金融危機市場痙攣判斷分析

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編者按：本論文主要從流動性過剩與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價值形成互動，推動了價格泡沫的形成；金融機構(gòu)激勵約束機制日趨激進，導(dǎo)致經(jīng)營行為的投機化和短期化；央行等金融監(jiān)管者無條件地信任市場，導(dǎo)致了監(jiān)管空白、金融危機的真正前景取決于金融市場的修正，而不是短期二救市”措施等進行講述，包括了中國金融業(yè)需要充分利用此次危機帶給我們的啟示、按照宏觀調(diào)控和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的要求，積極應(yīng)對短期國際經(jīng)濟沖擊等，具體資料請見：

2006年12月美國的次貸機構(gòu)提交破產(chǎn)申請，全球投資者和金融監(jiān)管者都不會預(yù)見到這會成為一場全球性金融危機的開端。隨后的22個月里，金融市場的不穩(wěn)定從單一金融產(chǎn)品向復(fù)雜產(chǎn)品蔓延，從單一金融市場向所有關(guān)聯(lián)市場傳導(dǎo)，從單一國家市場向全球市場擴散。1997年東南亞金融危機只是局部區(qū)域性危機，2000年的科技股泡沫也僅是某一特定行業(yè)的危機，一般性的歷史經(jīng)驗和政策手段都不足以對危機發(fā)展作出準確合理的判斷。這要求金融從業(yè)者必須著眼于本次危機的復(fù)雜性和特殊性，站在歷史和全球的高度真正推動金融體系持續(xù)修正自身的缺陷。

次貸危機是當前金融市場恐慌的“導(dǎo)火索”，但不是根源隨著2006年底貸款家庭違約率的高企，次級房屋抵押貸款質(zhì)量持續(xù)惡化，次貸相關(guān)金融產(chǎn)品的恐慌性拋售，導(dǎo)致了場外交易市場的失靈。眾多金融機構(gòu)由于過度參與次貸產(chǎn)品相關(guān)交易而蒙受巨額損失，導(dǎo)致了嚴重的流動性困難。隨著信用評級機制公信力喪失，投資者趨于保守，信用市場短時間內(nèi)迅速緊縮。流動性不足的金融機構(gòu)在缺少外部資金來源的情況下，隨著時問推移難以支撐。本輪危機以次貸惡化為“導(dǎo)火索”，但究其深層次原因，至少有三個方面值得關(guān)注：

一是流動性過剩與房地產(chǎn)等資產(chǎn)價值形成互動，推動了價格泡沫的形成。在缺少自我修正能力和外部監(jiān)管干預(yù)的情況下，市場步入了只能沿著一個方向運行的泡沫循環(huán)。

二是金融機構(gòu)激勵約束機制日趨激進，導(dǎo)致經(jīng)營行為的投機化和短期化。在經(jīng)濟繁榮周期，眾多金融機構(gòu)的利潤訴求被絕對化、單一化。投資者風險偏好的異化使得金融資本更多地流向短期回報高的領(lǐng)域，并使用過高的杠桿率。金融市場優(yōu)化資源配置的基本功能一定程度上被扭曲。

三是央行等金融監(jiān)管者無條件地信任市場，導(dǎo)致了監(jiān)管空白。貨幣政策制定者和監(jiān)管者沒有根據(jù)經(jīng)濟周期的變化及時地調(diào)整政策策略。在市場出現(xiàn)泡沫化傾向的時候仍然堅持“市場萬能”的理論假設(shè)。

金融危機的真正前景取決于金融市場的修正，而不是短期二救市”措施

針對本輪金融危機，此次國際發(fā)達經(jīng)濟體采取了一系列市場干預(yù)措施，其規(guī)模和頻率都是史無前例的。其政策意圖直指當前金融市場存在的信貸極度緊縮、流動性嚴重不足的問題。

從短期看，市場的信用“痙攣”源自于投資者、交易者的信心喪失。對于交易對手的缺乏信任使得市場參與者手中儲蓄的流動性無法轉(zhuǎn)化為市場中可用的流動性。“救市”舉措就是用國家信用填補市場信用的不足，這是短期之內(nèi)的應(yīng)急措施，也是無奈之舉。

從長期看，金融危機要得到根源性的緩解，必須在市場基礎(chǔ)設(shè)施方面做出一系列真正的調(diào)整和修正，重新建立起市場參與者相互之間的信任，而不是市場參與者對國家的信任。

一方面，市場紀律必須得到重新梳理和改革。理性、均衡的市場文化需要回歸。正如傳統(tǒng)的金融理論所言，市場中應(yīng)該是風險對沖者和風險投機者協(xié)調(diào)并存。在投資取向多元化的市場中，交易價格才是平穩(wěn)而準確的。從近期情況來看，大宗商品市場價格的巨幅波動，主要金融機構(gòu)股票價格被大量做空仍然反映了市場中的投機傾向的泛濫。許多金融機構(gòu)激進逐利的公司治理結(jié)構(gòu)沒有因危機的發(fā)生而改變。這一局面如果得不到根本上的改觀，或?qū)⒂绊懡鹑谑袌龇€(wěn)定的恢復(fù)，或?qū)槲磥砥渌碌慕鹑谖C埋下隱患。

另一方面，金融監(jiān)管者需要用動態(tài)的眼光審視市場的發(fā)展變化。市場并不總是萬能的。特別在全球一體化的環(huán)境下，一國的市場往往不僅在本國因素的影響下自我調(diào)節(jié)，而是受到全球市場的共同影響。在市場自主運行的領(lǐng)域，金融監(jiān)管者需要不斷質(zhì)疑本國金融市場自我約束機制的有效性，持續(xù)對市場運行規(guī)則進行獨立、客觀的評估，并及時提出修正意見；在政策直接干預(yù)的領(lǐng)域，監(jiān)管者需要全方位地運用監(jiān)管工具，及時地掌握不同金融機構(gòu)的風險信息并分類采取監(jiān)管措施。建立清晰明確的監(jiān)管規(guī)則，讓有利于市場穩(wěn)定的機構(gòu)和產(chǎn)品進入，讓不利于市場穩(wěn)定的機構(gòu)和產(chǎn)品退出。

中國金融業(yè)需要充分利用此次危機帶給我們的啟示。抓住機遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)此次次貸危機的爆發(fā)，對于我國的金融體系影響十分有限。這得益于國家宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展所提供的堅實基礎(chǔ)，監(jiān)管部門制定了審慎有效的監(jiān)管要求，以及我國金融業(yè)與世界金融市場的聯(lián)系并不十分緊密等原因。但從長期趨勢以及全球?qū)嶓w經(jīng)濟聯(lián)動性的角度看，我們不能心存僥幸，獨善其外，而是以此為鑒，抓住機遇，應(yīng)對挑戰(zhàn)。

一是按照宏觀調(diào)控和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的要求，積極應(yīng)對短期國際經(jīng)濟沖擊，充分加強內(nèi)需的緩沖效應(yīng)。此次金融危機的外部影響將不斷顯現(xiàn)，并將可能危及全球?qū)嶓w經(jīng)濟。中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷從出口依賴型向均衡型經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變。外部環(huán)境的變化將加快這一進程，龐大的內(nèi)需市場也是我們對沖外部影響的重要支撐。中國金融業(yè)需要投入更多的精力，采取更多的行動適應(yīng)和參與這種轉(zhuǎn)變，以尋求更大的發(fā)展機遇，規(guī)避風險。

二是以危機為鑒，扎實做好公司治理結(jié)構(gòu)、風險管理機制等內(nèi)部基礎(chǔ)建設(shè)。歷次金融危機的經(jīng)驗證明，大浪淘沙，適者生存。真正能夠長久應(yīng)對市場變化的金融企業(yè)靠的是良好的公司治理結(jié)構(gòu)、清晰審慎的發(fā)展戰(zhàn)略、嚴謹有效的內(nèi)控機制以及可持續(xù)的創(chuàng)新能力。我們的金融企業(yè)需要首先夯實自身的發(fā)展基礎(chǔ)，練好內(nèi)功，形成可持續(xù)發(fā)展的原動力。而不是僅僅基于某一段市場周期，一味地求大求快。

三是深入危機根源，掌握真實信息，有效培育人才基礎(chǔ)。當前國際金融市場的持續(xù)動蕩是百年不遇的金融危機案例。中國金融業(yè)絕不是置身于外的旁觀者，也不是盲目樂觀的自我慶幸者，而是要做一個冷靜客觀的分析者。歷史上任何一次金融危機都是金融體系不得不經(jīng)歷的重要修正，是金融系統(tǒng)自身問題的集中暴發(fā)。中國金融業(yè)應(yīng)當利用此次機會，通過多種形式實地了解危機的發(fā)展狀況，培養(yǎng)和積累應(yīng)對危機的經(jīng)驗和做法，對經(jīng)濟繁榮下的不審慎行為及時予以警示。