投資銀行改革發展

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內容摘要:改革開放以來我國國民經濟的持續增長和國民財富的積累,以及人們投資理財欲望的日趨強烈,使投資銀行業具備巨大的發展潛力;經驗和數學模型證實,隨著國民財富的增長,投入到風險資產中的財富也會隨之增長,從而刺激提供專業化投資理財服務的投資銀行發展。因此,只要金融監管部門能妥善解決資本市場所存在的深層次問題,加強投資者對資本市場的信心,投資銀行業的振興和繁榮必會實現。

關鍵詞:財富風險資產股權分置投資銀行

一般認為現代意義上的投資銀行發端于英國。18世紀后期,倫敦的商人銀行率先為外國政府和從事國際業務的大公司籌集長期資金,投資銀行業務逐漸成為它們的主要業務。19世紀末20世紀初,歐美資本市場發展迅速,投資銀行業獲利豐厚,誘致商業銀行紛紛在利益驅動下,將短期資金用于長期的證券投資,造成資本市場泡沫泛濫,并導致了1929—1933年的大蕭條。因此,美國于1933年制定并通過了《格拉斯—斯特格爾法》等一系列相關法規,使投資銀行與商業銀行分業經營。

20世紀60年代,歐美經濟獲得了高速發展,新技術革命和金融創新浪潮風起云涌,金融市場的全球聯系日益增強,各國金融管理當局紛紛放松金融管制,突破了銀證保分業經營的限制,形成了一批聲譽卓著的現資銀行,如高盛、花旗集團、環球金融、摩根士丹利、美林等。目前現資銀行業務種類繁多,主要有:證券發行及承銷,證券交易經紀及自營、公司財務顧問及投資咨詢、基金管理及運作、收購及兼并等。

從歐美投資銀行發展的歷程可以看出,隨著國民財富的大量積累,人們的投資、理財觀念日趨強烈,需要把很大一部分財富投入股票及債券等風險資產中,期望通過資產組合以實現財富的保值增值。由于專業知識能力有限及信息不對稱,人們希望有特定的機構提供投資理財方面的專業化服務,從而極大的促進了投資銀行業的發展。高度發達的資本市場在為人們的投資理財提供了豐富的金融工具的同時,也刺激了能提供專業化投資理財服務的投資銀行的發展。

投資銀行業發展的數學模型論證

國民財富的持續增長,人們迫切需要實現財富的保值增值,而面對著層出不窮的金融產品時往往不知所措,因此專業化的投資理財機構—投資銀行的發展成為必然。國家經濟景氣監測中心的調查顯示,全國范圍內約有70%的居民希望得到投資理財顧問的指導?？梢娢覈揞~的國民財富及人們日趨強烈的投資理財意愿,預示著投資銀行業發展的巨大潛力。

經驗表明,個人在較高的財富水平上,將更愿承擔較大的風險,即隨著國民財富的增加,絕對量更大的財富會投入風險資產中去。現以數學模型加以證實,投入到風險資產中的財富量是隨著財富量的增加而增加。

模型假設:一個投資者的初始財富;投資者為遞減的絕對風險厭惡者;風險資產能以概率(i=1,….,n)產生一個超過無風險資產報酬率的凈回報;為投入到風險資產的財富數量,小于初始財富;投資者的問題就是如何選擇,去最大化財富的預期效用:

對求導數,使預期效用函數最大化的一階與二階條件:

為使預期效用最大化的投入到風險資產中的財富數量。由于風險厭惡,預期效用函數的二階導數嚴格小于零。在投資者為遞減的絕對風險厭惡者條件下,可視為的函數,對(E.2)求的微分:

由(E.3)可知,的分母為負,因此只要當分子也為負時,風險資產是正常品即β*隨著ω的增加而增加。由絕對風險厭惡的阿羅—帕拉特測度可知:

由(E.8)可知,的分子也為負,從而。至此,模型表明,在風險厭惡條件下,投入風險資產中的財富會隨著國民財富的增加而增加。這意味著,隨著國民財富的增長,人們愿意把更多的財富投入到股票、債券等風險資產中去,實現資產的保值增值。無疑人們的投資理財行為,需要投資銀行等金融機構提供大量的專業化服務,從而促進投資銀行業的發展。

我國投資銀行業的發展歷程

我國投資銀行業是伴隨著資本市場的發展而產生的。改革開放以前,中國沒有資本市場,當然更談不上投資銀行。20世紀80年代末,隨著我國資本市場的產生和證券流通市場的開放,產生了一批以證券公司為主要形式的投資銀行,商業銀行以及保險公司也可經營證券業務。1997年以后,隨著商業銀行法的實施,我國金融業的分業經營及管理的體制逐步形成,銀行、保險、信托業務與證券業務脫鉤,因此誕生一批金融集團附屬的證券公司,如中信證券、光大證券等。

改革開放以來,我國國民經濟持續快速增長,經濟總量已位于世界前列,2004年我國國內生產總值13.7萬億元,國家外匯儲備達到6099億美元。城鄉居民儲蓄存款達到12.6萬億元,占當年國內生產總值92%。與此同時,我國國債及企業債券規模達到7251億元,股票市場流通市值為11688億元,占GDP的比率為8.6%,最高時曾達到18%。1993年至2004年期間城鄉居民儲蓄存款占GDP的比率年均69%,而同期股票市場流通市值占GDP的比率為年均8.3%。可見由于種種原因,人們并沒有有效實現財富的保值增值,尚有巨大的潛力可挖掘。

盡管受到分業經營體制的約束,國內各商業銀行并沒有放棄參與投資銀行業務的努力。中國建設銀行1994年與美國投資銀行摩根士丹利等機構合資創辦了中國境內首家中外合資投資銀行機構—中國國際金融公司。中國銀行于1998年在香港成立了全資附屬區域性投資銀行—中銀國際控股有限公司。中國工商銀行以及股份制商業銀行中,如招商銀行也在積極推進投資銀行業務。目前,金融監管當局也制定了一些相關政策,如2001年央行頒布了商業銀行中間業務暫行規定,鼓勵商業銀行開展投資銀行業務。

應該說我國投資銀行業的發展是具備一定經濟基礎的,然而現實表現卻強差人意。作為資本市場核心的股票市場,如滬市上證指數從2001年國有股減持辦法出臺時的2245.44點跌到目前的1300點以下,跌幅高達45%,投資者財富大幅縮水。隨之而來的是投資銀行業的全行業虧損,一些證券公司在持續低迷的行情中倒下,更多的是處在苦苦掙扎中,整個投資銀行業舉步維艱。造成投資銀行業發展與經濟增長、國民財富增長脫節,并陷于困境的主要原因有:

我國資本市場存在重大缺陷,嚴重影響投資銀行功能的發揮。一是功能定位缺陷,資本市場應當具有企業融資、資源配置和風險分散等基本功能,然而我國目前的資本市場過分強調融資功能而忽視其它功能,功能不全的資本市場,降低了企業對投資銀行的業務需求。二是股權分置缺陷,三分之二的非流通股置身股市漲跌之外,導致非流通股股東惡意圈錢、占用資金、內幕交易等股市腐敗行為盛行,肆意侵害流通股股東利益,極大的損害了資本市場的信譽。

我國實行的分業經營、分業管理的監管模式。分業經營雖然有利于防止和控制銀行、證券、保險業的風險在行間交叉傳遞和擴大,便于政府對市場的監管,卻客觀上限制了投資銀行業務創新。目前,金融混業經營的國際趨勢,塑造了如花旗集團、瑞士信貸、第一波士頓等一批新型投資銀行,充分發揮了金融業務間的協同效應,對獨立型投資銀行造成很大沖擊。

我國投資銀行絕大多數為國有或國有控股,采取有限責任公司形式,一方面沒有從本質上解決所有者缺位問題,導致投資銀行缺乏創新動力,業務范圍狹窄,收入來源主要集中在手續費收入,自營業務收入和證券承銷業務收入方面。另一方面,難以在資本市場通過股票、債券等方式融資,在貨幣市場上的短期融資也受到各種限制,導致我國投資銀行融資渠道狹小,資產規模普遍偏小。

不解決這些問題,即使擁有巨額的國民財富和強烈的投資理財意愿,由于人們對資本市場缺乏信心,也不會把財富投入到各種風險資產中,即使投入也不可能實現財富的增值,從而使提供專業化投資理財服務的投資銀行難以獲得正常發展。

促進投資銀行業發展的建議

通過以上分析可知,由于資本市場的缺陷以及金融監管體制等方面存在的問題,導致目前投資銀行業的發展與經濟增長、國民財富增長相脫節。但是,改革開放以來我國國民經濟的持續增長和國民財富的積累,以及人們投資理財欲望的日趨強烈,都使投資銀行業具備巨大的發展潛力。只要盡快采取措施徹底解決這些問題,重塑投資者對資本市場的信心,投資銀行業必會實現快速的發展。具體建議如下:

完善資本市場建設,解決股權分裂、激活股市,為投資銀行業的發展創造基礎條件。全流通能抑制上市公司不受節制的擴張沖動,并能從市場環節制約上市公司的規范重組,重塑投資者對資本市場的信心。在完善股票市場的同時,大力發展債券等其它資本市場,塑造多層次的資本市場體系。

適應混業經營趨勢,逐步放松金融管制。實行混業經營可以更加充分地利用資金和客戶資源,發揮協同效應,提高金融體系的運作效率,金融監管當局應當適應這一潮流,逐步適時放寬金融管制,鼓勵金融創新,促進新興投資銀行業務的發展。

實現投資銀行股份制改造。對符合條件的投資銀行應通過股份制改造或其它形式,引入各種性質的戰略投資者,優化股本結構,拓寬融資渠道,為投資銀行籌集長期穩定的發展資金。同時,可逐步完善投資銀行的法人治理結構,為投資銀行的業務創新創造制度前提。

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