外匯儲備認識

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據報道,截至2002年9月底，中國外匯儲備達到2586億美元,數額超過近一年國民生產總值的20%,遠超過政府一年的財政預算(約1700億美元)。國內的不少媒體、政府機構、以至學術界對此歡欣鼓舞,認為中國這樣高的外匯儲備能夠:（1）穩定貨幣匯率，保持人民幣幣值穩定；（2）提高該國的資信度，吸引國際資金流入；（3）減少金融和經濟風險；（4）中國放在國外的外匯可以增值，"每年光利息收入就有六、七十億美元"。

筆者對此有些不同看法，曾經在強國論壇寫過中國龐大的外匯儲備得不償失?-對中國外匯儲備管理之我見一文。幾個月來,筆者與一些網友和經濟學家切磋過這一問題,對此有了更深一步的了解。本文的主旨,就是想從上述四個方面具體分析一下中國龐大的外匯儲備及其快速增長的利弊得失。字串5

(1)中國龐大的外匯儲備有助于穩定人民幣匯率?

我的看法是,中國龐大的外匯儲備余額本身有助于防范人民幣貶值,對于減輕人民幣升值則沒有幫助。為減低人民幣升值壓力,政府需要不斷地吸收新入境的外幣。而外貿順差和外資投入的不斷增加,是中國外匯儲備快速增長的原因。換句話說,政府不斷吸收外幣的行為可以穩定人民幣升值壓力,而越積越大的外匯儲備余額作為這一行為的結果,則對于減低人民幣升值壓力沒有幫助。

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(2)龐大的外匯儲備有助于吸引國際資金流入?

對于這一問題,筆者前文有所討論。一定數量的外匯儲備有助于防范貨幣貶值,減少金融風險。然而這只是國外投資者所考慮因素之一,且并不是決定性因素。日本外匯儲備的絕對值，以及臺灣外匯儲備占經濟生產總值的比例，均比中國大陸為高。目前并沒有數據表明日本與臺灣對于外國投資者具有很大的吸引力。另一方面,如果允許貨幣適當升值,并保持升值的預期,更有助于吸引國際資金流入。

(3)龐大的外匯儲備有助于減少金融和經濟風險?

如前所述,一定數量的外匯儲備有助于防范本國貨幣貶值。然而龐大的外匯儲備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風險,卻引入了另外一種金融風險,就是外幣貶值的風險:而這種風險,則完全置于本國政府與人民的控制之外。

目前，中國外匯儲備中絕大部分是美元資產，包括大量美國政府與公司債券。過去幾十年間,美國每年都有巨大的政府赤字、外貿逆差,以及一定程度的通貨膨脹。只要這種趨勢不改變,美元相對于較高經濟增長、較低通貨膨脹率的國家貨幣的貶值,就不可避免。

(4)中國放在國外的龐大外匯儲備可以增值?

談論外匯投資效益,必須考慮到貨幣貶值、通貨膨脹的影響以及機會成本的概念。如果知道某國的貨幣相對于本國貨幣會貶值,依然投入大部分的外匯儲備,那么這種投資方式無異于"扔好錢追壞錢(throwsgoodmoneyafterbad)",與"投資回報最大化"的原則是南轅北轍。

本文的結論是:如果維持龐大外匯儲備確實得不償失,那么國家應該盡早重新審視外匯管理政策和辦法,使得外匯管理政策為綜合的國家利益服務,而不僅僅建立在"出口創匯"或"穩定人民幣匯率"的短期目標上。筆者認為,在不造成貿易逆差的前提下,逐步、漸進地放寬人民幣匯率隨市場供需浮動范圍（允許人民幣適當升值）,反而有助于進出口平衡發展、吸引國際資金流入，以及中國整體資產的保值與增值