投資收益與投資風險

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投資收益與投資風險范文第1篇

一、金融投資風險與收益的關(guān)系

金融投資風險是相對較大的，如何才能有效地規(guī)避投資風險呢？這是所有投資者密切關(guān)注的一個問題，投資者若想取得理想的投資收益，就需要很好地規(guī)避風險，這也意味著投資者需要明確金融投資風險與收益的具體關(guān)系，在金融投資的過程中，最佳的投資狀況是承擔最小的風險卻能獲得更高的收益，然而實際上在取得收益的同時是伴隨著不同程度的風險的，風險與收益是同時存在的，最終的損益成果是在風險與收益二者相互影響下決定的。

（一）金融投資風險

所謂金融投資風險，實際上是指在金融市場中的投資者在進行投資活動時，可能需要面對的一些經(jīng)濟上的波動，由此可能會造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象，風險具有雙方面的作用，由此可以看出金融投資一方面會讓投資者遭受損失，另一方面也會讓投資者獲取較多的收益。在風險作用下形成的收益或者虧損實際上也是由各種不同的因素綜合作用下形成的。根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同大致可以分為：利率風險和證券市場風險兩種類型。我們都知道在世界上流通著不同種類的貨幣，貨幣之間在相互兌換的過程中就會存在一定的升值和貶值，這種由于貨幣之間兌換而造成的利率上的變動，進而導(dǎo)致金融投資品出現(xiàn)價值上的上升或者下降就叫做利率風險；另外的一種風險即證券市場風險則是指由于證券價格變動，進而導(dǎo)致金融投資品價格發(fā)生變動的現(xiàn)象。

（二）金融投資收益

如今，隨著我國對傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制的變革，現(xiàn)已逐漸建立起與我國經(jīng)濟現(xiàn)狀相適應(yīng)的社會主義市場經(jīng)濟體制，在市場經(jīng)濟的環(huán)境下，金融市場中投資品的收益率也可以從側(cè)面反映出金融資產(chǎn)的收益狀況，通過利用經(jīng)濟學(xué)中期望值的計算，可以較為準確地判斷出某一金融產(chǎn)品的受歡迎程度以及預(yù)期可獲得的收益是多少。對于不同的金融投資品而言，所帶來的收益也多是有較大差異的，最直觀的表現(xiàn)就是收益率的不同，收益率根據(jù)時間的跨度可以分為年度利率和月利率等多種形式，在金融投資活動中，每位投資者都會以收益率的最大化作為投資的最優(yōu)目標，同時還要確保在獲得收益情況下承擔的風險盡可能的低。在復(fù)雜的金融市場中，往往高收益也會伴隨著高風險，二者是呈現(xiàn)正向的比例關(guān)系的，把握好收益與風險之間的關(guān)系是取得最佳投資效果的關(guān)鍵，也是作為一名投資者需要充分認識的一個問題，相反，如果只是一味盲目地投資，對于金融投資品的具體特性不是十分了解，投資者很可能由于選擇風險較大的投資品，最終造成較為嚴重的經(jīng)濟損失。

二、金融投資收益與風險的理論分析

文章在前半部分已經(jīng)談到：收益率是衡量一項金融資產(chǎn)實際收益水平最直觀的標準，投資風險從某種意義上來說也是指收益率的上下變動的不確定性。收益率是對金融資產(chǎn)的收益狀況影響最大的一個因素，并且它也是隨機變化的，近似值可以通過數(shù)學(xué)中期望的計算方法來得出，在我國，金融投資品的收益率主要可以通過下面的幾個公式來計算：

銀行存款儲蓄收益率=（儲蓄到期的本利和一儲蓄本金），（償還期限*本金）；

債券收益率=[票面年利率+（面額一發(fā)行價格）/償還期限]/債券發(fā)行價格

股票收益率=股票年收益/股票購買價格

所有的投資者在對金融市場進行投資時，最初的目標都是希望可以在最小的風險范圍內(nèi)取得最大的經(jīng)濟收益，但實際上這僅僅是一種期望，在一些風險較大的項目上，很難真正取得很大的收益，收益之所以會發(fā)生不確定的變化，這也充分體現(xiàn)了風險存在的真實性，明確收益與風險的緊密聯(lián)系才能最大程度上取得收益。每位金融投資者都需要根據(jù)自身所能承受的風險的最大幅度，來合理確定相關(guān)的投資活動，對風險的承受能力是一切投資活動開展的基礎(chǔ)。對金融資產(chǎn)的收益狀況造成影響的因素主要有：預(yù)期可能得到的收益，不同程度的風險以及投資者在承擔了一定的風險后的補償收益，這三個因素是對金融資產(chǎn)獲益情況影響最為明顯的因素。投資者有時會為了盡可能多地取得收益，通常講究的是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”的原則，因此他們會將較多的資金分別投入到風險不等的各項投資活動中去，這樣也就會在最終取得不同程度的收益，從而保證收益的相對穩(wěn)定，這種多樣化投資的方式得到了許多資深投資者的認可。這樣做的目的在于盡可能保證收益的取得，分散高風險的投資，也就意味著大大降低了風險的大小，任何單一的投資方式都很難保證收益最大而風險最小，分散化的投資最有有利于維護投資者的利益。

在當代一些金融方面的專家曾提出：若將不同種類的金融投資品之間進行混合搭配，則在投資的某些項目之間可能會存在著某種抵消的關(guān)系，即一項投資品取得的收益可以將另一項投資品所造的損失相抵消，這樣做也就將投資項目的整體風險降低，甚至低于其中任何一項單一的金融投資的風險，隨著風險的降低，投資者所進行的金融投資收益也會隨之增多，因此，金融投資者在進行投資之前，應(yīng)首先對行情進行深入細致的了解，然后根據(jù)自身的實際情況，制定出符合自身狀況的最優(yōu)投資方案，最大限度地規(guī)避可能存在的投資風險，從而取得目標效益。

三、規(guī)避投資風險，提升金融投資收益的具體措施

（一）實時關(guān)注金融市場形勢，選擇適當?shù)慕鹑谕顿Y品

金融投資品的預(yù)期收益與各方面的因素都有著緊密的聯(lián)系，尤其會受到國家大環(huán)境的影響，這種大環(huán)境也是在多種方面的綜合作用下形成的，其中包括所在國家或地區(qū)大范圍實行的經(jīng)濟政策，以及整體的經(jīng)濟狀況的好壞等等，這些方面都對投資品收益產(chǎn)生巨大影響。例如：購買某些外匯進行的投資，相應(yīng)的銀行利率的波動，外匯國家實行的具體的金融制度和經(jīng)濟政策就會在一定程度上影響外匯投資所取得的收入；此外通過在銀行中進行儲蓄所得到的投資收益，就會受到國民消費指數(shù)即CPI的影響。至于如何選擇正確的投資品，就需要明確不同投資品的不同特性，考慮到不同投資品的風險和收益之間的關(guān)系，綜合分析各自的優(yōu)缺點，最終做出合理的選擇。投資者則應(yīng)該對金融投資的方法和技巧進行深入的學(xué)習，科學(xué)選擇高收益的金融投資品。

（二）依據(jù)資深投資者的經(jīng)驗，制定合理的投資方案

對于金融投資來說，除了要具有科學(xué)合理的方式和方法，以及數(shù)學(xué)上的一些理論分析外，向具有豐富投資經(jīng)驗的資深投資者學(xué)習也是一種正確的做法。成功的投資人可以介紹許多在理論上無法學(xué)習到的情況，可以更加豐富和完善投資技巧，理論知識僅僅是一種固定的形式，而成功者的經(jīng)驗卻能隨機的處理各種變化的情況。著名的“股神”巴菲特，其推行的“零投資理論”一直對世界金融市場產(chǎn)生巨大影響，當然這一理論是很值得學(xué)習和借鑒的，該理論提出一個企業(yè)必須在考慮到其長期經(jīng)營狀況、管理方式方法、現(xiàn)金的流動性以及金融投資品的實際購買價格的前提下，才能作出正確的股票投資決策，這樣的思想也會有益于企業(yè)的長遠發(fā)展。另外一位經(jīng)濟學(xué)研究者查理斯?道提出了著名的“道氏理論”，它指出股票市場中的變化趨勢大致可以劃分為以下三種狀況：主要變動、次要變動以及日常變動；投資者則要對股票市場中出現(xiàn)的日常變化和次要變化進行全面的、詳細的分析和研究，進而準確推出股票市場的主要變動趨勢，抓住了主要的趨勢才能讓企業(yè)在發(fā)展的道路上收益更多，由此可以看出，長期投資更有益于金融投資品取得最佳的收益。

投資收益與投資風險范文第2篇

關(guān) 鍵 詞:外商直接投資;投資收益;國際收支風險

中圖分類號:F831.7文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2007)02-0015-02

20世紀80年代末以來,外商直接投資大量流入我國｡截至2006年底,全國累計批準設(shè)立外商投資企業(yè)594445家,實際使用外資金額7039.74億美元｡外商直接投資在彌補我國國內(nèi)資本不足､引進先進科學(xué)技術(shù)､促進國民收入提高的同時,也帶來了一些負面影響和潛在的危險｡減少外商直接投資對我國國際收支的潛在風險,提高利用外資的質(zhì)量,具有十分重要的意義｡

一､投資收益逆差形成的主要原因

從我國近幾年投資收益的發(fā)展情況來看,隨著外商直接投資的不斷增加,我國投資收益賬戶逆差也逐年增大,其逆差形成的原因主要在于外商直接投資的逐年增加與外商在我國的投資收益遠遠高于我國對外投資收益這兩個因素｡

(一)外商直接投資規(guī)模的不斷擴大

改革開放以來,外商對我國的直接投資規(guī)模不斷擴大,尤其是1992年確立了社會主義市場經(jīng)濟體制后,外商直接投資的速度進一步加快｡1993-2001年,我國吸引外資連續(xù)9年居發(fā)展中國家之首,連續(xù)8年居世界第二位｡2002年,我國實際使用外商直接投資總額達527.4億美元,首次超過美國,成為世界第一大引資國｡到2006年底,我國累計實際使用外商直接投資金額已達7000多億美元,這表明外商直接投資在我國經(jīng)濟中已經(jīng)占據(jù)相當重要的地位｡按照國際貨幣基金組織的統(tǒng)計,外商在華投資收益率約為13%-15%｡如果以13%的投資收益率計算,僅2006年外商在華的年投資收益就將近100億美元(2006年我國吸收外商直接投資實際使用外資金額為694.7億美元),如果外商將投資收益全部匯出而不用于再投資,勢必會對投資收益項目逆差產(chǎn)生壓力｡

(二)外商投資的高收益與我國對外投資的低收益

官方外匯儲備是我國目前最主要的外匯資產(chǎn)｡近幾年隨著我國國際收支經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差格局的出現(xiàn),同時,為維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定,央行被動地在外匯市場上增加人民幣投放,購買大量外匯,從而使我國外匯儲備急劇上升,到2006年底,我國外匯儲備已達到10663億美元｡即使有如此巨大規(guī)模的外匯資產(chǎn),但出于防范外匯投資風險的考慮,我國資本輸出的主要方式仍是購買美國國庫券,收益率很低,只有3%左右｡另外,由于國際化經(jīng)營水平較低,無法充分利用國內(nèi)外資金､技術(shù)與市場,走出去的企業(yè)投資效益普遍偏低｡而國際貨幣基金組織認為跨國公司在中國投資的回報率為13%-15%左右，這兩者收益的差距很大｡這些都使得投資利潤流出大于投資利潤流入,進而導(dǎo)致國際收支平衡表中投資收益項目出現(xiàn)逆差｡

二､外商直接投資收益匯出對我國國際收支的潛在風險

(一)我國引進外商直接投資和對外直接投資比較

我國吸引外國直接投資與對外直接投資之間長期嚴重失衡,吸引外資的規(guī)模遠遠超過對外投資的規(guī)模(見表1)｡

1990-2006年間,外商直接投資大致保持上升的趨勢,從平均數(shù)來看,外商在華投資為397.7億美元,我國對外投資平均數(shù)為36.1億美元,同時我國累計實現(xiàn)直接投資順差12296.4億美元,而流入我國的外商直接投資累計為6761.6億美元,是我國累計對外直接投資613.4億美元的11倍｡特別是近幾年來,外商直接投資的規(guī)模和速度出現(xiàn)了大幅度上升,2000-2006年累計直接投資順差3914億美元,占1990-2006年累計順差的57.9%(見表1)｡由此可見,我國目前基本上屬于一個資本要素的凈流入國,這對保持資本及金融賬戶順差及國際收支平衡具有重要作用｡但是應(yīng)當注意的是,1990-2006年期間外國直接投資與對外直接投資的總的比例為1:0.091,2006年兩者的比例為1:0.232,由此看出這兩者存在嚴重失衡｡從對外投資講,發(fā)達國家一般保持兩者的均衡發(fā)展｡同時我國直接投資差額通常比經(jīng)常賬戶差額大,因此如果外商直接投資大幅度外流,必然會對目前我國國際收支的“雙順差”產(chǎn)生威脅與壓力,可能會惡化我國的國際收支狀況｡

(二)投資收益項目逆差數(shù)額的迅速增加

1993年以來我國投資收益項目一直都為逆差,且逆差數(shù)額在迅速擴大,從1993年的-12.8億美元增加到2001年的-186.2億美元,到2005年才首次出現(xiàn)91.2億美元的順差｡由于外商直接投資企業(yè)投資收益的支出越來越大,很大程度上抵消了貿(mào)易順差的增量,使得我國經(jīng)常項目的順差比貿(mào)易項目順差要少得多｡

更值得注意的是,投資收益逆差占貿(mào)易賬戶順差的比重很高,絕大多數(shù)在30%以上,其中1995年､1996年高達60%以上,1993-2005年間投資收益賬戶逆差共沖減了23.2%的貿(mào)易順差(見表2)｡這表明我們用貿(mào)易凈收入的近1/4支付了外商在我國的投資凈收益,這將對我國的國際收支平衡產(chǎn)生威脅｡

按照國際貨幣基金組織估算的13%的投資收益率計算,我國1993-2005年期間外國投資者應(yīng)匯出的利潤總數(shù)為5180億美元,而實際已匯出的投資利潤僅僅有1317億美元,還有約3863億美元的利潤未匯出,而是以利潤再投資的形式留于我國境內(nèi),這表明外商掌握著我們的巨額資金｡如果國內(nèi)外政治､經(jīng)濟及其他因素發(fā)生劇烈波動,我國積累的巨額利潤就會因此沖擊而大規(guī)模集中匯出｡與此同時,到2006年底我國境內(nèi)外商直接投資總規(guī)模已達7000多億美元,即使按10%的年回報率來計算,外商在我國的年投資收益就約為700多億美元,如果外國投資者每年將投資收益匯出去,我國為保持經(jīng)常賬戶平衡,每年就必須保持約700億美元的貿(mào)易順差,而近幾年貿(mào)易順差往往只300-400億美元,僅在2005年貿(mào)易順差達到1341.9億美元｡如果貿(mào)易順差規(guī)模減少,加之外商一旦增加利潤匯出比率,甚至將利潤全部匯回母國,我國將面臨外商直接投資流入量減少､流出量增加的雙重影響,并會難以彌補外資企業(yè)的投資收益的大規(guī)模匯出,而利潤匯出會對投資收益項目產(chǎn)生明顯的反作用,因此,假使外資企業(yè)所獲得的利潤在短時期內(nèi)集中匯出就有可能導(dǎo)致投資收益項目借方余額的急劇增加,就可能會導(dǎo)致國際收支產(chǎn)生危機｡

如果貿(mào)易差額能夠彌補投資收益逆差,就像卡萊斯基模型所描述的,將不會增加外國資本的流入｡相反,如果貿(mào)易差額不能彌補投資收益逆差的增加,就很可能導(dǎo)致經(jīng)常賬戶出現(xiàn)逆差,從而進一步增加外國資本的流入,資本與金融賬戶也表現(xiàn)為順差的增加｡

實際上,我國貿(mào)易順差從長遠看面臨著諸多困難｡由于加工貿(mào)易是我國對外貿(mào)易的主要方式,1995-2004年,加工貿(mào)易出口占我國出口總額的55%,而其中的75%是由外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的,因而出口外匯收入的大部分利潤由外商投資企業(yè)獲得,我國只是獲得少許的加工費收入｡同時, 隨著近幾年國內(nèi)經(jīng)濟的高速增長,對能源､原材料､糧食及先進機械設(shè)備的進口需求也日趨增加｡因此,用貿(mào)易順差來彌補投資收益逆差,從而保持經(jīng)常賬戶順差存在很大的困難｡而如果依靠外資流入來彌補投資收益逆差,又會產(chǎn)生對外資的過度依賴,拉美國家經(jīng)濟發(fā)展嚴重依賴于外國資本的經(jīng)驗教訓(xùn)即為最好的例證｡

三､降低外商直接投資對我國國際收支風險的建議

1．均衡引導(dǎo)外商直接投資資金的流入流出｡針對外商直接投資一旦出現(xiàn)集中匯出的可能性及對我國經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的不利影響,一方面要密切關(guān)注投資利益的變動趨勢，盡快建立一套完整機制,對其總量和結(jié)構(gòu)比例進行統(tǒng)計監(jiān)測;另一方面外匯局要把握外商投資的總體及平均利潤率水平,在制定政策時應(yīng)合理引導(dǎo)外資企業(yè)均衡地流入流出｡我國還應(yīng)注意調(diào)整引入外資的政策,在總量達到一定程度的情況下，對外資的優(yōu)惠政策應(yīng)適當減少，可根據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的實際需要,適當提高引進外資的門檻,對一些與我國合作開發(fā)的高科技項目的投資,仍應(yīng)持積極的態(tài)度,但對于那些不能產(chǎn)生技術(shù)溢出效應(yīng)的投資,應(yīng)慎重決策｡同時,可適當促進國內(nèi)企業(yè)的對外投資,這要求逐步完善我國對外投資管理體制及海外投資的金融服務(wù)體系,鼓勵成熟行業(yè)及具有核心競爭力的企業(yè)對外輸出資本,實施產(chǎn)業(yè)的國際轉(zhuǎn)移｡

2．提高利用外資的質(zhì)量｡將利用外資與提高科技自主創(chuàng)新能力相結(jié)合,以自主創(chuàng)新增強我國企業(yè)的出口競爭力｡由于外商投資企業(yè)的進出口貿(mào)易對我國的進出口貿(mào)易具有較強的促進作用,是我國對外貿(mào)易的重要組成部分和推動力量｡因此我們應(yīng)當科學(xué)､合理､高效利用外商直接投資,避免對其過度依賴｡一方面,要進一步鼓勵､推動外資企業(yè)對外貿(mào)易的加速發(fā)展,并注重提高利用外資質(zhì)量,對外資進入要逐步提高技術(shù)含量的壁壘,鼓勵高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進入,利用其溢出效應(yīng)推動技術(shù)進步,嚴格限制低技術(shù)含量､高耗能､高污染產(chǎn)業(yè)外資的引進,減少勞動密集型產(chǎn)業(yè)的資金引進,使我國外資引進從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變｡另一方面,應(yīng)迅速增強企業(yè)自身的競爭實力,形成有效的市場競爭主體,是我國企業(yè)發(fā)展的必然選擇｡我國作為一個大國必須在一些重要技術(shù)領(lǐng)域里有自己的產(chǎn)品､技術(shù),要具備自主創(chuàng)新的不竭源泉,對跨國公司轉(zhuǎn)移的先進技術(shù)和技術(shù)外溢程度,不能過分依賴,戰(zhàn)略性技術(shù)必須依靠自己的力量進行研發(fā),只有自主研發(fā)能力的提高,才能真正抵御危害我國經(jīng)濟安全的現(xiàn)象發(fā)生｡

3．加強金融監(jiān)管,建立防范金融危機預(yù)警機制｡應(yīng)密切注意防范國際短期資本的沖擊｡目前來講,如何保持國際收支平衡,保持資本流入和流出的平衡,并制定和調(diào)整相關(guān)的資本流出流入政策是迫切需要解決的問題｡政策重點應(yīng)該從鼓勵流入､限制流出轉(zhuǎn)向流入流出平衡上來,以增強我國資本流動的自我調(diào)節(jié)能力｡

參考文獻:

[1]康君,趙喜倉.中國經(jīng)濟發(fā)展與外商直接投資問題研究[M].北京：中國統(tǒng)計出版社,2005.

投資收益與投資風險范文第3篇

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險；風險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風險和收益的平衡。

風險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風險和系統(tǒng)風險。非系統(tǒng)風險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風險，通過提高風險報酬來彌補系統(tǒng)風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以rf表示無風險投資報酬率，以rp表示風險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風險資產(chǎn)，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產(chǎn)。

當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統(tǒng)風險溢價來達到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學(xué)地將風險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

投資收益與投資風險范文第4篇

【摘要】金融市場具有聯(lián)動性，不同的市場之間風險收益有各自的特征，波動具有相關(guān)性。本文通過考察2003年4月至2017年4月的上證指數(shù)（代碼000001），基金指數(shù)（代碼000011）和國債指數(shù)（代碼000012）的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)，股票和基金市場風險相對較高，收益也相對較大?；鸬娘L險和收益一度超過股市，吸引投資者的注意?；鹗袌龊凸善笔袌鼍哂休^大相關(guān)性，債券市場則比較平穩(wěn)。建議投資者謹慎投資，根據(jù)自身風險偏好程度和資本水平理性決策。

【關(guān)鍵詞】股票市場；基金市場；債券市場；風險；收益

新晉投資者在進行證券投資時，往往會在選擇股票市場、基金市場和債券市場之間游移不定，考慮分散化投資必須考量這三個市場的風險和收益率以期達到投資的預(yù)期收益。2008年金融危機給我國證券市場帶來巨大影響，投資者投資風向也趨于小心謹慎，更需要理性地決策，在我國國情中，必須看市場整體的風向和風險收益，因而本文研究內(nèi)容為投資者進行市場的選擇提供較為基礎(chǔ)的分析建議。

一、證券市場介紹和研究方案

證券市場是有價證券的發(fā)行和交易市場。依有價證券的品種，主要分為有股票市場、債券市場、基金市場以及衍生證券市場等子市場，并且各個子市場之間是相互聯(lián)系的。股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所。股票市場交易的對象是股票，且價格經(jīng)常處于波動之中。債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所。債券市場交易的對象是債券。債券因有固定的票面利率和期限，其市場價格相對股票價格而言比較穩(wěn)定?；鹗袌鍪腔鹱C券發(fā)行和流通的市場。封閉式基金在證券交易所掛牌交易，開放式基金是通過投資者向基金管理公司申購和贖回實現(xiàn)流通。

因為投資者主要關(guān)注股票、債券和基金，因此本文著重對這三個市場進行分析。

本文采用2003年4月到2017年4月各個月度上海證券交易所的上證指數(shù)收益率、國券指數(shù)收益率與基金指數(shù)收益率為樣本，進行計算。（如果采用指數(shù)的具體值，應(yīng)該用公式進行計算，P代表指數(shù)價格，R代表收益率，t是計算期）。通過對三個市場的收益率對比分析可以衡量三個市場的收益情況，再分別進行描述統(tǒng)計分析，選取方差衡量波動情況，以此反映風險。金融市場之間的聯(lián)動性則由相關(guān)性分析衡量。本文所使用數(shù)據(jù)均來源于“銳思金融數(shù)據(jù)庫”。

二、收益率分析

（一）基礎(chǔ)描述性統(tǒng)計分析

我國上海證券交易所基金收益（收益率均值為1.291%）高于股市收益（收益率均值為0.803%），國債收益水平最低（收益率均值為0.277%），相應(yīng)的，波動率上，基金指數(shù)收益率的方差（0.048）大于股市方差（0.0397），這二者都遠高于國債指數(shù)收益率（5.55026E-05）。也證實了金融市場“高風險，高收益”的一般規(guī)律。從極端值上看，股指收益率的最大值（27.45%）大于基金市場（21.11%），但是總體處于同一水平，而國債市場的收益則沒有較為突出的收益率表現(xiàn)，差距較大。在最小值上，股指最低的收益率（-24.63%）和基金指數(shù)（-22.4%）大體維持同一檔次，國債則體現(xiàn)了較為穩(wěn)定的收益率水平（-5.64%―2.26%），并沒有特別大的損失波動。綜合來看，股市和基金市場收益率的差距并不大，但是波動遠大于國債市場。

（二）相關(guān)性分析

上海證券交易所的股指基金指數(shù)和國債指數(shù)的收益率相關(guān)性見圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢圖。

股票、基金、國債的指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)和圖1：股票、基金、國債的指數(shù)收益率走勢圖中，我們可以明顯觀察到上證股指收益率和基金指數(shù)收益率有較大的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)高達0.8995，尤其是2008年年末到2014年年終中，呈現(xiàn)高度相關(guān)性。可見經(jīng)歷了金融危機過后，股市的投機潮流受到沉重打擊，人們的理性回歸，股票投資者不敢冒太大的風險。債券市場以國債指數(shù)收益率為代表，基本和另外兩個市場呈現(xiàn)弱負相關(guān)（國債指數(shù)收益率和上證股指收益率相關(guān)系數(shù)為-0.0783，國債指數(shù)收益率和上證基金指數(shù)收益率相關(guān)系數(shù)為-0.1006），圖1顯示的國債收益率基本平穩(wěn)。2008年以前波動稍大，之后漸趨于平穩(wěn)。

三、投資者特點與建議

我國上海證券交易所的股票市場、基金市場、債券市場能夠較好的反映我國證券市場的綜合狀況。在經(jīng)歷了2008年的金融后，我國股市的投資者選股更加謹慎小心，跟著機構(gòu)投資者進行決策，致使股票市場和基金市場高度相關(guān)，近年來，股票市場仍然未能走出金融危機的陰影，基金在經(jīng)歷了一次大幅波動后仍然活躍。可見機構(gòu)投資者已經(jīng)開始充當引領(lǐng)社會投資的先行者。

2003年到2017年，股市的投資收益率在整體上與基金維持同一檔次，承受的風險也不分伯仲，但是基金的投資收益率在證券類中占據(jù)第一，風險偏好的投資者和缺少時間精力或者自身未達到專業(yè)水準的投資者可以考慮投資基金，賺取相對較高的收益。對于風險偏好的投資者來說，股票也是不錯的選擇。風險厭惡型投資者和L險承受能力較低的投資者如果沒有對收益的特別高的要求，建議投資債券類市場，求取一份穩(wěn)定的收益。綜上所述，投資者應(yīng)當根據(jù)自身風險承受能力和資本水平理性投資。

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投資收益與投資風險范文第5篇

關(guān)鍵詞：長壽風險；個人賬戶；精算平衡；投資收益率

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2015）06-0003-07

一、引言

在過去的100年里，人類的平均壽命每10年提高2.5歲，呈現(xiàn)出顯著的人口死亡率降低趨勢。人口壽命延長體現(xiàn)了社會發(fā)展水平的提高，但也帶來了長壽風險，即人口死亡率的超預(yù)期降低所帶來的風險。長壽風險對社會不同層面都產(chǎn)生一定影響。舉例來說，人口壽命增加給社會保障體系帶來巨大壓力，政府必須為未來的預(yù)期壽命延長建立足夠的戰(zhàn)略儲備資金；同樣，對于持有諸多生存保險保單的保險公司來說，也面臨著預(yù)期壽命延長所帶來的年金給付增加的壓力。對于許多金融機構(gòu)來說，人口預(yù)期壽命的延長也帶來了構(gòu)建新型衍生品和創(chuàng)新金融產(chǎn)品的機會。近些年，國際上關(guān)于長壽風險的研究沿著定量化的視角逐步深入，許多死亡率模型不斷被提出，這些模型可以有取舍地借鑒到我國的長壽風險研究中。

和世界其他國家一樣，我國養(yǎng)老體系也因長壽風險而面臨巨大壓力：人口死亡率的下降和預(yù)期壽命的延長使得老齡人口增加、預(yù)期余命延長，這一長壽風險加大了基本養(yǎng)老保險統(tǒng)籌部分的給付壓力，特別是使得個人賬戶的支付年限延長。根據(jù)現(xiàn)行支付安排，個人賬戶的收支缺口由統(tǒng)籌部分承擔。故在現(xiàn)行政策下，收不抵支的個人賬戶數(shù)量將增加，且個人收支缺口呈擴大趨勢。為了應(yīng)對老齡化沖擊和日益加大的養(yǎng)老金給付壓力，我國政府不得不將改變多年的“個人賬戶空賬運行”逐步做實。

很顯然，長壽風險將對該個人賬戶的“做實”帶來重大影響。在人口死亡率超預(yù)期降低的條件下，個人賬戶按照現(xiàn)在人口情況進行“做實”將產(chǎn)生“虧空”，導(dǎo)致個人賬戶“財務(wù)”不平衡。為了彌補這種虧空，使個人賬戶達到平衡，學(xué)者們從不同角度進行了深入的探討，并提出了不同建議。如王積全（2005）利用蘭州市抽樣數(shù)據(jù)，對國家、企業(yè)和個人的養(yǎng)老負擔比例進行了深入分析，并首次在模型中引入了收繳率和工資比率等參數(shù)，基于此給出了相應(yīng)的縮減缺口的政策措施。 羅良清（2005）總結(jié)并完善了我國個人賬戶支付模型，使其更適合于現(xiàn)行養(yǎng)老制度的月度繳納和實際支付方式。潘春雷（2007）評估了在退休年齡、就業(yè)比例、工資水平等方面的性別差異對養(yǎng)老基金精算收支平衡的影響。顧文（2010）預(yù)測了未來幾十年基本養(yǎng)老保險制度下在職人員和退休人員的人口數(shù)據(jù)，對基本養(yǎng)老保險基金平衡、隱性債務(wù)規(guī)模等問題進行了測算。黃順林、王曉軍（2010）利用基于出生年效應(yīng)的Lee-carter模型對中國男性人口死亡率進行了擬合，并將其預(yù)測結(jié)果對養(yǎng)老年金系數(shù)進行估計，發(fā)現(xiàn)中國現(xiàn)行城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險的年金系數(shù)被嚴重低估，這將給未來基本養(yǎng)老保險個人賬戶帶來很大的償付壓力。張寧（2015）利用非線性時間序列分析中的希爾伯特-黃變換對死亡率進行了不同風險層次的劃分，并基于此提出了“長壽風險分級基金”來應(yīng)對個人賬戶和統(tǒng)籌賬戶的“老齡化”壓力。

本文借鑒現(xiàn)有國內(nèi)外研究成果，嘗試運用國外研究中應(yīng)用較為廣泛的Lee-Carter模型的改進版――泊松對數(shù)雙線性模型和隨機模擬方法，在對未來人口死亡率曲線進行預(yù)測的基礎(chǔ)上，分析不同退休年齡和投資收益率的最佳組合。泊松對數(shù)雙線性模型的優(yōu)點是能夠預(yù)測出在一定概率下未來人口死亡率的區(qū)間估計，從而可以更好地評估個人賬戶收支在未來面臨的不確定性，并且量化不同政策或假定對于賬戶缺口的影響程度，給出特定缺口水平下的參數(shù)設(shè)定水平。

二、長壽風險模型與數(shù)據(jù)來源

1992年提出的Lee-Carter模型是長壽風險模型的重要開端，該模型通過時間和年齡兩個角度來擬合中心死亡率的對數(shù)：

[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （1）

在上述模型（1）中，[αx]代表不同年齡在所有時間的對數(shù)死亡率平均，反映了年齡對死亡率的影響；[kt]代表了時間對死亡率的影響；[βx]描述了不同年齡的人群對時間影響的敏感程度，即斜率。

該模型對美國以及加拿大的死亡率擬合較好，但也存在許多問題，例如高齡擬合以及共線性等問題。對此也有一些相應(yīng)的改進模型，例如引入世代效應(yīng)的APC模型，利用非線性序列分析方式，或者利用長壽風險指數(shù)進行測度。其中有一種改進方法被普遍使用，即通過引入泊松假設(shè)，假設(shè)死亡人口服從泊松分布，可以基于Lee-Carter模型建立泊松雙線性模型（Possion log-bilinear）：

[Dxt～Poisson（Extux（t））]，[μx（t）=exp（αx+βxkt）] （2）

該模型和Lee-Carter模型有同樣的參數(shù)限制，以確定唯一的參數(shù)。

[tkt=0]，[xβx=1] （3）

同時，由于引入了泊松分布，我們用最大似然估計來代替Lee-Carter模型的SVD求解方法。

[L（α，β，k）=（x，t）[Dxt（αx+βxkt）-Extexp（αx+βxkt）]+constant]

（4）

在模型（4）中，constant表示常數(shù)，[kt] 反映了每個年齡的中心死亡率隨時間變化的趨勢。未來的死亡率可以通過如下方式進行估計，同時可以用Bootstrap方法來進行區(qū)間估計：

[Mx（tn+s）=exp（αx+βxktn+s）] （5）

本文使用的數(shù)據(jù)是1994―2010年的人口死亡率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源是中國人口統(tǒng)計年鑒。分組方式是每個年齡一組，同時設(shè)定最高年齡組為90+。由于1996年、2005年和2010年的數(shù)據(jù)一直延伸到100+，為了保持一致，將90歲以上的數(shù)據(jù)合并，形成90+的年齡組數(shù)據(jù)。

分組后，我們首先獲得不同年齡和性別的死亡人數(shù)以及年中人口數(shù)據(jù) ，這些數(shù)據(jù)形成了兩個矩陣。同時我們還獲得死亡率數(shù)據(jù) 。這里，男性年齡x范圍為60，61，…，90+；女性年齡x范圍為55，56，…，90+；而時間t為1994，1996，…，2010。由于1995年數(shù)據(jù)缺失且1994年抽樣時間較晚，故時間維度沒有考慮1995年。

本文所使用的軟件是R軟件，該軟件是奧克蘭大學(xué)兩位學(xué)者開發(fā)的免費開源軟件，提供了跨平臺的數(shù)學(xué)計算環(huán)境，世界各地的開發(fā)者為它開發(fā)了多種免費軟件包；正是由于其免費開源特征，R軟件已經(jīng)成為學(xué)術(shù)界和數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域最廣泛使用的軟件之一。

三、未來中國人口死亡率預(yù)測

下面，我們基于泊松雙線性模型（2），用最大似然估計（4）來擬合中國人口死亡率數(shù)據(jù)（1994―2010），可以得到對應(yīng)的[α]、[β]、[k]三個參數(shù)，其結(jié)果如圖1所示。其中左側(cè)為男性擬合后的參數(shù)計算結(jié)果，右側(cè)為女性擬合后的參數(shù)計算結(jié)果。

從擬合后計算的參數(shù)結(jié)果來看，無論是男性還是女性， 參數(shù)[k]在16年里整體上呈現(xiàn)下降的趨勢。由于其在一定程度上代表了人口整體的平均死亡率，因此可以說人口死亡率呈現(xiàn)下降趨勢，中國社會存在長壽風險，其下降的斜率代表了長壽風險的嚴重程度。同時，由于參數(shù)[β]表示了年齡范圍對長壽風險的作用，從圖1中（第二行兩張圖）可以看出，人口死亡率的降低主要體現(xiàn)在80歲以上的人口中，這說明我國超老齡人口的健康狀況改善程度要超過普通老齡人口。除了趨勢之外，我們可以在圖中看到結(jié)果的波動，這是由于人口抽樣所帶來的干擾：我國人口死亡率數(shù)據(jù)一般采取百分之一人口抽樣，而不是100%的人口普查。

圖2給出了擬合后的死亡率數(shù)據(jù)情況，其中左列為男性，右列為女性。第一行是對數(shù)據(jù)曲面的擬合情況（R2=0.92），第二行是時間維度不同年齡的死亡率情況（R2=0.97），第三行是年齡維度不同時間的死亡率（ R2=0.95）。

從R2看，擬合結(jié)果整體較好。特別地，對于不同年齡的時間維度擬合效果相對較弱，這是受數(shù)據(jù)集的影響，因為2010年和2000年為普查數(shù)據(jù)，而其他時間樣本為抽樣數(shù)據(jù)，抽樣數(shù)據(jù)獲得的模型參數(shù)對普查數(shù)據(jù)的擬合有一定偏差 ，曲面擬合也受到此原因影響，這是本文需要進一步改進的地方。

從圖2中可以看到，隨著時間的增加，各年齡段的死亡率整體上呈現(xiàn)下降趨勢（第二行圖），同時隨著年齡的增加，死亡率上升，同時死亡率最高的年代時間是1994年和1996年（第三行圖）。

為了更好地度量長壽風險并對未來死亡率進行預(yù)測，我們需要對死亡率[kt]進行時間序列建模并預(yù)測，這里我們采用的時間序列模型是ARIMA（0，1，0）。具體的區(qū)間預(yù)測結(jié)果如圖3所示。

上圖2中給出死亡率逐漸降低的過程，并根據(jù)其結(jié)果，重新利用雙線性模型，能夠得到未來人口在2011―2020年的死亡率預(yù)測，該結(jié)果如圖4所示。

需要特別提到的是，在我們使用的數(shù)據(jù)中，2000年和2010年的數(shù)據(jù)是通過人口普查得到的，其他年份的數(shù)據(jù)是通過百分之一人口抽樣調(diào)查獲得的，很顯然普查數(shù)據(jù)比抽樣數(shù)據(jù)更可靠，這也表現(xiàn)在數(shù)據(jù)擬合時，結(jié)果會有一定的波動。如何利用普查數(shù)據(jù)進行抽樣數(shù)據(jù)調(diào)整，這是本文需要進一步完善的地方。

從預(yù)測結(jié)果看，各年齡段的人口死亡率都呈現(xiàn)了逐步降低的過程，而且這種降低的趨勢并沒有減緩，這也預(yù)示著長壽風險將長期存在。具體到各年齡段可以發(fā)現(xiàn)，死亡率降低水平在不同年齡人群之間存在差別，例如青少年人群（10―19歲）死亡率改善情況相對老年人（50―60歲）要低一些，而高齡老人（80歲以上）的死亡率改善則呈現(xiàn)很大波動性。

四、退休年齡與投資收益率分析

為了對個人賬戶平衡進行計算，我們用泊松Bootstrap方法來產(chǎn)生1000個未來死亡率樣本并利用這些樣本來模擬未來死亡率，該模擬包括所有年齡（男性是60―90歲，女性是55―90歲），時間是2011―2050年。泊松Bootstrap是一種隨機再抽樣方法。表1給出了60歲的人口未來預(yù)期余命的變化。

從表1可以看到，在2011年60歲男性的余命為24.18歲，但是到了2020年，余命變?yōu)?5.74歲，該結(jié)果比歷史數(shù)據(jù)總結(jié)出來的要快，這正是長壽風險中風險的含義。同樣對于女性來說，60歲人口在2011年的平均余命為26.05歲，但到了2020年為27.18歲，從中還可以看到男女預(yù)期余命的差距在縮小。

在確定收益模式（DB）下，個人賬戶的平衡公式由（6）給出。

[PVactual=DB?splanωb-1t=0∞tpbvt=k=0b-a-1cω（1+g）k（1+i）b-a-kkpa]

（6）

在這里，a為進入養(yǎng)老年金系統(tǒng)的年齡；b為退休年齡；[splan]為退休后個人賬戶的替代率；[ωb-1]為在年齡b-1時候的工資；c為貢獻率；g為工資增長率；i為投資收益率。根據(jù)當前的中國養(yǎng)老金現(xiàn)狀，我們設(shè)定的參數(shù)為：c=8%，g=10%，i=4%，a=25， b=60（男性），b=55（女性）。

這樣，通過Bootstrap方式得到的1000個死亡率抽樣樣本，我們可以計算出不同退休年齡下的替代率的點估計和區(qū)間估計（95%置信度），結(jié)果如表2所示。

從表2可以看到，在當前的狀態(tài)下（當前參數(shù)設(shè)定下），個人賬戶在退休時候的替代率僅僅8%左右。為了進一步計算最佳退休年齡，我們設(shè)定特定的替代率，并由此計算對應(yīng)的退休年齡。

同時，我們還注意到，如果個人賬戶替代率達到預(yù)定的10%，那么退休年齡至少要66歲，也就是說，在2015年如果男性退休年齡為66歲的話，個人賬戶的替代率滿足10%左右的要求。

在考慮退休年齡的同時，我們也可以從另外一個角度分析，即研究公式中表示投資收益率的i，如果投資收益率上升的話，其退休后領(lǐng)取的年金增加，也可以提高替代率，因此投資收益率和退休年齡密切相關(guān)。下面我們將根據(jù)上述計算，設(shè)定替代率為10%左右，用Bootstrap方式模擬，來得到對應(yīng)的關(guān)系。

首先設(shè)定投資收益率i為5%，來看一下男性在不同時間（年代）的退休年齡。結(jié)果如表3所示，此時個人賬戶替代率將保持在10%左右。

接下來設(shè)定投資收益率i為6%，計算結(jié)果如表4所示?？梢钥吹?，到2020年前，男性退休年齡無須提高，也能保持替代率為10%。

表5和表6分別給出了女性當投資收益率在5%和6%時的退休路徑。

從表5、表6可以看到，如果在投資收益率為5%的情況下，女性的退休年齡大幅度增加，比目前的55歲提升了10歲多，只有這樣才能保持個人賬戶的10%替代率。而即使在投資收益率變?yōu)?%的時候，退休年齡也需要從2013年開始調(diào)整，并從61歲開始。

如果要維持當前的女性退休年齡，我們可以計算出投資收益率大約為7%，表7給出了此時的女性退休年齡情況以及個人賬戶替代率。

由此可以看到，長壽風險給個人賬戶帶來的壓力方面，女性要比男性大得多。

當前我們實行的是男女統(tǒng)籌，在這種情況下，通過進行不同的退休年齡匹配，并考慮當前的政策環(huán)境，我們得到了比較合理的投資收益率是6.1%，其退休年齡和投資收益率的關(guān)系如表8所示。

綜合計算和模擬結(jié)果，可以得出如下結(jié)果：

（1）當我們保持個人賬戶替代率為10%的目標的時候，男性可以在5%的投資收益率下，提升退休年齡到63歲（2020年）。該投資收益率與當前市場情況符合，可以認為此退休路徑是可行的。

（2）女性的個人賬戶壓力較大。當我們維持5%的投資收益率的時候，女性的退休年齡已經(jīng)達到了65歲。如此快速的提升是不可行的。對此，只有提升投資收益率來進行彌補，計算表明投資收益率達到7%的時候，女性退休年齡可以逐步提升到56歲 。盡管這個結(jié)果與現(xiàn)在情況銜接較好（女性工人50歲退休，女性干部55歲退休），但該投資收益率已經(jīng)超過市場險資的平均投資收益率（2015年，5%左右），綜合考慮目前的貨幣政策，會有一定的實現(xiàn)難度。

（3）為了減少女性個人賬戶的壓力，可以考慮男女統(tǒng)籌計算，我們進一步的計算表明，此時需要維持投資收益率在6.1%左右。與此相配合，男性退休年齡逐步過渡到62歲，而女性逐步過渡到60歲。

五、結(jié)論

本文利用泊松雙線性模型來度量中國長壽風險，該方法比較好地避免了Lee-Carter模型所帶來的共線性等問題；利用該模型，我們基于Bootstrap方法模擬未來的死亡率曲線，從而對個人賬戶平衡進行了計算，由此分析了不同退休年齡與投資收益率的組合。

從組合情況看，當我們維持5%的投資收益率，男性可以逐步延遲退休到63歲（到2020年）；而對女性來說，5%的收益率不足以抵消死亡率改善的效果，即使投資收益率達到7%，女性退休年齡仍然需要在2020年提升到56歲。

如果將男女統(tǒng)一起來解決女性個人賬戶壓力，則需要維持的投資收益率為6.1%。如果考慮養(yǎng)老金未來入市，投資收益率達到6%以上，那么這個方案是可行的。

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