金融期權論文

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金融期權論文范文第1篇

關鍵詞:低碳金融;低碳經濟;赤道原則

一、低碳金融的界定及相關研究進展

所謂低碳金融,是指服務于低碳經濟發展的金融活動,包括為減少溫室氣體排放所涉及到的技術和項目等提供直接投融資、碳排放權及其衍生品的交易,以及其他相關的金融中介活動。它的興起與發展低碳經濟直接相關,起源于兩個重要的國際公約:《聯合國氣候變化框架公約》(1992)和《京都議定書》(1997)。那些與發展低碳經濟相關的金融政策、金融創新及其市場活動等都可稱為低碳金融。對低碳金融的研究和理解是逐步發展的,與低碳金融相接近的研究是關于環境金融或者說綠色金融的研究。

環境金融早在19世紀末20世紀初就已出現,主要以如何提高環境質量和應對環境挑戰等為研究重點,它標志著現代工業社會解決過去所產生的環境問題的方式和方向發生了根本轉變。但其概念一直至1997年才得以提出。在此之前,世界各國政府、國際組織、金融機構以及非政府組織在環境保護領域進行了多種嘗試,取得不少經驗。同時一般都認為環境及其產業所提供的產品都屬于公共物品,總體上需要財政融資[1]。由于環境金融相關研究還處于起步階段,對其定義還有很多不同觀點,比如,SoniaLabatt和WhiteRodney(2002)在其著作《環境金融:環境風險評估和金融產品指南》中指出:環境金融是提高環境質量、轉移環境風險的融資行為或過程[2]。EricCowan(1999)對環境金融的定義為:環境金融是環境經濟和金融學的交叉學科,探討如何融通發展環境經濟所需資金。作為環境經濟的一部分,環境金融能夠從發展環境經濟中受益。這些研究盡管觀點不是完全一致,但原因是相同的,都源于近年來環境的惡化。環境的惡化迫使整個社會面臨越來越嚴峻的挑戰,金融業也不例外。在這種情況下,國外逐步把環境問題引入到金融研究之中[3]。JoseSalazar(1998)對環境金融的功能進行了研究,認為應當尋求保護環境的金融創新[4]。如今,在一些發達國家,環境金融已經成為學術研究和發展循環經濟實踐的新領域,更為低碳金融的深入研究奠定了基礎。

二、國際低碳金融的發展現狀

低碳金融的理論基礎和傳統金融是一致的,只不過低碳金融更強調金融和經濟的可持續發展,更加關注金融與環境的關系,更加注重通過金融手段來改善環境。目前,低碳金融的國際發展現狀主要表現為建立赤道原則、重視綠色金融產品創新,以及清潔能源機制的蓬勃發展。

(一)制定助推低碳經濟的國際準則:赤道原則。

赤道原則(theEquatorPrinciples,簡稱EPs)是由世界主要金融機構根據國際金融公司和世界銀行的政策和指南建立的,旨在判斷、評估和管理項目融資中的環境與社會風險的一個金融行業基準準則。赤道原則正式形成于2003年,但它的起源應該回溯至2002年10月,由荷蘭銀行和國際金融公司在倫敦主持召開的一個金融會議。會議決定在國際金融公司的保全政策的基礎之上創建一套項目融資中有關環境與社會風險的指南,這個指南就是赤道原則。2003年2月,發起銀行公布赤道原則并征詢意見,又根據這些意見做了修改。2003年6月,花旗銀行、巴克萊銀行、荷蘭銀行和西德意志州立銀行等10家國際領先銀行宣布實行赤道原則;隨后,匯豐銀行、JP摩根、渣打銀行和美洲銀行等世界知名金融機構也紛紛接受這些原則。

赤道原則的確立是針對國際項目融資的環境與社會風險的最低行業標準,其適用的項目金額在1000萬美元以上,涉及制造業、化工、能源、基礎設施等62個行業,內容不僅涵蓋環境保護,還包括健康、安全和文化保護等方面的標準,而其藍本取材于國際金融公司(IFC)的《社會和環境可持續性政策和績效標準》及《行業特定環境、健康和安全導則》。根據IFC的政策,金融機構保證在其項目融資業務中充分考慮社會和環境問題,將項目按照高、中、低級環境和社會風險分類,只有在項目發起人能夠證明在執行項目過程中對環境問題負責時,方可對項目提供資助。

與傳統金融相比,赤道原則完全革新銀行項目融資方面的信貸理念,并涉及相關制度體系與信貸流程的再梳理。截至2009年3月,全球五大洲一共有67家世界大型金融機構接受了赤道原則。其中,IFC扮演的角色就是籌集專項資金無償用于促進世界各國的節能和環保。赤道原則金融機構遍布全球,占全球項目融資市場的90%以上。“綠色保險”“、綠色資本市場”領域的綠色金融產品創新和綠色金融業務近年來在美國、英國等發達國家發展勢頭十分迅速。赤道原則的信貸理念與低碳金融的實質不謀而合。

(二)建立促進國際減排的碳交易機制:清潔發展機制和碳交易市場

1.國際“碳交易”市場的誕生直接源于《京都議定書》的國際履約

世界上以法律約束力來控制溫室氣體排放的國際條約《京都議定書》于1997年12月在日本京都通過,2005年2月正式生效,成為引發低碳經濟理念形成和國際“碳交易”市場誕生的動因?！毒┒甲h定書》成功之處在于以下幾點:一是規定“共同但有區別的責任”原則,即綜合歷史和發展水平等因素,發達國家應首先承擔二氧化碳減排的責任,而發展中國家暫時不承擔減排責任;二是明確全球溫室氣體的二氧化碳當量排放總量在2008—2012年(第一個承諾期),在1990年的基準上至少減少5.2%;三是架構了二氧化碳減排的國際合作機制,即溫室氣體減排“三機制”:聯合履行(JointImplemented,JI)、清潔發展機制(CleanDevelopmentMechanism,CDM)和“碳減排”貿易(EmissionTrade,ET)。三種域外減排和減排額交易,使發達國家可與發展中國家合作取得“碳減排”的抵銷額,以低成本獲得“碳減排”配額,緩解發達國家的減排壓力,以履行《京都議定書》規定的減排義務。碳減排的國際履約協議直接推動了高碳經濟向低碳經濟的轉變[5]。

隨著《京都議定書》生效,溫室氣體排放權交易市場得到了迅速的發展和擴張,逐漸成為全球貿易中的最新亮點。從2005年至2006年僅僅一年間,市場規模就從近100億美元迅速攀升至220億美元,而2007年的交易量比2006年又有成倍的增長。具體數值參見表l。而隨著全世界都意識到減少溫室氣體排放的重要意義后,全球碳(排放權)交易的發展空間越來越大。

2.基于碳金融產品的金融創新活動加速碳交易市場的形成

目前,國際金融機構提供的碳金融產品和服務包括以下幾種:一是碳交易,歐洲一些活躍的銀行建立碳交易柜臺,提供買賣經紀、風險管理和交易操作等服務;二是基于碳排放額度的金融衍生產品,金融機構開發碳排放額度的遠期、互換、期權、額度抵押貸款等產品,為客戶提供避險工具及融資服務;三是碳排放額度保管服務,一些銀行為客戶提供碳排放額度保管、賬戶登記和交易清算服務;四是碳基金,碳基金專門為碳減排項目提供融資,包括從現有減排項目中購買排放額度或直接投資于新項目,這類基金包括國際多邊援助機構受各國或地區委托所設立的碳基金。金融機構設立的盈利性投資碳基金政府雙邊合作碳基金及一些自愿進行減排的基金等[6]。

三、我國的現實選擇

隨著我國碳減排交易市場的快速發展,與碳減排交易掛鉤的金融產品和服務將日益豐富,亟待各級主管部門逐步理順相關政策和機制,為推動適合我國國情的“低碳金融”市場逐步興起和蓬勃發展創造更為有利的環境和條件。根據近幾年的實踐,相關政策和機制還應做相應的調整與完善。

(一)把我國金融業發展低碳金融的基本準則定位于“赤道原則”

赤道原則對于銀行業而言,它第一次把項目融資中模糊的環境和社會標準明確化、具體化,使整個銀行業的環境與社會標準得到了基本統一,有利于平整游戲場地,也有利于形成良性循環,提升整個行業的道德水準;對單個的銀行來說,接受赤道原則有利于獲取或維持好的聲譽,保護市場份額,也有利于良好的公司治理和對金融風險科學、準確的評估,同時也能減少項目的政治風險;對于整個社會來說,可以使環境與社會可持續發展戰略落到實處,赤道銀行客觀上成為保護環境與社會的私家人,通過發揮金融在和諧社會建設中的核心作用,可以使人與自然,人與社會、人與人等達到真正的和諧。因此,我國金融業應積極順應國際潮流,結合實際逐步采納赤道原則。目前,中國興業銀行已經采納了赤道原則,為把我國金融業發展低碳金融的基本準則定位于“赤道原則”邁出了第一步。

(二)成立和完善碳減排環?；?/p>

我國在2005年10月出臺的《清潔發展機制項目管理辦法》明確規定,中國政府將從氟化烴(HFCS)、氧化亞氮(N2O)減排項目的收益中擁有65%和30%的份額用來建立清潔發展機制基金,支持國家在優先領域實施應對氣候變化的活動,為國家應對氣候變化提供持續和穩定的支持。實際上,國家還應通過多種方式,比如設立環境稅(碳稅)或財政收入劃撥或向中央銀行申請再貸款的方式,成立和完善“環保低碳專項基金”,專門用于環境保護事業以及對環境污染重大事件的受害人進行賠償。各級地方政府也應同樣設立類似的低碳綠色專項基金,同時鼓勵基金管理公司專門投資于能夠促進環境保護、生態建設和可持續發展的共同生態基金,這是兼具生態商機和生態效率的朝陽性金融投資領域。從國外的經驗來看,碳基金一般投資于氣候變化相關項目與活動,推動了氣候變化保護項目,促進了先進技術,尤其是環保技術的進步和擴展。隨著節能減排的推進和低碳產業的發展,該類基金的投資目標將更加合理,通過碳基金將促進找出新的節能技術和低碳技術(也包括產品、過程和服務),評估其減排潛力和技術成熟度,鼓勵技術創新,開拓和培育低碳技術市場,以促進長期減排。

(三)搭建既符合國際準則又符合我國特質的碳交易平臺

溫室氣體排放量是有限的環境資源,也是國家和經濟發展的戰略資源。中國應借鑒國際經驗,進一步研究探索排放配額制度和發展排放配額交易市場,著力加強CDM市場的培育和發展,通過金融市場發現價格的功能,調整不同經濟主體利益,鼓勵和引導產業結構優化升級和經濟增長方式的轉變,有效分配和使用國家環境資源,落實節能減排和環境保護。通過市場各主體的共同努力,實現碳掉期交易、碳證券、碳期貨、碳基金等各種碳金融衍生品的金融創新,助力低碳經濟迅速成長。

(四)努力引導金融機構積極開辦CDM項目金融服務

CDM是國際上開展二氧化碳等溫室氣體減排項目,是市場化解決氣候變化的理想機制。金融機構要積極參與到國際碳金融市場操作,應加強與國際專業機構合作,為國內減排項目提供CDM項目開發、交易和全程管理實施的一站式金融服務。比如,為國內相關企業提供融資、咨詢、方案設計等金融服務;協助CDM項目業主選擇具有良好的交易記錄和履約能力的買家;為CDM項目業主提供并鎖定合理的CER(CertificationEmissionReduction,核證減排量)報價,幫助企業實現最佳收益,為我國企業參與碳交易增強話語權。同時,金融機構本身應在境外設立投資公司,主動參與到國際碳市場交易以及參與碳基金、投資碳市場等。

參考文獻:

[1]張偉,李培杰.國內外環境金融研究的進展與前瞻[J].濟南大學學報,2009(2):5-8.

[2]SoniaLabatt,WhiteRodneyR.EnvironmentalFinance:

AGuidetoEnvironmentalRiskAssessmentandFinancialProducts[M].NewYork:JohnWileyandSons,Inc2002.

[3]EricCowan.TopicalIssuesInEnviromentalFiyance,

ResearchPaperwasCommissionedbytheAsiaBranchoftheCanadianInternationalDevelopmentAgency(CIDA).1999.

[4]JoseSalazar.EnvironmentalFinance:LinkingTwoWorld[J].Slovakia,1998.

金融期權論文范文第2篇

論文關鍵詞：KMV模型，信用風險，違約距離

 

1．引言

2010年來，國家針對房地產的政策不斷出臺，致使房地產公司發展面臨諸多風險。 2010年11月份，銀監會抽取60家大型房地產公司調研的結果表明：負債率整體上升，資金鏈趨緊金融論文，信用風險已成為房地產公司監管層心頭之患。本文采用修正的KMV模型，以求更適合我國房地產上司公司的特點，更加有效的對數據進行實證研究，分析公司在信用風險管理中應將違約距離控制在哪一個范圍cssci期刊目錄。

2．KMV模型的基本原理

KMV模型是根據Merton將有關期權定價理論運用于風險貸款和證券投資而開發出的一種實用高效的分析模型，用以衡量公司的信用風險。

KMV模型又稱預期違約率模型（expected default frequency，EDF模型），該模型將企業負債看作是買入一份歐式看漲期權，即企業所有者持有一份以公司債務面值為執行價格，以公司資產市場價值為標的歐式看漲期權。如果負債到期時企業資產市場價值V高于其債務D，公司償還債務，企業股東權益的價值為償還債務后的剩余金融論文，即V-D；而當企業資產市場價值小于其債務時，企業則無法償還貸款，選擇違約，股東權益變得毫無價值，股權所有者將會選擇放棄公司的所有權。

KMV模型評價公司信用風險的基本思路是以違約距離DD表示公司資產市場價值期望值距離違約點D (Default Point)的遠近，距離越遠，公司發生違約的可能性越小，反之越大。違約點D通常處于流動負債與總負債面值之間的某一點；違約距離常以資產市場價值標準差的倍數表示。該模型基于公司違約數據庫，根據公司的違約距離確定公司的預期違約概率cssci期刊目錄。

3．KMV模型的計算方法

KMV模型的計算有兩個重要的步驟：一是利用B-S模型倒推出公司資產的市場價值V及其波動率SV；二是計算公司的違約距離DD并得出一個期望違約率EDF。

3.1 計算公司資產價值V和資產波動率SV

由于公司股權市場價值可以采用B-S期權定價模型來構建公司資產價值和股權價值之間的關系，即：

（1）

B-S期權定價模型中公司股票的波動率SE和資產的波動率SV之間存在如下關系: ， 金融論文， 聯立得：

（2）

其中，E為公司股權市場價值，V為公司資產價值，N( )為標準正態累積分布函數, ，D為公司違約點，r為無風險利率，t表示當前時間，信用風險評價通常以一年為時段，設定違約距離的計算時間為一年，即T=1。

E、D和SE可以從資本市場上獲得，但公司資產價值V以及公司資產的波動率SV這兩個變量未知金融論文，于是通過(1)和(2)兩個方程組聯立用MATLAB軟件求解，算出這兩個未知數。

3.2計算違約距離DD和期望違約率EDF

違約點D即公司資產價值與公司負債價值相等時的價值，也就是當公司資產價值低于此違約點時，公司就會被視為違約。違約距離DD是指以公司資產價值在風險期限內由當前水平降至違約點的相對距離。假設公司資產價值屬于對數正態分布，計算公式為：

（3）

KMV公司根據違約距離,基于違約數據庫,可以映射出公司的期望違約頻率EDFcssci期刊目錄。由于我國當前還沒有公開的違約的數據庫可以使用,所以我們暫且采用理論上的預期違約頻率來代替。假設公司資產價值服從對數正態分布, 這樣就能利用MATHCAD軟件計算理論上的違約概率，計算公式為：

(4)

4.KMV模型的修正

4.1 股權市場價值E的修正

美國上市公司沒有非流通股，全部為流通股，而我國上市公司的總股本分為非流通股和通通股,二者同權不同價，所以不能簡單地以流通股股價乘以總股本來計算上市公司的股權市場價值。本文對此進行修正，將股權市場價值計算公式確定為：

(5)

其中，N1為流通股股數金融論文，P1為流通股股價，本文選取每季最后一日收盤價為流通股股價，N2 為非流通股股數，P2 為非流通股股價。

4.2 非流通股股票定價問題的修正

我國的國有股轉讓主要是協議轉讓，協議轉讓價格主要是基于每股凈資產的價格上下浮動。本文構造一個線性回歸模型，其中自變量為每股凈資產指標，因變量為股票實際轉讓價格，其對應的回歸方程如下：

(6)

其中，P為國有股實際轉讓價格；X為國有股每股凈資產。

本文選取2009年協議轉讓的50只股票的相關數據利用SPSS.17軟件中最小二乘法進行線性回歸分析，以確定方程(6)中的參數值及檢驗方程的可信度，SPSS回歸分析結果如表1所示cssci期刊目錄。

 

表1 非流通股定價模型回歸分析結果

 

 

 

 

未標準化系數

Beta

t

Sig.

 

 

 

 

B

標準誤差

方程 1

a

.495

.101

 

 

4.796

.000

b

.895

.052

.946

金融期權論文范文第3篇

論文摘要:金融期權是新出現的一種金融衍生品,在國際金融市場上其交易量已越來越大,交易品種日益俱增,交易范圍不斷擴大,已成為人們關注的一項新的金融業務。本文就金融期權的基本特征和主要功能作一探討,幫助人們認識和熟悉金融期權,以促進當今的金融創新和金融業務的發展。

一、金融期權的分類及其交易策略

(一)金融期權的含義及主要內容

金融期權是指在特定的時間內,按協議價格及規定的數量買賣某種指定的金融產品的權利。其主要內容包括投票期權、股指期貨期權、貨幣期權、利率期權等。隨著金融創新的發展,各種金融產品進行組合,創造出新的期權產品,如:把互換和期權組合成互換期權,把期貨和期權組合成期貨合同期權等。

(二)期權的分類

金融期權可以從不同的角度進行分類:

1.根據期權的內容分,可分為買權和賣權。買權,指期權的買賣雙方約定在到期日或期滿前,買方有權按協定價從賣方手中買入特定數量的金融商品。賣權,指期權的買賣雙方約定在到期日或期滿前,買方有權按協定價向賣方出售特定數量的金融商品。

2.根據期權的協定價與市場價的關系,可分為平價期權、有利期權、不利期權。平價期權即期權的協定價與市場價相等。有利期權,即期權買權的協定價低于市場價,賣權的協定價高于市場價,由于協定價對賣方有利,所以稱為有利價。不利期權,買方的協定價高于市場價,賣方的協定價低于市場價,由于協定價對買方不利,所以稱為不利期權。

3.根據履行期限分,可分為美式期權和歐式期權。美式期權是指買方可以在成交日至期權到期日之前的任何時間,要求賣方履約。歐式期權是指買方在到期日的當天才可以要求執行期權。

(三)最常用的金融期權交易策略

1.看漲期權:看漲期權又分買入看漲期權和賣出看漲權。買入看漲期權,是指購買者獲得了在到期日以前按協定價購買合同規定的某種金融產品的權利。采用這種期權交易策略是因為購買期權合同者通常預測市價將上漲。當市價上升,購買者的收益是無限的;當價格下跌,購買者的損失是有限的(即支付的期權費),當市價等于協議價與期權費之和,購買者不虧不盈,處于盈虧平衡點。賣出看漲期權指期權合同的賣方在收取一定的期權費后給買方以協定價購買某金融產品的權利。采用這種期權交易策略是因為出售期權合同者通常預測市價下跌。當市價下跌,出售者最大收益即期權費;當市場上漲,出售者風險是無限的;當市價等于協定價與期權費之和,出售者不虧不盈。處于盈虧平衡點。

2.看跌期權:看跌期權又分為買入看跌期權和賣出看跌期權。買入看跌期權指合同的買入者獲得了在到期日以前按協定價格出售合同規定的某種金融產品的權利。采用這種期權交易策略是因為買入看跌期權者預測市價將下跌。

當市價下跌,購買者的收益無限;當市價上漲,其損失有限(即支付的期權費);當市價等于協定價和期權費之差時,購買者不虧不盈,處于盈虧平衡點。

賣出看跌期權,指期權合同的賣方在收取一定的期權費后給買方以協定價出售某種金融產品的權利。采用這種期權交易策略是因為出售期權合同者通常預測市價將上漲。當市價下跌,出售者風險無限;反之,出售者的最大收益即期權費;當市價等于協定價和期權費之差時,出售者不虧不盈。處于盈虧平衡點。上述四種交易的盈虧狀況可列圖表表示。

二、金融期權的基本特征

期權交易同其他交易,如:商品交易、金融期貨交易有很大區別,具有明顯的特征。

1.期權交易的對象是一種權利。商品交易的對象是商品,金融期貨交易的對象是期貨合約。期權交易由于是一種權利買賣,即買進或賣出某種金融產品的權利,但并不承擔一定要買進或賣出的義務,這個權利是單方面的,這是期權交易的一個顯著特征。

2.期權交易具有很強的時間性。期權的持有者只有在規定的時間內才有效,或執行期權,或放棄轉讓期權,超過規定的有效期,期權合約自動失效,期權購買者所擁有的權利隨之消失。例如:美式期權,買方(或賣方)只能在期權成交日至期權到期日之前的任何一個工作日的紐約時間上午9點30分以前向對方宣布,決定執行或不執行期權合約。歐式期權的買方(或賣方)只能在期權到期日當天紐約時間上午9時30分以前向對方宣布執行或不執行期權合約。可見,期權交易的時間有嚴格規定。

3.期權投資具有杠桿效應。期權投資可以以小博大,即支付一定的權利金為代價購買到無限盈利的機會。因此,購買期權具有杠桿效應。例如:美國a公司買入馬克看漲期權的協定為$0.3300,支付的期權費為$0.0200,購買一個標準的馬克合同是dm125 000。當合同到期,如:市場價為每馬克0.3800美元時,行使期權每馬克可獲利0.05美元(0.3800-0.3300),扣除期權費0.02美元,購買者的純利潤為每馬克0.03美元(0.05-0.02),共獲利為0.03×125 000=3 750美元,可見投資者只付出2 500美元,即可獲凈利3 750美元,充分說明了期權投資的杠桿效應。

4.期權的供求雙方具有權利和義務的不對稱。權利和義務的不對稱是期權交易的基本特征之一,表現在期權購買者擁有履約的權利而不承擔義務,期權的出售者只有義務而無權利(見表2)。同時在風險與收益上也具有不對稱性,期權的購買者承擔的風險是有限的,其收益可能是無限的,期權的出售者收益是有限的,其風險可能是無限的。

5.期權的購買者具有選擇權。期權的購買者具有選擇權,這也是期權的又一特點。期權購買者購買的權利是可以選擇的,即可以選擇執行、轉讓或放棄。其他交易如:商品期貨交易、金融期貨交易、遠期外匯交易,不具有選擇權,如到期不執行合約規定,視為違約,要負賠償責任。

三、金融期權的主要功能

金融期權的功能是多方面的,歸納起來,主要有以下幾種。

(一)保值防險功能

保值防險是期權的一項基本功能?，F以外匯賣出保值看漲期權為例加以說明。假定美國a公司的帳戶上有一筆德國馬克的余額,6個月以內(即本會計年度期末),它將把馬克兌成美元,即期匯率為$1=dm1.7,該公司為減少可能的損失,賣出6個月期馬克看漲期權,協定價為$1=dm1.7,權利金為2.5%,作為該公司的收益,若馬克匯率不變或上漲,期權購買者必然放棄執行合約,權利金即為賣方的收入;若馬克匯率下跌,買方執行合約,期權賣方則必須以1美元兌1.7馬克的匯價賣出馬克,買入美元,從而出現匯兌損失,但可由權利金的收入而抵銷一部分損失,達到保值防險的目的。

在期權保值防險功能中,利率期權的保值防險功能具有更大的優勢。例如:利率封頂期權和利率保底期權就是最好的保值防險工具。利率封頂期權可使買方更靈活地降低成本,同時又把利率上升的風險控制在上限以內。它可以將大公司的利息損失限定在一固定的范圍內。例如:m公司有2年期的1 000萬美元的浮動利率債務,為避免利率上升增加利息支出,m公司向銀行買入協定利率為5.0%的1年期美元利率封頂期權,金額為1 000萬美元,以libor為市場利率,每季度結算一次,買方向賣方支付0.25%的權利金(1 000萬×0.25%=2.5萬),3個月后,若結算日的市場利率高于5.0%,如:為5.5%,則賣方向買方支付利差:(5.5%-5.0%)×90/360×1 000萬美元=1.25萬美元若市場利率低于協定利率5.0%,如為4.5%,買方即放棄執行期權,又要以較低的市場利率向賣方支付浮動利率,這樣通過利率封頂期權交易,買方就將其利率波動可能帶來的損失,限定在一個有限的范圍內,即權利金以內,起到了保值防險的作用。同時利率封頂期權和利率封底期權可以組合,成為利率領子期權,這種領子期權可以起到更好地保值防險作用。

(二)盈利功能

期權的盈利主要是期權的協定價和市價的不一致而帶來的收益。這種獨特的盈利功能是吸引眾多投資者的一大原因。例如:投資者a判定某種股票在2個月內價格上漲,每股現價50元,如果兩買進300股需付現款1.5萬元,但投資者苦于沒有足夠的資金或認為投資1.5萬風險太大。于是采用購買看漲期權的方式,每股2個月的期權費只有5元,支付300股的期權費為1 500元,協定傭金為4%,即600元,投資者共支付了2 100元。如果2個月內股票下跌至30元,投資者最多損失2 100元。如果2個月內股票上升70元,可獲得利6 000元,扣除2 100元投資成本,凈余3 900元,投資盈利率為185.71%(3 900/2 100)。這充分說明期權交易具有盈利功能。

(三)激勵功能

激勵功能是由期權的盈利功能延伸出來的一項功能。在現代公司制的條件下,公司主管人員怎樣激勵經營管理人員為所有者工作,即如何調動他們的積極性,這是關系到公司發展的一個重大問題。一些公司的所有者往往用期權作為激勵經營管理人員的工具,已取得了較好的效果。他們給予經營管理人員較長期限內的該公司股票的買入期權,合約規定的買入價一般與當時的股價接近。這樣公司經營管理人員只要努力工作使企業經濟效益不斷提高,服票價格也會隨之上揚,股票買入期權的價格同樣會上升,經營管理人員便可從中獲利。因為,規定的期限較長,這種激勵方式通常有較好的持久性,對防止經營管理人員的短期行為十分有利。

(四)投機功能

騎墻套利策略是外匯投機者使用的一種方法。所謂騎墻套利是指同時買入協定價、金額和到期日都相同的看漲期權和看跌期權。在這種策本是有限的(即兩倍的權利金),無論匯率朝哪個方向變動,期權買方的凈收益一定是某種傾向匯率的差價減去兩倍的權利金。即是說,只要匯率波動較大,即匯率差價大于投資成本,無論匯率波動的方向如何?期權買方即投資者均可受益。

參考文獻:

金融期權論文范文第4篇

[論文摘要]針對傳統投資評價方法對風險項目投資評估的局限性，以及國內對實物期權方法的研究和應用現狀，本文在分析企業不確定性因素以及企業內部應對這種不確定性能力的基礎上，闡述了企業如何運用期權的理念和技術進行科學的投資管理。

引言

期權是一種金融衍生品，是指期權持有者擁有的一項在期權到期日或到期日之前以一個固定價格(執行價格)購買或出售一定數量標的資產的權利。其特點是只有權利，沒有義務。隨著期權理論和實踐的發展，期權所包含的概念已經不僅僅局限于金融衍生工具，而且代表了一種新的財務思想、財務理論—實物期權理論。這種理論可以廣泛應用于經濟生活各個方面，為經濟評價在許多領域的應用鋪平了道路。

Myers（1977）首先提出實物期權概念。他認為：當投資者擁有實物投資機會時，投資者有權力但沒有義務進行投資，因而可以將投資機會看作是投資者持有的增長期權。投資者的決策就是選擇是否執行其投資期權及執行投資期權的最優時機。經過20多年的發展完善，實物期權已經成為解決含有不確定性因素項目投資管理的新理論方法和分析工具。

一、企業投資決策過程面臨的特點

1.環境的不確定性

企業所處的客觀環境存在有很多不確定因素，主要包括金融市場特別是利率、生產技術、產品價格、市場需求、和市場結構等。這些不確定性使企業投資具有以下特點：

(1)或有投資，是否進行投資并不確定，管理者擁有根據條件的發展制定不同決策的權利。依據情況發展方向的好壞，做出實施或放棄的決策。這就意味著投資收益是非線性的。投資收益的或有性使其具有期權的特性。

(2)延遲投資，即投資項目在時點上的可選擇性，也就是說，投資時間是可以推遲的，在一段時間內投資機會不會喪失。這個特點賦予了項目投資更大的主動性，它使企業在投入資金之前能進一步了解投資所處的環境，獲取更多的有關產品價格、成本以及市場競爭情況、技術更新等多方面的信息，使得決策更有依據。事實上也就減輕了投資決策項目受不確定性因素的影響程度，即減輕了風險，從而給項目投資帶來了等待價值。

2.投資的不可逆性

投資的不可逆性是指當環境發生變化時，投資所形成的資產不可能在不遭受任何損失的情況下變現。造成投資不可逆的重要原因之一是資產的專有性，投資所形成的資產都存在一定程度的專有性，而專有性資產在二級市場上流動性較差，這些具有專業特性的資產很難為其他企業或行業使用，環境發生變化時投資很難收回而變為沉沒成本。

3.投資結構的復雜性

項目投資可能由許多小的投資項目橫向組成，或項目投資本身可以劃分為幾個相互聯系的階段，這些都會影響投資的決策。如果投資項目是分階段的，那么，各階段的投資規模可以視情況而改變，即無所謂初始投資規模，而且，管理者還可以根據前階段項目投資的可行性來決定是否放棄后階段投資，或者進行投資轉換。

4.市場結構的復雜性

市場結構、市場競爭者狀況同樣構成決策的不確定性因素（期權持有者之間的相互博弈）。所以在科學估價投資價值的基礎上，企業在項目投資決策過程中必須考慮市場結構、競爭者狀況、和投資決策情況等，針對不同的市場結構和競爭者決策狀況做出科學決策。

二、實物期權與傳統投資決策方法的對比分析

在不確定性擴大化背景下傳統投資決策方法有兩個非常重要的缺陷。首先，一些投資決策方法（如：凈現值方法和決策樹方法）要求預測將來具體的現金流量，如預測項目的具體增長率和具體利潤。由于不確定性的存在，決策分析中只使用單一數據預測，勢必會影響預測結果的準確性。其次，未來所有的投資決策在一開始就確定下來。在項目的實施過程中，管理者們不能更新和修改投資決策方法，正像大多數方法所構造的那樣，這種分析僅僅包括了初始的投資計劃。隨著時間的變化和項目的不斷進展，項目投資的內部條件和外部條件都會發生變化，但所使用的模型卻是靜態不變的。由于傳統投資決策方法缺乏解決現實投資過程的柔性和動態性，因此傳統的投資決策方法已經不能夠解釋一些現實的投資現象。

實物資產和金融資產具有一些共同的特性：有價值、需要進一步投資、價格變動的不確定性。一些實物資產的投資是多階段決策的，在每個階段之間企業投資面臨的信息是遞增的，投資價值的不確定性逐漸降低，所以分階段決策減少了損失全部投資價值的風險。實物期權持有者在當期不對實物資產進行完全投資，但前期的投資使其持有了將來追加或放棄投資機會的權利。

三、不確定性條件下企業投資項目的管理

應用實物期權理論，可以構建一個簡單的模型，來表示不確定性條件下的投資管理：

根據模型，可以將一個投資項目進行分解，得到許多相關的因素。這些因素從不同的方面決定了一個項目的成敗。

Ⅰ區內的因素有可能導致投資項目出現風險而失敗。因為企業對于這些因素沒有什么應對能力，而一旦出現預期之外的問題，就會導致投資失敗。對此，企業應該積極構建一個賣方期權，防范這些因素可能帶來的風險。

Ⅱ區內的因素，企業的應對能力和外部不確定性都很高。這時企業可以繼續關注這些因素，希望將它轉化為Ⅳ區的因素。

Ⅲ區內的因素，企業可以不必考慮，因為這些因素往往是一些透明的政府政策和法規，企業沒有任何可以努力的余地，即使做了努力變化也不大。

Ⅳ區內的因素是項目出現更大成功的關鍵，企業應該想辦法

構建一個買方期權來配合這個區域內的因素，因為這個區域內發生的不確定性對企業是有利的，企業有能力加以利用。

四、結束語

實物期權是一種不確定情況下的有效投資管理方法，理論和應用在當今還處于起步階段，但重要性已經被大眾所認同。在競爭不斷加劇、不確定因素逐漸增多的今天，實物期權方法的應用范圍會越發的廣闊。經營柔性和機會價值是未來企業競爭的關鍵，“權利而非義務”的期權思維擴展了決策者的決策空間，實物期權的研究具有廣泛的實際意義。

參考文獻:

[1]Black．F，andM.Scholes:ThePricingofoptionsandCorporateLiabilitie，sJournalofPoliticalEconomy，1973，No．81

金融期權論文范文第5篇

【關鍵詞】期權定價 二元市場 分析 策略

一、前言

中國進入世貿后，金融領域逐漸對外放開，近十多年來金融衍生證券在國內的發展可謂是日新月異，同時國內的金融市場上對于期權定價問題的研究也是越來越引起人們的廣泛重視。在一切衍生證券的定價問題分析里，對于期權定價的研究我們最早能夠追溯到1956年克魯辛格（Kruizenga）的發現，后來在1973年Black2 Scholes關于期權定價理論論文的發表。早在公元前1200年的古希臘和古腓尼基國的貿易中就已經出現了期權交易的雛形，只不過當時條件下不可能對其有深刻認識.期權的思想萌芽也可以追溯到公元前1800年的《漢穆拉比法典》。 1973年B1ack和Seh01es在有效市場和股票價格服從對數正態分布假設條件下，運用連續交易保值策略推出了著名的B-S期權定價模型，這是期權定價的初始模型，而后對于期權定價的研究在世界上諸多學者和專家的共同努力下對其進行了實證研究上的匹配和發展，在理論和實際應用上的價值得到了提升。

本文通過前人的研究成果，針對國內市場的需求進行了一個綜合的分析，在完全市場狀態下，滿足無套利假設的條件下研究了二元證券市場的期權定價問題。本文根據離散時間進行了一個期權定價模型的建立及分析，在通常狀態下給予了復制期權的融資策略，同時根據既有的融資策略獲取了期權定價公式。本文一個分為四個主要部分：第一部分介紹了本文的研究依據和意義；第二部分主要就期權定價理論進行了一個綜合的分析，追本溯源的就其產生和發展進行了一個介紹，詳盡的介紹了期權理論研究的現實動態和期權定價的通用方法，第三部分則是本文的核心，通過自融資條件下的交易策略來定義等價條件，通過模型和公式的建立證實了期權的存在性和獨有性；第四部分為本文的最后一部分，總結了本文的研究成果，同時針對于后續的研究進行了陳述。

二、概念解析

（一）期權的歷史追溯

期權作為選擇權來講給予的是其擁有人可以在未來的指定時間中通過特有的價格來進行買賣交易的權利，在買賣過程當中對于價格和數量上有著一定的權屬。期權有著義務的不確定承擔性，因此在金融領域的市場條件下我們可以將期權看作是具備特殊價值的金融衍生品或工具，但是期權賦予權利的同時在市場當中的買賣過程是需要付出一定成本代價的，這種代價我們稱之為期權費或手續費。

期權的交易最開始是在十八世紀后期的歐美市場當中出現。因為出現伊始受到了制度不完善和交易人經驗不足等因素的影響，在期權交易之初，其發展比較緩慢。自1820年開始，出現了期權自營商和許多職業的期權交易人，當時的交易過程沒有如現今這般能夠不間斷的進行價格的更新，那是交易人僅僅是根據時機（利于己方時）才會提出報價。當時的期權交易沒有一般性和普遍性，在期權的交易上十分的不靈活，在這樣一種狀態下就令期權無法很好的在市場當中流動起來。

上述的困難情況直到1973年4月26日芝加哥期權交易所（CBOE）開張而打破，在當時針對于期權交易的弊病進行了全面統一的處理優化。期權合約的有關條款，包括合約量、到期日、敲定價等都逐漸標準化。起初，只開出16只股票的看漲期權，很快，這個數字就成倍的增加，股票的看跌期權不久也掛牌交易，迄今，全美所有交易所內有2500多只股票和60余種股票指數開設相應的期權交易。之后，美國商品期貨交易委員會放松了對期權交易的限制，有意識的推出商品期權交易和金融期權交易。由于期權合約的標準化，期權合約可以方便的在交易所里轉讓給第三人，并且交易過程也變得非常簡單，最后的履約也得到了交易所的擔保，這樣不但提高了交易效率，也降低了交易成本。

（二）期權定價的方法論

就期權定價的方法論來講目前最為科學的就是在無套利假設中的定價問題，遵循著投入產出原理也是現代化金融經濟學理論中的基礎。但我們所遵循的上述原理是需要在完美的市場條件下才能夠成立。相對來講大多數的市場是以不穩定形態存在的，因此就期權定價來看在這樣的市場下定價是有著靈活多變的形式。就定價問題的理論來看，就是在穩定市場下進行的無套利假設研究，而在靈活市場狀態下我們需要就投入產出進行相應的模糊無套利假設，具體分為以下三個方面點：

第一，未來價值需要在現今定價。設置兩個組合θ和ξ的未來價值相同，而兩者現今的價值則是θ比ξ低，因此投資者能夠通過買θ賣ξ來獲得即時收益。如果不去考慮交易費用的話，那么買賣應該趨向等同，否則就可通過買賣差價來獲得套利或交易費用。

第二，就組合的價格來講，倍數的當前價值和該組合的當前價值的倍數應該相同。如若兩者不同則組合的整體買入價和拆分零售價會出現差異。這樣投資人就能夠通過這之間的價格差異來獲得收益，最為常用的策略就是整體買入價進貨、拆分零售價賣出，以此來獲得套利。

第三，組合θ和ξ的現今價值需要和組合成分的當前價值之和相匹配，未來的價值需求為正，即現實價值為正數。符合上述條件就會呈現一種當前即便是沒有指出在未來也能夠獲得收益。

在這里需要指出的期權的風險在市場價格的變動當中能夠獲得充分的反映和表現，同時對于價格的預期有著重復性的標準性。價格的上下浮動是期權定價的中心點。假設性的期權標的物的交易規則能夠掌握一定的市場規律，從而針對于市場的價格能夠相應的給予系統性的假設條件，這樣相對于股票和債券的價格有著一定的標準作用。比對整個期權的定價過程，通過針對于研究結果的分析來建立 Black-Scholes隨機微分方程。這個模型在現有市場的使用還是十分的頻繁，但是隨著市場環境的變化和發展此方程僅僅只能保持無套利均衡的規律。

同時還有一種不同的定價方法能夠幫助期權在出手階段獲得絕對收益，通常我們將其設置為無風險保值方案，接下來通過資金的吞吐量來確定金融資產市場價格的變化，在這樣一種狀態下通過即有的收益保值方案來靈活的根據市場價格變化進行相應的調整，最后直至期權到期來獲得即有收益，上述的期權定價方法我們通常將其定義為“雙向式模型”。

三、二元市場中的期權定價研究

（一）環境條件

二元市場的重復期權定價需求的是一定的環境條件，這種條件一般情況是指股票和債券雙重交易費用下的操作。通常我們所說的二元市場是指存在證券資產和債券資產兩者的市場環境。通過重復定價、定制的思想來進行相應的期權定價，這里面的訴求條件便是一種完全市場的概念。在上述條件中所有的價值體現都是和股價的變化相關，因為有著未定權益的產生，所以需要在這種環境條件下建立一種股市交易策略來進行重復性的操作定價。而期權定價在這種市場環境條件下取決于股票交易的波動，通過策略上的線性定價法則來進行定價。

（二）期權模式架構

期權的模式架構取決于其衍生工具的特性，因此根據其特性來進行相應的分類，在一定的標準上劃分如下：

第一，根據期權合約具備的權利進行分類，一般情況下分為漲或跌兩種，這種權利上的劃分令期權持有者獲得了買賣的相應權利。

第二，根據期權權利行使權進行分類，通常在市場上流通的不過于歐/美兩種期權。美式期權能夠在時效時間內隨意的將權利實施，而歐式期權只有在期權結束時行使權利。

（三）二元市場模型

（四）市場模型分析

綜上所述我們能夠確定二元市場的期權定價模型能夠在未定權益情況下獲得成立，這種未定權益定價能夠在未來的某個時刻支付的未定權益獲得現實支持，同時對于支付的費用的計算上能夠獲得理論上的支持，同時確定來我們所研究的二元證券市場中期權的定價問題。

（五）二元市場期權定價

根據方程當中的求解，我們能夠發現βn和γn之間的求解條件需要進行記錄，在這樣一種條件下的kn-n時刻股票交易費比率；pn-n時刻股票交易費比率，在這樣的市場條件下我們需要根據相應的股票價格漲跌幅度來進行n時刻的市場狀態分析，可以將公式進行如下設計：

通過上述的模型我們基本上解決了在二元市場的期權定價問題，根據自融資策略我們獲得了含交易費用的等價條件，故而也再次證明了復制期權的獨有性行存在性。

四、結束語

本文主要研究了在完全市場條件下的期權定價問題，主要就滿足無套利假設的二元證券市場進行了一個深入淺出的分析。根據離散時間模型來就一般條件的期權定價結果進行了股票和債券雙重交易費用的考量。本文研究所使用的方法主要是二叉樹模型，此模型是現實當中應用最為廣泛的模型，同時包含了復制期權的模式，據此來建立了具有實踐意義的二元市場期權定價模型。本文當中的工作重心是通過定位一定交易費用的條件來進行獨存的自融資策略設置，以此來給予期權定價公式。

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