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      金融投資心理學范文精選

      前言:在撰寫金融投資心理學的過程中,我們可以學習和借鑒他人的優秀作品,小編整理了5篇優秀范文,希望能夠為您的寫作提供參考和借鑒。

      金融投資心理學

      傳統財務理論探討

      摘要:傳統財務理論始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利于自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據是該理論作用的基礎。但進入20世紀80年代以來,行為財務理論悄然興起且日漸發展,對原有財務理論框架下的有效市場假說和理性人假設提出了強有力的挑戰。這一理論通過研究人們在投資決策過程中認知、情感、態度等心理特征,以及由此引起的市場非有效性,從而解釋金融市場中的異常現象,以其真實市場行為的理論分析展示出自身廣闊的發展前景。目前,行為財務理論已成為國內外財務學界研究和關注的熱點問題。本文在綜合國內外研究成果的基礎上,主要介紹了行為財務理論的內涵和研究對象,系統闡述了行為財務理論的理論基礎,對行為財務理論與傳統財務理論進行了比較。

      關鍵詞:行為財務理論;傳統財務理論;有限理性

      傳統財務學作為一門較為成熟的理論學科,有其自身較為完善的體系和堅實的理論基礎。它始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利于自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據直接構成了傳統財務學尤其是價值管理的理論基礎。在有效市場假設條件下,資本市場的股價即使出現偏離,也是因為信息不對稱和信息接受過程中短時間的差異造成的。但進入20世紀80年代以來,金融市場中出現了越來越多的不能用傳統財務理論解釋的異常現象,因此,充分吸收了現代心理學和行為學理論的一種新的研究理論即行為財務理論隨之興起。該理論不僅突破了傳統財務理論研究的基本框架和研究范圍,而且以人類現實的經濟行為研究和分析傳統財務理論所無法解釋的諸多財務問題。

      一、行為財務理論的內涵及研究對象

      行為財務理論作為一個新興的研究領域,雖然已經有近30年的發展歷史,但至今還沒有一個為學術界所公認的嚴格定義。在對此問題進行研究的過程中,學者們通常將人的心理活動行為結合到財務理論的研究中,并從財務行為發生、變化的內在心理機制以及心理活動的特點和規律入手,探索財務行為與其他經濟現象之間存在的必然聯系,揭示財務現象的本質。

      (一)行為財務理論的內涵

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      行為金融學推動金融學發展

      一、行為金融學產生的背景

      1.效率市場假說存在的困惑。效率市場假說是現代金融和證券理論方面的一個重要分支。該假說提出后,引起了投資者和理論研究者的廣泛關注,研究人員對此進行了大量研究。盡管許多實證研究對效率市場假說作出了肯定,但同時也有相當一部分實證研究的結果對效率市場假說提出了質疑。如小公司規模現象。美國的金融學家將紐約股票交易所的全部股票根據公司規模的大小分為多組,其中發現規模最小的一組的普通股票的平均收益率比規模最大的一組的普通股票的平均收益率高。再如反向投資策略。一些研究顯示,選擇那些不被市場看好的股票進行投資,可以明顯地獲得高額投資效益。如選擇低市盈率的股票或選擇股票市場價值與賬面價值比值低、歷史收益率低的股票,往往可以得到比預期收益率高很多的收益。

      早在1977年,羅爾就指出,標準金融理論的基石之一CAPM可能是不可證明的,貫穿20世紀80年代和90年代的市場有效假說(EMH),檢驗發現了許多統計異常現象,超額非市場收益率的存在與市場有效假說EMH相抵觸。同時,標準金融理論的另一個關鍵概念β風險,被顯示與股票回報有僅僅弱的關系。這導致法馬1992年撤回了對CAPM的支持。所有這些表明現有的金融理論模型,如果不是錯誤的,就是不完全的。

      2.行為金融學的崛起。盡管早在20世紀50年代Burrell和Bauman就發表文章呼吁把心理學和金融研究相結合,認為更傳統的行為方法和定量投資模型相結合是有益的,但當時由于認識心理學尚處于形成階段,行為決策領域也還未發展成熟。另外,金融學家不大情愿將金融學作為“工商管理”的一個應用領域。他們希望能通過更多采用金融的源科學經濟學的概念和技術來將其提高到更高的層次。然而,這些帶有經濟色彩的經典現代金融理論的某些基本假說在現實中卻與投資者在市場上的實際行為沖突。例如,現代金融理論認為人的決策是建立在理性預期、風險回避、效用最大化以及相機抉擇等假說前提。20世紀80年代后,不斷有與現代金融理論模型相沖突的數據出現(如前文所述),大量的心理學研究也表明,人們實際投資并非如EMH假說中的原因———結果方式對信息作出反應。人們更多的是根據其對決策結果的盈虧狀況的主觀判斷進行決策的。行為金融理論的支持者認為,人們的實際決策過程并不能很好地遵從于最優決策模型,因此,不但需要討論人們應該如何最優決策,而且需要建立一套能夠正確反映投資者實際決策行為和市場運用狀況的描述性模型來討論投資者,實際上是如何決策的以及證券的市場價格實際上是如何確定的。這就是行為金融理論所要研究的。

      二、行為金融學的產生為現代金融學發展提供了變革性視角

      現代金融學家普遍認為,股價的波動性是由于投資者認知程度的不同所致,對此,他們借助現代經濟學中信息不對稱來解釋這一現象。然而在公開的證券交易市場,這種不對稱性較弱,投資者之間信息的差異所導致的認識分岐似乎不足以解釋許多股票的高波動性。行為金融學提出了另一個認識差異的來源,即投資者處理數據進行決策的行為方式。實踐研究表明,對決策復雜性的認識的不同、投資者的情緒、做出決策的期限、決定的可變性、信息的形式等的不同將對投資者的決策過程產生重大影響。Shefri和Statman在1994年結合行為學、心理學、生物學以及社會學的研究成果提出了與CAPM(資本資產定價模型)相對應的BAPM(行為資產定價模型),該模型體現了兩類交易者的市場相互作用,即信息交易者與噪聲交易者的相互作用。信息交易者通常支持現代金融理論的CAPM模型,他們避免出現認識性錯誤并且具有均值方差偏好;噪聲交易者通常跳出CAPM模型,易犯認識性錯誤,并且無嚴格性均值方差偏好。

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      行為財務理性研究

      編者按:本論文主要從行為財務理論的內涵及研究對象;行為財務理論的理論基礎;行為財務理論與傳統財務理論的比較等進行講述,包括了行為財務理論的內涵、行為財務理論的研究對象、傳統財務學基礎、假設基礎不同、解決的問題不同、對投資過程的認識不同、學科特征不同、研究方法不同等。具體資料請見:

      摘要:傳統財務理論始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利于自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據是該理論作用的基礎。但進入20世紀80年代以來,行為財務理論悄然興起且日漸發展,對原有財務理論框架下的有效市場假說和理性人假設提出了強有力的挑戰。這一理論通過研究人們在投資決策過程中認知、情感、態度等心理特征,以及由此引起的市場非有效性,從而解釋金融市場中的異常現象,以其真實市場行為的理論分析展示出自身廣闊的發展前景。目前,行為財務理論已成為國內外財務學界研究和關注的熱點問題。本文在綜合國內外研究成果的基礎上,主要介紹了行為財務理論的內涵和研究對象,系統闡述了行為財務理論的理論基礎,對行為財務理論與傳統財務理論進行了比較。

      關鍵詞:行為財務理論;傳統財務理論;有限理性

      傳統財務學作為一門較為成熟的理論學科,有其自身較為完善的體系和堅實的理論基礎。它始終假定人是完全理性的經濟人,有充分的決策能力來進行有利于自身的決策,經濟主體追求最優決策的價值判斷依據直接構成了傳統財務學尤其是價值管理的理論基礎。在有效市場假設條件下,資本市場的股價即使出現偏離,也是因為信息不對稱和信息接受過程中短時間的差異造成的。但進入20世紀80年代以來,金融市場中出現了越來越多的不能用傳統財務理論解釋的異常現象,因此,充分吸收了現代心理學和行為學理論的一種新的研究理論即行為財務理論隨之興起。該理論不僅突破了傳統財務理論研究的基本框架和研究范圍,而且以人類現實的經濟行為研究和分析傳統財務理論所無法解釋的諸多財務問題。

      一、行為財務理論的內涵及研究對象

      行為財務理論作為一個新興的研究領域,雖然已經有近30年的發展歷史,但至今還沒有一個為學術界所公認的嚴格定義。在對此問題進行研究的過程中,學者們通常將人的心理活動行為結合到財務理論的研究中,并從財務行為發生、變化的內在心理機制以及心理活動的特點和規律入手,探索財務行為與其他經濟現象之間存在的必然聯系,揭示財務現象的本質。

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      行為財務理論發展

      現代財務理論的開端一般被認為是馬科維茨于1952年發表《證券組合選擇》(PortfolioSelection)一文。隨后,歷經50年代末60年代初資本結構理論和股利無關論,60年代至70年代的資產定價理論、期權定價理論、理論,以及80年代的市場微觀結構理論和現代公司控制理論,至今財務理論和財務實踐都取得了豐碩的成果。80年代以后,財務學在研究中吸收心理學、行為科學、決策科學等的相關成果,注重對財務主體決策過程的探索,促成了一門新的科學--行為財務學。

      一、行為財務理論的提出與發展

      行為財務理論是在對"有效市場假說"(EfficientMarketHypothesis,簡稱EMH)的質疑和挑戰中提出來的。EMH是標準財務理論的基礎性假設。EMH宣稱金融資產的價格全面反映所有可獲得的相關信息,并給出了三種形式的市場有效性:弱型有效、半強型有效和強型有效。EMH提出之后,得到了眾多學者的響應和大量實證數據的支持,并在經濟、金融、財務等領域的研究中得到了迅速的推廣。但進入八十年代以后,大量股票市場異常現象,如"小公司效應"(Banz,1982)、"星期一效應"(French,1980;Gibbons和Hess,1981)、"反向投資策略"(Fama和French,1992)等的出現,表明市場可能并非有效。而且,大量的心理學和行為學的證據顯示,投資者在不確定條件下的決策并非都是理性的,投資者的實際決策往往會系統性的偏離標準財務理論所設定的最優決策模式,而且這種偏離對金融資產價格的影響不能因統計平均而消除。諸如此類的現象和非理性行為是EMH所不能解釋的。

      事實上,現代財務理論要解決兩個問題:(1)通過最優決策模型解釋什么是最優決策;(2)通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。標準財務理論很好地解決了第一個問題。但在第二個問題上,標準財務理論與實際情況有很大的差別。誠如上所述,投資者的實際決策并不一定是最優決策。為更好地解釋和預測財務主體的實際決策過程(而不是最優決策模型)以及金融市場的實際運行狀況,財務學研究者們發展了一個新的研究范式,即行為財務(behavioralfinance)。

      行為財務研究的起源可追溯到20世紀初心理學研究中的行為主義流派。1951年和1969年,Burrel分別發表了《投資研究實驗方法的可能性》和《科學的投資分析:科學還是幻想》,將行為方法和定量投資模型結合起來。1972年,Slovic發表的《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》開啟了行為財務研究的先河。而這時,以EMH為基礎的標準財務理論已被人們所廣泛接受,因此,行為財務未能引起太多的關注。1979年,Kahneman和Tvensky提出了著名的期望理論,為行為財務的研究奠定了理論基礎。到1985年,Thaler發表了《股票市場過度反應了嗎?》一文,學者們逐漸開始重視和研究行為財務這一新的領域,取得了一些新的進展,包括Delong、Shleifer、Summers和Waldmann(1990)提出的噪聲交易理論模型DSSW模型,Barberis、Shleifer和Vishny(1997)提出的BSV模型,Daniel、Hirsheifer和Subramanyam(1998)提出的DHS模型,Hong和Stein(1999)提出的HS模型,羊群效應模型(herdbehavioralmodel)等。而且,對行為財務理論的實證檢驗也隨之展開:Herskey和Schoemaker(1980)用實驗心理學方法驗證了期望理論中個體在面對收益和損失時態度是不同的;Shefrin和Statman(1985)發現在股票市場上投資者?鑰魎鴯善貝嬖誚锨康南坌睦恚詞瞧梅縵盞模謨媲扒饗蚧乇芊縵眨敢飩顯緶舫齬善幣運ɡ螅籐akonishok和Vermaelen(1990)、Ilenberry(1995)指出市場對由股份回購所傳遞的信息反映不足等。我國學者也開展了對行為財務理論的經驗研究:孫培源和施東暉(2002)通過對中國股市的數據進行描述性統計分析和回歸分析,驗證了在不同的收益和損失狀況下,投資者的風險偏好是不同的。①

      行為財務的興起有幾個方面的原因:一是期望理論的提出;二是行為經濟學的發展,并逐漸溶入主流經濟學。

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      行為財務理論發展

      現代財務理論的開端一般被認為是馬科維茨于1952年發表《證券組合選擇》(PortfolioSelection)一文。隨后,歷經50年代末60年代初資本結構理論和股利無關論,60年代至70年代的資產定價理論、期權定價理論、理論,以及80年代的市場微觀結構理論和現代公司控制理論,至今財務理論和財務實踐都取得了豐碩的成果。80年代以后,財務學在研究中吸收心理學、行為科學、決策科學等的相關成果,注重對財務主體決策過程的探索,促成了一門新的科學--行為財務學。

      一、行為財務理論的提出與發展

      行為財務理論是在對"有效市場假說"(EfficientMarketHypothesis,簡稱EMH)的質疑和挑戰中提出來的。EMH是標準財務理論的基礎性假設。EMH宣稱金融資產的價格全面反映所有可獲得的相關信息,并給出了三種形式的市場有效性:弱型有效、半強型有效和強型有效。EMH提出之后,得到了眾多學者的響應和大量實證數據的支持,并在經濟、金融、財務等領域的研究中得到了迅速的推廣。但進入八十年代以后,大量股票市場異常現象,如"小公司效應"(Banz,1982)、"星期一效應"(French,1980;Gibbons和Hess,1981)、"反向投資策略"(Fama和French,1992)等的出現,表明市場可能并非有效。而且,大量的心理學和行為學的證據顯示,投資者在不確定條件下的決策并非都是理性的,投資者的實際決策往往會系統性的偏離標準財務理論所設定的最優決策模式,而且這種偏離對金融資產價格的影響不能因統計平均而消除。諸如此類的現象和非理性行為是EMH所不能解釋的。

      事實上,現代財務理論要解決兩個問題:(1)通過最優決策模型解釋什么是最優決策;(2)通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。標準財務理論很好地解決了第一個問題。但在第二個問題上,標準財務理論與實際情況有很大的差別。誠如上所述,投資者的實際決策并不一定是最優決策。為更好地解釋和預測財務主體的實際決策過程(而不是最優決策模型)以及金融市場的實際運行狀況,財務學研究者們發展了一個新的研究范式,即行為財務(behavioralfinance)。

      行為財務研究的起源可追溯到20世紀初心理學研究中的行為主義流派。1951年和1969年,Burrel分別發表了《投資研究實驗方法的可能性》和《科學的投資分析:科學還是幻想》,將行為方法和定量投資模型結合起來。1972年,Slovic發表的《人類判斷的心理學研究對投資決策的意義》開啟了行為財務研究的先河。而這時,以EMH為基礎的標準財務理論已被人們所廣泛接受,因此,行為財務未能引起太多的關注。1979年,Kahneman和Tvensky提出了著名的期望理論,為行為財務的研究奠定了理論基礎。到1985年,Thaler發表了《股票市場過度反應了嗎?》一文,學者們逐漸開始重視和研究行為財務這一新的領域,取得了一些新的進展,包括Delong、Shleifer、Summers和Waldmann(1990)提出的噪聲交易理論模型DSSW模型,Barberis、Shleifer和Vishny(1997)提出的BSV模型,Daniel、Hirsheifer和Subramanyam(1998)提出的DHS模型,Hong和Stein(1999)提出的HS模型,羊群效應模型(herdbehavioralmodel)等。而且,對行為財務理論的實證檢驗也隨之展開:Herskey和Schoemaker(1980)用實驗心理學方法驗證了期望理論中個體在面對收益和損失時態度是不同的;Shefrin和Statman(1985)發現在股票市場上投資者?鑰魎鴯善貝嬖誚锨康南坌睦恚詞瞧梅縵盞模謨媲扒饗蚧乇芊縵眨敢飩顯緶舫齬善幣運ɡ螅籐akonishok和Vermaelen(1990)、Ilenberry(1995)指出市場對由股份回購所傳遞的信息反映不足等。我國學者也開展了對行為財務理論的經驗研究:孫培源和施東暉(2002)通過對中國股市的數據進行描述性統計分析和回歸分析,驗證了在不同的收益和損失狀況下,投資者的風險偏好是不同的。①

      行為財務的興起有幾個方面的原因:一是期望理論的提出;二是行為經濟學的發展,并逐漸溶入主流經濟學。

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