融資融券股市交易管理

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編者按：本論文主要從何為融資融券；為券商帶來利好；標的股的確定；門檻會逐步降低等進行講述，包括了融資融券又稱“證券信用交易”、融資融券是負債經(jīng)營，因此只要投資者進行“買空”、“賣空”交易、業(yè)內(nèi)人士普遍認為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者、一旦融資融券業(yè)務(wù)正式開通，券商需要從二級市場購入股票，供客戶融券使用等，具體資料請見：

融資融券業(yè)務(wù)就是我們常說的買空和賣空交易。它的推出是資本市場繁榮發(fā)展重要舉措

融資融券試點的腳步越來越近，中國證券市場經(jīng)過二十年的創(chuàng)新與發(fā)展，終于將迎來中國股市做空時代。2010年1月8日，中國證監(jiān)會宣布，國務(wù)院原則同意開設(shè)證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點業(yè)務(wù)，并表示穩(wěn)妥有序推進融資融券制度創(chuàng)新，既是貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟，也是深化資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)的戰(zhàn)略舉措，對于完善證券市場內(nèi)在機制，提高證券市場運行質(zhì)量，促進證券市場穩(wěn)定發(fā)展具有特別重要的現(xiàn)實意義。

何為融資融券

融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券。

融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”。

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券是負債經(jīng)營，因此只要投資者進行“買空”、“賣空”交易，就是放大了投資的財務(wù)杠桿。《證券公司融資融券試點管理辦法》規(guī)定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當投資者進行“買空”交易時，可以向證券公司最多借入200元進行股票購買，實際上投資者借債200元進行負債經(jīng)營，投資者的負債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現(xiàn)金，當投資者進行“賣空”交易時，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進行賣出，實際上投資者也是借債200元進行負債經(jīng)營，投資者的負債比例也是200％。

中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時說，由于融資融券交易是“買空”、“賣空”機制，有人會認為融資融券會增加市場的投機氛圍，產(chǎn)生助漲助跌的負面影響，我們不能過分強調(diào)助漲助跌，這是對這一創(chuàng)新的誤解或片面理解。

楊青麗說，推出融資融券業(yè)務(wù)試點是資本市場繁榮發(fā)展的內(nèi)在要求，推出融資融券既不是為了市場漲，也不是為了市場跌，而是為了完善資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，創(chuàng)新交易機制體制，完善證券交易方式。

光大證券融資融券部總經(jīng)理王賜生說，由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風險。對放大投資風險的這種特性，市場參與者，尤其是投資者與證券公司應高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風險承受能力，要將融資融券規(guī)模控制在自己的承受能力范圍內(nèi)。就證券公司而言，要做好“適當性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認識融資融券業(yè)務(wù)，為投資者充分揭示融資融券業(yè)務(wù)中的風險。

為券商帶來利好

目前，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，融資融券業(yè)務(wù)的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來新的盈利模式，有利于券商收入結(jié)構(gòu)的多元化。融資融券將從多個方面改變證券公司的業(yè)績預期：一是推動市場交易活躍，帶來增量經(jīng)紀傭金收入；二是帶來穩(wěn)定的利息收入和手續(xù)費收入；三是推動市場份額向試點證券公司集中，改變經(jīng)紀業(yè)務(wù)競爭格局；四是改變投資業(yè)務(wù)的盈利模式。

而根據(jù)海外經(jīng)驗來看，融資融券和股指期貨都會明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會加速證券行業(yè)內(nèi)部分化。這意味著，凈資本規(guī)模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。

同時，按照證監(jiān)會的公告，證監(jiān)會將綜合衡量凈資本規(guī)模、合規(guī)經(jīng)營、凈資本風險控制等指標擇優(yōu)選試點券商，融資融券注定是少數(shù)優(yōu)質(zhì)大券商才有資格分享的盛宴。根據(jù)證監(jiān)會的《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導意見》，其中提出最近六個月凈資本在50億元以上、A類評級等七大指標，將首批試點候選者粗略圈定在30家A類券商中。

記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商已全部上報融資融券試點方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國泰君安、廣發(fā)證券、招商證券、華泰證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券等。

從凈資本來看，海通、中信明顯領(lǐng)先于其他券商，有可能成為首批試點公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來看，業(yè)績基數(shù)較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業(yè)績敏感性為最高。

另外來自證監(jiān)會的最新消息顯示，中國證券業(yè)協(xié)會專業(yè)評價工作小組3月初將正式對券商試點方案進行專業(yè)評審，評審順序?qū)⒆裱吧蠄笕痰木C合資質(zhì)和方案質(zhì)量優(yōu)先”原則。在評審完成后，各轄區(qū)證監(jiān)局將對券商展開現(xiàn)場審查。之后，監(jiān)管層將正式接受券商申請材料，券商在接到業(yè)務(wù)批復后需要更換營業(yè)執(zhí)照，并向深滬交易所申請相關(guān)席位和權(quán)限。

楊青麗說，按此進度，首批試點券商在4月初正式獲準開展融資融券業(yè)務(wù)的可能性較大。而據(jù)記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗性測試的長期測試平臺將于2月底停止運行。在首批試點券商名單出爐后，深滬交易所和中國證券登記結(jié)算公司還將組織試點券商開展一次系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。

另外，記者了解到，在融資融券業(yè)務(wù)開展初期，多家券商的融券規(guī)模不會超過融資融券總規(guī)模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開其融資融券業(yè)務(wù)總規(guī)模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規(guī)模占比為5％-10％計算，其融券規(guī)模為2.5億元-8億元。按照各券商業(yè)務(wù)總規(guī)模上限計算，則最有可能參與首批試點的5家券商目標規(guī)模最高約300億元，那么融券市場推出初期的規(guī)模將不超過30億元。

標的股的確定

2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業(yè)務(wù)試點初期標的證券和可充抵保證金證券范圍》。據(jù)記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數(shù)成份股范圍相同，多達90只。業(yè)內(nèi)人士說，這說明融資融券業(yè)務(wù)的推出步伐正在加快。

一旦融資融券業(yè)務(wù)正式開通，券商需要從二級市場購入股票，供客戶融券使用，并從中獲取利息性收入。那么，券商究竟會買人哪類股票?長江證券分析師朱曉東認為，那些具有較為確定成長性的個股很可能最受券商青睞。

朱曉東說，以寶鋼股份為例，雖然該股也屬于大盤藍籌股，市盈率也不高，但由于鋼鐵行業(yè)的成長性較差，券商長期持有這種證券只能獲得融券的利息收益，而不會得到股價受

益，就顯得非常不合算。而如果買入那些成長性較好的個股，則可獲得融券利息收益和股價長線上漲的兩方面收益。另外，對于那些周期性行業(yè)，例如有色金屬板塊，券商的興趣也不會太大，畢竟其波動幅度太大，長線持有容易坐“過山車”。

另外，流動性好的股票更受青睞。朱曉東說，從實戰(zhàn)的層面考慮，券商在選擇自己的融券標的物時，必然更傾向于買人那些流動性較好的個股借給客戶。因為在融資融券的初期，參與融券的都是機構(gòu)類客戶，融券額度大、周轉(zhuǎn)快。而且作為券商必然要考慮到一個非常實際的問題，一旦出現(xiàn)股票資產(chǎn)難以抵是保證金的情況，券商要及時敦促客戶強行平倉。如果所融的股票本身交易清淡，強行平倉反而導致股價大幅下跌，就將導致券商的不必要損失，因此券商買入的融券標的股票的流動性至關(guān)重要。

朱曉東介紹，例如工商銀行這只股票的流動性就比較符合券商的要求，通過測試，即便在短時間內(nèi)拋出價值2個億的工商銀行股份，也很難使該股跌一分錢，這種股票就能在很大程度上保護券商的資產(chǎn)安全。

在融資融券初期試點標的證券名單的90只股票中，選擇成長性好、流動性好的個股之后，下一個問題則是如何選擇介入的時機。對此大通證券許鵬認為，如果近期市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，那么投資者在市場下跌過程中就可適當建倉此類個股，等待中線上漲機會。但如果近期市場沒有出現(xiàn)深幅調(diào)整，投資者則應繼續(xù)等待，直到融資融券公布推出時間表，進入倒計時的階段，才可尋機介入。

從操作策略上，許鵬建議投資者以操作波段為主，這一方面是由于融資融券和股指期貨推出后市場的震蕩將加劇，另一方面也是由于此類個股經(jīng)過快速上漲后必然出現(xiàn)激烈的多空分歧，只適合高拋低吸。成交量將具有更為明顯的指向性意義，低位連續(xù)縮量可介入，連續(xù)三個交易日上漲后如果放量就應撤退。

許鵬說，預計試點初期，融資業(yè)務(wù)規(guī)模將高于融券業(yè)務(wù)規(guī)模，融資融券業(yè)務(wù)試點推出將對大盤藍籌股構(gòu)成一定利好，但影響有限。

門檻會逐步降低

另外，記者了解到，為了控制融資融券業(yè)務(wù)的風險，保護投資者利益，證券公司對于參與融資融券的投資者嚴把資質(zhì)關(guān)。

目前許多券商要求投資者參與融資融券業(yè)務(wù)需要符合以下條件：普通證券賬戶開戶滿18個月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上，開戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬元以上；普通賬戶最近6個月內(nèi)交易5筆以上；機構(gòu)投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗和風險承受力，無重大違約記錄。還有消息稱，現(xiàn)在準備試點的11家券商，將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上。

中國證券登記結(jié)算公司最新公布的2009年12月份統(tǒng)計月報顯示，截至2009年12月最后一個交易日，滬深兩市有效賬戶數(shù)合計為1.47億戶，其中A股賬戶數(shù)1.38億戶。統(tǒng)計顯示：期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機構(gòu)賬戶數(shù)為142.81萬戶，100萬元以上的自然人+機構(gòu)賬戶數(shù)為58.61萬戶。那么，這就意味著未來理論上能夠參與融資融券的只有142萬戶，如果按照100萬元的“門檻”標準，則只有58萬個賬戶才能參與融資融券。

中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略工作委員會副主任王曉國也認為，融資融券適當性標準不宜過高。他說，從已有實踐看，在融資融券試點籌備工作中，華泰證券建立合格客戶池，東方證券與銀行共享征信記錄，招商證券設(shè)立推薦人制度，中信證券實施證書管理，證券公司分別從多種角度探索投資者適當性制度。11家參與啟動試點全網(wǎng)測試的證券公司幾乎都將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上，一味優(yōu)中選優(yōu)，這種做法值得商榷。

業(yè)內(nèi)人士認為，這個“門檻”對于機構(gòu)投資者來說幾乎無門檻，但對于普通意義上的“散戶”來說，這個“門檻”幾乎剝奪了他們的做空權(quán)力。

中國人民大學證券與金融研究所教授李永森告訴記者，管理層之所以對投資者的門檻比較高，主要是出于謹慎的原則。而券商在融資融券的過程中要面對很多的債務(wù)人，產(chǎn)生很多的債務(wù)關(guān)系，而一旦投資者出現(xiàn)債務(wù)問題，對券商是很大的風險。所以現(xiàn)在券商對投資者的進入門檻要求很高也是出于防范風險的需要。

李永森認為，等融資融券業(yè)務(wù)進入規(guī)范化以后，管理層和券商會對投資者的門檻會逐步降低，界時將會有更多的投資者進入到融資融券業(yè)務(wù)中。