企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)淺談

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【摘要】企業(yè)并購作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營活動(dòng)，其收益具有不確定性。在分析企業(yè)并購動(dòng)因的基礎(chǔ)之上，提出企業(yè)并購過程中面臨價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等，對(duì)所存在的上述風(fēng)險(xiǎn)逐一進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的控制方法，以期為企業(yè)提高對(duì)并購風(fēng)險(xiǎn)的控制能力提供參考。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；并購風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權(quán)收購三種形式。

一、企業(yè)并購動(dòng)因

根據(jù)對(duì)部分企業(yè)并購實(shí)際案例的研究可以得出企業(yè)實(shí)施并購的原因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：

1.提升知名度、執(zhí)行品牌戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)處于剛起步或者發(fā)展初期階段時(shí)，品牌社會(huì)知名度不高，占市場(chǎng)銷售份額也較低。面對(duì)這種情況，企業(yè)一般通過并購一些老牌知名企業(yè)，利用其品牌、門店優(yōu)勢(shì)來推廣自己的產(chǎn)品，這樣不僅能提升自身的品牌知名度，還有利于促進(jìn)本企業(yè)技術(shù)研發(fā)的進(jìn)步。

2.擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場(chǎng)份額。通過橫向并購，企業(yè)能夠吸收被并購的同類企業(yè)的廠房設(shè)備、人力資源從而擴(kuò)大自身的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，也能夠利用被并購企業(yè)的經(jīng)營管理體系降低運(yùn)營成本，通過并購?fù)袠I(yè)內(nèi)的其他企業(yè)獲得其原來所擁有的市場(chǎng)份額，同時(shí)增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.降低成本、塑造供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。通過縱向并購，可以對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行深度整合，轉(zhuǎn)化市場(chǎng)交易行為，建立一套科學(xué)的數(shù)據(jù)系統(tǒng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，減少交易過程中的資金流動(dòng)。同時(shí)易于設(shè)置進(jìn)入壁壘，可以獲得對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈更大的影響力和控制力，使用縱向形式對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行并購，最大限度地幫助企業(yè)發(fā)展，為其提供一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境，緩解企業(yè)困境，得到商業(yè)供應(yīng)，在保證總體需求的同時(shí)，完善貨物銷售渠道。在兼并一些原材料生產(chǎn)加工企業(yè)時(shí)，企業(yè)可以在市場(chǎng)發(fā)展過程中對(duì)其不斷調(diào)整，提升企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)

1.價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，一般會(huì)看重被并購企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)情況和內(nèi)部經(jīng)營情況、現(xiàn)金流狀況、負(fù)債狀況等。假如被并購企業(yè)利用會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)等會(huì)計(jì)方法美化財(cái)務(wù)報(bào)表，且資產(chǎn)負(fù)債表反映過去的交易或事項(xiàng)，對(duì)于能夠?qū)Y產(chǎn)負(fù)債表施加重大影響的表外或有事項(xiàng)無法如實(shí)反映，則實(shí)施并購的企業(yè)無法獲得被并購企業(yè)的真實(shí)會(huì)計(jì)信息，不能夠正確地對(duì)被并購企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營情況和未來盈利能力進(jìn)行評(píng)估。這種情況下，被并購企業(yè)有可能會(huì)估值過高，這就會(huì)使實(shí)施并購的企業(yè)損失一定的資金，不利于未來的資金流轉(zhuǎn)。此外，價(jià)值評(píng)估的不科學(xué)也可能會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)提高。在目前常用的評(píng)估方法中，企業(yè)多會(huì)采取現(xiàn)金流量法或參照內(nèi)部收益選擇成本重置法及市盈利法等。第三方機(jī)構(gòu)可能出于滿足私利的目的，采用不合適的評(píng)估方法對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，這樣的評(píng)估結(jié)果不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。最后，資本市場(chǎng)的完善與否對(duì)評(píng)估參數(shù)的選擇有直接影響，也會(huì)導(dǎo)致不能反映企業(yè)的真實(shí)并購價(jià)值。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中的融資風(fēng)險(xiǎn)一般是指企業(yè)為完成并購、保證并購所需資金而進(jìn)行融資活動(dòng)，這些融資活動(dòng)會(huì)造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，從而給企業(yè)帶來一系列風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購需要大量資金作為基礎(chǔ)，其主要并購成本包括購買價(jià)格、交易成本。一般情況下，企業(yè)需要靠融資來獲得足夠的資金以完成并購。企業(yè)融資包括內(nèi)部融資和外部融資，為獲得資金所采取的融資方式、渠道都會(huì)給企業(yè)帶來融資風(fēng)險(xiǎn)。

3.支付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購中的支付風(fēng)險(xiǎn)通常是指企業(yè)為完成并購所采用的支付方式所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，主要涉及資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋相關(guān)資金兩部分。企業(yè)并購的支付方式多樣化，其中包含了用現(xiàn)金進(jìn)行支付、使用股票或是杠桿進(jìn)行交易、多重形式混合使用等支付形式。支付方式要合理，否則會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來損失。

4.整合風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)完成并購活動(dòng)后，還需要結(jié)合被并購企業(yè)的各項(xiàng)資源，對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略、人力資源、財(cái)務(wù)以及企業(yè)文化等方面進(jìn)行整合，而財(cái)務(wù)整合又是所有整合環(huán)節(jié)中最重要的一環(huán)。如果在整合期間出現(xiàn)財(cái)務(wù)行為執(zhí)行不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)暴露，導(dǎo)致企業(yè)并購成本增加、資金鏈斷裂等，影響企業(yè)的發(fā)展。整合期內(nèi)的并購雙方如果因財(cái)務(wù)相關(guān)的制度、部門等區(qū)別產(chǎn)生矛盾，會(huì)給企業(yè)帶來一定的損失，而存在于企業(yè)內(nèi)部的失誤行為、監(jiān)控失當(dāng)行為也會(huì)導(dǎo)致并購企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，并購的目的及雙方的意愿也至關(guān)重要，若雙方意見不一致，就可能導(dǎo)致并購失敗，無法達(dá)到并購預(yù)期目標(biāo)。

5.稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購之后主體不再單一，各種事情變得復(fù)雜化，因此并購過程中的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大。由于不同的并購主體所針對(duì)的對(duì)象、商品交換時(shí)的行為模式或是對(duì)會(huì)計(jì)行為的處理原則等不同，所延展出來的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。對(duì)于跨境并購行為，由于是在不同的國家之間進(jìn)行交易，就需要適應(yīng)不同國家的稅收規(guī)則，若不熟悉被并購企業(yè)所在國家的稅收規(guī)則，則可能會(huì)引發(fā)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制方法

1.企業(yè)并購價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)控制。根據(jù)企業(yè)并購的投資戰(zhàn)略及并購目的制定戰(zhàn)略性的并購計(jì)劃，將并購整個(gè)流程中的各種需求、成本綜合計(jì)算，減少不必要的或者重合的成本，以此降低并購所需的成本。這也能有效降低并購?fù)瓿珊蟮娘L(fēng)險(xiǎn)，使并購雙方能夠快速、有效整合，優(yōu)勢(shì)結(jié)合完成互補(bǔ)，所引起的協(xié)同效應(yīng)也能促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。制定戰(zhàn)略規(guī)劃能夠從根本上防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生提前進(jìn)行預(yù)判，阻止發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)控制。實(shí)施并購的企業(yè)需從自身實(shí)際經(jīng)營狀況出發(fā)，根據(jù)本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債情況，適當(dāng)對(duì)融資方式進(jìn)行調(diào)整，以獲得更多的資金進(jìn)行并購，防止出現(xiàn)因?yàn)檫x擇不合適的融資方式而造成企業(yè)并購后期支付壓力過大的情況。實(shí)施并購的企業(yè)要從掌握的被并購企業(yè)的經(jīng)營狀況、估價(jià)波動(dòng)等基本財(cái)務(wù)信息出發(fā)，制定每一個(gè)并購環(huán)節(jié)所需的資金預(yù)算。根據(jù)融資規(guī)模來選擇融資方式，為完成并購以及后期整合做好資金保障。通常先內(nèi)后外、先快后慢是很多企業(yè)選擇融資方案的主要原則，通俗地講就是根據(jù)融資所需時(shí)間優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，然后才是外部融資。而在眾多外部融資方式中，貸款融資優(yōu)先于證券市場(chǎng)融資，最主要的原因在于通過銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資速度相對(duì)較快，成本相對(duì)較低，而通過資本市場(chǎng)發(fā)行債券或股票等方式融資則速度慢、成本高，保密性也低，所以通常信用狀況良好的企業(yè)會(huì)優(yōu)先選擇貸款融資。選擇通過資本市場(chǎng)發(fā)行債券或股票等方式融資的優(yōu)點(diǎn)是獲得的資金數(shù)額高。

3.企業(yè)并購支付風(fēng)險(xiǎn)控制。（1）現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)。最大現(xiàn)金支付承受額在學(xué)術(shù)界有一個(gè)科學(xué)的概念，它指的是實(shí)施并購企業(yè)在進(jìn)行并購時(shí)，是否采用現(xiàn)金結(jié)算為主要的支付方式，主要是受并購后企業(yè)的凈收益率和資金成本率二者之間關(guān)系的影響。在一般情況下，實(shí)施并購的企業(yè)為了確保并購?fù)瓿梢院筚Y金仍然會(huì)保持穩(wěn)定的流通，所選擇的現(xiàn)金支付金額不超過企業(yè)并購后的收益。所以實(shí)施并購的企業(yè)采用現(xiàn)金方式支付，其支付的最高額為并購后企業(yè)的收益。（2）股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)。企業(yè)要確定換股的比例。如果采用股份支付的方式，會(huì)導(dǎo)致原股東股權(quán)被稀釋。為保證原股東股權(quán)不被稀釋，要確定并購雙方的換股比例，如此才能有效防范由股權(quán)稀釋所造成的股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（3）杠桿支付風(fēng)險(xiǎn)控制要點(diǎn)。實(shí)施并購的企業(yè)對(duì)于債務(wù)的償還需要制定合理科學(xué)的方式確定具體結(jié)構(gòu)。一般情況下，杠桿支付是指通過負(fù)債獲得資金后進(jìn)行支付，采用融資支付的方式會(huì)給企業(yè)帶來較大的償債壓力，引發(fā)企業(yè)債務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)的概率也會(huì)提高。所以規(guī)避杠桿風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，主要是保證企業(yè)所需支付的債務(wù)額不高于并購后企業(yè)的現(xiàn)金流，防范杠桿風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生的重點(diǎn)就是優(yōu)化設(shè)計(jì)債務(wù)結(jié)構(gòu)。在債務(wù)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)過程中，要注意對(duì)債務(wù)數(shù)量以及使用期限的關(guān)系進(jìn)行協(xié)調(diào)，防止出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，保證企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定。

4.企業(yè)并購整合風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)財(cái)務(wù)整合中的原則進(jìn)行歸納總結(jié)，得出以下幾個(gè)原則：（1）統(tǒng)一性原則。財(cái)務(wù)整合的主旨是面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，整合并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)部門和財(cái)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的統(tǒng)一配置。統(tǒng)一性原則將企業(yè)財(cái)務(wù)部門以及財(cái)務(wù)資源的配置進(jìn)行統(tǒng)一，為財(cái)務(wù)基準(zhǔn)的實(shí)現(xiàn)一致提供了保證。（2）戰(zhàn)略性原則。當(dāng)企業(yè)完成并購對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行整合，需要考慮成本和收益這兩個(gè)因素。戰(zhàn)略性原則的重點(diǎn)是企業(yè)并購后不要片面追求短期快速發(fā)展，要從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度去考慮，既要控制成本也要保證一定的收益，尋求未來更大的發(fā)展。所以財(cái)務(wù)整合過程中，要將戰(zhàn)略性原則與成本收益原則結(jié)合考慮。（3）及時(shí)性原則。及時(shí)性原則強(qiáng)調(diào)當(dāng)并購雙方完成并購協(xié)議的簽訂后，各項(xiàng)整合工作尤其是財(cái)務(wù)整合工作就應(yīng)開展，防止過渡緩慢給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的負(fù)面效應(yīng)。及時(shí)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合等工作，也能加快企業(yè)整合進(jìn)程，讓企業(yè)更快進(jìn)入新的運(yùn)營狀態(tài)。（4）有效性原則。財(cái)務(wù)整合的有效性原則的主要針對(duì)對(duì)象即為各類型資產(chǎn)。并購行為結(jié)束以后，應(yīng)當(dāng)對(duì)負(fù)債等級(jí)、資產(chǎn)狀況進(jìn)行評(píng)估和鑒別。通過對(duì)評(píng)估數(shù)據(jù)的分析，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化整合，以求得其結(jié)構(gòu)本身的合理性，從根本上提高資產(chǎn)的獲得效益。這樣才能確保在收購以后財(cái)務(wù)狀況仍然可以保持平穩(wěn)，確保企業(yè)并購后的資產(chǎn)、投資與企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展方向一致，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（5）靈活性原則。對(duì)被并購企業(yè)的管理要具有靈活性，包容整合被并購企業(yè)的企業(yè)文化，避免核心團(tuán)隊(duì)流失，戰(zhàn)略決策要到位，要能留住精兵強(qiáng)將，必要時(shí)無須進(jìn)行企業(yè)并購，瞄準(zhǔn)其核心團(tuán)隊(duì)及核心技術(shù)。

5.企業(yè)并購稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。在并購重組之前，企業(yè)的相關(guān)機(jī)構(gòu)需對(duì)并購公司財(cái)務(wù)情況進(jìn)行調(diào)查，勘察各種可能會(huì)發(fā)生的情況，對(duì)于隱藏的缺陷問題及時(shí)甄別，做出判斷，以防犯下不可彌補(bǔ)的錯(cuò)誤。在此過后，決定交易是否要繼續(xù)進(jìn)行，對(duì)于交易的價(jià)格重新核準(zhǔn)和判斷。此外，通過對(duì)稅務(wù)情況進(jìn)行調(diào)查，可以最真實(shí)地了解企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營情況，發(fā)現(xiàn)資金運(yùn)轉(zhuǎn)的機(jī)遇等。可以在并購行為發(fā)生以前，對(duì)其進(jìn)行特殊的稅務(wù)方案處理，節(jié)約資金處理按照國家政策的法律條文規(guī)定，及時(shí)申報(bào)并納稅。

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作者:向濤 單位:湖北三江航天險(xiǎn)峰電子信息有限公司