風險控制下投資銀行論文

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一、我國投資銀行在當前經濟轉型期面臨的發展形勢

（一）中國經濟轉型升級，需要資本市場發揮核心驅動作用

加入WTO之后，中國經濟持續高速增長，創造了所謂的“中國奇跡”。中國經濟規模迅猛膨脹引發的需求擴張帶動了全球大宗商品的超級大牛市，其間雖然經歷了2008年全球金融海嘯導致的短期暴跌，但隨著2009年中國4萬億投資刺激計劃的實施，大宗商品不僅重拾升勢，許多品種更是創出新高。但是到現在，這一輪由投資和貨幣擴張驅動、以房地產市場超級繁榮為主要特征的經濟增長模式已經走到了盡頭，與之相伴相生的房地產市場泡沫化問題、產能過剩問題、地方政府債務問題已經成為我國經濟肌體進一步健康發展的阻礙，尋找新的經濟增長點、轉變經濟發展方式已經成為急需破解的課題。中國經濟要實現從過于依賴政府投資到消費驅動的內生增長的轉變，需要依靠資本市場發揮主要的引導作用，實現資源的優化配置。在這個大背景下，我國投資銀行面臨著新的時代機遇，一是如何通過金融創新，解決中國經濟的存量盤活問題，最典型的就是地方政府債務問題的解決；二是全方位推動行業的并購整合，提高經濟運行效率，日前國務院發文宣布除借殼上市外的上市公司并購重組取消行政審核，其政策意圖十分明顯。

（二）人民幣國際化的深入

需要一個全方位、深層次的人民幣金融產品體系次貸危機之后，以美元霸權為基本特征的全球貨幣體系的弊端暴露無遺，改革國際貨幣體系的呼聲日益高漲，并且被提上國際金融外交的議事日程。以此為契機，我國開始推進人民幣的國際化，并逐步上升為一項國家金融戰略。人民幣國際化的第一步是推動人民幣成為主要的國際結算貨幣之一，但要想人民幣真正實現國際化，成為主要的國際儲備貨幣之一，為滿足持有者的投資需求，必須建立一套完整的、以人民幣計價的金融產品體系，包括各種類型的債券、股票和期貨、期權等衍生產品。在這一背景下，隨著人民幣國際化的不斷深入，大量以人民幣計價的金融產品將源源不斷地被創造出來，而肩負這一歷史使命的重任將主要由我國的投資銀行來承擔。從這個角度，我國金融深化的歷史進程已經打開，中國的投資銀行在這一歷史進程中將扮演先鋒官和排頭兵的角色。

（三）互聯網等新技術、新思維的發展

將加快推進投資銀行的創新步伐互聯網及相關技術的發展已經深刻地改變了人類的生活，這種改變不僅是物質或物理層面的，而且是意識或思維層面的。證券業作為一個匯聚了巨大規模資金和最活躍交易群體的行業，受互聯網技術和思維的影響是十分深刻的，往往能領潮流之先。最初，互聯網的發展帶來了網上交易方式的出現，改變了證券公司經紀業務的發展模式，券商不再過分追求營業部的面積規模和奢華配置，網點的實體價值降低，營業部職能由交易通道終端逐步轉變為服務、銷售和客戶管理的平臺。如今，隨著互聯網思維的不斷深入和技術手段的不斷進步，整個證券業的業務模式、組織模式、管理模式和發展模式都正在發生深刻變革，產品創新、服務創新的頻率更高，大數據帶來了投資方式和風險管理模式的革新。未來，這種革命性的變化將貫穿始終，投資銀行作為現代金融服務業的核心，將持續走在吸收新技術、采取新思維的前列。

（四）中國“金融大爆炸”的時代正在來臨

新工具、新手段將層出不窮如前所述，中國經濟目前正處于深刻變革的前期，老的經濟發展模式已經難以為繼，存在大量問題或隱患需要解決，新的模式正在前進的道路上逐步摸索，人民幣國際化戰略正在穩步推進的過程之中。實體經濟的困局、解決這一困局的需要、巨大的貨幣存量，這些因素疊加在一起，決定了金融領域在我國轉型發展階段的核心地位。可以肯定的說，中國的“金融大爆炸”時代正在來臨。當前，各種金融機構、各種金融產品如雨后春筍般不斷涌現，從中我們不難發現這個時代正在來臨的端倪。隨著時間的推進，未來各種新的金融工具、新的金融手段將層出不窮，在這個過程中，中國的投資銀行將大有可為。

二、投資銀行核心競爭力的構成要素

（一）人才儲備投資銀行是高度專業化、智力化的行業

需要大量懂經濟、懂金融、懂法律、懂技術、懂外語的專家型人才。投資銀行的競爭首先就是人才的競爭，只有高度重視人才的投行，才可能持續良好發展。具有市場競爭力的、設計合理的薪酬激勵制度，對于投資銀行吸引優秀人才十分重要。由于人才爭奪激烈，許多投資銀行利用高額的獎金、良好的福利和辦公條件留住優秀職員，同時以高薪、升職為誘餌挖走競爭對手的業務骨干，這需要一個鼓勵業績創造的、有足夠競爭力的薪酬制度體系作為基礎。當然，從風險控制的角度考慮，過度激勵也是不恰當的，這會造成從業人員過多地從業務的收益性考慮問題，而忽視其風險性，甚至純粹從個人利益出發，利用信息不對稱的缺陷，高估收益，低估風險，尋求個人的巨額回報，而置公司的風險于不顧。譬如，次貸危機中將公司帶到破產境地的雷曼兄弟最后一任CEO迪克•富爾德（DickFuld）在位最后五年拿到了高達4.84億美元的工資和獎金，可最終的結果卻是將公司送進萬劫不復的深淵。較為合理的做法是，將固定工資上升，適度激勵，遞延支付補償提高，同時提高薪酬激勵的透明度，加強信息披露和薪酬監管。

（二）創新能力投資銀行是最具創新性的金融領域

可以說創新是投資銀行的生命力所在。眾多的國際大投行都高度重視金融產品、金融服務模式的創新，把開發新產品、開拓新業務作為吸引客戶、提高自身競爭力的手段。譬如（：1）融資形式，除傳統的股票、債券等形式之外，投行根據融資人和投資人的需求，發明了含有各種選擇權的證券（如可轉換債券、可交換債券）、資產支持證券（如ABS、CDO）等新型融資方式（；2）并購業務，從最初的為企業兼并收購擔任財務顧問（設計收購或反收購方案，設計支付工具等），到為并購企業提供過橋資金支持（；3）金融產品，通過對市場資金需求的深入了解，為相關的機構或個人投資者量身制訂投資計劃，發起各種基金，運用現代金融工程學技術，對期貨、期權、大宗商品、利率、匯率等各類產品或標的進行組合，謀求資產組合套利等。隨著中國“金融大爆炸”時代的來臨，我國投資銀行原有的靠牌照吃飯的經營模式已經不適應時代的要求，各種新型金融工具、新型支付手段將迅速發展起來，對投行創新能力的要求將越來越高，未來的中國投資銀行業一定是“得創新者得天下”。

（三）風險控制金融創新與金融風險是一對孿生兄弟，相伴相生

分散或轉移風險本來就是金融創新的動機之一，通過創新提高資產的流動性，可以有效分散風險，但是并不能消除風險，只是使風險發生轉移或隱藏起來。如果市場出現較長的繁榮期，很容易掩蓋潛在的風險，從而鼓勵金融機構進行超出其風險承受能力的大規模投機。一旦市場發生轉折，潛在風險突然爆發，甚至演變成系統危機，金融機構將遭受巨大損失。導致金融風險爆發的主要原因，一是信息不對稱，投資銀行是專業性很強的金融領域，即使是內部專業人員，也很可能無法了解某項交易的全貌，金融信息的專業性、信息渠道的壟斷性阻礙了風險被及時識別并做出反應，嚴重的信息不對稱難免給過度的金融創新帶來災難性后果；二是杠桿的過度使用，這在金融衍生品領域表現得尤其明顯，譬如，雷曼兄弟宣布進入破產保護時，其負債高達6130億美元，而權益僅260億美元，美林證券在被美國銀行收購前負債權益比率也超過20倍；三是過分追求業績的激勵機制設計會助長冒險傾向，甚至產生道德風險，在市場景氣時期，高管和執行人員為追逐公司利潤和高額獎金，傾向于不斷擴張業務規模而忽視風險，人性的貪婪正是金融“伊甸園”中的那條蛇。因此，作為投資銀行，要想長久生存發展，必須處理好風險控制與金融創新的關系。二者正如矛與盾，只有同時握緊創新之“矛”和風控之“盾”，方可長久，容不得半點懈怠，否則即使強如雷曼兄弟、貝爾斯登者，亦不能免百年老店一朝傾覆之命運。

（四）資本實力作為資本市場的主要玩家

資本實力之于投資銀行的重要性自不待言。首先，傳統的中介業務本身就需要投資銀行的資本實力作為后盾，譬如證券發行人在評估投資銀行包銷能力的時候，自然是資本規模大的投行占有優勢，具有更大的可能性取得業務機會。更為重要的是，在現資銀行的業務體系中，資本中介型和資本型業務的重要性日益提升，譬如，美國高盛公司這兩類業務的收入占比已經超過了70%。這兩類業務開展的過程中，投資銀行自身的資本將投入運用，投行的資本實力將直接決定其可能開展的業務規模和盈利能力的大小。

三、當前形勢下我國投資銀行的發展策略

（一）選準定位，加強創新

形成自己的優勢或特色領域從國際國內經驗來看，投資銀行的發展不宜采取傳統的“大而全、小而全”的思路，而是要集中力量，發揮自身優勢，通過不斷的發展創新，形成自己的優勢或特色領域。即使大如高盛、摩根斯坦利這樣的頂級投行，也是特色鮮明，依靠自己的優勢領域確立市場地位和客戶基礎。相比于境外的頂級投行，我國投資銀行發展相對落后，就更要強調通過創新發展，抓住當前時代賜予的特定機遇，在資產證券化、收購兼并、衍生品等領域重點突破，集中力量于具有比較優勢的業務領域，走差異化發展之路。

（二）打破原有業務線的條塊分割

以客戶為中心，圍繞客戶需求創新服務我國的證券公司基本都按照證券經紀、投資銀行、證券自營、資產管理、研發來進行業務線和部門的設置，近幾年又增加了直接投資、融資融券等新的業務部門。這種以業務線為基礎的展業模式，已經不能適應當前的市場競爭形勢。隨著中國經濟和證券市場的發展，證券公司的客戶作為證券市場的參與者，其自身也在不斷發展壯大，其對證券公司所提供服務的要求也從原來的單一服務向綜合化服務深入發展。在新形勢下，證券公司需要將自己打造成“金融超市”，打破業務線的條條框框，創造性地向客戶提供全方位的金融服務。

（三）牢固樹立“人才是投行業第一生產力”的觀念

加強人才培養和引進人才是投資銀行業的第一生產力。一名合格的投資銀行從業人員，不僅需要具備扎實的經濟金融理論基礎、淵博的社會法律知識和豐富的實踐經驗，而且需要有敏銳的創造力和靈活的溝通談判技巧，同時還要具備良好的職業操守和社會責任感。不同投資銀行之間競爭的成敗實際上就是它們的業務人員之間競爭的成敗，因此，應加強投資銀行從業人員全方位綜合素質的培養，完善選拔、培訓、任用和考評機制，加大優秀人才的引進力度，不斷提升自身的核心競爭力。

（四）加強國際交流

積累金融工具創新和市場操作等方面的國際經驗如前所述，中國經濟進入了轉型發展時期，大量新、老問題的解決都需要借鑒資本市場發達國家的歷史經驗和教訓；同時，人民幣國際化的深入推進，需要我們創造一個全方位、多層次的人民幣計價的金融產品體系，這些都可以從發達市場上找到相應的參照物。在當前的歷史時期，更需要中國的投資銀行用全球化的視野來審視自身的發展之道、中國證券市場的發展之道以及中國經濟的發展之道，“請進來，走出去”，加強國際交流，積累國際經驗，為解決中國經濟轉型發展的重大課題和參與國際競爭打下堅實的基礎。

（五）建立健全風險控制機制

次貸危機爆發時，美國排名前五的大投行中，雷曼兄弟和貝爾斯登破產，美林證券被美國銀行收購，高盛和摩根斯坦利被迫轉制為銀行控股公司，它們的命運，充分顯示了投資銀行建立健全風險控制機制的必要性。中國當前所處的歷史時期對我國的投資銀行提出了歷史性的要求，金融創新將會以前所未有的速度不斷涌現。在這段歷史進程中，需要我們的投資銀行高度重視風險控制，一方面要制訂完備的風控制度，另一方面風險管理要具有一定的前瞻性，確保業務在可控的范圍內良好運行。

作者：舒勝暉李剛單位：中國人民銀行金融研究所