商業銀行投資銀行業務發展策略

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一、商業銀行的角色與投行業務的作用

從商業銀行視角看開展投行業務的必要性，目前基本形成了共識：中國商業銀行有必要發展投行等新興中間業務，以應對金融脫媒、國際競爭的挑戰，并通過規模經濟、范圍經濟進一步提高銀行盈利能力、實現利潤最大化。

（一）金融體系存在薄弱環節

從歷史和現狀看，中國金融體系存在薄弱環節。根據可獲得的數據和研究,金融體系的資金分配可以認為是無效的:20世紀80年代中期至2005年的大部分時間內，我國的投資資源的分配并沒有促進全要素生產率的提高（CSIS，PetersonInst.，2008;OECD，2005；邵一華、馬慶國，2001）。金融系統資金分配無效，重要表現形式就是小微企業融資難，輕資產企業融資難；重要原因，是系統內商業銀行間接融資方式比重過高、角色定位單一,權益類投資主體作用偏低甚至缺失。

（二）傳統商業銀行角色難以彌補薄弱環節

在中國金融體系中，商業銀行間接融資長期以來處于主導地位，但其難以有效解決小企業融資等難題，難以有效彌補金融體系的薄弱環節。商業銀行基于資產負債表管理下提供債務性融資，這決定了其必須遵循穩健的經營理念、較低的風險偏好和嚴格的風控標準。向高風險、高成長性的企業等提供債務融資方面，并不是傳統商業銀行的長項，為這類企業提供資金的另有其人。企業從創設到穩定經營，一般經歷創業期（Start-up）、成長期（InitialGrowth）、穩定擴張期（SustainedGrowth）三個階段。一般只有到達擴張期以后的企業，才更多地以債務融資方式從商業銀行獲得貸款或公開發行股票募集資金。

（三）金融體系完善需要商業銀行角色轉變

健全而有效的金融體系，需要量大面廣、實力雄厚、多元化的投資主體，而不僅僅是“一家獨大”的商業銀行。我國金融市場經過多年發展，目前VC、PE、企業設立的產業投資（并購）基金等各類主體逐漸完善，但是其年投資額仍遠小于商業銀行新增貸款余額，且在客戶資源積累、人力資源配置、網點分布等方面，與商業銀行相差甚遠。因此從完善金融體系角度看，也需要商業銀行在傳統角色基礎上，通過發展投資銀行業務、資產管理業務等進一步豐富角色定位，發揮自身客戶資源優勢、資金優勢，為強化薄弱環節提供支持。

二、商業銀行投行業務發展面臨的內外部約束

（一）外部監管對經營范圍的約束

2014年《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》首次明確證券期貨業務可在符合條件的其他金融機構之間展開，原則上有條件地放開了商業銀行從事證券業務。但在實際運作中缺乏相關的具體法規制度，商業銀行投行業務只是從事投行業務價值鏈上的幾個環節，商業銀行難以真正獲得范圍經濟、規模經濟。商業銀行投行業務不能直接從事證券承銷、證券交易等業務，其業務范圍主要包括：財務顧問類業務，債券承銷類業務（主要限于債務融資工具承銷業務，資產證券化的發起、承銷及創設顧問業務），以及類信貸業務（包括銀團貸款業務，重組并購業務，項目融資業務等）。資產管理業務在國內外商業銀行中，一般為與投行業務平行的獨立業務類型。

（二）市場制度不完善對投行業務拓展的制約

市場制度不完善、市場規制不規范，往往使得投行業務的價值無法得到真實展示，導致商業銀行投行業務的優勢無法得到充分體現，相關業務拓展受到制約。具體而言，企業上市顧問是商業銀行替代證券承銷的投行產品，但實踐中受環境的影響，一直未得到充分發展。商業銀行因信貸等業務的聯系，對擬上市企業有更全面的了解，理論上有助于提高承銷商的“價值鑒證（Valuecertification）”質量，但由于中國承銷商聲譽機制欠缺（梁琪、余峰燕，2014），商業銀行介入證券承銷行業并不具有執業質量優勢。

（三）商業銀行業務體系對投行業務發展的影響

商業銀行的投行業務，最初大都脫胎于信貸等商業銀行業務（以下簡稱商行業務）。商行業務體系對投行業務的作用具有兩面性：一方面商行業務為起步階段的投行業務提供了客戶資源、風控體系等方面的有力支持，特別是在類信貸投行業務領域；另一方面，隨著投行業務快速發展、業務品種的不斷豐富，為商行業務設計的資源配置方式、風險控制體系、組織架構方式等，已在一定程度上對投行發展形成了制約。具體體現在以下方面：一是發展投行業務的指導思想，特別是商行業務與投行業務的關系定位的指導思想。應對商行業務的市場競爭、適應客戶的全方位金融需求，是商業銀行開展投行業務的重要推動因素之一。債務融資工具承銷等投行業務，在實踐中與商行業務形成了良性互動，為商行業務特別是其中的公司業務發展，提供了有力支持。但如果過于強調投行業務對商行業務的支持協助作用，而忽略投行業務發展本身就是商業銀行經營轉型的重要組成，容易將手段（投行、商行業務聯動整合）與目標（發展投行業務）相互混淆，導致投行業務商行化、投行業務公司業務化。二是商行業務風險管理文化對投行業務風險控制的影響。投行業務脫胎于商行業務，其風險管理理念、控制手段等，不可避免受商行業務風險控制體系的重大影響，特別是類信貸投行業務。但從根本上看，商行業務與投行業務運作機制不同，面對的風險因素各異。如果過于強調甚至簡單照搬商行業務風險管理要求，容易導致投行業務信貸化，不利于培育和強化證券承銷、證券創設等投行業務能力。三是商行業務資源配置方式對投行業務發展基礎的影響。投行業務在人員、編制等資源配置方面一般直接沿用母行原有體系，也順理成章地繼承了業務線“條條”弱、分行層級“塊塊”強的地區事業部制架構，不利于組建跨部門、跨層級項目團隊，不利于實現有效的總分行聯動、跨部門聯動，這也是導致基層行出現“高端投行業務財務顧問化，財務顧問業務息轉費化”的重要原因。此外，投行業務在資源配置的量方面相對商行業務存在明顯不足，用工機制、薪酬機制向商行業務看齊，與投行業務特點脫節，難以為投行業務發展提供扎實基礎。

三、商業銀行投行業務發展的策略

商業銀行投行業務發展，在確定將其打造成商業銀行新的業務板塊、金融體系內權益類融資主要參與者的目標下，應充分重視外部環境給予的機會、形成的約束，充分尊重結合商業銀行內部傳統因素的影響，確定有取舍、分步驟的明確策略。從商業銀行內部環境看，將原有運作模式、風控體系等等徹底推倒重來，既不現實也不經濟。應該在承認中國商業銀行投行業務發展路徑依賴的基礎上，依托商業銀行在客戶資源、客戶評估、貸后管理等優勢，建立與其他業務協同發展的策略：加強與傳統商行業務聯動，獲取范圍經濟；加強與資產管理業務聯動，發揮資金優勢。

（一）依托傳統商行業務，找準產品創新點，推動類信貸投行業務穩健發展

一是以項目融資業務為基礎，積極研發并參與政府引導基金、產業投資基金、PPP項目，與傳統信貸業務各展所能服務實體經濟；二是以并購重組顧問業務為基礎，積極研發并參與混合所有制改革項目、企業資產重組項目。

（二）發揮商業銀行信用風險管理和債券投資方面的優勢，做大做強債券創設和債券承銷業務

除傳統的債務融資工具外，應重點研發資產證券化相關業務，并分步推進相關業務的發展：初期，建議以信貸資產證券化為重點，為投資者提供不同風險和收益的標準化投資品，為銀行信貸資產的主動管理提供新手段，同時做好資產證券化管理系統改造、專業人員培訓等基礎工作；中期，研發推廣企業資產證券化的證券創設業務、證券承銷業務，充分利用商業銀行信用風險管理能力，做好存續期資產的管理，建立商業銀行在資產支持證券創設、承銷領域的市場聲譽；遠期，建立以資產證券化專業能力為基礎的流量運營模式，即以債券投資者的需求為導向，通過反向設計尋找并建立合適資產池，隨后將資產池打包并證券化，最后將券銷售給不同的投資者。傳統信貸業務以持有到期為主，屬于高資本占用、重資產經營模式；資產證券化的流量經營模式以交易為主：發放貸款購買資產——資產打包證券化——賣出資產支持證券，屬于資本節約、輕資產經營模式。但在客戶關系維護、信貸管理能力建設、風險控制體系建設等方面，此類業務與信貸業務并無二致。資產證券化的流量經營，不僅促進商業銀行資產經營模式建立和發展，而且通過抓住基礎客戶、抓住基礎資產、抓住信貸管理，進一步強化了傳統重資產經營模式的核心能力，有利于銀行的長期可持續發展。

作者：邵一華 單位：清華大學科技政策研究中心