資產，計算資產的轉讓所得，依法繳納所得稅。被合并企業以前年度的虧損，不得結轉到合并企業彌補。合并企業接受被合并企業的有關資產，計稅時可以按經評估確認的價值確定成本。被合并企業的股東取得合并企業的股權視為清算分配。若合并企業支付給被合并企業或其股東的收購價款中，除合并企業股權以外的現金、有價證券和其他資產(以下簡稱非股權支付額)，不高于所支付的股權票面價值(或支付的股本的賬面價值)20%的，經稅務機關審核確認，當事方可選擇按下列規定進行所得稅處理：①被合并企業不確認全部資產的轉讓所得或損失，不計算繳納所得稅。被合并企業合并以前的全部企業所得稅納稅事項由合并企業承擔，以前年度的虧損，如果未超過法定彌補期限，可由合并企業繼續按規定用以后年度實現的與被合并企業資產相關的所得彌補。②被合并企業的股東以其持有的原被合并企業的股權(以下簡稱“舊股”)交換合并企業有股權(以下簡稱“新股”)，不視為出售“舊股”，購買“新股”處理。被合并企業的股東換得“新股”的成本，須以其所持“舊股”的成本為基礎確定。但未交換“新股”的被合并企業有股東取得的全部非股權支付額，應視為其持有的“舊股”的轉讓收入，按規定計算確認財產轉讓所得或損失，依法繳納所得稅。③合并企業按受被合并企業全部資產的計稅成本，須以被合并企業原賬面凈值為基礎確定。

鑒于以上的稅務處理規定，各并購支付方式的稅負比較如下表所示：

各并購支付方式的稅負比較表

各并購支付方式的稅負比較

通過上述比較可看出，現金購買式是三種并購支付方式中節稅利益最小的，股票交換式次之，承擔債務式是三種中稅負最輕的。

三、籌劃案例分析

[案例] 甲企業是一加工木材的廠家，已嚴重資不抵債，無力繼續經營。經評估確認資產總額2000萬元，負債總額3000萬元。此外，甲企業有一條生產前景較好的木材生產線，原值700萬元，評估值1000萬元。乙企業是一地板生產加工企業，其地板的生產加工主要以甲企業成品為主要原材料，并且乙企業具有購買甲企業的木材生產線的財力。甲、乙雙方經協商，達成初步并購意向，并提出如下并購方案。

方案一：乙方以現金1000萬元直接購買甲方木材生產線，甲方宣告破產。

方案二：乙方以承擔全部債務方式整體并購甲方。

方案三：甲方首先以木材生產線的評估值1000萬元重新注冊一家全資子公司（以下稱丙方），丙方承擔甲方債務1000萬元。即丙方資產總額1000萬元。，負債總額1000萬元，凈資產為0，乙方購買丙方，甲方破產。

被兼并方（甲方）的稅負分析：

方案一：屬資產買賣行為，應承擔相關稅負如下：

1、營業稅和增值稅。按照營業稅和增值稅有關政策規定，銷售不動產要繳納5%的營業稅。銷售木材生產線屬銷售不動產，應繳納1000萬元×5%=50萬元的營業稅。增值稅方面，在本例中，木材生產線由原值700萬元增值到1000萬元。因此，要按6%（工業企業）繳納增值稅：1000萬元×6%=60萬元。

2、企業所得稅。按照企業所得稅有關政策規定：企業銷售非貨幣性資產，要確認資產轉讓所得，依法繳納企業所得稅。生產線原值為700萬元，評估值為1000萬元，并且售價等于評估值。因此，要按照差額300萬元繳納企業所得稅，稅額為300萬元×25%=75萬元。因此，甲方共承擔185萬元稅金。

方案二：屬企業產權交易行為，相關稅負如下：

1、營業稅和增值稅。按現行稅法規定，企業產權交易行為不繳納營業稅及增值稅。

2、企業所得稅。按現行有關政策規定，在被兼并企業資產與負債基本相等，即凈資產幾乎為0的情況下，合并企業以承擔被兼并企業全部債務的方式實現吸收合并，不視為被兼并企業按公允價值轉讓、處置全部資產，不計算資產轉讓所得。所以本例中甲企業不繳納企業所得稅。

方案三：屬企業產權交易行為，相關稅負如下：

1、營業稅和增值稅。同方案二，企業產權交易行為不繳納的營業稅和增值稅。

2、企業所得稅。可從如下兩個步驟分析。

第一步：從甲企業分立出丙企業。按照企業分立的有關稅收政策規定，被分立企業應視為按公允價值轉讓其被分離出去的部分或全部資產，計算被分立資產的財產轉讓所得，依法繳納企業所得稅。分立企業接受被分立企業的資產，在計算稅時可按評估確認的價值確定成本。甲企業分立出丙企業后，甲企業應按公允價值1000萬元確認生產線的轉產轉讓所得300萬元，依法繳納所得稅75萬元。另外，丙企業生產生產線的計稅成本可按1000萬元確定。

第二步：丙企業被甲企業合并。根據規定，被合并企業應視為按公允價值轉讓、處置全部資產，計算資產轉讓所得，依法繳納企業所得稅。由于丙企業生產線的資產評估價為1000萬元，計稅成本也為1000萬元，因此，轉讓所得為0，不繳納企業所得稅。

單從被兼并方甲企業所承擔的稅負角度考慮，方案二稅負最輕，為零；其次是方案三為75萬元，再次是方案一，為185萬元。但是若同時結合并購方乙企業的經濟負擔能力來分析，方案二并非是首選。因為在方案二下，乙企業需要全部購買甲企業資產，同時還需要承擔大量不必要的債務，因此，在經濟上是不可行的；而在方案一下，雖然甲方只需出資購買乙方生產線，而不必購買其他沒有利用價值的資產，而且又不用承擔甲企業巨額的債務，但是，乙企業要支付高額的現金，對乙企業來說，經濟壓力異常巨大；只有在方案三下，乙企業既避免支付大量現金，又只需承擔被并購房一部分的債務，就可購買到所需要的生產線。所以綜上所述，無論是從合并企業的支付能力分析，還是從被兼并企業的稅負承受能力分析，只有方案三對于并購雙方來說才是最優的。

四、綜合證券收購的籌劃思路

鑒于綜合證券收購方式所涉及證券的多樣性，本文單獨討論此類并購方式的稅收籌劃問題。總的來說，主要從兩個方面進行討論，一是綜合證券中各組成要素的稅收籌劃；二是綜合證券中各種證券比例的稅收籌劃。

1、綜合證券中各組成要素的稅收籌劃

由于綜合證券收購出價中包括現金、股權式證券、債權式證券、準股權式證券多種形式，其中現金、股權式證券的稅收籌劃在前面已述及，在此只闡述債權式證券及準股式證券的稅收籌劃。

債權式證券的主要形式是公司債券。對于并購方來說，這種形式不僅推遲了現金的支付，避免了資金周轉困難，而且債券的利息可以在所得稅稅前扣除，因此可為并購方獲得一部份抵稅利益。而對于目標企業股東來說，得到現金支付的時間滯后，這意味推遲了資本收益稅的負擔，因此獲得了資金時間價值，也相對減輕了稅負。

準股權式證券的主要形式是可轉換公司債券，它結合了股權式證券與債權式證券的特點，對于此類證券的稅收籌劃分析，可分解為股權式和債權式兩階段，分別參照股票交換式并股和債權式支付方式的稅收籌劃策略。

2、綜合證券中各種證券比例的稅收籌劃

在采用綜合證券收購方式時，要注意稅法規定的非股權支付額占股權支付額和比例。非股權支付額占股權支付額的比例大于20%時的主要利益在于，并購方可以按照被并購方經評估后確認的價值作為資產的入帳價值，在資產升值較大的情況下，并購企業可獲得較大的折扣抵稅利益。而非股權支付額占股權支付額的比例小于20%時的主要利益在于，并購企業可以用與被并購方資產相關的盈利來彌補被并購企業以前年度發生但未超過彌補期的虧損；而被并購企業可不確認轉讓資產的所得，無需就此項所得繳納稅款。這一比例而在于20%有利還是小于20%有利。要經過精細計算，選取有利方案。

[參考文獻]

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