貨幣政策的主體

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貨幣政策的主體范文第1篇

一、中小企業(yè)信貸融資現(xiàn)狀分析

中小企業(yè)發(fā)展融資難主要表現(xiàn)在五個(gè)方面：一是銀行信貸投入量少，且在投向上偏向國(guó)有企業(yè)。二是銀行擔(dān)保制度不健全，使中小企業(yè)融資難。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)，信用關(guān)系的正常運(yùn)行是保障本金回收和增值的基礎(chǔ)。中小企業(yè)很難從銀行獲得貸款的關(guān)鍵在于缺乏信用保證，這會(huì)加大銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)，所以銀行惜貸。三是中小企業(yè)抵押擔(dān)保貸款已成為主要貸款方法，但很難落實(shí)。由于中小企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，金融機(jī)構(gòu)在抵押物上的偏好及政府行為的不協(xié)調(diào)，使得中小企業(yè)抵押擔(dān)保方面不足，抵押擔(dān)保落實(shí)難，這也是當(dāng)前中小企業(yè)融資，特別是申請(qǐng)金融機(jī)構(gòu)貸款過程中的最大難題之一。四是為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不健全、服務(wù)滯后。五是中小企業(yè)自身存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)且缺乏信用觀念，使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)其資金需求持謹(jǐn)慎態(tài)度。

從調(diào)查情況來(lái)看，不同經(jīng)營(yíng)發(fā)展類型企業(yè)間存在明顯差異性。中小企業(yè)融資總體難度雖有所增加，但在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了分化：一些經(jīng)營(yíng)情況良好，盈利能力強(qiáng)，信用狀況良好，有著長(zhǎng)期銀企合作關(guān)系的中小企業(yè)，融資相對(duì)容易，受宏觀從緊政策影響小。懷化市17戶金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果顯示，截止到2008年12月末，信用等級(jí)2A以上的中小企業(yè)1231戶，約占企業(yè)總戶數(shù)的28%，屬于銀行重點(diǎn)扶持的客戶，融資需求能及時(shí)得到滿足。出現(xiàn)融資困難的企業(yè)主要有以下類型：一是處于初創(chuàng)階段，自身無(wú)積累或積累過少，發(fā)展前景不確定的企業(yè)；二是經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景良好，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，有著強(qiáng)烈的發(fā)展要求，在偏熱經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和從緊調(diào)控政策背景下出現(xiàn)資金暫時(shí)性困難的企業(yè)；三是過度擴(kuò)張，盲目進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，主業(yè)不突出，超過自身經(jīng)營(yíng)能力融資的企業(yè)；四是財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，有著不良信用記錄的企業(yè)；五是企業(yè)屬于國(guó)家限制發(fā)展的行業(yè)，如“兩高一剩”類行業(yè)。

因而，研究對(duì)中小企業(yè)的信貸支持重點(diǎn)在于破解以上第一、二類企業(yè)的支持。第二類企業(yè)是解決當(dāng)前中小企業(yè)融資困難問題的焦點(diǎn)。對(duì)于第一類，因其發(fā)展前景不明，融資存在風(fēng)險(xiǎn)，片面要求金融機(jī)構(gòu)信貸支持顯然是不現(xiàn)實(shí)的，而這部分融資需求對(duì)于孵化、培育中小企業(yè)又是必須的；因此對(duì)這部分企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本應(yīng)考慮如何由政府、社會(huì)和出資人共同分擔(dān)。

二、中小企業(yè)融資難的原因分析

1.對(duì)大企業(yè)“爭(zhēng)貸”和對(duì)小企業(yè)“惜貸”。盡管中央銀行的信貸政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行增加對(duì)中小企業(yè)的貸款，但出于安全性考慮，各商業(yè)銀行往往集中力量抓大客戶而不愿向小企業(yè)放貸。同時(shí)受傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)習(xí)慣的影響，銀行大多樂于“大宗批發(fā)”，而對(duì)額度小、頻率高的小企業(yè)貸款缺乏興趣。由此導(dǎo)致大企業(yè)錦上添花有余、小企業(yè)雪中送炭不足的現(xiàn)象。特別是在去年從緊貨幣政策下實(shí)施的“有保有壓”變成了“保大壓小”，大企業(yè)成了多家銀行爭(zhēng)搶的“對(duì)象”，而小企業(yè)則無(wú)人問津，形成大企業(yè)“一女多嫁”，小企業(yè)“相親無(wú)門”的局面。

2.中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)滯后，抵押擔(dān)保困難。一是中小企業(yè)信用信息少，信用等級(jí)低。中小企業(yè)尤其沒有貸款的企業(yè)對(duì)建立征信體系熱情不高。根據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查，懷化地區(qū)2561戶中小企業(yè)納入中小企業(yè)信用體系的1915戶，尚有四分之一的中小企業(yè)未納入信用體系。中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息不透明，信用等級(jí)低，達(dá)到A級(jí)以上的微乎其微。二是中小企業(yè)擔(dān)保體系建設(shè)滯后，擔(dān)保困難。湖南省122家擔(dān)保公司只有13家符合銀行準(zhǔn)入條件，調(diào)查39家機(jī)構(gòu)中正常營(yíng)業(yè)的只有17家，占比24.6%，大部分擔(dān)保公司實(shí)力小，處于未開辦業(yè)務(wù)和停業(yè)半停業(yè)狀態(tài)，難以為中小企業(yè)貸款擔(dān)保。由于信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱產(chǎn)生的信貸配給，使得規(guī)模小于銀行所要求的抵押品價(jià)值的中小企業(yè)，往往成為銀行在發(fā)放信貸中率先剔除的對(duì)象，這正是目前中小企業(yè)獲得貸款支持的“瓶頸”之一。

3.中小企業(yè)融資特點(diǎn)與金融部門信貸支持不匹配。中小企業(yè)對(duì)資金的需求具有“急、頻、少”的特點(diǎn)，即貸款要的急，貸款頻率高，貸款數(shù)額小。國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)行一級(jí)法人制，管理鏈條長(zhǎng)，基層行辦理貸款審批環(huán)節(jié)多、時(shí)間長(zhǎng)、程序復(fù)雜，從而造成銀企雙方供求時(shí)間上的不銜接，中小企業(yè)相對(duì)緊迫的資金需求無(wú)法及時(shí)得到滿足。據(jù)調(diào)查，各行信貸審批時(shí)間不一。短則1個(gè)月，長(zhǎng)則2―3個(gè)月，甚至4―6個(gè)月。同時(shí)，中小企業(yè)貸款使用期限較短，最長(zhǎng)期限為一年，短的只有半年，企業(yè)投進(jìn)去的資金未見效益，就要抽本還貸，難以滿足企業(yè)生產(chǎn)需求。加之中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)伊始，由于市場(chǎng)前景、產(chǎn)品效益不明朗，難以獲得金融部門的垂青。

4.中小企業(yè)自身發(fā)展水平不高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大、承貸能力差。一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平較低，不符合銀行信貸要求。中小企業(yè)普遍存在著產(chǎn)權(quán)不清晰和家族化經(jīng)營(yíng)的弊端，同時(shí)又缺乏現(xiàn)代管理制度，使銀行欲貸又止。二是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，導(dǎo)致消化貸款功能差。中小企業(yè)的多數(shù)產(chǎn)品科技含量低，深加工能力不足，市場(chǎng)呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，有的產(chǎn)品項(xiàng)目屬于重復(fù)建設(shè)。三是新技術(shù)的吸收和運(yùn)用的滯后。中小企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)提升緩慢，以致缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，可供銀行信貸選擇的領(lǐng)域狹窄。四是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。大部分中小企業(yè)以勞動(dòng)密集型為主，一般處在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)或領(lǐng)域，其進(jìn)入和退出市場(chǎng)的頻率相對(duì)較高。五是道德風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。多數(shù)中小企業(yè)會(huì)計(jì)制度不健全，財(cái)務(wù)管理水平低，且為了逃避稅收等原因，對(duì)外批露非常謹(jǐn)慎，甚至存在幾套財(cái)務(wù)報(bào)表資料，可信度較低。六是隱藏信用危機(jī)。一些中小企業(yè)存在惡意透支、逃避銀行債務(wù)行為，使銀行滋生“恐貸”心理。

三、緩解中小企業(yè)融資難的對(duì)策

中小企業(yè)融資難是一個(gè)綜合性、艱巨性和長(zhǎng)期性的問題，只有將其作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，企業(yè)、銀行、政府共同努力，中小企業(yè)方可走出融資難的困境。

1.加大政策支持，增強(qiáng)發(fā)展合力。各級(jí)政府應(yīng)積極貫徹落實(shí)國(guó)家對(duì)中小企業(yè)融資政策支持及配套政策措施，按照國(guó)家重新修訂的《中小企業(yè)促進(jìn)法》，財(cái)政等部門聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系建設(shè)的意見》，層層制定并強(qiáng)化落實(shí)具體的實(shí)施辦法，從稅費(fèi)優(yōu)惠、科技創(chuàng)新、增信擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)雀鞣矫鏋橹行∑髽I(yè)融資提供各項(xiàng)政策扶持。各級(jí)政府要設(shè)立專項(xiàng)資金，利用銀行的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，對(duì)開展中小企業(yè)信貸較好的金融機(jī)構(gòu)給予獎(jiǎng)勵(lì)，引導(dǎo)個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行貸款。對(duì)中小企業(yè)融資，財(cái)政應(yīng)予以一定的貼息和補(bǔ)貼；地方政府通過多渠道籌集資金，在每個(gè)縣（含）以上區(qū)域設(shè)立中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)與銀行的合作，為中小企業(yè)貸款擔(dān)保增信。同時(shí)，積極探索在動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利上設(shè)置抵押或質(zhì)押，降低抵（質(zhì)）押評(píng)估、登記等收費(fèi)，增加抵（質(zhì)）押物品種，解決中小企業(yè)貸款的抵押擔(dān)保難題。

2.人民銀行與銀監(jiān)部門要引導(dǎo)國(guó)有商業(yè)銀行完善融資制度體系，增進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的關(guān)注和了解，加強(qiáng)中小企業(yè)信貸市場(chǎng)創(chuàng)新。調(diào)查顯示，在進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)貸款支持上，金融機(jī)構(gòu)中有50%認(rèn)為目前需要“增加適合中小企業(yè)特點(diǎn)的新的貸款品種”，21.4%認(rèn)為需要“完善對(duì)信貸人員的激勵(lì)與約束機(jī)制”；同時(shí)在企業(yè)對(duì)目前金融機(jī)構(gòu)提供的信貸服務(wù)看法上，有31.9%認(rèn)為“銀行對(duì)中小企業(yè)了解、關(guān)注不夠，中小企業(yè)信貸市場(chǎng)創(chuàng)新不夠”。為此建議，一是明確中小企業(yè)市場(chǎng)定位。制定切實(shí)可行的中小企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，明確不同縣市區(qū)中小企業(yè)市場(chǎng)定位和目標(biāo)客戶群，有計(jì)劃、有目標(biāo)、分步驟地發(fā)展中小企業(yè)業(yè)務(wù)。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，可吸收借鑒一些股份制商業(yè)銀行如華夏銀行推出的“中小企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)品服務(wù)方案”的成功經(jīng)驗(yàn)。二是建立和完善中小企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理體系。積極探索建立有效的差別化的中小企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理體系，提高服務(wù)效率，降低管理成本，研究指定符合中小企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律的激勵(lì)制約機(jī)制。三是健全和完善中小企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制，授予前臺(tái)經(jīng)營(yíng)部門對(duì)中小企業(yè)客戶產(chǎn)品和服務(wù)的一定定價(jià)權(quán)，增強(qiáng)中小企業(yè)客戶業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高收益水平。

3.建設(shè)多元化的金融機(jī)構(gòu)，完善對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)體系。督促建設(shè)政策性銀行、各商業(yè)性銀行、合作性金融和民營(yíng)金融及其它金融組織相互并存、定位明確、分工合理、功能互補(bǔ)、競(jìng)爭(zhēng)有序的多元化的金融體系。如在確保糧棉油收購(gòu)信貸資金的同時(shí)，督促農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行積極探索政策性金融對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)、農(nóng)業(yè)科技開發(fā)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信貸支持力度，充分發(fā)揮好政策性金融的作用；督促農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)功能，借助其股改已到位和服務(wù)方向進(jìn)一步明確，督促農(nóng)業(yè)銀行合理擴(kuò)大縣域支行信貸管理權(quán)限、優(yōu)化審貸程序、簡(jiǎn)化審貸手續(xù)；積極借鑒發(fā)達(dá)地區(qū)與兄弟市（州）的經(jīng)驗(yàn)，搞好機(jī)構(gòu)的延伸工作，加速村鎮(zhèn)銀行建設(shè)步伐；積極拓展郵政儲(chǔ)蓄銀行的信貸空間，改變郵政儲(chǔ)蓄的“抽水機(jī)”形象，讓郵政儲(chǔ)蓄資金參與中小企業(yè)建設(shè)。同時(shí)，完善中小企業(yè)授信制度，創(chuàng)新信貸管理方式和激勵(lì)機(jī)制，加大中小企業(yè)信貸支持。

4.健全中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，改善信用環(huán)境。地方政府要加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)的管理和服務(wù)，在整治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的同時(shí)，應(yīng)大力打造良好的信用環(huán)境，推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè)，建立多層次和多元化的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，并改變金融機(jī)構(gòu)單一的注重抵押、質(zhì)押的觀念，將保證方式擴(kuò)大到信用保證、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、第三方擔(dān)保、企業(yè)主信用、其他權(quán)利保證以及未來(lái)現(xiàn)金流保證等方面，切實(shí)有效地解決中小企業(yè)貸款擔(dān)保難的問題。金融機(jī)構(gòu)要主動(dòng)指導(dǎo)中小企業(yè)提高資信等級(jí)，加大對(duì)逃廢債務(wù)行為的懲治，通過輿論導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)制裁、法律追究等有效手段，保全信貸資產(chǎn)。中小企業(yè)要特別珍惜信用資源，消除信息不對(duì)稱帶來(lái)的消極后果，用良好的信譽(yù)提高自身資信水平，用實(shí)際行動(dòng)贏的銀行的信任與幫助，換取長(zhǎng)期的金融支持和急需的資金融通。

貨幣政策的主體范文第2篇

[關(guān)鍵詞]貨幣政策；透明度；通貨膨脹率；非完整性

引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家普遍通過貨幣政策透明度建設(shè)來(lái)抑制央行的欺騙沖動(dòng)，防止產(chǎn)生時(shí)間不一致行為。在通貨膨脹目標(biāo)制下，加拿大、新西蘭和英國(guó)等國(guó)家中央銀行更是從目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、操作過程等多方面實(shí)現(xiàn)了透明化，建立了完整的貨幣政策透明度體系，并且在實(shí)踐中取得了令人滿意的效果。Haldane和Read(1999)的研究表明，在中央銀行進(jìn)行貨幣政策調(diào)整時(shí)，完全透明、完全可信的貨幣政策將使收益率曲線免于出現(xiàn)跳躍。然而，大多數(shù)貨幣體制都是非完全透明和可信的。其典型特征是，在官方利率發(fā)生變化的時(shí)候，收益率曲線會(huì)出現(xiàn)跳躍。但是，英國(guó)的證據(jù)表明，伴隨著通貨膨脹目標(biāo)制的引入以及一系列透明度改革的完成，收益率曲線的跳躍在相當(dāng)大的程度上被阻抑了。顯然，透明度提高的效應(yīng)通過收益率曲線的穩(wěn)定性被表現(xiàn)出來(lái)，尤其在短期內(nèi)更是如此。同時(shí)，隨著通貨膨脹目標(biāo)制的可信性不斷提高，即使貨幣政策發(fā)生變化，更長(zhǎng)期限的收益也會(huì)更加穩(wěn)定。通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施使透明度建設(shè)具備了完整的體系，其中包含了通貨膨脹率明確而嚴(yán)格的目標(biāo)，則其目標(biāo)透明度自然是整個(gè)透明度體系不可缺少的組成部分，并發(fā)揮著重要的作用。

一、貨幣政策透明度的概念及分類

一般認(rèn)為，貨幣政策透明度是指央行就政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、央行決策過程相關(guān)依據(jù)和程序的公布程度。透明度提高，有利于公眾對(duì)貨幣政策制定和執(zhí)行的過程進(jìn)行監(jiān)督，從而約束央行的行為。國(guó)際貨幣基金組織在其《貨幣金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則》中認(rèn)為，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時(shí)的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)。并且，該《行為準(zhǔn)則》對(duì)透明度提出以下幾個(gè)要求：明確中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用、責(zé)任和目標(biāo)；公開中央銀行制定和報(bào)告貨幣政策決策的過程，以及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定和報(bào)告金融政策的過程；公眾對(duì)貨幣和金融政策的信息的可獲得性；中央銀行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的可信性和責(zé)任性。我們說(shuō)，透明度有利于實(shí)現(xiàn)公眾對(duì)央行的監(jiān)督，在公眾監(jiān)督之下，有助于央行更好地完成其責(zé)任，使社會(huì)福利最大化；而其可信性的增強(qiáng)，則有利于在長(zhǎng)期內(nèi)使貨幣政策更具連續(xù)性，從而在一定程度上平抑長(zhǎng)期波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

以上定義顯示，貨幣政策透明度主要包括三個(gè)方面內(nèi)容，即政策目標(biāo)、決策過程和決策信息。顯然，要提高貨幣政策透明度也要從這幾個(gè)方面出發(fā)，Hahn(2002)認(rèn)為，透明度應(yīng)包含目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度。其中目標(biāo)透明度是指中央銀行貨幣政策目標(biāo)要明確，如果是單一目標(biāo)，則自然明確，如果是多目標(biāo)，則至少在一定時(shí)期內(nèi)政策偏好必須明確。知識(shí)透明度，是指與貨幣政策相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型，央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況、通貨膨脹預(yù)期的知識(shí)和信息公布的及時(shí)和充分程度，以及公眾對(duì)其的理解程度。操作透明度指貨幣政策決策過程的公開程度，主要包括決策方式、政策會(huì)議記錄和投票的公開程度，以及對(duì)決策結(jié)果的解釋等。

二、貨幣政策透明度的結(jié)構(gòu)和原理

既然貨幣政策透明度體系包括目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度，則三方面內(nèi)容的組合自然就是貨幣政策透明度的基本結(jié)構(gòu)，然而三類透明度的作用卻并不完全相同。

(一)三類透明度發(fā)揮作用的基本原理及透明度基本結(jié)構(gòu)的合理性

依據(jù)中央銀行公布的貨幣政策目標(biāo)、宏觀經(jīng)濟(jì)信息、經(jīng)濟(jì)模型等，市場(chǎng)主體不僅要形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，還包括對(duì)中央銀行將采取的貨幣政策的預(yù)期。一般情況下，貨幣政策本身是保證通貨膨脹的一定目標(biāo)范圍的，中央銀行的透明度體系只是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的現(xiàn)狀會(huì)不會(huì)使通貨膨脹改變來(lái)進(jìn)行貨幣政策決策，如果通貨膨脹狀況發(fā)生變化，則采取措施使之回到范圍內(nèi)即可。此時(shí)，并不涉及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，因?yàn)榇藭r(shí)的貨幣政策只是使現(xiàn)時(shí)的超越目標(biāo)范圍的通貨膨脹率回到范圍內(nèi)，并不是避免將來(lái)出現(xiàn)某種不合理狀況而采取貨幣政策。然而，將市場(chǎng)主體的預(yù)期全部整合為共同預(yù)期，卻可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的加大。機(jī)制是這樣的：如果市場(chǎng)主體發(fā)現(xiàn)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍，并預(yù)期到中央銀行會(huì)采取措施使之回到范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不會(huì)調(diào)整其投資和消費(fèi)計(jì)劃，因?yàn)槠湎嘈磐ㄘ浥蛎浀纳咧皇菚簳r(shí)現(xiàn)象。如果中央銀行信守承諾，采取措施使之回到目標(biāo)范圍內(nèi)，則市場(chǎng)主體并不需要采取任何行動(dòng)。顯然，在以上分析中，發(fā)揮作用的是目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，這兩者足以使市場(chǎng)主體相信中央銀行會(huì)采取貨幣政策使通貨膨脹率回到目標(biāo)范圍內(nèi)，然而對(duì)目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱進(jìn)行認(rèn)定卻成為一個(gè)困難的任務(wù)。當(dāng)然，我們可以使用物價(jià)指數(shù)或者通貨膨脹率水平，但僅憑物價(jià)指數(shù)并不能確定目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱，也許目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是需要通貨膨脹率上升到某個(gè)程度的。如果當(dāng)通貨膨脹率超出目標(biāo)范圍就立即采取反通漲的貨幣政策，則可能形成誤判。而貨幣政策的結(jié)果也許可以壓制通貨膨脹，但也有可能造成經(jīng)濟(jì)衰退，則經(jīng)濟(jì)衰退的原因就是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判，誤判的原因是僅憑通貨膨脹率來(lái)認(rèn)定經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是否過熱，而沒有全面地分析經(jīng)濟(jì)因素的影響。顯然，央行控制通貨膨脹率的目的是讓經(jīng)濟(jì)不過熱，也不過冷，保持穩(wěn)定發(fā)展，但是通貨膨脹率并不是經(jīng)濟(jì)是否過熱的可靠憑據(jù)，通貨膨脹率的上升并不一定代表經(jīng)濟(jì)過熱。那么，當(dāng)通貨膨脹率上升的時(shí)候，央行就必須對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱做出判斷，既然僅憑通貨膨脹率并不能對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱做出判斷，則中央銀行就可能誤判形勢(shì)。不幸的是，在完整的透明度體系中，卻必須單獨(dú)依據(jù)通貨膨脹率這一指標(biāo)來(lái)確定貨幣政策，并執(zhí)行貨幣政策。因此，在通貨膨脹目標(biāo)制下，目標(biāo)透明度效率比較高，其原因在于通貨膨脹率是經(jīng)濟(jì)是否過熱的一個(gè)最直接的反映指標(biāo)。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)是否過熱的判斷，三類透明度的作用是不盡相同的。目標(biāo)透明度的作用首先是判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱，其初衷是利用將通貨膨脹率控制在目標(biāo)范圍內(nèi)，從而使經(jīng)濟(jì)不過熱，也不過冷，平穩(wěn)發(fā)展。另外，當(dāng)意外通貨膨脹產(chǎn)生時(shí)，可以穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，使其相信央行會(huì)立即采取措施使之下降，而不至于立即做出對(duì)投資和消費(fèi)計(jì)劃的調(diào)整，而使通脹率大幅度上升，從而增加央行控制通貨膨脹的成本。而知識(shí)透明度，包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)模型、對(duì)未來(lái)預(yù)期的公布等，可以使市場(chǎng)主體深入學(xué)習(xí)中央銀行是如何對(duì)貨幣政策進(jìn)行決策的，以及是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)是否過熱的。其目的在于彌補(bǔ)僅憑通貨膨脹率判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱的缺陷。于是，央行在知識(shí)透明度的建設(shè)中進(jìn)一步介紹其使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布了貨幣政策報(bào)告來(lái)教會(huì)市場(chǎng)主體，央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用模型對(duì)未來(lái)形成預(yù)期的。然而，由于對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱與否的判斷是一件復(fù)雜的事情，對(duì)于通貨膨脹率、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)主體會(huì)形成不同的解釋；又因?yàn)槟Ｐ偷臈l件是會(huì)變化的，憑借某個(gè)經(jīng)濟(jì)模型難以做出準(zhǔn)確判斷。因此，即使具備了目標(biāo)透明度和知識(shí)透明度，還是不能避免形成對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱的誤判。因而需要進(jìn)行操作透明度建設(shè)，由不同的專家分別對(duì)經(jīng)濟(jì)是否過熱形成判斷，并詳細(xì)分析和說(shuō)明原因。

(二)貨幣政策的時(shí)滯及其對(duì)透明度體系的要求

以上分析顯示，央行對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷有可能失誤或存在偏差，即使對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也不一定能解決現(xiàn)實(shí)問題，原因是貨幣政策的力度是很難把握的；即使對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是準(zhǔn)確的，采取的貨幣政策也是適時(shí)的，力度是準(zhǔn)確的，其效應(yīng)也可能是極其有限的，原因在于貨幣政策的執(zhí)行是有時(shí)滯的，我們無(wú)法準(zhǔn)確的判斷貨幣政策執(zhí)行后什么時(shí)候開始起作用。一般認(rèn)為，央行無(wú)法克服貨幣政策的時(shí)滯，則由于時(shí)滯的存在，當(dāng)時(shí)正確的貨幣政策在已經(jīng)不再適合的時(shí)間開始發(fā)揮作用，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。可見，貨幣政策透明度雖然可以讓市場(chǎng)主體了解和學(xué)習(xí)央行是如何判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的，又是如何根據(jù)該判斷進(jìn)行貨幣政策決策的，甚至通過反對(duì)意見的表達(dá)標(biāo)示了風(fēng)險(xiǎn)，但仍然無(wú)法克服誤判的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)滯問題。由此我們得出結(jié)論：貨幣政策透明度的提高并不能克服央行誤判的風(fēng)險(xiǎn)和解決執(zhí)行時(shí)滯的問題。央行并不能準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)是否過熱，也不能準(zhǔn)確地通過貨幣政策來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)過熱，央行可以保證的僅僅是通貨膨脹率的穩(wěn)定，或者說(shuō)叫做物價(jià)的穩(wěn)定。但是我們要明確，雖然這并不能表明經(jīng)濟(jì)是否過熱，但卻是央行唯一能準(zhǔn)確控制的，所以通貨膨脹率目標(biāo)是重要的，也就是說(shuō)，目標(biāo)透明度是重要的。

由于時(shí)滯問題的存在，因此貨幣政策必須考慮對(duì)未來(lái)的預(yù)期，預(yù)期未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，然后在貨幣政策決策和執(zhí)行中考慮這些因素。由于央行會(huì)在貨幣政策決策中考慮該因素，對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期就變得十分重要，市場(chǎng)主體必然也需要進(jìn)行該預(yù)期。那么，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，也就需要引導(dǎo)和管理市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。這一點(diǎn)也可以通過貨幣政策透明度建設(shè)部分得到解決。因此，透明度所應(yīng)該解決的引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期的問題應(yīng)該分成兩個(gè)方面：一是引導(dǎo)和管理在現(xiàn)時(shí)狀態(tài)下市場(chǎng)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱的判斷以及央行貨幣政策的預(yù)期；二是引導(dǎo)和管理對(duì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期；而其重點(diǎn)則在第二部分。

三、我國(guó)的實(shí)踐

由于貨幣政策透明度建設(shè)在許多國(guó)家發(fā)揮了良好的效應(yīng)，我國(guó)央行也開始著手采取措施提高貨幣政策的透明度。然而，由于我國(guó)的貨幣政策體制的限制，目前情況下，透明度建設(shè)遇到一個(gè)問題：真正意義的目標(biāo)透明度沒有建立起來(lái)，目前也不太可能建立起來(lái)。

(一)我國(guó)央行提高透明度的措施

《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定中國(guó)貨幣政策的目標(biāo)是“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。1996年起中央銀行正式采用貨幣供應(yīng)量M1和M2作為貨幣政策的中介目標(biāo)，開始公布每年的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率目標(biāo)，包括N1和M2的目標(biāo)區(qū)間，并按季度向社會(huì)公布各層次貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在每月中旬公布上月MO、M1和M2實(shí)際增長(zhǎng)率、金融機(jī)構(gòu)短期和中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)存款和儲(chǔ)蓄存款以及外匯儲(chǔ)備情況等月度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

中國(guó)人民銀行1996年創(chuàng)辦了《中國(guó)人民銀行文告》，該文告主要刊載有關(guān)金融方針政策、法律法規(guī)，以及中國(guó)人民銀行的制度、辦法、決定、通知、金融統(tǒng)計(jì)資料和其它需要公布的事項(xiàng)。

1998年3月開始，央行堅(jiān)持每月與各商業(yè)銀行召開經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)。會(huì)上，央行通報(bào)全國(guó)金融情況，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)未來(lái)貨幣政策走向進(jìn)行預(yù)測(cè)；各綜合經(jīng)濟(jì)部門和商業(yè)銀行介紹其運(yùn)行情況，并向央行提出貨幣信貸政策要求。

中國(guó)人民銀行貨幣政策司從2001年第1季度開始，在每季度結(jié)束后對(duì)外公布季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。該報(bào)告以詳盡的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)闡明了貨幣政策執(zhí)行情況、貨幣信貸概況、金融市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，并對(duì)下階段經(jīng)濟(jì)金融前景進(jìn)行預(yù)測(cè)，提出貨幣政策操作意見。

2002年起中國(guó)人民銀行開始將貨幣政策決策依據(jù)和過程等知識(shí)向公眾公布，包括我國(guó)當(dāng)前實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的由來(lái)、內(nèi)涵、實(shí)施效果，以及我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)和所要采取的措施等。

人民銀行網(wǎng)站可供公眾隨時(shí)查詢其公布的各種信息，包括中央銀行的職能、各種政策法規(guī)和大量宏觀經(jīng)濟(jì)和金融相關(guān)信息。這些信息包括人民銀行公告、季度與年度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、政策調(diào)整及其相關(guān)解釋、貨幣政策委員會(huì)季度例會(huì)情況、對(duì)金融形勢(shì)與貨幣供應(yīng)量和匯率狀況的分析說(shuō)明、貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表、本外幣信貸收支表、貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表、匯率報(bào)表、外匯交易統(tǒng)計(jì)表、黃金和外匯儲(chǔ)備報(bào)表、企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)、全國(guó)城鎮(zhèn)居民收人與物價(jià)信心指數(shù)表等。另外，央行也通過舉行新聞會(huì)和中央銀行負(fù)責(zé)人發(fā)表談話的方式來(lái)說(shuō)明央行的貨幣政策意向。

形勢(shì)分析會(huì)與《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》以及其他公告形式提高了中央銀行貨幣政策的知識(shí)透明度，在市場(chǎng)主體和央行之間建立起有效的溝通和反饋渠道，有助于貨幣政策的傳導(dǎo)。

中國(guó)人民銀行1999年成立了貨幣政策委員會(huì)，并從當(dāng)年6月開始每季度召開貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，主要針對(duì)有關(guān)貨幣政策措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等問題進(jìn)行討論并提出建議，并在會(huì)后公布相關(guān)信息和會(huì)議決議。

我國(guó)央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作建立了透明度較高的公告制度，每周二公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的中標(biāo)結(jié)果產(chǎn)生后，央行通過中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的“中國(guó)債券信息網(wǎng)”和全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的“中國(guó)貨幣網(wǎng)”及時(shí)向社會(huì)公開當(dāng)日交易品種、期限、招標(biāo)量、招標(biāo)利率以及中標(biāo)利率等相關(guān)信息。

(二)我國(guó)透明度體系的非完整性

在通貨膨脹目標(biāo)制下，通脹率目標(biāo)一般被嚴(yán)格控制在一定范圍之內(nèi)，必須長(zhǎng)期堅(jiān)守。然而，我國(guó)目前公布的貨幣政策目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量的M1和M2的目標(biāo)值，且每年都有變化。顯然，該目標(biāo)和通貨膨脹目標(biāo)制下的通脹率目標(biāo)存在明顯差別：作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值只是央行對(duì)下一年度貨幣供應(yīng)量的一個(gè)預(yù)期值或預(yù)期區(qū)間，并不是央行必須長(zhǎng)期堅(jiān)守的目標(biāo)。因此，該目標(biāo)對(duì)于共同預(yù)期的形成不能產(chǎn)生明顯效用，只能顯示央行對(duì)一年內(nèi)貨幣供應(yīng)量的預(yù)測(cè)以及央行控制貨幣供應(yīng)量的意向。依據(jù)目標(biāo)透明度、知識(shí)透明度和操作透明度的分類和定義，則貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值屬于知識(shí)通明度的內(nèi)容。

同時(shí)，目標(biāo)透明度要求貨幣政策目標(biāo)是單一的，避免多目標(biāo)。然而，在我國(guó)目前的貨幣政策體系中，貨幣政策實(shí)質(zhì)上是多目標(biāo)的，或者說(shuō)是被迫采用多目標(biāo)的，包括物價(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率穩(wěn)定。我國(guó)目前不可能采用貨幣政策單一目標(biāo)，也就是說(shuō)，目標(biāo)透明度建設(shè)目前是不能完成的。既然我國(guó)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)不符合目標(biāo)透明度的基本要求，因此我國(guó)目前不存在目標(biāo)透明度；同時(shí)，由于我國(guó)央行實(shí)質(zhì)上被迫采用多目標(biāo)協(xié)調(diào)的貨幣政策，不能實(shí)施單一的通貨膨脹目標(biāo)制，因此，我國(guó)目前也不可能建設(shè)所謂的目標(biāo)透明度。然而，在完整的透明度體系內(nèi)，目標(biāo)透明度是知識(shí)透明度和操作透明度的基準(zhǔn)，沒有目標(biāo)透明度，就沒有貨幣政策目標(biāo)的嚴(yán)格范圍，從而共同預(yù)期不易形成，可信性得不到改善。顯然，我國(guó)不能建設(shè)完整的透明度體系，則透明度體系必然具有非完整性的特征，然而這并不意味著我國(guó)的透明度建設(shè)是失敗的、無(wú)效的。如前所述，知識(shí)透明度可以通過公布和介紹央行使用的經(jīng)濟(jì)模型，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的詳細(xì)信息，甚至公布貨幣政策報(bào)告，來(lái)教會(huì)市場(chǎng)主體央行是如何使用經(jīng)濟(jì)模型來(lái)分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的，是如何利用模型對(duì)未來(lái)形成預(yù)期的。市場(chǎng)主體同樣能夠掌握央行判斷經(jīng)濟(jì)過熱與否的復(fù)雜和靈活規(guī)則，并掌握其決策的依據(jù)和方法，于是也能形成對(duì)央行貨幣政策的方向和力度的預(yù)期。那么在目標(biāo)透明度缺乏的情況下，我國(guó)央行唯一的辦法就是加強(qiáng)知識(shí)透明度的建設(shè)，從而使透明度體系也能發(fā)揮應(yīng)有的作用。

貨幣政策的主體范文第3篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；效應(yīng)；區(qū)域差異

中圖分類號(hào)：F832.21

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1006-3544(2009)02-0010-05

傳統(tǒng)貨幣政策理論主要從總量的角度研究貨幣政策對(duì)社會(huì)總供給和總需求的影響，它是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)的同質(zhì)性和統(tǒng)一性為背景的，現(xiàn)有貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中對(duì)結(jié)構(gòu)因素的分析主要是對(duì)金融組織結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等方面的分析，較少考慮貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)的區(qū)域非對(duì)稱問題。近幾年來(lái)，有兩方面的因素促進(jìn)了對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)區(qū)域差異化的研究，一是隨著貨幣政策傳導(dǎo)理論的不斷發(fā)展，特別是在新凱恩斯學(xué)派提出信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論以后，理論界對(duì)信貸市場(chǎng)不完善在貨幣政策傳導(dǎo)過程中所起的作用有許多新的見解；二是隨著歐洲貨幣聯(lián)盟(EMU)的產(chǎn)生，統(tǒng)一貨幣政策是否在成員國(guó)產(chǎn)生相同的影響引起了廣泛關(guān)注和爭(zhēng)論。

一、貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域差異化效應(yīng)的原因分析

1　投資、消費(fèi)利率敏感性的區(qū)域差異。貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論認(rèn)為，利率沖擊會(huì)引起投資、消費(fèi)(特別是住房消費(fèi)和家庭耐用品消費(fèi))的變動(dòng)，然而不同區(qū)域的投資、消費(fèi)的利率敏感性是存在差異的，而且消費(fèi)可以分為耐用消費(fèi)品和非耐用消費(fèi)品，一般而言，耐用消費(fèi)品的利率敏感性要大于非耐用消費(fèi)品的利率敏感性。Taylor(1995)，Carlino＆DeFina(1998)，Ganley＆Simon(1997)，Hayo&Uh-lenbrock(1999)通過研究發(fā)現(xiàn)，由于不同區(qū)域企業(yè)構(gòu)成不一樣，使中央銀行統(tǒng)一貨幣政策在各區(qū)域產(chǎn)生效應(yīng)差異。Corsetti?G，Pesenti?P(1999)研究發(fā)現(xiàn)在消費(fèi)信貸發(fā)展較快的區(qū)域，消費(fèi)增加使消費(fèi)的利率敏感性加大，貨幣政策對(duì)總需求的影響更大，利率沖擊在北歐國(guó)家比在法國(guó)對(duì)產(chǎn)出有更大的影響。

2　開放程度的區(qū)域差異。貨幣政策沖擊會(huì)影響匯率和股票價(jià)格，匯率變化會(huì)影響凈出口的變化，而不同區(qū)域開放程度的差異會(huì)使貨幣政策產(chǎn)生差別化效果。Dornbusch，R.＆C?Favero(1998)認(rèn)為貨幣政策沖擊會(huì)影響匯率和股票價(jià)格，匯率變化會(huì)影響凈出口的變化，而不同區(qū)域開放程度存在差異，根據(jù)托賓q理論。股票價(jià)格變化會(huì)使投資需求產(chǎn)生變化，財(cái)富效應(yīng)會(huì)使消費(fèi)需求產(chǎn)生變化，這樣貨幣政策必然產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)差異。

3　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異。如果企業(yè)融資對(duì)某一家或幾家銀行有很高的依賴性，面對(duì)銀行的信貸緊縮必然顯得很脆弱；如果企業(yè)從不同規(guī)模、類型的銀行融資，甚至同某些銀行建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，則會(huì)大大減少信貸緊縮對(duì)它的影響。另一值得重視的結(jié)構(gòu)性因素是非銀行機(jī)構(gòu)融資的可得性程度，它們是企業(yè)在銀行融資外的重要融資渠道，非銀行機(jī)構(gòu)融資的可得性程度高會(huì)減少企業(yè)對(duì)銀行融資的依賴程度。Kashyap＆Stein(1997)認(rèn)為貨幣政策通過商業(yè)銀行的信貸供給影響經(jīng)濟(jì)，因此，當(dāng)不同區(qū)域的企業(yè)在對(duì)銀行信貸資金的依賴性和可得性方面存在差異時(shí)，貨幣政策區(qū)域差別效應(yīng)就產(chǎn)生了。貨幣政策影響借款單位的凈價(jià)值和現(xiàn)金流。

4　商業(yè)銀行發(fā)展和結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異。不同區(qū)域由于商業(yè)銀行規(guī)模大小(可以用銀行總資產(chǎn)來(lái)衡量)、組織結(jié)構(gòu)(可以用銀行數(shù)量、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度衡量)存在差異，會(huì)使貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)際效果產(chǎn)生差異。另外，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行影響大小還與商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和銀行融資可得性程度有關(guān)，面對(duì)中央銀行緊縮的貨幣政策，擁有高流動(dòng)性資產(chǎn)的商業(yè)銀行將會(huì)迅速調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，同時(shí)可以從其他地方融資彌補(bǔ)流動(dòng)資金，因而仍然可以按照滿意的價(jià)格向企業(yè)貸款，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊縮效應(yīng)較小。Kashyap＆Stein(1997)，Dombusch，F(xiàn)avero＆Giavazzi(1998)，MacLennan&Muellbauer(1998)提出，區(qū)域間金融結(jié)構(gòu)的差異，例如商業(yè)銀行和企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，銀行的穩(wěn)健狀況，非銀行融資的可得性程度，會(huì)使統(tǒng)一貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)差異。

二、歐盟貨幣政策效應(yīng)區(qū)域差異化研究進(jìn)程

在歐洲貨幣聯(lián)盟產(chǎn)生以前，有關(guān)經(jīng)濟(jì)討論主要集中在對(duì)加入貨幣聯(lián)盟的成本和收益的分析，歐洲貨幣聯(lián)盟成立以后，討論焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到歐洲中央銀行(ECB)同一貨幣政策在成員國(guó)的非對(duì)稱傳導(dǎo)，隨后，貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)

區(qū)域差異化研究逐漸被引入對(duì)一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的研究。

(一)對(duì)EMU整體貨幣政策效應(yīng)的研究

Carlo Altavilla(2000)對(duì)EMU統(tǒng)一貨幣政策進(jìn)行研究，認(rèn)為EMU國(guó)家存在結(jié)構(gòu)性和周期性差異，貨幣政策在成員國(guó)內(nèi)存在非對(duì)稱性沖擊，但利率和匯率渠道產(chǎn)生的非對(duì)稱性沖擊還不至于在歐盟內(nèi)部產(chǎn)生很大的摩擦和抵觸，通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)統(tǒng)一貨幣政策對(duì)一國(guó)產(chǎn)出的沖擊主要和一個(gè)國(guó)家的大小有關(guān)。Volker Clausen，Bernd Hayo(2002)分析了歐盟貨幣政策走向統(tǒng)一時(shí)非對(duì)稱的貨幣沖擊，歐盟中央銀行的某一反應(yīng)將在不同成員國(guó)產(chǎn)生不同的反應(yīng)，也許在將來(lái)這種區(qū)域間反應(yīng)的差別會(huì)縮小或消失，但這種區(qū)域差別在何時(shí)、如何縮小或消失仍然不得而知。

Yunus Aksoy&Paul De Grauwe(2002)首次研究歐洲中央銀行理事會(huì)(Governing Council――GC)決策程序?qū)Ω鞒蓡T國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和福利水平的影響，沿用了Rudebusch and Svensson在最優(yōu)線性反饋規(guī)則(optimal linear feedback rules)基礎(chǔ)上確定的各成員國(guó)最優(yōu)利率。Paul De Grauwe(2000)認(rèn)為ECB在執(zhí)行貨幣政策時(shí)面臨成員國(guó)非對(duì)稱貨幣政策傳導(dǎo)沖擊的挑戰(zhàn)，他運(yùn)用兩國(guó)家模型進(jìn)行研究，認(rèn)為，ECB貨幣政策制定者在代表EMU整體利益時(shí)，會(huì)經(jīng)常考慮對(duì)自己國(guó)家的影響，只有成員國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是同步的，這種沖突才能避免。

Carlo Monticelli(2000)分析EMU結(jié)構(gòu)非對(duì)稱對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)多樣性的影響和貨幣政策對(duì)社會(huì)沖擊存在協(xié)整關(guān)系，當(dāng)沖擊主要集中在對(duì)總需求的影響上時(shí)，總供給對(duì)不可預(yù)料價(jià)格變動(dòng)反應(yīng)彈性差異是影響貨幣政策效應(yīng)的主要結(jié)構(gòu)性原因。

(二)對(duì)EMU不同成員國(guó)貨幣政策效應(yīng)的比較研究

Bemanke B，Gertler M(1995)，Cecchetti S(1999)以英國(guó)、德國(guó)和意大利為例，研究了企業(yè)結(jié)構(gòu)和銀行結(jié)構(gòu)對(duì)貨幣政策的影響，認(rèn)為以小企業(yè)和小銀行為

主體的國(guó)家對(duì)貨幣政策的反應(yīng)比較大，相比德國(guó)和英國(guó)而言，在意大利貨幣政策產(chǎn)生反應(yīng)較慢，強(qiáng)度也小。Hallett and Piscitelli(1999)以德國(guó)、法國(guó)和意大利為例對(duì)這一問題進(jìn)行研究，得出了大致相同的結(jié)論，發(fā)現(xiàn)意大利所受貨幣政策沖擊相對(duì)較小。

Britton and Whitley(1997)以德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)為例，研究了統(tǒng)一貨幣政策在各國(guó)的影響，研究發(fā)現(xiàn)在德國(guó)和法國(guó)，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響沒有明顯的差別，在英國(guó)，產(chǎn)出受貨幣政策的影響相對(duì)較大；Ramaswamy and Sloek(1998)研究發(fā)現(xiàn)，在德國(guó)、奧地利、比利時(shí)、芬蘭，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出作用的時(shí)滯要比在法國(guó)、西班牙、瑞典、丹麥要長(zhǎng)將近一倍；Dorn-bush et aI(1998)研究貨幣政策傳導(dǎo)在不同國(guó)家的影響，發(fā)現(xiàn)在德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)差別不大，在意大利和瑞典產(chǎn)生的影響要小一些。

三、對(duì)一個(gè)國(guó)家內(nèi)部不同區(qū)域貨幣政策效應(yīng)差異化研究

Beare，John B(1976)對(duì)加拿大貨幣政策區(qū)域影響進(jìn)行了研究，考察了從1956～1971年P(guān)rairie省的情況，發(fā)現(xiàn)受貨幣供給變化的影響存在差異。George Georgopoulos(2001)考察了加拿大統(tǒng)一貨幣政策的區(qū)域影響差異，在1982年的經(jīng)濟(jì)衰退中，魁北克的就業(yè)率下降5％，而安大略的就業(yè)率只下降2.4％。他首先考察區(qū)域影響差異的三個(gè)源泉：利率敏感性產(chǎn)業(yè)的不同比例，出口對(duì)產(chǎn)出的貢獻(xiàn)度和企業(yè)規(guī)模集中度。在研究中發(fā)現(xiàn)：面對(duì)不可預(yù)料的貨幣緊縮，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)占比重大的地區(qū)受到的沖擊最大，而銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)集中度高的地區(qū)受到的沖擊較小；在薩斯喀徹溫、安大略、紐芬蘭和阿爾伯達(dá)這四個(gè)地區(qū)，出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度最大，對(duì)貨幣政策導(dǎo)致的匯率變化的敏感性很大，同時(shí)發(fā)現(xiàn)小企業(yè)(就業(yè)人數(shù)在200人以下的企業(yè))在所有企業(yè)中的比重在各地區(qū)間不存在什么差異，表明貨幣政策的信貸渠道在各地區(qū)的影響差異不大。

Ganley，Salmon(1997)，Hayo，Uhlenbrock(2000)分別對(duì)英國(guó)和德國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)進(jìn)行了研究，認(rèn)為一個(gè)國(guó)家工業(yè)組成結(jié)構(gòu)是影響貨幣政策區(qū)域傳導(dǎo)的一個(gè)重要因素。

Michae T?Owyang，Howard J?Wall(2004)運(yùn)用區(qū)域VAR模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊在美國(guó)各區(qū)域間存在很大的差異，而且首次研究了貨幣政策的區(qū)域影響隨時(shí)間變化而發(fā)生變化，發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊在前沃爾克時(shí)代和沃爾克一格林斯藩時(shí)代的影響也存在很大差異。Gerald Carlino，Robert DeFina(1997)根據(jù)從1958年第一季度到1992年第四季度的數(shù)據(jù)，通過SVAR模型研究貨幣政策對(duì)美國(guó)48個(gè)州的人均實(shí)際收入的影響，結(jié)果顯示：若聯(lián)邦基金利率提高1％，各州人均實(shí)際收入都會(huì)下降，但對(duì)不同區(qū)域影響差異較大，受沖擊最大的密歇根州比受沖擊最小的俄克拉何馬州收入下降率高2.73％，而所有州的平均下降率為1.09％。Carlino，DeFina(1998)以美國(guó)大湖區(qū)、西南區(qū)和落基山脈區(qū)為例，運(yùn)用VAR模型進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)這三地區(qū)對(duì)貨幣政策沖擊的反應(yīng)與美國(guó)平均水平不一樣，大湖區(qū)所在的各州對(duì)貨幣政策變化最敏感，是全國(guó)平均反應(yīng)的1.5倍，西南區(qū)所在州最不敏感，僅為全國(guó)平均反應(yīng)的一半。

Mauro，L，Podrecca，E(1994)，Luciano Mauro(2004)對(duì)意大利二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，北部發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)和南部欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)并存，然而在貨幣政策的設(shè)計(jì)過程中較少考慮這一問題。Ivo J?M?Arnold，Evert B?Vrugt(2002)對(duì)荷蘭貨幣政策區(qū)域沖擊進(jìn)行了研究，以1973～1993年時(shí)間段為例，選取了11個(gè)地區(qū)和12個(gè)行業(yè)部門的數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型，同樣發(fā)現(xiàn)貨幣政策區(qū)域影響和工業(yè)組成結(jié)構(gòu)之間顯著相關(guān)，不同行業(yè)部門對(duì)利率敏感性存在較大差異。

四、貨幣政策效應(yīng)區(qū)域差異化研究方法

在研究貨幣政策區(qū)域差異化效應(yīng)時(shí)，運(yùn)用的研究方法歸納起來(lái)可以概括為：基于不同國(guó)家的整體數(shù)據(jù)進(jìn)行研究使用的宏觀模型；基于銀行、企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行研究使用的微觀模型。

(一)基于不同國(guó)家的整體數(shù)據(jù)進(jìn)行研究

目前關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)區(qū)域差異化研究的宏觀模型主要有：(1)大規(guī)模單一國(guó)家模型；(2)大規(guī)模多元國(guó)家模型；(3)小規(guī)模結(jié)構(gòu)性模型；(4)單方程模型；(5)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型。每一種模型運(yùn)用的代表性研究歸納如下(見表1)，表中數(shù)據(jù)代表短期利率提高1％對(duì)實(shí)際GDP產(chǎn)出滯后4～8個(gè)季度的影響。

(二)基于銀行、企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行研究

在運(yùn)用宏觀計(jì)量模型分析統(tǒng)一貨幣政策在不同國(guó)家的產(chǎn)出影響時(shí)，運(yùn)用的是一個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利率、GDP等宏觀指標(biāo)。微觀計(jì)量模型則是從銀行、企業(yè)和居民等微觀經(jīng)濟(jì)主體的角度出發(fā)進(jìn)行研究，“它能夠使我們辨別一個(gè)國(guó)家之內(nèi)不同經(jīng)濟(jì)主體和不同國(guó)家之間相似經(jīng)濟(jì)主體的行為差異”(Guiso et al，1999)。通過運(yùn)用銀行、企業(yè)和居民等微觀經(jīng)濟(jì)主體的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，能夠進(jìn)一步觀察到統(tǒng)一貨幣政策的產(chǎn)出效應(yīng)差異化的具體原因。因?yàn)椤柏泿耪叩漠a(chǎn)出差異也許是由于不同國(guó)家之間企業(yè)、家庭的行為差異造成的，也許僅僅是因?yàn)椴煌愋偷募彝ズ推髽I(yè)混合造成的”(Hanna Putkuri，2003)，目前對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)區(qū)域差異化的微觀計(jì)量模型分析主要從兩個(gè)角度進(jìn)行：(1)對(duì)銀行行為的微觀面板數(shù)據(jù)分析；(2)對(duì)企業(yè)投資行為的微觀面板數(shù)據(jù)分析，具體見表2。

五、統(tǒng)一貨幣政策效應(yīng)區(qū)域差異化效應(yīng)對(duì)我國(guó)的啟示

在經(jīng)典貨幣政策理論中，貨幣政策的結(jié)構(gòu)被認(rèn)為可以通過自由市場(chǎng)的調(diào)節(jié)而自動(dòng)達(dá)到，在缺乏功能健全的金融市場(chǎng)的國(guó)家，貨幣當(dāng)局不應(yīng)該只控制全國(guó)貨幣總量，還應(yīng)該致力于貨幣變量的結(jié)構(gòu)性方面。貨幣政策傳導(dǎo)過程是一個(gè)復(fù)雜的過程。這種復(fù)雜性體現(xiàn)在多方面：(1)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是一個(gè)多渠道的過程，并且不同的貨幣政策傳導(dǎo)渠道會(huì)產(chǎn)生不同的效應(yīng)，在一個(gè)特定的國(guó)家里，貨幣政策傳導(dǎo)的一種渠道可能比另一條渠道更有力，這取決于該國(guó)的機(jī)構(gòu)安排和經(jīng)濟(jì)的具體情況以及特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的政策目標(biāo)。(2)貨幣政策在傳導(dǎo)過程中，啟動(dòng)貨幣政策工具可以有不同的選擇，并且工具的選擇與貨幣政策的傳導(dǎo)和效果有著十分密切的關(guān)系，換句話說(shuō)，各種貨幣政策工具的重要性是不一樣的，在某一個(gè)時(shí)期操作的時(shí)候，必須有所選擇。(3)根據(jù)什么樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，實(shí)施什么樣的貨幣政策工具，該工具運(yùn)用到什么程度以及怎樣把握啟動(dòng)的時(shí)機(jī)，都是很有難度的工作。(4)從一定程度上講，貨幣政策的傳導(dǎo)是貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)，但是，從貨幣政策的啟

動(dòng)到發(fā)揮作用總有一個(gè)時(shí)間過程，而且在不同渠道運(yùn)用的貨幣政策會(huì)有不同的時(shí)滯和不同的效果，這就需要確定分析貨幣政策效果的衡量標(biāo)準(zhǔn)，顯然，這是一件困難的事情。因而，在貨幣政策傳導(dǎo)過程中，各個(gè)變量之間不是精確的簡(jiǎn)單數(shù)量關(guān)系，這為我國(guó)貨幣政策的實(shí)施提供了重要的啟示。

1　加強(qiáng)建立區(qū)域中央銀行貨幣供給調(diào)控體系。我國(guó)在九大分行設(shè)置之初，其職責(zé)主要在于對(duì)區(qū)域內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理和執(zhí)行總行的統(tǒng)一貨幣政策，不具備在區(qū)域內(nèi)進(jìn)行貨幣供給調(diào)控的權(quán)力。自從銀行監(jiān)督管理委員會(huì)成立以后，中央銀行區(qū)域分行的存在更是處于尷尬的境地，為真正發(fā)揮貨幣供給調(diào)控的有效性，應(yīng)該加大中央銀行區(qū)域分行在貨幣供給調(diào)控體系中的作用：(1)各區(qū)域分行可以通過對(duì)轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)進(jìn)行分析研究，確定轄區(qū)內(nèi)重點(diǎn)信貸支持對(duì)象；(2)賦予區(qū)域分行在再貸款和再貼現(xiàn)方面更大的權(quán)利，各區(qū)域分行可以在不違背總行貨幣政策指導(dǎo)方向的前提下，根據(jù)轄區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展規(guī)模和結(jié)構(gòu)狀況，通過再貸款和再貼現(xiàn)進(jìn)行支持，再貸款和再貼現(xiàn)規(guī)模只需要報(bào)總行備案即可；(3)增大各區(qū)域分行在貨幣政策委員會(huì)中的發(fā)言權(quán)，國(guó)家貨幣政策委員會(huì)人員中應(yīng)該增設(shè)各區(qū)域分行的代表，以反映各區(qū)域分行在貨幣政策制定和實(shí)施中的意見；(4)建立各區(qū)域分行貨幣政策實(shí)施效應(yīng)評(píng)級(jí)制度和指標(biāo)體系，探索組建區(qū)域分行貨幣政策評(píng)委會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)區(qū)域貨幣政策的實(shí)施效應(yīng)進(jìn)行評(píng)價(jià)。

貨幣政策的主體范文第4篇

[關(guān)鍵詞]信貸渠道；微觀主體；貨幣政策

改革開放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣政策工具逐漸發(fā)展，貨幣政策的傳導(dǎo)開始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道過度。但由于國(guó)有企業(yè)改革任務(wù)沒有完成，預(yù)算軟約束依然存在，對(duì)利率調(diào)整的反應(yīng)不夠敏感；資本市場(chǎng)發(fā)展處于初期階段，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系不夠密切，資本市場(chǎng)對(duì)投資和消費(fèi)的帶動(dòng)作用不甚明顯，利率和資產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用比較有限；雖然初步形成了多種貨幣傳導(dǎo)渠道，但仍然以信貸渠道傳導(dǎo)為主。造成這種現(xiàn)象的主要原因是微觀傳導(dǎo)主體——金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、消費(fèi)者的市場(chǎng)化行為不夠。為理順貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道，充分發(fā)揮貨幣政策的作用，政府需從規(guī)范傳導(dǎo)主體行為方面著手。

一、貨幣政策信貸傳導(dǎo)的理論及過程

信貸渠道是關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究中比較新且有爭(zhēng)議的理論。早期由凱恩斯提出，后經(jīng)希克斯等人的發(fā)展，形成了完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)條件下的貨幣政策傳導(dǎo)途徑理論，該理論認(rèn)為貨幣供給的變動(dòng)通過影響資本成本(利率)從而達(dá)到影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。由于貨幣傳導(dǎo)途徑忽視了信息的不完全和金融市場(chǎng)的自身結(jié)構(gòu)問題，從而受到了20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的信貸傳導(dǎo)途徑理論的挑戰(zhàn)。伯南克、布林德等運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，證明了信貸配給行為是銀行追求利潤(rùn)最大化的自發(fā)產(chǎn)物，在基礎(chǔ)理論上說(shuō)明了信用傳導(dǎo)機(jī)制，即信息不對(duì)稱性催生了金融中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)可以提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，因而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。信用機(jī)制的建立有兩個(gè)必要條件，一是借款人對(duì)銀行貸款的依存度是否足夠高，以致借款人外部融資費(fèi)用的變化對(duì)其投資等行為將產(chǎn)生直接、決定性的影響；二是中央銀行的貨幣政策能夠影響銀行貸款行為。貨幣政策的信用傳導(dǎo)過程是(以擴(kuò)張貨幣政策為例)：擴(kuò)張貨幣政策利率企業(yè)凈價(jià)值外部融資成本投資需求產(chǎn)出GDP，或是擴(kuò)張貨幣政策利率股票價(jià)格逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)銀行貸款I(lǐng)Y。貨幣政策的變化通過影響銀行貸款的可用性，從而影響企業(yè)的投資，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。其強(qiáng)調(diào)的不僅是擴(kuò)張性貨幣政策能增加銀行的存款，并通過銀行存款的增加起到降低債券利率的效應(yīng)，更重要的是擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)使銀行的貸款增多，而增大了的信貸供給，會(huì)使投資水平上升，從而使產(chǎn)出也處于上升態(tài)勢(shì)。

二、我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)的現(xiàn)狀

依據(jù)貨幣政策的信用傳導(dǎo)觀點(diǎn)，貨幣政策所提供的名義貨幣量雖然是金融中介機(jī)構(gòu)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的關(guān)鍵變量，但并不是連接實(shí)際部門和金融部門最合適的指標(biāo)，因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制并不能保證名義貨幣量變動(dòng)能夠全部反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。在我國(guó)，出現(xiàn)了信用傳導(dǎo)機(jī)制扭曲、信貸傳導(dǎo)渠道不暢的現(xiàn)象，其體現(xiàn)在：

1.貨幣增長(zhǎng)與存差同時(shí)存在。盡管2002-2006年期間，先后升息3次，兩次上升存款準(zhǔn)備金率，但一方面，貨幣供應(yīng)量仍舊增長(zhǎng)，到2006年底，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為34.6萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)16.9%，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)17.5%。另一方面，銀行系統(tǒng)內(nèi)存在大量的存差，根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2006年末，全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)人民幣貸款(含外資機(jī)構(gòu))余額為23.9萬(wàn)億元。巨額存差的出現(xiàn)，使央行的貨幣政策大打折扣。

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱。實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不對(duì)稱阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，我國(guó)已形成了國(guó)有經(jīng)濟(jì)和非國(guó)有經(jīng)濟(jì)同在、大型企業(yè)與中型企業(yè)并存的二元結(jié)構(gòu)。而在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，則形成了計(jì)劃性的正規(guī)金融體系和市場(chǎng)性的非正規(guī)金融體系構(gòu)成的二元結(jié)構(gòu)。從資金需求層面看，當(dāng)前，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展使其對(duì)資金產(chǎn)生了強(qiáng)烈需求，而國(guó)有企業(yè)對(duì)信貸需求增長(zhǎng)緩慢。從資金供給層面看，正規(guī)金融體系中的國(guó)有商業(yè)銀行憑借其得天獨(dú)厚的“國(guó)家信譽(yù)”優(yōu)勢(shì)吸收了大量存款，支配了絕大多數(shù)的貸款資金供應(yīng)，但它們的資金供給在制度上仍局限于國(guó)有經(jīng)濟(jì)部門，國(guó)有大中型企業(yè)是它們的主要貸款對(duì)象。而非正規(guī)金融體系中的中小金融機(jī)構(gòu)由于自身規(guī)模的限制，又缺乏國(guó)家信譽(yù)做擔(dān)保，因而存款增長(zhǎng)緩慢，貸款能力不足，對(duì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸支持也相當(dāng)乏力。雖然四大國(guó)有商業(yè)銀行正在按照市場(chǎng)化的原則進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，但由于其自身經(jīng)營(yíng)受到其成本、規(guī)模及政策的制約，因而無(wú)法在短期內(nèi)與一些非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)建立良好的銀企關(guān)系，也就無(wú)法形成合理的資金對(duì)應(yīng)關(guān)系。也正是由于資金需求結(jié)構(gòu)和資金供給結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的二元結(jié)構(gòu)問題，使得經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)不對(duì)稱，擁有我國(guó)銀行業(yè)80%以上的資產(chǎn)和負(fù)債的工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行在事實(shí)上長(zhǎng)期存在著“信貸偏向”。另外，近年來(lái)一些國(guó)有控股的股份制銀行的資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)似乎與四大國(guó)有商業(yè)銀行趨同，在信貸政策的貫徹落實(shí)上出現(xiàn)了“能貸的不愿貸(國(guó)有商業(yè)銀行)，愿貸的貸不了的(中小金融機(jī)構(gòu))”的情況，這就直接緊縮了以中小企業(yè)為主的非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的信貸來(lái)源，也將中小金融機(jī)構(gòu)游離在貨幣政策之外，導(dǎo)致貨幣政策在“金融機(jī)構(gòu)——投資者——消費(fèi)者”環(huán)節(jié)上傳導(dǎo)不充分，使貨幣政策難以發(fā)揮預(yù)期的作用，即使中央銀行的貨幣政策信號(hào)是擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，企業(yè)特別是非國(guó)有經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)感受到的卻仍是持續(xù)的“信貸緊縮”。

3.金融機(jī)構(gòu)絕大多數(shù)集中在大中城市和東部地區(qū)，中小城市和中西部金融機(jī)構(gòu)很少。近幾年，國(guó)有銀行基層分支機(jī)構(gòu)在農(nóng)村和中小城市紛紛撤并(見表1)，縣級(jí)機(jī)構(gòu)僅為存款機(jī)構(gòu)，無(wú)貸款權(quán)，地方中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展未及時(shí)跟上，致使在縣級(jí)出現(xiàn)了一些金融服務(wù)的空白，從而造成單個(gè)銀行體系“體系性退步”這一“非理性”結(jié)果，個(gè)體成本節(jié)約導(dǎo)致了宏觀成本增加，從而加劇了信貸服務(wù)機(jī)構(gòu)的分布不平衡和貨幣政策傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性矛盾。

三、我國(guó)貨幣政策信貸渠道傳導(dǎo)不暢的原因

1.中央銀行貨幣政策微觀傳導(dǎo)機(jī)制的金融主體對(duì)貨幣政策反映不靈。金融機(jī)構(gòu)特別是國(guó)有商業(yè)銀行承擔(dān)了中央銀行和企業(yè)、居民的中介，在存款貨幣擴(kuò)張中扮演重要的角色，央行擴(kuò)張性貨幣政策只有得到商業(yè)銀行的積極響應(yīng)，并以信貸投放等形式加以貫徹，才能達(dá)到貨幣供給增加的效果。但是由于我國(guó)現(xiàn)行的金融體制存在諸多問題，商業(yè)銀行對(duì)貨幣政策的信號(hào)反應(yīng)遲鈍，致使貨幣政策在金融機(jī)構(gòu)中傳導(dǎo)受阻，其體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)利率結(jié)構(gòu)不合理，商業(yè)銀行缺乏動(dòng)力貸款。一是存款利率與貸款利率差距過大。2006年8月，一年存款利率為2.25%，同期貸款利率為5.76%，對(duì)個(gè)人貸款還可以上浮10%，銀行只拿出不到一半存款放貸便足可支付存款利息；二是準(zhǔn)備金存款利率過高，截至2006年7月底，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金方面，總準(zhǔn)備金余額一般在2.3萬(wàn)億左右。按照1.89%的法定準(zhǔn)備金利率，以及1.62%的超額準(zhǔn)備金率，央行的年利息開銷在300億元上下，各大商業(yè)銀行均可坐享這部分收益。據(jù)社科院一研究人員的初步推算，僅工商銀行每年的準(zhǔn)備金利息收入便可高達(dá)50億元以上。準(zhǔn)備金存款利率過高，使金融機(jī)構(gòu)放貸的惰性較強(qiáng)，往往將居民、企事業(yè)單位存款作為超額準(zhǔn)備金存在中央銀行吃利息轉(zhuǎn)(2)過度強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)防范，致使基層商業(yè)銀行活力不足，對(duì)貨幣政策反映不靈。一是嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制約了基層行的信貸擴(kuò)張能力。近幾年來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行逐步完善了信貸管理體制，但責(zé)任約束過度，其弱化了基層信貸人員的信貸擴(kuò)張潛力及政策的傳導(dǎo)效果。二是管理體制滯后，削弱了基層行自主經(jīng)營(yíng)決策能力，導(dǎo)致基層商業(yè)銀行活力不足。作為實(shí)行一級(jí)法人高度集中管理的國(guó)有商業(yè)銀行總行，均制定了各自的信貸政策，將信貸重點(diǎn)投向資金流動(dòng)性強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)效益好、銀行收息率高的優(yōu)勢(shì)重點(diǎn)企業(yè)，忽視了一大批有一定市場(chǎng)潛力且發(fā)展前景較好的中小企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)，造成信貸投向集中。

(3)不良資產(chǎn)比例過高，客觀上壓抑了商業(yè)銀行貸款積極性。根據(jù)2006年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，中國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)不良貸款合計(jì)為4.54萬(wàn)億元，為貸款余額的7.5%。為此，商業(yè)銀行對(duì)貸款條件等信貸制度作出嚴(yán)格規(guī)定，對(duì)放款進(jìn)行嚴(yán)格約束，但在促進(jìn)貸款、調(diào)動(dòng)貸款積極性方面缺乏相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制。

(4)國(guó)有商業(yè)銀行的體制轉(zhuǎn)軌還沒完成，市場(chǎng)化程度還不高，傳統(tǒng)的運(yùn)作模式與市場(chǎng)化模式相摩擦，大大消耗了銀行系統(tǒng)的能量，從而使貨幣政策的信號(hào)在銀行系統(tǒng)內(nèi)衰減。目前仍然是直接的行政指令管理與間接管理并行，有些指導(dǎo)性的管理會(huì)演變?yōu)橹噶钚缘墓芾恚瑥亩蚕魅趿算y行的活力，運(yùn)作模式和管理體制上的矛盾，往往會(huì)造成市場(chǎng)信號(hào)與政策信號(hào)的不一致，并引起銀行行為的紊亂和預(yù)期效果失誤，最終使貨幣政策的效果大受影響。

2.企業(yè)的市場(chǎng)化程度不高。企業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體、貨幣政策傳導(dǎo)的客體，是貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)，中央銀行的貨幣政策是否能夠有效地作用于經(jīng)濟(jì)主體，不僅取決于中央銀行、金融機(jī)構(gòu)等金融部門，而且取決于企業(yè)行為的市場(chǎng)化程度。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立，風(fēng)險(xiǎn)和利益約束機(jī)制不健全，且有相當(dāng)一部分企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力較差，經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)低迷，資金占用結(jié)構(gòu)不合理，使用效果差，這些不僅影響了金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也弱化了貨幣信貸政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度。

3.居民個(gè)人對(duì)貨幣政策反映不積極。分析其原因?yàn)椋菏軅鹘y(tǒng)消費(fèi)觀念影響，居民超前消費(fèi)意識(shí)不濃；受收入水平限制，居民消費(fèi)難以擴(kuò)大；受社會(huì)保障體制影響，居民儲(chǔ)蓄意愿仍然較強(qiáng)；受消費(fèi)環(huán)境制約，目前尚未形成新的消費(fèi)熱點(diǎn)；受個(gè)人信用制度建設(shè)滯后影響，消費(fèi)信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預(yù)期與貨幣政策意圖相悖，信貸難以全面拓展；受改革不透明影響，居民的預(yù)期與貨幣政策意圖相悖。有關(guān)資料表明，我國(guó)儲(chǔ)蓄存款近三年分流的主要去向是股市、國(guó)債和外匯資產(chǎn)等三方面，而增加消費(fèi)的并不多。

四、完善我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)途徑應(yīng)采取的措施

1.加快國(guó)有商業(yè)銀行內(nèi)部體制改革，建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度。逐步完善商業(yè)銀行內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)；強(qiáng)化國(guó)有商業(yè)銀行的成本約束和利潤(rùn)考核機(jī)制，使國(guó)有商業(yè)銀行把利潤(rùn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)與金融風(fēng)險(xiǎn)的防范放在同等重要的位置上，在實(shí)現(xiàn)最佳利潤(rùn)目標(biāo)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的順暢傳導(dǎo)。此外，加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善外部約束。在剝離國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行不良貸款的基礎(chǔ)上，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)指標(biāo)的真實(shí)性進(jìn)行檢查，撤銷少數(shù)難以救助的金融機(jī)構(gòu)，維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，加強(qiáng)銀行、證券和保險(xiǎn)三大金融監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)與協(xié)作。

2.推進(jìn)企業(yè)改革，完善貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)。企業(yè)是貨幣政策的最終作用對(duì)象，他們對(duì)貨幣政策反應(yīng)的敏感性決定著貨幣政策的有效性，預(yù)算約束程度和管理水平直接影響著貨幣政策能否發(fā)揮效應(yīng)。而長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束和管理不善造成的效益低下，是造成我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)下游梗阻的一個(gè)重要原因。為了支持貨幣政策的有效傳導(dǎo)，應(yīng)盡快轉(zhuǎn)換國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，提高企業(yè)整體素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)信用觀念，引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和成本約束機(jī)制，使企業(yè)成為真正意義上的市場(chǎng)主體和投資主體。

3.建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的建立是疏通銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，拓寬中小企業(yè)間接融資渠道的關(guān)鍵。由于信息不對(duì)稱，加上中小企業(yè)自身規(guī)模與經(jīng)營(yíng)實(shí)力較小，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款。因此，通過構(gòu)建完善的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，一方面向銀行提供申請(qǐng)貸款的中小企業(yè)的真實(shí)信用水平，另一方面提升中小企業(yè)的信用水平，為中小企業(yè)融資提供可能性。根據(jù)我國(guó)的具體情況，可以考慮建立多層次的支持中小企業(yè)融資信用擔(dān)保體系。我國(guó)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系可設(shè)計(jì)為由地(市)、省、國(guó)家三級(jí)機(jī)構(gòu)分層次組成的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，擔(dān)保業(yè)務(wù)以地市為主，再擔(dān)保業(yè)務(wù)以省、國(guó)家為主。凡符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、有市場(chǎng)和發(fā)展前景的、有利于技術(shù)進(jìn)步與創(chuàng)新的各類中小企業(yè)的銀行貸款，均可列入擔(dān)保范圍。在建立擔(dān)保機(jī)制的同時(shí)，也要保證擔(dān)保基金的充足和穩(wěn)定，基金來(lái)源可以通過政府財(cái)政撥款、基金會(huì)員交納會(huì)費(fèi)、向社會(huì)公眾和法人單位募集資金、發(fā)行債券等多元化渠道籌資。

4.大力開展消費(fèi)信貸，改善公眾的預(yù)期，為貨幣政策的順暢傳導(dǎo)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。國(guó)家一方面應(yīng)著力縮小收入差距，減少低收入群體的比重，加大投資工具的宣傳力度，提高證券資產(chǎn)在個(gè)人金融資產(chǎn)中的比例；另一方面，應(yīng)加快社會(huì)保障、教育、住房、醫(yī)療等多項(xiàng)制度的改革，引導(dǎo)居民的消費(fèi)預(yù)期。只有努力改善消費(fèi)和投資環(huán)境，通過發(fā)展對(duì)居民個(gè)人的信貸業(yè)務(wù)，擴(kuò)大居民參與金融活動(dòng)的深度，鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，才能改變居民金融資產(chǎn)過度集中于銀行儲(chǔ)蓄的局面，增強(qiáng)對(duì)利率反應(yīng)的敏感性，使貨幣政策產(chǎn)生預(yù)期的效應(yīng)。

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貨幣政策的主體范文第5篇

【關(guān)鍵詞】金融體系 貨幣政策傳導(dǎo) 中介作用

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制(conduction mechanism of monetary policy) 是指中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具影響中介指標(biāo)，進(jìn)而最終實(shí)現(xiàn)既定政策目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑與作用機(jī)理的過程。貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實(shí)施效果以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。

一、金融體系在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是以金融體系為中介的傳導(dǎo)過程，貨幣政策工具通過商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)的中介作用最終影響社會(huì)投資和消費(fèi)。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，金融市場(chǎng)是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主要載體。

貨幣政策通過金融市場(chǎng)改變各種金融資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，改變和調(diào)整經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)選擇行為。從“中央銀行金融市場(chǎng)企業(yè)或居民”這一傳導(dǎo)過程中，主要是通過利率渠道進(jìn)行傳導(dǎo)。中央銀行通過一系列貨幣政策操作工具控制貨幣市場(chǎng)利率，進(jìn)而通過金融市場(chǎng)的作用影響商業(yè)銀行貸款利率以及其他利率水平。貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用愈來(lái)愈突出。

貨幣市場(chǎng)不僅為金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府和家庭的流動(dòng)性管理提供重要手段，而且是中央銀行貨幣政策操作的主要場(chǎng)所。中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的重要工具―再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，都是通過影響貨幣市場(chǎng)的基礎(chǔ)利率和資金量，從而影響長(zhǎng)期利率，貨幣總量和總投資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

二、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)“中介”的現(xiàn)狀

(一)金融市場(chǎng)發(fā)展滯后

金融市場(chǎng)發(fā)育不完善，貨幣政策傳導(dǎo)缺乏媒介在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策的有效傳導(dǎo)必須以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為媒介。在現(xiàn)代高度發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。貨幣政策傳導(dǎo)效果與金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度密切相關(guān)，一個(gè)高效、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)間接貨幣政策操作的必要前提。

20世紀(jì)90年代以來(lái)，資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)起著越來(lái)越重要的作用，成為貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道。然而，資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的效率取決于資本市場(chǎng)的規(guī)模、有效性及資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的一體化程度。資本市場(chǎng)是使國(guó)民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的最為重要的渠道。近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)雖然已經(jīng)取得長(zhǎng)足發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也逐漸增強(qiáng)，當(dāng)中央銀行以出臺(tái)新的貨幣政策，從而達(dá)到向市場(chǎng)傳遞了新的貨幣政策意向時(shí)，貨幣政策措施往往直接影響到資本市場(chǎng)的各個(gè)方面，從理論上完全可以為貨幣政策的正常傳導(dǎo)提供有利條件。

但是，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不健全，場(chǎng)規(guī)模小、效應(yīng)差、體系結(jié)構(gòu)不合理，在很大程度上制約著貨幣政策的有效傳導(dǎo)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)亦不發(fā)達(dá)，貨幣政策工具的運(yùn)用與傳導(dǎo)缺乏市場(chǎng)基礎(chǔ)。中國(guó)的貨幣市場(chǎng)由于受歷史的及目前體制的制約發(fā)展較為緩慢，雖已初步形成全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，但票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)則尚未形成規(guī)模，貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)發(fā)展極不平衡，貨幣市場(chǎng)在管理體系上缺乏有效的監(jiān)督和制約機(jī)制，在組織上缺乏市場(chǎng)的統(tǒng)一組織管理，市場(chǎng)參與層面上缺乏交易主體的廣泛包容性，在傳導(dǎo)國(guó)家貨幣政策時(shí)貨幣市場(chǎng)并未發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

(二)金融體系不健全

通過利率渠道進(jìn)行貨幣政策傳導(dǎo)要以完善的金融市場(chǎng)為前提，由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)尚未發(fā)展到成熟階段，利率并未完全市場(chǎng)化，致使利用金融市場(chǎng)這條途徑傳導(dǎo)貨幣政策的渠道受限，貨幣政策主要通過金融機(jī)構(gòu)這一中介進(jìn)行。目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)這個(gè)中介存在著一些問題，商業(yè)銀行對(duì)中央銀行貨幣政策操作反映不敏感，影響了貨幣政策傳導(dǎo)的效能，具體表現(xiàn)在：

（1）商業(yè)銀行的壟斷性。四大國(guó)家控股商業(yè)銀行在銀行體系中依然處于壟斷地位，容易產(chǎn)生左右貨幣政策實(shí)施的一致行為。在國(guó)內(nèi)，四大商業(yè)銀行存款、貸款的集中度平均在60%以上，控制了銀行業(yè)絕大部分的市場(chǎng)份額。這表明四大商業(yè)銀行在整個(gè)銀行體系中的相對(duì)規(guī)模過大，市場(chǎng)集中度過高。加之四大商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)并不充分屬于寡頭競(jìng)爭(zhēng)模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行動(dòng)，很可能與貨幣政策的方向不一致，從而阻斷了央行貨幣政策信息的傳導(dǎo)。

（2）缺乏有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。作為貨幣政策傳導(dǎo)的主要媒介，四大國(guó)家控股的商業(yè)銀行的商業(yè)化程度逐漸提高，風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制雖已初步建立，但利益刺激機(jī)制卻不完善，責(zé)任和激勵(lì)的不對(duì)稱造成在現(xiàn)行條件下放貸者的過于謹(jǐn)慎行為，商業(yè)銀行更關(guān)心的是貸款的風(fēng)險(xiǎn)，而不是貸款的盈利。商業(yè)銀行的這種只有風(fēng)險(xiǎn)約束而無(wú)利潤(rùn)約束的行為、機(jī)構(gòu)臃腫和對(duì)員工工作低效率的寬容，人為地增加了貨幣政策的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，導(dǎo)致通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量刺激投資的主渠道不暢，降低了貨幣政策的傳導(dǎo)速度，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。

（3）我國(guó)商業(yè)銀行規(guī)模小、市場(chǎng)化程度不高、實(shí)力較為薄弱、內(nèi)部機(jī)制不完善。在對(duì)央行的貨幣政策的理解和自身經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、經(jīng)營(yíng)策略、自身和客戶定位不準(zhǔn)確等方面的因素，使得中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)受到影響。

（4）其他中小金融機(jī)構(gòu)游離于貨幣政策傳導(dǎo)之外，影響貨幣政策傳導(dǎo)效果。近兩年來(lái)，信貸重新向國(guó)家銀行集中，與此聯(lián)系，央行窗口指導(dǎo)主要面對(duì)國(guó)家銀行，影響了貨幣政策的全面?zhèn)鲗?dǎo)。而中小金融機(jī)構(gòu)雖比較靈活，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)較廣，金融工具創(chuàng)新頻繁，但融資道路曲折，為防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)保持了較高的備付率，金融體系的貨幣派生能力受到抑制，所以信貸傳導(dǎo)的毛細(xì)血管越來(lái)越狹窄，從而影響貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。

（三）利率非市場(chǎng)化

利率作為資金的價(jià)格，應(yīng)充分反映資金的市場(chǎng)供求情況以及資金的安全情況。在發(fā)達(dá)國(guó)家，利率是市場(chǎng)化的，銀行可以自行根據(jù)自身的實(shí)力、信譽(yù)和服務(wù)質(zhì)量以及針對(duì)不同信用水平的客戶確定不同的存貸款利率。但是，當(dāng)前，我國(guó)無(wú)論是短期利率還是長(zhǎng)期利率都存在扭曲，利率結(jié)構(gòu)沒有理順，這大大影響了貨幣政策的有效傳導(dǎo)。目前我國(guó)的法定利率基本都是官定的，管理體制較為單一，從而影響了利率政策作用的發(fā)揮，利率不能代表貨幣資金的真實(shí)價(jià)格，利率高低不能及時(shí)反映資金市場(chǎng)的供求狀況，削弱了利率引導(dǎo)資金合理流向和優(yōu)化資金配置的功能以及調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)主體市場(chǎng)行為的效力。同時(shí)，由于利率非市場(chǎng)化，也使得目前我國(guó)投資和消費(fèi)的利率彈性偏低，貨幣政策的宏觀調(diào)控作用就難以發(fā)揮，利率渠道的傳導(dǎo)受阻。

三、提高貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的建議

從我國(guó)改革方向來(lái)說(shuō)，利率資產(chǎn)價(jià)格渠道理應(yīng)成為貨幣政策傳導(dǎo)的主要途徑，但就我國(guó)的客觀現(xiàn)實(shí)情況而言，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)正處于從單純的直接信貸傳導(dǎo)向信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道傳導(dǎo)過度之中

由于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸行為尚不規(guī)范，金融市場(chǎng)不完善，影響了我國(guó)消費(fèi)與投資的增長(zhǎng)，貨幣政策傳導(dǎo)的有效性受到削弱。因此，應(yīng)完善我國(guó)的金融市場(chǎng)和金融體系、推進(jìn)利率改革，提高貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。完善金融市場(chǎng)，為貨幣政策傳導(dǎo)渠道發(fā)揮作用創(chuàng)造條件 金融市場(chǎng)作為貨幣政策傳導(dǎo)的載體，已成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下投放貨幣，傳導(dǎo)貨幣政策的重要渠道。通過完善金融市場(chǎng)體系，促進(jìn)金融市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，從而為貨幣政策傳導(dǎo)渠道發(fā)揮作用創(chuàng)造條件。

（一）加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)，建立統(tǒng)一、靈活、高效的貨幣市場(chǎng)

貨幣市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，不僅具有融資功能和政策功能，而且具有低風(fēng)險(xiǎn)性、高流動(dòng)性和高度敏感性的特點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)作為中央銀行操作貨幣政策的主要場(chǎng)所，要提高貨幣政策傳導(dǎo)效果，必須大力發(fā)展貨幣市場(chǎng)，進(jìn)一步完善全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券交易市場(chǎng)培植市場(chǎng)交易的動(dòng)力機(jī)制，擴(kuò)大市場(chǎng)交易主體，加大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作力度和靈活性，盡快建立完善區(qū)域性的票據(jù)市場(chǎng)，創(chuàng)造多種信用工具，逐步實(shí)現(xiàn)貼現(xiàn)利率的完全市場(chǎng)化。不斷鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，以滿足不同金融機(jī)構(gòu)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的需要，研究借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展具有中國(guó)特色的貨幣市場(chǎng)基金，擴(kuò)大貨幣政策傳導(dǎo)效力。

健全資本市場(chǎng)體系發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)過程影響逐漸提高。我國(guó)資本市場(chǎng)雖有了長(zhǎng)足發(fā)展，尤其是證券市場(chǎng)，但由于市場(chǎng)體系不健全，上市公司結(jié)構(gòu)單一以及缺乏機(jī)構(gòu)投資等原因，證券市場(chǎng)在一定程度上是資金在市場(chǎng)體系內(nèi)部的自我循環(huán)，不能切實(shí)反映和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)，并且出現(xiàn)了一定程度的泡沫。因此，一方面要注意資本市場(chǎng)發(fā)展與貨幣政策的協(xié)調(diào)，另一方面貨幣政策要根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展變化適當(dāng)調(diào)整，以充分發(fā)揮資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)作用。

加大貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化建設(shè)。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的一體化使資金能在不同的市場(chǎng)中迅速流動(dòng)，對(duì)貨幣政策的響應(yīng)也就越及時(shí)。兩個(gè)市場(chǎng)的一體化建設(shè)對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生很大影響，因此有必要加快兩個(gè)市場(chǎng)一體化建設(shè)的步伐。拓寬貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間合理的資金流通渠道，允并引導(dǎo)資金在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng)，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作，從而提高貨幣政策有效性。完成市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，疏通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系，注重市場(chǎng)機(jī)制的建立，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)行為，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的數(shù)量，完善股票質(zhì)押貸款辦法，許券商進(jìn)入銀行間的國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)。建立規(guī)范的證券化融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、資本市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)資金互相融通，更進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，在參與企業(yè)的兼并重組和銀行不良資產(chǎn)的剝離重組方面發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性。市場(chǎng)之間一體化程度越高，對(duì)貨幣政策的反應(yīng)就越敏感，貨幣政策傳導(dǎo)的效果就越好。

（二）深化金融體制的改革，為貨幣政策的高效傳導(dǎo)構(gòu)筑良好的傳導(dǎo)渠道

商業(yè)銀行作為金融體系的主體，是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)中最重要的金融中介機(jī)構(gòu)。央行最終能否實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張，把貨幣傳遞到生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域，完全取決于商業(yè)銀行紐帶作用的發(fā)揮。大力推進(jìn)商業(yè)銀行改革，既是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切需要，也是構(gòu)建金融體系的最重要的環(huán)節(jié)。要堅(jiān)持建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度的改革目標(biāo)與方向，繼續(xù)深化包括國(guó)有大型銀行在內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)改革，繼續(xù)完善已上市銀行的公司治理，明確股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高級(jí)管理層的職責(zé)邊界，提高董事、監(jiān)事和高管人員的履職能力，真正建成決策科學(xué)、執(zhí)行有力、監(jiān)督有效的公司治理機(jī)制。要大力發(fā)展金融市場(chǎng)，循序漸進(jìn)地開展金融創(chuàng)新，加強(qiáng)信貸機(jī)制創(chuàng)新，提高貸款審批效率，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)方式，全面推進(jìn)金融組織創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。

（三）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，發(fā)揮利率在貨幣政策間接傳導(dǎo)中的信號(hào)作用

利率市場(chǎng)化是建立起以利率為主的貨幣政策間接傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)和前提，加快利率市場(chǎng)化步伐，并通過公開市場(chǎng)操作形成合理、適當(dāng)?shù)睦仕胶屠式Y(jié)構(gòu)。利率渠道是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道，利率在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮信號(hào)作用。利率市場(chǎng)化改革應(yīng)以維護(hù)宏觀穩(wěn)定、增強(qiáng)市場(chǎng)化利率作用為宗旨，以完善中央銀行宏觀調(diào)控能力和健全金融機(jī)構(gòu)定價(jià)機(jī)制為基礎(chǔ)，不斷創(chuàng)造條件有序推進(jìn)。

培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。金融機(jī)構(gòu)建立總利潤(rùn)目標(biāo)統(tǒng)領(lǐng)的利率定價(jià)架構(gòu)，通過創(chuàng)新推動(dòng)替代性金融產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化，擴(kuò)大商業(yè)性個(gè)人住房貸款的利率浮動(dòng)范圍，逐步完善央行利率體系，探索利率調(diào)控方式，轉(zhuǎn)變建立健全市場(chǎng)化產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、貸款定價(jià)管理機(jī)制、內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價(jià)管理機(jī)制，逐步開發(fā)支持利率定價(jià)機(jī)制建設(shè)的管理信息系統(tǒng)，逐步推進(jìn)我國(guó)利率市場(chǎng)化建設(shè)。進(jìn)一步完善公開市場(chǎng)操作，中央銀行通過買賣不同期限的有價(jià)證券可以實(shí)現(xiàn)對(duì)利率結(jié)構(gòu)的影響，最終使得對(duì)不同利率有不同敏感性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作出反映，充分體現(xiàn)貨幣政策意圖。

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