直接融資和間接融資的利弊
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直接融資和間接融資的利弊范文第1篇
【關(guān)鍵詞】科技型中小企業(yè)；大族激光；融資途徑；直接融資
1.企業(yè)概況
成立于1996年的深圳大族激光科技股份有限公司（文中簡稱“大族激光”）是國內(nèi)最大的激光加工設(shè)備生產(chǎn)廠商，科技研發(fā)實(shí)力雄厚，有多項(xiàng)核心技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，企業(yè)被認(rèn)定為國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程項(xiàng)目單位和國家科技成果推廣示范基地重點(diǎn)示范企業(yè)。經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，大族激光作為科技型中小企業(yè)的典型代表已經(jīng)步入成熟期，2011年大族激光共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.28億元，利潤總額達(dá)7.16億元。
2.大族激光成長中的直接融資歷程分析
2.1 創(chuàng)立期融資分析
1996年大族激光的創(chuàng)始人科技人員高云峰成立了注冊(cè)資金僅100萬元的大族實(shí)業(yè)有限公司，開始進(jìn)入激光打標(biāo)機(jī)產(chǎn)業(yè)。以技術(shù)起家的高云峰首先遇到的就是嚴(yán)重的資金困境，當(dāng)時(shí)我國的激光打標(biāo)機(jī)完全依賴進(jìn)口，價(jià)格在10萬美元以上，大族激光的產(chǎn)品技術(shù)成熟又具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢，在市場上受到歡迎，收到了不少訂單，但大族激光卻嚴(yán)重缺乏流動(dòng)資金，無奈之下大族激光只得采取預(yù)收客戶貨款的方式來維持企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)，客戶支付預(yù)付款之后要等幾個(gè)月才能提貨，這種依靠預(yù)付款的融資方式成為了大族激光創(chuàng)立期主要的融資途徑。同時(shí)，高云峰賣掉了自己的房子、車子投入到公司的運(yùn)營之中，創(chuàng)業(yè)者的資金成為了大族激光創(chuàng)立期的又一重要資金來源。
2.2 成長期融資分析
時(shí)間進(jìn)入到1998年，資金極度匱乏的大族激光依然處于小批量作坊式生產(chǎn)狀態(tài)，企業(yè)生產(chǎn)難于上規(guī)模。苦于缺乏資金支持的高云峰想到了尋找風(fēng)險(xiǎn)投資，并與深圳市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司（文中簡稱“高新投”）進(jìn)行了接洽。高新投經(jīng)過充分的調(diào)研后認(rèn)為，大族激光的主要產(chǎn)品的市場前景較好，并且企業(yè)擁有產(chǎn)品核心技術(shù)的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)務(wù)實(shí)、團(tuán)結(jié)、奮進(jìn)，適宜對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。但高新投也提出條件：以凈資產(chǎn)作為作價(jià)的依據(jù)，同時(shí)高新投必須控股。高云峰對(duì)于失去控股權(quán)一時(shí)難以接受，那將意味著大族激光不再在他的掌握之下，但對(duì)于科技型中小企業(yè)而言，融資的時(shí)效性是影響企業(yè)能否抓住發(fā)展機(jī)遇的重要因素，渴求資金的高云峰不得不對(duì)控股權(quán)做出讓步。在經(jīng)歷了長達(dá)9個(gè)月的艱苦談判之后，1999年3月高云峰與高新投共同成立了大族激光科技有限公司，高新投出資438.6萬元獲得51%的控股權(quán)，高云峰本人擁有20%的股權(quán)，高云峰的大族實(shí)業(yè)擁有29%的股權(quán)，高新投的這筆資金為大族激光帶來了新的活力，2000年大族激光銷售了249臺(tái)激光打標(biāo)機(jī)，收入達(dá)5000多萬元。在設(shè)立合資公司的協(xié)議中，高云峰為今后重新拿回控股權(quán)與高新投做了約定：如果大族激光在一年半的時(shí)間內(nèi)凈資產(chǎn)增加到2000萬元，高云峰就有權(quán)以凈資產(chǎn)價(jià)格回購控股權(quán)。到了2000年9月，大族激光的凈資產(chǎn)已經(jīng)可以滿足高云峰的回購條件，他以2400萬元買回了高新投手中的企業(yè)46%的股權(quán)，其在大族激光的持股量增至66%，高新投則在一年半的時(shí)間內(nèi)獲得了6倍以上的豐厚回報(bào)。
高云峰雖然重新實(shí)現(xiàn)了對(duì)大族激光的控股，但高新投的大部分資金也退出了大族激光，企業(yè)的快速發(fā)展依然需要外源性融資的支持，大族激光不得不考慮進(jìn)行第二輪的直接融資。2001年9月，紅塔創(chuàng)新投資、華菱科技、深圳東盛創(chuàng)業(yè)投資、大連市正源企業(yè)與大族激光簽署投資協(xié)議，大族激光同時(shí)進(jìn)行股份制改造，此時(shí)的大族激光注冊(cè)資本擴(kuò)大到了5000萬元，緊接著在2003年2月，大族激光再次增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本擴(kuò)大到8000萬元。在第二輪直接融資中，大族激光融入資金1920萬元，并且出資協(xié)議規(guī)定新的出資方不參與大族激光的具體經(jīng)營管理，而是采用出資方出任企業(yè)董事并定期審核企業(yè)財(cái)務(wù)的運(yùn)作模式，這為大族激光不受干擾的沿著高云峰規(guī)劃好的發(fā)展宏圖繼續(xù)前進(jìn)提供了堅(jiān)實(shí)的資金和制度保障，2003年大族激光實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元，凈利潤達(dá)3676萬元。
2.3 成熟期融資分析
2004年6月25日對(duì)于大族激光來說是具有里程碑意義的一天，大族激光作為中小企業(yè)板首批上市的8支新股之一在深圳證券交易所掛牌交易。大族激光此次以9.2元每股的價(jià)格公開發(fā)行了2700萬股新股，募集的2.4億資金主要用于激光產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)和公司的設(shè)備投入。大族激光的成功上市，為企業(yè)的長期發(fā)展提供了強(qiáng)有力的資金支持，使得企業(yè)的行業(yè)領(lǐng)先地位得到鞏固，并且成為上市公司的大族激光信息公開透明，現(xiàn)代企業(yè)制度日益完善。2008年7月大族激光又成功進(jìn)行了公開增發(fā)，融資9.559億元，募集的資金被用于激光焊接和激光標(biāo)記設(shè)備的產(chǎn)能擴(kuò)大以及配套機(jī)加生產(chǎn)基地的建設(shè)，企業(yè)資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。大族激光在資本市場上獲得資金后，通過生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的固定資產(chǎn)，使得大族激光可向銀行抵押申請(qǐng)貸款的固定資產(chǎn)增多，還起到了促進(jìn)企業(yè)從銀行貸款融資的作用。
3.對(duì)新融資結(jié)構(gòu)理論的驗(yàn)證
根據(jù)控制權(quán)理論，企業(yè)采取內(nèi)源性融資方式有利于企業(yè)的管理者掌握企業(yè)的控制權(quán)，但卻不利于企業(yè)的發(fā)展壯大和治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而外源性融資方式的利弊則正好相反，企業(yè)正是通過兩種利弊的平衡來確定企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的，高云峰在引入高新投的風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)對(duì)于失去控股權(quán)的一時(shí)難以接受，但最終做出讓步并對(duì)今后重新拿回控股權(quán)做出約定就正好體現(xiàn)了控制權(quán)理論的這一論斷。融資契約理論指出如果將企業(yè)的控制權(quán)掌握到企業(yè)經(jīng)理的手中對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是最有利的，那么企業(yè)就應(yīng)該以發(fā)行無投票權(quán)的股票進(jìn)行融資，高云峰在大族激光的第二輪直接融資中的融資策略就是對(duì)融資契約理論很好的驗(yàn)證，在第二輪直接融資中，出資協(xié)議規(guī)定新的出資方不參與大族激光的具體經(jīng)營管理，而是采用出資方出任企業(yè)董事并定期審核企業(yè)財(cái)務(wù)的運(yùn)作模式。大族激光的直接融資歷程同樣充分驗(yàn)證了企業(yè)金融生命周期理論，在創(chuàng)立期，大族激光主要依靠的是創(chuàng)業(yè)者高云峰的自籌資金；進(jìn)入成長期后，高新投作為風(fēng)險(xiǎn)投資的資金注入對(duì)大族（下轉(zhuǎn)第40頁）（上接第38頁）激光的早期成長起到了關(guān)鍵性的作用，在高新投成功退出之后，紅塔創(chuàng)新投資等新的社會(huì)資本的進(jìn)入繼續(xù)推動(dòng)者大族激光高速成長，為其今后進(jìn)入資本市場融資奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)；進(jìn)入成熟期后，通過IPO和公開增發(fā)，大族激光從資本市場上獲取了較為充足的資金供給，企業(yè)獲得了長期穩(wěn)定的資金支持。同時(shí)，大族激光每一次直接融資轉(zhuǎn)化為企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)也為企業(yè)通過銀行貸款等間接融資途徑融資創(chuàng)造了有利條件。
4.對(duì)我國科技型中小企業(yè)直接融資的啟示
科技革命的風(fēng)起云涌為我國科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供了重要的歷史機(jī)遇，正是工業(yè)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的快速發(fā)展使得激光產(chǎn)品創(chuàng)造出了新的強(qiáng)大的市場需求，巨大的商業(yè)機(jī)會(huì)吸引了科技人員高云峰去構(gòu)建自己的企業(yè)戰(zhàn)略。科技革命創(chuàng)造出的市場機(jī)會(huì)使大族激光具備了高速成長的潛力，但如果沒有風(fēng)險(xiǎn)投資、社會(huì)資本、證券市場資金的陸續(xù)注入和接力而僅僅依靠企業(yè)的內(nèi)源性融資的話，大族激光就極可能與這一歷史發(fā)展機(jī)遇失之交臂，我們就會(huì)失去一家極其優(yōu)秀的科技型中小企業(yè)。直接融資資金的注入為大族激光的科技研發(fā)提供了充足的“彈藥”并使大族激光迸發(fā)出令人贊嘆的活力，大族激光2007年的科技研發(fā)投入為8，125.55萬元，2011年增長到了18，770.52萬元，4年時(shí)間增長了131%；大族激光的主營業(yè)務(wù)收入更是從上市首年2004年時(shí)的4.085億元增長到了2011年時(shí)的36.2796億元，7年間增長了800.76%，可見大族激光以直接融資渠道為主的外源性資金支持成為了企業(yè)高速成長的催化劑和助推器。在我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略背景下，我們需要積極鼓勵(lì)一大批像高云峰一樣有眼光、敢創(chuàng)業(yè)的科技人員將自己的最新成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，并為他們創(chuàng)造便捷合理的包括直接融資在內(nèi)的融資體系，通過市場化的融資機(jī)制篩選出像大族激光這樣真正具有良好發(fā)展?jié)摿Φ目萍夹椭行∑髽I(yè)，實(shí)現(xiàn)其與直接融資資金的適時(shí)對(duì)接，助推我國科技型中小企業(yè)又好又快發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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直接融資和間接融資的利弊范文第2篇
一、農(nóng)村金融組織形式和農(nóng)村金融產(chǎn)品面臨挑戰(zhàn)和創(chuàng)新的需求
大家已經(jīng)注意到，本周一國務(wù)院剛剛召開了深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作會(huì)議，對(duì)農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)工作做出了具體部署。這次改革特別強(qiáng)調(diào)要明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系、強(qiáng)化約束機(jī)制、增強(qiáng)服務(wù)功能、國家適當(dāng)支持、地方政府負(fù)責(zé)。今后農(nóng)信社的組織形式方面會(huì)因地制宜，有若干種選擇，并通過這次改革進(jìn)行檢驗(yàn)。
20__年國務(wù)院成立了農(nóng)村金融和農(nóng)村信用社改革專題小組，農(nóng)村信用社改革是其中最主要的內(nèi)容。整個(gè)農(nóng)村金融體制改革是一項(xiàng)涉及廣泛的系統(tǒng)，在專題研究中還包括另外幾方面的內(nèi)容，我在此簡單介紹一下。一是農(nóng)村政策性金融服務(wù)將來的作用和取向的研究，涉及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的職能定位和分工。二是資金流向上如何支持“三農(nóng)”的資金需求，其中包含兩個(gè)重要的內(nèi)容：郵政儲(chǔ)蓄從農(nóng)村抽離大量資金的問題如何解決;再就是參考其他國家實(shí)行的社區(qū)再投資法等做法，使有關(guān)金融機(jī)構(gòu)從社區(qū)吸收的資金中，有一定比例要用于本社區(qū)。三是關(guān)于農(nóng)村存貸款利率方面的政策研究。四是農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在國家給予適當(dāng)支持并摘除歷史包袱以后，如果仍出現(xiàn)經(jīng)營失敗而需要退出市場的時(shí)候，如何設(shè)置退出機(jī)制。五是與今天研討會(huì)的主題相近，就是"農(nóng)村金融組織形式和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新"。此外還有農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)產(chǎn)品期貨、農(nóng)村金融監(jiān)管等專題內(nèi)容。
在農(nóng)村金融體制改革涉及到的幾個(gè)課題中，已體現(xiàn)出了一些創(chuàng)新和思路轉(zhuǎn)變，這些轉(zhuǎn)變也得益于我們國內(nèi)的改革經(jīng)歷以及國際經(jīng)驗(yàn)的借鑒。從國際經(jīng)驗(yàn)看，世界銀行對(duì)農(nóng)村金融問題有一個(gè)報(bào)告，提到了過去老的“農(nóng)業(yè)信貸模式”和新的“農(nóng)村金融模式”。以往有許多國家（包括發(fā)達(dá)國家、發(fā)展中國家）都采用過老模式，其特征是利率管制，對(duì)借款人給予財(cái)政性補(bǔ)貼以及強(qiáng)制性信貸安排（如指令性計(jì)劃）來力圖擴(kuò)大農(nóng)村的信貸規(guī)模，這種辦法雖然很直接、直觀，但實(shí)踐的結(jié)果效果并不好，數(shù)年后無法再維系。我國的農(nóng)村金融改革是根據(jù)我國自己的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來推進(jìn)的，但從國際范圍來看，也有“新模式”中的若干共性內(nèi)容，就是解除利率管制;注重農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)上的可持續(xù)性和尊重商業(yè)原則;政府的支持強(qiáng)調(diào)要有針對(duì)性，注重對(duì)效果的評(píng)估;強(qiáng)調(diào)農(nóng)村金融組織自身的能力建設(shè)、制度建設(shè)、組織結(jié)構(gòu)建設(shè)以及對(duì)它們的監(jiān)管。在這次農(nóng)信社改革中，國家的支持不是簡單的信貸資金上的支持，而是要強(qiáng)調(diào)微觀機(jī)制的改革，并使農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)解除歷史包袱，真正建成財(cái)務(wù)健康、有可持續(xù)發(fā)展能力的金融機(jī)構(gòu)。國家所給予的支持是與這些效果掛鉤的，事后都要進(jìn)行評(píng)估。這是一個(gè)帶有方向性的思路變化，同時(shí)也是一種創(chuàng)新。
農(nóng)村金融始終面臨著一個(gè)難點(diǎn)，即小農(nóng)戶貸款問題，這個(gè)難點(diǎn)在中國如此，在世界上很多國家也是如此。小農(nóng)戶貸款成本比較高，信息處在基層且非常分散，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大一些，業(yè)務(wù)開展的難度較大。從世界范圍來講，很多國家都在探索，但多數(shù)做得不成功。有少數(shù)成功的經(jīng)驗(yàn)，均表現(xiàn)出了體制創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新的特點(diǎn)，其中一些經(jīng)驗(yàn)注重把信貸、互助、抵押、保險(xiǎn)更好地結(jié)合起來使用。對(duì)于大金融機(jī)構(gòu)來說，小農(nóng)戶的抵押品或擔(dān)保到你的手里可能不管用，但在社區(qū)范圍內(nèi)卻可能是管用的。總之，把信貸、互助、抵押、保險(xiǎn)甚至其他的做法更有機(jī)地在社區(qū)內(nèi)加以結(jié)合，通過不斷的探索，可能會(huì)闖出一條新路。
農(nóng)村信用社目前承擔(dān)著我國農(nóng)村金融主力軍的作用，通過這次改革，農(nóng)村信用社體制要在挑戰(zhàn)和創(chuàng)新中不斷進(jìn)行探索和完善，不斷向前推進(jìn)，同時(shí)也可以鼓勵(lì)其它組織形式的創(chuàng)新。組織形式的創(chuàng)新需要遵循一定的原則，搞得成功能創(chuàng)出新的模式，搞得不好你也要關(guān)門撤出。對(duì)金融行業(yè)的創(chuàng)新，我們以往支持、鼓勵(lì)的力度不夠，甚至有些壓制，當(dāng)然主觀愿望是為了減少風(fēng)險(xiǎn)。壓制了一段時(shí)間后，老的組織形式、舊的產(chǎn)品會(huì)越發(fā)不適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，要求創(chuàng)新的愿望日益強(qiáng)烈，不滿的壓力變得越來越大，反倒有可能一下子都放開。但這時(shí)又可能一哄而起，有些創(chuàng)新就不夠慎重，或者不能真正結(jié)合中國的國情，在放開且一哄而起的過程中可能出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。比較穩(wěn)妥的做法應(yīng)該是一貫性地鼓勵(lì)創(chuàng)新，使創(chuàng)新在時(shí)間軸上分布得比較均勻，有足夠的時(shí)間讓大家看清它的結(jié)果，以便冷靜地考慮能否推廣。在創(chuàng)新的同時(shí)，一定要加強(qiáng)監(jiān)管，防止新出現(xiàn)的金融組織、金融產(chǎn)品中的風(fēng)險(xiǎn)，把創(chuàng)新中不可預(yù)知的負(fù)效應(yīng)控制在最低限度。
二、加大力度發(fā)展直接融資
從今年的經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)看，貨幣供應(yīng)量增長幅度比較大，貸款增長比較猛，從比例關(guān)系上講，間接融資占比越來越大的問題較為突出。這就提醒我們需要進(jìn)行更深層次的分析，以面對(duì)下一步可能出現(xiàn)的更大的挑戰(zhàn)。從統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)中可以看出今年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展地比較好，改革力度較大。但保險(xiǎn)資金的運(yùn)用一部分會(huì)進(jìn)入直接融資渠道，一部分會(huì)轉(zhuǎn)入間接融資渠道。
當(dāng)然，我們也可以用股本投資（包括對(duì)企業(yè)的直接股本投資）與債務(wù)融資這種劃分方法，以便觀察全社會(huì)的股本、債務(wù)比例關(guān)系。我國儲(chǔ)蓄率已達(dá)GDP的40％左右，今年還可能略有上升。與此同時(shí)，外商直接投資還非常踴躍，每年新增加部分又相當(dāng)于GDP的5％左右，相當(dāng)于運(yùn)用外國人的儲(chǔ)蓄。這么高比例的儲(chǔ)蓄率需要有合理的使用結(jié)構(gòu)，如果債務(wù)融資渠道進(jìn)行運(yùn)用的比例過大的話，會(huì)使得全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步惡化，會(huì)加大整體的金融風(fēng)險(xiǎn)，也不利于整個(gè)社會(huì)金融結(jié)構(gòu)的改善。這種狀況如果長期保持下去，不僅會(huì)帶來宏觀方面的問題，也會(huì)帶來微觀層面的問題。我們看到很多小企業(yè)貸款困難，在很大程度上首先是由于直接投資渠道不暢、資本金籌集不足。一些小企業(yè)一方面抱怨貸款難，另一方面又根本不去申請(qǐng)貸款，因?yàn)樗鼈冎雷约旱馁Y本金太少，沒有合格的抵押品，銀行給其貸款的可能性也就非常小。
作為一個(gè)大國，儲(chǔ)蓄率非常高，間接融資和直接融資的比例懸殊，其中有很多值得憂慮的地方。要解決這個(gè)問題，既要充分考慮我們的國情，又應(yīng)有所創(chuàng)新。首先，如何能夠使我們的銀行體系更加積極地銷售直接融資產(chǎn)品（股本投資產(chǎn)品）。近幾年，我國基金業(yè)發(fā)展不錯(cuò)，特別是開放式基金發(fā)展勢頭不錯(cuò)。但總體來講框框仍然比較多，對(duì)于解決直接、間接融資比例關(guān)系問題、解決整體金融風(fēng)險(xiǎn)來講，發(fā)展還不夠。基金的銷售主要是由銀行系統(tǒng)代銷，從商業(yè)銀行的角度講，一方面有一定的積極性，但另一方面組織保證和激勵(lì)機(jī)制還不到位，還沒有真正當(dāng)作自己的事來做。我們可以看到，有些國家有貨幣市場基金，它已/:請(qǐng)記住我站域名/是商業(yè)銀行自己的產(chǎn)品，銷售時(shí)就與代銷不一樣。在我國商業(yè)銀行主導(dǎo)融資媒介的狀況下，如果我們不想辦法發(fā)揮商業(yè)銀行的積極性、主動(dòng)性（其中也包括組織結(jié)構(gòu)上的安排），問題的解決就會(huì)比較慢，從而使風(fēng)險(xiǎn)逐步積累。其次，在政策上要體現(xiàn)對(duì)直接融資的支持，要使儲(chǔ)蓄者感覺到直接融資產(chǎn)品在不少方面比儲(chǔ)蓄產(chǎn)品更有吸引力。這種情況是否可以做到？有國際經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，比如美國的401K條款，通過免稅的支持，使儲(chǔ)蓄資金更多地運(yùn)用養(yǎng)老基金方式并使資金流向直接融資。可以看到，美國在實(shí)施401K之前與之后相比，直接與間接融資比例發(fā)生了很大的變化。歐洲也是如此，在90年代中后期越來越多的國家改革了養(yǎng)老金體制，同時(shí)給予了稅收等各方面的支持，養(yǎng)老基金比銀行儲(chǔ)蓄吸引力變得更大。近兩年哈薩克斯坦也有類似的做法。而我國還沒有相關(guān)的政策支持這樣的轉(zhuǎn)變，這是需要思考和研究的問題。再有，在監(jiān)管政策方面我們也有運(yùn)作的余地，當(dāng)我們嚴(yán)格按照巴塞爾協(xié)議對(duì)資本充實(shí)率進(jìn)行要求時(shí)，銀行吸收存款再放貸必然增加其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量，這就意味著你要有更多的資本金。當(dāng)銀行沒有那么充裕的資本金時(shí)，就會(huì)考慮少用存貸款產(chǎn)品，多用客戶自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，特別是直接融資產(chǎn)品。可以看到，雖然國外中央銀行也有一些標(biāo)志性的基準(zhǔn)利率，但是商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款利率往往比基準(zhǔn)利率低得多。為什么呢？實(shí)際上反映了商業(yè)銀行自我的約束，不太愿意做過量的儲(chǔ)蓄存款業(yè)務(wù)，以減少風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)資本金的壓力。中國為什么現(xiàn)在做不到這點(diǎn)呢？因?yàn)槲覀冞€沒有解決商業(yè)銀行的歷史包袱問題，由于歷史包袱大多數(shù)是政策性業(yè)務(wù)造成的，商業(yè)銀行資本不充足有借口，監(jiān)管上硬不起來。下一步國有商業(yè)銀行的改革要像農(nóng)村信用社改革一樣，要摘除包袱，走上新的起跑線，從而能用資本充實(shí)率去嚴(yán)格要求它們，使商業(yè)銀行更加自覺地考慮它們究竟想發(fā)展什么樣的產(chǎn)品，造就什么樣的產(chǎn)品比例關(guān)系。
加快發(fā)展債券市場也是大家關(guān)心的議題。發(fā)展有個(gè)模式與現(xiàn)實(shí)之間的選擇問題，很多西方國家的債券市場也是從弱發(fā)展到強(qiáng)，其機(jī)遇與動(dòng)力跟我們的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)可能有所不同。仿照別人的模式發(fā)展一般比較牢靠，但可能動(dòng)力不足。發(fā)展公司債，一般是由于某些類別的公司融資困難或?yàn)榻档腿谫Y成本才開拓了這樣一條融資渠道。為維護(hù)公司債發(fā)展的信心，人們自然想到從高信用等級(jí)的公司債做起，但目前我國經(jīng)營狀況良好的公司非常容易獲得銀行貸款，甚至是銀行互相爭搶這種的好客戶，同時(shí)利率又處于比較低的水平，這就使這類公司缺乏發(fā)債動(dòng)力。另一方面，一些融資困難類別的公司又得不到發(fā)債的批準(zhǔn)，或要求得到銀行類機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，其中的扭曲也導(dǎo)致缺少動(dòng)力。恐怕需要我們有一些創(chuàng)新才行。
我國債券市場主要的產(chǎn)品是國債、金融債、公司債、項(xiàng)目債。最近我看到一個(gè)材料，其觀點(diǎn)是利用銀行間發(fā)展金融債的基礎(chǔ)，把A、M、CDO、金融機(jī)構(gòu)次級(jí)債等加速發(fā)展起來。中央銀行也要支持利用各種金融工程方法，把金融產(chǎn)品（包括信貸衍生產(chǎn)品）轉(zhuǎn)換為市場所能夠接受的債券產(chǎn)品，也包括金融債的形式。由于我國目前在債券產(chǎn)品和市場上仍存在著若干體制上的不順，這些問題的解決恐怕有一定難度，因此要平衡什么是最優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)選擇，什么是次優(yōu)而又比較可行的方法。總之，我們面臨著加快債券市場發(fā)展的挑戰(zhàn)，要找出自己的路子，把債券市場的蛋糕做大。
三、要更多地關(guān)注社會(huì)保障體制對(duì)宏觀調(diào)控的影響
社會(huì)保障體制已經(jīng)成了我國宏觀調(diào)控相當(dāng)重要的組成部分，也是一個(gè)瓶頸環(huán)節(jié)。以往我們說宏觀調(diào)控，主要是指貨幣政策和財(cái)政政策。近年貨幣政策的擴(kuò)張程度已經(jīng)比較高了，特別是今年貨幣供應(yīng)量和貸款增長都比較快，財(cái)政方面仍繼續(xù)采用積極財(cái)政政策，很多資金最終已變?yōu)橄M(fèi)型資金。但是問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查表明，盡管居民手中的錢很多，但消費(fèi)需求依然不夠高。如果貨幣政策、財(cái)政政策擴(kuò)張的結(jié)果看不到消費(fèi)的增長，而是儲(chǔ)蓄率的持續(xù)增長，那就值得憂慮。問卷調(diào)查和商業(yè)銀行的調(diào)查反映，在收入增長條件下，影響消費(fèi)需求的幾大因素一是退休保障，二是醫(yī)療保障，三是對(duì)下崗和失業(yè)的擔(dān)憂，四是子女教育費(fèi)用。前三個(gè)問題都在社會(huì)保障的范圍之內(nèi)。如果我們的社會(huì)保障體制不能夠有力地鞏固消費(fèi)者的信心，那么我們將面臨加大貨幣供應(yīng)量、積極財(cái)政政策運(yùn)用后仍見不到滿意的消費(fèi)擴(kuò)張的尷尬局面，我們總不能不計(jì)后果地加大財(cái)政政策和貨幣政策的擴(kuò)張力度。因此，社會(huì)保障體制的選擇、改革、進(jìn)展已成為我們宏觀調(diào)控的一個(gè)重要的組成部分，需要對(duì)癥下藥，不可能用其他政策完全替代。
我國正面臨社會(huì)老齡化問題，老齡化問題對(duì)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)傾向均有巨大影響。我們跟日本的社會(huì)老齡化程度相差十幾年，所以研究日本的老齡化情況對(duì)中國是很有借鑒意義的。
社會(huì)保障體制的選擇及其改革，直接關(guān)系到儲(chǔ)蓄總量和儲(chǔ)蓄模式，其對(duì)直接、間接融資的比例關(guān)系，股本投資和債務(wù)融資的相互關(guān)系的影響力，遠(yuǎn)大于金融業(yè)可能想到和可能采取的措施。因此，在通過金融手段仍達(dá)不到理想效果的情況下，我們需要把社會(huì)保障體制問題放入研究的視野，從更全面的范圍考慮金融體系如何創(chuàng)新。縱觀國際上直接融資得以健康快速發(fā)展的國家及其相應(yīng)的歷史階段，相當(dāng)多數(shù)都與社會(huì)保障特別是養(yǎng)老金體制變革有關(guān)，這個(gè)現(xiàn)象值得我們研究、討論。
我國的社會(huì)保障確實(shí)存在諸多的困難，從消費(fèi)信心的角度，大家首先想到的會(huì)是退休金、低保有沒有百分之百支付到位問題，但問題還不止這些，還涉及到社會(huì)保障的資金來源、運(yùn)用以及儲(chǔ)蓄模式問題。如果社會(huì)保障體系的資金來源實(shí)際上并沒有真正落到實(shí)處，就可能經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)支付不到位的情況。既使支付到位，是否就能保證消費(fèi)信心？從而使得消費(fèi)增長與國民經(jīng)濟(jì)增長同步。其中一大難題就是中國屬于城鄉(xiāng)差異特別大的國家，社會(huì)保障特別主要針對(duì)城市人口，農(nóng)村人口并沒有都包括在內(nèi)。城鄉(xiāng)差別又造成了農(nóng)民不斷進(jìn)城打工，完全不包括進(jìn)來也不合理，但包括進(jìn)來必然會(huì)加大支出負(fù)擔(dān)或者降低保障水平。保障水平高了保不起，保障水平降低后雖然可能支付得起，但是否對(duì)消費(fèi)者信心有足夠的支撐？因?yàn)橄M(fèi)者會(huì)考慮，如靠社保而社保標(biāo)準(zhǔn)又較低，還是要自己多攢錢才行。而儲(chǔ)蓄產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)低，正符合這部 分人不愿承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的需要。如果懷疑自己將來養(yǎng)老金的穩(wěn)定性，則必然會(huì)影響自己當(dāng)前的消費(fèi)傾向。
另外，社會(huì)保障體制的選擇在將來有可能會(huì)對(duì)財(cái)政產(chǎn)生巨大壓力，而財(cái)政政策歷來和貨幣政策是聯(lián)系在一起的，因此從長遠(yuǎn)的財(cái)政和貨幣政策角度講，社會(huì)保障體制改革是我們從事宏觀經(jīng)濟(jì)工作人員和理論界人士都不得不關(guān)心的問題。我在此想表達(dá)，特別支持金融業(yè)人士研究人口老齡化和社會(huì)保障體制改革對(duì)金融業(yè)及宏觀調(diào)控的影響。
今天講的既是初步想法也是出題目，與大家共同探討，不對(duì)之處請(qǐng)批評(píng)指正。
直接融資和間接融資的利弊范文第3篇
一、中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀
（一）中小企業(yè)的融資渠道
通常情況下，對(duì)于中小企業(yè)來說，進(jìn)行融資主要有兩種主要的渠道，按照資金的來源進(jìn)行劃分，一是內(nèi)源融資，二是外源融資。前者所獲得的資金來源于企業(yè)內(nèi)部，有可能是企業(yè)員工所參與的持股計(jì)劃，也可能是企業(yè)股東的家屬、親戚和朋友等提供的一些資金等；后者也就是從企業(yè)外所籌集的資金，有可能是直接融資，也有可能是間接融資。直接融資，包括一級(jí)市場上發(fā)行股票或者債券來籌集資金，也可能是采用融資租賃的方式進(jìn)行籌集資金[1]。間接融資，主要的表現(xiàn)形式就是銀行貸款，也存在一些向其他金融機(jī)構(gòu)貸款的情況，比如中小企業(yè)從互聯(lián)網(wǎng)金融公司所籌集的款項(xiàng)等。鑒于中小企業(yè)生存發(fā)展的實(shí)際情況，多是采用間接融資的形式。
（二）中小企業(yè)的內(nèi)源融資現(xiàn)狀
現(xiàn)階段，很多中小企業(yè)受自身因素的限制進(jìn)行外源融資時(shí)所要承擔(dān)的成本非常的高昂，因此籌集資金的主要形式多是內(nèi)源融資。并且中小企業(yè)由于規(guī)模較小，實(shí)際上所需要的資金當(dāng)量其實(shí)并不大，只是相對(duì)企業(yè)本身的規(guī)模來說，并不易獲得這部分資金。但是在面臨市場發(fā)展的機(jī)遇時(shí)，由于中小企業(yè)自身資本的積累很難幫助其抓住發(fā)展的契機(jī)，因此必須要籌集適當(dāng)?shù)馁Y金。但是通過內(nèi)源融資的方式所籌集的資金畢竟有限，對(duì)于企業(yè)持續(xù)發(fā)展來說，動(dòng)力不足，無法確保企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性，也要進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐庠慈谫Y。對(duì)于中小企業(yè)來說，目前要解決的問題就是如何完善企業(yè)進(jìn)行內(nèi)源融資的機(jī)制以及應(yīng)對(duì)企業(yè)在發(fā)展中所面臨的外源融資的風(fēng)險(xiǎn)等。
（三）中小企業(yè)的外源融資現(xiàn)狀
中小企業(yè)本身的條件限制了其很多方面的功能，比如在獲取信息方面，需要付出比較高的成本，并且在此過程中，信息不對(duì)稱以及信息落后的現(xiàn)象也無法得到根本的解決。除此之外，中小企業(yè)在核算時(shí)并沒有專業(yè)的會(huì)計(jì)人員對(duì)賬務(wù)進(jìn)行處理，一些金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)提供的賬目并不認(rèn)可，也影響了企業(yè)進(jìn)行外源融資的額度。因此，中小企業(yè)在遇到資金問題時(shí)，如果銀行貸款碰壁，為抓住發(fā)展時(shí)機(jī)，企業(yè)只能選擇其他渠道進(jìn)行融資，但是要付出更高的財(cái)務(wù)成本，并且一些法律方面的機(jī)制還不夠健全。
二、中小企業(yè)融資的對(duì)策分析
（一）控制企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中的風(fēng)險(xiǎn)
需要從兩個(gè)方面的內(nèi)容做起，首先要對(duì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素進(jìn)行控制，進(jìn)而達(dá)到減少風(fēng)險(xiǎn)的目的。其次，要對(duì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的頻率進(jìn)行嚴(yán)格的控制，并且要最大程度的降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失。通常采用預(yù)測和多方案的方法來對(duì)實(shí)現(xiàn)這一目的。此外，企業(yè)還要及時(shí)與當(dāng)?shù)卣块T進(jìn)行溝通，幫助其掌握最新的政策信息。只有將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)較好的發(fā)展，在進(jìn)行融資時(shí)的難度才會(huì)大大的降低。
（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)要重視起資本的結(jié)構(gòu)，利用合理的資本結(jié)構(gòu)來促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。因此，企業(yè)管理者要致力于優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，將其控制在合理的范圍內(nèi)，既在企業(yè)能夠接受的融資風(fēng)險(xiǎn)以內(nèi)，還要實(shí)現(xiàn)融資成本的最小化。對(duì)于企業(yè)來說，如果沒有負(fù)債，也就不存在負(fù)債資本，資金的成本也不會(huì)很高。但是收益也不可能實(shí)現(xiàn)最大化。同時(shí)也需要注意，對(duì)企業(yè)的負(fù)債資本進(jìn)行控制，過多的負(fù)債資本會(huì)降低企業(yè)的總資金成本，收益也能實(shí)現(xiàn)一定程度的提升，但是卻很難避免比較大的融資風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)也難以實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。所以，對(duì)于企業(yè)來說應(yīng)當(dāng)盡可能的確定一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)的價(jià)值能夠?qū)崿F(xiàn)最優(yōu)。在此情況下，企業(yè)能夠獲得最大的發(fā)展動(dòng)力，在進(jìn)行銀行貸款時(shí)，才能更加容易獲得審批，并且在貸款的額度與利率方面也更有主動(dòng)權(quán)。
（三）強(qiáng)化企業(yè)管理，提高經(jīng)濟(jì)效益
要從根本上解決企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，需要提升企業(yè)的盈利能力。只有在此基礎(chǔ)上，才能將收支性風(fēng)險(xiǎn)降到最低，對(duì)于債務(wù)人來說，其權(quán)益才更有保障。也只有通過盈利才能通過銷售收入來進(jìn)一步抵消銷售支出。從短期的情況來看，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)資金的收支平衡，說明其盈利能力有了很大提升，也說明企業(yè)有能力對(duì)利息進(jìn)行支付[2]。也說明企業(yè)可以基于其盈利能力再度進(jìn)行融資，進(jìn)而對(duì)即將到期的債務(wù)進(jìn)行歸還。因此，可以通過強(qiáng)化企業(yè)的經(jīng)營管理水平，來增加企業(yè)的收入，降低不必要的開支，確保盈利能力可以得到提升，同時(shí)能夠提升資本利潤率，有效的規(guī)避較高的風(fēng)險(xiǎn)。只有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得以提升，其融資需求才會(huì)進(jìn)一步弱化，并且進(jìn)行融資的資質(zhì)也會(huì)被優(yōu)化，也會(huì)享有更多的融資便利。
直接融資和間接融資的利弊范文第4篇
摘要：產(chǎn)融結(jié)合是產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合。當(dāng)代西方國家中最具典型意義和代表性的產(chǎn)融關(guān)系模式是英美與日德的銀行與企業(yè)的模式即市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型。本文主要從兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的運(yùn)作機(jī)制、產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)濟(jì)效率等三個(gè)方面對(duì)產(chǎn)融結(jié)合模式進(jìn)行比較分析，對(duì)探索我國的產(chǎn)融結(jié)合模式具有一定的指導(dǎo)意義。
一、國際產(chǎn)融結(jié)合的主要模式
產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)部門和金融部門通過股權(quán)關(guān)系相互滲透,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的相互轉(zhuǎn)化和直接融合。當(dāng)代西方國家中最具典型意義和代表性的產(chǎn)
融關(guān)系模式是英美與日德的銀行與企業(yè)的模式，即市場主導(dǎo)型和銀行主導(dǎo)型。其他國家的銀行與企業(yè)關(guān)系模式均是在借鑒上述兩種模式的基礎(chǔ)上,結(jié)合本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和特點(diǎn)而形成的。兩種產(chǎn)融結(jié)合模式在發(fā)展過程中形成的特點(diǎn)及須具備的條件如表1所示：
表1產(chǎn)融結(jié)合模式的特點(diǎn)及具備的條件
模式代表
國家特點(diǎn)具備的條件
市場主導(dǎo)型美英⑴銀行與企業(yè)是平等的市場主體，信息透明度高；
⑵企業(yè)的外源融資主要通過直接融資方式，便于籌集巨額資本；
⑶銀行間接持有企業(yè)股權(quán)，便于分散控制風(fēng)險(xiǎn)；
⑷短期趨利性強(qiáng)。⑴利率的形成機(jī)制比較健全；
⑵金融市場的運(yùn)作是有效率的；
⑶中央銀行具有較強(qiáng)的貨幣控制能力。
銀行主導(dǎo)型日德⑴主辦銀行充當(dāng)大量貸款人，與企業(yè)保持長期穩(wěn)定的信用交易關(guān)系，
⑵主辦銀行與企業(yè)之間相互持股，與企業(yè)保持比較穩(wěn)定的信用合作關(guān)系，避免了過度競爭；
⑶存在有效的監(jiān)督機(jī)能；
⑷存在有效的相機(jī)控制機(jī)能。⑴銀行機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率很高；
⑵較高的國內(nèi)儲(chǔ)蓄水平；
⑶需要一個(gè)引導(dǎo)企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。
下面我們將從運(yùn)作機(jī)制、產(chǎn)生機(jī)理、經(jīng)濟(jì)效率等三個(gè)方面來探討兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的不同特征。
二、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式運(yùn)作機(jī)制的比較
市場主導(dǎo)型產(chǎn)融結(jié)合模式一般理解為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本主要是以資本市場為基礎(chǔ)的外部結(jié)合，任何金融中介都是市場的積極參與者。從運(yùn)作機(jī)制上來講其特征主要有：⑴以自由市場為運(yùn)行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)更加分散和社會(huì)化，形成了以資本市場為主要機(jī)制的外部結(jié)合。⑵商業(yè)銀行在產(chǎn)融結(jié)合中處于非主導(dǎo)地位，而非銀行金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中的地位和作用日漸突出。⑶個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者并不直接參與公司的治理，而是借助資本市場的證券交易、兼并、接管機(jī)制來間接控制產(chǎn)業(yè)資本。
而銀行主導(dǎo)型的運(yùn)作機(jī)制的特征主要有：⑴以“社團(tuán)”或“社會(huì)”市場經(jīng)濟(jì)為運(yùn)行基礎(chǔ)，銀企間產(chǎn)權(quán)制約較強(qiáng)，企業(yè)以間接融資為主，銀行在產(chǎn)融結(jié)合中處于主導(dǎo)地位，形成了以主銀行制為核心的法人相互持股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，從而抑制了資本市場的作用。⑵銀行通過貸款契約、股權(quán)占有、人事結(jié)合及小股東的表決權(quán)等方式對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策產(chǎn)生影響。
三、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式產(chǎn)生機(jī)理的比較分析
產(chǎn)融結(jié)合模式的國際差異，就其產(chǎn)生機(jī)理而言，主要是由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段、金融體制、法律法規(guī)制約、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力、金融市場發(fā)育程度的不同，使得兩種產(chǎn)融結(jié)合模式具有不同的特征。具體表現(xiàn)如表2所示：
表2兩種產(chǎn)融結(jié)合模式國際差異的原因分析
市場主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型
融資結(jié)構(gòu)對(duì)直接融資的依存度大于銀行間接融資以銀行間接融資為基礎(chǔ)，內(nèi)源融資與外源融資并重
法律的約束和規(guī)范禁止銀行直接持有工商企業(yè)的股權(quán)，并且不允許銀行干預(yù)公司的治理結(jié)構(gòu)允許銀行持有企業(yè)的股權(quán)和進(jìn)行人事滲透
銀行與企業(yè)及資本市場的關(guān)系（1）企業(yè)的負(fù)債比率較低；
（2）企業(yè)有多種可供選擇的籌資渠道；
（3）嚴(yán)格限制銀行與企業(yè)間的單向持股和相互持股；
（4）股權(quán)市場發(fā)達(dá)。（1）企業(yè)的負(fù)債比率較高；
（2）銀行與企業(yè)相互持股，銀行對(duì)企業(yè)提供比較全面的支持；
（3）企業(yè)與銀行之間有大量的人員交流，增加了信息溝通與傳遞；
（4）證券市場相對(duì)不發(fā)達(dá)。
政府參與程度政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度相對(duì)較小，經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依賴于私人企業(yè)自發(fā)投資直接參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，往往是本國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的直接設(shè)計(jì)者、推動(dòng)者
聯(lián)系
機(jī)制債權(quán)聯(lián)系兩種產(chǎn)融結(jié)合模式相同兩種產(chǎn)融結(jié)合模式相同
產(chǎn)權(quán)聯(lián)系銀行間接控制企業(yè)股權(quán)銀行直接持有企業(yè)的股權(quán)
人事參與銀行派員作為外部董事，不干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營和決策銀行派員干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營和決策
四、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式經(jīng)濟(jì)效率分析
不管是市場主導(dǎo)型還是銀行主導(dǎo)型的產(chǎn)融結(jié)合模式，都推動(dòng)了本國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。下面我們從可持續(xù)發(fā)展能力、國際競爭能力、風(fēng)險(xiǎn)防范能力等三個(gè)層面來分析比較兩種模式的經(jīng)濟(jì)效率。
（一）可持續(xù)發(fā)展能力比較分析
從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來判斷，可持續(xù)發(fā)展是指現(xiàn)期的經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)影響下期乃至以后經(jīng)濟(jì)增長的資源配置方式。黃明博士等認(rèn)為：對(duì)資本這種資源的利用和管理來講，與一國可持續(xù)能力相關(guān)的因素主要有：一是資本形成能力；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整能力；三是技術(shù)創(chuàng)新支持能力。兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的可持續(xù)發(fā)展能力的對(duì)比情況如表3所示：
表3產(chǎn)融結(jié)合模式可持續(xù)發(fā)展能力特征
（三）風(fēng)險(xiǎn)防范能力
所謂風(fēng)險(xiǎn)防范能力，是指一國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)面臨外部不確定性而具有的自我調(diào)整、化解、規(guī)避、控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。不同的產(chǎn)融結(jié)合方式在風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防范能力方面也有一些區(qū)別。我們主要從債務(wù)依存度和融資方式的選擇兩方面來分析兩種產(chǎn)融結(jié)合模式的風(fēng)險(xiǎn)防范能力。具體如表6所示：
表6產(chǎn)融結(jié)合模式風(fēng)險(xiǎn)防范能力特征
市場主導(dǎo)型銀行主導(dǎo)型
債務(wù)依存度較低內(nèi)債依存度高
融資方式債權(quán)——股權(quán)混合融資為主
擴(kuò)大了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，能夠有效防范國家的金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系型融資為主
能有效防范企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但是擴(kuò)大了潛在的金融危機(jī)，增大了國家的金融風(fēng)險(xiǎn)
從表6可以看出，在國家經(jīng)濟(jì)防范方面，市場主導(dǎo)型通過保持距離關(guān)系型融資占有一定的優(yōu)勢；但對(duì)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)來講，則是銀行主導(dǎo)型通過關(guān)系型融資占有優(yōu)勢。在債務(wù)依存度上，市場主導(dǎo)型國家比銀行主導(dǎo)型國家顯得更為輕松。因此，從一國的風(fēng)險(xiǎn)防范能力上看，市場主導(dǎo)型要強(qiáng)于銀行主導(dǎo)型；但就一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營管理，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)防范能力，則是銀行主導(dǎo)型要強(qiáng)于市場主導(dǎo)型。
五、現(xiàn)代產(chǎn)融結(jié)合主要模式對(duì)我國的啟示
通過對(duì)產(chǎn)融結(jié)合兩種模式的分析，我們可以得到以下兩點(diǎn)啟示：
直接融資和間接融資的利弊范文第5篇
【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)源性融資 外源性融資
一、民營中小企業(yè)融資的方式
融資是指企業(yè)在發(fā)展擴(kuò)張中籌集所需資金的行為。企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)部融資，主要是指利用企業(yè)自有資金(留存盈利和折舊)轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外部融資，主要是指向銀行借款，發(fā)行股票、債券，使之轉(zhuǎn)化為投資的過程。
內(nèi)源融資不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，同時(shí)，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會(huì)發(fā)生融資費(fèi)用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式。企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。一般說來，外源融資分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，直接融資方式主要有股權(quán)融資和債務(wù)融資，間接融資方式主要是銀行信貸融資即向銀行借款。
二、不同融資方式下的風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）內(nèi)源性融資風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部融資由于占用了企業(yè)的自有資金，有可能影響企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。尤其是當(dāng)企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展階段，需要大量資金進(jìn)行研發(fā)或投資時(shí)，內(nèi)部融資是很難滿足企業(yè)發(fā)展需要的，因而不利于企業(yè)抓住時(shí)機(jī)發(fā)展壯大。
另外，企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，所以，資金的穩(wěn)定性和規(guī)模難以保證。
(二)外源性融資風(fēng)險(xiǎn)
1.股票籌資風(fēng)險(xiǎn)
目前，股票籌資已日益受到企業(yè)重視，但如果利用股票籌資決策不當(dāng)，就會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，如股票發(fā)行量過大或過小、籌資成本過高、時(shí)機(jī)選擇欠佳及股利分配政策不當(dāng)?shù)取９善被I資分為普通籌資與優(yōu)先股籌資。對(duì)企業(yè)來講，兩種方式各有利弊，普通股籌資風(fēng)險(xiǎn)較高。
由于普通股籌資中的股利不能在稅前扣除，所以，普通股籌資越多，企業(yè)所繳納的所得稅越多；當(dāng)增發(fā)普通股時(shí)，增加新股東，勢必會(huì)加劇股權(quán)分散化，從而降低企業(yè)的控制權(quán)，老股東權(quán)益相對(duì)受到損害。另一方面，原股東對(duì)企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這又會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能導(dǎo)致普通股市價(jià)的下跌；企業(yè)發(fā)行新的普通股，可被投資者視為消極的信號(hào)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的下跌。就優(yōu)先股籌資風(fēng)險(xiǎn)而言。由于優(yōu)先股需要支付固定的股利，且不能在稅前扣除，若發(fā)行數(shù)額過大或當(dāng)盈利下降時(shí)，優(yōu)先股股利可能會(huì)成為企業(yè)的負(fù)擔(dān)，若不得不延期支付時(shí)，則會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)和形象。
2.債務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)利用發(fā)行債券方式籌集資金時(shí)，如果發(fā)行條件、債券利率、籌資時(shí)機(jī)等選擇不當(dāng)，也會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。例如發(fā)行總額和債券發(fā)行價(jià)格過高，會(huì)給企業(yè)籌資帶來困難；債券期限過長，對(duì)投資者的吸引力降低。債券利率過高會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，利率過低又會(huì)影響債券的吸引力。
而且由于債券需到期還本付息，當(dāng)市場利率下降或企業(yè)經(jīng)營不景氣時(shí)，無疑會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致資不抵債。
3.銀行借款籌資風(fēng)險(xiǎn)
（1）不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)借款數(shù)額過大，將降低企業(yè)的流動(dòng)比率，可能出現(xiàn)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）降低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。無擔(dān)保信貸如果不能及時(shí)償付，會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)和籌資能力，從而產(chǎn)生降低信用等級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）擔(dān)保變賣損失風(fēng)險(xiǎn)。如果有擔(dān)保貸款不能按時(shí)償還，銀行有權(quán)變賣擔(dān)保物，如果以低于擔(dān)保物價(jià)值的價(jià)格出售擔(dān)保物，則企業(yè)會(huì)遭受較大損失。
（4）利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率是國家宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段。利率的波動(dòng)不可避免會(huì)帶給企業(yè)較大影響。
（5）匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這是指企業(yè)在利用外幣籌資時(shí)，因匯率變動(dòng)而使企業(yè)遭受損失。所以，在利用外幣籌資時(shí)應(yīng)分析具體情況慎重決策，盡量選擇硬通貨作為結(jié)算方式，分散所借債務(wù)的幣種，最終達(dá)到籌資成本最低的目的。
三、民營中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)防范
（一）進(jìn)一步完善民營中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)民營中小企業(yè)經(jīng)營管理
如果民營中小企業(yè)缺乏有效的企業(yè)治理機(jī)制，內(nèi)部管理就會(huì)混亂。在加強(qiáng)民營中小企業(yè)治理方面，日本的做法值得我們借鑒，在日本作為企業(yè)最大的債權(quán)人――銀行機(jī)構(gòu)，在日本企業(yè)融資和監(jiān)控方面具有舉足輕重的地位，日本許多大企業(yè)治理模式為“主銀行控制主導(dǎo)型”，銀行作為企業(yè)的大股東和債權(quán)人，在治理企業(yè)中居主導(dǎo)地位。這種以銀行為主導(dǎo)的公司治理機(jī)制，便于企業(yè)與主銀行之間大量信息的充分交換，以便保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。因此，民營中小企業(yè)應(yīng)建立管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的管理體制，民營中小企業(yè)的管理者應(yīng)具有良好的管理素質(zhì)，不僅應(yīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、經(jīng)營效果等方面切實(shí)統(tǒng)籌規(guī)劃，而且應(yīng)在資金的籌集、歸還、利息的支付等方面嚴(yán)密安排，使企業(yè)不會(huì)因舉債過多而增加利息負(fù)擔(dān)，也不會(huì)因舉債不足或延遲使企業(yè)喪失良好的經(jīng)營機(jī)會(huì)。只有這樣，民營中小企業(yè)才能在注重經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，逐漸完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，通過確立民營中小企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，為企業(yè)創(chuàng)造良好的融資環(huán)境，不斷提高融資能力。
（二）選擇合適的融資方式
民營中小企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財(cái)務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制的制約。不同的國家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及對(duì)資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。
相對(duì)于債務(wù)融資而言，股權(quán)融資是另一種可供中小企業(yè)選擇的融資方式。雖然股權(quán)融資的融資成本較高，同時(shí)還需承擔(dān)一定的發(fā)行費(fèi)用。但企業(yè)的融資成本，不僅包括會(huì)計(jì)成本，還包括機(jī)會(huì)成本。相對(duì)于會(huì)計(jì)成本，機(jī)會(huì)成本是企業(yè)決策行為的主要依據(jù)。從我國情況看，民營中小企業(yè)通過銀行貸款所花費(fèi)的機(jī)會(huì)成本是很高的。現(xiàn)實(shí)中企業(yè)根據(jù)對(duì)未來市場變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計(jì)劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級(jí)申報(bào)增加貸款規(guī)模批下來以后，也許市場情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會(huì)。可見，我國銀行貸款的“時(shí)滯”增加了民營中小企業(yè)融資的機(jī)會(huì)成本。所以，如果有條件，企業(yè)可以優(yōu)先選擇股權(quán)融資。
對(duì)股權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)防范而言，要加強(qiáng)民營中小企業(yè)經(jīng)營管理是防范股票籌資風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。通過加強(qiáng)經(jīng)營管理，增強(qiáng)民營中小企業(yè)的經(jīng)營能力，能更好的吸引投資者，從根本上規(guī)避股票籌資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)防范而言，主要是利用財(cái)務(wù)杠桿確定負(fù)債比率，在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤增加時(shí)，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息相對(duì)降低，扣除所得稅后，可分配給企業(yè)所有者的利潤就增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益。
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