擴(kuò)張性的貨幣政策
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擴(kuò)張性的貨幣政策范文第1篇
[摘要]近幾年的經(jīng)濟(jì)運行狀況表明，貨幣政策在拉動內(nèi)需、推動經(jīng)濟(jì)增長方面的實際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會需求時政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時存在很大的局限性，我國當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。需要說明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。
回顧20世紀(jì)90年代以來，尤其是1993年以來我國宏觀經(jīng)濟(jì)的走向及其調(diào)控，我們發(fā)現(xiàn)：在1993年開始的以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和反通貨膨脹為主要目標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，在缺乏財政政策有效配合的情況下，貨幣政策起到了主導(dǎo)作用且政策效果非常顯著。1997年以后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，由長期的社會供給不足和有效需求相對旺盛轉(zhuǎn)向社會有效需求不足和供給的相對過剩。這種轉(zhuǎn)變在貨幣層面上表現(xiàn)為周期性通貨膨脹轉(zhuǎn)向持續(xù)性通貨緊縮趨勢。由此也帶來了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)的根本性轉(zhuǎn)變，在實施積極的財政政策如擴(kuò)大財政支出規(guī)模、增發(fā)國債、增加離退休及行政事業(yè)單位工資等的配合下，實施了擴(kuò)張性的貨幣政策：自1996年起先后七次調(diào)低存貸款利率；1998年1月1日起，取消對國有獨資商業(yè)銀行長期實行的貸款規(guī)模限額控制；1998年3月大幅降低存款準(zhǔn)備金率；1999年將消費信貸業(yè)務(wù)放寬到所有商業(yè)銀行，消費信貸種類放寬到所有大件消費品并先后頒布了一系列支持農(nóng)業(yè)、投資、消費、進(jìn)出口的信貸指導(dǎo)意見……。然而，近幾年的經(jīng)濟(jì)運行狀況表明，貨幣政策在拉動內(nèi)需、推動經(jīng)濟(jì)增長方面的實際效果不太理想。為什么緊縮性的貨幣政策在治理通貨膨脹、抑制社會需求時政策效應(yīng)非常顯著，而擴(kuò)張性的貨幣政策在治理通貨緊縮時卻效果欠佳呢？筆者認(rèn)為其內(nèi)在原因在于貨幣政策在刺激需求時存在很大的局限性，我國當(dāng)前宏觀調(diào)控中存在的問題相當(dāng)程度上正是這些局限性的必然體現(xiàn)。
需要說明的是，本文所指貨幣政策是狹義的，即指中央銀行為達(dá)到一定的貨幣政策目標(biāo)，運用貨幣政策工具控制貨幣供給、影響貨幣需求進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。
一、從貨幣結(jié)構(gòu)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性
筆者認(rèn)為：擴(kuò)張性的貨幣政策是建立在擴(kuò)張貨幣供給總量和提高貨幣流動性的基礎(chǔ)之上的。而一般的擴(kuò)張性貨幣政策所實現(xiàn)的貨幣供給量的增長是僅就廣義貨幣而言的，在消費及投資需求不振，市場低迷的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)和居民會減少現(xiàn)金及活期存款持有量而更多地以儲蓄存款、定期存款及外幣存款等廣義貨幣的形式持有其資產(chǎn)，由此在貨幣總量增長的同時卻引起貨幣流動性的減弱，如1994年底m1占m2的比率為43．8％，1999年則降為35％，致使擴(kuò)張性貨幣政策的政策效應(yīng)大打折扣。由此我們也就不難理解1997年以來擴(kuò)張性貨幣政策對有效需求的拉動作用效微力乏的原因了。
政策建議：(1)在繼續(xù)執(zhí)行積極財政政策的基礎(chǔ)上，要緩解通貨緊縮、有效需求不足的問題，貨幣政策方面必須改變一味增加貨幣供應(yīng)總量的做法，在維持廣義貨幣m2增長率相對穩(wěn)定的前提下，將工作重點轉(zhuǎn)向調(diào)控貨幣供給結(jié)構(gòu)即提高貨幣流動性方面，鼓勵儲蓄存款、定期存款等準(zhǔn)貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金及活期存款，使m1的增長率相對高于m2的增長率。(2)通過鼓勵消費和投資，對高達(dá)6億多的儲蓄存款進(jìn)行分流，而鼓勵消費的基礎(chǔ)性工作在于建立穩(wěn)定的社會保障機制和社會化的個人信用評估體系。而鼓勵投資，一方面要加強我國的金融工具創(chuàng)新以增加金融投資的渠道，另一方面必須進(jìn)一步降低投資限制以鼓勵實業(yè)投資。
二、從貨幣供給的影響因素看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性
當(dāng)中央銀行為刺激社會需求而采取擴(kuò)張性貨幣政策時，主要是通過基礎(chǔ)貨幣的投放和降低法定存款準(zhǔn)備金率的辦法來實現(xiàn)的。但是，在微觀經(jīng)濟(jì)主體消費和投資意愿低下的經(jīng)濟(jì)背景中：(1)由于物價水平持續(xù)下跌情況下“買漲不買跌”的消費心理及名義利率水平尤其是名義儲蓄存款利率水平相對低下，居民的經(jīng)濟(jì)行為往往表現(xiàn)為持幣待購，由此導(dǎo)致社會現(xiàn)金流通量的增加和現(xiàn)金漏損率的提高，客觀上起到了降低貨幣乘數(shù)和抵消中央銀行貨幣供給的作用。(2)因為銷售不暢和生產(chǎn)經(jīng)營的萎縮，企業(yè)對于活期存款的交易性需求減少，加上其投資行為受到遏制，企業(yè)活期存款在一定程度上會轉(zhuǎn)化為定期存款，如上所述，定期存款比率的上升同樣起到降低貨幣乘數(shù)、抵消中央銀行貨幣供給的作用。(3)商業(yè)銀行在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況下，可用資金大量增加，與此同時其貸放規(guī)模并未隨之相應(yīng)增長，原因有二：第一，企業(yè)和居民貸款意愿低下使得全社會貸款需求不振；第二，貸放風(fēng)險尤其是信用風(fēng)險增加，商業(yè)銀行出于風(fēng)險控制和資產(chǎn)安全性的需要嚴(yán)格控制資金貸放，出現(xiàn)銀行“惜貸”現(xiàn)象。最終體現(xiàn)出商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，即超額存款準(zhǔn)備金的超常增長，這在一定程度上也起到了降低貨幣乘數(shù)，抵消中央銀行貨幣供給的作用。
綜上所述
，在中央銀行為刺激社會需求而試圖擴(kuò)張貨幣供給的過程中，其他經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)行為在客觀上卻與中央銀行的政策意向背道而馳，進(jìn)而在相當(dāng)程度上抑制了貨幣政策效應(yīng)的實現(xiàn)。
政策建議：(1)在擴(kuò)張性貨幣政策中的制定和實施中注重中央銀行的決定性作用的同時，必須將調(diào)控重點放在引導(dǎo)商業(yè)銀行、工商企業(yè)及居民的經(jīng)濟(jì)行為上，使之“順對貨幣政策的風(fēng)向”，從而在最大程度上發(fā)揮擴(kuò)張性貨幣政策刺激需求，推動經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)。(2)在經(jīng)濟(jì)政策的制定和實施中注重諸多經(jīng)濟(jì)政策如財政政策、貨幣政策、收入政策、投資政策及產(chǎn)業(yè)政策、社會保障政策等的綜合協(xié)調(diào)運用，過度依賴于少數(shù)經(jīng)濟(jì)政策如貨幣及財政政策的做法在理論和實踐上都是不可行的。(3)加快和深化金融體制改革，這是走出通貨緊縮，推動經(jīng)濟(jì)增長所必不可少的。
三、從貨幣政策的傳導(dǎo)看擴(kuò)張性貨幣政策的局限性
作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分，貨幣政策的主要目的在于綜合運用各種貨幣政策工具來調(diào)節(jié)貨幣供給，影響經(jīng)濟(jì)主體的貨幣需求，從而對全社會的投資水平和消費支出規(guī)模產(chǎn)生影響，并最終影響社會總供給和社會總需求，使之達(dá)到一種動態(tài)的平衡狀態(tài)。由此，從中央銀行具體制定和實施貨幣調(diào)控到實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)之間，必然有一個相關(guān)的傳導(dǎo)過程。以擴(kuò)張性貨幣政策的傳導(dǎo)為例，這一過程可分為三個層次：
1、中央銀行根據(jù)刺激社會需求，推動經(jīng)濟(jì)增長的既定貨幣政策目標(biāo)，運用各種貨幣政策工具增加基礎(chǔ)貨幣投放，提高商業(yè)銀行派生存款創(chuàng)造能力，并降低利率水平。這是擴(kuò)張性貨幣政策是否有效的基礎(chǔ)。但是，在現(xiàn)階段中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣有相當(dāng)一部分并未進(jìn)入多倍存款貨幣的創(chuàng)造過程，其原因在于銀行資金的內(nèi)部短路現(xiàn)象，它是指銀行體系增加的準(zhǔn)備金沒有最終用于向工商企業(yè)和居民的放款，而是滯留在了銀行體系內(nèi)部，或是用于銀行之間的資金拆借和證券買賣，或是以超額存款準(zhǔn)備金的形式存在。這種現(xiàn)象在客觀上起到了減少基礎(chǔ)貨幣的作用，基礎(chǔ)貨幣的減少又通過多倍存款貨幣的緊縮進(jìn)一步縮減了貨幣的實際供給，導(dǎo)致社會資金相對減少。
2、商業(yè)銀行在接受中央銀行提供的基礎(chǔ)貨幣，超額存款準(zhǔn)備金大量增加的基礎(chǔ)上，對中央銀行的具體調(diào)控做出反應(yīng)，即根據(jù)中央銀行擴(kuò)大貨幣供給的意向相應(yīng)調(diào)整其業(yè)務(wù)，動用超額準(zhǔn)備金擴(kuò)大向工商企業(yè)和居民個人放款的規(guī)模并調(diào)低放款的利率水平，同時通過派生存款創(chuàng)造機制影響貨幣供應(yīng)總量的增加。作為在中央銀行和工商企業(yè)及居民之間充當(dāng)傳導(dǎo)媒介的商業(yè)銀行，在利益驅(qū)動的基礎(chǔ)上，能否對中央銀行的宏觀調(diào)控意圖做出“順對政策風(fēng)向”的迅速反應(yīng)，是貨幣政策順利傳導(dǎo)的基本保證。但是，由于現(xiàn)階段商業(yè)銀行資產(chǎn)的單一化以及現(xiàn)存的銀行信貸配給機制自身抑制需求和減少流通中貨幣的作用，加上銀行出于風(fēng)險控制的目的，在中央銀行實行擴(kuò)張性貨幣政策，放松銀根時，出現(xiàn)了日益普遍的“惜貸”和前文提及的銀行資金內(nèi)部短路現(xiàn)象，大量資金滯留于銀行體系內(nèi)部而未形成對投資和消費的拉動效應(yīng)。
3、工商企業(yè)和居民個人根據(jù)中央銀行發(fā)出的放松銀根的政策意向，在商業(yè)銀行擴(kuò)大放款規(guī)模，金融市場上資金供給充裕、利率水平下降的情況下，相應(yīng)擴(kuò)大其投資和消費支出，最終實現(xiàn)貨幣政策刺激社會需求，推動經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。這一層次是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵，近年我國宏觀金融調(diào)控的實際效應(yīng)業(yè)已證明，現(xiàn)階段，即使在積極財政政策的配合下，無論是社會消費支出，還是投資支出，擴(kuò)張性的貨幣政策均無法有效拉動。應(yīng)該說，當(dāng)前我國出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢其實質(zhì)是體制性的，是我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)包括金融體制中諸多深層次矛盾的集中反映。
擴(kuò)張性的貨幣政策范文第2篇
關(guān)鍵詞：貨幣政策；非對稱；傳導(dǎo)機制
一、引言
貨幣政策對經(jīng)濟(jì)活動的影響是否對稱?這實質(zhì)上是關(guān)于貨幣政策有效性的問題。由于貨幣政策傳導(dǎo)機制的復(fù)雜性，因而貨幣政策效力隨具體條件而變，并呈現(xiàn)出了非對稱的特征。貨幣政策效應(yīng)非對稱是指相同幅度的貨幣政策沖擊在不同經(jīng)濟(jì)周期階段以及不同區(qū)域?qū)φ鎸嵁a(chǎn)出的影響存在差異，主要表現(xiàn)為貨幣沖擊與產(chǎn)出變動之間不確定的非線性關(guān)系。
貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的影響不僅依賴于貨幣政策的方向和強度，而且依賴于經(jīng)濟(jì)周期的具體階段。在經(jīng)濟(jì)收縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)各國普遍存在貨幣政策非對稱效應(yīng)——貨幣政策沖擊(包括貨幣供應(yīng)量和利率)與真實產(chǎn)出之間不是簡單的映射關(guān)系，并非政策力度越強、市場的反應(yīng)程度就越高，二者存在著隨條件而變的非線性函數(shù)關(guān)系。
貨幣政策效應(yīng)非對稱性的根源在于貨幣政策傳導(dǎo)機制的非對稱。傳導(dǎo)機制因條件而變的性質(zhì)決定了貨幣政策效應(yīng)的非對稱性，對此進(jìn)行深入研究不但有助于打開“傳導(dǎo)黑箱”(BernankeandGertler，1995)，而且有利于中央銀行因地制宜制定和實施貨幣政策、提高政策效力。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)機制，本文從理論上分析了貨幣政策效應(yīng)非對稱性的形成機理。研究表明，名義和實際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等都會導(dǎo)致貨幣政策非對稱的傳導(dǎo)機制，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)出現(xiàn)非對稱性。
二、貨幣政策非對稱性的形成機理
引起貨幣政策出現(xiàn)非對稱效應(yīng)的因素很多，各流派由于假設(shè)前提、研究視角和方法不同，對此給出的解釋也存在較大差異。凱恩斯認(rèn)為居民流動性偏好可能會導(dǎo)致“流動性陷阱”——通過降低利率刺激投資的擴(kuò)張性貨幣政策無效；但如果經(jīng)濟(jì)在古典區(qū)間運行，則貨幣政策效果最顯著。FriedmanandSchwartzs(1968)發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)蕭條總伴隨著貨幣緊縮，而擴(kuò)張性貨幣政策對于刺激真實產(chǎn)出無效。這些研究啟迪人們，貨幣政策的有效性是隨條件而變的。但貨幣政策效力的變化規(guī)律不僅僅取決于流動性偏好和市場情緒，還取決于名義和實際粘性、傳導(dǎo)渠道、異質(zhì)主體和地理區(qū)位等因素。
(一)主觀預(yù)期和市場情緒的非對稱調(diào)整
中央銀行通過向市場發(fā)出信號、引導(dǎo)公眾預(yù)期來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動，這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機制之一。因為經(jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報酬率、通貨膨脹趨勢和市場情緒等多種因素的影響，公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對稱的，使得貨幣政策傳導(dǎo)機制具有了不確定性，并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對稱。
Keynes(1936)將貨幣政策的傳導(dǎo)機制歸結(jié)為資本邊際報酬率與貨幣價值之間的互動聯(lián)系。“資本邊際報酬率非常重要，因為預(yù)期主要是通過資本邊際報酬率(而非利率)來影響當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)活動。具體而言，貨幣價值的預(yù)期變化通過資本邊際報酬率改變當(dāng)前產(chǎn)出總量。貨幣貶值的預(yù)期會刺激投資……因為這提高了資本的邊際報酬率；而貨幣升值的預(yù)期則會減少產(chǎn)出，因為這降低了資本的邊際報酬率。”因而緊縮性政策可以達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，而擴(kuò)張性政策則難以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，貨幣政策對產(chǎn)出的影響出現(xiàn)了非對稱。
BallandMankiw(1994)將貨幣政策的非對稱效應(yīng)歸結(jié)為預(yù)期調(diào)整的非對稱，而通貨膨脹趨勢則是預(yù)期調(diào)整非對稱的原因。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行在正向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期)，人們預(yù)期價格水平還將持續(xù)上漲，貨幣政策的正向沖擊將得到強化，負(fù)向沖擊將受到削弱；當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期)，人們的預(yù)期普遍低沉，從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強，正向沖擊受到削弱。Choi(1999)進(jìn)一步指出，居民流動性偏好和通貨膨脹預(yù)期隨經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)階段性變化的特征，是貨幣政策效應(yīng)非對稱的主要原因。
市場情緒的非對稱調(diào)節(jié)也是引起非對稱效應(yīng)的原因。經(jīng)濟(jì)人在蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于在繁榮時期的樂觀情緒。在蕭條時期，即使利率水平非常低，對經(jīng)濟(jì)回升的悲觀情緒也會使企業(yè)減少投資、消費者縮減支出，擴(kuò)張性貨幣政策可能出現(xiàn)“啟而不動”的情況；而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，人們對未來經(jīng)濟(jì)增長充滿信心，消費和投資熱情高漲，只要緊縮性貨幣政策能夠削弱金融體系對經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求，就能抑制經(jīng)濟(jì)過熱的局面(FlorioandMilano，2004)。
然而該理論邏輯存在邏輯自恰性問題：如果蕭條時期貨幣政策力度足夠強，仍有可能改變市場情緒和預(yù)期，從而拉動經(jīng)濟(jì)增長；而在經(jīng)濟(jì)繁榮期，只要市場熱情足夠高，利率再高也無法阻止投資膨脹，因而緊縮性貨幣政策失效。這一問題引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家從其它角度尋找貨幣政策非對稱的原因，尤其在20世紀(jì)90年代后涌現(xiàn)出了大量文獻(xiàn)。
(二)名義粘性和實際粘性
由于交錯工資合同、菜單成本、工會力量和政府干預(yù)等因素，導(dǎo)致工資或價格不會隨沖擊靈活調(diào)整，即名義粘性。因沖擊的方向和幅度不同，名義粘性存在不對稱性——在大的正沖擊下，名義變量向上靈活調(diào)整，沖擊主要影響價格水平；而在小的負(fù)沖擊下，名義變量向下具有剛性，沖擊主要影響真實產(chǎn)出。由于投資的不可逆、政府勞工保障制度的限制、生產(chǎn)合同的持續(xù)性和消費慣性，真實變量也具有粘性，因而真實粘性也具有不對稱性。
貨幣政策非對稱的直接原因在于，粘性因素使得價格在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間向上變動的靈活性高于經(jīng)濟(jì)收縮期間向下變動的靈活性。在經(jīng)濟(jì)緊縮階段，價格和工資粘性使貨幣政策的擴(kuò)張性效應(yīng)失效(MankiwandRomer，1991)：積極的貨幣政策除了導(dǎo)致名義工資和價格上漲，對真實產(chǎn)出的拉動作用微弱。然而，緊縮性貨幣政策對真實產(chǎn)出的影響力度明顯大于擴(kuò)張性貨幣政策。在名義變量具有向下調(diào)整剛性的假定下，緊縮性貨幣政策在短期內(nèi)幾乎不會改變名義變量，總需求的減少總是導(dǎo)致真實產(chǎn)出的調(diào)整(Morgan，1993)。
BallandMankiw(1994)從名義剛性的角度尋找貨幣政策非對稱的根源。在靜態(tài)分析中，標(biāo)準(zhǔn)菜單成本模型表明“大”的貨幣沖擊“中性”，而小的貨幣沖擊才具有真實效應(yīng)。因為當(dāng)“大”的貨幣沖擊導(dǎo)致不調(diào)整價格的機會成本大于菜單成本時，調(diào)整產(chǎn)品價格的策略則為占優(yōu)策略。這一思想所產(chǎn)生的結(jié)論與直覺相悖——并非貨幣政策力度越大，對產(chǎn)出的影響就越大。在央行采取高強度貨幣政策成為社會共同知識的條件下，企業(yè)的最優(yōu)策略是改變產(chǎn)品的價格而非產(chǎn)量，那么政策沖擊會導(dǎo)致物價水平的變動；相反，如果央行采取不可預(yù)測的或溫和的貨幣政策時，企業(yè)最優(yōu)策略是改變產(chǎn)量以避免高昂的菜單成本，政策沖擊產(chǎn)生了真實效應(yīng)。由此可見，貨幣政策的力度與真實產(chǎn)出的波動之間具有非線性、不成正比的關(guān)系。
還有學(xué)者從真實粘性的角度尋找貨幣政策效應(yīng)非對稱的根源。ShapiroandStiglitz(1984)認(rèn)為“效率工資”是菲利普斯曲線凸性的主要原因，而工資變化率與失業(yè)率之間的非線性關(guān)系是貨幣政策非對稱的深層次原因。一方面，假定經(jīng)濟(jì)本身存在通貨膨脹的趨勢，企業(yè)不太可能對負(fù)向的價格沖擊做出反應(yīng)，從而緊縮性貨幣政策的真實效應(yīng)較弱；另一方面，企業(yè)為了減少人的“偷懶行為”將設(shè)定一個效率工資，這導(dǎo)致名義工資向下調(diào)整剛性，緊縮性貨幣政策對真實產(chǎn)出的影響相對較大。所以，貨幣政策效應(yīng)取決于菲利普斯曲線凸性——在經(jīng)濟(jì)高漲期，緊縮性貨幣政策的效應(yīng)主要體現(xiàn)為工資快速下降；而在經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)衰退期，擴(kuò)張性貨幣政策對產(chǎn)出和就業(yè)的效應(yīng)更大，對通貨膨脹的效應(yīng)較弱。
名義粘性和真實粘性是產(chǎn)生貨幣政策非對稱效應(yīng)的主要原因。在存在價格調(diào)整成本的情況下，企業(yè)連續(xù)調(diào)整價格以達(dá)到最優(yōu)產(chǎn)出水平的菜單成本高昂。在高通貨膨脹水平時期的價格向下調(diào)整剛性得到強化，負(fù)向貨幣沖擊會導(dǎo)致真實產(chǎn)量的調(diào)整；而正向貨幣沖擊誘使企業(yè)提高價格而不是進(jìn)行產(chǎn)量調(diào)整。盡管粘性理論從價格調(diào)整非對稱的角度解釋了貨幣政策的非對稱性，但對非對稱程度和貨幣政策效力的個體差異解釋力不足，尚需納入其它重要因素。
(三)貨幣政策的傳導(dǎo)渠道
貨幣政策主要通過“銀行信貸渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債表渠道”對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，傳導(dǎo)渠道的非對稱決定了貨幣政策作用效果的非對稱。兩類傳導(dǎo)渠道對經(jīng)濟(jì)的影響力度和作用機制存在著較大的差異，分別從銀行和企業(yè)的角度考察貨幣政策的非對稱性效應(yīng)。二者都認(rèn)為，信貸市場缺陷使得外部融資比內(nèi)部融資更加昂貴，這反映在外部融資升水導(dǎo)致借款人凈資產(chǎn)的變化上。貨幣供給的減少會加重金融市場委托一問題，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)活動；但貨幣供給的增加則沒有類似的效果，貨幣政策呈現(xiàn)出了非對稱的特征。
1、貨幣政策傳導(dǎo)的銀行信貸渠道。Lamont(1997)把貨幣政策效應(yīng)非對稱性的潛在原因歸結(jié)為“債務(wù)積壓”(DebtOverhang)，即新項目的投資收益都流向了債權(quán)人，使新項目流動性支持不足，因而當(dāng)前債務(wù)形成了新投資的障礙。BlissandKaufman(2003)對債務(wù)積壓理論進(jìn)行了拓展，并在銀行親周期效應(yīng)、信貸危機和貨幣政策非對稱效應(yīng)之間建立了一個統(tǒng)一的分析框架。他們將貨幣政策的信貸傳導(dǎo)渠道非對稱性歸之為“雙重約束”——準(zhǔn)備金約束和資本金約束。首先，在經(jīng)濟(jì)衰退和貨幣擴(kuò)張期，資本金將對銀行構(gòu)成約束。銀行資本金在該階段的實際水平很可能隨著貸款違約、呆帳核銷和呆帳損失準(zhǔn)備提取而減少，這迫使銀行減少貸款，除非銀行能夠從外部融入資本金；雖然擴(kuò)張性貨幣政策為銀行提供了充足的準(zhǔn)備金，但資本金約束使銀行無法將超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)換為貸款。在準(zhǔn)備金約束放松、但資本金約束強化的條件下，中央銀行增加的高能貨幣只會轉(zhuǎn)變?yōu)楦邔哟呜泿哦鴾粼阢y行體系內(nèi)部，出現(xiàn)商業(yè)銀行流動性過剩，因而擴(kuò)張性貨幣政策對增加信貸總量、拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用乏力。其次，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和貨幣緊縮期，準(zhǔn)備金約束對銀行信貸行為非常有效。在此期間，雖然銀行不受資本金約束，但其信貸擴(kuò)張的能力受到中央銀行法定準(zhǔn)備金政策的約束。所以，中央銀行約束經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張比刺激經(jīng)濟(jì)更加有效，其旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策具有了非對稱效應(yīng)。
RavnandSola(2004)進(jìn)一步指出，信貸約束是貨幣政策非對稱的根源。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于擴(kuò)張階段時，因為投資收益高，廠商凈現(xiàn)金流充沛，凈資產(chǎn)現(xiàn)值也相應(yīng)增加，因而可以直接通過內(nèi)源資金或資本市場進(jìn)行項目融資，而不必求助于銀行貸款，所以債務(wù)積壓不會對廠商形成硬約束，擴(kuò)張階段貨幣政策幾乎無法通過信貸渠道傳導(dǎo)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段時，廠商投資收益降低，甚至可能出現(xiàn)虧損，凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)金流萎縮，以至于無法正常歸還銀行貸款，債務(wù)積壓問題突出，所以利用內(nèi)源資金或證券市場進(jìn)行項目融資的難度較大，新項目投資資金來源主要是銀行貸款，此階段貨幣政策通過信貸渠道發(fā)揮的效果明顯。債務(wù)積壓生動形象地描述了經(jīng)濟(jì)周期不同階段廠商投資的障礙，正是這種債務(wù)障礙的存在隔斷了廠商連續(xù)投資的行為。由于廠商其他融資渠道有限，只能求助于銀行貸款，而廠商的凈資產(chǎn)和抵押資產(chǎn)縮水，銀行預(yù)期信貸風(fēng)險增加，其信貸配給形成了對廠商的硬約束，此時，貨幣政策通過信貸渠道產(chǎn)生的效果最為顯著，從而出現(xiàn)貨幣政策的非對稱性。
2、貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道。在金融市場信息不對稱的條件下，銀行面臨逆向選擇和道德風(fēng)險，由此導(dǎo)致廠商的融資限額行為受到融資約束和成本約束。這兩重約束在經(jīng)濟(jì)周期不同階段對企業(yè)投資行為的影響是非對稱的，從而導(dǎo)致貨幣政策效力的非對稱。
金融市場缺陷會產(chǎn)生投融資雙方的委托—問題，從而導(dǎo)致金融摩擦的存在，致使內(nèi)外源融資單位成本存在差異(BernankeandGertler，1989，1995；KiyotakiandMoore，2002；GreenwaldandStiglitz，1987)。這一差異稱為外部融資升水，反映了成本的變化。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，投融資雙方委托—問題的嚴(yán)重程度隨價格水平變化，成本也呈現(xiàn)周期性變化的特征。在經(jīng)濟(jì)衰退階段，由于廠商凈資產(chǎn)的現(xiàn)值降低、抵押資產(chǎn)縮水，銀行將向企業(yè)索取更高的風(fēng)險升水和貸款留存。企業(yè)收益降低、成本增加、凈資產(chǎn)價值下降、財務(wù)杠桿提高，從而惡化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)的融資條件，導(dǎo)致外部融資的可獲得性降低。由于企業(yè)凈資產(chǎn)和貸款抵押資產(chǎn)價值下降，還款保障能力下降、經(jīng)營風(fēng)險增加，銀行貸款決策更加審慎。所以，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，盡管中央銀行為拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實施擴(kuò)張性貨幣政策，銀行信貸規(guī)模不會明顯增大，貨幣政策對真實產(chǎn)出的影響較弱。
沖擊傳導(dǎo)渠道的非對稱是貨幣政策效應(yīng)非對稱的重要原因。根據(jù)Bernanke等人的金融加速器理論，資產(chǎn)負(fù)債表渠道對負(fù)向沖擊有加速和乘數(shù)效應(yīng)，但對正向沖擊的效應(yīng)卻較小，擴(kuò)張性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響弱于緊縮性貨幣政策。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，緊縮性貨幣政策相當(dāng)于負(fù)向沖擊，金融體系存在的金融加速器能夠?qū)⒅铀俸头糯螅瑥亩鴮ζ髽I(yè)投融資決策產(chǎn)生顯著的影響。由此可見，緊縮性貨幣政策與擴(kuò)張性貨幣政策效應(yīng)存在著明顯的非對稱性。
(四)異質(zhì)經(jīng)濟(jì)主體
經(jīng)濟(jì)人是一個含義深刻而廣泛的概念，不同的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)會導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)差異。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)假定經(jīng)濟(jì)人是一個具有完全理性的、同質(zhì)(homogeneity)的“抽象人”概念，其所掌握的信息是完全的、對稱的，所有的家庭和企業(yè)對貨幣政策沖擊的反應(yīng)具有對稱性，因而貨幣沖擊傳導(dǎo)機制的對稱性決定了政策效力的對稱性。然而，事實上經(jīng)濟(jì)人是異質(zhì)(heterogeneity)的，家庭和廠商可能分屬于不同類型，他們對貨幣沖擊的反應(yīng)也不同。目前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主要從企業(yè)異質(zhì)屬性來考察貨幣政策的非對稱性。
企業(yè)具有不同的屬性，根據(jù)規(guī)模差異可分為大企業(yè)和小企業(yè)，按融資條件不同又可分為“受約束企業(yè)”和“不受約束企業(yè)”。Bernanke和Kiyotaki等人分別從不同類型企業(yè)角度研究了貨幣政策非對稱的成因。
BernankeandGertler(1989)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模差異是貨幣政策非對稱的原因之一。大多數(shù)企業(yè)的直接融資成本高昂，尤其是新企業(yè)和中小企業(yè)，主要原因是信息不對稱、缺乏信貸記錄等。相反，大企業(yè)的信譽卓著、信用評級高、信息披露制度完善，直接融資成本相對較低。因而，小企業(yè)比大企業(yè)更加依賴銀行信貸，這意味著信貸沖擊對大企業(yè)和小企業(yè)具有不對稱的效應(yīng)。
KiyotakiandMoore(1997)將貨幣政策的非對稱效應(yīng)歸結(jié)為異質(zhì)企業(yè)的非對稱融資條件。中央銀行通過基準(zhǔn)利率來引導(dǎo)市場利率，因而由資本品相對價格變化而形成的貨幣政策傳導(dǎo)機制具有沖擊放大和持續(xù)效應(yīng)，靜態(tài)乘子和動態(tài)乘子分別形成沖擊放大效應(yīng)和持續(xù)效應(yīng)。靜態(tài)乘子取決于當(dāng)期資本品價格對沖擊的響應(yīng)程度。負(fù)向沖擊導(dǎo)致受信貸約束企業(yè)凈值減少，由于其財務(wù)杠桿較高，現(xiàn)金流下降更快，從而信貸約束更緊，企業(yè)被迫削減對土地的投資。為保證市場出清，當(dāng)期土地供給缺口必須由不受信貸約束企業(yè)的土地投資需求增加來彌補，這相應(yīng)要求地租下調(diào)。因為地價是資本化地租，所以按凈現(xiàn)值原理地價也會下調(diào)。地價降低導(dǎo)致受約束企業(yè)資產(chǎn)貶值，凈值進(jìn)一步減少，當(dāng)期土地投資更低。預(yù)期惡性循環(huán)形成了當(dāng)期的靜態(tài)乘子效應(yīng)，強化了沖擊的乘數(shù)效應(yīng)。動態(tài)乘子取決于受約束企業(yè)的凈值、投資需求、地租和地價的互動關(guān)系。在沖擊產(chǎn)生第一輪(t期)靜態(tài)效應(yīng)的基礎(chǔ)上，t+1期受約束企業(yè)投資減少，生產(chǎn)資料的減少會降低利潤和凈值，土地投資減少加劇供給缺口，從而進(jìn)一步降低地租和地價，此邏輯會延伸至未來各期，所以跨期動態(tài)乘子的效應(yīng)更大，等于靜態(tài)乘子／實際利率。土地價格的整體下降是現(xiàn)在和未來使用成本下降的積累效應(yīng)所致，這源于受約束企業(yè)凈值和土地需求的持續(xù)減少，這反過來會加劇t期土地價格和受約束企業(yè)凈值的下跌。市場的新均衡會在地價下跌到不受約束公司的土地投資需求受現(xiàn)金流制約時才形成。在貨幣政策沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)達(dá)到一個新均衡的過程中，融資條件不同的企業(yè)對貨幣政策的反應(yīng)存在差異。
從企業(yè)財務(wù)杠桿角度，Excerpt(2001)進(jìn)一步指出企業(yè)融資條件不同是導(dǎo)致貨幣政策非對稱性的原因。負(fù)向沖擊對企業(yè)的影響程度取決于企業(yè)對金融市場的依賴程度，當(dāng)企業(yè)完全依靠內(nèi)部資金為項目融資時，沖擊幾乎不會影響企業(yè)的投資決策；但當(dāng)企業(yè)完全依靠外部資金進(jìn)行項目融資時，很小的負(fù)向沖擊都可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。在兩種極端情況下，金融摩擦導(dǎo)致的均衡產(chǎn)出損失為零，而正常情況下，均衡產(chǎn)出損失與金融摩擦呈倒“U”型關(guān)系。金融市場缺陷決定了外部資金與內(nèi)部資金不能完全替代，金融摩擦增加時，負(fù)向沖擊對融資條件不同的企業(yè)會產(chǎn)生截然不同的效應(yīng)。假定A、B兩企業(yè)具有不同的財務(wù)杠桿，負(fù)向沖擊導(dǎo)致兩個企業(yè)的收人降低、凈資產(chǎn)減少，為了保持合理的投資，兩個企業(yè)都必然增加外部融資和減少其他開銷。但由于金融摩擦的存在，兩種融資方式不能完全替代；B企業(yè)由于財務(wù)杠桿高、外部融資依賴性強，問題更突出，必須為外部融資支付更多的風(fēng)險溢價，從而B企業(yè)受到的負(fù)面影響更大；而A企業(yè)受到外部融資約束小，有能力依靠內(nèi)源融資平抑產(chǎn)量的減少，所以對政策沖擊的反應(yīng)較小。因此，對于異質(zhì)企業(yè)而言，貨幣政策的傳導(dǎo)機制具有不對稱性，貨幣沖擊通常在衰退期或信貸緊縮期效應(yīng)更顯著。
(五)區(qū)域性差異
由于歐洲各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展水平等方面存在差異，統(tǒng)一的貨幣政策對各國宏觀經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生非對稱影響。貨幣政策的非對稱性對于EMU貨幣政策執(zhí)行至關(guān)重要，因為不同國家間有差別、不對稱的沖擊很可能導(dǎo)致政治沖突和貨幣政策制定框架出現(xiàn)問題，目前這類沖擊使各成員國失業(yè)率上升到無法控制的水平，歐洲中央銀行在制定貨幣政策中面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
BemankeandBlinder(1992)將EMU成員國間存在的非對稱貨幣政策效應(yīng)歸之于不對稱的金融和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。“一價定律”是貨幣政策效應(yīng)一致的必要條件，各國間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致這一條件無法滿足，由此導(dǎo)致貨幣沖擊的信貸傳導(dǎo)機制大相徑庭。當(dāng)各國信貸傳導(dǎo)差異超越某一臨界水平時，最優(yōu)貨幣政策的確定將取決于沖擊來源國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。歐洲中央銀行制定貨幣政策時，必須考慮該國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及其在EMU中的地位。Feuerstein(1997)進(jìn)一步指出，由于德國在EMU中的主導(dǎo)地位，使EMU發(fā)展成了一個非對稱體系，這直接導(dǎo)致EMU各國對歐洲央行貨幣政策的非對稱反應(yīng)。
EMU存在非對稱的貨幣政策傳導(dǎo)機制是貨幣政策非對稱性的主要原因。Korinek(2000)分析了貨幣政策在金融市場、銀行部門、非銀行部門的傳導(dǎo)效應(yīng)——包括匯率效應(yīng)、資本成本效應(yīng)、收入效應(yīng)、替代效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、財富效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、貸款效應(yīng)等對真實產(chǎn)出的影響，發(fā)現(xiàn)歐盟各國之間的這八類效應(yīng)存在差異，這些效應(yīng)的差異最終都?xì)w結(jié)到貨幣沖擊對商品和服務(wù)價格的影響上。經(jīng)濟(jì)人的有限理性預(yù)期在貨幣政策的傳導(dǎo)機制中起著重要作用，經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期的非對稱導(dǎo)致了貨幣政策傳導(dǎo)機制的非對稱性。在不同的國家內(nèi)，共同貨幣政策可能對產(chǎn)出和通貨膨脹具有不對稱的沖擊，非對稱的貨幣傳導(dǎo)機制與利率、匯率、國際收支平衡表、金融結(jié)構(gòu)和銀行信貸渠道有關(guān)(DixitandLambertini，2001)。
三、結(jié)論與評述
擴(kuò)張性的貨幣政策范文第3篇
寬松貨幣政策“適度”的取向
2009年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上,在關(guān)于今后我國貨幣政策取向的表述中提出:2010年的經(jīng)濟(jì)工作要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,根據(jù)新形勢、新情況著力提高政策的針對性和靈活性。其中,貨幣政策的基調(diào)確定為,既要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,又要有針對性和靈活性,其含義可以理解為對適度寬松貨幣政策“適度”的把握,處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系。
現(xiàn)階段,中國貨幣政策正在發(fā)生著潛移默化的變化,其背后的“玄機”寓意深長。據(jù)中國人民銀行2009年以來的數(shù)據(jù)顯示,自2008年9月以來新增人民幣貸款金額歷史新高一次又一次被改寫,到2009年3月份創(chuàng)下歷史“天量”,達(dá)到1.89萬億人民幣,而后雖然有所收縮,但6月又創(chuàng)下1.53萬億元又一個“天量”后,7月新增貸款驟然下降至3559億元,降幅達(dá)到77%,雖然9月升至5167億元,但10月大幅降至2530億元,11月創(chuàng)下今年以來的最低水平,不足2300億元,顯然2009年下半年新增貸款的投放量在逐步收緊。對此,中國人民銀行2009年11月11日發(fā)表的《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第三季度)》表示,在繼續(xù)貫徹適度寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系,進(jìn)一步增強調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢。
依據(jù)中國人民銀行近期關(guān)于貨幣政策的解釋,目前中國人民銀行的首要任務(wù)是:要把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏,及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題,妥善處理支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與防范化解金融風(fēng)險的關(guān)系,進(jìn)一步增強調(diào)控的針對性、有效性和可持續(xù)性,維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,鞏固企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)形勢。如何理解目前我國貨幣政策的“適度”,成為媒體和有關(guān)部門熱議的話題。
中國人民銀行《中國貨幣政策執(zhí)行報告(2009年第二季度)》關(guān)于適度寬松貨幣政策調(diào)整的解釋,是在繼續(xù)堅持適度寬松貨幣政策不變的前提下進(jìn)行調(diào)整,從“合理”向“適度”過渡。因此,恐怕需要從“合理”和“適度”上來理解適度寬松貨幣政策的細(xì)微變化。由此可見,調(diào)整后的適度寬松貨幣政策,其核心是真正意義上的“適度”,不同于前期的擴(kuò)張性適度寬松貨幣政策。因此,當(dāng)下我國適度寬松貨幣政策的動態(tài)性調(diào)整,既不能理解為我國現(xiàn)行貨幣政策導(dǎo)向?qū)⒁l(fā)生根本性變化,也不能簡單地視為我國現(xiàn)行適度寬松貨幣政策的延續(xù)。自2008年我國適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來,政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。但另一方面,適度寬松貨幣政策執(zhí)行力度的不斷加大,適度寬松貨幣政策逐步演變成“擴(kuò)張”性“適度寬松”貨幣政策,真正意義上的“適度”成分明顯減弱,導(dǎo)致2009年以來貨幣投放量屢創(chuàng)新高。自2008年我國適度寬松貨幣政策執(zhí)行以來,政策的力度不斷加大,效果也日漸明顯,貨幣政策“慣性”的后續(xù)效果將進(jìn)一步顯現(xiàn)出來。據(jù)中國人民銀行最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2009年前11個月超過9萬億元人民幣的天量。
顯然,在前期適度寬松貨幣政策的驅(qū)動下,已然導(dǎo)致我國信貸增長規(guī)模正在不斷擴(kuò)張,貨幣流動性持續(xù)寬裕在我國股市和樓市表現(xiàn)得尤為突出,甚至可以視為極度寬裕,股市和樓市“體驗”更多的是擴(kuò)張性“適度寬松”貨幣政策,并非“適度”,而在實體經(jīng)濟(jì)則完全不同。因此,我國在資本市場流動性寬裕和實體經(jīng)濟(jì)狀況不佳的情況下,“適度寬松”貨幣政策是否延續(xù)下去,還是改弦更張,需要進(jìn)行認(rèn)真的論證和謹(jǐn)慎的選擇,貨幣政策的取向就成為我國貨幣當(dāng)局適時考慮的問題。
通脹預(yù)期下的貨幣政策
2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確指出,繼續(xù)保持積極財政政策和適度寬松貨幣政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性,并不意味著我國貨幣政策將一成不變,而是根據(jù)國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化適時調(diào)整適度寬松貨幣政策的尺度。依據(jù)當(dāng)前的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融形勢,在我國積極的財政政策沒有發(fā)生變化的情況下,適度寬松依然是支撐積極的財政政策不可或缺的配套貨幣政策,需要延續(xù)適度寬松貨幣政策的經(jīng)濟(jì)與金融形勢基本面沒有發(fā)生根本變化。然而,在美元貶值、大宗商品價格大幅反彈、通脹預(yù)期抬頭以及大量信貸資金不斷涌入股市和樓市的背景下,不得不引起我國貨幣當(dāng)局的高度重視和警惕。
由于世界上主要貨幣已經(jīng)進(jìn)入“定量寬松”貨幣政策的時期,受西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹的影響,無疑我國現(xiàn)行的貨幣政策面臨著兩難的選擇。一方面是經(jīng)濟(jì)尚未全面復(fù)蘇,全球性金融危機仍未見底,尚存著諸多不確定性;另一方面是潛在的通脹已有所抬頭。由此,適度寬松貨幣政策和積極的財政政策的落實既要有一定階段的連續(xù)性,也不可對已經(jīng)出現(xiàn)的通脹苗頭視而不見、聽之任之。因此,優(yōu)先考慮可支撐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的適度寬松貨幣政策和積極的財政政策自然是最根本的選擇。當(dāng)然,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定和金融領(lǐng)域風(fēng)險依然存在的情況下,增加貨幣的投放量和放寬信貸是刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要措施,這是適度寬松貨幣政策前期“合理”的一面。但未來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程將極有可能與全球性通脹風(fēng)險同時出現(xiàn),政策導(dǎo)向需要與形勢的發(fā)展相適應(yīng),而不是“滯后”,并加強市場追蹤監(jiān)測,把握調(diào)控的力度,這是適度寬松貨幣政策現(xiàn)階段“適度”的一面。
近期中國人民銀行貨幣政策進(jìn)行動態(tài)微調(diào)的表態(tài),防范潛在通脹風(fēng)險的意圖十分明確。在繼續(xù)堅持適度寬松貨幣政策不變的前提下進(jìn)行微調(diào),力圖把握好適度寬松貨幣政策的力度和節(jié)奏,從“合理”過度到“適度”。這意味著,中國現(xiàn)行的適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策已經(jīng)在中國的貨幣市場發(fā)揮作用,在目前國內(nèi)市場上貨幣供應(yīng)量相對充足的情況下,需要加強對輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹以及自身潛在貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險的防范。
因此,在現(xiàn)階段需要適時調(diào)整適度寬松貨幣政策擴(kuò)張的力度,貨幣政策開始逐漸向理性回歸。雖然,這并不意味著中國經(jīng)濟(jì)與金融政策的導(dǎo)向已經(jīng)出現(xiàn)“拐點”,但政策導(dǎo)向開始向防范通脹預(yù)期風(fēng)險傾斜,中國適時調(diào)整適度寬松貨幣政策的擴(kuò)張力度,是從防范國際“輸入型”通脹風(fēng)險和國內(nèi)流動性不斷擴(kuò)展等因素綜合考慮的結(jié)果。其出發(fā)點可以概括為兩個方面:一是放緩國內(nèi)市場上貨幣投放量的增速,逐漸回歸貨幣投放的常態(tài),防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中再度陷入流動性過剩的陷阱;二是對西方“定量寬松”貨幣政策帶來的輸入性貨幣擴(kuò)張和通脹風(fēng)險的防范,其中包括西方貨幣進(jìn)一步貶值,以及國際市場能源等大宗資源類商品價格上漲的影響,對通脹預(yù)期的判斷,及時調(diào)整政策的導(dǎo)向。
未來我國貨幣政策的傾向
未來,在我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)定的情況下,繼續(xù)保持適度寬松貨幣政策仍顯必要,同時適度寬松貨幣政策是配合積極的財政、產(chǎn)業(yè)等政策不可缺少的重要方面,是鞏固經(jīng)濟(jì)回升成果的有力支撐點,對增強市場信心、刺激投資和消費方面有著非常重要的作用和影響。
在國際金融危機并未解除、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能將出現(xiàn)較長和曲折過程的情況下,我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展仍將面臨著諸多的困難和不確定性,未來一段時期我國的貨幣政策在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展過程中將如何體現(xiàn)致關(guān)重要。應(yīng)該看到,目前我國正處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化較快發(fā)展的階段,蘊藏著巨大的社會需求和經(jīng)濟(jì)增長潛力,目前貨幣政策的寬松和貨幣信貸較快增長盡管有利有弊,但總體而言利大于弊。其主要原因在于:首先,有利于穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)回升的成果;其次,消除了通貨緊縮預(yù)期;三是穩(wěn)定了資產(chǎn)市場(股票市場和房地產(chǎn)市場的回暖);四是推動了企業(yè)存貨周期的調(diào)整(企業(yè)存貨周期調(diào)整進(jìn)入常態(tài)有利于企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù),將促進(jìn)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整)。但目前市場流動性過度寬松,通脹預(yù)期已經(jīng)在上升,規(guī)避未來通脹風(fēng)險也需要考慮。因此,2009年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出,要提高貨幣政策的針對性和靈活性,對未來我國貨幣政策的取向確定了基本方向,即在以繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策鞏固經(jīng)濟(jì)回升的穩(wěn)定性和持續(xù)性的同時,貨幣政策的取向?qū)⒖紤]到向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和消費領(lǐng)域傾斜,并在寬松貨幣政策不改的情況下處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展與通脹預(yù)期的關(guān)系,提高我國貨幣當(dāng)局把握貨幣政策的針對性和靈活性的能力。
擴(kuò)張性的貨幣政策范文第4篇
關(guān)鍵詞：貨幣社會雙重影響貨幣拜物教
市場經(jīng)濟(jì)是貨幣經(jīng)濟(jì)。當(dāng)今的社會也是貨幣社會。貨幣充斥在生活的每一個角落，無孔不入，無處不在。貨幣是價值和財富的抽象代表，是社會財富的集成。貨幣是交換的媒介，也是商品流通的媒介。貨幣的使命是要在流通中充當(dāng)流通車輪；充當(dāng)周而復(fù)始地進(jìn)行流通的永動機。外國一學(xué)者將貨幣比作為“風(fēng)輪”。“風(fēng)輪”既可以推動社會的前進(jìn)，又可以碾破社會的道路。貨幣對社會產(chǎn)生了雙重影響。
貨幣促進(jìn)人的社會化
人具有社會性，在漫漫的成長過程中，必須不斷地學(xué)習(xí)社會技能，掌握社會規(guī)范，明確社會目標(biāo)，扮演社會角色，承擔(dān)社會義務(wù)，逐漸從“自然人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧鐣恕薄．?dāng)然，每個人的社會化程度還是有高低之別。有的人社會化程度很低，他不能將社會的價值觀和社會的行為規(guī)范很好地內(nèi)化于自身之中，不能自覺遵循社會的行為準(zhǔn)則，不能清楚地進(jìn)行自我的角色定位。
人在社會化的過程中，需要使用交流的媒介。常用的交流媒介是語言和貨幣。通過語言，人們可以與他人互通信息，可以與他人產(chǎn)生互動。語言可以促進(jìn)人精神層面的社會化。通過貨幣，人們可以互相交換，互通有無，以滿足自身的多種需要。貨幣可以促進(jìn)人物質(zhì)生活層面的社會化。物質(zhì)生活層面的社會化往往是精神層面的社會化的基礎(chǔ)。也就是說，物質(zhì)層面的社會化要有物質(zhì)基礎(chǔ)，精神層面的社會化有時也要有一定的物質(zhì)基礎(chǔ)。比如人們在利用某種文化資源時需交納一定的費用，這都有賴于貨幣。居家生活同樣也離不開貨幣。所以，“貨幣是人走進(jìn)人類社會大院的門票”。按照一些社會學(xué)家的觀點，人的社會化分為三個階段：“初社會化”、“續(xù)社會化”和“復(fù)社會化”。在每一個階段，人都要付出艱辛的勞動和巨大的代價，其間不可避免地要使用貨幣，并且不僅僅就是本土貨幣，有的還需使用國際貨幣。
貨幣的使用使人獲得了更大的自由空間。因為貨幣可以購買別人的勞動成果，可以取代自己應(yīng)盡的義務(wù)。這樣，人就可以從義務(wù)加在他身上的枷鎖中解脫出來。他只須繳納一定的錢稅。這為個性的發(fā)展留下了自由的空間，為人更好地社會化準(zhǔn)備了條件。
貨幣是一般等價物，一般購買力，所以任何東西都可以購買，任何東西都可以轉(zhuǎn)化為貨幣。等價物促進(jìn)了平等。平等和自由是人社會化的條件，如同飛鳥的兩翼。從這個角度而言，作為平等、自由的伴生物的貨幣又間接地成為社會化條件的條件。貨幣擴(kuò)大了人的自由化。人的生活空間得到了擴(kuò)展，因之人與人的交往方式和交往內(nèi)容也得到了拓展，這樣更有利于提高人的社會化程度和范圍。
貨幣推動社會的互動
人的社會化過程是一個動態(tài)的過程。在這個過程中，社會支配個人，個人也會對社會進(jìn)行選擇。這種支配或選擇會促成人的地域的流動。一個人擁有的金錢量和他們的活動范圍是成正比例的。擁有金錢量的多少決定一個人能夠流動的頻率。人口流動的動力來自于實現(xiàn)貨幣增值的機會。
現(xiàn)代社會由于科技發(fā)展而成為一種動態(tài)的、不定型的、不穩(wěn)定的社會。生活于其中的人們社會流動性很大。有活力的、敢闖敢干的人會流向發(fā)展機遇多的，收入會增多的、物質(zhì)文化生活水平較好的地方。隨著地域的變遷，職業(yè)的變動，人會歸屬于不同的團(tuán)體，可以結(jié)識更多的人。社會交往關(guān)系受到一定的影響。其間巨大的動力來自于貨幣。所以，貨幣是社會互動的引擎。
社會互動種類繁多，有直接式的社會互動和間接式的社會互動，有合作式的社會互動和競爭式的社會互動，有沖突式的社會互動和雙贏式的社會互動，有交換式的社會互動和純粹掠奪式的社會互動。不管是哪一種形式的社會互動，都可以帶來資源的流動和資金的轉(zhuǎn)換，都能導(dǎo)致社會財富的增加。姑且拿交換式的社會互動為例。這是一種非常普遍的互動方式。由于生產(chǎn)的分工，每個人所生產(chǎn)的產(chǎn)品只能滿足自己一部分需要，滿足其他的需要就靠交換。
在剛分工的時候，人們的交換力極不靈敏。隨著分工的不斷精細(xì)化，交換式互動更加頻繁。交換的內(nèi)容更加豐富，不再僅限于物質(zhì)的層面，精神層面的東西也會處于交換內(nèi)容之列。“鄰居們交換恩惠；兒童們交換玩具；同事們交換幫助；熟人們交換禮貌；政治家們交換讓步；討論者交換觀點；家庭主婦們交換烹飪竅門。”這段話所列舉的交換活動有兩種：一是物質(zhì)交換，有具體事物參與其中；一種是精神交換，無具體的事物，但交換的背后隱含著一種計量的尺度，那就是貨幣。
在社會交換和互動中，貨幣是“需要和對象之間，人的生活和生活資料之間的牽線人”。它充當(dāng)了人際關(guān)系的粘合劑和計量尺度。借助于貨幣，一切參與市場交換的東西都可以按照貨幣的形式加以計算。在貨幣面前，一切抽象的和具體的，一切勞動的和非勞動的物品都轉(zhuǎn)化為一種具有象征意義的符號，轉(zhuǎn)化為可以計算的抽象的數(shù)字。這樣，貨幣作為平均主義者，把一切差別都消失了，這對社會的互動有很好的推動作用。
貨幣促成社會的分化
在社會互動中，慢慢出現(xiàn)了分化現(xiàn)象。分化的源起也有貨幣的因素。分化的依據(jù)是貨幣的擁有量。根據(jù)貨幣擁有的多少，社會人可被劃分成兩大階層：富人階層和窮人階層。
社會階層有不同的分類標(biāo)準(zhǔn)。德國社會學(xué)家馬克斯•韋伯就主張社會分層要按照財富、地位和權(quán)力三個標(biāo)準(zhǔn)。主張財富作為第一分層標(biāo)準(zhǔn)的還有美國社會學(xué)家沃納、威廉•勞埃德等。貨幣的擁有量可以決定人們生活水平的高低，可以成為人們歸屬不同社會階層的依據(jù)，所以，在現(xiàn)代社會，有些人為了追求優(yōu)越的生活條件，擠身富人行列，采用種種不道德的甚至是違法犯罪的手段去獲取更大的個人利益，改善自己的生活條件，提高自己的社會地位。各個不同的階層在獲取貨幣的過程和方式也不同。貨幣在不同階層、不同群體中的分布和占有也有異。
內(nèi)容摘要：我國前些年通過實行“適度從緊”的貨幣政策，于1996年成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上的“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來糾正經(jīng)濟(jì)連年超高增長的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中則有一條鐵律：只有擴(kuò)張性政策才有可能推動經(jīng)濟(jì)的增長。因此，有人得出結(jié)論說：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國國情。當(dāng)前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，有人認(rèn)為過熱，有人則認(rèn)為是一輪黃金增長周期的開始。反思軟著陸時期我國的貨幣政策及其效果，有助于央行針對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，執(zhí)行合理的貨幣政策。
關(guān)鍵詞：貨幣政策擴(kuò)張緊縮
西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國悖論
從1993年開始，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高增長—高通脹并行，針對這種情況，政府采用了被稱之為“適度從緊”的貨幣政策，并且成功地于1996年實現(xiàn)了“軟著陸”：即不必以經(jīng)濟(jì)的大幅度下滑來糾正經(jīng)濟(jì)連年超高速增長的結(jié)構(gòu)失衡和通貨膨脹。緊縮的貨幣政策實現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的適度增長，同時還降低了通貨膨脹率，被稱為“中國的奇跡”。而在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，無論是IS-LM模型，還是AD-AS模型，缺少了擴(kuò)張的貨幣政策，在其它條件不變的情況下，是不可能實現(xiàn)低通貨膨脹下的經(jīng)濟(jì)增長的。我國1993年至1998年間實施適度從緊的貨幣政策，具有濃郁的緊縮意味，有學(xué)者得出西方經(jīng)濟(jì)學(xué)不適合中國的結(jié)論。筆者認(rèn)為這種觀點有待商榷。
我國貨幣政策的深層次分析
表1列出了從1992年至2002年我國各層次的貨幣供應(yīng)量，從中不難看出，我國從來沒有實行過真正意義上的緊縮政策。所謂“適度從緊”的貨幣政策從來都是“適度從松”，即使從年增長率上來講，也有1/4的年份中，貨幣供應(yīng)量的增長率是較上年遞增的。
為什么我國政府會把所實施的貨幣政策稱之為緊縮的呢？筆者認(rèn)為：這是人們把政策的方向與力度混淆在一起造成的結(jié)果。絕大多數(shù)國家在絕大多數(shù)時期的貨幣政策在方向上都是擴(kuò)張性的，所不同的只是擴(kuò)張的力度問題。正由于這樣，我國已經(jīng)在其貨幣政策中默認(rèn)了擴(kuò)張這個大前提，在此前提下，才有擴(kuò)張力度的“適度從緊”。具體說來，1992年以后，全國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱，因此，中央政府有意適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)的增長率，但與此同時，我國的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長率還低于潛在增長率（對我國潛在的經(jīng)濟(jì)增長率，有學(xué)者估算大致在8%~10%之間），因此我國事實上沒有必要實施嚴(yán)格的緊縮政策。因此，中國人民銀行提出了“適度從緊的貨幣政策”這樣的概念，但實際上實施的卻是“適度從松”的貨幣政策：保持貨幣供應(yīng)量的適度增長。簡言之，單純緊縮的貨幣政策是決不可能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長。
從西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，擴(kuò)張與緊縮有兩種劃分方式。一種是絕對量意義上的擴(kuò)張與緊縮，是方向性的。另一種劃分方式則是相對量意義上的擴(kuò)張與緊縮，也就是比較各年增長率的變化，如果當(dāng)年的增長率較去年的增長率低，就稱之為緊縮，反之則稱為擴(kuò)張，這也是我國所采用的說法。但就習(xí)慣上，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的緊縮與擴(kuò)張都是指絕對量意義上的，而且這種提法也很符合近幾個世紀(jì)以來，世界各國的經(jīng)濟(jì)運行和貨幣總量上都呈現(xiàn)一個增長的走勢。還有，我們在提到GDP或是其它經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的時候，通常都是將當(dāng)年的數(shù)值與上年度的數(shù)值進(jìn)行比較，而不是將增長率的變化值當(dāng)作是增長或是下降的標(biāo)準(zhǔn)。由此，我國的貨幣政策給人的印象是：始終缺乏方向感，明明一直是擴(kuò)張性的貨幣政策，卻被冠以“適度從緊”，而近些年更是改為“穩(wěn)健的貨幣政策”，何謂積極，其含義很不明朗。筆者認(rèn)為，可以模仿消費價格指數(shù)（CPI）的劃分模式，將貨幣政策首先劃分為擴(kuò)張性的和緊縮性的，然后再按照一定的區(qū)間，將擴(kuò)張性的貨幣政策劃分為溫和的（一位數(shù)的年增長率）、高速的（二位數(shù)的年增長率）和超級的（三位數(shù)的年增長率）。
擴(kuò)張性的貨幣政策范文第5篇
關(guān)鍵詞：金融危機；貨幣政策；有效性分析
一、我國貨幣政策的基本概述
作為一種有效的宏觀調(diào)控形式，貨幣政策的有效性對于一個國家或者地區(qū)的穩(wěn)定繁榮有著不可替代的關(guān)鍵影響。2008年末，我國的經(jīng)濟(jì)在世界金融危機的影響下出現(xiàn)了增速大幅下降的現(xiàn)象，為此政府提出了適度寬松的貨幣政策，其目的是為了防止經(jīng)濟(jì)的倒退。在這樣的大環(huán)境之下，后一年中國的貨幣供應(yīng)量及銀行信貸出現(xiàn)了爆炸式增長，同年貨幣供應(yīng)量達(dá)到了60萬億元，比去年同比上漲27%，人民幣新增貸款將近10萬億，同比增長了一倍之多。我國經(jīng)濟(jì)于2009年實現(xiàn)了真正的反彈，國內(nèi)生產(chǎn)總值迅速上升、增速大幅度提高，但是與此同時，也出現(xiàn)了像通貨膨脹率上升、資產(chǎn)市場泡沫加速膨脹等一系列不良狀況，市場流動性遭到了嚴(yán)重影響。不久之后，我國的經(jīng)濟(jì)逐漸回升，GDP增長速度不斷加快，同時通貨膨脹的壓力突顯出來。中央政府為了主動、穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)增長速度、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、控制通脹預(yù)期等的關(guān)系，逐步開始推行穩(wěn)健的貨幣政策。這就意味著我國的貨幣政策開始由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的方向轉(zhuǎn)變，也就意味著央行將會繼續(xù)收緊銀根。與此同時，貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模也出現(xiàn)了一定程度的回落，貨幣供應(yīng)量及新增信貸數(shù)額、規(guī)模等增幅降低。盡管中國宏觀經(jīng)濟(jì)之后一直保持著平穩(wěn)增長的勢頭，然而更加緊迫的問題也隨之而來，也就是通貨膨脹的問題更加嚴(yán)重，一直處于一個高位狀態(tài)。中國在面對全球金融危機時所采取的貨幣措施是不是有效、適度寬松的貨幣政策及穩(wěn)健的貨幣政策對于我國經(jīng)濟(jì)的作用及效果等均成為了國內(nèi)專家探討的熱門話題。
二、與我國貨幣政策有效性相關(guān)的理論研究
我們一般通過對貨幣政策能否對產(chǎn)出、就業(yè)等實際經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響以及其影響的程度、貨幣當(dāng)局是否可以借助貨幣政策指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的運行以完成預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)來分析和研究貨幣政策的有效性。作為國家進(jìn)行宏觀調(diào)控的關(guān)鍵性措施，其有效性引起了國內(nèi)外的廣泛重視。
（一）貨幣內(nèi)生及外生理論
一個國家的中央銀行是否可以借助對貨幣供應(yīng)量的變動來令其滿足貨幣的需求，進(jìn)而調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動是貨幣政策有效性研究的前提。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點，不論什么時候，流通中的貨幣量決定了交易量，因此貨幣具有內(nèi)生性。其后，有專家人士從其他角度對貨幣內(nèi)生性進(jìn)行了實證，也就是央行必須遷就市場的需求而令貨幣量增加。凱恩斯在《就業(yè)、利息及貨幣通論》當(dāng)中提出貨幣供給是通過貨幣當(dāng)局充分把控的外生變量，貨幣供應(yīng)量的增減對整個經(jīng)濟(jì)活動起到關(guān)鍵的作用，而貨幣供應(yīng)量本身并不受到經(jīng)濟(jì)活動的束縛。現(xiàn)代貨幣主義學(xué)派的專家認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量一般是由經(jīng)濟(jì)體系外的貨幣當(dāng)局控制的，因此貨幣供給具有外生性，是外生變量。貨幣當(dāng)局能夠憑借貨幣發(fā)行、規(guī)定存款與儲備比率等形式來操控貨幣供應(yīng)量。國內(nèi)學(xué)者在研究的基礎(chǔ)上得出，某國的貨幣供應(yīng)量在特定時期也許是具有外生性的，而在其他時期則屬于內(nèi)生性。雖然主流經(jīng)濟(jì)理論對于貨幣政策的作用形式及具體效果有著不同判斷，但是在中央銀行可以獨立控制貨幣供給，并且在任何程度上都可以有效作用于實際的經(jīng)濟(jì)運行這一觀點上卻有著一致的結(jié)論。
（二）貨幣中性及非中性理論
貨幣的中性和非中性理論研究通常是針對貨幣供給量的變化對實物經(jīng)濟(jì)變量是否產(chǎn)生作用這一話題所展開的研究。貨幣供給外生理論與貨幣非中性都是一個國家進(jìn)行經(jīng)濟(jì)干預(yù)的理論基礎(chǔ)。古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)提出，流通中的貨幣量只是影響絕對價格水平，對于相對價格體系則沒有任何影響，貨幣是中性的，貨幣當(dāng)局不可以借助改變貨幣供應(yīng)量的手段來作用產(chǎn)出及就業(yè)等一系列實際經(jīng)濟(jì)變量。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在其《通論》中提出，當(dāng)貨幣政策的改革對經(jīng)濟(jì)需求擴(kuò)張產(chǎn)生作用、轉(zhuǎn)變產(chǎn)出、就業(yè)就實際經(jīng)濟(jì)變量的前提下，便能夠得到貨幣非中性以及貨幣政策有效的結(jié)論。以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派，則闡述了貨幣數(shù)量論，重點提出貨幣及貨幣政策的重要意義，認(rèn)為貨幣長期中性、短期非中性，而美聯(lián)儲前理事弗雷德里克則采取計量分析的手段，通過論證得出了由于預(yù)期及未預(yù)期到的貨幣量變化對實際經(jīng)濟(jì)變量均具有重要的作用，因此貨幣具有非中性。反觀中國，國內(nèi)專家張曉晶依照近年來國內(nèi)貨幣與產(chǎn)出的相關(guān)性得出貨幣非中性的結(jié)論，其對產(chǎn)出具有根本上的作用，貨幣總量控制依舊是十分奏效的宏觀調(diào)控形式。與此同時，也有其他學(xué)者認(rèn)為如果發(fā)生就業(yè)短缺的狀況時，貨幣便不再保持中性了，同時貨幣供應(yīng)量的變動能夠影響實際經(jīng)濟(jì)變量。
三、貨幣政策傳導(dǎo)機制研究分析
所謂貨幣政策傳導(dǎo)機制指的是央行利用貨幣工具作用于中介指標(biāo)，進(jìn)一步實現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)的傳導(dǎo)機制和作用機理。貨幣政策傳導(dǎo)機制是關(guān)乎貨幣政策對經(jīng)濟(jì)影響效果的最主要內(nèi)容。
（一）貨幣政策傳導(dǎo)機制理論
從上世紀(jì)30年代凱恩斯構(gòu)建起宏觀經(jīng)濟(jì)框架以來，各經(jīng)濟(jì)學(xué)派從多種角度出發(fā)，逐漸形成了各自的貨幣政策傳導(dǎo)機制。國外學(xué)家依照貨幣及其他資產(chǎn)間的可替代性，把貨幣政策傳導(dǎo)機制分成了兩種，也就是貨幣傳導(dǎo)途徑及信貸傳導(dǎo)途徑。一部分專家認(rèn)為貨幣政策是借助貨幣供給量的變化來反映市場利率，進(jìn)而作用于消費及投資水平，緊接著作用于產(chǎn)出。貨幣傳導(dǎo)途徑理論是國外占據(jù)主流的貨幣政策傳導(dǎo)理論。凱恩斯在其《通論》中提到了貨幣政策通過利率及有效需求來影響社會經(jīng)濟(jì)活動的傳導(dǎo)機制理論。另一部分專家認(rèn)為，貨幣政策是依靠銀行信譽來影響局部投資水平，進(jìn)一步作用于產(chǎn)出的。貨幣政策的傳導(dǎo)流程并不依賴?yán)释緩蕉墙?jīng)由影響信貸市場上的信貸來發(fā)揮自身的效用。
（二）我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制研究
中國自從構(gòu)建起央行體制后開始推行貨幣政策。之后由于商業(yè)銀行體制的創(chuàng)新，我國的貨幣政策由信貸調(diào)控為主逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格及數(shù)量兼顧。自從公開市場操作業(yè)務(wù)恢復(fù)后，我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制也一直在持續(xù)進(jìn)步和完善。短短十幾年的時間里，我國由改革開放前的完全信貸現(xiàn)金指令性計劃，慢慢向準(zhǔn)利率市場化的方向演變，在窗口指導(dǎo)、指令性信貸計劃以及利率市場化等的共同作用下對宏觀經(jīng)濟(jì)實行著全面的控制。首先，貨幣傳導(dǎo)的具體渠道。中國人民銀行依照貨幣政策實行的需求，及時采取相應(yīng)的利率工具，對利率水平及結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，進(jìn)一步影響資金供求，目的是最終實現(xiàn)貨幣政策的預(yù)期目的。現(xiàn)階段國內(nèi)采取的可以通過貨幣渠道進(jìn)行傳導(dǎo)對的策工具通常包括：央行再貸款、利率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金以及再貼現(xiàn)等。國內(nèi)專家高鐵梅依據(jù)信貸渠道及貨幣渠道的有效性進(jìn)行了論證，總結(jié)出貨幣供應(yīng)量是貨幣渠道傳導(dǎo)中最關(guān)鍵要素的結(jié)論。不管是利率、匯率或者財富效應(yīng)途徑，它們的主要傳導(dǎo)渠道均為貨幣供應(yīng)量及利率間的反向變動。一旦缺少了該環(huán)節(jié)，就不容易把傳導(dǎo)鏈條維持下去。國內(nèi)專家學(xué)者依據(jù)我國近些年來的貨幣政策對銀行信貸供給作用進(jìn)行了深入研究，得到以下結(jié)論：國內(nèi)利率并沒有全部市場化，存貸款利率依舊嚴(yán)格控制，較大的利差不但干擾了市場利率向存貸款利率的傳導(dǎo)，同時也阻滯了公開市場操作等間接性貨幣政策工具發(fā)揮作用的鏈條，降低了緊縮性貨幣政策的調(diào)控能力。在此期間，國內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)的渠道受到阻滯，信貸渠道起到了關(guān)鍵性的作用。其次，信貸傳導(dǎo)途徑。信貸渠道理論重點是突出金融機構(gòu)在貨幣政策傳導(dǎo)中的關(guān)鍵性影響。如果對我國上世紀(jì)末期的貨幣政策傳導(dǎo)問題進(jìn)行探究，我們能夠總結(jié)出以下結(jié)論：國內(nèi)貨幣政策對于實體經(jīng)濟(jì)的作用同時通過了貨幣傳導(dǎo)機制及信貸傳導(dǎo)機制，然而信貸傳導(dǎo)機制依然被作為中國貨幣政策傳導(dǎo)的最常用機制。銀行信貸是貨幣政策傳導(dǎo)的關(guān)鍵渠道，銀行等金融機構(gòu)貸款總額和社會經(jīng)濟(jì)擁有長期的均衡關(guān)系，信貸市場對GDP有著明顯的正相關(guān)性。由于中國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)尚處于起步階段，我國的貨幣政策傳導(dǎo)途徑擁有區(qū)別于常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的特點。據(jù)有關(guān)人士分析，央行對商業(yè)銀行信貸規(guī)模依舊實行“窗口指導(dǎo)”，宏觀經(jīng)濟(jì)政策同樣起到導(dǎo)向性的作用，商業(yè)銀行信貸根本上依然受到貨幣當(dāng)局以及國家市場調(diào)控政策的影響，廣義上的貨幣供應(yīng)量擁有非常明顯的內(nèi)生性，不容易作用于連接貨幣政策和實體經(jīng)濟(jì)的重要變量，也就是利率。這也在某種意義上波及我國的貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性。
四、金融危機背景下我國貨幣政策有效性問題的分析
一個國家應(yīng)對金融危機所采取的貨幣政策是否有效？關(guān)于這個問題，美國很多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為在金融危機的影響下實施擴(kuò)張性的貨幣政策有助于降低負(fù)面因素的影響程度，對于減弱宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險擁有更有效的作用，然而貨幣政策的不作為導(dǎo)致金融危機背景下的社會經(jīng)濟(jì)陷入更加緊縮的狀態(tài)，國家必須使用更為主動、有效的貨幣政策。本文主要研究中國應(yīng)對金融危機所采取的貨幣政策有效與否，主要從以下方面做出了詳細(xì)的闡述：
（一）貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模、產(chǎn)出的關(guān)聯(lián)性
貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出變動間的聯(lián)系是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中具有強烈爭議的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國外學(xué)者及經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出的實證結(jié)論也各種各樣。弗里德曼及施瓦茨、托賓借助實例論證的方式發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變動對于短期產(chǎn)出會有一定的影響。然而，其他經(jīng)濟(jì)學(xué)者及工作人員通過對幾十個國家的實證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量的變化對長期產(chǎn)出不會造成任何程度的影響。最近，我國專家人士對貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模和產(chǎn)出的有關(guān)問題作出了深入的探究和分析。經(jīng)過長期的研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變化會對產(chǎn)出形成一定程度的影響，貨幣在短時期內(nèi)是具有非中性特征的，然而影響的時長通常比較短，一般為11個季度以內(nèi)，所以從長期看來，貨幣供應(yīng)量的變動對產(chǎn)出不會形成永久性的作用，如果是長期，那么貨幣則是中性的。通過對我國過去20年的有關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以總結(jié)出：國內(nèi)三個層次的貨幣供應(yīng)量變化和GDP的變化呈正相關(guān)性，短時期內(nèi)國內(nèi)的貨幣具備非中性的特點。圍繞貨幣渠道及信貸渠道，并對特定時期內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機制進(jìn)行實證研究，結(jié)論表明從對物價及產(chǎn)出最終目的的作用效果來講，貸款的影響最為明顯。
（二）貨幣供應(yīng)量及信貸水平和物價水平的關(guān)聯(lián)性
即便各種各樣的實證分析關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動對產(chǎn)出是否具有影響這一話題意見各異，然而關(guān)于貨幣供應(yīng)量變動及物價變動間的聯(lián)系結(jié)論基本保持一致，也就是：貨幣供應(yīng)量的變動不管是短期或者長期都會影響物價的變動。國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家韋伯通過研究得出，通貨膨脹率以及貨幣供應(yīng)量的增長率具有明顯的相關(guān)性，同時從長遠(yuǎn)的角度來看，貨幣供應(yīng)量的上升將會最終造成相同程度通脹率的上升。這一點恰好和弗里德曼的觀點保持一致。也就是說貨幣供應(yīng)量的變化最終將通過物價的變化進(jìn)行反映。我國的專家人士也對通脹問題展開了廣泛的探討和分析。劉斌的研究表明不管是在短期還是長期，貨幣供應(yīng)量的變動及物價的變動兩者間的關(guān)聯(lián)性十分密切，貨幣供應(yīng)量的變化最終將會通過物價的變化進(jìn)行反映。有人利用實例論證的檢驗手段分析了上世紀(jì)末期我國貨幣政策的有效性，得出了我國的貨幣政策總體上是十分有效的，貨幣供應(yīng)量的變動對于CPI的變化會產(chǎn)生顯著的影響。除此之外，也有人通過近些年來的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)展開了實證檢查，其結(jié)果證明：貨幣供應(yīng)量的變動對于物價水平的作用非常顯著，貨幣政策的價格效應(yīng)明顯，貨幣供應(yīng)量的產(chǎn)出效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于價格效應(yīng)。
（三）貨幣政策需要具有非對稱性
上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)危機時期的貨幣政策實踐說明，擴(kuò)張性的貨幣政策對于當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)增長并未發(fā)揮應(yīng)有的作用。所以，西方學(xué)者逐漸開始重視貨幣政策效果的非對稱性問題。科沃爾把貨幣的沖擊作用分成正向沖擊和反向沖擊序列。經(jīng)由對美國二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，可以明顯地看出，正向沖擊對產(chǎn)出的上升基本沒有起到作用，但是反向沖擊對產(chǎn)出具有強烈的減少作用，正向貨幣沖擊及反向貨幣沖擊對不同效果指標(biāo)的影響程度不對稱。國內(nèi)學(xué)者通過實證檢驗的方式得出如下結(jié)論：經(jīng)濟(jì)膨脹期間，在抑制物價的方面，貨幣政策的強制性及財政政策的弱效應(yīng)。但是，在經(jīng)濟(jì)衰退時期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)方面，財政政策的強效性及貨幣政策的弱效性。緊縮性的貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的減速影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的加速作用。自從出現(xiàn)金融危機以來，我國的貨幣政策是否擁有非對稱性也是國內(nèi)專家人士探討的熱點話題。有關(guān)人士分析表明，通貨緊縮時期的脈沖響應(yīng)值顯然小于通貨膨脹時期，貨幣政策效應(yīng)具有明顯的非對稱性，貨幣政策緊縮效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于擴(kuò)張效應(yīng)。在通貨緊縮階段選用擴(kuò)張性的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長及穩(wěn)定物價的效用遠(yuǎn)不如在通脹期選擇緊縮性的貨幣政策。有關(guān)專家結(jié)合全國各省市的面板數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟(jì)增長及物價兩個方面，分別檢驗了金融危機出現(xiàn)前后我國緊縮性及適度寬松兩種貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)管控的真實作用。實證檢驗的結(jié)論顯示，貨幣政策的非對稱性效應(yīng)真實地存在于我國，也就是在經(jīng)濟(jì)過熱時期緊縮性貨幣政策平抑經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)，顯然大于經(jīng)濟(jì)衰退期適度寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用。
（四）貨幣政策的效應(yīng)需要出現(xiàn)時滯
貨幣政策時滯指的是政策由制定到公開核心的或者全部的效果需要經(jīng)歷的一段時期。所謂時滯就是作用于貨幣政策效應(yīng)的關(guān)鍵性因素之一。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家在充分認(rèn)識宏觀經(jīng)濟(jì)運行環(huán)境的前提下，采取計量經(jīng)濟(jì)手段對貨幣政策時滯進(jìn)行了大量剖析。例如，弗里德曼的研究表明，由貨幣增長率的變化到名義收入的變化過程通常需要半年到九個月，對物價的影響則要延后半年到九個月的時間。國內(nèi)學(xué)者運用時差相關(guān)系數(shù)法，取特定時期內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)計算出國內(nèi)貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)時滯大約為5個季度，而貨幣政策的價格效應(yīng)時滯約為4到5個月。另外，還有一些專家學(xué)者通過實證的方式得出，我國貨幣政策的滯后期大約為3到6個月。
五、結(jié)束語
綜上所述，我們得出結(jié)論：第一，面對金融危機時，我國所采取的適度寬松的貨幣政策是非常奏效的，對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和增長起到了重要推動作用。貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模的變動對產(chǎn)出起到了關(guān)鍵影響。然而，適度寬松的貨幣政策也造成了物價的上漲；其次，金融危機時期擴(kuò)張性的貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及增長作用較弱，然而經(jīng)濟(jì)過熱期采取的緊縮性貨幣政策對于控制通脹的效果較為明顯，貨幣政策必須具備非對稱性的特征；另外，在我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制當(dāng)中，信貸傳導(dǎo)機制擁有重要的位置，而在貨幣渠道傳導(dǎo)機制中，貨幣供應(yīng)量是最為關(guān)鍵的因素。我國利率市場化水平較低、貨幣供應(yīng)量及利率間的傳導(dǎo)缺失，是導(dǎo)致貨幣渠道傳導(dǎo)不順暢的重要原因。
作者:井一星 許凱 單位:北京北方車輛集團(tuán)有限公司 中國空間技術(shù)研究院
參考文獻(xiàn)：
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