中小企業直接融資

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[摘要]中小企業融資難是個世界問題，在我國表現尤甚。本文對照主流觀點，就政府對中小企業的資金扶持體系、中小企業的間接融資渠道以及直接融資渠道作了進一步的探討。

[關鍵詞]中小企業融資；資金扶持體系；中小銀行；場外交易市場

中國及世界經濟發展的實踐證明，促進中小企業發展，一個特別重要的方面，就是要解決好中小企業的融資難題，探索出中小企業融資的優化路徑。近幾年來，我國經濟理論和實際工作者作了大量有益的研究和實踐，取得了很多成果，提出了不少行之有效的政策建議。這些觀點及政府采取的這些措施，對緩解我國中小企業融資困難起了很大的作用。

一、政府加大對中小企業資金的扶持力度

從世界范圍來看，許多國家都有一套對中小企業資金的扶持體系。各國所采取的措施各有特點。筆者認為主要可以分為兩種類型，一是以美國為代表，一是以日本為代表。根據我國的國情，我國在建立政府對中小企業的資金扶持系統時，應采用美國方式，側重以市場為主導。原因如下：

1．我國正在進行以市場經濟為導向的經濟體制改革；國有經濟成份正在作戰略性調整；政府職能也正在實行轉換，逐步從具體經濟事務的管理退出，而著重于從法律完善、戰略制定、宏觀引導。如果我們以日本為學習標準，政府管理具體經濟事務的職能必將加強，這與我國制定的體制改革路徑是相逆的。

2．我國正處在體制改革的攻關階段，面臨著社會保險、醫療保險、金融改革、教育投入、農村投入及大量國企改革順利進行等各方面的資金壓力，財政負擔很重，根本沒有足夠的資金投入以構建一個政府主導的中小企業資金扶持體系。而目前我國民間存在大量的閑置資金，截至2003年12月，我國居民存款達到11萬億元，如果按照“80％的人持有20％的資金，20％的人持有80％的資金”這個慣例推算，可動用的資金近90，000億。建立類似美國的以市場為主導的中小企業融資體系，鼓勵、扶持和督促民間資本向中小企業融資，是符合我國國情的。

3．市場主導的效率一般而言要高于政府主導的效率，正如我們所看到的，日本信用保證協會2000年的壞賬率約10％，這一比例高于民間金融機構向中小企業融資的壞賬率。

二、寄希望于四大國有商業銀行及全國性股份制商業銀行改革現行體制、觀念及信貸流程，加大對中小企業的資金支持力度

很多學者都對我國中小企業的融資現狀作了較為深入的研究，一般認為銀行貸款是我國中小企業最重要的外部資金來源。這一分析結果應該是較為現實的。但由此得出“要解決我國中小企業的融資困境，必須加大對全國性大銀行的商業性改革”這一命題，便存在錯配之可能。尤其是當大量的矛頭直指四大國有商業銀行時，錯配便顯得尤甚。

根據美國學者Berger的闡述，商業銀行對中小企業的貸款成本可分為兩部分，一是信息成本，二是決策成本。所謂信息成本，是指收集中小企業信息及對其作信用評估的成本。而信息成本又存在標準和非標準之分。所謂標準信息成本，是指獲取企業標準化財務報表信息的成本。而非標準信息成本，則是指從企業經銷渠道、所在地區、主要客戶、差旅費規模、主要業主等非標準途徑獲取信息的成本。由于中小企業缺乏規范透明的財務信息，對中小企業貸款的成本，主要表現在非標準信息成本上。而非標準信息成本的大小，則主要取決于金融機構與企業直接接觸的便利程度。由于本地中小金融機構與本地中小企業之間具有信息對稱的優勢，融資的信息成本較低。

另一個影響中小企業融資成本的因素是所謂決策成本，即金融機構內部組織結構的差異，可能影響其對中小企業融資的成本。比如在一定的區域市場內，存在兩家當地金融機構，一家屬于大銀行的分支機構，另一家屬于獨立的銀行，在對中小企業貸款時，決策成本顯然會不同。對大銀行在當地的分支機構而言，由于其決策權的有限性，因而需要在銀行內部的不同層級之間傳遞關于中小企業的＂非標準信息＂。由于＂非標準信息＂的非標準特性，因此其傳遞成本較高，這就產生了較高的決策成本。相反，對一家獨立的當地金融機構而言，則不存在決策成本。因此，從理論上說，由本地獨立的中小金融機構向本地中小企業融資，具有節約交易成本(信息成本和決策成本)的優勢。

由此，我們可以推斷：寄希望于四大國有獨資商業銀行通過改革體制、觀念及信貸流程等措施來解決中小企業的貸款需求是極不現實的。盡管類似的改革（或改進）也許會起到一些作用，但決不是廣大中小企業外源性融資的最佳選擇，也決非四大國有獨資銀行經營策略的最優抉擇。

因而，解決中小企業貸款需求的最優選擇應是：（1）加大對現有城市商業銀行、城市信用社、農村信用社的重組、規范和改革，使其定位于本地中小企業的金融服務機構。截至2001年，我國共有109家城市商業銀行，1049家城市信用社，38057家農村信用社。因此，從嚴格意義上說，中國并不是沒有自己的中小銀行體系，只是現有的機構沒能很好地承擔起為中小企業融資的任務。（2）盡快放開金融業對民營資本的禁入，發展獨立的以民營資本為主的中小銀行，金融租賃公司，典當行等縣域金融機構。則不僅可以撬動巨大的民間閑置資金，從而有利于中小企業融資問題的解決，而且可以把制度外金融（或非正規金融）納入到正規金融之中。至于民營資本進入金融業所導致的風險，我們完全可以通過一定的制度設計，使其控制在我們所能容忍的程度之內。（3）對于即將進行的郵政儲蓄改革，筆者認為，應該將改革后的所謂郵政儲蓄銀行定位于社區銀行，地方性銀行，或農村銀行。如此，則對于中小企業的融資將是個極大利好。三、設立創業（風險）投資公司，盡早推出二板（或創業板）

該觀點（或政策措施）確實有助于中小企業打通直接融資渠道，但很明顯，其并不能從根本上解決中小企業的直接融資問題。試想，對于全國上千萬家中小企業而言，二板（創業板）的容量顯得是那么的杯水車薪，能從二板市場退出的創業（風險）投資基金，以及能從二板市場上融到資金的中小企業都將極為有限。

就整個資本市場來說，二板（創業板）是僅次于主板的次高層次，是資本市場發展的次高階段。了解我國資本市場發展歷史的人都知道，我國資本市場目前最缺乏的也是最需要培育的卻是資本市場的最低層次——場外交易市場（或柜臺交易市場），而這正是廣大中小企業直接融資的根本所在。

我們以美國資本市場為范例，全國性市場：紐約證券交易所，美國證券交易所；區域性市場：太平洋交易所，中西交易所，波士頓交易所，費城交易所；未經注冊的交易所：由美國證券監督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所（OTC），主要交易地方性中小企業證券。至于NAS-DAQ，說起來則比較復雜。首先它是全國性的，其次它是場外交易的產物。NASDAQ是“全美證券商協會自動報價系統”的英文縮寫。全美證券商協會成立于1939年，代表當時場外交易市場上的4000名證券交易商，而自動報價系統正式應用于1971年。所以，NASDAQ本質上說是為場外交易的股票進行報價服務的。它使分布全美的6000個辦事處的證券商有了直接聯系。其起點是2500種場外股票。1975年，NASDAQ規定了上市標準，使NASDAQ證券與其他場外交易證券分離開來，自此有了NASDAQ上市公司這一高級市場。1982年，NASDAQ上市公司中的佼佼者按照更高的上市標準組成全美市場體系，其余的公司則組成小市場體系。于是公開交易市場分出兩個層次。1990年，為便于交易并加強場外市場的透明度，美國證券交易委員會責成全美證券商協會于場外交易設立電子公告板，向投資者提供未上市公司的股票信息，這就是場外公告板市場即OTCBB，而更低層次的場外交易市場則被稱為粉紅單市場。所以，完整含義的“NASDAQ”是包含有四個層次的多層次股票市場。四個層次都在全美證券商協會管理之下，都采用自動報價系統，當然都是“NASDAQ”。整個演進過程是從小到大，但并沒有因大棄小。

由上我們可以看出，美國發達的資本市場是以同樣發達的場外交易市場為基石的，而場外交易市場的市場主體之一正是廣大的中小企業。因此，要想真正打通中小企業直接融資渠道，我國必須大力培育場外交易市場，而不是舍本求未，勉強去架設所謂的二板（創業板）。而要發展場外交易市場，我們遇到的首要障礙便是現行的《公司法》?！豆痉ā芬幎?，股份有限公司注冊資本的最低限額為1000萬元人民幣；私募設立股份有限公司要經省政府批準，不像其它類型企業只要在當地進行工商注冊即可。按照梅因哈特博士的《歐洲十二國公司法》，在其所介紹的12個歐洲國家中，第一，股份公司的最低資歷本都僅合人民幣幾十萬元；第二，私募設立股份公司不必經政府許可，公募設立時，有些國家要審批；第三，股票只有在證交所公開上市時，才須經證交所（或財政部，銀行委員會等）許可。在我國臺灣，股份有限公司的注冊資本下限很低，合人民幣25萬元；私募股份有限公司占到99％。因此，為了發展場外交易市場，真正打通中小企業的直接融資渠道，當務之急便是修改有關法律條文，降低股份有限公司的設立門檻，適當放松設立私募股份有限公司的審批條件，以使得廣大的中小企業能按照自己的意愿選擇企業形式，從而通過場外交易市場帶來直接融資的機會和股份轉讓的便利。