企業并購中的法律風險

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企業并購中的法律風險范文第1篇

[關鍵字]企業并購　風險　應對策略　整合

企業并購包括兼并和收購兩種方式，是指一企業在平等自愿的基礎上通過一定的經濟方式取得其他企業產權的行為。企業并購是商品經濟發展的必然產物，也是市場經濟的客觀要求，企業并購可以產生經營協同效應和財務協同效應，有利于改善企業資源配置狀況。提高其資源利用狀況，產生規模效應并實現企業股東利潤最大化。但在現實生活中，企業并購中存在的諸多風險，如何應對這些風險是決定并購是否成功的關鍵。

一　企業并購中的風險分析

企業并購風險屬于綜合性風險，企業并購是一個過程，在并購前、并購中和并購后，企業所面臨的風險各有其特點。

(一)并購前的信息和決策風險

在并購其他企業的過程中，掌握充分有效的信息是實現成功并購的關鍵性因素。一些被并購的企業為了通過被其他企業并購走出困境，往往會隱瞞其真實經營狀況，提供虛假的財務信息和會計信息。并購企業不了解被并購企業的真實狀況，同時對自身的并購動機和能力認識不足，甚至出現盲目自信，再加上各種不確定性因素的存在，并購企業就會面對決策風險。

(二)并購過程中的風險

在并購實施階段，企業會面臨操作風險、融資風險、法律風險和反收購風險等。操作風險是企業在操作過程中所面臨的風險，由于對目標企業的資金財務的真實狀況不了解，并購過程中就容易出現債權糾紛。同時，確定合理的并購價格和并購條件在并購過程中至關重要，如果雙方對此爭執不下，就會浪費時間、加大成本，影響并購的效率，同時不合理的并購價格還會給企業帶來財務風險。企業并購需要大量的資金，企業能否在規定的時間內籌集到足額資金，融資方式是否合理，并購過程中的大額資金支付是否會影響企業的正常經營或增加償債風險?這些就構成了融資風險。為了規范企業并購行為，減少利益糾紛，相關法律必不可少。企業經營者必須對這些法律和相關程序有一個清晰的認識，否則就會在并購過程中出現違規行為，受到行政處罰甚至導致并購無效。在企業并購過程中，目標企業往往是被迫的，這些企業往往對收購行為持不合作甚至敵對態度，這就會出現反并購風險，被并購企業往往會采取出售自己的優質資產、尋找白衣騎士、大舉負債、自吞毒丸，以及金色降落傘、銀色降落傘等行為反抗并購。

(三)并購后的整合和營運風險

并購行為發生后，并購企業和被并購企業就必須進行整合。如果并購后不能進行有效的人事整合，人事沖突風險就會出現。并購企業和被并購企業在并購前可能會存在較大的文化差異，如果不能進行有效的文化整合，雙方企業文化就不能融合，發生文化沖突，產生一系列消極后果，整個并購難以達到預期目標。企業并購是為了實現經營協同效應、財務協同效應和市場份額效應，實現資源共享和規模經濟。但實際上很多企業在并購后會出現營運風險，不能有效運營，企業集團資源被浪費，主購企業的發展受到限制，整個企業集團陷入困境。

二　應對企業并購風險的策略

(一)掌握充分有效的信息，對并購進行科學分析

并購企業必須對目標企業的各種財務報表以及賬外資產、無形資產進行嚴格的審查，掌握真實有效的信息，做出合理的并購決策。并購企業同時還要對自身實力有一個合理的判斷。企業在做出并購決策前，要對自身的并購能力和條件進行評估和分析，充分認識自身的資源能力、資金運用能力和經營管理能力。此外，企業經營者還必須分析外部環境，認識國家相關法律政策和宏觀經濟形勢，以避免法律風險，做出合理決策。在掌握了充分有效信息的前提下，企業還應對并購進行科學的分析，即分析企業并購的動機和目的，并購的方式和戰略，做出合理的決策。

(二)采取合理的融資方式，減少財務風險

合理的融資方式可以使資本成本最小，風險最小。在并購過程中，宜采用多種融資方式以分散風險。在并購過程中，企業自有資本、債務資本和權益資本應保持適當比例，企業可以通過發行股票、配股、發行新股，發行債券或貸款等方式進行融資。企業亦可采用杠桿收購這一新型并購方式，以減少資金投入，化解融資和財務風險。

(三)并購后進行有效的整合

并購后應進行的整合主要包括三個方面，即資源的整合、人事的整合和文化的整合。并購后企業集團應充分發揮各原有企業的優勢，規避原有企業的劣勢和不足，實現資源互補，信息共享，進行規模經營，實現良好的經營效應。企業并購后應制定的人力資源政策，避免被并購企業人才的流失，同時還應不失時機地實施有效的激勵機制，激發員工的積極性，讓其充分發揮自身才能。企業并購后還應進行文化整合，這對新企業的發展至關重要。常見的文化整合方式有三種，即吸納式、滲透式和分離式，吸納式是指被并購企業全盤吸收主購企業的文化；滲透式是指雙方文化相互滲透，各取所長；分離式是指并購后雙方企業文化不做大的改觀，保持獨立性。企業應根據自身的狀況和特點選擇合適的文化整合方式。

企業并購中的法律風險范文第2篇

關鍵詞：企業并購；風險；對賭協議

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-0-02

一、企業并購中存在的風險分析

隨著市場經濟一體化和企業經營的全球化的發展，資本運作逐漸成為企業在激烈的競爭中生存和發展的重要手段之一。企業并購通過產權轉讓實現企業控制權的轉移和資源重組，是企業通過資本運作實現外部成長的一條重要途徑，也是產業結構調整和企業制度創新的動力。然而，并購作為企業一種有效發展戰略的同時也給企業帶來巨大的風險。國外并購的經驗表明，大約50%的并購是失敗的。而我國并購以后整合成功的比率也不高。這說明在并購的過程中，從最初的目標企業價值評估到最后的并購后期整合，每一個環節都充滿了風險，而無數的失敗案例也告訴人們，并購風險不容忽視。因此，分析企業并購存在的風險并尋找相應風險的防范措施，對于提高企業并購的成功率具有十分重要的意義。

企業在并購中所面臨的風險具有長期性、潛伏性、動態性、傳導性、多元性等特征。廣義上的并購風險是指由于企業并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但實際工作中主要研究的是狹義的并購風險，主要是指企業在實施并購行為時遭受損失的可能性。這種損失可大可小，一般包括：并購前企業對目標企業信息掌握不對稱，或者受到政府多方面干涉；并購后企業的盈利無法彌補其為并購所支付的各種費用；并購后企業適應不了并購企業集團的經營管理模式，從而導致并購企業經營管理成本的增加，進而降低企業經濟效益等。

本文對并購中存在的風險建立在企業并購的階段之上進行分析。

（一）并購前的風險

當企業把并購意向納入企業發展戰略中時，企業就進入了并購的準備階段，如果并購戰略沒有制定好，就很有能會危及整個并購過程，關系到主并企業的生死存亡。一個適用于所有企業的戰略是不存在的。因此，每個企業必須根據它自身的運營模式、財務狀況、市場地位及發展機會，建立一個適合自己的并購戰略。此外，企業并購總是受制于一定的法律規定，任何違反法律法規的行為，都將會招致訴訟或遭受損失。我國目前沒有統一的《企業并購法》，有關企業并購的規定散見于《公司法》、《證券法》等法律法規中，加上各地根據自身情況制定的一些地方性法規，構成了我國現階段企業并購的法律框架。但是，由于不同時期出臺的法律法規之間銜接性不強，內容過于籠統，缺乏可操作性，給企業并購埋下了法律隱患。因而法律風險始終存在。

（二）并購中的風險

在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題即以持續經營觀點合理地估算目標企業的價值。然而，目標企業的價值評估很可能因預測不當而不夠準確。這就產生了并購的估價風險。并購估價完成之后，進一步面臨的就是融資風險，融資風險主要表現在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業的控制權，融資結構對并購企業負債結構和償還能力的影響。而企業所采取的支付方式風險與估價風險、融資風險又密切相聯，主要包括：現金支付產生的資金流動性風險、股票支付的股權稀釋風險、杠桿支付的債務風險、混合支付所引起的主并企業控制權的改變。如果企業面臨敵意收購時，還有可能面臨反并購風險。

（三）并購后的整合風險

并購完成后，主并企業面臨著一系列管理上的挑戰，如文化沖突、人才流失甚至經營方式的改變和進入全新的領域等，這就決定了并購整合是不可或缺的重要程序之一。有效的整合能夠彌補前期決策過程的不足，達到并購預期的效益；若缺乏有效的整合措施，目標企業將成為主購企業沉重的包袱。只有從企業實際出發，采取恰當的方式對目標企業進行整合，才能起到協同效應作用，為企業創造價值。

形成企業并購風險的因素多種多樣，規避風險的有效手段也具有多樣性和靈活性。本文的主要側重點在于，對賭協議在企業并購第二階段面臨的估值風險規避方面起到的積極作用。

二、對賭協議及其在并購中的應用

對賭協議，也叫估值調整協議，在企業控股合并中是指主并企業與被并企業對于未來不確定情況的一種約定，其本質即是“價格回補機制”，被并企業若達到則主并方向被并方支付股份或者現金激勵，若達不到則被并方需向主并方轉讓股份或現金本息，甚至是控制權。對賭協議一般作為主協議的補充出現。對賭協議的本質是一種帶有附帶條件的價值評估方式，實際是期權的一種形式，激勵目標企業管理層在最短時間內完成最少資本撬動最大收益的過程，再用最大的收益包裝上市，從而打通私募基金的退出通道。

（一）我國企業并購應用對賭協議的情況

對賭協議在我國資本市場還沒有成為一種制度性的條款，在國內并購中也不是經常被使用。但在跨國并購中已經廣泛的使用了，在很多創業型企業、成熟企業并購中，都有很多案例，而且其中有很多企業也取得了很好的效果。尤其是在國際投資銀行對我國上市的非國有企業的投資過程中，對賭協議的應用非常廣泛。

“對賭協議”的廣泛應用有效的規避了企業并購過程中由于信息不對稱而引起的風險，比如并購估價不準確的風險、并購資金籌集的風險、并購后業績管理整合方面的風險等。但是“對賭協議”對并購雙方都是高收益高風險的活動，這大大刺激了企業管理層的風險偏好。賭注越高，對管理層的業績要求就越高，其風險也就越大。在較短時間內一倍或數倍收益的誘惑面前，管理層很容易喪失應有的判斷力。“對賭協議”簽定后，猶如一把雙刃劍，若能在應用對賭協議完成并購的同時注意到以下幾個方面的問題，則有助于并購達到共贏的協同正效應。

（二）對賭協議在企業并購應用中應注意的問題

企業并購過程中應用對賭協議規避估值風險，所存在的問題主要表現在以下幾方面：

1.避免短期行為，適度開發企業資源

我國的對賭協議主要是以財務績效作為單一的衡量指標，從而確定估值雙方的權利和責任。在以財務績效指標作為衡量企業績效的標準時，為完成任務和目標，有些企業管理層不惜短期行為，導致企業自身的資源過度開發。 這樣做面臨三種可能性：一種情況是，企業管理層正確估計了企業的發展潛力，最終贏得對賭，而且企業也得到順利發展。 第二種情況是，企業雖然對賭成功，但由于對賭期間竭澤而漁，企業缺乏后勁，元氣大傷，最終走向失敗。 另一情況是，企業對自身能力估計過高，最終輸掉對賭協議。 蒙牛和永樂，就是兩個標本，一個成功，一個失利。

2.對賭協議中風險的不對等性

對賭協議作為主并企業方權益的保障，大大降低了他們并購的風險性，無論對賭是輸還是贏，主并方都沒有賠本的風險，由于在這種特殊的并購活動中，主并方沒有參與被并方的公司治理，相應的在大大降低其和管理成本的同時，用對賭協議控制了并購風險，并且在保證其盈利的前提下刺激被并方提高自身的業績。對于被并方企業來說，簽訂對賭協議卻是高風險的。如果被并方和主并方沒有對企業未來的價值有較為準確的評估，那么簽訂的對賭協議可能會變成被并方的沉重負擔，同時，主并企業在并購后，如果被并方企業的市盈率下降時，主并方可能會撤資，然后追逐其他的利益。這種并購的不穩定性也會增加被并方的風險性。所以在并購中，主并方和被并方的風險是不對等的。并購雙方在制定對賭協議時應提高企業估值調整的風險意識，充分考慮各自的風險所在，以達到雙贏的目的。

3.熟悉規則掌握主動權

我國企業經理人由于對資本市場和金融操作的不熟悉，致使協議的標準設定的過高，利益明顯偏向于投資方。例如港灣網絡的管理層在與華平投資簽訂對賭協議之后，由于未能及時根據市場情況調整企業經營及上市策略，最終導致其控股權喪失，并被資本方再度轉讓給華為。企業在與 PE 設定對賭協議時，應積極引進多指標的評判標準來分散風險看，而不是將財務績效作為唯一的評價標準。如在協議約定中，設定一些非財務的軟指標，如新戰略合作的完成、新產品的面世及專利權的批準等。另外，除了以“股權”作為對賭協議的“籌碼”外，雙方還可以通過二輪注資、期權認購權等方式來實現對賭協議。

4.拓寬多種融資渠道

企業應根據自身情況選擇適合自身發展的融資方式，除了選擇PE，還可以選擇戰略投資者進行合作。通過選擇戰略投資者方式，企業一方面可以降低財務風險，另一方面可以獲得投資者在公司治理或技術的支持，提高企業的盈利增長能力。但戰略投資者通常比PE 的投資期限更長，會綜合企業生產、成本、市場等方面進行考慮，同時對企業的控制和在董事會比例上的要求會更多一些，并且會較多的介入到企業管理中。因此，企業可結合PE 和戰略投資者的特點和利弊，以自身情況來選擇合適的投資者，把握主動權，積極拓寬融資渠道，不要盲目簽訂對自己發展不利的對賭協議。一定要樹立好風險意識，并非只要引資了就能救活企業。

企業并購中的法律風險范文第3篇

經濟全球化下的企業間的并購，將拓寬企業間的資源整合范圍，著力從企業資金流和保值增值研究中獲得新的經濟增長點作為并購的主要動因。世界是一個開放、競爭、公開的市場，對于企業在并購實踐中面臨的各類風險，需要從并購前、并購中、并購后三個階段進行研究。本文將以國有企業并購研究為例，來探討并購中財務風險界定及防范對策。

【關鍵詞】

國有企業；并購實踐；財務風險；界定；對策防范

企業并購是企業生產要素配置轉向多元化、動態性的過程，也是應對復雜競爭環境，增強企業綜合實力的一種表現。對于國有企業來說，因其自身的獨特性，在擔負國家改革發展使命中，既要與社會目標、經濟環境相適應，還要遵循國際化發展需求，實現企業間經營管理模式的過度和轉變。國企并購并非一朝一夕，在推進并購實踐中還會面臨不同的風險，而其中的財務風險成為并購實踐的重中之重。

一、企業并購動因分析及財務風險對并購的影響

企業并購是市場經濟開放化實踐中，企業為了獲取被并購企業的實際控制權而展開的股權交易，并對企業內外部管理、企業資源及關系的重新組合，以增強并購后企業的綜合實力和核心競爭力。探討企業并購動因發展，效率理論中的經營協同效應、管理協同效應、財務協同效應能夠從三方面來進行闡述。經營協同效應，從并購企業在生產經營中的效率提升來實現企業多種產品、多個市場的規模化發展，從而降低成本，實現收益的增長。如通過技術、設備并購來降低生產成本等。對于管理協同效應，主要從管理效率視角，將企業管理層進行優化，發揮優勢企業的管理效能協同弱勢企業的管理效率。如企業間的并購有利于實現對弱勢企業管理水平的提升。對于財務協同效應，主要從資本在企業間的配置效率上，將一個企業的負債能力與合并后的兩個企業的負債能力還要大，且具有節稅效益。企業并購實踐中的財務風險，主要從企業資本的運營管理商，對于資金的使用勢必會對并購企業的財務狀況帶來直接影響。如并購資本結構中的資金鏈問題，一旦出現資金不暢，引發財務危機，導致企業運轉風險。特別是對于國有企業在并購實踐中，由于企業規模擴張效應帶來的企業財務狀況風險，資產負債率升高，銀行貸款過多，短期償債能力不足等現象。另外，從國際企業并購實踐來看，企業資產負債率不能超過50%，而我國國企多超過這個數字。因此，在國有企業并購投資中，自有資金往往不足，銀行貸款帶來的財務風險更大。

二、國有企業并購實踐中財務風險的界定

財務風險是國有企業并購中的重要問題，在對財務風險進行界定中，Jeffrey.C.Hooke提出，企業并購中向外籌資，可以降低經營性資金的融入，從而造成生產經營能力下降，影響企業的償債能力。對于國有企業并購，投資行為及融資行為同時存在，財務風險貫穿于企業并購行為的全過程，并對預期價值產生負面影響。總的來看，對于財務風險的界定主要分為三個階段，即并購前目標企業的價值評估風險、并購中融資支付風險和并購后財務整合風險。對于并購前期，并購企業要對目標企業的綜合價值及購價值大小進行評估，評估風險又受到投資者的風險偏好、目標企業財務報表風險、預期收益風險等因素影響。如國有企業因其自身特殊性和政府主導性特點，在并購戰略上并非采取符合企業自身意愿的決策；目標企業的財務報表是否如實反映企業狀況等。對于并購中期的財務風險主要是融資支付風險，由于國有企業并購資金籌措和支付方式不同，而資本結構又與企業的資本構成比例，融資成本，以及支付方式的影響，特別是支付方式所帶來的收益和風險不同，給企業并購帶來更多的不確定性。并購后企業財務整合風險，主要體現在財務環境的復雜性和不確定性，對于國企，由于財務組織機構差異性，對于并購雙方財務管理目標、會計核算制度的差異來說，不確定性更強；同時在財務執行上，由于并購后企業財務風險環境復雜，因財務執行不當而導致的疏忽差錯，給企業帶來巨大經濟損失。

三、國有企業并購財務風險防范對策

針對國有企業并購中財務風險的不確定性和負面作用，在制定科學風險管理體系中，需要從以下幾個方面著手。

（1）并購前期的財務風險防范政府在國有企業并購中的占據重要地位，政府往往從政治、經濟、社會管理視角，來對經濟效益好的國企兼并長期虧損的企業，從而干預國有企業市場競爭中的積極性，導致并購后企業財務狀況及財務結構面臨諸多風險。因此，政府要從行政干預轉向政策引導，引導國企建立長效競爭機制。國企在并購前期，要對目標企業進行慎重甄選，特別是深入到目標企業進行調查、分析，從企業經營、財務管理、組織協調、以及各類風險因素中進行收集信息，對資產負債率偏高、銀行貸款過多、償債能力不足的企業進行規避。同時，對于目標企業進行評估上，要從企業實際擁有的資產狀況、獲利能力，對其公允價值進行綜合評估，如市場法、折現法、成本法、期權定價理論法等等，降低并購前期的決策風險。

（2）注重并購中期財務風險的防范加強企業并購資本市場、融資市場的法律法規建設，對金融機構及其金融衍生品進行規范。國有企業在對資金獲取渠道上，國家監管部門要對并購融資相關資金及來源進行審查，制定專項法律對企業并購融資方式進行規范。對于國有企業并購融資，一方面股權式融資，另一方面是負債式融資，從兩者關系制衡上發揮各自優勢，推進我國金融資本市場的創新。借鑒國外發達國家金融資本融資模式，有效發展多層次融資市場，解決國有企業并購融資難問題。對于企業并購支付方式的運用，要從財務風險控制上進行全面審視，綜合運用多種付款方式來規避風險。

（3）并購后財務整合風險防范對于并購企業經營與管理工作，財務整合是面臨的首要問題。一方面加強財務組織制度建設，明確財務目標、會計核算制度，合理配置財務監管程序來規避風險。如對企業經營預算、采購成本、報表制作、企業資金運轉等管理方式進行整合，構建以并購方原有財務組織為基礎、各目標企業財務組織為分支的三級財務管理體系。加強并購企業新財務制度整合，重點對存量資產的合理配置，控制企業資金流通質量和各方債務整合問題。

【參考文獻】

[1]王小英.企業并購財務整合風險分析[J].發展研究.2009(12).

[2]錢增山.資產重組的會計與稅務問題[J].財經界(學術版).2014(16).

企業并購中的法律風險范文第4篇

[關鍵詞] 企業成長； 企業并購； 風險

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 18. 040

[中圖分類號] F272 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）18- 0069- 03

1 企業并購與企業成長的關系

在競爭的環境中，企業主要通過如下兩種方式成長：一是靠內部投資實現內部成長；二是通過并購實現快速地外部成長。企業從無到有、從弱到強的成長過程中，其成長方向與目標隨著自身資本積累、市場環境變化、技術進步等環境的改變而調整適應，而這種調整與適應是通過內部成長與外部成長兩種方式的交替使用來完成的，其具體選用哪種方式，取決于其成長特性與這兩種方式契合的情況。

內部成長，指企業依靠其內部資源的積累或從外部籌集資金，進行固定資產建設以擴大生產規模或者擴展業務范圍而實現的企業成長，具體來說，可以通過擴張現有的項目和實施新項目達成。內部成長是企業發展的并經之路，只有在內部成長的一定規模，才有外部成長的可能，從這個意義上講，內部成長是外部成長的基礎，并未外部成長積累經驗。

內部成長具有如下缺陷：首先是采用內部成長會使企業面臨兩大進入屏障：一是行業結構性進入壁壘；二是現有企業的預期報復。雙重壁壘需要巨額的進入成本及應對現有競爭者的預防成本，這種高昂的支出足以侵蝕內部增長的經濟性。其次，內部成長方式會使企業受制于拮據的財務支出、投資周期、經驗曲線，因為一家企業完全運用自有資金包括外部籌資，所能依賴的財務資源有限，從而限制了企業成長的速度。在內部投資新建生產能力的情況下，由于初期巨額的資本量投入需求，加之項目從論證—建設—完工—投產要經歷一定周期，其間，企業一方面需要源源不斷的為項目“輸血”，同時，還要面臨瞬息萬變的市場環境附加的風險。另外，內部成長還會對其自身的現有項目形成潛在競爭，從而發生內耗。

內部成長方式的上述缺陷，可能使企業難以在激烈的市場競爭中，錯失行業的最佳進入時期，造成難以彌補的損失。然而并購方式使得企業能夠直接接手持續經營的項目，一方面減少新項目的不確定性，從而能減小未來經營環境的變化帶來的風險；另一方面也無需較長的建設周期，順利過渡，實現優勢互補，，比如聯想通過收購IBM的PC業務，迅速擴張其海外市場。由此可見，并購的外部成長可以使企業把握最佳進入時機，實現企業快速成長。席卷全球的5次并購潮，使得短期內在全球出現巨型跨國企業，充分表明了并購對企業成長的巨大推動力。

企業的生存環境是動態競爭的，如逆水行舟，不進則退，因此，持續處于成長態勢是企業生存與發展的不二法門。一般而言，并購是一攬子計劃，需要較多的資源投入，只有經過一個階段的內部成長，才有并購的基礎，因此，企業發展到一定階段才能使用并購的成長方式。隨著競爭的加劇，專業化凸顯了規模經濟優勢，這誘使企業增強實力、開展規模經營、實現最佳經濟效益以支持持續成長，在某種意義上說，一個企業成長的速度受制于其擴張的能力，能把握時機，在邊際成本以上實時擴張戰略，這家企業就能在競爭中脫穎而出，靠自己的競爭力成長為大企業，而并購是有條件企業的恰當選擇。從成功企業的成長歷程來看，并購是企業不斷調整經營戰略的必然結果，能夠體現企業經營戰略的發展趨勢，從而并購的成功與否決定著其成敗。企業總是著眼于長遠的生存與發展，持續調整組織結構以做大、做強企業，以獲得市場中的競爭優勢。并購能使企業在短期內獲得所需的資源和知識，特別是行業的關鍵技術與核心資源，據此，企業就具備了擴大業務和降低成本的能力，實現快速成長。因此可見，并購與企業成長之間有著緊密關系，并且并購能促進企業迅速成長，這樣，并購就成為企業成長過程中的重要戰略，擇機通過該方式實施擴張，而擴張具有擴散性，受競爭驅動，一旦一家企業發起并購，先是行業內其他企業仿效，然后是跨行業的混合并購，從而在全球范圍內掀起并購潮。

2 企業并購潛在的風險

前述的并購優勢使其成為企業外部成長的重要方式，然而由于涉及多方，并購亦使企業面臨著很多不確定因素，對企業經營意味著風險。

2.1 市場風險

并購是否成功的重要判斷標準是能否獲得經濟效益，而經濟效益只有通過市場才能實現。而市場因是動態、多變的，這給企業的并購活動帶來一系列的不確定性。其在現實中有轉化為企業并購中如下三種市場風險的可能性：（1） 市場需求的變化。當今，科學技術的迅猛發展，新技術、新產品不斷涌現，這回促使更具競爭優勢的替代品被生產出來，誘使大眾需求發生改變，轉向替代品，結果是對并購的現成項目產品形成沖擊，獲利能力大減；并且，由個別需求匯集而成的需求市場本身因個人偏好等的變化也是多變的，企業在對并購可行性進行評價中進行的市場預測也是不準確的。（2） 競爭環境的差異。市場經濟中，利潤成為企業經營成敗的重要指示器，從而利潤最大化——這一有形目標，引導者生產經營者的投資和經營方向，重要表現是競爭者加入與退出某一行業。另外，全球化已勢不可擋，全球化中的語言、文化等巨大差異更加大了企業競爭環境的復雜程度，很多因素更加難以駕馭。（3） 要素市場的變化。競爭推動著要素市場的開放，通訊及交通的發展極大地降低了要素的移動成本，從而促使企業通過多種方式（包括并購）參與要素市場，從源頭上增強競爭優勢，因為要素市場中資源供應量、價格變化等均會影響并購企業的制造成本，這給并購者的經營帶來不確定性，特別是容易受國際機構控制的資源性要素。

2.2 營運風險

所謂運營風險是指企業在運營過程中，由于外部環境的復雜性和變動性以及主體對環境的認知能力和適應能力的有限性，而導致的運營失敗或使運營活動達不到預期的目標的可能性及其損失。營運風險并不是某一種具體特定的風險，而是表現為企業經營中的具體的風險，比如內部沖突。就并購而言，營運風險表現在并購完成后難以實現如下方面的協同效應：經營、財務、管理等，從而違背靠并購以達成規模經濟與優勢互補的初衷。這方面常見的案例是，并購完成后的新企業因規模過于龐大引發的龐大組織協調成本抵消了規模經濟效益，甚至吞食整個企業集團的經營業績，最終拖垮企業。

2.3 信息風險

并購實施中，信息是決策的重要依據，顯得尤為重要，《孫子兵法》中“知己知彼，百戰不殆”也適用于并購活動。信息具有時效性，因此真實與及時乃是信息的生命，只有真實與及時的信息才能提高企業并購成功的概率。然而，在并購活動中，并購方出于信息的劣勢，被并購方出于信息優勢地位，其為實現自己的利益，可能會不全面提供信息，而是有意或無意地隱瞞對并購方來說非常重要的信息，這樣，并購方在評估并購可行性的事前無法獲知關鍵信息，大大降低評價的信度，這是致命的，成為并購后難以應對的硬傷，這即是經濟活動中廣泛存在的“信息不對稱”現象。香港股市中的瑞菱國際收購訊科國際一案表明了信息風險的巨大危害。

2.4 融資風險

并購往往是對一個項目甚至一家企業的購買，通常需要大量資金，因此，并購行為會嚴重影響企業的資金規模和資本結構。從企業并購案例來看，由于并購動機及目標企業并購前資本結構的差異，會造成并購中所需的長期資金與短期資金、自有資金與負債資金投入比率的不同。并購活動給企業帶來的融資風險主要有：所需資金能否得到保障 （包括時間、金額）、融資方式能否滿足并購動機要求 （是暫時持有抑或長期持有）、并購中所需的現金支出是否會影響到并購方正常的生產經營活動及正常的償債需求等。

2.5 反收購風險

由于并購對被并購方的人——管理層而言意味著災難，而管理層作為內部人又是經營控制權的把持者，因此通常情況下，被并購方對并購行為持不歡迎甚至抵制態度，特別是被敵意并購而管理層又不能很到補償時，可能會不惜一切代價實施反收購行動，對并購方有殺傷力的反收購措施有：各種各樣的“毒丸”、帕克曼反噬食戰略、金降落和銀降落傘、白色騎士等。被并購方實施的反收購行動無疑會增加并購者的成本，增大并購風險，有時甚至會嚇退并購方，導致并購失敗，而讓并購方付出大量的沉沒成本。

2.6 法律風險

企業并購是一項復雜的過程，涉及多重法律關系。各國針對并購、重組的法律法規及其細則，常規做法是通過增加并購成本而加大并購難度。比如，我國的收購規則規定，并購方持有一家上市企業5%的股票后，必須公告并暫停股票買賣，以后每增加5%就要重復這一過程，等到持有30%股份后即被要求發出全面的收購要約。該程序給并購帶來的成本之高，足以使并購者慎重行事。再者，在并購行為不具備法律或監管部門授予的權利時，也會引發法律風險，使并購者遭受經濟損失。

3 我國企業并購中存在的主要問題

受經濟發展程度所限，我國的企業并購活動比西方國家起步晚，但近年來，其發展速度非常快，已進入全球范圍內企業并購交易和規模最活躍的國家之列。然而，受傳統體制與并購經驗所限，我國企業在并購過程中這樣那樣的問題，正確認識與分析這些問題，尋求有效的解決辦法能推動并購市場健康有序發展，從而實現做大、做強企業的目的，讓我國更多企業進入全球500強。

3.1 并購主體“雙元化”

并購作為經濟行為，應受“無形之手”引導，然而，由于體制的慣性，我國企業與政府仍有千絲萬縷聯系，結果是并購行為中“政府主導”的痕跡仍然存在，很多并購案是政府與企業“合力”的結果，導致并購主體的“雙元化”，而政府手中的廉價投票權成為其設租的重要資本，一方面導致浪費，另方面還會有政府強行“拉郎配”導致的無效率。奉自由為至高原則的市場經濟國家，并購決策一直留給企業根據市場規則自行做出，而政府是不介入的，除非觸犯壟斷、妨礙競爭的游戲規則，更強令企業并購，政府是作為并購活動中的裁判角色，以進行行政協調。與此形成對比，我國的地方政府為了發展地方經濟，往往靠提供優惠政策等短期手段來強制或鼓勵并購，有時還會形成不同地區政府之間的競爭，這就阻礙了并購市場發展，自然會影響并購的效果，妨礙資源的優化配置，削弱市場“優勝劣汰”功能。

3.2 并購配套政策欠完善

完善的法律是市場經濟運行的基礎，并購——作為經濟行為，自然需要完善的法律來保障所涉各方的權益。我國現已頒布并實行了《關于企業兼并的暫行辦法》、《關于出售國有小企業產權的暫行辦法》等制度，各地據此也應制定了并購相關的法規和政策，但是由于政出多門，這些規定之間缺乏協調性、并且可操作性較差、規定也不全面。此外，我國社會保障體系尚不健全，并購中員工的處置問題是并購中必須考慮的，這加大了企業并購的難度。

3.3 并購資金來源不足

如前文所述，企業并購要耗費巨額資金，并購方一般難以自行負擔如此規模的資金支付，需要從外部籌集，主要是借助銀行貸款。在目前我國商業銀行的制度下，銀行對并購的支持有限，這迫使企業并購中所需資金仍以內源融資為主，結果是如果并購支出超過事前的預算，就會使企業陷入財務風險。而銀行信貸對企業并購支持力度小的主要原因有：一、受商業銀行自身業務能力所限，其尚未有能力參與并購的操作，并有效監控并購后的企業運作，為控制信貸風險，商業銀行主動放棄這一蛋糕；二、我國尚未形成完善的抵押貸款機制，雖然抵押是貸款的保障，然而在產權市場尚不發達的情況下，抵押物的流動性受到限制，處置押物也使銀行面臨風險。

3.4 盲目擴張規模與經營多元化

“官僚思維模式”已固化在我國部分所謂企業家的頭腦中，受此影響，不注重產業間的關聯性， 一味追求大而全的多元經營模式，對吸收“休克魚”①類的中小企業樂此不疲，盲目地擴大經營規模，以建立龐大的企業集團。現實表現是：有的企業為求大而全，草率并購，以致背上沉重的包袱；有的企業則傾向于多元化戰略，看到賺錢行業，就實施兼并，以進入該行業，而不考慮其自身的整合能力，使企業面臨高風險；有的企業在兼并之后，不能對內部資產進行重組，以獲得協同效應，喪失并購的優勢。并購的最終目的是要提高實現資源優化配置，提高經營效率，而不切實際地擴張規模和實施多元化，會使企業喪失競爭優勢，使其生存受到威脅。

3.5 財務并購弊端明顯

財務并購，指為企業為獲得財務方面的收益進行的并購，比如實現降低資本成本或會計處理及稅法慣例上的收益。一般而言，財務并購有直接的會計數據支撐，實施起來簡單易行，并且能收到直觀的財務效果，據此，我國企業偏愛財務并購方式。但是，財務數據只是過去的短期反映，事實表明：以財務并購為基礎的企業，在一段時間的經營后，其據以并購的財務效果會逐步消失，很容易陷入困境。同時，由于所有權與經營權分離，企業經營者受機會主義驅使，可能會以犧牲公司的長遠利益，換取短期的財務導向型效果及自身利益，這會誤導并購。

4 規范我國企業并購行為的對策

作為企業成長方式的并購，對企業具有“雙刃劍”性質的影響，既為企業的發展提供了廣闊的商機，同時也蘊藏著巨大的風險。成功的并購能使企業迅速獲得所需資產以提高競爭力，實現壯大；而失敗的并購將會使企業遭受巨大的損失，甚至倒閉。針對上述分析并購的風險及我國并購中出現的問題，下文針對規范我國并購行為提出對策，以使并購實現1 + 1 > 2協同效應。

4.1 為企業并購構造良好的外部環境

外部環境是并購成敗的重要影響因素，為此，我國應做如下努力：一深化國有企業改革。受傳統影響，我國企業并購主要發生在國有企業之間。為此，應通過進一步改革，使國有企業建立和完善現代企業制度，明晰產權，使之成為企業并購的獨立交易主體。二建立完善的法律、法規體系，依法規范企業并購程序。通過法律提高市場透明度，增強并購有效性，抑制投機。并且讓法律來約束政府行為，將政府限定在指導、協調、支持和幫助的范圍。三培育中介機構。中介是降低交易成本的重要組織，國外的并購通常是通過投資銀行等中介機構實施，其專業化服務提高并購效果。我們應發展與并購相關的中介結構，比如資產評估公司、咨詢公司、產權交易中心等。

4.2 避免盲目性，按市場規律行事

由于盲目并購而致失敗的并購案例在我國時有發生。為此，并購應按市場原則，避免盲目行事。在并購前應認真研究所涉并購方資源的互補、關聯和協同程度，深入分析影響并購效果的風險點，然后選擇適當的并購方式。在目前并購資金緊缺的條件下，可選用如下方式來降低并購風險：以采用先租賃后并購、先承包后并購或先參股后控股等。另外，根據我國的產業結果調整動態，企業并購以橫向并購為主，集中力量發展企業的主導業務。就并購策略而言，可以先從規模經濟、范圍經濟考慮，通過并購同行業的企業實現所有制和地區的突破，形成高度專業化的分工和規模經濟，以提高市場集中度和占有率。在此基礎上，依靠技術、管理、銷售網絡及品牌優勢，分散經營風險，培育新的利潤源。

4.3 建立專項基金，拓寬并購籌資渠道

如上所述，我國目前可用于并購的資金來源有限，是否能籌集到并購所需資金，已成為制約我國企業并購能否成功的關鍵。為此，目前我國應開展針對并購的貸款業務，增加商業銀行對并購業務的支持。同時，大力發展資本市場，降低企業發行股票及債券的門檻，并從立法上消除對并購目的直接融資的限制。另外，還可以籌建并購專項資金，具體由保險資金、投資基金、企業資金及部分社會資金共同設立。由此，就能形成企業并購的多元化籌資渠道，為企業并購提供資金保障。

主要參考文獻

[1] 謝小兵，金彥平. 2009年中央企業并購 重組情況分析報告[J]. 國有資產管理，2011（3）.

[2] 蘇玉梅. 企業并購的動因及風險分析[J]. 財政監督，2010（8）.

[3] 徐文. 對企業并購若干問題的研究與思考[J]. 上海大學學報：社會科學版，2007（2）.

企業并購中的法律風險范文第5篇

【關鍵詞】企業并購 并購現狀 并購風險 風險防范

一、并購的含義

一般意義上的并購包括兼并（Merger）和收購（Acquisition），簡稱M&A，是指兩個或兩個以上的企業以產權轉換為手段，以達到并購中權利主體控制權的出讓和取得的權利讓渡行為，體現了企業經營管理中的戰略部署和規劃，尋求自身變革。

二、國內外研究現狀

關于并購中存在的風險，目前國外學者的研究主要集中在并購風險的成因和表現上，Chakrabarti（1990）認為并購風險產生于企業并購過程中對于產品的認知，對產品市場、公司治理結構和管理方法上的不同[1]；Robert（2001）認為，企業并購中的風險主要是由于并購雙方的組織與戰略決策不協調一致、缺少合理的整合規劃和實施等[2]。Healy（1992）通過對1979年-1984年發生的50大并購案進行統計研究，發現并購后的企業的經營業績并沒有上升，還存在經營業績無法彌補成本增加、并購后管理質量不佳等運作風險[3]。

我國學者也主要關注并購風險來源。劉重（2008）認為我該企業跨國并購過程中面臨的主要風險包括經營風險、財務風險、政治法律風險和整合風險[4]。葉厚元、鄧明然（2006）提出了跨國并購現存的五大風險傳導因素：人才因素、政治因素、財務因素、文化因素、整合因素以及匯率因素[5]。

三、中國企業并購發展現狀及風險

（一）中國企業并購發展現狀

清科研究中心（Zero2IPO Research）的統計數據顯示，中國企業近幾年的并購案例數及并購金額都呈現較為快速的發展，尤其是2009～2011年，中國企業并購金額擴大一倍以上，案例數更是2年實現翻四倍的增長速度[6]。細分來看，我國企業國內并購和跨國并購的數量和金額也均在2011年達到頂峰，國內并購保持多年的活躍態勢，而跨國并購的金額則明顯領先。

雖然2012年我國企業并購案例數量和金額都有小幅度的下降，相比2011年的頂峰慢慢降低了速度，然而預測未來，企業以并購的方式進行資源整合仍將成為自去年11月份IPO停止以后我國企業繼續發展壯大并“走出去”的重要手段，因此我國企業必須加強并購過程中對風險的防范，減少不確定性帶來的損失。

（二）并購風險

根據不同的分類標準，企業并購風險有如下分類：

一般來說，根據風險類型分類較為細致，也易于理解，下面便對我國企業并購中可能存在的風險進行詳細分析。

1.政治風險。我國企業在進行跨國并購時不可避免地會遇到來自東道國的政治及法律壓力，這種壓力有時甚至是決定跨國并購的最關鍵因素，因此，合理地規避政治風險顯得尤為重要。政治風險是指由于東道國政府各項行為而對跨國企業并購過程及后續經營產生不利影響的不確定性：包括東道國內部的動亂、政權不穩定性，還有并購雙方國家政策、法律法規的差異，都會使得跨國公司在進行并購時遇到障礙。當地政府為了某種政治目的或是為了減少跨國企業對本國企業的沖擊，采取嚴苛的管制，使得跨國并購企業往往處于被動地位，結果不佳。

2.財務風險。財務風險是指企業在并購涉及的各項財務活動中，可能引起企業財務狀況的不確定性，使得企業蒙受經濟損失，包括被并購企業的價值評估風險、融資風險、稅務風險等。企業并購的出資額往往是并購過程中最受關注的一個環節，然而信息的不對稱、操作流程的不規范、監督體系的不完善等常常造成并購數額的不合理。同時，并購方在并購時并不都是以自由資金支付，我國企業融資平臺的匱乏所造成的融資壓力也會使得整個并購過程中的融資成本上升，融資風險加大，銀行貸款、發行債券或股票都是較為常見的融資渠道，而這些又常常成為中國企業國內及國外并購中的軟肋。最后，不同的重組方案及重組后的架構有不同的稅務成本，企業在制定重組方案時，應充分考慮其對公司整體稅務影響。資本利得是否納稅、資產增值是否納稅、稅收優惠是否延續，這些都會給并購帶來經濟上的利益得失。

3.整合風險。并購后并購雙方面臨人力、物力、財力及文化的整合，想要快速實現并購前的戰略目標，必然需要應對來自多方面的困擾，整合期間可能遇到的管理機制沖突、人員的不配合、公司文化的不協調都會對并購的成敗產生負面影響，并反應在經濟效益上。因此并購不是一錘子買賣，需要具有統籌兼顧的全局觀，預防可能出現的連鎖反應，減少不必要的損失，達成并購的最終目標。

四、并購風險的防范

（一）企業增強風險意識，建立健全風險管理機制（ERM）

并購是否成功需要長期持續的觀察，并購協議的簽訂并不意味著風險的轉移。要想通過并購獲得豐厚回報，我國企業需要提高自身的風險防范意識，摒棄一些短期的功利意識和行為，并做好整個企業全面風險管理機制的建立健全。這種管理體制將企業并購中可能造成政治風險、財務風險、整合風險等的各個單元都納入統一的體系中，對各類風險進行測量，從而定性定量地對并購風險進行控制和管理。如此一來，將有效地防范并購風險對企業可能造成的傷害。

（二）政府完善政策體系，降低政策法規的阻礙

根據上文的闡述，近幾年我國企業國內外并購越來越頻繁，我國政府有必要為并購營造良好的政策和法律環境，在企業并購中提高監督管理水平并減少不必要的麻煩，最大限度地為企業整合資源、走出國門做好政策與法律支持。政府可以建立提供多項服務或咨詢的信息平臺，使得我國企業對相關的國內外政策法規有一個更加清晰和系統的認識，同時，披露近幾年我國企業國內并購的最新消息，幫助后續企業吸取前車之鑒，減少各個企業因對各種客觀因素判斷失誤或了解不夠詳細而產生的風險。尤其我國企業并購多集中在大型國企央企，對于關乎民生的中小企業，政府應該加大扶持力度，提供政策優惠及補貼，鼓勵中小企業做大做強，走出國門，參與國際競爭，從而提高我國企業的整體形象，趕上國際化步伐。

（三）雙方注重人才培養，促進業務與文化整合

并購的整個過程始終需要人員的執行，缺乏專業或有相關經驗的人才往往會使得并購最終失敗。而我國由于市場化程度仍然較為落后，企業應對國內外競爭的經驗不足，因此企業有并購等相關經驗的經營人才較為匱乏，這也就對企業人才培養提出了新的要求。引進具有國際化管理經驗的人才并對本土人才進行培訓教育，是解決這一問題的重要途徑。同時，通過人才的互通，并購雙方也可以最大限度地促進企業文化的交流和融合，特別是高層管理團隊的快速交融及對公司管理理念的相互滲透，都將對并購整合過程產生積極的影響，促進企業的價值提升。

參考文獻

[1]Chakrabarti anizational Factors in Postacquisition Perfor- mance[C].IEEE Transactions on Engineering Management，1990 （37）：259-268.

[2]Robert J.Borghese，Paul Borgese，M&A from Planning to Integration：Executing Acquisitions and Increasing Shareholder Value[M]，McGrew-Hill Trade.2001：132-156

[3]Healy.Does Coporate Performance Improve After Mergers[J].Journal of financial economics，1992（02）： 135-137.

[4]劉重.中國企業海外并購及其風險分析[J]，時代金融，2008（11）：100-102.

[5]葉厚元，鄧明然.企業跨國并購風險傳導的因素及特征分析[J].武漢理工大學學報（信息與管理工程版），2006（09）：72-75.