企業的直接融資

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企業的直接融資范文第1篇

[關鍵詞] 文化企業； 企業生命周期； 直接融資； 正式資本市場； 非正式資本市場

自20世紀90年代末以來，我國文化企業普遍偏好通過上市首次公開發行股票（IPO）的直接融資模式。然而，我國正式資本市場尤其是A股市場嚴格的上市審批融資條件和一定時期內上市公司擴容數量的有限性，以及文化產業及其企業自身體制機制的制約，成為我國大多數處于初創期、成長期階段的中小文化企業上市IPO融資難以逾越的障礙，因而單一而狹窄的上市IPO直接融資模式遠遠滿足不了我國大多數文化企業基于文化產業關聯的可持續發展戰略所產生的中長期直接融資需求。全面探析我國各個生命周期階段文化企業的多層次直接融資模式，以滿足其直接融資繼而直接投資的需求，已成為當前我國文化企業可持續發展迫切需要解決的現實問題。將各生命周期階段文化企業基于文化產業關聯的可持續發展戰略思路而產生的多層次直接融資需求與多層次資本市場的各類投資主體對我國不同類型文化企業的投資模式有機結合，是我國各生命周期階段文化企業拓展多層次直接融資模式的戰略新路徑。

一、 各生命周期階段文化企業的多層次直接融資需求

美國著名管理學家伊查克·愛迪思在《企業生命周期》一書中提出了企業生命周期理論，將企業生命周期分為：孕育期—嬰兒期—學步期—青春期—盛年期—穩定期—貴族期—官僚早期—官僚期—死亡期等十個階段[1]。筆者根據我國文化企業的具體情況將我國文化企業的生命周期劃分為四個階段：從無到有的初創期、從小到大的成長期、從弱到強進而達到頂峰的成熟期、逐漸走下坡路的衰退期。

我國文化企業要可持續發展需要從誕生起就確立可持續的戰略發展思想，即樹立文化產業“鏈”式觀念，將自己的價值取向融入文化產業鏈的坐標體系中[2]49，最終目標是使各生命周期階段的文化企業在某類文化產業鏈中具有核心競爭優勢。然而，我國各生命周期階段的文化企業基于文化產業關聯的可持續發展戰略的直接投資活動，往往存在較大的資金缺口，其融資需求隨之產生。我國文化產業的初興決定了其融資需求以直接融資需求為主，具體包括內源直接融資和外源直接融資兩大類。其中，外源直接融資是其主要來源，尤其以外源的中長期直接融資需求為主。外源資本吸收大量社會游資，并將其直接投資于文化企業中長期生產經營活動中，滿足其可持續發展的資金訴求。

金融成長周期理論表明，企業融資需求的來源和方式的選擇與企業所處的成長階段有關[3

4]。在企業不同的生命周期階段，由于企業的信息、資產規模等約束條件的變化，企業融資的難易程度及其融資需求的滿足方式顯示出不同的特點：越是處于成長早期階段的企業，外部直接融資渠道和方式越狹窄（主要限于非正式資本市場的私募股權融資），外部直接融資困難，因而，這一階段的融資需求以內源融資為主；越是處于成長后期階段尤其是成熟期的企業，越具備進入正式資本市場公開發行各類有價證券（股票、債券、基金）的條件，正式資本市場的多種融資渠道已打開，外部直接融資約束小、方便和快捷，融資渠道多元化，可最大限度地滿足這一時期的外源直接融資需求。

2013年2月 劉友芝： 我國文化企業的多層次直接融資模式探析

2013年2月 浙江大學學報（人文社會科學版）

企業內外部的融資環境直接決定了企業融資的難易程度，繼而影響企業融資需求的滿足程度。由于我國文化企業規模普遍偏小，內源融資能力較弱，遠遠滿足不了中長期直接投資的大額直接融資需求；而以知識產權和品牌價值等無形資產為主體的文化企業“輕資產”結構、投資周期長、市場不確定性風險較大的特點，制約了商業銀行對文化企業的中長期貸款（間接融資）。盡管近年來商業銀行通過“版權質押”方式對文化產業的貸款項目紛紛涌現，截至2011年10月，各大商業銀行支持文化產業貸款余額約為兩千三百億元，涉及新聞出版、廣播影視、網絡文化等多個領域[5]，但這些商業銀行主要限于對文化企業的短期項目的小額貸款，難以滿足大多數文化企業中長期大額直接融資需求。

2010年4月，國家九部委共同了《關于金融支持文化產業振興和發展繁榮的指導意見》。《意見》明確指出：“大力發展多層次資本市場，擴大文化企業的直接融資規模，推動符合條件的文化企業上市融資；支持文化企業通過債券市場融資；鼓勵多元資金支持文化產業發展。”這為我國文化企業的直接融資尤其是中長期直接融資提供了更為寬松的投融資政策環境。

與此同時，近年來我國多層次資本市場（正式資本市場和非正式資本市場）體系已初步形成，利用我國多層次資本市場直接融資的渠道、方式及工具可最大限度地吸收各類社會資本、金融資本，并能直接投資于文化企業的戰略經營活動中。這類直接融資具有直接性、長期性、流通性的特點，與我國文化企業基于可持續發展戰略的直接投資活動的資金訴求特點相匹配。各生命周期發展階段的文化企業可根據自身直接融資訴求特點和我國不同資本市場的融資條件拓展多層次的外源直接融資。不同階段的需求如表1所示。

總體而言，我國文化企業可持續發展及其直接投資的資金訴求以內源直接融資需求為基礎，以外源直接融資需求為主導。其中，成熟期（包括成長后期）的文化企業有機會發展為上市文化企業，可利用正式資本市場有效吸納各類外部資本，滿足多層次的公募直接融資需求；處于初創期、成長期的大多數中小文化企業受我國正式資本市場（A股市場）嚴格的上市融資條件以及文化企業自身體制機制的制約，難以通過正式資本市場實現公募直接融資需求，迫切需要開拓非正式資本市場的多層次私募直接融資。

二、 多層次資本市場對我國文化企業的投資模式

2010年《國家“十二五”時期文化改革規劃綱要》指出：“在國家許可范圍內，要引導社會資本多種形式投資文化產業。建立健全文化產業投融資體系，鼓勵和引導文化企業面向資本市場融資，促進金融資本、社會資本和文化資源的對接。”目前，我國的文化產品仍存在70%的供應缺口，文化企業的發展空間十分巨大，文化金融的需求市場廣闊[5] 。當前我國資本市場上大量金融資本和社會資本開始將投資思路轉向國家政策大力扶持的文化產業。

探析不同層次資本市場的各類外部資本對我國文化企業的投資模式（包括外部資本的來源及性質、各類資本對我國文化企業的投資類型及投資對象、主要的資本投資方式及退出方式），有助于滿足各生命周期階段文化企業的多層次直接融資需求。

（一） 正式資本市場對我國文化企業的公募資本投資模式

我國正式資本市場中的投資市場主要以境內外公開的股票市場（尤其是境內A股市場）、基金市場、債券市場為主，匯聚著各類公眾證券投資者（如各類金融機構投資者、中小股民以及上市公司和企業法人投資者）的大量流動性公募金融資本，這類資本對我國文化企業投資對象的首選是處于成熟期的上市文化企業。目前，我國上市文化企業主要包括兩大類：一是處于成熟期并在中國A股市場主板市場（含中小板）上市的國有改制文化企業；二是處于成長后期并在中國創業板和境外資本市場上市的民營文化企業。上市文化企業的投資渠道公開、信息較為透明、投融資工具多樣化。近年來，在國家政策大力支持下，文化娛樂傳媒上市公司受到公眾投資者的追捧。但截至2012年7月，在我國幾十萬個文化企業中，成功登陸中國A股市場的上市文化企業僅有31家（其中創業板8家）。伴隨我國國有文化企業（尤其是新聞出版企業）兩分開的“事轉企”改制和企業股份制改造進程的不斷推進，將有更多的國有文化企業符合我國A股主板（或中小板）市場上市的條件。在影視業、數字出版以及動漫（含動漫衍生品）、游戲、廣告與品牌傳播等新興文化產業領域，民營文化企業較為活躍，其中，一些已成長起來的優秀文化企業符合我國A股創業板上市的條件。中國A股市場上未來將涌現出更多可供各類公眾證券投資者投資的上市文化企業。

我國現行正式資本市場體系呈現出以公開的股票市場和基金市場為主體，以債券市場為輔的特征，以及較強的周期性發展特點，并且股市發展周期與債券市場發展周期形成替代性互補關系。因而，我國正式資本市場中的大量流動性公募金融資本對上市文化企業的主要投資方式和退出方式均與正式資本市場的上述特征密切相連。一方面，我國各類流動性公募金融資本對上市文化企業的主要投資方式呈現出較強的股市、債市互補的階段性周期特征。當我國A股二級交易市場強勁活躍時，投資方式主要以公募股權投資或偏股型公募基金或指數型股票基金投資為主，如參與擬上市文化企業的新股認購，或直接購買擬上市文化公司首次公開發行（IPO）的股票以及已上市文化公司公開增發和配股發行的再融資股票和各類基金公司發行的偏股型或指數型公募基金；而當我國A股二級交易市場低迷時，投資方式則以直接購買上市文化公司發行的公司債、可轉債、可分離債等形式的公募債權以及偏債型公募基金或貨幣型基金等為主。另一方面，投資于我國上市文化企業的大量公募金融資本退出文化企業的渠道和方式也開始顯現出階段性周期特征。當我國A股二級交易市場處于上升活躍期時，主要通過正式資本市場（主板、中小板、創業板市場或新三板場外交易市場）中的A股二級交易市場出售各類已投資的有價證券而便捷地退出文化企業，但并不影響已投資于文化企業的總股本融資總額，因而，我國A股市場強勁活躍時，正式資本市場是我國上市文化企業吸納大量流動性公募金融資本的主要便捷渠道；但當我國A股二級交易市場處于下行低迷期時，不僅難以通過正式資本市場融資，而且已投資于我國上市文化企業的大量公募金融資本也很難通過正式資本市場方便快捷地退出。

（二） 非正式資本市場對我國文化企業的私募資本投資模式

我國非正式資本市場中的投資市場主要以創業（風險）投資及私募投資市場、并購投行類資本市場等私募股權投資市場為主，匯聚著各類私募投資主體的兩大類私募股權資本：一是私募法人股權資本，即由文化企業發起并通過公司型合資結構吸納資金的具有法人實體地位的私募股權資本；二是私募機構股權基金，即由金融機構發起并通過合伙制結構設立的不具有法人實體性質的私募金融股權資本。這類基金的募集方式雖然是私募的，但其管理和運作模式卻是陽光的。根據投資的行業范圍，私募股權資本可劃分為兩種類型：其一，綜合性的私募機構股權基金，如可廣泛投資于各行業市場領域的以私募形式出現的創業投資（VC）、私募股權投資基金（PE）。文化產業或企業只是這類基金的細分投資領域之一。如2004—2010年中國VC/PE對文化產業的投資總數是165個，其中，戶外媒體58個，占3515%；影視制作與發行36個，占2182%；廣告創意與24個，占1455%；動漫19個，占1152%；傳統媒體14個，占848%；其他14個，占848%[6]。其二，文化產業投資基金，是一種專門投資于文化產業（文化企業）的私募股權投資基金。截至2011年11月，我國已設立111只文化產業基金，已經披露規模的基金數量為83只，總規模折合達1 33045億元人民幣[7]。目前，我國文化產業投資基金以國有文化產業投資基金為主導，由財政部、中銀國際、中國國際電視總公司等聯合發起的總規模為200億元的中國文化產業投資基金是迄今為止規模最大的文化產業基金。此外，由民營文化上市公司和專業機構發起的民營文化產業投資基金也正在涌現，前者如騰訊設立規模為5億元人民幣的影視投資基金，鳳凰衛視設立6億至8億美元規模的鳳凰文化產業基金；后者如浙商創投以培育影視文化公司為目標，將公司資金主要投資于影視文化類法人公司。

非正式資本市場中的各類私募股權資本的主要投資對象以我國初創期、成長期或衰退期的非上市文化企業為主，還包括部分成熟期的已上市文化企業。其中，私募法人股權資本主要通過實業參股方式投資于處于初創期或改制期創辦的新文化企業，是目前我國傳統新聞出版領域和影視制作領域文化企業初創期的重要實業資本來源；私募機構股權基金主要以金融參股方式投資于非上市文化企業（或文化項目）和部分上市文化企業。目前，私募股權資本具體投資主體和方向主要有兩大類：一是以文化產業投資基金為投資主體，對某個文化企業的單個項目的私募參股式股權投資。2009年8月成立的“一壹影視文化股權投資基金”是國內首只以影視文化產業為主要投資方向的人民幣私募股權投資基金（總規模5億元人民幣），基金首期投資于國內優秀的電影、電視劇項目。二是以專業VC/PE為投資主體，對文化機構（文化企業）的私募參股式股權投資，是目前我國專業VC/PE對文化產業（文化企業）投資的主要投資方式。2010年，VC/PE對我國文化傳媒產業的投資案例中有17筆投資于文化機構，僅有2筆投資于影視劇項目 清科研究中心“2010年文化傳媒市場部分獲投企業一覽表”，2011年1月15日，htttp：//.cn，2012年8月15日。。VC一般投資于創業期或成長早期的非上市文化企業，PE一般投資于成長中后期的擬上市文化企業或快速成長為中型企業的上市文化公司（私人股權投資已上市公司股份，PIPE）。

在退出方式上，投資于非上市文化企業的各類私募資本總體上偏好正式資本市場的一級發行市場的退出渠道，尤其以上市IPO退出方式為主，以非正式資本市場的二級交易市場（產權出售、場外股份轉讓、并購、管理層回購）的退出方式為次，如2011年VC/PE市場退出方式分布：IPO為312筆，占684%；并購為55筆，占121%；股權轉讓為41筆，占90%；管理層回購為22筆，占48%；清算為2筆，占04%；回購為1筆，占02%；其他為17筆，占37%；未披露為6筆，占13% 清科研究中心“中國創投暨私募股權投資市場2011年數據回顧”，2012年1月15日，， 2012

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25.][7]佚名： 《2011年中國文化產業投資基金規模》，2012年2月18日，http：///news/201201/18/213925_84.shtml，2012年8月25日。[Anonymity，″The Size of Chinese Cultural Industry Investment Fund in 2011，″ 2012

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18，http：///news/201201/18/213925_84.shtml， 2012

企業的直接融資范文第2篇

關鍵詞：中小企業 直接融資 融資渠道

我國國民經濟的重要組成部分是中小企業，重要元素是實現社會整體協調、和諧發展，在促進經濟不斷增長、提供優質服務、解決現在就業等方面起到了重要作用，制約中小企業發展的瓶頸主要因素是融資難。

一、中小企業直接融資的現狀

中小企業直接融資的現狀

目前，我國中小企業直接融資的狀況雖然不是十分理想，但是也面臨難得的歷史機遇，可謂機遇與挑戰并存：

一方面：融資通道過窄是中小企業融資難的一向。由于我國證券市場門檻過高與創業投資體制不夠完善債發行的準入的限制，使中小企業不容易通過資本市場進行公開籌資。

另一方面：我國中小企業直接融資也面臨著難得的歷史機遇。一是目前社會各界對推動中小企業直接融資發展高度關注；二是當前我國良好的宏觀經濟金融環境為中小企業直接融資提供了良好的條件；三是法律法規制度不斷完善、信用體系建設不斷健全和市場基礎設施建設不斷加強，為發展企業直接融資創造了十分有利的基礎性條件。

二、解決我國中小企業直接融資問題的現實選擇

1.中小企業的自身建設不斷加強

(1)中小企業的制度化與經營管理的科學化建設不斷加強

中小企業應該通過改組改制，建立符合市場經濟發展的現代企業制度對產權結構進行優化。現在我國中小企業財務制度普遍不健全，財務報告的真實與準確性不高這些現象是因為治理結構不健全。國有中小企業必須采用退出戰略運用改制重組道路；私營企業必須走資本社會化方向的制度對家族式管理制度徹底改變運用現代的管理要素與制度；集體企業對產權進行改革，規范企業產權關系。最后對不同的企業都要做到財務制度規范合理，根據國家的財務管理規定建立正確的財務制度使企業財務透明度提高。

(2)樹立正確的信用觀念意識

長期以來，人們的印象中，借債不還、逃廢銀行信貸、拖欠工人工資、制造假冒偽劣產品等似乎總與中小企業相互溝通。改變中小企業在人們心中的印象，要求企業從自身做起對自己進行監督，加強中小企業的競爭實與市場信譽。

(3)樹立正確的融資與理財觀念

中小企業融資難，不僅僅是一個缺乏資金來源問題，也有一個如何尋找資金的知識問題。許多中小企業在出現資金緊張時，除了向政府伸手外，就是向銀行要貸款。目前，我國企業的融資渠道和融資方式已有多元化的趨勢，各種融資渠道和融資方式的規則和管理辦法也不盡相同。利用好這些融資渠道和融資方式需要有專門的知識，需要有一種適應市場經濟發展要求和企業實際情況的融資意識和理財觀念。

2.充分發揮政府的職能作用

政府在解決中小企業直接融資方面起著至關重要的作用。加大政府對中小企業的支持力度，可以為中小企業發展營造一個良好的外部環境。

(1)構建高效的法律保障與服務體系

對中小企業的制度進行逐一完善，采用正確的法律保障服務體系規范企業法律法規這樣對中小企業發展提高完善的法律體制。我國目前針對中小企業的法律體系還很不完備。《中小企業促進法》的頒布，為中小企業發展、融資提供有力的法律保護和支持，但在各個方面只是作了概括性的規定，可操作性不強。我們還應建立與之相配套的《中小企業信用擔保法》、《中小企業融資法》、《中小企業貸款法》等法律法規，并根據實際情況不斷的調整和完善。

(2)鼓勵中小企業投靠優勢企業

我們政府必須采取相對應的激勵與鼓勵方法和措施提高大型企業市場占有率，這樣對吸納中小企業與零配件生產單位有很大幫助。對引導中小企業向專、精、尖的企業轉型提供道路，從而解決產品滯銷的問題，為中小企業提供融資擔保的單位促進了社會生產的專業化與社會化。

3.發展和完善金融市場

(1)改革現有的信用等級評定標準

在國有商業銀行的信用等級評定辦法標準中，經營規模（或經營實力）一項，權重較高。在中小企業信用等級評定中，應弱化企業規模這一指標的權重，變重規模為重效益、重成長性，以相對消除對中小企業的信用歧視，這對于大量成長性中小企業尤為重要。

(2)完善中小企業證券在場外的交易系統與制度

在對地方性產權和股權交易市場的清理整頓與規范基礎上，建立逐步開放的全國性中小企業融資服務的場外市場。對解決中小企業融資難問題的有效解決方法是發展地方性產權交易市場，這樣在一定程度上比建立創業板股票市場要好很對。證券場外交易市場是現有的創業板市場的高級形態，對建立和發展奠定基礎。

4.以產業集群促進中小企業直接融資

(1)加強中小企業之間以及中小企業和中介組織之間的合作

集群內企業之間對專業化與分工進行提高，企業與科研院所要加強、在咨詢等中介組織機構建立親密合作的關系，而政府制定適當產業指導規劃對現有新建的大型企業與中小企業建立專業化分工協作相輔相成的關系。

(2) 提高區域之間的經濟集中度

產業集群出現的同時并不需要把所有相關產業放在一起，不是進行簡單堆積，而是對這些相關產業進行相互之間有機結合的結果。要發展產業集群必須對企業加強合理規劃，這樣才能促進企業發展井然有序。要做到上述的要求必須加強專業化市場的建設，通過專業化市場本身的優越條件與良好前景來吸引眾多企業自愿加入市場，更好的加快區域產業集中度。

企業的直接融資范文第3篇

【關鍵詞】 企業融資； 保險； 銀行； 政府； 合作

中小企業在推動國家經濟發展中有著舉足輕重的作用，但是融資難卻是抑制中小企業健康長久發展的“瓶頸”。所以，解決中小企業融資難成為各方努力的重中之重。國務院在2011年10月份出臺了9項支持中小微企業發展的金融、財稅政策措施，鼓舞了廣大中小企業戰勝困難的信心。根據2011年第三季度的《中國貨幣政策執行報告》調查顯示，截至2011年9月末，金融機構發放中小企業人民幣貸款（含票據貼現）余額20.76萬億元，比年初增加2.26萬億元。雖然發放給中小企業貸款余額有了顯著的增長，但是我們真正解決這個問題還有很長的路要走。

一、中小企業融資現狀及保險涉足中小企業融資領域的必要性分析

根據《資本市場與中國企業家成長：現狀與未來、問題與建議――2011 中國企業經營者成長與發展專題調查報告》顯示，規模越小的企業，企業家認為“銀行貸款能夠滿足企業正常生產經營”的需要和“銀行貸款能夠滿足企業外部擴張的融資需要”的比重越低，從銀行貸款的難度越大。2011中國企業經營者成長與發展專題調查報告顯示：第一，有40.3%民營企業家認為銀行貸款不能滿足正常生產經營，而國有獨資企業家和非國有獨資企業的企業家認為銀行貸款不能滿足正常生產經營的比例為31.7%和38.5%；第二，認為銀行貸款不能滿足企業外部擴張的融資需要的企業家比例分別是：民營企業家為74.6%、央企為61.3%、國有和非國有獨資企業為72.2%和62.6%。

除此之外，62.3%的小型企業銀行貸款利率高于基準利率，56.1%的非國有獨資企業從銀行貸款的利率高于基準利率，簡而言之就是銀行貸款額度不夠，貸款成本很高。由于中國的金融業是以銀行為主導的體系，中小企業的其他融資渠道更加狹窄。中小企業資產較少，自身的制度不夠完善，再加上進入我國股票市場的門檻非常高，所以直接融資的成本更高。因此當中小企業向銀行貸款這條通道不通暢時，也就意味著他們陷入了融資瓶頸。

探究中小企業融資難的根本原因，無疑是金融機構貸款給中小微企業將會面臨很大的風險。國家在銀行的存貸比方面有著嚴格的限制，以確保他們的流動性以及安全性，再加上當前緊縮的宏觀政策，要想從銀行取得貸款對于中小企業來說無疑是難上加難。所以幫助銀行承擔貸款風險就成為了解決這個問題的關鍵。保險無疑是承擔這個角色的最佳選擇，因為它比普通的擔保機構有更多的資產、更豐富的經驗、更完善的風險分散機制。保險可以提高中小企業的信用，可以分散銀行、擔保機構承擔的風險。

二、保險涉足企業融資領域的形式

（一）銀行與保險聯合模式（見圖1）

保險公司參與企業融資最直接、最普遍的模式就是銀行抵押貸款保險模式。在這一模式中，銀行在向中小企業發放貸款時，向保險公司購買貸款信用保險，或者中小企業向銀行申請貸款時，向保險公司購買貸款保證保險；如果貸款企業不能夠及時按期償還貸款，則按照保險合同的規定，保險公司賠償銀行，并獲得向企業追償貸款的權利，保證了銀行資產的安全性，降低了銀行面臨的風險。

（二）擔保公司與保險聯合的模式（見圖2）

截至2010年底，我國的中小企業信用擔保機構共有4 817家，籌集擔保資金達3 915億元，當年為35萬戶企業提供貸款擔保額1.58萬億元（《2010年中小企業信用擔保機構發展狀況》）。根據數據可以看出我國中小企業信用擔保機構有了顯著的發展，但是調查研究顯示，我國的擔保機構的發展還是存在很大的問題，比如擔保業監督管理相關法律法規還不完善，風險較高；擔保機構與銀行等金融機構的合作地位不平等，銀行對其要求的門檻過高，難以建立通暢的風險分散機制；隨著擔保機構單筆業務額度的增大，潛在擔保風險日趨明顯。所以，擔保機構可以與保險公司合作，借助保險公司專業的風險分散能力，共同承擔中小企業的貸款風險。在這種模式中，銀行貸款給企業，擔保機構為貸款提供擔保，保險公司為擔保機構提供中小企業貸款擔保責任保險；當企業沒有償還能力的時候，由擔保機構代其償還，再向保險公司申請理賠。保險公司經過審查后賠償給擔保機構并獲得向企業追回賠償款的權利。通過這種模式，擔保機構可以擴大自己的業務量，并同時降低企業的融資難問題。

（三）銀行、政府、保險公司聯合的模式（見圖3）

在這種模式中，政府大力推廣企業貸款保證保險，并在各地進行試點工作。同時，可以成立相應保險基金，對需要的中小企業進行補貼，鼓勵中小企業購買保險。并且推行引導政策，使銀行認可中小企業，對為中小企業融資的銀行實行優惠政策，適當放寬存貸比的要求。

三、國內各地借助保險緩解企業融資難的回顧

近幾年來，各地紛紛采用相關模式借助保險緩解企業融資難。這不僅在一定程度上解決中小企業融資的問題，而且促進了保險業的發展，完善了金融體制。

2010年9月，安邦財產保險股份有限公司設計出“企業信貸履約保證保險”項目，該項目是保險進入企業融資領域的一個創舉。這一保險產品屬于銀保聯合的模式，在山東、福建等地都得到了推廣。2011年，北京海淀區又推出了中小企業履約保證保險，這種保險是履約保證保險的一種，海淀區政府向試點單位投入大量風險補助資金，提高了中小企業的信用等級和融資能力，改善了中小企業的融資環境，屬于銀行保險政府聯合的模式，實現了政府銀行保險公司的多方面合作。

2011年，浙江省政府在全省范圍內推廣小額貸款保證保險的試點工作。根據浙江省政府2011年10月7日發出的一份通知，該省的小額貸款保證保險的支持對象基本上為向試點銀行和小額貸款公司申請小額貸款的試點地區中小企業、農戶和城鄉創業者。其實早在2009年，浙江省就分別在寧波、舟山等地開展了城鄉小額貸款保證保險和中小企業貸款保證保險試點工作，在全國首創了政府、銀行、保險公司相互合作解決中小企業、農戶及城鄉創業者抵押擔保不足的融資模式，取得了初步成效。

很多保險公司也都開發出了新的保險品種幫助企業緩解融資之痛。例如長安責任保險公司聯合嘉興銀行、擔保公司推出中小企業融資產品“保易貸”；人保財險與工商銀行簽訂了《國內貿易信用保險業務合作協議》，確立了雙方在貿易信用險融資領域的合作關系，為客戶提供基于賒銷貿易的保險與融資增值服務。

四、抑制保險在企業融資領域全面發展的因素

從國內各地的情況來看，保險在企業融資領域開始發揮它獨特的作用，但是這其中依然存在很多不容忽視的問題。據學者研究，早在2002年太平洋保險就向保監會申請中小企業貸款保證保險，然而時隔9年我們才再度聽到有關貸款保險的消息。剖析阻礙保險在企業融資領域全面發展的原因至關重要。

（一）貸款保險中信息不對稱

由于信息不對稱，貸款保險可能會引發逆向選擇和道德風險。由于購買保險會增加企業融資的成本，那么資產結構好、信譽高的企業就不會愿意購買保險。購買保險的往往是那些具有高風險的企業。購買保險后，企業在使用借來的資金時缺乏小心謹慎，甚至可能故意違約拖欠還款，延長資本占用時間；銀行可能也沒有實行嚴格貸款審查和貸款使用情況的限制以及檢查，甚至可能過度放貸。由于逆向選擇和道德風險使得保險公司在出售貸款保證保險時承擔了過大的風險，因而沒有供給貸款保險的激勵。

（二）貸款保險起步晚，發展不夠完善，企業或銀行為貸款買保險的意識薄弱

從根本上說來，我國的保險業自身發展的時間較短，在風險管理、風險分散機制上還存在欠缺，各大保險公司在貸款保險等財險產品上投入的精力不足。2009年，信用保險以及保證保險的保費收入只占財險總保費收入的0.702%（2010中國統計年鑒）。而對于中小企業來說，他們的投保意識不強，不能夠真正理解保險所能帶來的利益。簡而言之，在企業貸款保險市場上，供給不足，需求不足，導致保險在企業融資領域難以深入發展。

（三）金融市場不夠完善，保險公司分散風險以及投資路徑不寬

由于中小企業的貸款風險本身就很高，再加上前文所說的道德風險以及逆向選擇等問題，在當今信貸緊縮的宏觀環境下，保險公司所承保的中小企業貸款風險總的來說很高。保險公司需要有效分散風險的途徑以及有效的保險基金投資途徑。根據保監會的數據顯示，截至2011年9月末，保險公司運用資金為5.3萬億元，其中銀行存款占比32.7%；保險公司難以通過有效的投資方式或者風險分散方式將承保風險分散出去，保險供給不足。因此保險還是難以覆蓋到真正需要購買貸款保險的中小企業。

五、加大保險在企業融資領域的作用的建議

為了讓保險在企業融資領域更好地發揮作用，針對保險涉足企業融資領域存在的問題，筆者提出以下建議：

（一）開發貸款保險產品時設定相應的免賠額，真正實現風險共擔

設定免賠額是解決逆向選擇和道德風險的有效途徑。在貸款保險中規定免賠額，企業的貸款額在免賠額內的部分還是由企業自己承擔風險，只有在超過的部分保險公司才會賠償；保險公司還可以在保險合同內規定賠償比例。這樣企業會增強對所貸資產的責任感，銀行也會加強對貸款的監管，真正實現了風險共擔，并且企業購買保險的成本也降低了。

（二）開發團體企業貸款保險，并給投保人充分的選擇權，盡量實現風險證券化

團體保險的保費比同樣的單個保險的保費低，而且低風險投保人的收益可以彌補高風險投保人的損失。所以保險公司可以鼓勵同一地區或者同一行業的中小企業一起購買貸款保險，實現企業和保險公司的雙贏。同時，關于保險合同內容，可以讓投保人自由選擇，以此來識別出高風險和低風險的投保人。同時，利用金融工程技術，開發動態風險管理產品來轉移風險，針對貸款保險，保險公司可以通過發行保險證券的方式，將風險轉移到資本市場。

（三）充分發揮政府的作用，促進保險的發展

貸款保險是一個新型產品，也是一個具有正外部性的產品，在促進這樣的產品發展的過程中，政府起著十分重要的作用。政府應積極地推廣貸款保險，進行各地區的試點工作。并對中小企業進行貸款保險補貼，引導企業認識到購買保險的收益大于成本，鼓勵企業積極參與其中；完善中小企業征信體系，協調銀行、保險、擔保機構的關系；完善保險產品體系，開發有針對性的保險產品；創建信息平臺，提高各方獲取信息的速度，方便中小企業融資信用風險評估管理。

企業融資問題是中國經濟改革中重要的一環，通過多角度多方面的努力改善企業尤其是中小企業融資環境，是推進經濟改革的重要舉措。在中國當今面臨的各種問題中，很多都是相互關聯的，解決好了一個問題，其他很多問題就可以迎刃而解；同理如果留一個痼疾不去解決，那么在推進中國各種改革措施的道路上都將步履維艱。中小企業融資難就是這樣的一個問題，解決好了，中國經濟的發展，金融市場的完善都可以邁上一個新的臺階。如果可以消除保險涉足企業融資領域的限制因素，那么保險作為金融體系三大支柱之一將會發揮它應用的作用，為解決企業融資問題提供新的途徑。

【參考文獻】

［1］ 孫蓉，蘭虹.保險學原理（第二版）［M］.西南財經大學出版社，2006.

［2］ 傅平，等.保險業服務中小企業融資的思考［N］.中國保險報，2011-10-31.

企業的直接融資范文第4篇

關鍵詞：國外；政府；新能源；企業；融資

中圖分類號：　文獻標識碼：A

文章編號：1007-7685(2012)02-0114-03

當前，在傳統能源出現緊缺、供不應求的情況下，許多國家都開始意識到開發新能源對經濟社會可持續發展具有重要作用。根據國家發改委和美國能源基金會的聯合預測，2005～2020年中國需要能源投資18萬億元，其中節能、新能源、環保等領域需要資金7萬億元。由于開發新能源具有很高的風險性，依靠傳統的融資模式遠遠不能滿足新能源企業的需求。因此，政府的介入對新能源企業融資起到很大的推動作用，部分國家的成功案例可為我國拓展新能源企業融資渠道提供參考。

一、國外經驗介紹

公共風險資本、政府擔保融資是部分國家推動新能源企業融資的兩種典型形式。這兩種模式的共同點是突出政府在發展新能源企業融資方面的重要作用，但政府擔當的具體角色有所不同。在公共風險資本模式中，政府發揮主導作用，利用財政資金直接建立投資公司，通過投資公司對新能源企業進行投資，或者通過政府投資私人風險投資，間接進入新能源企業，并以此產生示范效應，帶動民間資本進入新能源領域。政府擔保融資模式是將政府放在輔助的位置上，政府擔當類似于中間人的角色，利用政府掌握的信息優勢和政府信用，為新能源企業尋找資金。資金的來源可以是信貸資金或風險投資資金。同時，政府為信貸資金或風險投資資金提供擔保或政策支持，以降低信貸資金或風險投資資金的風險。

(一)公共風險投資

1.采用公共風險投資的必要性。2000年以來，風險投資和私人股票投資開始進入新能源領域。據聯合國能源署下屬機構――可持續能源融資聯盟的統計數據顯示，2005年前，新能源企業風險投資的比重較大，甚至高達70％左右；2005年后，私人股票投資發展迅速，遠遠超過風險投資的發展速度。從規模看，風險投資的利用在新能源企業發展的各個階段存在很大的不平衡性，風險投資主要集中在企業發展期和成熟期的后期階段，而前期的種子期和初創期的風險投資嚴重不足。可見，風險投資對種子階段和初創階段企業的興趣很低，這是由于在這個階段，企業的技術風險和市場風險都是外生不可控的，而且企業需要的資金規模偏小，卻與成熟期企業一樣需要支付相同的風險投資管理費及財務審慎調查費，而且不會帶來潛在收益的增加。從這個角度看，單純依靠民間的風險投資不能滿足新能源企業的需求，特別是前期風險投資的不足將嚴重制約新能源企業的發展。因此，公共風險投資的出臺就成為必然。公共風險投資是相對于私人風險投資而言的，它包含四個要素：政府資金；主動管理、競爭分散的投資基金；持有私人風險投資企業的股票；幫助新能源企業實現商業化運作。

2.公共風險投資的融資模式。根據聯合國能源署下屬的可持續能源機構的定義，公共風險投資是指通過公共擔保的金融或非金融的干預，彌補市場資金缺口，吸引私人投資培育市場，促進新能源產業發展。可持續能源機構根據發達國家新能源企業融資經驗，總結出四種公共風險投資模式。第一種是政府組建獨立的投資公司，直接對新能源企業進行投資和管理，典型案例是英國的碳托拉斯和芬蘭的斯垂基金。這種模式比較適合以下三種情況：一是在整體融資項目中，風險投資只是其中一部分；二是獨立的投資公司有特定扶植產業；三是獨立的投資公司擁有一定的風險投資經驗。第二種是政府聯手私人風險投資，利用私人風險投資公司的投資經驗，完成扶植新能源企業的戰略目標。此時最重要的問題是慎重選擇私人風險投資公司，并確保私人風險投資公司在得到資金后能夠實現政府支持新能源企業的目的。如，美國的加利福尼亞清潔能源基金是三個新能源私人風險資本公司的有限戰略合伙人。第三種是參照私人風險投資的模式，政府組建有限責任公司，并培養自己的管理團隊。這種模式的最大困難往往是缺乏風險投資經驗，并需要配置基金管理者和工作人員，同時還要制定規章和條例。第四種是政府組建有限公司，聘請有經驗的私人風險公司經理擔任基金管理者。為了彌補投資經驗的不足，政府可以聘請有經驗的私人風險投資經理擔任新公司的基金經理，雙方討論和制定基金條款和準則，包括所有具體的規定。政府作為基金有限合伙人，可以更好地對基金管理進行控制。但這種方式具有兩面性：雖然私人風險投資經理經驗豐富，可以更好地實現基金的盈利目標，但私人風險投資經理往往經營多家公司，不能集中全部精力管理基金。

總之，可持續能源機構認為公共風險投資具有以下特征，一是檢驗市場，通過投資新能源市場獲得的回報吸引私人投資者進入。二是獲取投資回報，這是任何投資公司都追求的目標。三是獲得環境收益。四是彌補市場資金缺口。五是創造就業或保護地方經濟。

(二)政府擔保融資

政府擔保融資模式是由可持續能源機構提出的，是由政府為新能源融資提供擔保的模式。主要目的是政府在一定程度上分散民間資本投資新能源企業的風險，積極引導民間資本進入新能源領域，發展壯大新能源企業。在政府擔保融資模式運作過程中，政府主要在兩方面發揮作用：一是在直接融資方面，引導風險投資進入新能源企業，為風險投資提供一定的政策優惠。二是在間接融資方面，為新能源企業提供一定的擔保，或者為其提供低息貸款。典型的政府擔保融資運作模式包括：

1.政府擔保融資與銀行信貸的結合模式。政府作為中間人，將新能源企業與銀行聯系起來，根據信貸對象的差異，細分為單個貸款擔保、組合貸款擔保、批發擔保和流動性支持擔保四種類型。單個貸款擔保是新能源企業或終端項目執行者同時向銀行和政府提出貸款申請和擔保申請，銀行在接到企業的申請后再向政府提出擔保申請，政府通過對企業進行一定考察，認定其符合產業政策，同意其擔保申請，同時向銀行和企業發出同意擔保的函件，銀行接到政府同意擔保的函件后向新能源企業發放貸款。這種方式其實是政府擔任擔保人的角色，政府、銀行和企業共同承擔新能源企業發展的資金風險。這種模式適用于大規模的基礎設施投資項目建設，不足之處是交易成本較高。組合擔保是為符合條件的借款人提供系列貸款的擔保，不需要單個項目的申請，可以降低交易成本，但是可能增加道德風險和挪用或違約風險。批發擔保是對一個首要借款人進行貸款擔保，首要借款人再將資金轉貸給特定的目標客戶。這種方式特別適用于新能源領域的中小企業。流動性支持擔保是當借款人出現違約風險時為規避貸款損失而采取的擔保方式。

在現實運作中，一般在新能源企業發展初期，運用政府融資擔保承擔首期工程項目75％的融

資額，銀行承擔25％的融資額。如果項目順利運行，產生盈利，此時在后期工程中政府承擔60％的融資額，銀行承擔40％的融資額。可見，新能源企業在初期的風險主要由政府承擔，如果新能源項目失敗，銀行承擔的損失也比較少。新能源項目一旦順利運營，政府將退出并交由市場化運作。

2.政府擔保融資與風險投資結合的模式。由于新能源企業在創建初期的風險很大，銀行的風險承受能力有限，即使政府強力支持，也很少有銀行愿意在企業創建初期介入新能源企業。此時，風險投資的引入就尤為重要。因為風險投資要求超額回報，同時也具有較大的風險承受能力。只要政府能夠制定合理有效的制度來保障風險投資的投入，積極引導風險投資進入新能源行業也是必要的。國外政府擔保融資與風險投資結合的模式主要有以下三種具體操作模式：一是在歐盟成員國中，歐洲投資基金和各國政府同時為風險投資提供擔保，政府主要職責是尋找項目，為風險投資的投資項目提供前期的推介，引導風險資本投資于具有潛力的新能源企業。由于風險投資公司對當地企業的了解遠遠不如政府對企業的了解，如果有政府信用做保證，加上歐洲投資基金提供的資金擔保，就會提高風險投資公司對投資項目的信心，在一定程度上減輕風險投資的資金壓力。該模式是通過項目和資金雙保險，引導風險投資進入新能源企業。二是政府成立公共投資基金，和風險投資公司共同出資成立一個新的基金，新的基金再對新能源企業進行投資。這其實是政府和風險投資共同承擔新能源項目初期的風險，可以根據具體情況和項目進行程度，分情況劃分各自承擔的融資比例。同銀行相比，風險投資公司的風險承受力較強，可以承擔更大的融資比例，政府可以通過更多的政策優惠，如稅收減免、上網電價補貼等手段來支持初創期的新能源企業。三是政府為高技術中小企業商業貸款提供擔保。申請商業貸款對于初創時期的高科技中小企業來說是非常困難的，因為借款風險高，而且由于這一時期企業的失敗概率很大，也沒有長期的信用記錄備案和可信賴的擔保，可獲得的貸款的交易成本也相對較高。所以，一些發達國家對于成立3～5年的中小高科技企業提供部分風險擔保，以分擔風險資本的部分風險。

3.政府擔保融資與項目融資結合的模式。這種模式在美國主要集中在對生物能源項目的融資擔保，如使用淀粉生產乙醇的工廠，有資格獲得美國農業和工業部提供的高達250萬美元的貸款擔保。另外，該模式還被運用在戰略性或關鍵性的能源基礎投資項目上，如美國在上世紀70年代末和80年代初為合成燃料生產商提供貸款擔保，德國政府對俄羅斯――德國的天然氣管道計劃提供擔保，加拿大對離岸石油開發項目、重油凈化項目、煤炭項目等提供擔保。

二、對我國新能源企業融資的啟示

隨著2010年我國戰略性新興能源產業發展規劃的實施，預計未來10年我國在新能源產業需要增加投資5萬億元，這筆資金的主要來源是政府投資及受其拉動的商業化社會投資。本文借鑒國外新能源企業融資經驗，提出了適合我國新能源企業的融資模式，以發揮政府、風險投資及商業銀行信貸三方優勢，拓寬我國新能源企業的融資渠道。

(一)政府風險投資模式

政府風險投資對于新能源企業的支持力度最大、效果最明顯。政府應利用一部分資金直接投資于新能源企業。充分發揮政策性資金的引導和帶動作用，重點扶持處于初創期的中小企業，為進一步的商業化融資提供鋪墊。關于此種模式，目前國內較成功的案例是無錫尚德太陽能電力有限公司(以下簡稱“尚德”)。2000年10月，澳籍華人施正榮攜太陽能光伏技術赴江蘇無錫尋求創業機會。三個月后，無錫市政府風險投資600萬美元、施正榮技術加資產入股200萬美元成立合資公司――尚德太陽能電力有限公司。2004年政府再次注入資金并將這些資金確認為政府風險投資，“尚德”國有股東變現股份收益后依次退出。“尚德”的創業股東中除施正榮外，其他8家有4家是無錫市政府投資的國有企業。這些股東注入的巨額資本金，在“尚德”發展初期形成了公司強大的資金鏈條。無錫市政府則以爭取國家、省、市各級項目的方式直接為“尚德”提供了千萬計的研發支持資金。經過10年的發展，“尚德”已經成為中國光伏產業的龍頭企業。

(二)信貸資金+政府擔保模式

由于商業銀行要以控制風險為主要任務，“政府與銀行共同出資”的方式可以使二者共同承擔新能源企業發展初期的風險，所以更加適合初創期的企業。根據國外的經驗，政府在首期工程項目中應承擔大部分融資額，隨著項目的順利進行，銀行的融資比例可以逐漸提高。這就使得銀行的信貸風險大大降低，而且可以增加銀行的盈利，銀行資金自然愿意進入新能源行業。政府還可以考慮對于不同規模的企業進行“差別對待”，如，對于實力相對薄弱的民營中小企業可以提高融資比例。同時，還要優化信貸服務新能源產業機制。一是加強各級商業銀行的導向作用。積極落實國家各項宏觀調控政策，引導金融機構優化信貸結構，加大對國家確立的新能源產業重點項目、國外先進技術引進、科研成果研發利用、先進設備進口等的信貸支持力度。二是優化金融機構信貸管理體制。對于新能源產業發展在全國具有優勢或巨大潛力的地區，適當擴大當地金融機構的管理和業務權限。對貸款金額較大的新能源產業重點項目，建立有效獲得各家銀行總行直貸或專項貸款的特別機制。三是加大信貸產品創新力度。各金融機構應根據新能源企業所處不同階段的經營特點、治理方式、產品結構等，適時推出創新型金融產品，滿足新能源產業對金融服務的多元化需求。

企業的直接融資范文第5篇

[關鍵詞]融資結構；金融制度；資本市場；上市公司；非上市國企；非上市民營企業；信貸機制；金融創新

各種融資方式在資本成本、凈收益、稅收以及債權人對企業所有權的認可程度等方面都存在顯著差異，在給定投資機會時，企業應根據自己的目標函數和收益成本約束來選擇合適的融資方式，以確定最佳的融資結構，從而使企業市場價值達到最大化。

一、我國企業融資結構現狀

為了便于分析，本文將我國企業分為三大類：上市公司（包括國有上市公司及民營上市公司）、非上市國有企業及非上市民營企業。

1、上市公司的融資結構：內源融資比例較低，外源融資中股權融資偏好明顯。

從上市公司來看，它們的融資結構中內源融資比例偏小，資產負債比率偏低，尤其是長期負債比例極小，股權融資偏好明顯。黃少安、張崗（2001）分析認為中國上市公司融資順序一般表現為：股權融資、短期債務融資、長期債務融資。香港大學經濟金融學院課題組（2001）研究發現，中國上市公司資本結構的特點表現為：其一，所有者權益比重高，超過50%，而G-7國家都在42%以下，相應地長期負債水平相當低；其二，偏愛股權融資。中國上市公司比大多數G-7國家更依賴于外部融資，加權外部融資比重為61%，比G-7中對外融資比重最高的日本還高（56%）。而且，更依賴股權融資而不是債務融資，股權融資占外部融資的73%.陸正飛、高強（2003）對其選擇的391家樣本企業問卷調查，約3/4樣本企業偏好股權融資。

2、非上市國有企業：內源融資的比重較低，外源融資中銀行貸款比重過高。

未能上市的國有企業的內源融資在整個資金來源中占有的比重普遍較低，在外源融資中銀行貸款占有過高比重。因為他們大多效益較差，甚至無內源資金可融，在國內資本市場不發達和可用金融工具較少前提下，向銀行借貸幾乎成為僅有的融資渠道。資料表明，至2004年底，全國3 .17萬家國有及國有控股工業企業的平均資產負債率仍然達到59. 17%，短期償債能力持續惡化。因此，其后續資金來源受阻。

3、非上市民營企業：嚴重依賴內源融資渠道。