流動資產

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流動資產范文第1篇

關鍵詞：流動資產；周轉；財務分析；醫療衛生

流動資產的管理，直接影響到醫院的運營資金，周轉率降低，會加大成本。因此，各部門需要加強患者收費的協調工作，建立制約機制，完善核算機制，控制欠費情況，加速資金回款力度，杜絕積壓存貨。這樣可以使流動資金周轉速度提高，進而促進變現能力的提升和降低財務風險。

一、醫院流動資產周轉的基本現狀

1.資產狀況。在相同地域、相同等級的醫院和綜合醫院相比較，它們之間的平均資產狀況有著很大的區別，同級別的醫院和綜合醫院的規模差距明顯，同等級別的醫院在資產規模相比較時，醫院的地域差距大于綜合醫院。一般來講，醫院的固定資產占總資產的比例略高于同等綜合醫院的比例值，但差別不大，二級醫院則不同，就固定資產來講，比重平均值和同區域、同級別醫院相比較低了7%。

最近幾年，國家各級主管部門對醫院機構的建設加大投入，但有些地域的醫院資產落后的情況并沒有得到根本的改變。三級綜合醫院的流動資產規模和同級醫院相比較，綜合醫院的規模較高，二級規模的醫院流動資金規模就小，這比同地域同級別的醫院要小。經過一系列的調研了解，醫院的貨幣資金占總資產的比重小于綜合醫院，這包括三級醫院和同區域綜合醫院對比差距很大，說明醫院在經營中流動資金壓力會更大。

2.債務償還能力。普通醫院的經濟資產負債率普遍高于綜合性醫院，二級普通醫院的總資產里，約有40%都源于負債。這其中，同等級別不同區域的普通醫院之間也有差別，一般二者的資產負債率相差約13.3%，三級醫院的普通醫院和綜合性醫院資產負債率相差約10%。二級普通醫院在進程中對待外來資金時是較為依賴的。值得關注的是，普通醫院的流動資金比率和速動比率一般都低于綜合性醫院，這也充分說明，普通醫院的短期償還債務能力遠遠低于綜合性醫院。一般二級普通醫院的流動比率僅達到0.86%，證明其流動資金不能夠償還其流動負債率。普通性質的醫院總資產周轉速度稍快于綜合性醫院，普通性質的醫院流動資產周轉速度快，可存活周轉速度較綜合性醫院來講是低的。這既表明了普通醫院流動資產周轉的管理能力較好，也表明了庫存資源和藥品的儲備量較大，所以變現速度降低。分析表明，普通醫院的庫存周期遠遠高于同區域的綜合性醫院。

3.盈利能力。醫院的盈利能力是指醫院獲得資金或者資本利潤增值的能力，一般反映為一定時間內醫院的收益指數高低以及水平情況，其中利潤率越高，盈利的能力也就越高。對于醫院來講，針對盈利能力進行分析，可以看出醫院的經營管理狀況和醫院的利潤率水平。對于綜合性醫院來講，它的收益能力都大于同等級別普通醫院的收益能力，各項收益指標是同等級別普通醫院的1―1.4倍。例如普通醫院的收益能力和規模大小成正比，規模越大，收益能力就越大。三級醫院的收益能力遠遠高于二級醫院的收益能力，這里不包括凈資產收益能力，三級普通醫院的各項收益指數也是二級普通醫院的2.2―2.3倍。同等級別的綜合性醫院和普通醫院相比較，除了凈資產收益率略高于綜合性質醫院，其它收益能力均低于綜合性質醫院，各項收益指數平均后，是普通醫院的1.2―1.4倍。

4.收入支出。醫院財務方面可以通過收入、支出配比原則分析醫院收入支出情況。配比原則顧名思義指的是收入、支出的關系，是要求按一定范圍時間里的收入和為獲得收入產生的支出，在同一時間內完成確認、核算。醫院應當對收入、支出、核算均按照配比原則進行工作，這就要具備時間、數量上的配比。從醫院的收入、支出的時間配比來看，醫院依據月末對藥房和倉庫的出庫信息進行核算，財務室根據這個核算表進行支出的核實。醫療收入由于其不穩定性，需要日結并記錄到財務報表中，收入是每天需要進行的工作，而成本則月末的時候進行核算便可，每個醫院都是先支出一定費用進行醫療器械、藥物等的采購，之后將這些物品用在病人身上，因此，從財務室的報表中會發現，收入和支出是不成正比的，因為比如支出了一個月的物品，收入卻是每天在進行的，所以，一旦財務室進行每日結款的原則，就一定會出現收支不平衡的現象，因此財務部門只能進行月結，讓收款部門進行日結核算，最終將這些數據提供給財務室，財務室會根據資料核算出當月的收入和支出狀況。再從數量上進行分析。醫院每月初或者上一個月底都會進行采購計劃，計劃出下一個月的物資運用情況，不足的需要繼續采購，這就出現了量的收入支出問題。比如說醫院這個月購買了一百個營養液，消費了五千元人民幣，但一天只能銷售出大約3個營養液。那么只有等到一個月后，這批營養液才會全部支出，收入才能平衡，因此，這也需要庫房和收款部門進行日核實，每天針對庫房的物品進行核實，然后將最終數字提供給財務部，月底的時候財務部按照其記錄的收入支出賬目，進行核算，不然， 一旦財務室進行日結款，那么財務賬目上會長期存在負帳的赤字。只有收支真的平衡了，才能讓醫院的服務提高。

二、流動資產運行中存在的主要問題

1.醫院會計人員匱乏。一般級別的醫院普遍存在會計人員匱乏、業務能力較低的情況。一般級別醫院已有的會計人員雖然接受過正統的資格培訓，但其業務能力相對三級醫院來講較低。

2.醫院監督職能無法履行。醫院在經濟利益趨動下，醫院會計人員在領導指示下或自作主張隨便更改財政撥款資金的使用、分配形式；虛開發票，主動或被動套取合作醫療費用；自行處理、更改國有集體資產；虛列或隱藏收入支出，隨意更改單位資產、負債、所有者權益；為醫療行政主管部門提供虛假的經濟信息；任意更改、編造財務會計報表，會計監督力度無法正常履行，財政資產信息過于混亂。

3.醫院經濟實力不強。一方面由于普通醫院一般規模不大，經濟業務相對單一，會計工作的業務量較小，醫院經濟能力不足，政府的投入資金有限，醫院無法承擔太多的管理成本等原因。另一方面醫院經濟能力有限，單位管理人員的待遇相對較差，單位人員的工作效率無法提高。

三、加強醫院管理工作的幾點對策

1.完善財務監管機制，提高醫院的經濟實力。各級政府要高度重視醫療工作，堅持把這項工作擺上重要日程里，作為關心群眾疾苦，密切黨群關系，促進經濟和社會發展的大事來抓，切實解決醫療工作中的實際困難和問題，為改善醫療衛生現狀創造必要條件，滿足群眾的基本醫療要求，加強并完善醫院的財務管理體系。

2.提升基層人員素質，加強醫院制度建設。隨著當今醫療衛生體制改革步伐的不斷加大，醫療衛生行業已經得到了更新、更好的發展，醫療體系也隨之壯大，這就需要在保證正常的前提下，更加努力的提升制度，將其規范化、合理化。醫院的行政管理相對來講是不需要花費很大人力和物力，費用結算的問題收費部門就可以直接進行，不需要再設立專門崗位進行協調，這樣不僅提高了收費部門的個人能力，還縮減了無效部門，降低了財務支出，方便財務部門可以直接進行溝通。

3.理順管理體制，明確行業主管部門責任。加強對醫院的指導和監督力度，及時發現醫院對于資金管理出現的問題，如果是嚴重的問題，醫院就要對相應的負責人進行追究。對于前任院長的審計工作要做到實處，要做好交接工作、核實工作，尤其是對重要崗位的職員，一定要對其財務方面嚴格核實，既不冤枉人，也不讓有過失的人心存僥幸。對國家的新型制度，醫院要結合醫生進行大力推廣，讓每個病人在看病的同時，可以了解醫院最新的舉措。

4.有效加快醫院收入和支出的財務核算。只有建立完善的收入支出體系，才能更加準確的體現出一個醫院的收入支出水平。已收入和未收入應當合理進行分化，未收入的資金要加大管理力度，不斷提高醫院的社會效益和經濟效益。

參考文獻：

[1]張鳴，張艷.財務困境預測的實證研究與評述.財經研究，2001（12）.

流動資產范文第2篇

關鍵詞：新會計準則；流動資產；評估

一、前言

流動資產是指企業可以在一年內或者超過一年的一個營業周期內變現或者耗用的資產，包括現金及各種存款、存貨、應收及須付款項、短期投資等。在新企業會計準則下，加強流動資產評估是推動企業快速發展的重要舉措，對于現代企業推行和不斷完善流動資產評估，實現管理決策科學化、民主化，保證企業持續健康發展具有深遠的現實意義和戰略意義。

二、新會計準則下的流動資產評估的特點

研究新會計準則下的流動資產評估的特點，是做好流動資產評估工作，提高流動資產評估質量的重要保證。流動資產評估特點主要是：

(1)流動資產評估是單項評估，不需要以其綜合獲利能力進行綜合件價值評估。

(2)必須選準流動資產評估的基準時間。

流動資產與其他資產的顯著不同在于其流動件和波動性。不可能人為地停止流動資產的運轉。因此，評估基準日應盡可能在會計期末，在規定的時點進行資產清查、登記和確定流動資產數量和賬面價值，避免重復登記和漏登記現象的發生。

(3)既要認真進行資產：清查，向時又要分清主次，掌握重點。

流動資產評估之前必須進行認真仔細的資產清查，否則會影響評估結論的難確性。但是，流動資產一船具有數量大、種類多的特點，清查工作量很大，所以

流動資產清查應考慮評估的時間要求和評估成本，需要根據不同企業的生產經營特點和流動資產分布的情況，對流動資產分清主次、重點和一般，選擇不同的方法進行清金和評估，做到突出重點，兼顧一般。清查采用的方法是抽查、重點清查和全面清查。當抽查核實中發現原始資料或清查盤點工作可靠性較差時，要擴大抽查面，直至核查全部流動資產。

(4)流動資產周轉速度快，變現能力強，在價格變化不大的情況下，資產的賬面價值基本上可以反映出流動資產的現值。因此，在特定情況下，也可以采用歷史成本作為評估值。同時，與其他長期資產不同的是，評估流動資產時無需考慮資產的功能性貶值因素，而資產的有形損耗(實體性損耗)的計算也只適用于低值易耗品以及呆滯、積壓流動資產的評估。

三、新會計準則下。如何對企業流動資產進行評估

1　制訂企業流動資產評估計劃

一般情況下，生產型企業的存貨種類多，分布廣，流動性強。存貨管理也往往是企業資產管理的重中之審，評估實踐中上要的工作也集中在對存貨數量和質量品質的認定上。存貨的盤點工作尤為重要，通過盤點，一則可確認待評估存貨的量，二也可以了解存貨的保管條件，存貨是否存在行冷背殘次品、過期變質和已淘汰存貨等情況。進而為存貨價值的評定提供最直接的評估依據。因此，在計劃階段應對存貨盤點工作做出周密合理安排，必要時召開存貨盤點工作會議，就盤點的時間、范圍、人員分工，盤點程序與方法、盤點工作結束后的匯總等事項作出具體要求并列入存貨評估計劃。

2　確定評估對象和評估范圍

進行流動資產評估前，首先要確定被評估資產的對象和范圍，這是節約工作時間、保證評估質量的重要條件之一。被評估對象和評估范圍應依據經濟活功所涉及的資產范圍而定。通時，應做好下列三方面的工作。第一，鑒定流動資產。弄清被評估流動資產的范圍，必須注意劃清流動資產與其他資產的界限，防止將不屬于流動資產的機器設備等作為流動資產，也不得把屬于流動資產的低值易耗品等作為其他資產，以避免重復評估和漏評估。第二，查核待評估流動資產的產權。企業種存放的外單位委托加工材料、代保管的材料物資等，盡管存在于該企業種，但不得將其列入流動資產評估范圍。此外，根據國家有關規定，抵押后的資產木得用于轉讓和再投資，如該企業的流動資產已作為抵押物，則不能將其轉讓或投資，這類流動資產也不得列入評估范圍。第三，對被評估流動資產進行抽查核實，驗證基礎資料。一份準確的被評估資產清單是正確估價的基礎資料，被評估資產的清單要以實有數量為依據，而不是以賬面記載情況為標淮。

流動資產范文第3篇

關鍵詞：新時期;流動資產;管理

流動資產是企業進行生產經營的必要條件，其組成既有貨幣資金，也有非貨幣資金形態，并存在于企業生產經營活動過程的每個環節，流動資產最主要的優勢是變現時間短，變現能力強，在一定的時間范圍內，可用最少的資產占用換取最大的現金回收額。企業管理層在注重非流動資產建設投入的前提下，還需做好各種儲備物資材料等流動資產的合理計劃，強化資金效益觀念，充分認識到管好用活流動資產，節約成本費用支出，防止造成損失浪費，加大對流動資產管理，是應值得關注的問題。

一、流動資產管理存在的不足

（一）流動資產管理具有一定的盲目性

企業流動資產主要包括現金、應收賬款、存貨等，其實物形態隨著企業生產活動的不斷進行發生變化，其管理的基本目標以最低的成本是否能夠滿足企業生產需要。有些企業過重于生產任務的完成管理，注重現金的管理，忽視其他非現金形式的流動資產管理，對企業經營需要的流動資產數額沒有準確定位，過于主觀化，隨意性強，缺乏科學的預測和決策，不顧市場情況和生產進度，造成過多的或過少的占用流動資產，不僅增加了企業的財務負擔，造成了積壓和浪費，而且不能保證生產經營的正常需要，使部分流動資產不能及時變現，進而影響了企業的經濟效益。

（二）流動資產管理的監督機制不健全

流動資產由于品種多、實物形式多、流通環節多，因此，流動資產管理涉及的部門及人員就廣。當前，市場競爭日益激烈，為使企業資金使用效益最大化，需要企業統籌規劃，科學管理，需建立較完善的內部控制制度，但有一部分企業無全面的流動資產管理內部控制制度，或有制度不嚴格執行，缺少應有的監督機制，受大環境的影響，企業的過重于“眼前利益”，另外，制度的執行者素質達不到標準，對制度的執行不到位，特別是受金融危機的影響，產品的市場銷路受限，營業成本明顯增加，但營業收入不明顯增長，企業急于盈利，漠視企業內部控制制度的規定，出現有章不循的現象，各部門之間信任度不高，缺失應有的職業素養。形成惡性循環。

（三）流動資產管理涉及的部門之間信息不對稱

流動資產在企業的生產過程中，是一個不斷投入和回收的循環周轉過程，這一過程沒有終止的日期，其在企業經營活動的周轉過程中不斷改變形態，各種形態的資金與生產流通密切結合，涉及眾多部門，不僅涉及財務部門，而且涉及信用審批部門、保管部門、生產部門、銷售部門及投資管理部門。由于流動資產管理部門的信息不對稱，責任不明確，對市場缺乏必要的可行性研究，盲目投資，重復購買或建設，出現大量的流動資產呆冷背滯現象，造成資金的周轉不靈，甚至許多企業中有些人為了業績及利益在財務處理上弄虛作假，造成流動資產流失;實物保管部門不實施財產清查，造成企業賬實反映的情況嚴重失實，形成大量的潛虧，使企業沒有后勁，勢必削弱企業的償債能力，從而影響企業的宏觀管理。

二、完善流動資產管理的對策

（一）建立周密詳細的流動資產管理計劃

俗話說：凡事預則立，不預則廢。企業應結合自身實際制訂一套科學有效的預算管理制度，做好財務預算，合理確定資金需求量，原則應根據維持正常生產的最低需求量去核定各部門的流動資產數量及金額，合理確定流動資產盤存量，確定流動資產在總資產中的占用額及比例，不僅要考慮應收賬款周轉率、存貨周轉率，還應綜合考慮總資產周轉率。加速流動資產周轉，提高流動資產的使用效率，并通過經濟、行政等各種有效措施，確保流動資產管理計劃的完成。

（二）建立完善監督機制，注重日常管理，實施財產清查

為確保企業流動資產使用及管理能有效運行，切實把企業生產經營與市場需求有機地結合，要抓住源頭，從采購原材料物資到產品生產到銷售各環節都需要建立和完善企業內部控制制度，建立監督機制，不僅要關注市場供給和需求的情況，還要關注盲目采購造成的庫存物資積壓浪費，要加大日常管理，逐筆跟蹤核實，定期或不定期實施財產清查，合理安排流動資產的結構，分析流動資產的組成內容，明確存在的風險，實現流動資產使用的利益最大化。

（三）強化各部門之間的溝通協調意識，責任落實

流動資產的存在形式多樣，涉及的部門人員較多，為完成流動資產管理的責任目標和定額等指標，應明確各業務部門的職責，并制定符合實際的獎懲機制，落實責任，搞好協作配合，財務部門要通過資金管理控制物資材料采購中心的無底洞的狀況，壓縮采購的在途物資，清查庫存，優化資產配置，把非流動資產融資為流動資產，增加資金凈流量。改變財務部門只注重資金，物資材料采購部門只重實物的局面，管錢，管物的部門之間要通力合作，密切配合，要意識到自己承擔的雙重責任，人人為流動資產有效管理出謀劃策。

當前，經濟競爭形勢日趨嚴峻，充分認識流動資產的特點，發揮流動資產在整個經營活動中的重要作用，加大對流動資產的管理，監督流動資產的使用，通過利用物資運動與價值運動的關系合理有效地占用流動資產，使流動資產在企業生產經營周轉中，不斷得以價值提升，以此促進企業經濟效益的提高，具有一定的現實意義。（作者單位：1.吉林省經濟管理干部學院;2.安徽農業大學）

參考文獻：

流動資產范文第4篇

關鍵詞：流動資產；現金管理

一、現金管理的目的與內容

為了說明現金管理的目的與內容，必須了解企業持有現金的動機。

1.企業持有現金的動機

企業持有現金的動機主要有如下三個方面；

(1)支付的動機。支付的動機是指持有現金以便滿足日常支付的需要，如用于購買材料、支付工資、交納稅款、支付股利等。企業每天的現金收入和現金支出很少同時等額發生，保留一定的現金余額可使企業在現金支出大于現金收入時，不致中斷交易。支付需要現金的數量，取決于其銷售水平。正常營業活動所產生的現金收入和支出以及它們的差額，一般同銷售量呈正比例變化。其他現金的收支，如買賣有價證券、購入機器設備、償還借款等，比較難預測，但隨著銷售數量的增加，都有增加的傾向。

(2)預防的動機。預防的動機是指持有現金，以應付意外事件對現金的需求。企業預計的現金需要量一般是指正常情況下的需要量。企業預計的需要量一般是指正常情況下的需要量，有許多意外事件會影響企業現金的收入與支出。例如，地震、水災等自然災害；生產事故；主要顧客未能及時付款等，都會打破企業的現金收支計劃，使現金收支出現不平衡。持有較多的現金，便可使企業更好地應付這些意外事件的發生。預防動機所需要現金多少取決于以下三個因素；①現金收支預測的可靠程度，②企業臨時借款能力，③企業愿意承擔的風險程度。

(3)投機的動機。投機的動機是指企業持有現金，以便當證券價格劇烈波動時，從事投機活動，從中獲得收益。當預期利率上升、有價證券的價格將要下跌時，投機的動機就會鼓勵企業暫時持有現金，直到利率停止上升為止。當預期利率將要下降，有價證券的價格將現金投資于有價證券，以便從有價證券價格的上升中得到收益。

2.現金管理的目的

現金管理的是在保證企業生產經營所需要現金的同時，節約使用資金，并從暫時閑置的現金中獲得最多的利息收入。企業的庫存現金沒有收益，銀行存款的利息率也遠遠低于企業的資金利潤率。現金結余過多，會降低企業的收益；但現金太少，又可能出現金短缺，影響生產經營活動。現金管理應力求做到既保證企業交易所需資金，降低風險，又不使企業有過多的閑置現金，以增加收益。

3.現金管理的內容現金管理的內容包括：①編制現金收支計劃，以便合理地估計未來的現金需要②對日常的現金收支進行控制，力求加速收款，④用特定的方法確定理想的現金余額，當企業實際的現金余額與最佳的現金余額不一致時，采用短期融資策略或采用還借款和投資于有價證券等策略來達到理想狀況。

二、現金收支劃的編制

現金收支計劃是預計未來一定時期企業現金的收支狀況，并進行現金平衡的計劃，是企業財務管理的一個重要工具。現金收支計劃的編制方法很多，不同的方法采用不同的計劃表格形式，現以現金全額收支法為例，列示現金收支計劃的基本格式現金計劃中各項目說明如下；

1.現金收入

現金收入包括營業現金收入和其他現金收入兩部分。

(1)營業現金收入主要指產品銷售收入，其數字可從銷售計劃中取得。銷售計劃是編制企業其他計劃的基礎，一般應最先編制。財務人員根據銷售計劃資料編制現金計劃時，應注意以下兩點：

①必須把現銷和賒銷分開，并單獨分析賒銷的收款時間和金額；②必須考慮企業收賬中可能出現的有關因素，如現金折扣、銷貨退回、壞賬損失等。

(2)其他現金收入通常有設備租賃收入、證券投資的利息收入、股利收入等。

2.現金支出

(1)現金支出主要有材料采購支出、工資支出和其他支出

在確定材料采購付款的金額和時間與銷售收入的關系。材料采購的現金支出與銷售量存在一定聯系，但在不同企業、不同條件下這種關系并不相同。財務人員必須認真分析兩者關系的規律性，以合理確定采購資金支出的數量和時間。①要分清現購和賒購，并單獨分析賒購的付款時間和金額。②設法預測外界的影響，如價格變動、材料供應緊張程度等。④估計采購商品物資中可能發生的退貨，可能享受的折扣等，以合理確定現金的支出數額。

直接人工的工資可能隨銷量和生產量的增長而增長，但在計時工資制度下，工資的變動相對穩定，當生產稍有上升時，可能并不馬上增加人員，只有當產銷量大幅度變動或工資調整時，才會引起工資數額的大幅度變動。如果采用計件工資制，工資的數量將隨生產同比例地變化。

(2)對銷售費用和管理費用必須做合理的預測和估計

其他現金支出，主要包括固定資產投資支出、償還債務的本金和利息支出、所得稅支出、股利支出或上繳利潤等。固定資產投資支出一般都要事先規劃、可從有關規劃中獲得這方面數據。債務的本金和利息的支付情況可從有關籌資計劃中獲得。所得銳的數量應以當年預計的利潤為基礎進行估算。股利支出或上繳利潤數額可根據企業利潤分配政策進行預算。

3.凈現金流量

凈現金流量是指現金收入與現金支出的差額。

4.現金余額

現金余額是指計劃期現金末余額與最佳現金余額相比后的差額。如果期末現金余額大于最佳現金余額，說明現金有多余，應設法進行投資或歸還債務；如果期末現金余額小于最佳現金余額，則說明現金短缺，應進行籌資予以補足。

流動資產范文第5篇

融資,即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資,即資金的融入。融資管理是整個財務管理三項核心內容之一,另外兩項分別是投資管理和分配管理。在這三項核心內容中,融資是整個企業的資金運作的起點,并且通過融資獲取所需的資金是整個企業能夠正常開展生產活動和經營活動的前提。因此,融資策略的選擇對于一家企業的經營業績,甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現代經濟體系中,公司的資金主要來源有通過公司內部積累資金、以股本方式融資和以債務方式融資等,捐贈收入等項目來源并不穩定,本文不將其作為主要來源之一。從另一角度上看,資金融通可分為長期融資和短期融資。長期融資包括普通股融資、優先股融資和長期負債融資、融資租賃方式等;短期融資主要有商業信用、商業票據、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式,即以長、短期融資來將其劃分。

流動資產是公司在生產經營過程中短期置存的資產,是資產的重要組成部分。流動資產有著周轉速度快、變現能力強、形態多樣化等特點。流動資產的管理水平高低會直接影響公司的盈利能力和抗風險能力。如何采用合適的融資方式來對流動資產進行融資也是公司一項必須要解決好的課題。

在目前中國的經濟環境下,尋找到一種合適的流動資產融資策略的重要性更是愈發凸顯。我國目前大中型企業,尤其是大型國企,在流動資產的管理能力存在不足。造成這些現象的主要原因是多樣的,既有傳統體制固有的問題,也是由于一定程度上對于流動資產融資策略的研究不發達的緣故。

本文將采用風險中性的假設來逐步推導,試圖尋求一種適合風險中性世界的流動資產融資策略。并逐步延伸,尋求一種適合中國國情的流動資產融資方式。

綜上所述,本文將結合中國國情和風險中性理論,來深入研究流動資產融資理論,以尋找出合適的資產融資策略。

本文將分為以下幾個部分:上述引言部分是對本文研究的內容、目的、意義的介紹;其次是理論的回顧,這部分將對國內外傳統理論研究進行介紹——三種流動資產融資策略分類,此外,也將對在金融衍生產品定價中得到廣泛運用的風險中性假設的理論進行介紹;第三部分是進行完全風險中性世界假設,進而推導出在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識;第四是放開假設條件,進而假設出一個介于完全風險中性世界和現實世界之間的有限風險中性世界;第五部分是結合中國實際情況來尋求合適的流動資產融資策略;最后是對本文所得出的結論作出概括性的總結和對本文的局限性進行解釋。

第二章理論回顧

流動資產概念與特性

流動資產是指公司在生產經營過程中短期置存的資產。這些資產可以在一年或一個營業周期內循環一次,即可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用的資產。流動資產包括現金和各種存款、存貨、應收及預付款項、短期投資等等。

流動資產的定義和所包括的項目,便使得流動資產擁有以下幾點主要特性。

其一,是周轉速度較快。在定義中就可以看出流動資產一般可以在一年或一個營業周期內變現或者耗用。其二,是變現能力較強。這在流動資產的諸項內容的構成中可以看到,現金項目自不必多談,存貨等項目可以通過銷售變現。其三,形態多變。流動資產往往從貨幣形態開始逐步通過供應、生產、銷售等環節,經由多種形態如實物形態、債權形態等最終回到貨幣形態。

這三項特性,其源頭還是在于流動資產的“高流動性”上。流動資產顧名思義,其流動性在所有的資產中最高,這點在會計報表中也可以輕易看出,資產負債表中將各項資產按其流動性從高至低排列,而流動資產囊括了其上方的諸項資產。但是,強勁的流動性固然為企業的財務安全提供了保證,但是根據財務學中“流動性往往與盈利能力呈負相關”的原理,流動資產也是所有資產中盈利能力較薄弱的。持有過度的流動資產,將會使得公司盈利能力不足,而過度持有固定資產則會使公司財務風險激增。現代流動資產理論真正研究的重心在于在抗財務風險能力和盈利能力兩者之間權衡。

(二)傳統流動資產融資理論——三種流動資產融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財》一書中,對傳統的流動資產融資的策略做了總結。在傳統流動資產融資理論中,斯蒂芬·A·羅斯認為流動資產可分為永久性流動資產和臨時性流動資產。永久性流動資產是指公司的營運循環跌至谷地時,公司依舊持有的流動資產,投入其中的資金是長期的。而與之相對,臨時性流動資產是指會隨著營運循環中季節性和循環性波動而變化的流動資產。

在現實的經濟環境中,由于銷售水平的長期上升趨勢,因而往往對于總資產的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對于一家成長中的企業,其總資產需求量隨著時間而表現出有長期上升趨勢、并且圍繞著這種趨勢有季節性變動和不可預測的逐日逐月波動。

可以將之形象的刻畫成下圖:

如圖2-1

在圖中,我們可以看到,總資產需求曲線呈波動向上,并且這種波動趨勢無任何規律可尋。在總資產需求曲線的波動向上的過程中,有一條向上的波動區間,在這一區間的下限以上部分,就是臨時性流動資產,在這一下限以下部分,就是由永久性流動資產和固定資產構成的永久性資產。在圖2-1中,永久性流動資產和固定資產被嚴格區分為上下兩部分,事實上這兩部分都是永久存在的,并無明顯界限的,只是固定資產在短期內不會上升,而永久性流動資產會隨著經營業績的上升而逐步上升。

在如何解決流動資產融入資金的問題的實質是資本收益與財務風險之間的權衡,在解決這一問題的過程中,就產生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略,認為公司的穩健重于盈利,因而不僅以長期性資金(如股本、長期負債等長期融資)融入固定資產和永久性流動資產,更是以永久性資金融入臨時性流動資金。只有部分的臨時流動資產通過臨時性資金(如短期借款、短期有價證券等短期融資)融入。

如圖2-2。

進取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對立面,只采用部分長期資金來融入固定資產和永久性流動資產,剩余的固定資產和永久性流動資產以及全部的臨時型流動資產都采用短期資金來融入。該種經營者往往將公司的利潤置于第一位。

如圖2-3

適中型是以上兩種方法的折衷,以短期資金來融通臨時性流動資產,而用長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。

如圖2-4

這三種不同的流動資產融資策略,體現了三種不同的經營者價值觀,很直白的體現了三種融資方式。但是其間的高下,并無法直接通過以上直觀的表述得出,要結合確實的環境來得出。

以下,我將引入風險中性概念來進一步進行解釋。

(三)風險中性世界概念發展回顧

風險中性定義始見于金融領域,主要用于對期權、期貨的定價。風險中性假設和風險中性概率在赫爾的《期權、期貨和其它衍生證券》等關于金融衍生產品的書籍中常有出現,風險中性概率在DarrellDuffie的“DynamicAssetPricingTheory”中有所描述,風險中性和風險中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無套利均衡分析”中也對進行了一定的分析。風險中性最初是在Black-Scholes微分方程[注1]中出現。

Black-Scholes微分方程是用于為期權或與期權相似的擁有選擇權的投資項目的定價或估值公式而被廣泛應用。在Black-Scholes微分方程中沒有任何與投資風險偏好相關的變量,在該方程中出現了以下變量:股票的當前價格、股票價格方差、期權規定的執行價格、執行時間和無風險利率,這些變量都獨立于風險偏好,這是因為與投資者風險偏好密切相關的股票預期收益率這一關鍵變量已經在方程的推導過程中消除。從而在對期權進行定價時,任何一種風險偏好都對期權的估值不產生影響了。

[注1]Black-Scholes方程的公式為;

其中Ct為t時刻看漲期權的價格;St為股票t時刻價值;X為股票的執行價格;

N(d2)為風險中性世界中期權的執行可能性,X·N(d2)為執行價格乘以支付執行價格概率;St·N(d1)·表示以下變量:風險中性世界中當執行時股價高于執行價時,該變量等于股價,其他情況下都為0。為股票價格波動的標準差;

rf為無風險利率,T為執行時間。

,。

約翰·赫爾:《期權、期貨和其他衍生產品》第11章,第216頁,(華夏出版社)

在此以后,該方程還額外提出了一個假設:所有的投資者都是風險中性的,這個世界就是風險中性世界。在風險中性的世界中,我們就可以用任意的收益率來代替預期收益率,進一步我們可以用無風險利率來替代證券的預期收益率。此后,有學者證明把在風險中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風險厭惡世界中時也是有效的。在風險中性的世界中,投資者的預期收益率為無風險利率,投資世界的風險中性假設便是指世界是風險中性的,世界是風險中性的便蘊涵著:投資者的預期收益率為不要求風險補償的無風險利率。

以上是風險中性在衍生證券定價領域的基本理論框架。此后,Hull從實用角度(1993),Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度(1995)對衍生證券定價進行了進一步的論述。使得風險中性的應用領域進一步擴大,但其使用范圍依舊被局限于金融產品及其衍生產品的定價領域。

(四)風險中性概念定義

風險中性在之前的Black-Scholes微分方程在期權等衍生證券的應用的介紹中已經基本給出了基本描述:

風險中性是指投資者對于任何投資項目不考慮這一項目所包含的風險,不要求風險溢價,只要求無風險回報率的情況。

所有投資者都是風險中性的世界被稱為風險中性世界。

風險中性世界是與現實的經濟環境不同,現實的經濟經濟環境被認為是風險厭惡世界。在現實的風險厭惡世界中,投資者并不會無視風險。對于風險厭惡者往往會規避高風險的項目;而風險偏好者也不會只要求無風險回報率,他們會根據不同的投資項目中所包含的風險程度,要求不同的風險溢價,以尋求風險補償。

本文所采用的風險中性定義與在衍生產品定價中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中,將不再涉及金融衍生產品的定價問題,僅僅借用風險中性及風險中性世界的定義進行進一步分析。

第三章在完全風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識

在對原有傳統的流動資產融資策略分類和風險中性世界進行介紹后,本文將通過一系列假設來進行進一步分析。

(一)完全風險中性世界的假設

在對風險中性世界的概念進行介紹后,我在此處定義一個更為具體的“完全風險中性世界”,以方便此后的分析,并且區分下文我將定義的“有限風險中性世界”。

對于“完全風險中性世界”,本文作出以下假設:

在“完全風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。

在“完全風險中性世界”中,沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險的上升而要求更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。

市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。

資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,將立即獲得所需資金。

發行股票或債券沒有準入門檻。

不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。

在此處,對于“完全風險中性世界”的假設非常苛刻,與現實經濟環境有著巨大的差別,但是對于簡化討論過程有著重大的幫助。

在對完全風險中性世界進行了假設之后,實施上排除了以下幾點因素:第一,風險對于企業的影響。第二,不符合完全競爭市場假設的因素。在進行了如此的假設之后,我們可以看到,對于一項投資項目的價值的影響僅僅被限制在了流動性方面,這樣就有利于我們簡化對于問題的討論。

(二)在完全風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響

在對“完全風險中性世界”進行了定義之后,本文將對市場對于公司采用的對于流動資產的融資策略的選擇的反應進行分析與論述。

1、進取型流動資產融資策略分析

在“完全風險中性世界”中,本文首先對于進取型流動資產融資策略進行分析。在進取型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業往往通過冒險的手段,不僅以臨時性資金融入臨時流動資產,更是以臨時性資金融入固定資產和永久性流動資產,只有部分的通過永久性資金融入。

在完全風險中性世界里,通過4.1節的定義,我們可以發現,在這樣一個風險中性世界中,融資成本只只取決于流動性,即長期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話,如果其他條件不發生改變,則盡量采用臨時性資金會貌似會更有利。

但是,采用臨時性資金短期融資是否會對其他因素產生影響呢?從目前主流的財務學中來看,將會對公司的價值產生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營運能力、發展能力等等。流動資產的融資策略一般不會對企業的營運能力和發展能力產生重大影響,因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開展分析。

償債能力分為長期償債能力和短期償債能力之分。考察長期償債能力的指標主要有資產負債率、產權比率、權益乘數和已獲利息保證倍數等;考察短期償債能力主要有流動比率、速動比率、現金比率等。長期償債能力主要與企業的長期經營有關,而對于短期負債和剛性債務的償還多與短期償債能力相關,因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風險中性世界中,由于本文對其的假設條件1:所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低;和假設條件2:沒有風險厭惡或偏好的行為,即投資者不僅不會因為風險而提高要求的更高的投資回報率,并且對任何的項目都會進行相同的投資,而不會選擇拒絕進行投資。因而,企業的破產風險被大大的降低了。當企業面臨財務困境時,由于假設4:資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金;和假設5:發行股票或債券沒有準入門檻。公司即便風險已經很大,依然能夠從資本市場和貨幣市場上融通足夠量的資金。特別是假設2,由于在這個完全風險中性世界里,投資者不會因為一家企業的風險而選擇規避。這就保證了企業無論面臨何種財務困境,都能夠輕松融到資金而度過難關。在這樣的一個完全風險中性世界里,任何的一家公司無論其規模大小或經營業績和蘊涵著的風險,都沒有因償債能力被逼至極限而破產的可能。因此,在這樣的一個完全風險中性世界中,所有的企業的償債能力都趨向于無窮。

從獲利能力角度分析,當公司所需求的臨時性流動資產量一定時,在進取型的流動資產融資策略下,流動資產的融資成本就可劃分為用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金,和用來融入全部的臨時型流動資產和剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金。設融資總成本為A;用來融入部分固定資產和部分永久性流動資產的長期資金的成本為A長1,用來融入剩余的固定資產和永久性流動資產的短期資金的成本為A短1,用來融入全部的臨時型流動資產的短期資金的成本為A短2。于是就有A=A長1+A短1+A短2。在這三項中,由于流動性越強,其盈利能力越弱,因而對于投資者來說,給出的臨時性流動資金的使用價格低于長期資金的使用價格。因此,在資金的來源無限的情況下,更多的使用臨時性資金的確使得資金總成本更低。此外,使用臨時性資金還有另一項優勢,那就是靈活性。從圖2-1中我們可以看到,臨時性流動資產的需求并不穩定,擁有臨時性的資金可以迅速根據臨時性流動資產的需求的變化而變化,從而省去了由于持有過量的流動資金而產生的融資成本。

2、保守型流動資產融資策略分析

在“完全風險中性世界”中,對進取型流動資產融資策略進行分析后,本文將通過對進取型流動資產融資策略和與其相反的保守型融資策略進行比照。

在保守型流動資產融資策略中,如2.2節所述,企業不愿冒著資金短缺的危險,因而不僅是固定資產和永久性流動資產以永久性資金融入,臨時性流動資金也有一部分是以永久性資金融入,只有部分的臨時流動資產是通過臨時性資金融入。

從償債能力上來看,由于公司的一部分流動資產是以長期資金的方式融通,因而在一般狀況下較進取型流動資產擁有更高的安全系數。但是在“完全風險中性世界”中,如前文所述,資金在這樣的一個完全風險中性世界中是幾近無限的,因而同樣是抗風險能力是無限,因而事實上保守型和進取型在這個世界中的償債能力是相同的。

再從獲利能力角度進行分析,保守型流動資產融資策略采用了更多的長期資金來達到融通流動資產的目的。設融資總成本為B;用于融入固定資產和永久性流動資產的長期資金成本為B長1,用于融入臨時性流動資金的長期性資金的成本為B長2,用于融入剩余臨時流動資產的臨時性資金的成本為B短1。于是有B=B長1+B長2+B短1。在這三項中,很明顯,B的構成中,短期資金的比重遠遠低于A,(B短1<A短2<A短1+A短2)。短期資金的比重下降,會引起融資總成本的上升。此外,在采用了保守型流動資產融資策略后,由于長期型資金是無法在短期內增減的,因此當處于如圖2-2中所示的總需求最低點時,多余的資金將造成無謂的損失。因此,從這一角度上來說,在完全風險中性世界中,保守型流動資產融資策略成本高于進取型流動資產融資策略。

3、適中型流動資產融資策略分析

適中型流動資產融資策略介于保守型流動資產融資策略和進取型流動資產融資策略之間,以短期資金來融通臨時性流動資產,以長期資金來融通永久性流動資產和固定資產。

在償債能力方面,適中型流動資產融資策略與以上兩種策略相同,抗風險能力都是趨于無限。

在盈利能力方面,適中型流動資產融資策略的融資成本介于兩者之間,設融資總成本為C,設用以融通臨時性流動資產的短期資金的成本為C短,用以融通永久性流動資產和固定資產的長期資金的成本為C長。在適中型中的短期資金比例介于進取型和保守之間,(B短1<C短=A短2<A短1+A短2)。此外,由于適中型采用短期資金融通臨時型流動資產,因而不存在因為資金閑置而產生的無謂損失。因此,適中型流動資產融資策略的盈利能力介于進取型和保守型之間。

(三)完全風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇

在通過上文的分析之后,可以看到在完全風險中性世界里,由于企業可以通過不受任何限制地在貨幣市場和資本市場上獲取資金,因而無論采用何種流動資產融資策略,都沒有因為財務拮據而發生財務拮據成本甚至是破產的可能性,換句話說也就是其償債能力都趨于無窮。因此,在這樣的一種完全風險中性世界里,采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再從獲利能力上看,我們采用加權平均資本成本來分析,即RWACC,本文所定義的這種RWACC,不是以債務或股權來區分其資本結構,而是以長短期資金來劃分其資本結構。設以L代表長期資金,S代表短期資金,RL代表長期資金成本,RS代表短期資金成本。因此,RWACC可以改寫成:

從這個公式中可以看出,由于RL>RS,因此使得S的比重增加,有利于使RWACC下降。在三種流動資產融資策略中,前文已論述指出:

B短1<C短=A短2<A短1+A短2。因而,進取型流動資產融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來源。其盈利能力最強。適中型流動資產融資策略的短期資金比重其次,因此其盈利能力居中。保守型流動資產融資策略的短期資金比重最低,因此其盈利能力最差。

我們在完全風險中性世界中,可以進行進一步推論:應當在資本結構中完全采用短期資金進行融通。

從公式,我們可以看到,如果令L=0,S=L+S,則公式變為,其加權平均資本成本達到最低,等于短期資金成本。

所以,在完全風險中性世界中,理性的流動資產融資策略是采用極端進取的理念,將全部資產——而不僅僅是部分的流動資產,都以短期資金融通。

第四章在有限風險中性世界中的對于流動資產融資策略的新認識

在對完全風險中性世界中的流動資產融資策略進行了分析后,我們發現,在這樣一個世界中,可以無限制地融通資金事實上就意味著市場上的資金是無限量。這一假設與經濟學中的資源稀缺假設向左,因此,這樣的一個世界是不可能存在的。

因此,我們就需要更改假設,進行進一步的分析。

(一)有限風險中性世界的假設

在對之前的完全風險中性進行了假設與分析后,本文將更改假設,使其有更大的適用范圍。

對于“有限風險中性世界”,本文作出以下假設:

在“有限風險中性世界”中,所有投資者沒有風險溢價,對于任何一種投資都要求相同的投資回報率,而無論其風險高低。

在“完全風險中性世界”中,有風險規避行為,投資者雖然不會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,但是會選擇拒絕進行投資。

市場是無摩擦的,資金的融通沒有交易成本,即融資的唯一成本是對于資金供給者的投資回報,即股利和利息。

資金的融入沒有時間間隔,即無論長期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后,立即獲得所需資金。

發行股票或債券沒有準入門檻。

不存在政府,即沒有政府的市場干預與任何稅收問題。

這個“有限風險中性世界”與“完全風險中性世界”的最大區別就是:投資者不再是對于風險完全漠然了,雖然市場上依舊不存在風險溢價行為,但是投資者已經是風險厭惡的了,他們會規避高風險的項目。

(二)在有限風險中性世界中流動資產融資策略選擇的影響

在有限風險中性世界中,對于不同風險的項目,投資者已經不再是毫無顧忌的進行同等投資了,因而在市場中不存在無限資金的情況了。因此,要對三種流動資產融資策略進行重新分析。

1、進取型流動資產融資策略分析

在有限風險中性世界中,由于原先“完全風險中性市場”的第二條假設被打破,償債能力和盈利能力的分析已經改變。因此,本文將在這兩方面重新進行分析。

從償債能力上看,資本市場和貨幣市場上對于不同風險的公司依舊不產生溢價,但是當公司的風險上升后,其能夠在市場上通過信用或股權融到的資金總額會下降。也就是,之前完全風險中性市場中的無限償債能力在有限風險中性世界中不存在了。公司因無法償還到期資金而將發生財務拮據成本,更為嚴重的會導致公司的破產。采用了進取型流動資產融資策略,由于其短期資金的總額超過了臨時型流動資產的總額,當短期資金到期需要償還時,發生流動資金不足以補償債務的可能性很高,此外有相當一部分臨時資金用以融通永久型流動資產或固定資產,這些永久型流動資產往往是由存貨、應收及預付款項等構成,這些永久型流動資產和固定資產的變現能力往往較差,即便成功變現也往往會產生較大的折價,公司的財務風險極大。

從盈利能力上看,采用進取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分,較完全風險中性世界中沒有發生很大變化。但是,由于財務拮據而產生的財務拮據成本的發生可能性大大增加。在拮據成本中,不僅有包括上文所提到的由于永久型流動資產和固定資產的強行變現而導致的折價損失,還有因為公司由于財務狀況不穩而導致經營者無心經營,員工對于工作產生懈怠和對公司的信任度下降等情況,在這樣的情況下,公司原有的生產經營活動必然會受到影響。此外,對于生產經營需要有必要的流動資產,當被迫變賣流動資產以償還欠款時,就會由于如原材料等資產的不足而無法充分的發揮生產潛能,造成機會成本。此外,財務危機的發生,也對各利益相關者對于公司的信心產生打擊。

因此,事實上采用進取型流動資產融資策略的融資總成本為:長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。其中,長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關系,而財務拮據成本與短期資金占所有資金的比例成正向關系。因此,在在有限風險中性世界中,融資成本不再簡單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、保守型流動資產融資策略分析

相對于進取型在有限風險中性世界中,缺點的逐漸顯露,保守型在有限風險中性世界中,卻逐漸展現出其優勢。

從償債能力角度看,保守型融資策略,由于其短期資金量少于臨時型流動資產量,因而其安全性較高。由于長期資金往往會轉換為存貨等不易變現的資產,而短期資金會以現金和短期投資的有價證券形式出現,因此速動比率和支付能力系數會較進取型高,因此其可能面臨的財務風險遠遠小于進取型。

在盈利能力方面,采用保守型流動資產融資策略,在長期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上,依舊高于進取型流動資產融資策略。但是,在因財務風險而產生的財務拮據成本上卻小于進取型。財務拮據成本是由于公司的不合理借債和過度借債產生,采用保守型流動資產融資策略,其債務結構優于進取型,其長期資金比重高于短期資金。并且,如前文所述,在完全風險中性世界中,進取型的流動資產融資策略會極端地完全采用短期借款進行融資,而保守型策略的選擇者,在長期資金的籌集中,相當一部分會采用股本這一永久資金形式籌集,這就更進一步降低了風險。因此財務拮據成本小于進取型。

3、適中型流動資產融資策略分析

適中型流動資產融資策略的償債能力和盈利能力的分析與,在完全風險中性世界中相似,其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進取型策略之間。

因此,本文在此就不再作更多的贅述。

(三)有限風險中性世界中理性的流動資產融資策略選擇

在對三種融資策略進行了逐項分析后,我們可以得出結論:與完全風險中性世界不同,有限風險中性世界中,風險對于投資者開始產生影響,償債能力三種選擇策略不再相同,進取型的風險上升至三者中的最高,而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上,也無法簡單地用RWACC進行完全衡量,除了在作出融資決策時可明確預知的長短期融資成本外,還要加上由于財務風險而產生的財務拮據成本。

正是由于“風險”這一變量的介入,使得原先在完全風險中性世界中作出的采用極端進取型融資決策在有限風險中性世界中已經不再適用了。并且,何種策略最佳在有限風險中性世界中已經無法簡單作出。

因為,融資總成本=長期資金的融資成本+短期資金的融資成本+財務拮據成本。流動資金所占的比重已經不再是完全風險中性世界中那樣永遠地與融資成本成反比,它與財務拮據成本呈正比。因此,無法簡單地得出結論。

何種流動資產融資策略最為合適,要結合經營管理者對于可能產生的財務拮據成本的預期與其自身的風險厭惡程度,方能得出。

第五章在目前中國經濟環境下策略的選擇

在對完全和有限風險中性世界的融資策略進行分析后,本文將回到現實的經濟環境中進行分析。在此,針對完全風險中性世界和有限風險中性世界的定義,本文對其現實世界進行分析:

在“真實世界”中,投資者有風險溢價,對于蘊含著不同的風險的投資項目,要求不同的投資回報率。

在“真實世界”中,有風險規避行為,投資者不僅會因為風險的集聚而要求更高的投資回報率,還會選擇拒絕進行投資。

市場是有摩擦的,資金的融通有交易成本,即融資的成本包括對于資金供給者的投資回報,即股利和利息外,還有交易費用、稅收等。

資金的融入是有時間間隔,長期融資和短期融資在作出融資決策后,無法立即獲得所需資金,要通過一定交易時間間隔,如談判時間等。

發行股票或債券有準入門檻。

存在政府,即有政府的市場干預和稅收問題。

現實經濟環境并不符合任何的一條完全風險中性或有限風險中性的假設,風險中性假設的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會影響決策的變量,其中發生了最為重要的改變就是風險溢價的被引入。

風險溢價使得原先在分析盈利能力時,對于投資者不會因為風險增長而造成要求更高的回報率的假設被打破。當采用進取型流動資產融資策略時,其所蘊涵著的風險上升會導致資金提供者要求更高的風險回報率。債權人會提高借款利率,而股東會要求更高的分紅比例,以求抵補他們可能遭受的公司因無力償還債務而破產時,會帶來的損失。因此,公司由于大量地采用了短期資金進行融通而產生的較低的融資成本,會被資金提供者所要求的更高的回報率所縮小,甚至是抵消。因此,原先進取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優勢被進一步縮小。而其所可能遭到的財務風險并沒有因為融資成本的上升而下降,反而因對于利息或股利欲求的膨脹而雪上加霜。

與進取型策略不同,保守型策略所遭到的風險溢價將會較小,因為其可能產生的財務風險遠比進取型來得小。同時,保守型的流動資產融資策略,在抵抗財務風險方面的優勢并沒有喪失反而增大。

最后,結合中國目前所面臨的現實情況,即社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等客觀因素,保守型流動資產管理策略的優勢得到進一步體現。

由于中國目前公司的誠信度較低,因而理性的公司應當采用相對較緊的信用政策,以求最大限度地規避風險。因而在中國如果采用短期資金融資,就有可能要面臨更短的還款時限,和更多次數的進行借款。這對于一個有摩擦的市場是不利的,因為每次簽訂借款合同并不能及時履行,并且交易成本的介入會加大其財務成本。

在另一方面,中國的流動資產管理能力往往較為薄弱,這也就意味著發生超出公司原先預期的情況時有發生。一旦出現超出原先預期,當短期資金到期,而流動資產中的非現金項目又無法按照原計劃轉換成貨幣形式時,財務危機就發生了。因此,比照發達國家的流動資產管理體系,中國薄弱的流動資產管理能力又加劇了風險。

結合以上兩點,對于目前中國的經濟形式和流動資產管理現狀,本文作出以下結論:在中國,現在經濟狀況下,應采用保守型的流動資產融資策略。

第六章總結及局限性分析

本文采用了兩種風險中性假設來逐步分析流動資產融資策略。

完全風險中性的假設,其適用范圍最為有限,但是在這樣的世界中得出的結論卻最為明確而又直接:采用極端的進取型融資策略,即完全采用短期資金融通所有資產,可以使得融資成本最低。這是由于在完全風險中性的世界中,公司的償債能力是無限的。

有限風險中性的假設,將之前的完全風險中性的假設條件放寬成后,風險開始產生影響,進取型的融資成本優勢就被由于風險而造成的財務拮據成本而減小。

最終,所有條件放開后,在目前中國的經濟環境下,由于社會誠信度較低、流動資產管理能力不足等現實情況,風險因素進一步加強。因此,采用保守型的流動資產融資策略更為有利。

在本文的分析過程中采用了大量假設進行分析,這也就使得本文的結論有很大的局限性。本文主要針對于風險對于流動資產融資策略的影響,而其他方面的因素被弱化了,可能導致本文結論的失真。另一方面,由于本文傾向于定性分析,而缺乏數據的支撐,使得本文結論與現實情況可能并不一致。

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:“OptionPricingTheory”

/link/option_pricing_theory.htm

:“RiskNeutralPricingofDerivatives”,

/fen45/teach_notes/teaching-notes.html新晨