金融資本全球化管理

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[論文關(guān)鍵詞]金融資本全球化金融脆弱性信息不對稱有效監(jiān)管

[論文摘要]在金融全球化的背景下，資本的全球流動使得各國金融市場聯(lián)系日益緊密，對發(fā)展中國家來說，這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)，關(guān)鍵是如何實(shí)施有效監(jiān)管，以達(dá)到避害趨利之目的。本文對此進(jìn)行了探討。

一、金融資本全球化加深了發(fā)展中國家的金融脆弱性

1.金融市場信息不對稱的加深

金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生和發(fā)展有效地削弱了金融市場的信息不對稱性，降低了信息不對稱的成本，但是金融資本全球化導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)規(guī)模日益龐大，這反而使債權(quán)人很難及時了解其經(jīng)營狀況，也大大增加了金融機(jī)構(gòu)有效篩選和監(jiān)督債務(wù)人的困難，結(jié)果使原本弱化的金融市場信息不對稱問題重新顯現(xiàn)出來，從而加大了金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。

首先，金融資本全球化之前，金融機(jī)構(gòu)一般是區(qū)域性的并且規(guī)模不大，債權(quán)人的數(shù)目相對有限并且比較集中，他們比較容易了解本地金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營狀況和風(fēng)險(xiǎn)狀況，所以金融機(jī)構(gòu)和債權(quán)人之間信息不對稱的程度并不很嚴(yán)重;但是金融資本全球化使金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人的數(shù)量大大增加，并分散在全球各地，他們要了解一家跨國金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)狀況是非常困難的，這加大金融機(jī)構(gòu)和債權(quán)人之間的信息不對稱程度。根據(jù)經(jīng)典的“囚徒困境”理論，如果某個意外沖擊使存款的提現(xiàn)速度加快，那么每個理性的儲戶都會趕緊加入擠兌的行列。即使銀行的經(jīng)營是穩(wěn)健的，即使所有的儲戶都能夠認(rèn)識到如果他們不進(jìn)行擠兌更有利于整體的利益，擠兌行為仍然會發(fā)生。因此全融資本全球化加大了債權(quán)人和金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，加劇了金融機(jī)構(gòu)脆弱性。

其次，在金融資本全球化之前，一般來說，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模不大，債務(wù)人的數(shù)量相對有限也比較集中，金融機(jī)構(gòu)對債務(wù)人的篩選和監(jiān)督的效率比較高，這樣金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)人之間的信息不對稱問題并不十分嚴(yán)重。但是金融資本全球化使得金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模全球化，債務(wù)人的數(shù)量全球化，這使得金融機(jī)構(gòu)對這些債務(wù)人的篩選和監(jiān)督成本急劇上升，結(jié)果導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和債務(wù)人之間的信息不對稱問題日益突出。

2.金融機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)的加深

金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)生本來可以降低借款人的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，但是金融資本全球化的發(fā)展卻反而使金融機(jī)構(gòu)隱藏了巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

首先，在金融資本全球化的條件下，規(guī)模巨大的跨國金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)可能對一國乃至全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，因此金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營者認(rèn)為如果單個銀行出現(xiàn)困難，政府可能聽之任之，如果大規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，政府就不得不進(jìn)行拯救；再加上競爭壓力也迫使它們繼續(xù)其進(jìn)行冒險(xiǎn)性的決策。這將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)加劇。

其次，金融資本全球化使得經(jīng)營者可能面臨的獎勵和處罰之間出現(xiàn)了嚴(yán)重的不對稱性。經(jīng)營者的某種風(fēng)險(xiǎn)性決策一旦成功，他將獲得極大的獎勵；如果失敗其最壞結(jié)果也不過是下崗而已，所有者從錯誤決策中招致的損失只不過是其自有資本，所以金融機(jī)構(gòu)管理者的理性行為總是傾向于作一些風(fēng)險(xiǎn)較高的決策。一旦失敗，那么金融機(jī)構(gòu)就面臨巨大的災(zāi)難。巴林銀行就是如此。

最后，由于金融資本全球化使全球金融機(jī)構(gòu)之間的往來關(guān)系非常密切，因此個別金融機(jī)構(gòu)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將極有可能擴(kuò)散到整個金融系統(tǒng)。

3.發(fā)展中國家金融資產(chǎn)價(jià)格波動的加劇

(1)發(fā)展中國家匯率的波動性加劇

隨著金融全球化的發(fā)展，金融衍生工具超速增長，貨幣當(dāng)局在面臨強(qiáng)大的貶值或升值壓力以及國際金融市場上巨額投機(jī)資金時往往無能為力，即使實(shí)行固定匯率制度其結(jié)果也必是貨幣匯率的大幅波動。如果實(shí)行浮動匯率制度，其波動將更加劇烈。

(2)發(fā)展中國家股價(jià)的波動性加劇

歷史上的金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)蕭條均與股市的劇烈波動相關(guān)，而金融資本全球化更是加劇了股市的波動性，其原因主要有：

第一，全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定和股市的波動加劇了發(fā)展中國家股市的波動。金融資本全球化使得發(fā)展中國家證券市場與發(fā)達(dá)國家證券市場間的聯(lián)系緊密。當(dāng)發(fā)達(dá)國家的證券市場發(fā)生波動時，即使發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)正常，其證券市場也會相應(yīng)地出現(xiàn)波動。另外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動在很大程度會影響股市的波動，因此全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定也會加劇全球股市的波動，進(jìn)而加劇發(fā)展中國家股市的波動。

第二，市場投機(jī)與操縱。隨著金融資產(chǎn)大量涌入發(fā)展中國家的股票市場，一些大型機(jī)構(gòu)投資者憑借自己的資金實(shí)力和信息優(yōu)勢操縱股票市場，創(chuàng)造虛假交易，制造交投繁榮景象，推動股價(jià)持續(xù)上漲。因此，金融資本全球化使得發(fā)展中國家股市的波動更加頻繁和劇烈。

第三，外國投資突發(fā)性的大規(guī)模撤資，往往會造成發(fā)展中國家證券市場的流動性困難。在許多發(fā)展中國家，股票市場的規(guī)模十分有限，外國投資往往占有較大比例。在資本賬戶開放的條件下，突發(fā)性的外國撤資幾乎沒有任何障礙，此時，不僅發(fā)展中國家的宏觀經(jīng)濟(jì)會遭受沖擊，而且往往伴隨貨幣大幅度貶值，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場流動性大幅萎縮。

(3)發(fā)展中國家金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性加劇

由于金融資本全球化使得金融機(jī)構(gòu)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系比以前更加復(fù)雜，因此金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性也比以前大大增加。一旦某個金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)價(jià)格下跌以至于其不能保證正常的流動性頭寸，那么局部的金融困難就會迅速、劇烈地傳播到其他金融機(jī)構(gòu)，甚至演變成整體性的金融動蕩。

二、發(fā)展中國家對金融資本全球流動的有效監(jiān)管

1.對金融機(jī)構(gòu)實(shí)施有效監(jiān)管

發(fā)展中國家對外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效監(jiān)管不僅要遵守巴塞爾委員會頒布的關(guān)于加強(qiáng)國際金融監(jiān)管的一系列協(xié)議所管提供的最低標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)該就本國有關(guān)對外國金融機(jī)構(gòu)的專門管制或更嚴(yán)厲的審慎管制進(jìn)行監(jiān)督，綜合采取現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查方法，檢查外國金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營的合規(guī)性，以作為經(jīng)營性監(jiān)督的補(bǔ)充。

第一，加強(qiáng)對外資金融活動監(jiān)管的立法準(zhǔn)備。通過金融立法，制定全球化條件下的金融業(yè)運(yùn)行規(guī)則，并完善金融執(zhí)法體系，保證規(guī)則得到執(zhí)行，以完善的金融法律制度構(gòu)筑全球化條件下的金融安全網(wǎng)。

第二，加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入的監(jiān)管。發(fā)展中國家中央銀行等金融監(jiān)管部門在考慮是否批準(zhǔn)國外銀行進(jìn)入時，除了執(zhí)行巴塞爾協(xié)議規(guī)定外，還應(yīng)考慮以下因素:一是對國內(nèi)銀行業(yè)將會帶來何種影響；二是本國經(jīng)濟(jì)對其提供的金融服務(wù)的需求程度；三是其注冊資本數(shù)量和勞動質(zhì)量；四是該機(jī)構(gòu)母國是否有完善的金融監(jiān)管體系。另外，中央銀行還應(yīng)把握好引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、速度與布局。

第三，加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的監(jiān)管。大多數(shù)西方發(fā)達(dá)國家對外資銀行的業(yè)務(wù)管理與對本國銀行基本相同，即所謂“國民待遇”。但發(fā)展中國家還應(yīng)該對外資銀行的業(yè)務(wù)范圍、經(jīng)營地域等適當(dāng)進(jìn)行限制，對不同的外資銀行采取不同的政策。如對離岸商業(yè)銀行，只應(yīng)允許其開展境外業(yè)務(wù)；對限制性外資商業(yè)銀行，可以允許其經(jīng)營境外業(yè)務(wù)及部分境內(nèi)業(yè)務(wù)。

第四，加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)異常動向的監(jiān)管。發(fā)展中國家中央銀行一要加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)及國際資本異常流動的跟蹤監(jiān)測能力，通過對外資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)過程的監(jiān)督、測定、計(jì)量、分析和評估，及時發(fā)現(xiàn)國際游資的動向；二要加強(qiáng)對外資金融機(jī)構(gòu)異動的應(yīng)急處理能力。中央銀行應(yīng)通過立法，保留在非常時期對外資金融機(jī)構(gòu)特別處置的權(quán)力。

第五，加強(qiáng)與金融監(jiān)管的國際合作。發(fā)展中國家政府應(yīng)該努力搞好金融監(jiān)管的國際合作，通過與國際清算銀行、國際貨幣基金組織，以及其他國家的中央銀行的交往與協(xié)作，提高中央銀行的監(jiān)管水平，在進(jìn)一步擴(kuò)大和提高金融對外開放水平的基礎(chǔ)上，不斷增強(qiáng)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的能力，確保本國民族金融安全和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

2.對長期外債實(shí)行規(guī)?？刂?/p>

發(fā)展中國家要想把握住資本自由流動的機(jī)遇，把國際債務(wù)納入良性循環(huán)的軌道，保障本國在負(fù)債經(jīng)營中能夠量力而行，借好債，用好債，還好債，既促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又防止發(fā)生債務(wù)危機(jī)，政府應(yīng)建立起一套適合本國情況的較為完整科學(xué)的外債監(jiān)測指標(biāo)體系，并以此來對外債進(jìn)行分析和考評，發(fā)揮其指導(dǎo)和監(jiān)督作用，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。為此發(fā)展中國家可以采用包括償債率、借債率、負(fù)債率、流動外匯持有額、外債增長率、短期債務(wù)率、外資依存率等指標(biāo)對外債進(jìn)行監(jiān)測，以保證外債的適度規(guī)模。

3.對短期游資實(shí)施有效監(jiān)管

鑒于游資的不穩(wěn)定性和破壞性，發(fā)展中國家應(yīng)該對游資實(shí)施有效監(jiān)管，以減少巨額游資興風(fēng)作浪給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重沖擊。發(fā)展中國家對游資的有效監(jiān)管應(yīng)該根據(jù)本國金融市場的發(fā)育程度，資本流動規(guī)模和結(jié)構(gòu)，尤其是流動渠道（即短期借款、證券投資還是經(jīng)常項(xiàng)目滲入）來決定是采取征收貨幣交易稅、數(shù)量控制等直接控制手段，還是采取財(cái)政政策調(diào)整、浮動匯率等間接手段進(jìn)行調(diào)控。

第一，對短期境外借款的有效監(jiān)管。監(jiān)管短期境外借款可以采取三種針對性措施:一是期限管理，如規(guī)定借款合同的最短期限，鼓勵長期貸款;二是限制其流入本國股票市場、外匯市場、衍生金融工具市場和房地產(chǎn)市場，以根絕短期資本獲取暴利的可能性；三是業(yè)務(wù)限制，比如限制甚至禁止外資金融機(jī)構(gòu)從事本幣業(yè)務(wù)特別是本幣借貸業(yè)務(wù)等。

第二，對證券投資的有效監(jiān)管。短期游資進(jìn)入發(fā)展中國家證券市場的渠道多種多樣，對其有效監(jiān)管可以采取的措施有：對非居民投資本國證券市場施加外匯約束;規(guī)定股票市場和債券市場對境外投資者不同的開放度；提供給居民和非居民以不同的投資工具，如A股和B股，或者規(guī)定外資對上市公司的持股比例；規(guī)定非居民持有的股份限額；限制非居民投資本國未上市股份；對游資侵入本國證券市場的中間機(jī)構(gòu)進(jìn)行限制。在本幣部分可自由兌換的條件下，無論境外資本是投資于東道國本幣證券還是外幣證券，無論境外資本是直接進(jìn)入還是通過在岸、離岸外國機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，都必須通過證券經(jīng)紀(jì)公司。

第三，對通過經(jīng)常項(xiàng)目滲入的游資的有效監(jiān)管。對于通過貿(mào)易與非貿(mào)易渠道進(jìn)入東道國的游資，可以通過完善外匯管制制度來加以控制，強(qiáng)調(diào)外匯買賣和資金進(jìn)出必須建立在真實(shí)交易基礎(chǔ)之上，并要求以真實(shí)單據(jù)作為外匯交易的依據(jù)。

此外，稅收措施對各種游資都具有較強(qiáng)的監(jiān)管作用。例如交易稅或印花稅，對投資所得依據(jù)來源地原則征收所得稅，對資本利得征收所得稅。

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