金融學的研究方向

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金融學的研究方向范文第1篇

1、金融學和經濟學在將來就業上幾乎是沒有啥區別的。金融學是經濟學的一個分支，是相對更細化的領域專業分支。

2、本科的學習中，經濟學相對更宏觀，偏重宏微觀經濟學的理論分析，而金融學則更多偏重于實際金融產品，金融行業的分析和學習。

3、如：經濟學專業本科會對宏微觀經濟學分等級學習，不斷深入，介紹經濟領域的背景和理論。而金融學專業更多分析金融機構，金融企業，中央銀行等經濟運行主題以及金融市場的規律分析。

4、但從根本上，二者都是對經濟問題的分析，都歸屬于經濟學學習，內容本質差別不大，只是研究方向不同。研究生之后會更加細化。且兩個對數學和經濟學基礎知識的要求都基本相同。

（來源：文章屋網 ）

金融學的研究方向范文第2篇

然而，金融其本身和商科有著本質的區別。商科（Business）是一個很寬泛的專業，它包含很多專業，其中包括：金融（Finance）、市場（Marketing）、管理（Management）、會計（Accounting）、人力資源（Human Resource） 、運營（Operation）。

金融（Finance）的研究方向包括投資、金融工具定價及研究、金融市場、財務研究、銀行、數學統計研究。

金融專業相對比較嚴謹一些，作為一門已經發展有幾十年且作為經濟衍生實務性的專業，其設置目的就是讓學生掌握一系列傳統及衍生金融工具。對于資本市場及國際貨幣、銀行等的事務性操作有非常深入的了解。細心的學生會發現金融專業要求申請者對于經濟學基礎和數學要有一定的理解，并可以以致其用的運用到金融學科當中。一般學生畢業后面向的求職公司主要為投資銀行、證券公司、基金公司、金融工具系列公司、銀行、保險公司等。

金融最早源起于經濟學，屬于經濟學的一個分支，但后來，隨著金融學的發展，逐漸發展成為一個獨立的學科。西方金融學宏觀上分為公司財務和投資學兩個方向。

隨著時間的發展，在過去幾十年的時間里邊，金融學里面又出現了交叉學科，特別典型的就是金融工程學（Financial Engineering）。從金融學的發展來講，漸漸偏向計算機化、數學化、工程化，所以其實從某種角度上來講，金融工程特別像精算。金融工程是一門綜合了金融學、數學和計算機科學的交叉學科，其課程通常由大學的商學院、數學系和工程學院聯合授課，其課程由于集中于金融領域，所以深度遠遠超過MBA金融方面的課程，通常包括股票市場分析、投資組合分析、期貨和期權、資產定價、資本預算、固定收益分析、利率模型、金融風險管理等課程。其全部課程均圍繞金融學的應用展開，具有實用性很強的特點，最適合那些立志于從事金融工作的年輕人。

從就業的角度來講，金融和金融工程專業的就業單位可以在各大投資銀行、基金管理公司、保險公司、風險投資公司以及各種監管部門。證券交易所、期權交易所、基金、保險公司及風險投資機構。一般來說，在美國，數據和數據分析的工作相對比較容易找。無論是在美國，還是在中國，金融工程相關專業的學生，相對其他專業來說要好找工作，而普通的金融專業其實并不很容易就業。因為會計是一個比較具有專業性技能的專業，而金融工程和金融分析是說比會計更加專業化的一個學科，而金融學本身的專業性相對要弱過會計學，所以從就業的角度，金融工程或金融分析相關的應該是排在第一位，第二位是會計，第三位才是金融。

美國大學一般在金融專業設三個相關的學位：Master of Science in Finance（簡稱MSF），Master of Financial Engineering（簡稱MFE）以及MBA下的金融方向。MBA下的金融方向偏管理，美國綜合排名前50的大學除了個別大學不設商學院，其他大學在商學院下都會開設MBA專業，而能夠單獨開設金融碩士或金融工程碩士的學校并不多，而通常MBA需要申請人有相關的工作經驗。

美國常春藤院校本科幾乎沒有金融專業，主要原因是美國教育在本科強調文理教育，認為一個人最重要的本科階段應該學會思考，學會做人，具備批量性思維的能力，而金融專業屬于應用性專業。 而在碩士階段，美國是全世界金融教育最發達的國家，有特別好的學校。著名院校包括麻省理工學院、普林斯頓大學等。越來越多的美國金融碩士教育走向了交叉的學科，像康奈爾大學、羅切斯特大W等。衡量一個學校，金融教育是不是好的主要標準，在于它有沒有金融工程專業，實際上金融工程專業代表了整個金融教育的整體水平。從金融學碩士的角度來講，一種是MBA中的金融或者金融工程方向；第二個類別就是金融碩士；第三個是金融工程、金融數學、金融分析的碩士。最后一類主要是金融相關的博士。

美國的金融碩士課程根據錄取難度將學校分成三類，像剛才講的普林斯頓大學、麻省理工學院的金融和金融工程的專業的申請難度是排在第一的。同樣錄取難度高的還有圣路易斯華盛頓大學、范德堡大學、弗吉尼亞大學、羅切斯特大學、伊利諾伊大學厄巴納香檳分校、波士頓學院、凱斯西儲大學、喬治華盛頓大學等。

加拿大的教育體系和美國類似，綜合性大學大部分有金融本科專業，和美國相比，加拿大名校的錄取要求要比美國低，也不需要提供SAT1、SAT2的成績。其實學生可以選擇在加拿大讀本科，然后去美國讀金融工程。加拿大的碩士跟本科差別很大。加拿大的金融和金融相關專業相對比較少而且申請難度大。比方說薩省大學的MSF、約克大學的MFE、西安大略大學或滑鐵盧大學的MFE等。

英國的本科中基本會計和金融一起學。對于英國來講，商科領域里面，會計和金融也是最難申請的。如果想去英國讀本科，中國高中畢業生基本都要讀大學預科的。英國絕大部分金融碩士叫做Master of Accounting and Finance。英國的金融工程也比較發達，如果攻讀金融或者金融工程專業，英國也有十分不錯的學校選擇，例如倫敦大學學院 、曼徹斯特大學、伯明翰大學、雷丁大學、埃塞克斯大學。

金融學的研究方向范文第3篇

[關鍵詞] 新疆；全國；金融學；課程； 差異

[基金項目] 本文為新疆財經大學教改課題“金融學教學內容和課程體系整體優化研究與實踐”中期成果

[作者簡介] 周麗華，新疆財經大學金融學院教授，研究方向：國際金融，新疆 烏魯木齊，830012

[中圖分類號] G642.3 [文獻標識碼] A [文章編號] 1007-7723（2013）05-0060-0002

一、新疆金融學教學內容及課程體系現狀分析

（一）新疆本科層次金融專業的課程設置

新疆財經大學金融學院本科層次金融專業的課程體系由17門公共通識課程、8門學科基礎課程、6門專業核心課程、5門限制性選修課程、5門非限制性選修課程及實踐環節構成。

新疆財經大學金融學院本科層次金融學專業的課程設置具有以下特點：第一，必修課中的公共通識課程門數比金融專業課程門數多10門；第二，金融專業必修課中宏觀課程比重高于微觀課程比重；第三，金融專業課程中的定性課程門數比定量課程門數多8門；第四，注重新疆歷史、民族宗教理論的學習。

（二）新疆研究生層次金融專業的課程設置

新疆財經大學金融學院碩士研究生層次金融專業的課程體系由5門公共課程、5門專業基礎課程和7門專業方向選修課程構成。

新疆財經大學金融學院碩士研究生層次金融學專業的課程設置具有以下特點：第一，必修課中的公共課程門數比金融專業課程門數少2門；第二，金融專業課程中的宏觀課程比微觀課程多1門；第三，金融專業課程中的定性課程門數比定量課程門數多7門。

二、新疆與全國金融學教學內容及課程體系差異分析

（一）新疆與全國金融學分層次教育差異比較

目前，全國金融學專業分為專科、本科、碩士研究生和博士研究生四個層次的教育。金融學專科教育主要培養從事基本的、具體金融工作方面的人才；金融學本科教育主要培養“厚基礎”、“寬口徑”，高素質的綜合能力較強的金融人才；碩士研究生教育主要培養金融應用型高級專業管理人才；博士研究生主要培養金融分析、金融研究和金融決策的高級人才。

目前，新疆金融學專業分為本科和碩士研究生兩個層次的教育，金融博士生層次的教育剛剛起步。在全國培養“厚基礎”、“寬口徑”，高素質的綜合能力較強金融人才的方針指導下，新疆的金融本科專業教育，為新疆經濟金融界輸送了大批金融專業人才。新疆的金融碩士研究生教育為新疆輸送了研究區域金融和新疆經濟金融問題的高級金融人才。

（二）新疆與全國金融學專業方向設置差異比較

全國高等院校在金融學專業的方向設置上是有差異的。例如，中國人民大學本科層次金融學專業設置了金融學、信用管理學和金融工程三個方向；中央財經大學和廈門大學的本科層次金融學專業都設置了金融學和金融工程兩個方向，新疆財經大學本科層次金融學專業只設置了金融學一個方向。

（三）新疆與全國金融課程內容及體系設置差異比較

新疆財經大學本科層次金融學專業的必修公共通識和基礎課程共18門，較中國人民大學多5門，較中央財經大學多7門，較廈門大學多7門；必修和選修的金融專業課程共17門，較中國人民大學少15門，較中央財經大學少35門，較廈門大學少23門。通過對比發現，新疆財經大學本科層次金融學專業課程設置同全國著名高校的差異主要呈現出：其必修的公共通識課程及基礎課程量大，必修和可供選修的金融專業課量特別少的特點。新疆財經大學碩士層次金融學專業課程設置同全國著名高校的差異主要表現為公共課程門數最少，金融專業課程門數較少的特點。新疆財經大學博士層次金融專業課程設置正在修改完善之中，目前無法同中國人民大學、中央財經大學和廈門大學相比較。

新疆財經大學同中國人民大學本科層次金融專業課程設置內容存在很大的差距。兩個學校開設相同的課程僅有13門，而中國人民大學開設的，新疆財經大學卻沒有開設的課程共23門（主要涉及稅收、公司財務、投資經濟學、風險管理、財務報表分析、財政金融形式與分析、金融學說史、金融衍生工具、固定收益證券、房地產金融和金融數學方法及應用等）。新疆財經大學同廈門大學本科層次金融專業課程設置內容存在的差距也很大。兩個學校開設相同的課程僅有13門，而廈門大學開設的，新疆財經大學卻沒有開設的課程共24門（主要涉及金融監管、金融前沿問題、金融史、公司財務及數據結構與數據理論等）。新疆財經大學同中央財經大學本科層次金融專業課程設置內容存在的差距更大。兩個學校開設相同的課程僅有13門，而中央財經大學開設的，新疆財經大學卻沒有開設的課程共40門（主要涉及發展、產業、區域及制度經濟學、經濟金融學說史、經濟金融法、期貨與期權、項目管理、資產評估、數據結構與數據庫和財務報表分析等）。

三、新疆金融學教學內容及課程體系設置中存在的問題

（一）金融專業的課程設置限制多元化人才培養

新疆財經大學金融專業課程內容及體系設置中存在的突出問題有兩點：第一，本科層次必修課中的公共通識課程比金融專業課程多；第二，本科層次及研究生層次金融專業必修課中宏觀課程比微觀課程多、定性課程比定量課程多。這樣的課程設置結構凸顯了“厚基礎”、“窄口徑”的特點，這樣的課程設置結構難以適應當今社會對多元化金融人才的需求。

（二）金融專業的課程設置限制專業學習視野

新疆財經大學同中國人民大學、中央財經大學和廈門大學本科層次金融專業相同內容的課程僅有13門，而中國人民大學開設的，新疆財經大學卻沒有開設的課程共23門；廈門大學開設的，新疆財經大學卻沒有開設的課程共24門；而中央財經大學開設的，新疆財經大學卻沒有開設的課程共40門，造成這種差距的主要原因在于金融專業選修課的供給太少。為數不多的選修課限制了學生對于公司財務、風險管理、財務報表分析、財政金融形式與分析、金融學說史、金融衍生工具、固定收益證券、房地產金融和金融數學方法及應用等眾多專業課程的學習，專業視野比較狹窄。

（三）金融專業的課程設置缺乏定量分析方法

新疆財經大學研究生層次金融專業的課程設置中有關定量分析的課程只有三門（金融數學、金融計量學和金融工程）；中國人民大學除了開設金融數學、金融計量學和金融工程課程以外，還為研究生開設了數理分析方法與技術和現代統計方法與應用等課程；中央財經大學除了開設金融數學、金融計量學和金融工程課程以外，還為研究生開設了數量經濟分析方法與應用、運籌學、投入產出分析和計算機應用等課程。顯然，新疆金融專業課程設置中定量分析方法課程的設置比較欠缺。

（四）金融專業的課程設置缺乏素質教育環節

新疆財經大學本科層次金融專業的課程設置沒有涉及素質教育的內容，但是，中國人民大學、中央財經大學和廈門大學都為金融本科層次的學生提供了相應的素質教育課程。例如，中國人民大學開設了自然科學課、人文素質課和藝術教育課，中央財經大學開設了應用文寫作、邏輯學、文獻檢索、財經外語、大學美術、大學音樂和大學影視，廈門大學開設了生命科學導論和跨學科基本課程組。

金融學的研究方向范文第4篇

【關鍵詞】經濟學；實踐教學；改革

1.金融專業實踐教學改革的必要性

廣州大學松田學院金融學專業創辦于2001年，設有國際金融和投資理財兩個專業方向，現有在校生1102名，是我校辦學規模最大、在校生人數最多的專業。因此，我校金融專業能否辦得好，不僅關系我校大部分學生的前途命運，也直接關系到作為民辦高校能否持續經營的命門所在。

從廣東的就業形勢來看，每年廣東人才市場都對金融類專業人才有大量的需求。然而，從用人單位的使用情況來看，金融類的學生未能達到用人單位的預期。作為金融學的畢業生，很多人不知道股票為何物，對常見的金融類軟件不了解和對身邊重大的金融事件毫無理解，導致用人單位要用很長時間再次給學生進行再培訓才能滿足崗位需求，更為嚴重的是，令到部分金融用人單位認為金融系畢業生毫無專業特長可言，安排類似影印等“萬金油”崗位。這一方面是對金融系學生四年的學習努力不予尊重，另一方面也是對國家在金融教育投放的教育資源的巨大浪費。因此，如何在學生在校期間加強金融專業技能，加強動手能力，令到所學金融知識和社會實踐盡可能銜接一致顯得尤為關鍵和迫切。

2.金融專業實踐教學改革的主要思路

2.1 改革金融學士學位授予條件，進一步體現金融實踐性要求

目前國內大部分高校授予金融學士學位要求普遍為在規定的學習期間，完成規定的學分和學位課要求，完成畢業論文（設計）和答辯，即可授予學士學位。這里面有個比較大的問題，就是導致許多高校金融專業實踐教學普遍弱化，令到不少學生上課前被輔導員“趕鴨子”（擔心學生到課率不高），上課期間老師對學生“填鴨子”（金融理論知識流于板書和說課形式），學期末“烤鴨子”（學生習慣平時不認真聽課，期末針對老師的“溫馨提示”死記硬背應付考試）。這樣的教學模式很容易導致學金融的不會搞客戶理財和證券投資的奇怪現象，根源在于一種常規化的書面考核方式本身就無法凸顯金融實踐性強的學科特點，而且還很容易導致高分低能學生的成批次出現，加上近些年高校招生大幅擴張，這種沒有實際操作能力的高學歷型“農民工”更加是造成就業難和“大學無用論”盛行的根源所在。

好的考核方式，才是好的教學指揮棒。為此我提倡在授予金融學士學位的條件上實現三點改革。

第一，對于一些金融的專業核心課，必須采取“書面考試”和“口頭答辯”的“雙考核”方式。學生除了完成期末考試等理論測試的之外，還必須與授課老師進行“一對一”的口頭答辯考核。一方面，授課老師可以根據該學生的書面考試成績和口頭答辯的表現，綜合評定學生對專業技能的掌握程度，最大限度上避免了“高分低能”的學生和“平時不上課，考試很高分”的“投機型學生”的出現；另一方面，通過口頭答辯的形式，可以鍛煉學生的即場反映和口頭表達能力，對所學知識更加深刻掌握。

由于這種考核方式必然很大程度上加大了授課老師的教學負擔，所以必須用在金融專業核心課上，這部分的課程應該是金融學的靈魂所在，諸如《金融學》、《貨幣銀行學》、《西方經濟學》、《證券期貨外匯模擬實驗》、《財務管理》等。

另外，在師資配置上，對“雙考核”的課程可以考慮由兩名的教師負擔，以減輕教師在“口頭答辯”的負擔；在師資質量上，盡量由擔任過企業金融工作的專業教師負責，而非一味強調副高職稱和博士學歷的教師。

第二，必須同時取得“畢業證書+技能證書”才準予畢業的培養模式，同時適當提高技能證書的標準。目前“雙證”畢業的模式主要在中專和大專類院校比較多，但是筆者覺得“雙證”畢業有很多的好處，應該在本科類院校全面推廣。所謂“雙證”培養模式，就是要求學生在大學規定的學習時間期間，既要完成專業教學計劃的學習任務要求，也要通過國家有關部門或行業的技能考核考試，取得資格證書。這種培養模式，有利于學生將來畢業后免去在工作期間還要參加資格考試的沉重負擔，讓資格考試在學生時代完成；另外一方面，透過專業考試，也可以讓學生學到最貼近社會實際的專業知識，獲得的專業資格證書也為未來的就業道路打下堅實的基礎。當然，部分高校可能選擇一些容易通過的證書來作為技能證書，學校可以根據自己專業的生源質量，對學生考取的技能證書作出一定規定，盡量難度適中，過于容易或過于困難都不合適。

2.2 提高專業教師質量，實現“雙師型”師資隊伍

沒有一支實踐經驗豐富的教師隊伍，不太可能培養出一批動手能力強的金融專業畢業生。既然金融學生要提出“雙證”畢業的考核標準，那么教師隊伍應該實現“雙師”的教學資格認定，從事金融教學的老師除了完善自身的學術修養，提高職稱之外，還應該根據教學需要完成部分社會認定的金融從業資格證書，以充實自己的專業技能。此外，金融教育工作者還應該定期到金融機構學習和進修；如果不具備此條件，學校或教研室也應該聘請金融實務部門中實踐能力強的領導或者專家來校開設講座或培訓班，提高教師的實務金融素養。

2.3 徹底扭轉過往錯誤的實踐教學理念

教育部在《2010-2020國家中長期教育改革和發展規劃綱要》中指出“深化教育體制改革，關鍵是更新教育理念”。

在筆者看來，理念往往是改變事物的關鍵，縱有先進的硬件設備，但是如果沒有先進的理念配合，其效果也是大打折扣。舉個例子，以前有個農夫看到汽車跑得比自行車快，于是買了部汽車，一段時間，農夫很困惑地問汽車的銷售員：為什么汽車沒有腳踏板，為什么汽車的轉盤下面沒有剎車開關――很顯然，雖然農夫有了輛汽車，但是他的思維理念還是停留在自行車上。這樣的例子同樣發生在金融專業的實踐課上，廣州大學松田學院雖然建成了初級規模的綜合實驗室，累計固定資產投資額已經超過100萬人民幣的經費。但是，部分老師在講授金融實踐課上，喜歡像上理論課那樣按部就班，將證券軟件一步一步的操作教會學生，然后布置課后作業。結果，學生也好像上理論課那樣機械地聽課和完成作業，這顯然是教師的教學理念和實驗室的硬件措施不配合，就好像一個農夫仍然將自行車的駕駛經驗套在汽車身上，令到汽車的作用大打折扣。

正因為如此，筆者在金融實踐教學上，作出一些調整。我先教會學生基本的買賣指令。之后，我只是提供一個證券思維的框架給學生，讓學生組成小組作專題式的討論和研究，學生自己上網搜索資料，自己利用實驗室的軟件進行摸索和研究，最后得到研究報告和其他同學一起探討，和老師進行答辯。通過這樣的形式，筆者發現，學生對金融知識的實踐理解強化很多，筆者覺得真正好的實踐教學手段，應該是激發學生主動探索和參與實踐的熱情，這樣才能最大限度地提高金融實訓的成效。

參考文獻：

[1]史金聯.高校實踐教學管理的問題及對策研究[J].教育與職業,2010(24).

[2]李文國.金融學專業“全真”實踐教學模式研究[J].中國校外教育(理論),2008(01).

[3]房燕.高校金融學專業實踐課程改革與減少研究[J].中外教育研究,2009(03).

本文系《廣州大學松田學院經濟類專業實踐教學改革的研究》課題階段性成果。

作者簡介：

金融學的研究方向范文第5篇

關鍵詞：行為金融 投資者情緒 資產定價

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2016）09-022-03

一、引言

以資本資產定價模型、套利定價模型、期權定價模型以及有效市場假說等為代表的經典金融理論，有著相同的理論假設條件，包括：（1）投資者是完全理性的；（2）如果投資者是不理性的，他們的不理是隨機的，對金融市場的影響會相互抵消；（3）即使投資者的非理無法相互抵消，其對金融市場的影響也會迅速地被套利行為所消除。然而，20世紀80年代以后出現的種種金融異象，如股權溢價之謎、波動率之謎、封閉基金折價之謎等，促使人們開始重新對以上假設及其所支撐的經典金融理論提出質疑。一些金融學者開始從投資者的心理動因入手，對投資者者本身的決策過程展開研究，以對種種金融異象做出合理解釋，從而衍生出行為金融學流派。

與經典金融學理論的投資者理性以及有效套利假設相對應，行為金融學理論建立于投資者的非理性信念與有限套利基礎之上。如Kahneman和Tversky（1979）提出前景理論，指出由于存在認知偏差（cognitive bias），投資者獲取與處理信息的過程往往是有偏差的，即是不理性的{1}。

二、投資者情緒研究現狀

有關投資者情緒的研究文獻近年來開始增長迅速。2006～2015年，在標題中包含“investor sentiment”術語的SSCI期刊文獻超過百余篇，僅2015年一年就有近30余篇，超過2006年前相關文獻的數量總和。投資者情緒成為行為金融學領域的重要研究工具并得到了豐富的成果。總的來說，此后投資者情緒研究領域的主要研究內容與成果包括：

1.投資者情緒對各類資產定價的影響。投資者情緒廣泛應用于股票、債券、期貨、期權乃至匯率、房地產等各種類型資產定價之中。

在股票市場方面，Ho和Hung（2009）使用國會消費者信心指數、投資者智力調查指數、密歇根大學消費者信心指數的第一主成分作為綜合情緒指數，發現將情緒指數作為條件信息整合進入資本資產定價模型后，能夠很好地解釋美國股票市齙募壑敵вΑ⒘鞫性效應和動量效應{2}。Schmeling（2009）使用了消費者信心指數作為情緒指標對18個主要工業國家的投資者情緒是否影響預期股票收益這一命題進行了檢驗，發現投資者情緒與總體股票市場收益率負相關，同時情緒的影響在市場完整性更低、更容易存在過度反應和從眾行為等類似現象的國家中更大{3}。Chi等（2012）使用共同現金流作為投資者情緒指標，發現投資者情緒對中國股票市場股票收益率有著顯著的影響{4}。Changsheng等（2012）同樣發現投資者情緒是中國股票市場收益率的重要影響因子{5}。Bathia和Bredin（2013）以投資者調查結果、股票基金現金流、封閉基金折價、股權賣出買入比率等情緒指標檢驗了投資者情緒對G7國家股票未來市場收益率的影響，確認二者之間存在顯著的負相關關系，但情緒的這一影響隨著時間的推移而逐步減弱{6}。

在投資者情緒對期權定價影響方面，Han（2008）以標準普爾500期權價格為標的，對股票市場投資者情緒是否影響其期權價格進行了研究{7}。結果發現市場情緒變得更熊（牛）時，指數期權的波動率微笑更陡峭（平緩），指數月收益率的風險中性偏度越大（小）。這些顯著的關聯是穩健的，且無法被基于理性完備市場的期權定價模型所解釋。Sheu和Wei（2011）以中國臺灣股票期權市場為例，基于投資者情緒的波動趨勢設計了一種期權交易策略，并通過模擬交易發現該策略在期權行權日之前15天的多頭或空頭跨市期權套利活動，可獲得的平均收益率最高可達到15.84%{8}。

總的來說，已有的大量的實證文獻說明，投資者情緒在各種資產市場，對各種類型資產的定價均存在不可忽視的影響。而進一步的研究分析發現，投資者情緒的這一影響效應似乎是非對稱的。即投資者情緒高漲時，其對資產定價的影響效應似乎更強，而投資者情緒萎靡時，情緒的影響效應變的微弱甚至消失。當投資者情緒高漲時，投資者涌入市場買進資產，市場中的情緒型投資者比例上升，市場的有效性因此而削弱，錯誤定價現象增多；當投資者情緒萎靡時，由于賣空限制，情緒型投資者能做的只有退出市場，導致市場中情緒型投資者的比例下降，此時市場相對來說更有效，錯誤定價現象的數量和程度相應減少。

2.投資者情緒與公司財務行為。由于眾多的理論或者實證文獻證實了投資者情緒對資產定價的廣泛和重要影響，學者們開始著手研究市場其他投資者參與者如何對市場范圍廣泛存在的投資者情緒進行應對乃至加以利用，如公司管理者如何根據市場投資者情緒做出適當的融資決策。

一些學者對上市公司IPO（initial public offering）與SEO（seasoned equity offering）等股權融資過程所涉及的股權發行定價策略，以及發行前后的股票價格形成過程與收益率變化等進行了研究。Leite （2005）最早指出，情緒型投資者的存在減少了IPO時股票折價發行的現象{9}。而在未來獲得超額預期收益的可能性，是情緒型投資者參與IPO的理性依據。Cornelli等（2006）構建了一個理論模型，以歐洲IPO預售市場（灰市Gray Market）為例，對散戶投資者在參與IPO股票交易時，其情緒對其對IPO股票估值的影響，以及這一估值對IPO股票發行價格、首日上市交易價格以及股票長期收益表現的影響，進行了系統的研究{10}。他們認為，在IPO過程中，股票發行商與機構投資者能夠利用散戶投資者的情緒在投資博弈過程中獲得優勢。公司通常選擇市場情緒樂觀，投資者高估股票價值時進行IPO上市，以從更高的發行價中獲利，而進行詢價圈購的理性機構投資者會在上市后將股票賣給過度樂觀的散戶投資者。投資者情緒越高漲，IPO股票首日收益率越高。隨著時間的推移，股票價格逐漸回歸其基本面價值，導致股票的長期市場表現不佳。這一思路解釋了股票市場上長期存在的IPO溢價發行、超額首日收益率與長期內IPO股票價格反轉等市場現象。這一發現也是Baker和Wugler選擇IPO數量與IPO首日收益率作為投資者情緒指標的重要原因。

3.投資者情緒與金融異象。投資者情緒影響資產定價，而其影響資產定價的方式并非使資產回歸基本面價值，而是恰恰相反，投資者情緒往往會直接導致或間接推動資產的錯誤定價。這些錯誤定價本身及其引發的其他后果，如價格的過度波動等等，均是所謂的違背有效市場假說的金融異象。因此，投資者情緒的另外一個重要應用，就是被用來作為對種種金融異象的新的合理解釋。

早在20世紀末，Siegel（1992）以投資者智慧指數為情緒指標，對1987年10月19日美國道瓊斯工業指數與標準普爾指數超過20%的突然下跌進行了研究，認為投資者情緒從樂觀到悲觀的變化造成了股市的大起大落{11}。Rosen（2006）發現投資者情緒的水平和狀態，會對開展收購行為的上市公司的股價造成異常影響。當投資者情緒高漲時，收購方公司的股票價格上漲可能性更大{12}。Kim和Byun（2010）本發現投資者情緒對股票分割事件公告的市場反應有正向的影響。實證結果說明，市場傾向于對小型的、年輕的、高度波動的、低利潤的股票在投資者情緒高漲時期的股票分割行為做出過度反應，而在長期（12個月后）發生反轉進行修正{13}。Li等（2011）對投資者情緒與股票動量效應之間的關系進行了檢驗，發現面向對投資者情緒敏感程度高的虧損股票（Losers）實行動量操作策略，或是面向對投資者情緒敏感程度高的盈利股票（Winners）實行逆向操作策略是有利可圖的{14}。Mian和Sankaraguruswamy（2012）使用BW指數對投資者情緒是否影響股票價格對公司特定收益信息的敏感程度進行了研究，發現股票價格對好的收益消息的敏感程度在投資者情緒高漲時較高，在情緒萎靡時較低；而對壞消息的敏感程度在情緒萎靡時期較高，在情緒高漲時較低{15}。Firth（2015）還發現，投資者情緒與公司信息披露的透明度息息相關，透明度越低的公司越容易受到投資者情緒的影響{16}。

三、投資者情緒領域的可能研究方向

綜上所述，投資者情緒對資產定價造成廣泛而系統的影響，已經得到了眾多實證研究結果的支撐。投資者情緒研究可以總結為如下基本范式：首先，尋找到一個錯誤定價的資產或錯誤定價現象；其次，構建合適的指標來合理地度量投資者情緒；最后，量化投資者情緒對資產錯誤定價現象的影響程度。基于這一范式和已有的文獻成果，在未來的投資者情緒領域研究中，可以嘗試以下研究方向：

1.投資者情緒的應用擴展。投資者情緒是投資者基于噪音而非真實信息所形成的信念和行為偏差，這種偏差的深層次原因在于認知偏差等心理因素。而大量研究說明，這一心理偏差是廣泛存在的。從現實角度來說，投資者或多或少都存在部分非理性情緒。從這個意義上來說，任何資產定價錯誤的現象都至少部分的是投資者情緒影響的結果。因此，投資者情緒已經從行為金融學的一個專門的研究領域演變成了一種帶有普遍適用性的研究工具。盡管目前學者們已經嘗試將投資者情緒應用到股票、基金、期貨、期權、債券乃至房地產等各種資產定價中，但除了股票外，對投資者情緒在其他類型資產定價中所發揮的作用和影響的研究尚不夠深入，也未達成一致的讓人信服的結論。同樣，股票市場之外，違背有效市場假說的各種市場異象，也有待學者們繼續從投資者情緒角度予以研究與解釋。

2.投資者情緒度量方式方法創新。正如Baker和Wugler（2007）所說的那樣，現在的問題已經不再是投資者情緒是否影響資產定價，而是如何度量投資者情緒和量化其產生的影響。因此，盡管在投資者情緒領域中，已經存在從消費者信心指數、投資者智慧指數等問卷調查型的直接情緒指標，到封閉基金折價率、換手率、凈買入賣出比等間接情緒指標，再到BW綜合情緒指數的眾多情緒度量手段，合理地選擇和構建投資者情緒度量指標（指數）仍然是目前投資者情緒領域的重要研究內容。

3.投資者情緒定價理論模型創新。在投資者情緒對資產定價的影響得到廣泛的實證證據支撐后，一些學者開始從規范性研究入手，嘗試構建包含投資者情緒因子的資產定價理論模型。但是目前絕大多數投資者情緒的資產定價模型依然沿用了傳統的基于消費的資產定價模型，其基本思路依然是給定效用函數與收益概率分布后，在預算限制條件下的跨期消費最優化問題。雖然加入了投資者情緒因子，但使用效用函數與收益概率分布作為決策依據，仍然未脫離以理性人為基礎假設條件的傳統金融理論的框架。Kahneman和Tverskey 在前景理論中分別使用價值函數（value function）和決策權重函數替代效用函數與概率分布，來刻畫人們的選擇決策行為。前景理論是行為金融學的重要理論支撐，價值函數和決策權重函數對人類選擇決策行為的刻畫顯然更符合現實情況。因此，如何以價值函數和決策權重函數取代效用函數與概率分布，Υ統的基于消費的資產定價模型進行完善，是一個有待嘗試的研究領域。

注釋：

{1}Kahneman， D.， and A. Tversky， 1979， Prospect theory - analysis of decision under risk， Econometrica 47， 263-291.

{2}Ho， C.， and C. H. Hung. 2009. "Investor sentiment as conditioning information in asset pricing." Review of. Journal Of Banking & Finance 33 （5）：892-903.

{3}Schmeling. 2009. "Investor sentiment and stock returns： Some international evidence." Review of. Journal Of Empirical Finance 16 （3）：394-408.

{4}Chi， L. X.， X. T. Zhuang， and D. L. Song. 2012. "Investor sentiment in the Chinese stock market： an empirical analysis." Review of. Applied Economics Letters 19 （4）：345-8.

{5}Changsheng， Hu， and Wang Yongfeng. 2012. "Investor Sentiment and Assets Valuation." Review of. Systems Engineering Procedia 3：166-71. doi： 10.1016/j.sepro.2011.11.023.

{6}Bathia， D.， and D. Bredin. 2013. "An examination of investor sentiment effect on G7 stock market returns." Review of. European Journal Of Finance 19 （9）：909-37.

{7}Han， B. 2008. "Investor sentiment and option prices." Review of. Review Of Financial Studies 21 （1）：387-414.

{8}Sheu， H. J.， and Y. C. Wei. 2011. "Effective options trading strategies based on volatility forecasting recruiting investor sentiment." Review of. Expert Systems with Applications 38 （1）：585-96.

{9}Leite， T. 2005. "Returns to sentiment investors in IPOs." Review of. Economics Letters 89 （2）：222-6.

{10}Cornelli， F.， D. Goldreich， and A. Ljungqvist. 2006. "Investor sentiment and pre-IPO markets." Review of. Journal Of Finance 61 （3）：1187-216.

{11}Siegel， J. J. 1992. "Equity Risk Premia， Corporate Profit Forecasts， And Investor Sentiment around the Stock Crash Of October 1987." Review of. Journal Of Business 65 （4）：557-70.

{12}Rosen， R. J. 2006. "Merger momentum and investor sentiment： The stock market reaction to merger announcements." Review of. Journal Of Business 79 （2）：（下轉第27頁）（上接第23頁）987-1017.

{13}Kim， K.， and J. Byun. 2010. "Effect of Investor Sentiment on Market Response to Stock Split Announcement*." Review of. Asia-Pacific Journal Of Financial Studies 39 （6）：687-719.

{14}Li， Chun-An， and Chih-Cheng Yeh. 2011. "Investor Psychological and Behavioral Bias： Do High Sentiment and Momentum Exist in the China Stock Market？" Review of. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies 14 （03）：429-48. doi： 10.1142/s0219091511002305.

{15}Mian， G. M.， and S. Sankaraguruswamy. 2012. "Investor Sentiment and Stock Market Response to Earnings News." Review of. Accounting Review 87 （4）：1357-84.

{16}Firth， M.， K. Wang， and S. M. L. Wong， 2015， Corporate transparency and the impact of investor sentiment on stock prices， Management Science 61， 1630-1647.

（作者撾唬何廡寺。中國長城資產管理公司重慶辦事處 重慶 400012；向誠，重慶大學經濟與工商管理學院 重慶 400044）