藍籌股證券市場發(fā)展

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提要:

從全球證券市場看，藍籌股是成熟市場的標志之一。藍籌股在國外證券市場上已經(jīng)不僅僅是市場炒作的概念，同時更是推動市場的根本所在。考察成熟股票市場上典型藍籌股的形成過程，我們進一步發(fā)現(xiàn)，一家公司必須隨著市場的變化不斷推出新的產(chǎn)品，有領(lǐng)先的技術(shù)，當公司發(fā)展到一定階段時公司通過收購和兼并迅速擴大規(guī)模，牢固占領(lǐng)市場才能成長為一只藍籌股。

由于藍籌股在股市上表現(xiàn)獨特，國外市場上投資基金將大量的投資目標鎖定在藍籌股上。藍籌股出色的市場表現(xiàn)，贏得投資者的青睞，也帶動了相關(guān)創(chuàng)新品種產(chǎn)生和發(fā)展，藍籌股基金、股指期貨、指數(shù)基金、儲蓄投資基金、養(yǎng)老基金和保險基金等金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷推出，它們多數(shù)投資于藍籌股或基于藍籌股的衍生產(chǎn)品如藍籌股指數(shù)，以其投資風險相對較小，市場形象好，吸引了大量投資者。但是，在我們這樣一個只有短短十年的證券市場上，投資者對藍籌股的認識還相當有限，甚至市場還缺乏真正意義上的藍籌股。

在本中，將集中探討在我們這樣一個不太成熟的股票市場上，有沒有藍籌股存在？能否構(gòu)建一套合理的定量指標體系來篩選市場的藍籌股？對所篩選出的藍籌股能否通過市場實證檢驗來判斷其波動性、收益性的狀況？如果中國市場的藍籌股缺乏或過少，我們又怎樣來培育之？以及如何開發(fā)中國市場的藍籌股指數(shù)類產(chǎn)品，包括中國藍籌股指數(shù)、藍籌股指數(shù)基金以及其他的藍籌股指數(shù)衍生產(chǎn)品等？開展對這些的研究探討，對于改善我國證券市場結(jié)構(gòu)、培育正確的投資理念和投資行為以及提高證券市場效率具有十分重要的意義。

本報告重點研究以下內(nèi)容：

一、篩選藍籌股的基本、步驟。我們采用逐步淘汰法來篩選藍籌股。首先，根據(jù)上市日期，選出符合條件的股票（為保證有足夠的觀察時間，本研究確定1997年12月31日以前已經(jīng)在上海和深圳兩個交易所發(fā)行A股和B股并掛牌交易的上市公司股票作為備選對象，研究結(jié)束期為1999年12月31日，即至少有24個月的上市交易記錄）。然后，根據(jù)不同的指標條件，逐步選出符合條件的股票。最后，選出符合所有條件的股票，將所有符合條件的股票作為樣本藍籌股。并通過放松各指標和約束條件，選出不同標準的樣本藍籌股，進行綜合比較。

二、中國藍籌股的篩選指標體系構(gòu)建。在綜合考慮既有藍籌股基本概念和研究成果的基礎(chǔ)上，首先我們提出了一套反映藍籌股特征的指標體系，包括：總股本、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、主營利潤比重、凈利潤增長率。其次，確定藍籌股的具體選擇標準：以1997-1999年整個市場均值的三年移動平均值為基準，即總股本2.8億股，每股收益0.24元，凈資產(chǎn)收益率9.14%，主營利潤比重354.14%，凈利潤增長率9.82%，并根據(jù)證券市場的實際狀況有條件地放松和約束部分指標，作為選擇藍籌股的依據(jù)。最后，我們確定三種不同標準來分別選取不同的樣本藍籌股，以便進行比較分析。其中，樣本藍籌股的標準I為：僅以1999年度值為參照，總股本5.6億股；每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10%；主營利潤比70%；凈利潤增長率10%.根據(jù)我們設(shè)定的條件，只有8只股票完全符合標準，由此組成樣本藍籌股I.樣本藍籌股標準II為：以1997-1999年各上市公司三年均值為參照，按照每股收益高于市場25%，即0.30元；凈資產(chǎn)收益率維持配股條件，即≧10%；主營利潤比重70%；凈利潤增長率超過市場平均水平的50%，即14%；總股本超過市場平均的100%，即5.6億股。備選股票以上藍籌股指標的三年均值，利用EXCEL軟件的數(shù)據(jù)排序功能，采取逐步篩選的辦法，選出符合所有條件的股票10只，組成樣本藍籌股II.樣本藍籌股標準III為：仍以1997-1999年各上市公司的三年均值為選擇依據(jù)，但按照每股收益0.36元；凈資產(chǎn)收益率10%；主營利潤比重70%；凈利潤增長率略為超過市場平均水平，即10%；總股本略微超市場均值的50%，即4億股的標準。采取與樣本藍籌股II同樣的篩選方法，選出符合所有條件的股票21只，組成樣本藍籌股III.

三、樣本藍籌股的實證分析。樣本藍籌股的實證分析主要包括對各樣本藍籌股與整個市場的流動性、波動性及風險性的市場檢驗。我們以所篩選出的藍籌股為樣本，構(gòu)造藍籌股基本數(shù)據(jù)的時間序列，并通過定量分析手段探討藍籌股與我國股市之間的關(guān)系。實證結(jié)果表明，1998年整個市場的流動性平均為0.075，而三種標準的樣本藍籌股平均流動性分別為0.082（標準I）、0.057（標準II）、0.072（標準III），即：BL1>ML>BL3>BL2.因此，整個市場的流動性強于標準II和標準III的樣本藍籌股的流動性，而比標準I的樣本藍籌股流動性要小。在1998年，樣本藍籌股流動性指標和市場流動性指標之間存在著正相關(guān)（如，標準II的樣本藍籌股流動性指標與市場流動性指標的相關(guān)系數(shù)為0.546981，表明兩者存在中等程度的正線性相關(guān)），兩者的變化態(tài)勢基本相同。

從上來說，藍籌股應該有較好的穩(wěn)定市場作用，藍籌股的波動性要比整個市場的波動性小很多。但從實證結(jié)果來看，標準I的樣本藍籌股波動性指標比市場的波動性指標波動幅度還要大。不過，標準II和標準III的樣本藍籌股在上海股市非急速波動的一段時期（1998年1月-1999年6月，如圖3-4），其波動幅度要略小于整個市場的波動幅度，表現(xiàn)出一定的市場穩(wěn)定作用。

計量結(jié)果顯示，標準I、標準II和標準III的樣本藍籌股值分別為1.15、1.03和0.87，即（1）>（2）>（3）。因此，三種標準的樣本藍籌股風險水平與市場風險的平均水平相差不大，標準I、II樣本藍籌股的風險水平略高于市場的平均風險水平，標準III的樣本藍籌股風險水平略低于市場的平均風險水平。這同時也表明，市場上樣本藍籌股還不能較好地規(guī)避風險。

四、證券市場藍籌股的培育。以上選取的樣本藍籌股市場表現(xiàn)不佳，這在較大程度上表明目前我國證券市場上還缺乏真正意義上的藍籌股，因此必須加快對藍籌股的培育。

結(jié)合我國證券市場的具體情況和藍籌股發(fā)展的各種環(huán)境，我們提出了以下的藍籌股培育措施：（1）提高上市公司業(yè)績，培育公司的持續(xù)發(fā)展能力。業(yè)績是評價好壞與否的重要砝碼，也是作為藍籌股公司最基本的條件；（2）改革和完善上市公司的經(jīng)營管理制度，完全按照企業(yè)制度來構(gòu)建和運作企業(yè)；（3）大力發(fā)展主營業(yè)務，培育上市公司的綜合競爭力；（4）積極穩(wěn)妥地推進上市公司的國有股減持計劃，通過適當降低國有股比例促使其投資主體的多元化，最終達到完善上市公司股本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)之目的；（5）我國各級政府和管理部門應積極推出各種切實可行的優(yōu)惠政策，并加強市場監(jiān)管力度，嚴厲打擊各種市場違規(guī)行為，盡快實施上市公司退市機制，把真正優(yōu)秀的企業(yè)留給證券市場，為我國藍籌股的培育和發(fā)展營造一個良好的市場環(huán)境；（6）通過對投資者進行宣傳，倡導正確的投資理念，使投資者逐步改變炒題材、炒概念的投機習慣，樹立中長期的價值型投資理念和理性投資行為。

五、我國藍籌股指數(shù)類產(chǎn)品的初步設(shè)計。根據(jù)實際需要，我們對中國藍籌股指數(shù)、藍籌股指數(shù)期貨和藍籌股指數(shù)基金等品種進行了初步設(shè)計，其中中國藍籌股指數(shù)的設(shè)計是重點。

在藍籌股指數(shù)設(shè)計方面，我們采取類似于上證綜合指數(shù)的編制來編制南方證券的中國藍籌股指數(shù)，但為了準確反映藍籌股的變化趨勢，我們采用了藍籌股的流通市值和流通股本。我們將在每年年報結(jié)束日止（4月30日）定期對市場所有的股票進行重新篩選，確定新的藍籌股樣本，并采取“除數(shù)修正法”來對相應的藍籌股指數(shù)進行修正。以前面所選取的藍籌股為樣本，以1998-1999年每周的樣本藍籌股交易數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，出期間（1998.01.09-2000.01.07）藍籌股指數(shù)I、II、III的每周交易數(shù)據(jù)，得到相關(guān)的指數(shù)模擬運行結(jié)果。為選取合適的樣本藍籌股來構(gòu)造中國藍籌股指數(shù)，我們以藍籌股指數(shù)的長期收益率r和波動性β兩個參數(shù)作為指數(shù)選取的標準，并定義收益-波動比率k=r/β來反映藍籌股指數(shù)合理性，即通常該比率越大（即波動性越小而成長性越高），則表明以該標準選取的樣本藍籌股指數(shù)越好。通過構(gòu)建模型，計算出各樣本藍籌股指數(shù)的r、β和k值，得到k（III）>k（II）>k（I）的實證結(jié)果，表明樣本藍籌股指數(shù)III具有更好的收益-波動性。因此，標準III選取的樣本藍籌股最適合用于編制中國藍籌股指數(shù)。

在藍籌股指數(shù)期貨的設(shè)計方面，我們主要考慮交易標的物、乘數(shù)、期限類型、最小波動點、每日漲跌幅限制、保證金以及上市交易地點等幾個重要參數(shù)。

在藍籌股指數(shù)基金的設(shè)計方面，則主要考慮基金規(guī)模、投資目標、基金類型、投資理念、投資比例與組合以及相關(guān)的投資策略等幾個要素。