中小企業(yè)直接融資

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中小企業(yè)直接融資范文第1篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；直接融資；困境；對策

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672-3198（2013）24-0107-02

1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

近幾年來，國內(nèi)許多學(xué)術(shù)研究者對我國中小企業(yè)融資問題進(jìn)行了研究，許多學(xué)者都認(rèn)為，制約我國中小企業(yè)發(fā)展的主要問題，就是融資難。在新的形勢下，中小企業(yè)融資困難表現(xiàn)了以下特點(diǎn)：第一，短期資金融通難度降低，但是長期權(quán)益性資本嚴(yán)重缺乏；第二，大企業(yè)融資困難得到了緩解，但中小企業(yè)融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕，但小城鎮(zhèn)地區(qū)資金匱乏；第四，所有制差別雖然縮小，但仍然存在。總的看來，我國間接融資體系以及資本市場都未能對中小企業(yè)提供足夠的資金供給。如果融資難的問題得不到解決，不僅給中小企業(yè)的發(fā)展帶來不利影響，還會進(jìn)一步加劇正式金融體系之外的融資活動，影響經(jīng)濟(jì)體制的健康運(yùn)行。

2 中小企業(yè)直接融資困境

在漸進(jìn)式改革過程中，國有銀行與國有企業(yè)的剛性信貸聯(lián)系導(dǎo)致了大量的不良債權(quán)，金融風(fēng)險(xiǎn)也迅速積累。相對于間接融資而言，中小企業(yè)在資本市場上進(jìn)行直接融資更為困難。直接融資困境分析主要從三個(gè)方面來進(jìn)行：股票融資、債券融資、民間借貸融資。

2.1 股票市場融資制度限制

我國的股票市場從一開始就承擔(dān)了國有企業(yè)股份制改制的特殊功能，重點(diǎn)扶持了一大批國有大中型企業(yè)上市融資。在這種嚴(yán)重傾斜的政策下，我國股票市場基本上未向中小企業(yè)開放，中小企業(yè)很難通過股票市場獲得資金融通。

隨著2004年6月25日中小企業(yè)板的正式開盤，我國的資本市場體系開始健全化發(fā)展。該市場以服務(wù)于具有高科技含量和良好發(fā)展前景的中小企業(yè)為宗旨，其顯著的特點(diǎn)之一就是取消了所有制歧視。然而，中小企業(yè)板市場容量的狹小決定了中小企業(yè)不可能通過該市場聚集足夠的金融資源。根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，其上市條件和主板完全一樣，對廣大中中小企業(yè)而言依然高不可及。資本市場體系不健全，缺乏為中小企業(yè)提供服務(wù)的小型資本市場仍然是中小企業(yè)融資的瓶頸。

2.2 債券市場融資制度限制

我國債券融資市場是伴隨著國有企業(yè)的改革而發(fā)展起來的，其初衷是為了解決國有企業(yè)的融資問題，在制度設(shè)計(jì)上，對隨后發(fā)展起來的中小企業(yè)關(guān)心不多且有諸多限制，因此，中小企業(yè)很難通過發(fā)行債券獲得資金。目前只有基礎(chǔ)行業(yè)內(nèi)的大型國有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，基本上未向中小企業(yè)開放。中小企業(yè)發(fā)行債券融資的成功案例，截至2002年底，僅有亞都、力帆兩家企業(yè)成功發(fā)行債券融資，但資金數(shù)量都較少，遠(yuǎn)不能與國有企業(yè)相比。另外，我國對債券發(fā)行的管理存在著較大的計(jì)劃色彩，并且我國的債券信用評級方面存在較差的可信度，特別是我國審批制度中存在著較大權(quán)力出租行為，所有這些因素都限制了中小企業(yè)的債券融資。

2.3 民間資本支持力度不大

在我國，民間借貸不受法律的規(guī)制和保護(hù)，民間融資行為被大大的約束，甚至有些民間資本融資被看做“非法集資”而被禁止或者被懲罰。現(xiàn)實(shí)中很多中小中小企業(yè)通過諸如私人錢莊、親戚朋友等方式借貸，反映出中小企業(yè)對債權(quán)融資的巨大需求。綜上所述，民間資本對于中小企業(yè)的發(fā)展是具有較大作用的，但是目前我國中小企業(yè)在民間融資方面存在著許多障礙，這直接限制了我國中小企業(yè)的發(fā)展。

3 完善中小企業(yè)直接融資體系的對策

應(yīng)盡快完善中小企業(yè)直接融資體系，讓中小企業(yè)可以從股票市場、債券市場無障礙融通資金。直接融資體系的完善應(yīng)以我國股票市場的制度創(chuàng)新為基礎(chǔ)，發(fā)展我國多層次、多品種的資本市場，并同時(shí)充分利用海外上市渠道進(jìn)行融資，積極發(fā)展企業(yè)債券市場和長期票據(jù)市場以豐富資本市場的交易品種。

3.1 推進(jìn)股票市場的制度創(chuàng)新

在股票融資市場，中小企業(yè)應(yīng)獲得“國民待遇”，以與國有企業(yè)平等的市場主體身份進(jìn)入國內(nèi)資本市場，這需要我國股票市場的制度創(chuàng)新。符戈認(rèn)為我國政府對股票市場的制度變遷起到了主導(dǎo)作用：提供制度變遷方案，并具體實(shí)施股票市場的制度變遷過程。而為了保證股票市場持續(xù)地為國有企業(yè)和趕超式發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，政府又必須對股票市場實(shí)行隱性擔(dān)保契約，為上市國有企業(yè)創(chuàng)造了融資成本外部化的機(jī)會，制造了政策租金和尋租激勵，使融資成本外部化的機(jī)會成本和邊際尋租成本成為國有企業(yè)擠占中小企業(yè)上市機(jī)會的門檻。因此，政府有關(guān)部門應(yīng)通過自身的制度建設(shè)制止“尋租”行為，還應(yīng)解除政府隱性擔(dān)保契約，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出機(jī)制，防止國有上市公司直接融資成本的外部化，這還需要消除政府對股票市場的不恰當(dāng)干預(yù)，保證證券監(jiān)管部門的獨(dú)立性。

3.2 發(fā)展多層次、多品種資本市場

對于任何一個(gè)資本交易市場來說，其交易和管理能力都是有限的，從而使得一些投資者和融資者受到排斥，以致他們向優(yōu)勢較大的市場主體傾斜。因此，加強(qiáng)資本交易市場多層次發(fā)展，將一定程度上吸納多方面的市場資本，最終促使社會資本的有效配置，最大限度激發(fā)社會資本的創(chuàng)值能力和促進(jìn)企業(yè)股權(quán)流動。這一體系至少應(yīng)包括這樣幾個(gè)層面：主板市場、中小企業(yè)板市場、二板市場、區(qū)域性小額資本市場、風(fēng)險(xiǎn)資本市場。區(qū)域性小額資本市場，我們可以稱之為三板市場，其主要為達(dá)不到進(jìn)入中小企業(yè)板市場資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，從而孵化具有高成長性的中小企業(yè)。另外，三板市場作為完整資本市場體系的基層板塊，也可為從主板市場和二板市場退市的企業(yè)提供緩沖危機(jī)的平臺，成為建立上市公司退出機(jī)制的有效途徑。總之，多層次、多品種資本市場的發(fā)展將有利于中小企業(yè)的融資，有利于中小企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展。所以，構(gòu)建多層次、多品種資本市場體系是中小企業(yè)直接融資的重要平臺，是中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。

3.3 鼓勵中小企業(yè)海外上市融資

隨著中國經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外資本市場對中國的中小高科技企業(yè)的興趣也與日俱增。到海外上市可以解決制約中小企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸問題，特別是可以吸納外匯資金，另外還可加快企業(yè)公司結(jié)構(gòu)的治理，獲得國際競爭力等幫助。因此，海外上市是中小企業(yè)融資的一個(gè)良好渠道。但是，在海外上市需要逾越諸多障礙，如申報(bào)程序比較煩瑣、費(fèi)用高昂、風(fēng)險(xiǎn)巨大等等。因此，我國應(yīng)在政策上對中小企業(yè)的海外上市一定的支持，比如成立專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)去指導(dǎo)中小企業(yè)適應(yīng)海外資本市場的要求和規(guī)范，為企業(yè)上市和上市后的融資出具證明、提供擔(dān)保、宣傳公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)評估等全面服務(wù)。

3.4 積極發(fā)展企業(yè)債券市場

相對于國有企業(yè)來說，中小企業(yè)一般經(jīng)營狀況較好而且企業(yè)的破產(chǎn)約束力強(qiáng)，這使其在債券市場上籌資時(shí)具備更明顯的優(yōu)勢。如果將更多的中小企業(yè)推向債券市場，將會擴(kuò)大債券市場的規(guī)模，有利于培育社會投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識，更重要的是很大程度解決了中小企業(yè)融資難的問題。而由于發(fā)行公司債券的條件過于嚴(yán)格，我國大多數(shù)中小企業(yè)很難通過發(fā)行公司債券融資，然而，對于他們來說，發(fā)行企業(yè)債券是獲得融資的可行途徑。企業(yè)債券市場對中小企業(yè)要想敞開大門，當(dāng)務(wù)之急是按市場化的要求修訂我國的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，從而促使許多中小企業(yè)消除債券發(fā)行的法律障礙，并且將中小企業(yè)發(fā)行債券的審批轉(zhuǎn)換成定期考核，加大對企業(yè)債權(quán)發(fā)行的放寬程度，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)債券利率的市場化發(fā)展。最后，提升中小企業(yè)債券信用等級的評價(jià)。

綜上所述，我國中小企業(yè)直接融資存在著許多問題，如股票市場融資制度限制、債券市場融資制度限制、民間資本支持力度不大等，這些問題直接影響到我國中小企業(yè)的融資，從而影響著中小企業(yè)的發(fā)展。因此，必須推進(jìn)股票市場的制度創(chuàng)新，必須發(fā)展多層次、多品種資本市場，必須鼓勵中小企業(yè)海外上市融資，必須積極發(fā)展企業(yè)債券市場。

參考文獻(xiàn)

中小企業(yè)直接融資范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)；直接融資；融資風(fēng)險(xiǎn)

一、我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

目前，我國中小企業(yè)的發(fā)展已上升到了一個(gè)新階段。這一階段中僅僅依靠企業(yè)的自有資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了企業(yè)發(fā)展需要，而通過資本經(jīng)營，利用財(cái)務(wù)杠桿，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張就成為當(dāng)前我國中小企業(yè)特別是高科技企業(yè)面臨的首要問題。但是，我國中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，除少數(shù)大型知名企業(yè)，一般中小企業(yè)的融資能力十分有限。總的來說，企業(yè)所獲資金來源于兩個(gè)方面：一是企業(yè)內(nèi)源融資；二是企業(yè)外源融資。其現(xiàn)實(shí)狀況是：

（一）我國中小企業(yè)在融資中“內(nèi)部資金比率”（內(nèi)部資金/外部資金）普遍偏高

大量資金都來源于企業(yè)的自我積累，不易獲得外部投資，造成企業(yè)只能轉(zhuǎn)向內(nèi)部挖掘潛力。

（二）我國中小企業(yè)通過間接融資方式所獲資金數(shù)量非常有限

根據(jù)近兩年有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)信貸投放量僅占全部貸款的4.65%，與中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中約占1/3的比重形成強(qiáng)烈反差。中小企業(yè)之所以難以取得貸款，與其對貸款需求“急、頻、少、高”的基本特性相聯(lián)系。同時(shí)由于各大國有商業(yè)銀行沿襲傳統(tǒng)，其服務(wù)對象主要是國有企業(yè)，而中小企業(yè)淪為“二等公民”。另外中小企業(yè)建立時(shí)間相對較短、規(guī)模較小、資信等級比較低，使得銀行不愿為其貸款。

（三）從直接融資來看，中小企業(yè)從股票市場、債券市場獲取資金的寥寥無幾

種種現(xiàn)象表明我國中小企業(yè)以直接融資方式籌集資金難度很大、比例極低。主要原因：一是資本市場發(fā)展不成熟，規(guī)模有限；二是中小企業(yè)規(guī)模小，管理不規(guī)范，信用基礎(chǔ)不穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)集中；三是多數(shù)中小企業(yè)不是國家支柱產(chǎn)業(yè)，國家“抓大放小”的政策使中小企業(yè)在僧多粥少的環(huán)境中難以占領(lǐng)一席之地。

因此，從目前情況來看，我國中小企業(yè)尚未建立外部市場融資機(jī)制，基本上是內(nèi)部融資、自我滾雪球式的發(fā)展，致使企業(yè)很難形成規(guī)模生產(chǎn)。這種狀況不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，滿足不了中小企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過程中的融資要求。

二、企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的涵義

風(fēng)險(xiǎn)一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)自然存在的導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的變化。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)就是無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性。融資風(fēng)險(xiǎn)的大小主要通過風(fēng)險(xiǎn)成本來反映。企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)成本主要包括破產(chǎn)成本和財(cái)務(wù)困境成本。

財(cái)務(wù)困境成本的內(nèi)涵要比破產(chǎn)成本寬泛。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，未得到償付的債權(quán)人有權(quán)利以合同被違反為理由要求企業(yè)在正式向法庭申請破產(chǎn)前，通過一系列非常行動，主要包括資產(chǎn)重組和債務(wù)重組，使企業(yè)免于破產(chǎn)，維持企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的能力。財(cái)務(wù)困境成本包括三部分：一是法律、管理和咨詢費(fèi)用；二是間接成本，包括因財(cái)務(wù)困境影響企業(yè)經(jīng)營能力的降低，至少是對企業(yè)產(chǎn)品需求的減少；三是管理層花費(fèi)的時(shí)間和精力。

直接融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)直接融資活動所帶來的收益和損失的不確定性。市場經(jīng)濟(jì)是一種風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)。在我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)中，由于存在著大量的不確定性因素，因而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。資本市場作為社會主義市場體系的重要組成部分，其風(fēng)險(xiǎn)性也是不可避免的。隨著我國融資體制由以銀行為主體的間接融資逐漸向直接融資的轉(zhuǎn)變，直接融資將成為各類企業(yè)融資的迫切要求。通過直接融資，企業(yè)可以獲得比銀行信貸更廣闊的渠道，從而可以根據(jù)自己經(jīng)營能力和金融環(huán)境變化，來決定自己的融資結(jié)構(gòu)，改變單一依賴銀行信貸的狀況，以解決資金不足問題。但與此同時(shí)，企業(yè)將會經(jīng)受更加嚴(yán)峻的考驗(yàn)，會遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。

同大型企業(yè)相比，中小企業(yè)由于其自身的資信劣勢和社會在所有制問題上的偏見等原因，而只能籌集到短期的資金。短期資金雖然成本較低，但由于它只能滿足短期的、臨時(shí)性的資金需要，使得中小企業(yè)經(jīng)常面臨發(fā)展和償還的兩難境地，如果不能及時(shí)進(jìn)行短期資金的再籌集，則將直接導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至倒閉。因此，從這個(gè)角度看，中小企業(yè)直接融資將會面臨更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。

三、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)的類型

通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國中小企業(yè)直接融資方式主要包括股票債券融資、租賃融資、兼并融資、引進(jìn)外資融資和民間融資等。與此相對應(yīng)，中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：

（一）股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)

股票債券融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在利用發(fā)行股票債券方式籌集資金時(shí)，由于發(fā)行數(shù)量不當(dāng)，籌資成本過高，時(shí)機(jī)選擇欠佳等原因所造成的經(jīng)營成果損失的可能性。由于我國資本市場很不完善，只有少數(shù)國有大中型企業(yè)才有資格發(fā)行股票和債券，中小企業(yè)的比例非常低，所以這種風(fēng)險(xiǎn)在我國中小企業(yè)中表現(xiàn)還不突出。

（二）租賃融資風(fēng)險(xiǎn)

在租賃融資過程中，由于租期太長、租金過高、租期內(nèi)市場利率變化較大等原因也會給中小企業(yè)帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)，具體地說，主要有以下幾種：

1. 決策風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在租賃融資決策時(shí)，由于決策失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在決定采取租賃融資前，必須考慮何種設(shè)備，租期多長，選擇哪家租賃公司等具體問題，如果考慮不周就會給企業(yè)帶來損失。它是租賃融資時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

2. 技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。是指在租賃期內(nèi)中小企業(yè)租賃的技術(shù)和設(shè)備由于科技進(jìn)步而發(fā)生嚴(yán)重的無形損耗以至不得不淘汰所租賃的設(shè)備和技術(shù)，由此給企業(yè)所帶來的損失。

3. 利率風(fēng)險(xiǎn)。是指由于利率的變化直接或間接造成中小企業(yè)租賃融資成本增加而發(fā)生損失的可能性。中小企業(yè)在租賃融資時(shí)要充分考慮利率因素，因?yàn)樵谧赓U期內(nèi)不能中途解約，當(dāng)利率變化時(shí)，而租金卻不能變化。一旦利率下調(diào)，企業(yè)所付的租金就會超過其利用借款方式購買設(shè)備時(shí)所支付的本息，這樣就會造成中小企業(yè)的機(jī)會損失。

4. 信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。是指出租人或供貨商不能按照合同規(guī)定如期提供租賃設(shè)備和維修服務(wù)等給中小企業(yè)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

5. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指中小企業(yè)在通過租賃方式取得設(shè)備時(shí)，不能按期支付租金的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）兼并融資風(fēng)險(xiǎn)

在兼并融資過程中，如果對融資環(huán)境與時(shí)機(jī)把握不好或?qū)娌⒌哪繕?biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)和對兼并雙方資產(chǎn)評估有誤等，就會產(chǎn)生一系列風(fēng)險(xiǎn)。按其成因可具體分為：

1. 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并企業(yè)由于被兼并的目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 過程風(fēng)險(xiǎn)。是指在實(shí)施兼并過程中，原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致每股收益變化而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 管理風(fēng)險(xiǎn)。是指兼并完成以后由于兼并企業(yè)經(jīng)營管理不善所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)

所謂引進(jìn)外資融資風(fēng)險(xiǎn)是指中小企業(yè)在引資融資過程中，由于外商欺詐故意使投資資金不到位或不講信譽(yù)將投資設(shè)備以舊頂新、以次充好甚至虛報(bào)高價(jià)等給我方中小企業(yè)帶來損失的可能性。

（五）民間（或私人）融資風(fēng)險(xiǎn)

民間融資具有快捷、簡便、直觀等優(yōu)點(diǎn)，但是也具有利息高、信譽(yù)低，來源不穩(wěn)定等缺點(diǎn)。再加上向私人融資時(shí)鏈條單一，缺乏法律公正等。一旦對方不守信用，就會給企業(yè)造成損失。這就是民間融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)管理的對策

直接融資風(fēng)險(xiǎn)固然是客觀存在的，但是，人們在風(fēng)險(xiǎn)面前并不是無能為力的，只要我們提高認(rèn)識并采取一定方法和措施，風(fēng)險(xiǎn)還是能夠防范和化解的。直接融資風(fēng)險(xiǎn)是動態(tài)型風(fēng)險(xiǎn)，其技術(shù)操作具有復(fù)雜性與多變性。由于各個(gè)企業(yè)情況各不相同，故就一般情況，總結(jié)出基本的風(fēng)險(xiǎn)防范辦法和化解對策。

(一)清償風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

1. 積極還債。企業(yè)要注意維持自身的信譽(yù)，要廢除賴債、廢債思想，積極償還債務(wù)。

2. 適度負(fù)債。不能不考慮償還能力，一味地負(fù)債經(jīng)營。如果負(fù)債利率高于資產(chǎn)利潤率，企業(yè)必然不能正常支付利息，從而到期也難以還本。因此，在資產(chǎn)利潤率下降時(shí)，要降低負(fù)債比重，減少財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；資產(chǎn)利潤率上升時(shí)，可調(diào)高負(fù)債比重，從而提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，提高資本利潤率。

3. 按需負(fù)債。企業(yè)應(yīng)按實(shí)際需要安排和籌集相應(yīng)期限的債務(wù)資金。股本收入和長期負(fù)債所籌集的資金可以用于購置固定資產(chǎn)和形成其他長期性資產(chǎn)占用，短期借款只能滿足臨時(shí)性的流動資產(chǎn)的需要。

4. 債務(wù)重組。通過與債權(quán)人協(xié)商，實(shí)施債務(wù)重組計(jì)劃，包括將部分債務(wù)轉(zhuǎn)化為股票，申請減免部分債務(wù)，降低利率，延期還款等，以使企業(yè)在新的資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上“起死回生”。

5. 提高償債能力。借助社會保障制度減輕企業(yè)社會負(fù)擔(dān)，減少資金流失，提高企業(yè)的償債能力。

(二)利率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

1. 降低融資利率。如盡量爭取發(fā)行利率較低的債券。企業(yè)還應(yīng)當(dāng)盡量爭取貸款期限長、利率低的軟貸款。

2. 采用浮動利率。如發(fā)行浮動利率債券、浮動利率票據(jù)(浮息票據(jù))等。

3. 加強(qiáng)利率預(yù)測。在固定利率融資中，當(dāng)利率趨于上升時(shí)，長借有利；當(dāng)未來利率將下降時(shí)，短借有利。如果預(yù)測市場利率將下降，應(yīng)盡可能將融資時(shí)間推遲。相反，預(yù)測市場利率上升，可適當(dāng)提前融資。

4. 運(yùn)用金融工具。遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率合約、利率期貨、利率期權(quán)等，可有效防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)。

(三)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

1. 重視貨幣選擇。在不能以人民幣計(jì)值的情況下，一要爭取選擇可自由兌換的貨幣;二要對資產(chǎn)、債權(quán)及其他收匯，爭取用硬貨幣;對負(fù)債、債務(wù)及其他付匯，爭取用軟貨幣。企業(yè)作為債務(wù)人如能爭取用軟貨幣計(jì)值對外融資，則可減輕其債務(wù)負(fù)擔(dān)。

2. 進(jìn)行外匯保值。可用遠(yuǎn)期外匯交易、調(diào)期外匯交易、外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易等進(jìn)行外匯保值。

3. 訂立保值條款。在貸款協(xié)議中訂立保值條款，總的原則是使貸款額和償還額相等(不包括利息因素)。常用的保值方法有黃金保值法、“一攬子”貨幣保值法、國際貨幣單位保值法等。

4. 進(jìn)行配對管理。外匯暴露是指將承受匯率風(fēng)險(xiǎn)的那部分外幣。外幣的配對管理是將外幣債權(quán)與外幣債務(wù)、外幣資產(chǎn)與外幣負(fù)債、收匯與付匯配對，這是減少外匯暴露，降低外匯風(fēng)險(xiǎn)的一種方法。

(四)其他風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解對策

對政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要了解現(xiàn)行政策，同時(shí)對政策變化要有一定的預(yù)見能力。充分利用有利于直接融資和有助于降低直接融資成本的政策。

對發(fā)行股票融資的收購風(fēng)險(xiǎn)，最重要的是要提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好，股票價(jià)格相應(yīng)較高，收購成本必然增大。同時(shí)，企業(yè)必須密切注意本企業(yè)股票的交易情況，如遇有收購情形時(shí)，可采取適當(dāng)?shù)姆词召彺胧?/p>

(五) 直接融資風(fēng)險(xiǎn)防范對策中保險(xiǎn)機(jī)制的選用

保險(xiǎn)是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。保險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)融資中，可穩(wěn)定資金結(jié)構(gòu)，緩解資金緊張、風(fēng)險(xiǎn)惡化局勢。在選用保險(xiǎn)機(jī)制時(shí)，注意考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金的來源、保險(xiǎn)責(zé)任界點(diǎn)的制定以及保險(xiǎn)理賠的要求等。

直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析是企業(yè)直接融資資本結(jié)構(gòu)的選擇和優(yōu)化研究中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)， 直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析必須綜合考慮直接融資成本、直接融資收益才有意義。運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)理論和模糊評判方法建立中小企業(yè)直接融資風(fēng)險(xiǎn)分析模型，能有效地將定性分析和定量分析結(jié)合起來，為直接融資決策提供更為科學(xué)、合理的評估結(jié)果。只要中小企業(yè)充分認(rèn)識直接融資風(fēng)險(xiǎn)的重要性，按照本文提出的若干應(yīng)對措施去做，便可有效降低直接融資風(fēng)險(xiǎn)。

【參考文獻(xiàn)】

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中小企業(yè)直接融資范文第3篇

關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務(wù) 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的背景

隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于資金的需求也越來越大。中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過程中對資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對資金的需求，而以直接債務(wù)融資方式來解決資金需求的比例比較小。隨著我國在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來金融發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)方向。

直接債務(wù)融資工具在大型的實(shí)體企業(yè)尤其是一些實(shí)力雄厚的國有企業(yè)中應(yīng)用的比較廣泛，但是對于中小微企業(yè)而言，直接債務(wù)融資一直是一個(gè)非常陌生的領(lǐng)域。我國的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過大，資金的成本過高等問題，對于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話會議報(bào)道：據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點(diǎn)？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道將顯得十分重要。近些年來，我國的債務(wù)融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場，建立多層次的資本市場體系，成為了滿足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資，是我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融資本市場不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場，推進(jìn)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場是資本市場的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場是一個(gè)國家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)的投融資平臺。從發(fā)達(dá)國家的資本市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達(dá)資本市場中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場發(fā)展的方向，長此以往不利于我國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。近些年來，隨著國家政策的鼓勵，直接債券融資在我國得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10105.60億元，同比增長將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長48.7%。在我國股市持續(xù)低迷，IPO大門緊閉，國家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務(wù)融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國的債券市場體系主要包括銀行間市場，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場三個(gè)子市場，其中銀行間市場是我國債券市場的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過銀行間市場發(fā)行債券，可以很好的與資本市場形成對接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過銀行間市場發(fā)行債券，企業(yè)通過與承銷商，評級機(jī)構(gòu)以及會計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所等進(jìn)行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場知名度和信用等級，為企業(yè)未來的發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的渠道

目前，我國直接債務(wù)融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營管理不規(guī)范，信用等級比較低等情況，并非所有直接債務(wù)融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問題，大力推進(jìn)了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國家發(fā)改委主導(dǎo)的，并于一些城市進(jìn)行試點(diǎn)的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過銀行將資金借給當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)比較合理，通過當(dāng)?shù)卣谫Y平臺來進(jìn)行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔(dān)保公司等提供信用擔(dān)保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門為中國證監(jiān)會，其發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制的形式，發(fā)行的程序比較簡單，時(shí)間也比較短。私募債的主承銷商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點(diǎn)發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國家正在慢慢擴(kuò)大公司債券的試點(diǎn)范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計(jì)債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，并且對于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒有時(shí)間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營活動都可以。從證監(jiān)會主席肖鋼最近的一次發(fā)言來看，資本市場對于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進(jìn)行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大至22個(gè)省（區(qū)、市）。滬深交易所累計(jì)接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來國家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門為銀行間交易協(xié)會，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個(gè)企業(yè)不超過2億元且不超過其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以內(nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長期項(xiàng)目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護(hù)方面都進(jìn)行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場首次為中小企業(yè)直接債務(wù)融資單獨(dú)設(shè)計(jì)的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設(shè)置了嚴(yán)密的前置代償安排。

2011年以來，在地方政府的支持與推動下，交易商協(xié)會與企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)等融資相關(guān)方進(jìn)行了大量的溝通，并進(jìn)行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資的特點(diǎn)出發(fā)，開拓出了一種新型的適用于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與目標(biāo)要求的直接債務(wù)融資渠道，對于促進(jìn)我國中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資體系，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進(jìn)行融資的時(shí)候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r與信用等級來進(jìn)行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務(wù)融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡化中小微企業(yè)債務(wù)融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進(jìn)行發(fā)債創(chuàng)造機(jī)會。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務(wù)融資平臺

直接債務(wù)融資平臺是中小企業(yè)融資平臺的重要組成部分，是A股市場的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場很好的補(bǔ)充。相關(guān)部門要不斷的擴(kuò)大直接債務(wù)平臺投資者范圍，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度，逐步擴(kuò)大中小企業(yè)的直接債務(wù)融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務(wù)主管部門，行業(yè)協(xié)會組織，中介機(jī)構(gòu)等，要積極的履行各自應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，在中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對于中小企業(yè)的直接融資行為進(jìn)行評估，評級，監(jiān)督等，從而保證直接債務(wù)融資市場的規(guī)范和健康，促進(jìn)中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資問題應(yīng)該得到廣泛的重視。國家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺，促進(jìn)我國中小微企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 武曉東.探析在破解中小企業(yè)融資難問題中貨幣政策的作用[J]. 中國商貿(mào). 2011（09）

中小企業(yè)直接融資范文第4篇

關(guān)鍵詞：金融渠道；財(cái)政扶持政策

中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟(jì)格局中占有非常重要的地位，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)占到了全部工商企業(yè)登記注冊數(shù)量的99％，而工業(yè)總產(chǎn)值和利稅也分別占到了60％和50％，每年出口創(chuàng)匯率更是達(dá)到了驚人的68％，并且消化吸收了75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會。中小企業(yè)已經(jīng)日益成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一支主力軍。從此意義上分析，如何解決好中小企業(yè)融資難的問題，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康快速增長，保持經(jīng)濟(jì)格局的多樣性和豐富性，提供更多的就業(yè)機(jī)會等方面，具有重大的政治、經(jīng)濟(jì)和社會意義。但我國的中小企業(yè)融資難問題，長期以來一直是制約和影響其健康發(fā)展的關(guān)鍵因素之一，特別是從2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后，融資難問題更加凸現(xiàn)，在市場和資金的雙重壓力之下，部分企業(yè)被道采取減產(chǎn)、停產(chǎn)甚至是破產(chǎn)的方式來艱難應(yīng)對金融危機(jī)的嚴(yán)冬。

造成中小企業(yè)融資難的問題是多方面的，既有歷史的，也有現(xiàn)在的，既有內(nèi)因。也有外因。首先，從微觀方面看，我國中小企業(yè)規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大、信用能力低、財(cái)務(wù)制度不健全、可抵押品少、難以找到合適的保證人等問題使中小企業(yè)先天對資金缺乏吸引力；其次從宏觀環(huán)境上看，當(dāng)前我國正處于體制和結(jié)構(gòu)雙重轉(zhuǎn)型時(shí)期，國家的金融政策和資金流向絕大多數(shù)用于支持大中型企業(yè)發(fā)展和關(guān)系到國計(jì)民生的重大項(xiàng)目和建設(shè)之中，對中小企業(yè)發(fā)展的支持力度不夠，而金融體系發(fā)育不健全，融資渠道過于狹窄、單一，審批門檻過高，審批手續(xù)煩瑣、時(shí)間長，成本高以及企業(yè)自身存在的管理不善、財(cái)務(wù)制度不健全以及創(chuàng)新能力不強(qiáng)等問題也是中小企業(yè)在融資過程中面臨的具體問題。筆者認(rèn)為，切實(shí)解決中小企業(yè)融資難的問題，應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手。

1　構(gòu)建完善的政策和法律保障體系

我國雖然對中小企業(yè)發(fā)展制定并出臺了一系列的政策和法規(guī)支持，但是從現(xiàn)實(shí)的情況看來明顯滯后于中小企業(yè)發(fā)展的步伐和需求，特別是在法律方面，現(xiàn)有的針對中小企業(yè)的法律條文如《中小企業(yè)促進(jìn)法》以及與之相關(guān)的《反不正當(dāng)競爭法》和《鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》等法律條文，雖然在一定程度上保護(hù)了中小企業(yè)的利益，促進(jìn)了其發(fā)展，但這些條文在針對中小企業(yè)融資這一切實(shí)問題上沒有相應(yīng)的具體措施。特別是在金融信貸、融資引資方面更是缺乏相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則和保護(hù)措施。而為中小企業(yè)發(fā)展提供各方面的政策和金融支持離不開立法支持。所以必須加快有關(guān)中小企業(yè)信貸制度和融資方面的立法，盡快指定有關(guān)部門組織制定中小企業(yè)融資信貸的法律法規(guī)。并可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行考慮：首先，要劃分中小企業(yè)的分類標(biāo)準(zhǔn)，明確中小企業(yè)的界定方法。其次，要明確各類金融機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)信貸制度中的作用和功能，制定中小企業(yè)貸款的具體管理方法和鼓勵措施。再次，要落實(shí)政府支持中小企業(yè)貸款的財(cái)政資金渠道、執(zhí)行機(jī)構(gòu)及管理辦法。

2　建立和完善中小企業(yè)融資的信用擔(dān)保體系

應(yīng)根據(jù)我國的實(shí)際情況以及國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和做法，堅(jiān)持“政策化資金、法人化管理、市場化運(yùn)作”的基本原則。形成一個(gè)以政府擔(dān)保為主，其他擔(dān)保形式并存的中小企業(yè)信貸擔(dān)保體系。成立多種形式的信貸擔(dān)保機(jī)構(gòu)，開辟多種渠道籌集擔(dān)保基金；由政府、社會中介組織、企業(yè)和銀行共同建立中小企業(yè)貸款擔(dān)保基金，建立政府貸款擔(dān)保基金，為經(jīng)過其評估發(fā)展良好的中小企業(yè)提供政府擔(dān)保；建立中小企業(yè)共同擔(dān)保基金，由政府加以引導(dǎo)，調(diào)劑各企業(yè)間的擔(dān)保資源。鼓勵企業(yè)間實(shí)行會員制的聯(lián)保，從而形成完善的中小企業(yè)擔(dān)保體系。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)要改進(jìn)服務(wù)，簡化中小企業(yè)貸款抵押手續(xù)，降低標(biāo)準(zhǔn)和條件，可適當(dāng)擴(kuò)大有效財(cái)產(chǎn)的抵押范圍允許以固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為抵押。擔(dān)保資金實(shí)行政府財(cái)政啟動，各方出資，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享。

3　建立財(cái)政有限補(bǔ)償機(jī)制及各種優(yōu)惠政策

中央和地方政府應(yīng)該依法運(yùn)用積極的財(cái)政扶持政策，確保對中小企業(yè)的財(cái)政投資的力度并且使其逐年增加。政府應(yīng)每年從財(cái)政預(yù)算中劃撥一定的資金，作為企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償專項(xiàng)基金，主要用于對需要扶持的中小企業(yè)發(fā)放免息、貼息和低息貸款，對銀行及擔(dān)保公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償以及對出現(xiàn)資金危急的企業(yè)進(jìn)行應(yīng)急性救助。還可以將來自于中小企業(yè)稅收總額一定比例的資金用于擔(dān)保機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，形成一種扶持——征收——扶持的良性循環(huán)，更好地服務(wù)于中小企業(yè)的健康發(fā)展。尤其是在目前小企業(yè)生存艱難的環(huán)境下，政府應(yīng)該盡快出臺相關(guān)的優(yōu)惠和減免的具體政策，放大政府的輸血功能并“放水養(yǎng)魚”。讓企業(yè)可以很好地活起來。

4　設(shè)立專業(yè)的中小企業(yè)銀行

從國際上成熟的經(jīng)驗(yàn)和操作層面看，設(shè)立專業(yè)服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)是解決中小企業(yè)融資難的行之有效的方法之一。根據(jù)我國的實(shí)際情況，在政府的指導(dǎo)下設(shè)立中小企業(yè)政策性和商業(yè)性銀行。政策性銀行主要解決中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期發(fā)展過程中和固定資產(chǎn)投資等方面對中長期貸款的需求，對該類企業(yè)發(fā)放免息、低息和貼息貸款。同時(shí)還可在政府指導(dǎo)下由股份制銀行、城市合作發(fā)展銀行和城鄉(xiāng)信用合作社改制組建商業(yè)性銀行。充分發(fā)揮和運(yùn)用這些區(qū)域性銀行經(jīng)營機(jī)制靈活，經(jīng)營方式的多樣性、實(shí)用性和對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)比較熟悉的優(yōu)勢，更好地為中小企業(yè)服務(wù)。金融管理部門應(yīng)該從我國中小企業(yè)的實(shí)際狀況出發(fā)，科學(xué)制訂信貸管理制度和信用評級體系，既要建立嚴(yán)格的對融資主體信用度、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和還債能力等的信貸審查、信貸發(fā)放和信貸責(zé)任追究制度，避免權(quán)力關(guān)系貸款和盲目放貸等造成的損失，也要相應(yīng)建立信貸激勵獎賞機(jī)制和適當(dāng)?shù)姆艡?quán)讓利機(jī)制，改變目前銀企之間這種不敢貸，不愿貸和不能貸的現(xiàn)狀。

5　以規(guī)范管理拓寬民間資本市場，使民間融資合法化

正視地方金融機(jī)構(gòu)和民間借貸市場的合法化和存在的合理性和必要性，進(jìn)一步解放思想，勇于創(chuàng)新，大力發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)和逐步放開民間借貸市場，拓寬中小企業(yè)直接融資的渠道。在政策和法律允許的范圍之內(nèi)，依托政府政策指導(dǎo)，宏觀管理，強(qiáng)化監(jiān)督，規(guī)范經(jīng)營的基礎(chǔ)之上，鼓勵其進(jìn)入資本市場參與競爭，從而形成一個(gè)多種金融形式并存的多層次、立體式的金融格局。以聚集更多性質(zhì)的資金，進(jìn)一步解決中小企業(yè)融資難的問題，支持中小企業(yè)的健康發(fā)展。建立中小企業(yè)行業(yè)協(xié)會或聯(lián)盟，實(shí)行互的會員制管理。協(xié)會或聯(lián)盟內(nèi)的會員共同出資成立一個(gè)互助管理基金，主要用于解決會員間資金短缺時(shí)的困難。當(dāng)互助管理基金無法滿足會員的資金需要時(shí)，還可以通過會員間的貸款擔(dān)保等方式予以解決。

6　加快建設(shè)支持中小企業(yè)發(fā)展的綜合服務(wù)體系

按照社會化、專業(yè)化、市場化的原則，積極支持發(fā)展各類社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)推動創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、信用擔(dān)保、公共信息、技術(shù)創(chuàng)新和維護(hù)權(quán)益“五大”服務(wù)平臺建設(shè)。充分發(fā)揮其連接政府與企業(yè)的橋梁紐帶作用，加強(qiáng)與社會各類中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的聯(lián)系，組織和引導(dǎo)服務(wù)機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品，改進(jìn)服務(wù)方式，降低服務(wù)成本，從而形成多層次、全方位的社會化服務(wù)體系，為中小企業(yè)提供公益性、扶持性的服務(wù)。

7　中小企業(yè)間加大整合和兼并的力度

在當(dāng)前嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢面前，中小企業(yè)應(yīng)該拋棄傳統(tǒng)保守的思想觀念，把企業(yè)的現(xiàn)實(shí)生存和未來發(fā)展放在首要位置，通過優(yōu)勢互補(bǔ)、強(qiáng)弱互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等方式，在解決融資困難的同時(shí)，最大限度地實(shí)現(xiàn)管理、技術(shù)、市場、人才、信息、物流等資源共享和優(yōu)化配置，增強(qiáng)中小企業(yè)的競爭能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

中小企業(yè)直接融資范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè)；民間借貸；雙重困境；制度改革

[中圖分類號] F832.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2013）02-0085-08

一、引 言

近年來，民間借貸這種古老而又非正規(guī)化的融資方式在我國一些地方異常活躍，大有方興未艾蓬勃發(fā)展之勢。從民間借貸的集聚地溫州到享有“寶馬縣”之稱的泗洪縣，再到家家房地產(chǎn)、戶戶典當(dāng)行的鄂爾多斯，無處不隱現(xiàn)著“民間借貸”的身影。誠然，民間借貸在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面功不可沒，然而，由民間借貸而引發(fā)的一系列不良后果也不容小覷。特別是2011年9月份以來爆發(fā)的溫州老板集體跑路、跳樓事件成為社會各方廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)，也引起了決策層的高度關(guān)注。類似現(xiàn)象和事件的出現(xiàn)至少反映出兩個(gè)基本的事實(shí)：一方面，中小企業(yè)融資遇到了很大的困難和障礙，大量的資金需求得不到有效滿足；另一方面，民間資本規(guī)模巨大但苦于沒有合適的投資渠道而只好轉(zhuǎn)向非正規(guī)化的民間借貸。雖然，目前部分中小企業(yè)通過民間借貸這種灰色方式獲得了一定的民間資本，但是由于民間借貸市場一直是地下運(yùn)行，其監(jiān)管基本處于盲區(qū)，因此，一旦民間借貸資金鏈的某一個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)問題，那么整個(gè)民間借貸的資金鏈就會出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)，甚至引發(fā)整個(gè)金融系統(tǒng)的震蕩和危機(jī)。因此，如何破解中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境成為影響中小企業(yè)和民間借貸健康發(fā)展乃至金融發(fā)展的一個(gè)十分重要的課題。為此，本文將深度剖析造成這種雙重困境的制度根源，并提出改革的方向與路徑。

二、文獻(xiàn)回顧與評論

中小企業(yè)融資困難并不是我國所特有的現(xiàn)象，在世界范圍內(nèi)普遍存在，即使連發(fā)達(dá)國家也面臨同樣的問題。如何解決中小企業(yè)融資難的問題成為包括學(xué)者在內(nèi)的共同關(guān)注。關(guān)于中小企業(yè)為什么融資困難[1]，大部分學(xué)者是從信息不對稱的角度來加以解釋的。Stiglitz， Weiss在1981年對此做了開創(chuàng)性的研究。他們的研究結(jié)果表明：中小企業(yè)與銀行等金融機(jī)構(gòu)之間存在信息不對稱，正是這種信息不對稱導(dǎo)致了中小企業(yè)融資困難。Banerjee等（1994）則進(jìn)一步提出了“長期互動假說”（long term interaction hypothesis）和“共同監(jiān)督假說”（peer monitoring hypothesis），并且認(rèn)為由于中小企業(yè)與中小金融機(jī)構(gòu)之間的這種“長期互動”和“共同監(jiān)督”有利于減少信息不對稱，因而中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供融資服務(wù)方面更具有信息優(yōu)勢[2]。與此類似的是，林毅夫、李永軍（2001）也認(rèn)為中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供金融服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢，而大型金融機(jī)構(gòu)一般不具有這種信息優(yōu)勢，而我國金融業(yè)主要集中于大型金融機(jī)構(gòu)（尤其是銀行），因此就導(dǎo)致中小企業(yè)融資特別困難，據(jù)此，他們認(rèn)為大力發(fā)展和完善中小金融機(jī)構(gòu)是解決我國中小企業(yè)融資難問題的根本出路[3]。林毅夫、孫希芳于2005年對中小企業(yè)信息不對稱的問題做了進(jìn)一步的分析，他們認(rèn)為中小企業(yè)缺乏易于傳遞的“硬信息”（hard information）因而難以從正規(guī)金融渠道獲得資金，而非正規(guī)金融則通過人緣、地緣關(guān)系較為容易獲得中小企業(yè)的“軟信息”（soft information），從而具有信息優(yōu)勢[4]。馬光榮、楊恩艷（2011）研究表明：社會網(wǎng)絡(luò)可以緩解信息不對稱問題，從而可以促進(jìn)民間借貸這種非正規(guī)金融的發(fā)展[5]。不難發(fā)現(xiàn)，信息論的基本觀點(diǎn)是：信息不對稱是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的主要原因，而中小金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融具有信息優(yōu)勢，因此要大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融以解決中小企業(yè)融資難題。

此外，也有學(xué)者從其他不同角度論述了非正規(guī)金融在促進(jìn)中小企業(yè)融資方面的優(yōu)勢。蔣伏心、周春平（2009）提出非正規(guī)金融具有交易成本優(yōu)勢，使得非正規(guī)金融成為中小企業(yè)獲得外部資金的重要途徑[6]。羅丹陽、殷興山（2006）認(rèn)為非正規(guī)金融除了具有信息、交易成本優(yōu)勢之外，還具有擔(dān)保機(jī)制、靈活性和適應(yīng)性等方面的優(yōu)勢[7]。事實(shí)上，無論是非正規(guī)金融的交易成本優(yōu)勢，還是擔(dān)保機(jī)制優(yōu)勢、適應(yīng)性優(yōu)勢，本質(zhì)上都是源于其信息優(yōu)勢。因?yàn)榉钦?guī)金融如果沒有信息優(yōu)勢，那么在給中小企業(yè)提供融資服務(wù)的過程中就不可能降低其交易成本，也就不可能適應(yīng)中小企業(yè)融資需求。所以，我們認(rèn)為交易成本優(yōu)勢、擔(dān)保機(jī)制優(yōu)勢和適應(yīng)性優(yōu)勢等都是非正規(guī)金融信息優(yōu)勢的衍生優(yōu)勢，而信息優(yōu)勢才是非正規(guī)金融成為中小企業(yè)重要融資渠道的內(nèi)在根據(jù)。從這個(gè)意義上來說，Stiglitz和Weiss早期的研究是非常深刻和富有開創(chuàng)性的。

按照信息論的邏輯，我們自然可以得出這樣的推論：只要一個(gè)國家或經(jīng)濟(jì)體的非正規(guī)金融足夠的發(fā)達(dá)，那么其中小企業(yè)就不會存在融資困難的問題。實(shí)際上，中小企業(yè)融資難是世界各個(gè)國家（包括發(fā)達(dá)國家）普遍存在的現(xiàn)象，只不過在發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中這一現(xiàn)象表現(xiàn)得更為突出。如果信息論關(guān)于非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資方面具有信息優(yōu)勢的結(jié)論成立，那么我們有理由認(rèn)為：一定存在一種阻礙非正規(guī)金融發(fā)展的外在抑制作用和約束條件，而這種外在抑制作用是導(dǎo)致世界各個(gè)國家中小企業(yè)陷入融資困境的外在原因。因此，要從根本上解決中小企業(yè)融資難題，必須破除限制非正規(guī)金融發(fā)展的外在抑制作用和約束條件。中國作為發(fā)展中國家，同時(shí)經(jīng)濟(jì)也處于轉(zhuǎn)軌階段，包括民間借貸在內(nèi)的非正規(guī)金融在發(fā)展過程中受到諸多的束縛，中小企業(yè)融資難的問題就更為突出。所以，就迫切需要研究如何破除非正規(guī)金融發(fā)展的桎梏，消除中小企業(yè)融資的外在制約。這正是本文研究的出發(fā)點(diǎn)和目的所在。接下來，我們將結(jié)合中國的實(shí)際按照邏輯推理的思路深入分析造成目前我國中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的制度根源。

三、造成雙重困境的制度性根源

對于今年年初以來在我國溫州出現(xiàn)的中小企業(yè)老板“跑路”、跳樓以及民間借貸“繁榮”的現(xiàn)象，有學(xué)者認(rèn)為這主要和我國2010以來實(shí)行的緊縮性貨幣政策有關(guān)① 。誠然，緊縮性的貨幣政策對中小企業(yè)融資以及民間借貸行為會產(chǎn)生一定的影響，但這絕不是主要原因。其理由在于：一方面從融資角度來看，中小企業(yè)融資難并不是緊縮性貨幣政策背景下的特有現(xiàn)象，而是一個(gè)長期存在的事實(shí)；另一方面從民間借貸來看，民間借貸這種融資方式由來已久，但一直以來都是以猶抱琵琶半遮面的狀態(tài)處于地下運(yùn)行，只不過在銀根收緊的情況下表現(xiàn)得相對活躍一些，但仍然是半公開、非正規(guī)化的。所以，我們認(rèn)為中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境的產(chǎn)生有其深層次的原因，而宏觀調(diào)控政策只是其中影響因素之一。那么，造成目前我國中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的制度根源何在呢？下面對此展開分析。

（一）金融抑制是造成雙重困境的直接原因

1973年Mckinnon和Shaw 等經(jīng)濟(jì)學(xué)家以發(fā)展中國家為研究樣本，在對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系研究的基礎(chǔ)上提出了著名的“金融抑制”與“金融深化”理論[8][9]。Mckinnon和Shaw研究認(rèn)為：多數(shù)發(fā)展中國家以金融管制代替金融市場機(jī)制，人為壓低利率，造成資本配置效率和經(jīng)濟(jì)效率低下。中國作為發(fā)展中國家，同時(shí)又處于由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，自改革開放以來雖然取得了一定的成績，但在不少領(lǐng)域仍存在諸多需要亟待解決的問題。在金融領(lǐng)域，金融抑制長期以來一直是困擾我國金融健康發(fā)展的桎梏，也是造成中小企業(yè)融資困境和民間借貸困境的直接原因。現(xiàn)階段，金融抑制突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是人為壓低資金的價(jià)格，主要是利率管制；二是金融市場的嚴(yán)格準(zhǔn)入制度造成了進(jìn)入壁壘，從而限制了金融市場多元化發(fā)展。

1． 利率管制對投融資的制約

利率是資金使用權(quán)的價(jià)格，均衡的利率水平應(yīng)由資金的供給和需求雙重作用來決定的。然而，目前我國的利率水平（尤其是存貸款利率）是嚴(yán)格受到貨幣管理當(dāng)局控制的。雖然近年來利率管制的范圍和力度有所放寬，但目前金融市場的利率水平仍然是被扭曲的，不能準(zhǔn)確反映資金的供求關(guān)系。正如Mckinnon和Shaw所言，發(fā)展中國家一般是人為壓低利率，這一現(xiàn)象在我們國家是有過之而無不及。有人可能天真地以為利率（特別是貸款利率）低對中小企業(yè)不是一件好事嗎？因?yàn)槔实筒皇强梢越档椭行∑髽I(yè)使用資金的成本嗎？事實(shí)上，這是一種一廂情愿的幻想。從理論上來說，任何干預(yù)市場價(jià)格的行為都可能導(dǎo)致市場的扭曲，引起資源的低效配置、浪費(fèi)，甚至權(quán)力尋租的出現(xiàn)。同樣，利率的人為管制也會導(dǎo)致金融資源的低效配置，甚至制約經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。人為壓低利率對中小企業(yè)來說，不僅不是好事，而且是嚴(yán)重?fù)p害中小企業(yè)利益的事。事實(shí)上，中小企業(yè)并不能從正規(guī)融資渠道（如銀行、資本市場）得到所需的資金，即使能獲得一些資金的支持，也是杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中小企業(yè)的融資需求。一方面，從間接融資渠道來看，以銀行（尤其是國有商業(yè)銀行）為主體的金融體制決定了中小企業(yè)要想從國有商業(yè)銀行獲得資金必然要受到各種限制（如信貸額度、期限等）和歧視（主要是所有制歧視和規(guī)模歧視），并且要付出高昂的代價(jià)，這種高昂的代價(jià)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行所規(guī)定的同期基準(zhǔn)貸款利率的。有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料也顯示：近年來中小企業(yè)從國有商業(yè)銀行得到的貸款比例呈逐年下降的趨勢[10]。相反，那些國有企業(yè)更容易從國有商業(yè)銀行獲得大量的低息貸款，充分享受了低利率的成本優(yōu)勢。另一方面，從直接融資渠道來看，盡管現(xiàn)在資本市場除了主板，還推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板，但是由于上市條件的限制，所以在這些板塊上市的中小企業(yè)仍然是屈指可數(shù)，更多的中小企業(yè)仍然是徘徊于資本市場之外的。即使是部分中小企業(yè)能夠在資本市場上市發(fā)行股票、債券，但是由于利率的人為管制，致使資本市場上的金融資產(chǎn)價(jià)格也是扭曲的，最終導(dǎo)致資本市場的畸形發(fā)展。相比之下，對于國有企業(yè)來說，資本市場成為其廉價(jià)的“圈錢”樂土。

利率管制對于民間借貸來說同樣是限制其正常發(fā)展的瓶頸。從民間借貸的身份和地位來看，不管民間借貸在促進(jìn)金融、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮著多么重要的作用，民間借貸仍然是正規(guī)金融必要的“補(bǔ)充”，是屬于非正規(guī)的。利率管制在民間借貸領(lǐng)域的突出表現(xiàn)就是限制其貸款利率。雖然我國的央行承認(rèn)民間借貸的“合法性”，但這種“合法性”是有限的合法性，即民間借貸的利率如果超過銀行同類貸款利率的4倍，那么超出部分的利息將不受法律保護(hù)。這實(shí)際上是一種典型的“限價(jià)”行為，是對信貸市場的直接干預(yù)。其結(jié)果如同在產(chǎn)品市場上政府對價(jià)格的管制一樣，必然會阻礙市場機(jī)制作用的發(fā)揮，扭曲資源的合理配置。實(shí)際上，政府對民間借貸利率的過度干預(yù)不僅不會達(dá)到其預(yù)期的“限價(jià)”目標(biāo)，反而會導(dǎo)致民間借貸市場的混亂，在我國有些地方高利貸和暴力催收的時(shí)有發(fā)生就是一個(gè)很好的例證。在銀根緊縮的情況下，利率管制會造成兩方面的結(jié)果：一方面由于存款利率的上限限制，在高通脹的情況下實(shí)際存款利率為負(fù)，這樣以來存款資金就會被“擠出”銀行等正規(guī)金融存款機(jī)構(gòu)以尋找高收益的投資，其中部分資金就進(jìn)入了民間借貸市場；另一方面，在存在著巨大資金供給缺口的情況下，均衡利率水平應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行所規(guī)定的基準(zhǔn)利率，但由于民間借貸的利率管制（不得超過銀行同類貸款利率的4倍，否則不受法律保護(hù)），那么為了補(bǔ)償借貸資金利息不受法律保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)損失，民間借貸的貸方必然要求較高的利息，從而就形成了所謂的“高利貸”。因此，從這個(gè)意義上來說，高利貸是“被高利貸”。

從以上分析可以看出：無論是對于中小企業(yè)融資，還是對于民間借貸，利率管制都是一個(gè)非常重要的制約因素。必須破除這種制約，中小企業(yè)和民間借貸才能健康發(fā)展。

2． 金融市場的進(jìn)入壁壘對投融資的制約

除了人為壓低資金的價(jià)格（主要是利率管制）之外，金融抑制還突出地表現(xiàn)在金融市場進(jìn)入壁壘的設(shè)置，而進(jìn)入壁壘在有利于國有大型企業(yè)和國有銀行形成“壟斷”地位的同時(shí)，卻束縛了中小企業(yè)融資和民間借貸的發(fā)展。從資本市場來看，雖然我國的股票市場已經(jīng)建立有近20年的歷史，但是其建立的初衷就是為國有企業(yè)融資服務(wù)的，并且設(shè)置了很多門檻，這就決定了我國股票市場在建立之初就存在先天性的“硬傷”，不可能充分發(fā)揮其優(yōu)化配置資源的作用。由此必然導(dǎo)致兩種后果：一是中小企業(yè)基本不可能在股票市場上市發(fā)行股票融資，盡管現(xiàn)在推出了中小板和創(chuàng)業(yè)板，但是由于上市條件的限制，大多數(shù)中小企業(yè)仍然是被拒之門外的；二是股票市場完全變成一個(gè)投機(jī)性的市場，即使有大量的民間資本，也不可能一直投放于股票市場。此外，從參與間接投融資的金融機(jī)構(gòu)來看，我國目前實(shí)行非常嚴(yán)格的金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度，這在很大程度上抑制了資金的融通，阻礙了中小企業(yè)融資和民間借貸的發(fā)展。在較為成熟的間接融資體系中，既有服務(wù)于大企業(yè)的大型金融機(jī)構(gòu)，又有服務(wù)于中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)。例如，在美國，為中小企業(yè)服務(wù)的中小銀行多達(dá)13980家，占全部金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的比重高達(dá)75%[11]。相比之下，我國正規(guī)中小金融機(jī)構(gòu)只有幾百家，而絕大部分的市場被國有銀行所占有，并且主要是為國有大型企業(yè)提供融資服務(wù)的。而非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)由于受到各種限制，其數(shù)量也為數(shù)不多，并且是處于地下運(yùn)行狀態(tài)。這樣以來，不僅堵住了中小企業(yè)的融資來源渠道，而且抑制了民間資本的投資渠道，迫使其從事地下金融活動。因?yàn)樵谡?guī)投資渠道（如銀行、股票市場）受到人為利率管制而導(dǎo)致投資收益率下降（甚至為負(fù)）的情況下，大量的民間資本會選擇非正規(guī)的投資渠道，最典型的一種方式就是民間借貸。如前所述，民間借貸在我國目前只具有有限的“合法性”，再加上政府對從事民間借貸的非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的種種限制，因而最終導(dǎo)致民間借貸的畸形發(fā)展和一些非正常事件的發(fā)生。

從以上分析可以發(fā)現(xiàn)：不管是直接融資（如股票市場）還是間接融資（如中小金融機(jī)構(gòu)），進(jìn)入壁壘的存在不僅限制了中小企業(yè)融資渠道，而且阻礙了民間資本的投資渠道，進(jìn)而使得資本融通不順暢，資本配置效率極為低下。進(jìn)一步，我們可以從資金的需求和供給兩方面來分析金融市場的進(jìn)入壁壘對中小企業(yè)融資和民間資本投資的制約。從資金的需求來看，一方面，雖然單個(gè)中小企業(yè)規(guī)模普遍不大，但是由于中小企業(yè)數(shù)量眾多，因此中小企業(yè)總體對于資金的需求還是非常巨大的；另一方面，無論是直接融資市場還是間接融資市場，對于中小企業(yè)來說都存在融資壁壘，使得中小企業(yè)幾乎無法通過正規(guī)金融渠道來滿足資金需求，因而只好尋求非正規(guī)金融渠道。從資金的供給來看，盡管民間資本規(guī)模龐大，但是由于金融市場進(jìn)入壁壘的限制，再加上利率的人為管制，使得民間資本要么是投資渠道受阻，要么是投資正規(guī)金融市場的收益率非常低甚至是負(fù)的。由此導(dǎo)致的一個(gè)直接后果就是：相當(dāng)一部分民間資本游離于正規(guī)金融體系之外，而從事一些高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動如炒房、民間借貸。隨著近年來我國房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)和深入，民間資本投機(jī)炒作房地產(chǎn)的勢頭已得到有效遏制。這樣以來，民間借貸就成為民間資本的最佳選擇。由此可見，民間借貸是金融市場進(jìn)入壁壘的派生產(chǎn)物，其存在具有客觀必然性，在某種程度上甚至成為中小企業(yè)融資和民間資本投資的橋梁和紐帶。然而如前所述，包括民間借貸在內(nèi)的非正規(guī)金融目前在我國并不具有完全合法的身份，并且大多處于灰色地帶。因此，賦予民間借貸完全合法的身份地位，并規(guī)范其運(yùn)行、監(jiān)管是當(dāng)下必須著力解決的重要課題。

（二）經(jīng)濟(jì)制度缺陷是造成雙重困境的根本原因

綜上所述，利率管制和金融市場進(jìn)入壁壘是金融抑制的主要表現(xiàn)形式，也是造成目前我國中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境的直接原因。那么，一個(gè)容易想到的問題是：為什么要人為利率管制呢，為什么要設(shè)置金融市場進(jìn)入壁壘呢？有人可能辯解認(rèn)為，這是為了降低金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，事實(shí)果真如此嗎？接下來，我們將對此加以論述。事實(shí)上，要理解利率管制和金融市場進(jìn)入壁壘存在的現(xiàn)實(shí)，我們首先要弄清楚利率管制和金融市場進(jìn)入壁壘在對中小企業(yè)融資和民間借貸不利的同時(shí)，對于哪些經(jīng)濟(jì)（金融）主體是有利的。在此基礎(chǔ)上，我們再進(jìn)一步討論這些經(jīng)濟(jì)（金融）主體為什么會存在。按照這種分析思路我們就可以發(fā)現(xiàn)造成中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的根源。

1. 金融抑制不是降低而是放大了金融風(fēng)險(xiǎn)

以利率管制和金融市場進(jìn)入壁壘為主要表現(xiàn)形式的金融抑制不僅扭曲了金融市場配置資金的功能，阻礙了中小企業(yè)融資渠道和民間資本的投資渠道，而且在一定程度上放大了金融風(fēng)險(xiǎn)。金融抑制會產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，即將中小企業(yè)和民間資本擠出正規(guī)金融市場。正因如此，以民間借貸為代表的非正規(guī)金融就成為中小企業(yè)和民間資本投融資的重要渠道。而民間借貸在我國并不具有完全合法地位，并且大多處于監(jiān)管的真空地帶。一旦民間借貸資金鏈的某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)問題，那么就會形成“多米諾骨牌”效應(yīng)，以致所有處于這一資金鏈上的參與者都會受到影響，金融風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大。2011年下半年在溫州爆發(fā)的多起老板“跑路”事件有力地佐證了這一點(diǎn)。當(dāng)然，有人據(jù)此認(rèn)為應(yīng)取締民間借貸以降低金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，民間借貸的風(fēng)險(xiǎn)更多地是由于金融抑制和監(jiān)管缺失所導(dǎo)致的，而不是民間借貸所內(nèi)生的。相反，如果完全禁止合理的民間借貸，那么會造成更大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹灰行∑髽I(yè)有資金的需求缺口并且存在大量的民間資本，那么就會創(chuàng)造出各種投融資形式來彌補(bǔ)資金的需求缺口。正所謂“按下葫蘆起了瓢”。一個(gè)明智的做法是：金融自由化輔以適度的市場監(jiān)管。

2． 金融抑制是劫“小”濟(jì)“大”、劫“私”濟(jì)“公”的金融體制

從前文的分析我們知道：金融抑制不論是對于中小企業(yè)的融資，還是民間資本以及民間借貸都是一個(gè)至關(guān)重要的制約因素。那么，金融抑制對哪些經(jīng)濟(jì)（金融）主體是有利的呢？本文認(rèn)為金融抑制對兩類主體是極為有利的：一是國有企業(yè)；二是國有金融機(jī)構(gòu)。對于國有企業(yè)而言，不管是通過銀行等間接融資渠道還是股票市場等直接融資渠道，利率管制都可以為其提供廉價(jià)的充裕的資金。相比中小企業(yè)，國有企業(yè)從利率管制中至少可以獲得資金優(yōu)勢。眾所周知，2010至2011上半年期間，我國實(shí)行的是偏緊的貨幣政策。在這種背景下，中小企業(yè)的資金相當(dāng)緊缺，有的甚至陷入了財(cái)務(wù)危機(jī)。相比之下，國有企業(yè)不僅沒有出現(xiàn)資金吃緊的問題，反而其現(xiàn)金流相當(dāng)充裕。究其原因，有兩種可能：一是國有企業(yè)資金實(shí)力雄厚，不差錢；二是國有企業(yè)在信貸和其他融資渠道方面享受特殊待遇，即使遇到資金問題也能很容易從有關(guān)渠道獲得資金支持。不管何種原因，歸根結(jié)底主要是由于國有企業(yè)享受了包括金融抑制在內(nèi)的制度所創(chuàng)造的比較優(yōu)勢。而中小企業(yè)只能承受這種制度所造成的“比較劣勢”。從這種意義上可以說金融抑制是一種劫“小”濟(jì)“大”的金融制度安排。

除了國有企業(yè)之外，國有金融機(jī)構(gòu)也是分享金融抑制“紅利”的受益者之一。具體來說，國有金融機(jī)構(gòu)主要“得益”于金融市場進(jìn)入壁壘這一金融抑制形式。金融市場進(jìn)入壁壘的存在有效地遏制了民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，從而使得國有金融機(jī)構(gòu)（如國有銀行或國有控股銀行）在間接金融市場獨(dú)霸一方，形成“天然”的壟斷地位，獲取超額的壟斷利潤。對民間金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入設(shè)置的門檻越高，就越不利于民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，反而越有利于鞏固國有金融機(jī)構(gòu)的壟斷地位。從這種意義上來說，金融抑制是一種劫“私”濟(jì)“公”的金融制度安排。

3． 現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)制度缺陷是造成雙重困境的根源

不管是國有企業(yè)還是國有金融機(jī)構(gòu)，其性質(zhì)都是“國有”。而中小企業(yè)和民間金融機(jī)構(gòu)基本上都是“民營的”或“非國有的”。由此，我們可以得出這樣的結(jié)論：之所以會出現(xiàn)金融抑制這種現(xiàn)象，主要是為了發(fā)展國有經(jīng)濟(jì)的需要。為什么要發(fā)展國有經(jīng)濟(jì)，歸根結(jié)底主要是由于我國現(xiàn)階段實(shí)行的是以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度，而國有經(jīng)濟(jì)是公有制的一種重要實(shí)現(xiàn)形式。既然公有制是主體，并且國有經(jīng)濟(jì)是公有制的一種重要實(shí)現(xiàn)形式，而金融抑制在一定程度上可以促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此，通過金融抑制這種金融制度安排來促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展也就是順理成章的事了。至此，我們有理由認(rèn)為：以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度是造成目前我國中小企業(yè)融資困境與民間借貸困境這種雙重困境并存的深層次原因，是制度根源。

事實(shí)上，現(xiàn)行的金融制度安排雖然可以在一定程度上在一定時(shí)期內(nèi)可以促進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于公有制的實(shí)現(xiàn)，但是，從長遠(yuǎn)來、從一個(gè)開放的視角來看，這種具有歧視性的金融制度安排必將導(dǎo)致金融、經(jīng)濟(jì)效率、效益低下，不利于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率低下，國有金融機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量差，已是公認(rèn)的事實(shí)。從經(jīng)濟(jì)效益來看，即使憑借制度的優(yōu)勢，少數(shù)央企和國有大型商業(yè)銀行表面看來具有十分可觀的經(jīng)濟(jì)效益，那也是以犧牲非國有（或民營）經(jīng)濟(jì)為代價(jià)的。如果扣除各種顯性的和隱性的補(bǔ)貼、優(yōu)惠以及社會成本，其經(jīng)濟(jì)凈效益很可能是比較微薄的，甚至是負(fù)的。

那么，為什么國有經(jīng)濟(jì)效率、效益低下呢？關(guān)鍵原因在于：不管何種形式的國有經(jīng)濟(jì)，其產(chǎn)權(quán)都是不明晰的，而產(chǎn)權(quán)不明晰可能會導(dǎo)致兩種結(jié)果：一是形成“人為的壟斷”；二是造成“公地的悲劇”。就目前我國的國有經(jīng)濟(jì)而言，更多的是屬于前者。不管是央企、大型、特大型國有企業(yè)，還是國有大型金融機(jī)構(gòu)（如四大國有商業(yè)銀行），實(shí)際上都是人為壟斷的產(chǎn)物。形成這種壟斷的原因在金融領(lǐng)域主要表現(xiàn)為金融抑制。正是這種壟斷導(dǎo)致了中小企業(yè)和非正規(guī)金融的困境。也正是由于壟斷導(dǎo)致了市場的競爭是非公平和扭曲的，金融、經(jīng)濟(jì)效率、效益低下也就是自然的事了。

有學(xué)者的研究已經(jīng)表明：市場中的競爭行為不能獨(dú)立于企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)（張維迎，2010）[12]。換而言之，企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)必然會影響其競爭行為。國有企業(yè)以及國有控股企業(yè)的典型特征就是所有權(quán)高度集中，集中于政府有關(guān)部門（如國資委），由政府有關(guān)部門代為行使所有者的職責(zé)。由于層層委托-關(guān)系，信息不對稱非常嚴(yán)重，再加上國有企業(yè)的名義所有者——全體老百姓缺乏監(jiān)督的激勵，使得國有企業(yè)實(shí)質(zhì)上為少數(shù)人所掌控，權(quán)力尋租也就在所難免。而要使權(quán)力所尋得的“租”最大化，一個(gè)必要的條件就是通過各種形式設(shè)置壁壘、門檻以使得國有企業(yè)形成壟斷地位。因此，破解中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境的一個(gè)基本方向是形成公平、有序的競爭市場，而這種公平、有序的競爭市場在以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度下是不可能建立的。所以，要從根本上解決中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境的問題，必須要打破陳規(guī)，徹底改革以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度。

四、破解雙重困境的制度改革方向與路徑

表面來看，以利率管制和金融市場進(jìn)入壁壘為主要表現(xiàn)形式的金融抑制是造成目前我國中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境的直接原因。而究其本質(zhì)，以公有制為主體的經(jīng)濟(jì)制度存在諸多缺陷才是其產(chǎn)生的制度性根源。因此，要從根本上破解雙重困境，必須著力改革現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)制度。為此，可以從以下幾個(gè)方面著手：

⒈ 破除不合時(shí)宜的思想觀念和意識形態(tài)的束縛，為經(jīng)濟(jì)制度改革創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

首先必須摒棄傳統(tǒng)的有關(guān)“公有制”的固有框架和思維定勢。在傳統(tǒng)的思想觀念里，公有制主要包括國有經(jīng)濟(jì)和集體經(jīng)濟(jì)以及混合所有制經(jīng)濟(jì)中的國有成分和集體成分，而民營經(jīng)濟(jì)則屬于非公有制經(jīng)濟(jì)。實(shí)際上，傳統(tǒng)思想觀念對“公有制”的理解是狹隘的、不全面的。我們可以從兩個(gè)全新的視角來重新界定“公有制”：一是從范圍擴(kuò)展的視角，二是從企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)的視角。從范圍擴(kuò)展的視角來看，我們不應(yīng)把“公有制”中“公有”的范圍僅僅限于全民所有和集體所有，“公有”的主體可以是全民、集體，也可以是其他非單個(gè)主體。從這種意義上來說，只要是非單個(gè)主體的經(jīng)濟(jì)組織形式，都屬于“公有制”的范圍。也就是說，從其組織形式來看，任何合伙制企業(yè)、公司制企業(yè)都是 “公有制”的實(shí)現(xiàn)形式，而不論其名義或?qū)嶋H所有者是“全民”、“集體”還是其他自然人和法人。

從企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)的角度來看，任何形式的企業(yè)（包括個(gè)體戶）所提供的產(chǎn)品或服務(wù)都是為了滿足不同消費(fèi)者的需求，而這種需求的滿足往往是通過市場交易使得產(chǎn)品所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移或提供服務(wù)來實(shí)現(xiàn)的。所以，從提供的產(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)的角度來看，任何企業(yè)都是“公有”的，因?yàn)橹挥挟a(chǎn)品或服務(wù)最終所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移（也就是市場交易）企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)利潤。由此可見，任何性質(zhì)的企業(yè)都是“公有制”的實(shí)現(xiàn)形式，或者說企業(yè)本身就不存在所有制上的“公”和“私”之分，只是由于意識形態(tài)的束縛人為扣上的“帽子”。因此，只要遵紀(jì)守法，能夠滿足市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，任何企業(yè)都應(yīng)該一視同仁，而不應(yīng)該有“公”、“私”之分，更不應(yīng)該有任何歧視性的偏見。當(dāng)然，要做到這一點(diǎn)，首先必須打破陳舊思想觀念和意識形態(tài)的束縛，對于執(zhí)政當(dāng)局來說更顯得尤為重要。

2. 徹底改革原有公有制企業(yè)，打破“一企獨(dú)大”的壟斷局面

市場經(jīng)濟(jì)的活力來源于競爭，而有序公平競爭的前提是產(chǎn)權(quán)清晰、信息透明化。原有公有制企業(yè)正是由于產(chǎn)權(quán)不清晰、信息不透明，因而不適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，必須要進(jìn)行徹底地改革。雖然目前大部分國有企業(yè)都進(jìn)行了改制、重組和上市，但這種體制內(nèi)的改革并不徹底，甚至引發(fā)了新的問題。例如，股權(quán)分置改革雖然解決了國有上市公司非流通股的流通問題，但并沒有觸及到核心問題——產(chǎn)權(quán)改革。股權(quán)分置改革之后雖然更多的國有股可以上市流通了，但是其所有權(quán)的性質(zhì)——國有，依然沒有改變。正因如此，股權(quán)分置改革也帶來了相當(dāng)大的負(fù)面效應(yīng)。正如我們所觀察到的一樣，我國的股市依然是一個(gè)“投機(jī)”市場，股市的畸形發(fā)展也就不足為怪了。從這個(gè)意義上來講，股權(quán)分置改革只是國有企業(yè)改革進(jìn)程中的一個(gè)中間環(huán)節(jié)，只能解決一些“皮毛”問題，而并沒有從根本上解決體制問題。

原有公有制企業(yè)（尤其是國有企業(yè)）改革的基本方向是完全民營化。對于國有上市公司而言，關(guān)鍵的措施是將上市流通的國有股完全轉(zhuǎn)讓出去，實(shí)現(xiàn)“國有”到“民有”的真正轉(zhuǎn)變，從而實(shí)現(xiàn)廣義上的“公有”。對于國有非上市公司而言，要區(qū)別對待，可以有兩條路徑：一是上市發(fā)行股票，二是直接轉(zhuǎn)讓國有股。對于基本滿足上市條件、規(guī)模較大的國有非上市公司，可以通過上市來分散股權(quán)、增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，最終通過轉(zhuǎn)讓國有股來實(shí)現(xiàn)民營化。對于經(jīng)濟(jì)效益不佳、規(guī)模不大的國有非上市公司來說，可以采用多種方式如MBO、兼并等，直接轉(zhuǎn)讓國有股以實(shí)現(xiàn)其民營化。當(dāng)然，這其中建立有效的監(jiān)督機(jī)制是非常必要的。不管是上市還是非上市國有企業(yè)，在其民營化過程中很多看起來只是單純的技術(shù)問題，但核心還是解放思想、破除陳規(guī)的問題。

可能有人擔(dān)心：一旦所有的國企都民營化了，那么國民經(jīng)濟(jì)的命脈是否會受到?jīng)_擊呢？事實(shí)上，這種擔(dān)憂是完全沒有必要，也是沒有任何依據(jù)的。因?yàn)椋瑖竺駹I化可以在很大程度上打破制度性壟斷，增強(qiáng)企業(yè)之間的有序公平競爭，提高國民經(jīng)濟(jì)整體的素質(zhì)，而不是相反。國外很多發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，很多所謂的國民經(jīng)濟(jì)的“命脈產(chǎn)業(yè)”實(shí)際上都可以交給民營企業(yè)去做，而且通過市場調(diào)節(jié)機(jī)制做得相當(dāng)不錯(cuò)。由此可見，我們更沒有理由“杞人憂天”了，國企民營化是百利而無一害。必須下定決心徹底改革現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)體制，唯有如此，才能為中小企業(yè)以及包括民間借貸在內(nèi)的非正規(guī)金融發(fā)展創(chuàng)造良好的外部經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境，中小企業(yè)和民間借貸才能真正走出困境。

3. 大力推進(jìn)政治體制改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、政治、社會、文化協(xié)調(diào)發(fā)展

30多年來的改革開放使我國發(fā)生了巨大的變化，尤其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域取得了舉世公認(rèn)的成就。總結(jié)起來，最根本的一條成功的經(jīng)驗(yàn)就是：改革開放能夠解放生產(chǎn)力，并且推動生產(chǎn)力的發(fā)展。具體來說，開放是發(fā)展的外在動力，而改革則是發(fā)展的內(nèi)在動力，是發(fā)展的根本動力。因此，要推動社會生產(chǎn)力的持續(xù)發(fā)展，必須進(jìn)行全面深入的改革。1978年至今以來的改革雖然取得了巨大的進(jìn)步，但是這種漸進(jìn)式的改革并不全面，也不徹底。說它不全面，主要是因?yàn)橹两駷橹沟母母镏饕性诮?jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而在其他方面的改革并無實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。就經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域本身而言，目前的改革主要是增量式的邊緣性改革，而“深水區(qū)”的內(nèi)核性改革也并無重大突破，所以說是不徹底的。

近年來，我國經(jīng)濟(jì)、社會領(lǐng)域發(fā)展中遇到的新問題表明：經(jīng)濟(jì)體制改革、政治體制改革、社會體制改革以及文化體制改革是有機(jī)的統(tǒng)一體，必須協(xié)調(diào)推進(jìn)，缺一不可。經(jīng)濟(jì)體制改革是基礎(chǔ)，政治體制改革是核心，社會、文化體制改革是保障。當(dāng)經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)行到一定階段，進(jìn)入改革的“深水區(qū)”時(shí)，經(jīng)濟(jì)體制改革進(jìn)一步推進(jìn)的難度就會逐漸加大，甚至出現(xiàn)停滯和反復(fù)。當(dāng)前，包括中小企業(yè)融資與民間借貸雙重困境在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體制改革領(lǐng)域中遇到的一些瓶頸和障礙，歸根結(jié)底在于政治體制改革的滯后。經(jīng)濟(jì)體制改革的突破，關(guān)鍵在于政治體制改革的協(xié)調(diào)跟進(jìn)。如果說改革開放的前30年主要集中于經(jīng)濟(jì)體制改革，那么接下來的30年應(yīng)集中于政治體制改革。

相對于經(jīng)濟(jì)體制改革而言，政治體制改革的難度和壓力更大，任務(wù)更為艱巨。盡管如此，政治體制改革也必須毫不動搖地加以大力推進(jìn)，唯有如此，經(jīng)濟(jì)改革的成果才能保持并延續(xù)，經(jīng)濟(jì)、政治、社會、文化才能真正實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。也正因?yàn)檎误w制改革的重要性、緊迫性和復(fù)雜性，所以需要科學(xué)、合理、可行的頂層設(shè)計(jì)。就政治體制改革的目標(biāo)來說，真正的民主自由是其最終的目標(biāo)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明：權(quán)力過于集中容易導(dǎo)致權(quán)力失衡，而權(quán)力失衡往往容易滋生權(quán)力腐敗。所以，目前我國政治體制改革的方向應(yīng)該是“分權(quán)制衡”。“分權(quán)制衡”包含兩方面的含義：一是“分權(quán)”，也就是將過于集中的政府權(quán)力分散化；二是“制衡”，即制約政府的權(quán)力以達(dá)到平衡。回顧我國30多年來經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)：實(shí)際上每一次的“分權(quán)”改革都會取得重要進(jìn)展② ，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動力都會不斷得到激發(fā)。對于政治體制改革而言，“分權(quán)”同樣是激發(fā)政治活力的重要舉措。“分權(quán)”的具體路徑是“放權(quán)讓利”，將過于集中的政府部門的權(quán)力下放給民間，使老百姓真正擁有自。另一方面需要對政府的權(quán)力加以制約，使其達(dá)到平衡。“制衡”的基本路徑是建立“多元化領(lǐng)導(dǎo)”機(jī)制。已有的改革歷史顯示：改革的最大阻力往往來自于既得利益集團(tuán)的壓力。因而，在改革過程中如何協(xié)調(diào)好既得利益者的利益關(guān)系是影響改革能否順利推進(jìn)的重要因素，這也是擺在我們面前需要深入研究的重要課題。

[注 釋]

① 為了緩解通脹壓力，2010年1月至2011年7月期間央行5次上調(diào)基準(zhǔn)利率，12次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)到21.5%，創(chuàng)下歷史新高。

② 如價(jià)格改革使“市場”發(fā)揮了重要的資源配置作用并使物資短缺的局面得到了根本的扭轉(zhuǎn)；國有企業(yè)的股份制改革和股權(quán)分置改革雖然沒有徹底使其民營化，但是在相當(dāng)大的程度上激發(fā)了企業(yè)的活力，提高了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率和效益。

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Analysis on SME Financing Difficulty， Private Lending Difficulty

and Institutional Reform

Li Yong

（Research Center of Pharmaceutical Industry Development of China Pharmaceutical University， Nanjing 211198，China）