企業并購動因
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企業并購動因范文第1篇
Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.
Key words： merger and acquisition； research； motivation
一、引言
1982年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格勒曾指出：美國幾乎沒有一家大型企業是簡單僅靠內部積累成長起來的，所有大企業都經歷過某種程度、某種方式的并購成長過程[3][1]。在全球化的趨勢進一步加強的今天，企業之間的經濟競爭不斷加劇，他們往往通過并購來占領更大市場份額、整合資源、提升自身競爭力。
隨著新一輪并購浪潮的出現，越來越多的混合多元并購和大規模跨國并購方興未艾。尤其是 2008 年金融危機以后，中國企業掀起了風起云涌的的跨國并購，“以弱并強”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購沃爾沃、四川漢龍收購Sundance Resources等。這對中國企業“走出去”是一個絕佳的契機，更是在全球化趨勢中把握主動競爭地位的絕佳機遇。
（一）西方學者對跨國并購一般動因的理論研究總結
在西方經濟學理論中，研究企業并購的理論很多，多數學者均認為并購是多種動因綜合推動、動態平衡的結果。西方學者針對性地進行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規模經濟理論、多元化經營理論、交易費用理論、市場勢力理論、和資源基礎理論等[2]。
（二）當代跨國并購動因的發展
隨著中國加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購浪潮，我國公司海外并購蓬勃發展，一些學者結合案例研究總結出了我國企業的海外并購動因。歸納總結之后，竊以為我國企業海外并購動因按照時間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個個時間段的并購動因是有所差異的。
1.2002至2008年的并購動因
由于外國學者的理論發展已在20世紀90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國學者的研究成果，2002年-2008年，由于并購數量稀少，缺乏案例，文獻也相應較少，中國學者在這一段時間中主要沿襲西方理論對我國企業并購的動因進行總結，但總結相對松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實現借殼上市是企業并購動因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點是許多企業并購的原因其實是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場原因；由于我國剛剛進入WTO，他認為我國企業并購的動機還處于萌芽階段的較低層次，并購追逐小利，距離并購的最高層次歸核化并購（圍繞核心競爭力進行相關并購）還有很遠的距離。謝亞濤（2003）將中國企業并購的直接動因可以歸結為：完全由政府推動下的并購、擴大市場份額、獲取資源、獲取更多市場機會以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業由于戰略的不同，并購的動因相應出現差異，并認為企業并購的直接動因其一是包括最大化現有股東持有股權的市場價值；其二是最大化現有管理者的財富。實現這兩個目的的一般動因在于獲取戰略機會、降低企業經營風險、共享經驗實現互補、實現借殼上市、降低進入新行業和市場的障礙；實現這兩個目的的財務動因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機因素、企業增值因素。艾青，向正軍（2004）依據西方學者的理論將并購動因歸納為五點：價值低估理論、財務協同理論、資產組合理論、市場勢力理論、效率理論（并購其他企業從而實現“管理的溢出”產生“1+1>2”的效益）；他們認為并購活動是企業內因外因的相互作用下產生和發展的，并購是市場競爭的最高形式，企業并購的最根本動因是實現利潤最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關者利益最大化的角度，運用多目標優化理論，將并購動機歸結為促進融資功能；維護信譽；爭取領導寵信穩固個人地位的動機；改善競爭優勢；分散風險維護投資安全；規模經濟等。
2.2008年至今的并購動因
這一時期明顯體現出兩個最主要的新的并購動因――主要都和當前經濟的大環境有關。從國際方面來講，歐美國家依然未能掙脫經濟危機的泥沼，企業經營困難、資產大幅縮水，因而需要我國公司并購擺脫困境，實現技術產能轉化升級；從我國國內來看，由于我國近年來經濟持續穩定發展，可是過多地消耗了本國資源，因而要“走出去”與外國公司合作獲取其他國家戰略性資源。
2008年以后由于經濟危機的影響，歐美國家經濟不景氣的大環境下，我國企業海外并購的數量逐年攀升，并購總額在世界跨國并購總額中顯得尤其耀眼，體現出諸多新動因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認為中國企業跨國并購的動因主要包括獲取戰略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進研發技術，獲取優質資產和品牌，拓展海外市場這幾個動因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經濟意義層面進行分析認為金融危機使外國經濟持續走軟，企業經營困難、資產價值大幅縮水，并購不但可以解決被并購企業的燃眉之急，也可以節省我國企業的收購成本，是我國企業跨國并購的絕佳時機，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強調規避貿易壁壘這一動因，我國企業通過并購國外當地企業，就可以順理成章地利用原產地規則，取之于當地，銷之于當地，就可有效規避貿易壁壘，從而直接進入國際市場，實現達到開辟新市場的目的[5]。相應的楊波、魏馨（2013）結合當前的國際經濟環境提出兩個的觀點：從幣值上來看，近年來人民幣不斷升值，使中國企業并購海外企業的實際成本下降，為中國企業跨國并購提供了資金基礎；從政策方面看，我國政府為了更合理地使用日益增長的巨額外匯儲備，放松了外匯管制，并積極支持企業實施海外并購戰略，因此使得企業海外并購政策環境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業并購的動機按一般動因和政府動因分為兩類，他依然持傳統觀點認為有一般動因包括：發揮協同效應，提高競爭優勢；擴大生產規模，提高經濟效益；獲取避稅優勢，降低成本；買殼上市；購買被低估的資產，轉賣獲利益；以多元化發展的方式，以降低風險等幾個動因。蘇敬勤?p陳靜（2012）從東西方的并購動機對比入手得出了中國企業強調獲取外部知識產權、管理經驗、技術、品牌和銷售渠道等資源。程達軍（2013）則另辟蹊徑對海外并購中的民族主義動機做了重點分析，并深刻闡述了其嚴重性。并購完成之后，民族主義依然可能對并購企業的經營施加影響，致使企業退出當地的市場。胡宏雁（2014）則在諸位學者的基礎上指出探索當前的新動因：以知識產權為導向的跨國并購動因。
三、結論
綜上，企業并購是一種復雜的經濟現象，它既是企業通過并購實現擴張的一種方式，也是對外直接投資的一種重要形式。20世紀60年代國外學者已對企業并購行為開展了研究，在80、90年代相關理論已較為成熟，國內學者基本是在國外已有研究的基礎上進行了補充和發展。
作者總結動因研究文獻發現：國內文獻刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻更是屈指可數，一方面說明這一研究方向缺乏高質量的文獻，另一方面則反映出目前國內學者和期刊對這領域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學者都運用了規范研究的方法，以理論結合實際的基礎上進行描述，并提出自己的觀點。近年來，案例分析以及實證研究方法已為多數學者所采用，使得文獻更具說服力。綜述形式的研究也僅僅對并購動因進行了比較松散的總結，多數文章缺乏層次感。
企業并購動因范文第2篇
企業并購動因研究起步早、成果豐、流派多，通過對各主要流派的總結分析，我們認為，企業并購動因研究的進路具有如下七個方面的特點：
（一）從客觀動因論到主觀動因論
企業并購的客觀動因論認為，驅動企業并購的動因是具有經濟與管理上的客觀邏輯性的；而主觀動因論認為，驅動企業并購的動因完全是并購決策者的主觀想象，并無內在的經濟邏輯性。如效率理論認為并購可以發揮主并企業和目標企業間的協同效應從而提高效率、并購可以獲得目標企業的控制權并改進其低效的管理，效率理論對并購驅動因素的解釋是有理論根據的，是符合邏輯的；而自大理論（Roll，1986）[1]認為驅動并購的是并購決策者的內在的自大心理，而基于自大心理的并購本身并無理論根據，因而也缺乏邏輯性。并購動因理論的大部分都屬于客觀動因論，但諸如自大理論、荷爾蒙理論①[2]等屬于主觀動因論。
（二）從價值創造論到利益分配論
并購的價值創造論者認為，并購可以通過發揮協同效應、節省交易費用、獲得規模經濟與范圍經濟、獲取資源與提高能力等效應來創造價值，并購的動因就在于通過并購以創造更多的價值。與此相對應的是，并購的利益分配論[3]認為，并購根本不會創造價值，但并購可以導致利益的重新分配，而正是有利的利益重新分配導致了并購。
（三）從追求戰術協同到追求戰略調整
并購的協同效應理論認為，并購可以通過發揮主并企業與被并企業間的協同作用以達到1+1＞2的效應，正是對這種效應的追求驅動了企業并購。協同有生產、管理的協同、財務的協同和債務擔保的協同等。與此相反，并購的戰略驅動理論[4]認為，并購并不能帶來主并企業與被并企業間的協同，企業并購的目的是要進行戰略調整或戰略布局。
（四）從追求靜態價值到追求動態能力
追求靜態價值論者認為，企業并購的動因在于追求因并購帶來的靜態的價值增加，主要有以下流派：①預期價值差異論[5]；②信息理論[6]；
③市場時機理論[7]；④資本市場錯誤定價論[5]等。而追求動態能力論者認為企業并購的動因并不在于利用并購帶來的簡單的價值加、減機會，而在于追求動態能力的增強。Toxvaerd（2004）[8]認為，由于目標企業擁有稀缺的，對主并企業具有戰略意義的資源，因而企業并購的動因在于獲取稀缺性戰略資源，而稀缺性戰略資源的獲取能提升企業的動態能力。
（五）從企業內動因論到企業外動因論
傳統的企業并購動因理論都趨向于從企業內部探究企業并購的動因，如效率理論著眼于通過并購提升企業的效率；理論通過考查企業內部的經理人員的動機來探究企業并購的動因等等。而并購動因的浪潮理論主要從宏觀的經濟層面來解釋企業并購。Lambrecht（2004）[7]認為，在經濟繁榮時期，市場交易顯著比經濟周期的其他時期要旺盛，因而市場需求總量大，進而推動了企業并購。
（六）從單動因論到多動因論
學界大部分研究都是以單一驅動因素的范式來考查企業并購的動因。事實上，企業并購是由復雜的多因素決定的。近20年來，多因素驅動企業并購的事實逐漸引起了學界的關注，如：Narayanan（1993）[9]認為，協同效應驅動并購同時，問題和管理者自大行為也在起作用；Weston（2004） [10]認為，稅收只是并購的一個加強因素，而不是主要因素。Berkovitch and Muller and Sirower（2003[11]）認為，、自大和控制權市場理論都是并購的驅動因素。
（七）從一般意義上的研究到各國別的并購動因研究
企業并購的動因大多是基于一般意義上的對企業并購驅動因素的探討，而隨著研究的深入，許多具有國別特性的并購動因逐步被挖掘。如基于我國轉型經濟的特征和發展中的證券市場的特性，我國學者認為[12]，我國企業并購具有如下的特殊動因：①并購是為消除目標企業的虧損與代替破產；②并購是為了獲取稀缺的“殼”資源；③并購是為了能享受優惠政策；④并購是為符合政府對公司上市設定的條件；⑤并購是為了炒作題材。
二、系統思維視域下企業并購動因研究存在的問題
筆者認為，國內外學者對并購動因的研究盡管豐富，但存在如下問題：
（一）企業并購動因“叢林”[13]問題
上述諸多的并購動因確實花色齊全，門派林立，已顯并購動因“叢林”之勢。如：有的理論認為企業并購動因是為獲得某種效應、效率或利益；還有的認為是為了獲取資源、優勢；有的認為是知識與經驗的作用；有的認為是自大心理；有的認為是降低風險；還有的甚至認為是人體內的荷爾蒙。并購動因“叢林”現象一方面說明了企業并購動因研究的百花齊放，同時又說明了企業并購動因研究缺乏應有的統一性，這不僅讓人無所適從，也會限制企業并購動因研究的進一步深化。
（二）對各并購動因間的關系缺乏研究
企業并購動因“叢林”和前文提及的單個企業并購的多動因現象說明，企業并購動因不論是在整體層面上，還是在單個企業層面上都不是單一的。然而，面對企業并購豐富多樣的動因，各并購動因間關系卻被忽略，各并購動因間關系被忽略的現狀說明目前的企業并購動因研究缺乏應有的系統性②。
（三）缺乏動因對并購決策形成的作用機制分析
對于動因如何作用于并購決策是個非常重要的問題，因為這關系到并購的成敗。然而，這一問題只引起了學界的低度關注，如Wenston（2004）[10]認為，稅收只是并購的一個加強因素而不是主要因素，然而主要因素如何與次要因素一起作用于并購決策等卻未能引起學界應有的關注；Berkovitch和Narayanan（1993）[14]認為，在協同效應驅動并購的同時，問題和管理者自大也在作用于并購決定，然而上述諸因素如何一起作用于并購決策的問題卻并未解決。
（四）缺乏基于動因的并購決策的科學性分析
對于基于動因的并購決策的科學性問題，也只引起了學界的低度關注。如張跡（2002）[15]指出了我國企業并購動因中的路徑依賴問題，并認為動因的路徑依賴是不科學的，對并購的成功率會有大的影響。還有學者關注了20世紀90年代以來，實務界存在的歸核化并購[16]問題，認為歸核化并購有利于提升企業的核心競爭力，從而肯定了歸核化并購；但歸核化并購僅從企業能力層面探討了基于動因的并購決策的科學性問題，而對并購動因與并購決策科學性間的關聯缺乏徹底的分析。
（五）對時代特征影響并購動因關注不夠
企業并購是一種經濟行為，總是在一定的社會時代背景下進行的。根據德國社會學家貝克的觀點，當前世界已進入到后工業社會與風險社會時代，“現代風險”使人類開始了一場“從短缺社會的財富分配邏輯向晚期現代性的風險分配邏輯的轉換”[17]。“風險社會”的時代背景無疑會影響到并購，而已有的并購動因研究顯然沒有關注這一時代背景對并購的影響與作用。
三、企業并購動因研究出現上述問題的原因分析
筆者認為，企業并購動因研究出現上述問題的主要原因在于該研究領域普遍存在的“經驗歸納”研究范式和“片段思維”范式。
（一）“經驗歸納”研究范式和“片段思維”范式的關系及其缺陷
“范式”一詞最早由美國哲學家庫恩于1959年在《必要的張力》一文中首次提出，之后“范式”概念逐步演變，其含義從前庫恩時期的“科學共同體成員共同的東西”發展到后庫恩時期的“理論和方法的可通約性”[18]。根據“范式”的內涵，筆者認為，“經驗歸納”研究范式是指研究以經驗觀察為基礎，以歸納邏輯的運用為主的方法論范式。在“經驗歸納”研究范式中主要應用的是“片段思維”范式。所謂的“片段思維”范式是指在對思維對象進行研究中，僅就思維對象的局部進行研究思考的思維范式。系統學教授苗東升認為，研究人員大都工作于某個局部，總有自己直觀經驗不到的整體，如不自覺，都有可能搞片段思維[19]。因此，經驗歸納研究范式和片段思維范式間存在著內在的統一性。
歸納邏輯和片段思維具有缺陷。早在古希臘，斯多亞學派就認為，歸納不能為我們提供關于事物的知識，而皮浪主義者認為，通過歸納獲得的知識不是理性知識；中世紀，鄧?司各脫對歸納能否為我們帶來確定性知識提出質疑；培根認為，歸納邏輯是“孩子氣的”，歸納只能導致猜測，通過歸納并不能獲得確定的知識；萊布尼茨認為，歸納絕不能為我們帶來任何完全普遍的知識與必然性知識；當代學者普遍認為，歸納邏輯是概率確證理論，歸納只能帶來一定概率下的確定性知識[20]。就片段思維范式而言，其缺陷主要表現在該思維范式只著眼局部，而忽視對整體結構、整體中要素的相互作用與整體功能的考查。歸納邏輯的缺陷主要源于支配該邏輯的片段思維的缺陷。
歸納邏輯和片段思維的缺陷性導致基本只運用歸納邏輯對經驗進行片段式歸納的“經驗歸納”研究范式不可避免地存在如下缺陷：經驗歸納研究范式不能帶來統一性的、系統性的確定性知識。
（二）“經驗歸納”研究范式和片段思維范式在企業并購動因研究中的應用及其后果
1.“經驗歸納”研究范式和片段思維范式在企業并購動因研究中的應用
一百年來，全球共發生五次企業并購浪潮，學界對企業并購動因的探討也呈浪潮式的發展，對企業并購動因的解釋也明顯帶有與各次并購浪潮特點相對應式的特點（見表1）。此外，筆者分別以“企業并購動因”和“motivation of M&A”為關鍵詞分別在CNKI數據庫和“http：//scholar.省略”進行模糊搜索，獲得相應的中、英文文獻，并隨機抽取中、英文文獻各50篇，以檢驗相關文獻的研究范式。筆者發現，所有被抽取的文獻均遵循“從并購實踐到并購特點再到并購動因”的研究邏輯。因此，筆者認為，經驗歸納的研究范式和片段思維范式在企業并購動因的研究中得到普遍的應用，在方法論上占據著支配性地位。
2.“經驗歸納”研究范式和片段思維范式在企業并購動因研究中應用的后果
由于“經驗規范”研究范式和片段思維范式的缺陷，其在企業并購動因研究中應用的直接后果便是導致對企業并購動因缺乏統一性、系統性認識。由于缺乏統一性和系統性，考查各具體動因間的關系也不具有現實性；對影響并購決策的動因的理解也具有片面性，基于并購動因的并購決策的科學性難以保證；動因主觀世界和并購客觀世界的相互作用、相互建構關系也被忽略。因此，企業并購動因被認為是單一的，盡管該領域研究的新近發展表明，多動因的現象已得到重視，但多動因間的動態關系依然處于被忽略的狀況。
四、企業并購動因研究的范式轉換
根據庫恩的科學發展過程理論，范式的轉換是一個革命性的過程，在學科發展出現巨大的危機時，范式轉換具有必要性。前文論及的企業并購動因研究領域中存在的諸多問題表明，該研究領域出現了較大的危機，具有轉換研究范式的必要。筆者認為，企業并購動因研究應由“經驗歸納”到“系統演繹”范式轉換，相應地其思維范式也應由片段思維轉換到系統思維。
（一）“系統演繹”研究范式與系統思維范式
演繹是用一般原理證明個別性論斷的一種方法，即利用已知的一組事實或理論假設為前提，以邏輯推理為基礎，推斷出真知性的結論。“系統演繹”研究范式是指在研究中運用系統思維的整體主義整體思維方式和本質主義分析思維方式進行演繹推理的邏輯范式。苗東升教授認為，系統思維范式是把整體思維和分析思維結合起來，做到在整體觀照下分析，在整體觀照下綜合，在分析與綜合的矛盾運動中實現從整體上認識和解決問題的思維范式[21]。
（二）“系統演繹”研究范式和系統思維范式在企業并購動因研究中的應用
1．本質主義分析思維下的系統演繹邏輯的
運用
從哲學視角看，企業并購行為是并購決策者的意向性行動，企業并購動因研究無非是探討企業并購這一意向性行動背面的意向性原因。根據塞爾的行為哲學的因果關系理論，意向引起行動，行動滿足意向,意向產生的原因在于意向被行動滿足后能給施動者帶來好處；行動與意向間的關系是心理因果關系；心理因果關系與典型的因果關系不同，對于后者，原因是結果的充分條件，而前者不是；意向引起行動的關鍵在于非休謨式“自我”，休謨認為，“自我”無非是肉體和經驗的結合；而塞爾認為，作為施動者的“自我”，其行動除了受肉體和經驗影響外，還受意識場的作用[22]。
根據上文分析，作為意向性行動的企業并購行為，不同的并購決策者及其各自的意向就是企業并購動因研究在“系統演繹”研究范式下的演繹前提，意向的本質是意向被行動滿足后能帶給施動者效用的特性。因此，根據本質主義思維的分析演繹邏輯，無論企業并購形式如何，也無論并購在何時發生，并購的最根本動因都源于并購決策者對并購能為自己帶來特定效用的期待。并購決策者不同，并購意向實現帶來的效用也不同，相應地并購動因也會不同如表1所示。
2. 整體主義整體思維下的系統演繹邏輯的運用
由于不同的企業并購有不同類別的決策者或實質性的決定者，而決策者是有著特殊肉體和經驗的并受并購行動時的情境意識場作用的。因此，根據整體主義的系統演繹邏輯，企業并購的動因同時具有三個維度：決策者的肉體、決策者的經驗、決策時的意識場。其在并購中各自的表現形式和相應的并購動因如表2所示。
資料來源：筆者從整體主義視角對企業并購動因的整理。
五、基于“系統演繹”研究范式和系統思維范式的企業并購動因研究展望
恩格斯認為，“不同的理論思維形式會導致非常不同的內容”[23]。基于研究的邏輯范式和思維范式的轉換，筆者對企業并購動因研究做如下展望：
（一）并購動因的本質將得到拓展
對于并購動因的本質，學界研究得較多的是股東、管理者、政府因并購意向被滿足而獲得的效用，而根據“系統演繹”邏輯和系統思維范式，不僅股東、管理者、政府，還有其它利益相關者的利益和效用以及各主體利益的相互作用都會作用于并購決策，并成為實質性的并購動因。
（二）并購動因的系統性將得到加強
并購動因的系統性有兩個層次：一是企業并購動因整體層面的系統性；二是單個企業并購的多動因層面的系統性。如在決策者心理狀態方面，學界只關注自大動因現象，而根據整體主義的系統演繹邏輯，也會有因自卑導致的企業并購。因此可以預見，企業并購動因的全面性、層次性、各動因間的關聯、各動因間的主次轉化及其如何一起作用于并購決策等方面將得到拓展。
（三）并購動因與并購成功的關聯
并購失敗率高是不爭的事實，如何提高并購成功率是理論界和實務界都必須面對的問題。前文的“系統演繹”研究范式應用表明，基于提高企業績效的、不介入決策者個人因素的、心理正常狀態下的、符合經濟規律和企業能力的系統性動因下的并購的成功概率將更高。但這樣的結論顯然很粗糙，并購動因與并購成功間的關聯機制值得進一步探討。
企業并購動因范文第3篇
（1）競爭優勢理論并購動機理論的出發點是競爭優勢理論的原因在于以下三方面：第一，并購的動機根源于競爭的壓力，并購方在競爭中通過消除或控制對方來提高自身的競爭實力。第二，企業競爭優勢的存在是企業并購產生的基礎，企業通過并購從外部獲得競爭優勢。第三，并購動機的實現過程是競爭優勢的雙向選擇過程，并產生新的競爭優勢。并購方在選擇目標企業時正是針對自己所需的目標企業的特定優勢。
（2）規模經濟理論古典經濟學和產業組織理論分別從不同的角度對規模經濟的追求給予解釋。古典經濟學主要從成本的角度論證企業經濟規模的確定取決于多大的規模能使包括各工廠成本在內的企業總成本最小。產業組織理論主要從市場結構效應的理論方面論證行業規模經濟，同一行業內的眾多生產者應考慮競爭費用和效用的比較。企業并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，獲得規模效益。
（3）交易成本理論在適當的交易條件下，企業的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本，市場為企業所替代，當然，企業規模擴大，組織費用將增加，考慮并購規模的邊界條件是企業邊際組織費用增加額等于企業邊際交易費用的減少額。在資產專用性情況下，需要某種中間產品投入的企業傾向于對生產中間產品的企業實施并購，使作為交易對象的企業可以轉入企業內部。在決策與職能分離下，多部門組織管理不相關經濟活動，其管理成本低于這些不相關經濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內部化的資本市場，在管理協調取代市場協調后，資本市場得以內在化，通過統一的戰略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在這一效果方面，財務理論和實踐的發展以及相關信息處理技術促進了企業并購財務理論的發展，也為量化并購對各種經濟要素的，實施一系列盈虧財務分析，評估企業并購方案提供了有效的手段。
（4）理論詹森和梅克林（1976）從企業所有權結構入手提出了成本，包括所有者與人訂立契約成本，對人監督與控制成本等，并購可降低成本，通過公平收購或權爭奪，公司現任管理者將會被代替，兼并機制下的接管威脅降低成本。
（5）價值低估理論企業并購的發生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經濟管理能力并未發揮應有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標企業資產的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業的股票市場價格小于該企業全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快，市場銷售條件及經濟不穩定的情況下，企業的并購活動頻繁。
就我國并購財務進展來講，多數是對并購動機理論進行研究，主要是從企業管理角度出發，重點探討規模經濟、買殼上市、提高管理效率等經營管理動機，對財務預期、價值增值等財務動因較少研究。對于并購的財務分析方面，理論界的焦點在于企業定價，提出了自由現金流、折現現金流、拉巴波特模型、不同支付方式的定價模型、以及市場法等多種復雜的定價，而對企業價值的組成、現金流量的構成方面、風險衡量等較少涉及。對于并購融資只是借鑒西方的理論，與我國的現實結合不深入。對于并購后的整合，多數集中于制度創新和企業文化方面，而很少探討風險防范的問題。對并購績效評價采用了多指標的回歸分析，較為復雜。
有必要通過對企業并購財務管理問題研究，希望能夠為規范并購行為，為企業并購的制度化，提供一些借鑒，為并購雙方提供有益的探索及思路。近年來，隨著我國主義市場經濟體制的逐步建立，以及現代企業制度的確立，資本集中已經是企業進行外延擴大規模的內在要求，并購正是達到這種目的的一種選擇。并購必須講求一定的經濟效益，一項成功的企業并購活動，可產生擴大生產規模，增強對市場的控制能力，進入新行業或新市場等多種協同效應。在市場經濟條件下的企業，作為一種特殊的商品，可在特定的市場（如產權交易市場，證券市場）上作為買賣的對象。我國目前許多企業經營不善，機制不活，有的甚至幾乎破產，客觀上給企業并購提供了可能。獲得諾貝爾經濟學獎的史蒂格爾教授在研究中發現，世界大的500家企業全都是通過資產聯營、兼并、收購、參股、控股等手段發展起來的，也就是說，并購已成為企業超常規發展的重要途徑。無論是上市公司還是投資者，以及中介機構和政府監管部門，都密切注意并購行為發展，公司通過產權交易獲取股份，從而取得對其他公司的重大經營以及財務決策的控制權，或施加一定的影響力，以增強經濟實力，實現財務管理目標。
并購在推動當前我國經濟發展和企業改制中起著不可磨滅的作用，但是并未達到人們的預期，原因固然表現在定位失誤、行政干預、忽視整合等方面，但是財務工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業并購的財務問題方面還是處于起步階段，理論界已經認識到問題的重要性，有些研究人員借鑒國外做法對并購動機、企業價值評估、并購融資等相關問題作了一些探索，但是尚未取得共識，有待深入研究。而在我國，無論是加入WTO還是建立現代企業制度，都會面臨企業并購經濟行為。這就需要我們對企業并購的財務問題進行深入研究。
企業并購動因
企業作為一個資本組織，必然謀求資本的最大增值，企業并購作為一種重要的投資活動，產生的動力主要來源于追求資本最大增值的動機，以及源于競爭壓力等因素，但是就單個企業的并購行為而言，又會有不同的動機和在現實生活中不同的具體表現形式，不同的企業根據自己的發展戰略確定并購的動因。
1、并購的效應動因
在并購動因的一般理論基礎上，提出許多具體的并購效應動因。主要有：
（1）韋斯頓協同效應該理論認為并購會帶來企業生產經營效率的提高，最明顯的作用表現為規模經濟效益的取得，常稱為1+1〉2的效應。
（2）市場份額效應通過并購可以提高企業對市場的控制能力，通過橫向并購，達到由行業特定的最低限度的規模，改善了行業結構、提高了行業的集中程度，使行業內的企業保持較高的利潤率水平；而縱向并購是通過對原料和銷售渠道的控制，有利的控制競爭對手的活動；混合并購對市場勢力的影響是以間接的方式實現，并購后企業的絕對規模和充足的財力對其相關領域中的企業形成較大的競爭威脅。
（3）經驗成本曲線效應其中的經驗包括企業在技術、市場、專利、產品、管理和企業文化等方面的特長，由于經驗無法復制，通過并購可以分享目標企業的經驗，減少企業為積累經驗所付出的成本，節約企業發展費用，在一些對勞動力素質要求較高的企業，經驗往往是一種有效的進入壁壘。
（4）財務協同效應并購會給企業在財務方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內在規定的作用而產生的貨幣效益，主要有稅收效應，即通過并購可以實現合理避稅，股價預期效應，即并購使股票市場企業股票評價發生改變從而影響股票價格，并購方企業可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業作為并購目標[12].
2、企業并購的一般動因
企業并購的直接動因有兩個：一是最大化現有股東持有股權的市場價值；二是最大化現有管理者的財富。而增加企業價值是實現這兩個目的的根本，企業并購的一般動因體現在以下幾方面：
企業并購動因范文第4篇
（1）阿里巴巴集團。阿里巴巴集團從1999年創立到現在，經過十多年的發展已經成為了一家極具影響力的國際化互聯網公司。公司的宗旨是為全球所有人創造便捷的交易渠道，經營多元化的互聯網業務，公司所經營的范圍包括 B2B貿易、網上零售、購物搜索引擎、第三方支付和云計算服務。集團通過收購與創建有了大量的子公司及關聯公司，如淘寶網、天貓、聚劃算、阿里云計算及支付寶。最近幾年集團正在無線應用、手機操作系統和互聯網電視等領域積極發展，集團的目標是以促進一個開放、協同、繁榮的電子商務生態系統。
（2）雅虎與雅虎中國。雅虎中國網站于1999年開通，2005年10月中國雅虎由阿里巴巴集團全資收購，2005、2006年中國雅虎分獲由IT風云榜評出的“搜索引擎年度風云獎”和第五屆互聯網搜索大賽“搜索產品用戶最高滿意度獎”等殊榮。
（3）并購概況。2005雅虎首先支付2.5億美元收購了阿里巴巴2.016億股普通股，另外還有3.9億美元的資金將在這次收購交易完成末期有條件支付，在雙方達成的協議中規定，雅虎將用3.6億美元收購在日本軟銀集團手中的所有淘寶股份，并將其轉讓給阿里巴巴。這之后淘寶網成為了阿里巴巴的全資子公司，不再受其他集團干預。這筆交易結束，雅虎用10億美元資金、雅虎中國業務以及從軟銀購得的淘寶股份換取了阿里巴巴40%的普通股。事情并沒有結束，2012年阿里巴巴用100億美元左右回購雅虎所持有的阿里巴巴集團40%的股份，雖然2005年這次并購看上去極其不劃算，但是馬云仍然承認，如果沒有雅虎，阿里巴巴的互聯網事業就沒法起步。
2.宏觀經濟環境
（1）經濟周期。影響企業并購的一個非常重要的因素是經濟周期，宏觀經濟周期的不斷變化必然會影響到處于其中的企業的發展，當處于經濟蓬勃發展的時期，市場穩定，需求不斷增加，那些發展迅猛，處于良好趨勢的企業必然想盡辦法擴張，而投資新的企業的成本會遠遠高出并購現有企業，因此良好的經濟發展趨勢催化了企業并購的發生。
（2）互聯網行業發展繁榮。進入20世紀后中國的網民人數以很快的速度上升，人們的生活方式也有了很大的變化，雖然2005年的網民人數達到了11100萬人，但是互聯網普及率只有8.5%，互聯網的發展空間巨大。這也使得許多企業開始進入互聯網行業，原有互聯網企業紛紛迅速擴張，行業內競爭壓力加大。 企業增加新的投資成本會遠遠高于并購現有企業。
這一時期，國內互聯網形成了自己的產業巨人，門戶網站新浪、搜狐、網易，即時通訊市場有騰迅的QQ和微軟的MSN，網絡游戲有盛大和聯眾，網絡搜索有百度和GOOGLE。
3.并購雙方內部因素
（1）阿里巴巴構建綜合性互聯網集團。阿里巴巴意圖構建一個綜合性的網絡大國，使其在國內網絡市場上處于領先地位。收購雅虎中國后，阿里巴巴的業務范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有聯網領域。在中國互聯網市場上，阿里巴巴的B2B、C2C已經成為市場領導者，即時通訊工具有雅虎通和淘寶網；同時，以阿里巴巴積累的商務用戶為基礎，加上淘寶網用戶群和雅虎中國以白領為主的受眾群若要發展廣告業務，其競爭力就與很多門戶網站不相上下。
（2）雅虎深入中國市場。雅虎中國網站于1999年設立，但是在未來的幾年的本土化過程中并不是非常順利，相比之下雅虎日本，雅虎香港更加成功。作為遲到者，全球三大門戶之一的MSN在中國市場卻是最本土化的一個。MSN在全球各國多數采用獨資方式進入，但在中國卻集合了賽迪網、上汽集團人來車網、貓撲、聯眾、指云時代、淘寶、北青網等本地內容供應伙伴。在這之前進入中國的雅虎、eBay、亞馬遜等國際性網絡巨頭通過非簡單化注資持股的形式進駐中國市場，本土化并未取得很大突破。這些成功與失敗都讓雅虎深刻意識到自己必須借助一些中國本土企業。而在2005年，微軟和Google也加大了在中國市場的投入，這些都使得雅虎不得不尋找新的突破口，雅虎中國與阿里巴巴的合并無疑是雅虎深入中國市場的最好辦法。
（3）強強聯合，實現優勢互補。2005年互聯網商務格局發生改變，以QQ和MSN等為代表的即時通訊服務公司，以Google、百度為代表的搜索引擎提供者，Ebay和在中國的Ebay易趣正在重新塑造互聯網商務格局，對阿里巴巴的經營產生了巨大壓力。阿里巴巴要想適應這種互聯網商務格局的變化，就必須作出迅速的變化，彌補自己在搜索與即時通訊上的不足。在此時，雅虎已然是世界著名的門戶網站，其搜索引擎技術和品牌地位無疑是阿里巴巴所欠缺的。阿里巴巴不僅可以掌握雅虎中國一流的搜索引擎技術，更可以利用雅虎的知名度。與此同時，雅虎則希望借助阿里在電子商務行業的發展勢頭在中國迅速崛起，企圖提升自己在中國搜索行業的地位。
（4）電子商務對搜索引擎的依賴。搜索引擎是網上信息獲取的重要工具。在各種電子商務系統中，搜索引擎的作用已經超過了商業模式，頁面能夠被網民搜索到才是極其重要的。在網民眼里，網頁每天都會有新的內容，會有更新的服務，更優惠的價格。用戶選用關鍵詞查找信息已經成了習慣，搜索到需要的商品或服務成為用戶最熱衷做的事情，大量的網上用戶把搜索引擎作為自己的默認主頁，人們對搜索引擎依賴程度和信任程度都很高。用戶已經不再對某幾個網站情有獨鐘，在他已經在某個網站獲得商品信息后，仍然會使用搜索引擎繼續查找相同的或相似的商品信息，通過反復比較來采取最后的決定。
在這種局勢之下，阿里巴巴實際已經確定了以電子商務為重心、以搜索和社區為工具的戰略發展方向。阿里巴巴急迫地想要擁有自己的搜索引擎，雅虎中國雖然在中國本土化的過程中不太順利，但是雅虎在國際上的知名度和一流的搜索技術都使得雅虎中國極具誘惑力。
（5）從雅虎獲取資金支持。2005年左右電子商務迅速發展，阿里巴巴加大對淘寶網的投入，2005年先后幾次注資，雅虎用3.6億美元為阿里巴巴從軟銀集團收購回淘寶的股份，使淘寶成為阿里巴巴的全資子公司。其一切活動掌握在自己手里。從雅虎獲得的10億美元使阿里巴巴在電子商務上的擴張變得十分順利。收回軟銀集團所持有的淘寶股份后，阿里巴巴集團的股權比例發生了很大變動，馬云和管理層的持股比例變為31.7%。提高了馬云及管理層對阿里巴巴的控制力。盡管在2012年阿里巴巴為了收回雅虎手中的40%的股份付出很多艱辛和高額的資金，但是2005的這次交易是阿里巴巴發展路上的關鍵一步。
企業并購動因范文第5篇
論文關鍵詞： 利益相關者 并購動因 控制力
論文摘要：傳統的關于企業并購行為解釋的理論，主要是從企業運作的角度來闡述的。本文則重點研究利益相關者視角下的企業并購行為，從并購行為選擇的動因出發，站在控股股東、管理層、債權人等利益相關者的角度，來分析企業并購的動因。
關于并購動因的研究，學術界提出的多種解釋理論都是基于公司或者企業角度，從企業價值最大化的目標或者股東利益最大化的目標出發來解釋并購動因，對并購行為的相關利益者主體的研究卻甚少。
并購行為的發生，必然會對整個企業產生深遠的影響，其中包括企業的利益相關者，即外部利益相關者以及內部利益相關者。外部利益相關者主要有政府、債權人、所處社區居民等等；而內部利益相關者主要有股東、經營者、員工等。本文主要從各內部利益相關者的行為以及他們的利益取向出發，來分析并購產生的動因。
企業并購中股東的行為動機分析
這里所說的股東主要指公司的控股股東，他們的并購行為更加具有代表性。一般而言，他們的并購動機基本上代表了公司的并購動機。同時，他們進行并購行為時，除了考慮到企業整體層面的利益外，對其個體的私有利益也有所考慮。企業層面的利益考慮主要表現在公司效率的提高以及公司對市場的控制力方面，而其個體利益則體現在控制權利益上。
公司效率的提高。控股股東通過實行并購，可以將各公司的優質資源整合到一起，從而實現管理的高效化及資源的優化配置，進而提高效率。并購的經濟效率主要來源于協同效應、降低交易費用、獲得價值低估的溢價等方面。協同效應主要體現在經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應三個方面。同時，并購的實施將許多外部交易轉化為公司的內部交易，這樣就可以大大降低談判成本、監督成本等一系列的交易費用成本。另外，并購公司還可以獲得目標公司價值被低估的溢價收益。
市場控制力的擴大。通過實行橫向以及縱向的并購，使水平方向的公司以及垂直方向的供應商、經銷商等受到并購公司的控制。這樣便能夠提高管理經營效率，降低交易成本。同時在此基礎上，并購公司有可能在其經營的市場領域獲得巨大的號召力，甚至形成寡頭或者是壟斷組織，擁有制定比邊際成本更高的價格的能力。這樣，并購公司便能夠獲得由市場控制力所帶來的巨額超額利潤。
控制權收益。對利益不斷的追求是控股股東實行并購的源源動力，通過實行并購，一方面，可以獲得經營管理效率的提高以及對市場控制力的提升；另一方面，控股股東通過對目標公司的并購，可以獲得從目標公司控股股東轉移過來的利用控制權所得的收益。
企業并購中管理層的行為動機分析
管理層的收益一般認為有業績收益以及控制權收益。公司實行對外并購后，能夠獲得收益的提高。而管理層在并購中的收益是和企業密切不可分的，公司收益的增加，必然也會使得公司管理層人員的收益得到提升。同時，公司管理層對并購行為的支持并不完全在于此，通過并購，管理層可以得到控制權收益。隨著并購的實施，公司規模不斷得到擴大，管理層可以擁有更多的可控制資源，具有更多的權力以及職業的保障，社會利益也能夠得以提高，從而獲取控制區收益。
企業并購中債權人的行為動機分析
債權人主要是為了能夠收回債務，同時獲得利息收益。在并購前后，公司的債務水平通常是不一樣的。假設并購后公司以及目標公司的所有股東都進入到并購后的公司，并購后公司的債務水平應該是原來兩家公司的平均數：即原來負債水平較高的公司的債權人，其所承擔的風險水平相對下降；原來負債水平較低的公司債權人所承擔的風險水平相對上升。因此，除非兩家公司的債權人是同一個人，否則就存在風險轉嫁的問題。但是債權人是理性的，原來兩家公司的負債水平也是他們各自理性選擇的結果。負債水平較高的公司，收益可能更穩定，或者債務人所提供的抵押品的流動性更高；負債水平較低的公司可能情況剛好相反。但是，實行并購后，公司的經營能力以及獲利能力的提升，使得公司對債權人的債務得到保障，債權人應該沒有后顧之憂。同時，特別是對于實行杠桿收購的企業來說，公司大肆舉債進行收購本身就可以視為公司能夠獲得超過債務成本收益的信號。因此，公司的債權人往往會更趨向于選擇并購。 轉貼于
綜上，在公司利益相關者的視角下，企業并購行為的選擇，會對他們造成不同的影響。對于并購中影響較大的控股股東來說，他們更看重并購所帶來的公司效率的提高、市場控制力的擴大和控制權收益；對于管理層來說，則更關注業績收益和控制權收益；債權人反而更關心并購對公司債務保障程度的影響。
參考文獻
