會計穩健性與企業投資行為分析
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一、國外研究綜述
對會計穩健性影響企業投資行為的問題研究之前，首先要明確會計穩健性的存在性以及成因。最早驗證會計穩健性存在的是Basu（1997），他在對美國上市公司會計盈余研究時發現，會計盈余對股票負收益率比對正收益率更敏感，并且正的盈余變化持續性比負的盈余變化持續性長，從而驗證了會計穩健性的存在。與此同時，會計穩健性也飽受會計準則制定者和部分學者的質疑。主要因為會計穩健性會整體低估當前盈余而高估未來收益，違背了會計從業人員進行最佳職業判斷并予以報告的初衷。但是，GivolyandHayn（2000）發現會計穩健性原則在過去幾十年一直呈增加趨勢。那么，有哪些動因使會計穩健性能夠繼續保持新鮮活力呢？Watts（2003）提出會計穩健性在法律訴訟（Litigation）、公司契約（Contracting）、政府監管（Regulation）和稅收因素（Taxation）四個方面有存在的必要，以后學者的研究大多是在Watts研究結果的基礎上開展并進行驗證的。在法律訴訟方面，LoboandZhou（2006）研究發現美國上市公司在SOX法案實施后，公司會計穩健性更強，他們認為主要是因為SOX法案要求美國管理層對公司財務報告準確和完整性提供保證，提高了管理層的被訴訟風險，所以訴訟是會計穩健型成因之一；在公司契約方面，LafondandWatts（2008）從企業內外部利益相關者信息不對稱的角度研究發現，會計穩健性是由于信息不對稱產生的，會計穩健性可以降低管理層操縱財務數據和修飾報表的動機，有效抑制管理層侵害投資者利益，另外Peek、CuijpesandBuijink（2006）和Ball、RobinandSadka（2008）指出股東和債權人之間的債務契約是會計穩健性產生的重要原因；在政府監管方面，Watts（2003）認為高估收益所導致的損失比低估收益所導致的利得損失更顯著，從而使監管者更加偏好于堅持會計穩健性原則，FrancisandMartin（2010）也得到了相似結論，他們證明會計穩健性確實能夠對企業投資決策進行監督；在稅收方面，ShackelfordandShevlin（2001）認為稅收可以使企業對外財務報告更穩健性，從而可以減少當前稅收支付，提高企業價值，XinrongQiang（2007）在對美國資本市場研究時，發現稅收因素是美國會計穩健性產生的重要原因之一，稅收成本導致了非條件穩健性的產生。
（二）會計穩健性影響企業投資行為的作用機理
如何提高企業投資水平一直是西方學者孜孜以求的問題，而從會計學科出發提高信息穩健性在企業投資決策的作用無疑是提升整個會計學科社會影響力的重要依據。那么會計穩健性是如何對企業投資行為產生影響的呢？國外學者的研究偏向于認為會計穩健性對企業投資具有治理作用。在文獻梳理過程中，筆者發現國外學者主要從兩個角度分析會計穩健性影響企業投資行為的作用機理：（1）會計穩健性可以看作是對信息不對稱的自然反應機制，能夠有效緩解信息不對稱。外部投資者面臨較高的信息收集和處理成本，收益的不透明更加重了信息不對稱程度，而會計穩健性可以降低企業內外部信息需求者的信息不對稱程度，從而提高投資決策水平。LaFondandWatts（2008）研究發現，信息不對稱造成了外部投資者對會計穩健性的需求，因為會計穩健性可以提供更加“硬性”的信息。他們認為通過提供“硬性”信息可以降低管理者對未來盈利等“軟性”信息的操縱機會，從而降低了信息需求者的信息不對稱及其所導致的負面影響，提高了企業和股東的價值。BushmanandPiotrosk（i2011）通過研究財務報告體系對企業投資決策的影響發現，當企業財務報告體系越謹慎，管理層對投資機會就越敏感。穩健的會計政策可以降低企業內外部信息需求者的信息不對稱，從而提高投資決策水準。（2）穩健的會計政策可以有效緩解各利益相關者之間的沖突，減少成本，從而提高投資決策水平。由于所有權和經營權的分離，股東與經理人的利益往往不相一致。股東為了自身利益最大化要求經理人在會計核算時嚴格遵循會計穩健性原則，會計穩健性可以有效約束經理人的機會主義，從而有效提高投資效率（AhmedandDuellman，2010；Garciaetal.，2010）。PimmuckandLillis（2007）指出，會計穩健性能及時地確認損失，有助于解決問題，可以有效約束經理人對非生產項目的進一步投資和短視行為。LaFongandRoychowdury（2008）研究發現企業會計政策穩健可以加強股東對管理層的監管以及財務報告的相關可靠性，緩解兩者的沖突，進而影響企業資本資源的配置。Nikolaev（2010）從企業債務契約層面分析了發行債券企業的穩健性會計政策，研究發現，如果企業實行穩健的會計政策，及時確認損失，當企業面臨財務困境時，債權人會有效約束管理層和股東的機會主義行為。
（三）會計穩健性與企業投資效率
近年來，涌現出大量關于會計穩健性研究的文獻，而對于會計穩健性影響企業投資者效率的研究則相對較少，且研究時間較晚。國外學者關于會計穩健性影響企業投資效率主要是基于治理機制視角來研究的，會計穩健性能夠改善企業資源配置的效率。投資效率從過度投資和投資不足兩個方面展開，而會計穩健性對企業存在的過度投資和投資不足具有“校正效應”，主要分兩個方面：（1）會計穩健性可以使管理者進行投資的結果在其任期內反映，從而約束其為了個人利益投資凈現值為負的項目，達到抑制過度投資的效用。Garciaetal（.2010）以美國1990—2007年公司數據研究了會計穩健性與過度投資和投資不足的關系，結果發現會計穩健性與過度投資呈負相關關系，即會計穩健性越高，企業進行過度投資的動機越小，會計穩健性能夠抑制企業過度投資行為。FrancisandMartin（2010）從公司并購行為角度出發研究了會計穩健性，結果發現，及時確認損失可以約束經理人的過度投資行為，并且會計穩健性可以使管理者更加理智地作出并購投資決策，從而提高投資效率。（2）較強的會計穩健性可以使企業以更低的融資成本獲取資金，緩解了投資不足。企業會計政策越穩定，就越能及時向外部潛在的投資者傳遞高質量的信息，從而得到其信任。企業內外部信息需求者所得到的信息越對稱，企業外部融資成本越低，就越容易獲得發展資金來進行投資活動（Ahmedetal.，2002；Bushmanetal.，2006），從而緩解了投資不足，改善了資源配置效率。Biddleetal（.2009）在關注企業是否對凈現值為正的項目存在投資不足行為時發現，當企業存在投資不足傾向時，企業財務報告質量與投資規模具有顯著正相關關系，這表明會計穩健性可以在投資不足時加大企業投資，緩解投資不足。Verd（i2006）和Garciaetal（.2010）都得到與Biddleetal（.2009）相似的結論。然而，隨著學者們更深入的探究，發現了一種和這兩類觀點截然相反的觀點，即會計穩健性對企業投資不足具有“惡化效應”。Bushmanetal（.2006）證實雖然會計穩健性緩解了資金供求雙方的信息不對稱，改善了企業融資環境，對企業投資不足具有緩解作用，但是如果企業管理者是風險厭惡型，當企業實行穩健的會計政策時，為了降低私人成本或者避免由于投資失敗而被解雇的風險，就會放棄一些凈現值為正的投資項目，加劇了投資不足。Roychowdhury（2010）認為企業進行投資決策完全是基于投資對未來盈余的影響，由于會計穩健性要求及時確認損益而收入獲得時間間隔又較長，即使凈現值為正的投資項目，風險厭惡型的管理者也會放棄。
二、基于中國資本市場背景的研究展望
作為世界上最大的發展中國家，我國資本市場并不成熟、穩定，特別是會計政策的選擇和實施一直是參考國際準則，摸著石頭過河，穩健的會計政策對企業整體資源的配置是否有效，長期存在爭議。隨著我國新會計準則實施和與國際會計準則趨同“路線圖”的實施，會計穩健性在現行提倡公允價值計量制度下整體重要性被嚴重削弱（毛新述、戴德明，2009），更引起了我國學術界對會計穩健性作用的探討。同時，這一現狀也為研究會計穩健性怎樣影響微觀企業投資行為提供了難得的契機。國內學者關于會計穩健性影響企業投資的現有研究是承襲了國外學者研究的一般分析邏輯，主要是“參考性”成果而非“原創性”成果，但是在“參考性”文獻基礎上，我國學者又形成符合我國實際發展狀況的理論基礎。針對我國學者對會計穩健性影響企業投資行為研究的擴展筆者從以下方面進行展望。
（一）制度環境、會計穩健性與企業投資行為
我國特殊的經濟環境和制度背景為學者研究會計穩健性與企業投資的關系提供了新的機遇。結合我國特殊的制度背景來分析我國企業會計穩健性政策，有助于我們進一步了解會計穩健性在不同環境下的作用機制，豐富了現有研究成果。目前，我國學者對制度環境下的會計穩健性政策已經作了大量研究，包括產權性質與會計穩健性關系（劉運國等，2010；張兆國等，2011）、政治關系與會計穩健性（杜興強等，2009；陳艷艷等，2013）等，但還少有學者把制度環境、會計穩健性和企業投資行為三者納入同一研究框架進行分析。由于不同背景下對會計穩健性的影響是存在差異的，從而對投資產生的作用也不盡相同。那么，產權性質、政治關系這些制度環境是否影響會計穩健性作用于企業投資行為？在會計穩健性影響企業投資行為過程中，這些制度環境起到怎樣的調節作用？這些問題都值得深入探討，也是未來研究的重要方面。
（二）條件穩健性、非條件穩健性與企業投資行為
會計穩健性在提高會計信息質量的同時，也削弱了會計信息的相關性，甚至一些學者和準則機構提出放棄穩健性原則。2008年，FASB和IASB在財務概念框架征求意見稿中取消了對會計穩健性的質量要求。會計穩健性分為條件穩健性和非條件穩健性，而正是這兩種概念的混淆招致了對會計穩健性應用的批評（BallandShivakumar，2006）。近幾年，國外對會計穩健性的主要研究成果之一就是對這兩個概念的區分，雖得到了一些成果，但仍需經驗證據進行支持。張金鑫和王逸（2013）從融資約束角度發現，內生于會計準則和會計制度的非條件穩健性比條件穩健性更能顯著緩解融資約束。而從條件穩健性和非條件穩健性兩個角度檢驗對企業投資的影響還相當少見，對此方面的研究有助于我國會計準則未來進一步完善，也是未來深入探究的方面。
（三）會計穩健性、融資約束與企業投資行為
高質量的會計信息必然會對公司治理機制產生影響。會計穩健性降低了企業進行盈余管理的動機，提高了薪酬契約、債務契約等治理機制的監督效率，而薪酬契約等公司治理機制對企業投資也存在著影響（李焰等，2011；強國令，2012）。那么，會計穩健性對企業投資的影響是一種直接關系還是間接關系？或者是會計穩健性和公司治理機制的共同影響？目前，并沒有確切的證據證明，仍需進一步探究。
（四）心理學、會計穩健性與企業投資行為
AhmedandDuellman（2013）在研究會計穩健性影響因素時，首次嘗試從認知心理學視角進行研究，這標志著行為公司財務理論的出現。國內外學者更多的仍是基于傳統理性假設基礎，缺乏論及會計穩健性在心理學領域的影響。行為金融理論的發展便于拓展傳統“完美假設”條件，從而分析管理者非理性情緒在會計穩健性與企業投資之間可能產生的影響。同時，這也利于我們考察管理者理性情緒和非理性情緒對企業投資行為是否存在著非對稱性的影響。
三、總結
總之，基于我國特殊的制度背景來分析會計穩健性對投資的影響，有利于我們更加深入理解會計穩健性影響企業投資行為的作用機理以及會計穩健性導致經濟后果的制度條件，并可能對傳統投融資、行為財務等理論進一步拓展。
作者：余麗霞 王璐 鐘亞偉 單位：四川師范大學商學院
