資本市場的基本功能

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資本市場的基本功能范文第1篇

［關鍵詞］ 內部資本市場；功能； 陷阱 ；法律規制；利益侵占

［中圖分類號］ F273.4 ［文獻標識碼］ A ［文章編號］1003－3890（2006）11－0005-05

一、引言

國外理論研究表明，由于企業與外部資本市場存在的信息不對稱及激勵不兼容問題，企業的融資需求難以通過外部資本市場得到完全滿足，內部資本市場的核心作用在于通過企業的內部資金調配滿足成員企業的融資需求，達到優化資本配置的目的。雖然中國理論界關于內部資本市場的研究才剛剛起步，但是實踐中企業內部資本市場的運作卻非常普遍。大量企業通過設立財務公司以及關聯交易等渠道進行內部資本的配置。在中國資本市場上，異常活躍的兼并重組行為以及大量“系族公司”的涌現進一步擴大了內部資本市場的邊界，形成中國比較典型的集團內部資本市場。一方面許多企業集團受益于內部資本市場的靈活運作，產業發展的資金瓶頸問題得到一定程度的緩解，但另一方面我們也注意到，諸如三九系、德隆系、格林柯爾系、托普系等企業集團由于嚴重的資金危機而陷入困境，內部資本市場的不良運作是其中一個重要誘因。因此，在中國目前的經濟轉軌時期有必要對企業內部資本市場的功能及其潛在陷阱進行理論上的探討，并在此基礎上進一步分析其相關的法律規制問題。

二、中國企業內部資本市場的功能定位

國外研究表明，內部資本市場的核心功能在于提高資本的配置效率，這主要源自于：內部資本市場中的信息比外部資本市場更完全；內部資本的配置者擁有剩余控制權；內部資本市場可以提高資本供給的可靠性；內部資本市場具有治理及控制功能。Deloof（1998）及Islam and Mozumdar(2002)研究表明在外部資本市場落后的國家，內部資本市場優化資本配置的功能表現得尤為突出。由于中國正處于經濟轉型時期，內部資本市場在此階段具有如下特定的功能。

（一）融資渠道優化功能

內部資本市場的重要性取決于外部資本市場的發達程度，由于中國外部資本市場長期處于金融抑制狀態，因此其在中國現階段的首要功能就是作為外部資本市場的重要補充，成為企業融資的重要替代渠道。這主要基于以下原因：（1）中國企業現階段存在巨大的融資需求。隨著建立現代企業制度改革的推進，政府對于企業的直接撥款急劇收縮，企業的資金需求必須通過銀行貸款或股權融資解決。而目前市場規模發展迅猛，設備技術更新加快使得企業需要大量的資金用于擴張規模及技術創新。尤其是加入WTO后，國外資本大量進入迫使中國企業面臨前所未有的競爭壓力，各個行業原有的均衡被打破，行業內的兼并整合已是大勢所趨，這無疑需要大量的資金作為后盾。（2）相對落后的外部資本市場無法滿足需要。中國的國有商業銀行一方面由于歷史上的政策性因素及治理缺陷，存在大量的呆壞賬，另一方面由于信息不對稱嚴重及監管控制的加強，又普遍存在“惜貸”的困境。大量的儲蓄存款無法轉變為對企業的貸款，大量的資本閑置在銀行賬戶上，無法投入到生產領域。而中國的證券市場首先是融資規模非常有限。據有關部門統計，中國2003年非金融企業新增股票市場融資額為1 438億元，僅占全部資金來源的4.6%①。其次是證券市場本身有先天缺陷。為國有企業脫困融通資金的初始定位以及保證國有控股權的要求造成股權分置，導致股票市場的畸形發展。另外，作為國民經濟增長的重要動力的民營企業無論在銀行貸款還是上市融資方面都要面臨更大的阻力。

中國企業內部資本市場作為現階段企業的替代融資渠道功能已經初步顯現。財務公司是內部資本市場運作的重要載體，越來越多的企業集團申請設立財務公司。截至2004年8月，中國共有企業集團財務公司有74家，資產4 500億左右②。中國資本市場上近期出現了大量的“系族”公司（比如遠大系、三九系、德隆系，等等）。截至目前，被稱為“系”的企業集團已達40多個，涉及200多家上市公司（朱武祥等，2005）。 “造系運動”的主要動因之一就是通過控制多級法人組織構建內部資本市場以滿足系族公司整體的融資需求。而實質上的內部資本市場運作遠不止這些，國內數千家企業集團正通過各種關聯交易形式進行著內部資本市場運作。

（二） 產業整合催化功能

中國企業內部資本市場的另一重要功能是有利于加速產業整合。Stein（1997）研究表明內部資本市場中的剩余控制權的存在使得決策者可以通過“挑選優勝者”（Winner Picking）將內部資源配置給最有利可圖的項目。中國目前企業均面臨產業及產品結構的整合問題。以優化資源配置、調整產業結構和盤活國有資產為目的的兼并重組行為異常活躍。由于內部資本市場具有相對于外部資本市場的信息優勢，集團通過內部的資本市場進行產業、產品結構重整的交易成本及信息成本遠低于通過外部資本市場來運作。尤其是由于以往政府的“拉郎配”等行政干預行為造成企業內部產業結構混亂，更是迫切需要企業利用內部資本市場運作重新配置已有資源，對非優勢、非核心業務進行剝離，將內部的剩余資金投入到核心的優勢產業上。

（三） 公司治理改進功能

眾所周知，中國公司治理的現狀不容樂觀。正如外部資本市場在優化資本配置的同時也起到了公司治理的作用， 內部資本市場同樣具有優化企業治理及內部控制的功能，而且在一定環境下是對外部資本市場治理功能的有效替代。如果某個企業作為一個獨立公司存在，當信息不對稱嚴重時，外部資本市場中投資者通常難以對企業經營者進行控制。但如果其處于一個內部資本市場中（即集團的成員企業），高層經營者出于自利目的將利用其信息優勢以及內部審計、績效考核等多種內控工具對下屬公司進行更有效的監控。另外，在中國各種企業組織形式中，只有上市公司是比較符合現代意義上的企業組織形式，雖然其公司治理狀況也廣受質疑，但至少代表了良好的發展方向。上市公司通過兼并非上市公司（尤其是國有企業）構建出的內部資本市場一方面可以硬化被兼并企業的預算約束，另一方面也可以使上市公司的組織優勢滲透到非上市企業，強化對其經營者的監督與激勵。

三、內部資本市場的潛在陷阱

雖然在中國外部市場不成熟的環境下，內部資本市場理應發揮重要功能，但由于中國治理環境存在重大缺陷，內部資本市場在具體運作過程中極易發生功能異化，存在諸多的潛在陷阱。

（一）對中小股東的利益侵占

對中小股東的利益侵占是內部資本市場的最大潛在危害之一③。在美國之外的許多國家（包括中國）普遍存在金字塔型的企業組織結構，控股股東的控制權與現金流量索取權相分離。在這種組織結構下，控股股東具有潛在動機將利益從其擁有現金流量索取權較小的部門轉移至索取權較高的部門，也即我們通常所說的利益輸送（Tunneling，Johnson-et al., 2000)。集團內部形成的資本市場和要素市場為控股股東通過關聯交易這種較為隱秘的方式掏空上市公司提供了可能（Khanna，2000）。

在中國資本市場上利益輸送的案例已經是屢見不鮮。許多公司由于大股東的機會主義的內部資本市場運作而陷入了嚴重的財務危機，最為典型的有“三九醫藥”（000999）、“ST重實”（000736）、“湘火炬”（000549），等等。例如“三九醫藥”2003年年報顯示：“三九醫藥”向控股股東“三九藥業”拆借資金余額為162 794.34萬元，向最終控股公司拆借資金23 273.98萬元，向同屬最終控股公司的關聯公司借款12 291.55萬元，最終導致“三九醫藥”陷入嚴重的債務危機（萬良勇、魏明海，2006）。而我們的研究表明，由于存在嚴重的利益輸送問題，中國民營集團及地方國有企業集團的內部資本市場并不能有效地緩解上市公司的融資約束，反而使其加重（萬良勇，2006）。導致內部資本市場機會主義運作的潛在原因是復雜的，既可能是由于管理者企圖將利益轉移至自己的名下，也有可能是由于地方政府出于維護社會穩定、降低失業率等公共治理的需要將上市公司資金轉移至其他非上市國有企業。

（二）過度投資與多元化

內部資本市場的另一個潛在陷阱是增加了過度投資的可能。由于內部資本市場有利于實現資金的自由調配以及整體上融資能力的增強，因此企業的投資更容易得到充足的資金支持④。這對于存在過度投資傾向的企業顯然起到了推波助瀾的作用。過度投資與過度多元化是中國目前最為常見的企業病癥之一。這主要是由于目前中國市場上產業結構調整的速度較快以及不同行業間利潤相差懸殊，資本逐利的本質往往誘使經營者尚未來得及制定一個完善的發展戰略便倉促上馬，當然也部分地是由于一些民營企業家急功近利的心理所造成。

曾經風光一時的“德隆集團”通過高度控制金融機構的方式構筑起一個巨大的內部資本市場，利用內部的資金往來（包括合法與非法的方式）支持高速擴張的非相關多元化戰略。在東窗事發之前，“德隆集團”涉及的行業包括金融、建材、食品、汽車等諸多毫不相關的產業。雖然表面上資產規模迅速增大，但其收入和利潤的增長是一種資金推動型的低效增長。內部資本市場的運作并非提高了企業的效率，反而加速了其死亡，成為“德隆神話”破滅的重要原因之一。與“德隆”類似的還有格林柯爾系，其采用“資本市場”、“銀行體系”、和“收購目標”共同構成“收購三角”模式構筑起巨大的內部資本市場，幫助其完成企業高速擴張戰略，但也同樣難以逃脫土崩瓦解的噩運。

（三）風險擴散效應

企業經營存在風險是在所難免的，但是在有限責任的法人制度下，獨立企業的風險通常不會或很少會波及到其他企業。然而內部資本市場的存在使得集團內部單個成員企業的經營與財務風險很容易擴散至整個企業集團，導致整個集團陷入危機，企業法人制度的天然風險屏障蕩然無存。目前宏觀經濟學的研究只關注了銀行、證券市場及其他金融市場在商業周期上的傳導作用，而事實上內部資本市場同樣可能成為經濟波動在產業部門間傳導的渠道。Lamont（1997）研究表明在1986年石油價格下跌時期，石油公司明顯減少了下屬非石油分部的項目投資，石油行業的危機通過內部資本市場的傳導致使其他行業受到影響。在金字塔型組織結構盛行的環境下，單個控股企業可以通過多級法人架構控制巨大的經濟資源，單個成員企業的經營風險對社會的危害被無限放大。尤其是現今出現的實業資本與金融資本相互交融的產融結合集團逐漸盛行，實業資本的經營風險很容易通過內部資本市場傳導至金融部門，引發一定程度的金融風險，或者反過來，金融部門的困境也可能將實業資本拖入泥沼。

我們再以“德隆”為例：“德隆集團”擁有龐大的產業群，而且包含有銀行、租賃公司及證券公司等各種類型的金融機構。這些金融機構為“德隆”的發展提供了主要的資金支持（其中存在大量的違法操作）。然而過快的擴張速度以及巨額的二級市場護盤成本最終導致資金鏈斷裂，“德隆系”全面陷入危機，下屬幾家金融機構也由此陷入困境，致使局部的金融風險積聚。

（四）低效率補貼

Scharfstein and Stein（2000）的二級模型證明分部經理尋租行為的存在可能會導致內部資本市場的“集體主義”，業績差的分部從業績好的分部獲得資助而無視效率的高低，即低效補貼現象。成員企業如果存在對這種低效補貼的預期將導致預算軟約束問題。而中國的市場制度環境則更為特殊，低效率補貼不僅可能由于二級人的尋租行為引發，更為重要的是國有企業的特殊性質與地位決定了國有企業集團內部資本市場的低效率補貼一定會廣泛存在。地方政府出于減少失業、維護社會穩定等公共治理目標具有對虧損低效的國有企業進行救助的動機。大量國有企業先利用上市公司的融資優勢以及關聯擔保等手段融得大量資金，再通過資金拆借、關聯收購等內部資本市場運作完成對其他非上市國有企業的補助。在國有銀行的市場化改革逐漸硬化了國有企業的預算約束的同時，國有企業集團內部資本市場中的低效補貼卻再次將國有企業往預算軟約束的泥潭里推，而上市公司的中小股東以及國有銀行成為最大的利益犧牲者。

四、中國企業內部資本市場的法律規制

法律規制的目的在于彌補自由市場機制的不完善導致的市場失靈。對內部資本市場進行規制的目的也在于減少自發的內部資本市場運作的負面效應，防止對中小股東及債權人的權益侵害。現實中并不存在專門針對內部資本市場運作的法規，而是散見于一系列相關法律之中，從中國法律規范體系看，主要包括有以下四個方面。

（一）《公司法》與《證券法》

前文分析表明，內部資本市場的潛在陷阱中核心癥結就是控股股東對中小投資者的利益侵害。中國《公司法》、《證券法》相繼修訂并實施以后，在中小投資者保護方面取得了很大的進展，已經形成了一個相對健全、完善的中小投資者保護體系。比如《公司法》第十六條規定公司對公司股東或實際控制人提供擔保必須經由股東會或股東大會表決，并且關聯人不得參與表決；第二十條規定公司股東不得濫用股東權利損害公司或者其他股東的利益，不得濫用公司法人獨立地位和股東有限責任損害公司債權人的利益，否則將負有賠償責任；第二十一條規定公司的控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員不得利用其關聯關系損害公司利益。違反前款規定，給公司造成損失的，應當承擔賠償責任。除此之外，修訂后的兩部法律對股東的信息權、表決權、訴訟權等進行了重新界定，比如股東有權了解公司的相關信息；股東可以自行召集和主持股東會；股東可以提出議案，對董事、監事、高級管理人員進行質詢；可以依照公司章程的規定或者股東大會的決議，實行累積投票制；股東可以代表公司公司董事、監事、高級管理人員以及其他侵害公司合法權益的人；股東也可以直接相關責任人，等等。此兩部法律為遏制內部資本市場的機會主義運作提供了最基本的法律依據。

（二）關聯交易的禁止性法規

2003年8月，中國證監會與國資委聯合了《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，提出了糾正與防范利益侵占行為的具體措施（俗稱“56號文”）。2003年9月證監會與國資委聯合了《關于規范上市公司問題的通知》，進一步對大股東占款清欠作出了規定。這類規則實際上是對集團母公司與下屬上市公司間的部分內部資本市場的運作方式進行了禁止性的規定，使其運作空間受到極大的限制。

這些規則出臺的直接目的是維護中小投資者的合法權益，但同時不可避免地將一些本來具有效率性的正當的內部資本配置行為也一并禁止了。基于此，理論界及實務界對該等禁止性規則存在一定的爭議。楊如彥和孟輝（2004）對關聯交易的研究表明：無論何種情況下，促進討價還價機制的完善和機會增加都占優于禁止性法律規則。但筆者認為這一結論有賴于兩個基本前提假設：信息披露充分以及契約各方擁有對等的契約權力，即訂立契約的渠道以及保證契約執行的強制力。而現實中兩個條件都不充分。中國國有企業的財務信息至今仍然屬于機密，不對外披露，上市公司的關聯交易信息披露質量也不容樂觀，比如“三九醫藥”就曾先后三次被證監會及深交所批評未及時披露資金往來的相關信息。由于股權分置的存在，中小股東只占很小比例，而且出于執行成本的考慮，很多人選擇不參加股東大會參與決議，這就意味著期望通過公司章程以及股東大會決議對內部資本市場的運作起到實質性規范作用在短時期內是不現實的。保護契約權力的另一重要機制是公司內部治理機制。盡管中國上市公司也建立了監事會制度、獨立董事制度，等等，但是由于產權及股權結構等根本性問題沒有解決，公司治理的有效性被嚴重削弱。因此，在現階段不可能單純依靠內部契約制約不當的內部資本市場行為。據此筆者認為局部的禁止性規則至少在現階段具有一定的合理性，至于應當在多長的時期延續則要視公司治理改進與產權改革的速度進程而定（魏明海、萬良勇，2006）。

（三）關聯交易的信息披露規則

這主要包括由財政部頒布的會計準則與制度以及證監會和兩個證券交易所的信息披露規范中涉及到關聯交易的規定，比如財政部頒布的《企業會計準則――關聯方關系及其交易的披露》。這些法規并不直接對內部資本市場的運作進行禁止性的規定，而是借助提高公司的透明度對其進行間接的管制。這對于降低內部資本市場運行過程中的機會主義行為具有積極意義。但正是由于其屬于非禁止性規則，因此其監管效力非常有限，比如在證監會公布對“三九醫藥”公司及主要責任人未披露“三九醫藥”公司與其關聯公司間巨額的資金往來事項進行處罰的決定后，“三九集團”仍然從“三九醫藥”轉移資金。雖然中國關聯交易信息披露準則形式上已經比較完備，但在具體執行過程中真實性與完備性仍然有待提高。

（四）財務公司的監管法規

財務公司是內部資本市場運作的重要載體之一。財務公司的建立有利于使內部資本市場的運作更加透明化、規范化。而對財務公司的規范則直接影響到財務公司運作的業務空間與風險控制。中國財政部于1991年頒布了《企業集團財務公司財務管理試行辦法》，規定了財務公司是辦理集團內部成員單位金融業務的非銀行金融機構。2004年銀監會了《企業集團財務公司管理辦法》，對設立條件及從業范圍等進行了較大的修訂，允許財務公司辦理對成員單位的貸款、融資租賃以及內部的咨詢、服務等11項業務。該辦法規定的較高的進入門檻以及對吸收公眾存款業務的禁止性規定有利于降低經營風險及金融風險。隨著整體上信息披露水平的提高以及風險監控能力的增強，財務公司的進入門檻有望進一步降低，同時業務范圍也有待進一步拓展。

［注釋］

①溫嬌月，阮健弘：《2003年中國資金流量分析報告》，《中國金融》，2005年第2期。

②“銀監會有關部門負責人就《企業集團財務公司管理辦法》答記者問”，http：//cbrc.省略/mod_cn00/jsp/cn004002.

jsp?infoID=809&type=1。

③當然這主要是針對上市公司而言，如果內部資本市場中的成員企業都是全資子公司，則不會存在這一問題。

④有兩種情況可能導致過度投資問題：一種是由于經營者與股東間存在的利益不一致，經營者希望通過過度投資構建自己的企業帝國（Empire building）；另一種是決策者由于過于急切地希望壯大規模或涉足其他高利潤行業而導致過度投資或過度多元化。

［參考文獻］

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［3］楊如彥，孟輝.關聯交易監管和行為主體的規避：一個分析范式和描述性檢驗［J］.管理評論，2004，（2）.

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The Functions and Pitfalls of Internal Capital Markets and Legal Regulations

WAN Liang-yong

（School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, China）

資本市場的基本功能范文第2篇

這三座大山使今無中國資本市場的規范化發展舉步維艱。中國資本市場面臨第二個十年，這一時期的根本任務不在于擴容，而在于調養生息，進行結構調整。具體說，就是要推倒壓在中國股市上的三座大山。

本文是從資本市場基礎理論研究出發，在建立股市新文化、樹立正確投資觀問題上，作一探討。

二、股市基礎理論探討，刻不容緩

中國股市不平凡的十年是在巨大的理論爭議和現實波動中發展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到今天中國的資本市場是否像“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發展而產生的不同觀點，盡管其都主張規范發展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。

事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環境。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終。沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。

概括起來，中國股市有三個沒底：

1.上市公司造假沒底

上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟監管難度大的原因，也是我國特殊國情下的一股獨大所致。上市公司是資本市場發展的基石，上市公司質量的真、假、優、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底還有多少個銀廣廈、吉林通海、藍田股份，人們心里沒底。

2.政策沒底

我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。

3.股市理論的探討沒底

中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發揮著何種作用，都亟待理論的證明。而資本市場監管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。

解決三個沒底的核心是探討并完善股市的基本理論。基礎理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在這三個沒底當中，對我國股市基本理論的探討最為重要。

研究我國的股市基本理論，當務之急是要解決兩大問題。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監管上，有效地發揮那只看“得見的手”的作用。

三、股市基本功能探討

我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發展和政策的制定密切相關，監管政策直接受資本市場理論的影響。繼續采取回避態度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發展產生不良的結果。

股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為有以下四個功能：

1.資源優化配置功能

股市的資源配置功能體現在兩個環節上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發和配股來實現的。上市公司的持續融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優化是社會資源配置優化的前提。

所以，股市的資源優化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。

2.晴雨表功能

資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩定和發展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。

盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。

3.價值發現功能

首先，價值發現功能是指在資本市場上一只股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。

其次，這種價值發現使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值，使人們對未來做出理性判斷。這種發現一定要符合一定客觀規律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發現和投資人的利益相關性，決定了這個發現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。

第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規律向前發展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。

4.股市的增值功能

股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，賬面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證賬面價格最能說明問題。股票的賬面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的賬面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票賬面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產如儲蓄、債券所不具備的。而賬面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。

論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規范，又充滿了爾虞我詐。

資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創造三贏局面的基礎是上市公司的業績，在真實的基礎上，企業的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續發展。

四、股市新文化的建立

（一）股市舊文化批判

在中國的傳統上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近20種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，莊家(Banker)在賭場里是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家(Player)對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。而把它用在即使是在主觀和客觀上會操縱股價的機構投資人和大戶身上也是極不準確的。在西方國家的資本市場中并無莊家一詞，那些違規的機構和大戶往往被稱作違規操縱股價者，還有一類則是合規的維護一只股票流動性和股價穩定性的機構——做市商(MarketMaker)。而我們由于沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市。但事實上，只要中國的交易所不下場對博，我國資本市場和西方國家一樣，根本就就有莊家，有的只是那些違規操縱股份的機構。

顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發展和中小投資人不能建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用機構違規者和價格操縱者取而代之，使資本市場和賭場區分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市，把投資者教育扎扎實實的搞起來。

（二）股市文化與股權文化的關系

當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業技術水平的職業經理人隊伍，來保護價小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市不僅要和投資者教育聯系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業的利益最大化。

如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養的提高。

中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。

（三）股市新文化的內涵

在中國資本市場開展股市，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：

1.思想建設——正確的投資現

開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業的過程。這是一個投資人從傳統的勞動參與到個人物化勞動——所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一，這是對傳統上以犧牲奉獻來促進國家利益發展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發不義之財的偏見必須被摒棄。

2.文化建設——科學侑專業知識的投資理念

在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業知識和法律意識，提高投資者的專業素質，形成科學的投資理念，具體包括：(1)作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；(2)學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；(3)熟悉資本市場的法規政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態，開展股市的。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。

通過投資人正確投資規和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監管部門開展投資者教育的重要工作內容。

資本市場的基本功能范文第3篇

關鍵詞：IPO 正能量 誠信體系 改革

很快2012年即將過去，2013年的鐘聲即將敲響。在十二五開局之年，我們看到金融行業正走在轉型的拐角。2012年注定是不平凡的一年，上證指數創出三年新低，三大監管機構領導班子換屆，中小企業私募債正式發行，溫州金融改革試點，IPO發行制度改革，各市場退市制度完善，轉融通試點的啟動等等，中國金融市場迎來了前所未見的改革浪潮。整個金融市場正處在大變革的前夜，猶如凜冽的寒風中孕育著青春的希望，本文將對市場的基石——IPO環節如何給資本市場注入更多的正能量獻言建策。

一、指數回到十年前，IPO擴容領冠全球

IPO停發與否在股市“跌跌不休”的背景下再次成為了人們熱議的焦點，面對頹勢的股市，無數次喋血市場的投資者要求呼吁停發新股并重啟發行制度改革，但證監會回應表示，新股停發不能對市場環境有實質性改善，且停發新股屬行政管制行為，是改革當盡量避免的措施。自證監會主席郭樹清履任以來，漸次還權市場的思路是清晰的，凸顯了管理層趨向尊重市場，著眼于長期對市場基礎性和制度性問題進行改革，筆者認為這樣的大視野有助于股市的市場化改革，也相信中國股市一定會有光明的明天。

理想很豐滿　現實很骨感！IPO本該為股市輸送新鮮血液，為投資者提供分享優質公司成長的機會，但近些年以來新股業績變臉嚴重，這導致投資者信心受挫。一是對擬上市新股的業績增長缺乏信心，二是對擬上市新股數量之多存在顧慮。

客觀冷靜的分析，IPO從目前來看帶給投資人的負面感受似乎更大一些，正視問題我們才能更好的發展。股市漲跌本不該看IPO的臉色，A股應該張開懷抱歡迎優質的上市公司到A股來上市，但在當前A股市場投資者可能心里認同這個道理，但估計能有張開懷抱迎接IPO心態的投資者寥寥無幾。A股市場的制度設計長期以來“重融資、輕回報”的市場形象使投資人信心喪失。對于熊市中是否有必要暫停IPO，市場上一直存在較大爭論。有一種觀點認為，新股發行節奏與股市漲跌沒有必然聯系。但短期而言，投資者看到的是史上最嚴重的IPO“堰塞湖”，　IPO儲備企業屢創新高對投資人的信心形成很大壓制。

二、IPO——如何找回迷失的正能量

股市的基石是上市公司，上市公司的贏利能力和價值的增長，決定了股市的根本。而融資與優化資源配置是資本市場二大基本功能，按理IPO是源頭，是正能源的能量最大的地方。資本市場在“十二五”期間被賦予了更大的希望，IPO的質量也決定著未來資本市場的正能量。

IPO如何才能給市場帶來正能量？筆者非常認同管理層尊重市場、還權市場的總體思路，但是IPO的改革問題應該說刻不容緩且任道重遠，著眼于長遠對市場基礎性和制度性問題進行改革的思路下，筆者認為IPO改革如果能在以下三個方面加強的話，那么IPO將給市場帶來更多的正能量。

（一）大力推進上市公司誠信體系建設

IPO本該為股市輸送新鮮血液，為投資者提供分享優質公司成長的機會，投資者本應該對優質上市公司持歡迎態度，為何市場反饋和我們想象想去甚遠呢？部分上市公司業績變臉、財務造假等一系列的行為挫傷損害了投資者的信心，在當前市場誠信缺失的情況下，加快推進上市公司誠信體系建設顯得非常必要且刻不容緩。誠信建設是中國資本市場的立市之本、治市之基、強市之基。只有大力推進上市公司誠信體系的建設，IPO的正能量才會更大的發揮出來。

（二）提升資本市場法律制度的科學化水平，并大幅提高資本市場各環節的違規成本

IPO改革是資本市場的核心改革，近3年來，在管理層的推動下新股發行制度進行了三輪改革，從IPO的市場改革來看，三輪改革對現行發行制度進行了最大限度的修補，尤其郭主席的一系列改革應該說非常具有前瞻性和全局性，但是這些改革的成效為什么沒有起到立竿見影的效果，很大程度上受制于法制環境的制約。IPO到二級市場，是一個復雜、冗長的生態鏈，從長遠來看，沒有有效法制的體系，是不可能支持我們資本市場長期發展的。

IPO要給市場帶來正能量少不了IPO改革，而IPO改革需要一系列配套措施，上市公司造假上市、粉飾報表、業績變臉等違規行為出現后，投資者沒有地方打官司，也沒有嚴厲的法律制度來威懾這樣的行為，這些行為的高發使得投資者對資本市場失去了信心。所以大幅提高資本市場各環節的違規成本勢在必行。

資本市場的基本功能范文第4篇

【關鍵詞】投資銀行 發展

金融是國民經濟的核心，影響著國民經濟的方方面面，資本市場對國民經濟的推動作用在當今已經無可替代，成為國民經濟增長的強力支撐。投資銀行作為市場經濟中的重要樞紐、資本市場的骨干力量，參與并影響著各種金融資源的有效配置。

一、對投資銀行的基本認識

投資銀行是最典型的投資性金融機構，一般認為，投資銀行是在資本市場上為企業發行債券、股票，籌集長期資金提供中介服務的金融機構，主要從事證券承銷、公司購并與資產重組、公司理財、基金管理等業務。其基本特征是綜合經營資本市場業務。

美國著名金融專家羅伯特·庫恩（Robert Kuhun）依照業務經營范圍大小，對投資銀行給出了四個層次的不同定義：

廣義投資銀行：指任何經營華爾街金融業務的金融機構，業務包括證券、國際海上保險以及不動產投資等幾乎全部金融活動。

較廣義投資銀行：指經營全部資本市場業務的金融機構，業務包括證券承銷與經紀、企業融資、兼并收購、咨詢服務、資產管理、創業資本等，與第一個定義相比，不包括不動產經紀、保險和抵押業務。

較狹義投資銀行：指經營部分資本市場業務的金融機構，業務包括證券承銷與經紀、企業融資、兼并收購等，與第二個定義相比，不包括創業資本、基金管理和風險管理工具等創新業務。

狹義投資銀行：僅限于從事一級市場證券承銷和資本籌措、二級市場證券交易和經紀業務的金融機構。

投資銀行是證券和股份公司制度發展到特定階段的產物，是發達證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現代社會經濟發展中發揮著溝通資金供求、構造證券市場、推動企業并購、促進產業集中和規模經濟形成、優化資源配置等重要作用。國際上，投資銀行的界定存在地域差別，美國稱之為投資銀行，英國稱為商人銀行，在我國和日本稱之為證券公司，其在各國的業務范圍也不盡相同。

二、投資銀行在資本市場中的地位

資本市場是一年期以上的中長期資金交易關系的總和，包括股票市場、中長期債券市場和中長期信貸市場。資本市場具有三方面的基本功能：資本資源配置功能、對資本資產風險定價功能以及提供資本資產流動。而投資銀行無可爭議地成為資本市場的核心。投資銀行在資本市場中的地位我們可以從以下幾個方面來認識。

第一，投資銀行執行著資本市場的資本資源配置功能。由于現代經濟發展的日益專業化和社會化，科學技術和產業創新速度的日益加快，使得資金所有者（投資者）不可能有足夠的知識和經驗來了解到投資于何種產業或哪個企業才能保證資金的安全與增值；同時也使得資金需求者（籌資者）尤其是新興產業的資金需求者也不可能有足夠的聲譽和能力來籌得所需的大量資金。投資銀行作為投資者和籌資者的中間人，利用其信用、信息、業務技術和經驗，可以快速地把投資者的資金轉移到籌資者的手中，形成社會資源的有效配置。

第二，投資銀行起著資本形成作用。在一級市場上，投資銀行是證券發行的主角和關鍵環節，沒有投資銀行，證券發行就不可能順利或根本就不能實現。投資銀行對發行人的責任是提供咨詢、協助籌資和制定穩定的融資對策；對投資客戶的責任則是為它們提供發行人及其證券的全面調查資料，選擇可靠的證券，形成投資判斷。大多數證券是通過投資銀行對外公開發行的。投資銀行的專業知識、經驗和信譽使得投資者和籌資者之間達成有效的溝通，維持資本市場的有效穩定。

第三，投資銀行為資本資產提供風險定價。投資銀行在發行新證券中，要根據新證券的內在價值、二級市場的收益率或價值水平以及對市場風險的預測來對新發行證券定價，使得新證券能被市場接受。

第四，投資銀行對資本市場的流動性發揮推動作用。投資銀行不斷將新的證券引入流通市場。擴大了市場的容量，市場的交易品種不斷更新，增加了市場的流動性。

正如美國金融專家羅伯特·索貝爾曾說：“投資銀行是華爾街的心臟，確實也是華爾街之所以存在的最重要原因。”這句話形象地說明了投資銀行在資本市場中的重要作用和核心地位。

三、投資銀行對于我國的重要意義及目前的發展現狀

我國投資銀行在伴隨證券市場發展的過程中發揮了很大作用，但我國投資銀行只有十多年的發展歷史，其在業務范圍、資產規模、風險防范能力等各方面與發達國家相比都有相當大的差距，在金融市場不斷開放、證券市場逐步規范化和國際化的今天，我國的投資銀行迫切需要改進自身存在的問題，提高經營能力和為企業服務的質量，以應對國際競爭、謀求效益，推動自身的業務創新和發展。

投資銀行的功能是積極發掘潛質企業，通過自身服務增加企業價值，幫助企業在市場上獲得更大發展。投資銀行作為資本市場上的一類重要金融中介機構，它的直接融資功能可以降低商業銀行的貸款風險，提高資金運作效率，有利于資源合理配置；投資銀行通過資產管理、衍生產品交易，可以幫助企業對沖金融風險和增加收益；通過兼并重組和風險投資服務，能夠幫助高新技術企業發展促進產業結構升級。我國正處于金融改革不斷深化、證券市場快速發展、企業經營機制合理轉變的重要時期，它的發展必將對我國市場經濟與國際經濟的接軌有重要推動作用。

資本市場的基本功能范文第5篇

股票市場的基本功能

融資聲聲急

創業板漸行漸近，國際板若隱若現，個股增發公告層出不窮，而紅籌回歸也是呼聲四起，一系列的跡象已經明確地顯示：IPO重啟的窗口將要打開!

由于涉及到方方面面利益得失的緣故，所以，對于IPO，市場上從來都不乏吹捧與棒打之爭，無論是在股市尷尬裸泳的998點洼地還是流金歲月的6124點高原。

那么，如果IPO真的要重啟的話，投資者應該如何對待?當前的市場，又能否承受得住融資之重?

一切，還是讓我們從股票市場的最基本功能說起吧。

融資與投資相輔相成

股票市場的基本功能，通常包括融資功能，投資功能，優化資源配置功能，投資功能，晴雨表功能，分散風險功能等等，而當中最主要也是市場最關心的，也就是融資與投資功能。

融資功能：籌集資金是股票市場的重要功能。企業通過在股票市場上發行股票，把分散在社會上的閑置資金集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于支持社會化大生產和大規模經營。股票市場所能達到的籌資規模和速度是企業依靠自身積累和銀行貸款所無法比擬的。馬克思對此有過生動的評述：假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能夠修建鐵路的程度，那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路，但是，集中通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了。

投資功能：回報是投資者永恒的權利和追求，是股市長期存在的基礎和依據，保障回報是股市健康發展不可或缺的決定性因素，也是股市長期的任務和監管部門的目標。市場經濟條件下，股市是一個買方市場，投資功能在股市的各大基本功能中具有更為重要的地位，各國股市把保護公眾投資者權益放在重中之重。投資功能是股票市場的首要功能，是股票市場其他功能存在和發展的基礎。

這兩大功能可謂相輔相成，融資只有在投資功能較好體現時，方可實施，優化資源配置功能必須通過投姿收益率來實現；沒有足夠的新股發行，沒有足夠的融資能力，資本市場將失去存在的價值。資本市場使資金短缺的需求方和資金充足的投資方發生聯系和互動，最有效地達到資金供求平衡。因此，資本市場必須有投資者也有融資者的參與才成其為資本市場，是投資者和上市公司同臺共舞的平臺，缺一不可。

辯證看待牛市與擴容的關系

由于股票市場投資與融資功能的相輔相成，因此，重啟IPO是必然之事，投資者對此不必過于恐慌。問題是，重啟IPO，或者說大擴容，將會對市場產生怎么樣的影響?

大擴容將帶來大牛市?

對于融資功能恢復帶來的擴容壓力是否會打壓指數的問題，樂觀派人士認為，當前投資者的主力是機構，結構已與之前發生變化，因此股市走勢主要取決于對盈利的預期，如果預期良好，市場肯定會漲。因此，把新股、大盤股的上市看成是洪水猛獸的觀點是錯誤的，對于這個市場來說，通過資金調控或控制融資的速度和規模，效果并不見得大。

新股發行雖然會使資金流向一級市場，從而加刷二級市場資金面的緊張程度，但是新股發行上市尤其是優質大盤藍籌公司的發行上市可以帶來新的資金，為市場帶來新血液與活力，提高上市公司質量從而使大盤進入長線向好的發展趨勢中。此外，新股的發行對提高市場的整體業績水平、進一步活躍市場、提供新的投資機會等方面也有著非常積極的作用。這正是市場上部分人士認為大擴容將帶來大牛市的理論基礎。

滬深股市自創建至今19年以來，每一輪大牛市，都伴隨著大擴容，但都從未阻礙過牛市的前進步伐。始自于2005年那場經典的大牛市，中行、工行、國航和中石油等等一大批巨無霸相繼發行上市，堪稱是前無來人甚至后無來者的大擴容!

因此，市場上便無形中形成了這樣一種觀念：大牛市帶來大擴容，而大擴容也必將伴隨著大的牛市行情!

事實果真如此嗎?

IPO的負面影響不容忽視

誠然，上市公司在一級市場的發行和在二級市場中的交易及并購，是一條完整、健康的資本市場資源配置鏈條。其中各個環節相扣，互相影響，任何一個環節的斷裂都會在很大程度上造成對整條產業鏈時效性的影響。新股發行作為整條資源配置鏈首的“資源供應者”，既推動了資源優勝劣汰的市場化進程，又可以在一定意義上幫助股指上行。而從長期來看，任何上市公司股票的價格起伏都是由其上市公司的自身價值決定的，而這些價值是來自于企業通過經營獲得資產增值，為股東帶來回報的能力。雖然短期內，二級市場價格會受到供需關系的影響，但對市場起到的負面作用是非常短暫的，更不會使市場投資信心受到打擊。因此，市場擴容、增加資源供應并不是市場下跌的真正原因。

但是，作為一個發展中的新興市場，中國股市的擴容速度一直要明顯高于歐美和香港等成熟市場，美國股市擴容到800只股票，整整用了100年時間，平均每年8只；中國股市用14年的時間上市了1380只股票，平均每年100只，大擴容實際上也成為了中國證券市場的主要特征之一。擴容速率的過快將造成市場資金供給的緊張從而對大盤形成壓力，對市場資金形成實實在在的“抽血”。

值得注意的是，新股發行的高溢價現象引起了大量機構資金前來“打新”，致使整個市場形成了“打新必賺”的預期，這個預期又吸引更多資金加入到“打新”隊伍中，進一步推高市盈率。一級市場的高市盈率擠壓了二級市場的贏利空間，導致新上市的大盤股普遍高開低走，從而拉得股指隨之下滑，市場信心受到極大的負面影響。因此，一部分投資者就把引起股指下跌的導火索牽到了市場擴容速度過快的身上，甚至有投資者認為市場不需要擴容，更多的新股發行只會導致市場的連續下跌。

因此，IPO對大盤的負面影響要遠大于正面作用。

牛市不需要IPO

另外，所謂的大擴容將帶來大牛市亦是一廂情愿的假象!

從統計數據可以看到，在1991至2009的19年中，中國股市實際上有四個明顯的擴容高峰期：(1)1993、1994年的大擴容，事實上大牛市已經在三年前開始。(2)1996、1997年是市場的第二個擴容高峰期，但大行情早已在1994年的7月的325點啟動!(3)第三擴容高峰則始于2000年，但大盤早在1年前的1999年的“5.19”吹響了進攻的號角!(4)最近一次擴容高峰則2006、2007年，但市場公認的牛市開端卻是2005年的998點!

而且，每一次大牛市都是在大擴容下倒下的!1994年的犬擴容導致了中國股市最大的熊市!1997年的十二道金牌令牛市提前結束，始于2000年的擴容高峰則誘發了將近4年的大調整!中石油的回歸以及平安、浦發的瘋狂圈錢無疑更是6124點以來最為投資者唾棄的黑點!

正所謂事實勝于雄辯。實際上那種認為“牛市需要IPO”的人，顯然是對中國股市的歷史缺少最起碼的了解。翻開中國股市的歷史，雖然至今只有短短的15年時間。但在這短短的15年間，“暫停新股發行”就曾多次作為一種政策利好拿來救市。其中最著名的要數1994年8月1日的“三大救市政策”的出臺，當時就引發股市暴漲200％，掀起一輪轟轟烈烈的牛市行情。而當時這“三大救市政策”之首就是“暫停各種新股的發行與上市”。因此，那些鼓吹“牛市需要IPO”的人，顯然是對中國股市的歷史一無所知，或者是在睜著眼睛說瞎說，故意胡說八道，在股市里制造是非。

江恩的觀點

由此可見，大擴容對市場的危害不容忽視，但股票市場的本身卻注定了融資功能的存在，兩者該如何解決?

江恩說過，市場是由其內在推動力決定其漲跌的，外界的作用力若和市場本身內在推動力方向吻合，就會產生疊加的沖擊作用；若外界的作用力和市場本身內在推動力方向相反，外界作用力的影響將會被市場沖淡。

而從中國股市的歷史來看，事實也是如此!熊市里的每一次融資消息，都對大盤構成致命一擊；因外界的作用力和市場本身內在推動力方向吻合疊加從而產生極強的殺傷力!牛市里的每一次擴容都能輕易化解是因為外界的作用力和市場本身內在推動力方向相反，擴容壓力的影響將會被市場沖淡!

說得通俗一點，就是每一次大牛市伴隨著大擴容，其實質是由于牛市里，市場人氣旺盛，市場資金充足，投機性較強，因此，適度的新股發行市場是可以接受的，新股甚至因此而成了市場炒作的一大題材，甚至因此而成為股指走高的推動力量。

但是，這有一個度，如果大擴容的壓力蓋過了牛市自身向上的動力，那就促使市場由牛轉熊!中國股市上的每一次牛熊更替，莫不如此。

因此，要想重啟IPO又不影響當前來之不易的大好行情，就必須取決于三個前提：一是先讓股票市場牛起來，二是改變新股發行制度，三是適當控制新股發行節奏。否則，一切都是空談!

大盤怎樣才能承受融資之重

當前股票市場是不是牛市?指數突破年線，大盤整體漲幅超過60％，翻倍個股比比皆是，就算不是大牛，最少也稱得上是“MIMI牛”!那么，是不是意味著現在的市場就能承受住融資的壓力?

非也!

需要明確指出的是，始自于1664點的牛市行情是建立在從6124高空猛挫至1664點的廢墟上的，有其獨特的一面，不能以過往的牛市眼光看待!打一個比方，一個30歲的壯年當然能適應重壓的工作，但一個剛剛從鬼門關回來的大病初愈30歲壯年，就不能適應重壓下的工作!要想讓他負擔起工作，就必須先讓他養好身體，而且工作量應該由小到大有一個循序漸進的過程。

現在的大盤就是這個大病初愈30歲壯年!要想它承受住融資的壓力，就必須想盡辦法讓讓它繼續牛下去，就一定要控制好擴容的節奏!

擴容節奏的快慢向來就是敏感的話題，并在一定程度上成為市場人士分析后市運行的重要依據。擴容節奏的快慢影響二級市場資金供給狀況并從而導致股指的漲跌。當然，市場越強，擴容節奏對市場的影響力越小；市場越弱，擴容節奏對市場的影響力越大。雖然說融資是股市的基本功能之一，但新股發行必須要考慮市場的承受能力。而如果不考慮市場的承受能力，即便是再堅強的股市也會被打得趴下，何況中國股市本來就是大病未愈呢?

最后是IPO前一定要改善好發行制度。當前新股發行政策問題甚多，一是損害最廣大的中小投資者利益，讓中小投資者對新股發行表示絕望，對中國股市失去信心；二是“打新”政策將大量的資金引誘到一級市場，從而使二級市場資金形成“空城計”局面。三是“打新”政策造成了資金申購成本的抬高，加之新股份額大量集中在機構投資者手中，并且機構投資者網下配售籌碼需要鎖定三個月之后才能流通，這就造成了新股上市首日的高開甚至瘋狂炒作，從而將大量的新股泡沫拋向二級市場。

包括北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟等眾多著名學者近期也紛紛指出，新股發行制度改革是重啟IPO的必要前提。

如果新股發行制度改革順利實施，重啟IPO就成為一個順理成章的選擇；如果新股發行制度改革沒有完成，貿然重啟IPO絕不是明智的選擇。如果說股權分置改革主要解決的是非流通股東和流通股東的利益分置問題，那么，新股發行制度改革的核心則是主要解決利益不公問題。因此，新股發行制度的改革需要遵循五個重要原則：除了要堅持市場的公平公正和公開，新股改革還需要有利于股市的穩定運行，并把股市的融資功能和投資功能放在同等重要的位置上。