投資項目的評估方法

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投資項目的評估方法范文第1篇

[關(guān)鍵詞] 創(chuàng)業(yè)投資 評估模型 因子分析 定量

創(chuàng)業(yè)投資項目評估是一個既包括效益，也包括風(fēng)險在內(nèi)的綜合評估，從當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資的評估模型和方法上看，過分復(fù)雜、主觀，計算繁瑣。例如層次分析法，這是學(xué)術(shù)界常討論的一種方法，一是層次劃分復(fù)雜，而是決定權(quán)重太主觀，同時計算起來也比較繁瑣。為此，本文采用SPSS軟件中的因子分析，建立了創(chuàng)業(yè)投資的因子分析評估模型，克服了以上評估不足。

一、SPSS中因子分析方法介紹

1.因子分析方法介紹。因子分析方法是統(tǒng)計學(xué)中一種多元問題的數(shù)據(jù)處理方法，這種方法的目的是要對多元數(shù)據(jù)進(jìn)行最佳綜合簡化，也就是說要在力保數(shù)據(jù)信息丟失最小原則下，對高維變量、空間進(jìn)行降維處理。因子分析出發(fā)點(diǎn)就是用較少的相互獨(dú)立的因子變量來代替原來變量的大部分信息，而且因子變量名具有解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合和反映。通過計算因子綜合得分反映創(chuàng)業(yè)投資項目的風(fēng)險值。其數(shù)學(xué)模型是通過因子提取，構(gòu)造綜合評價函數(shù)，根據(jù)各因子貢獻(xiàn)率的大小，選取前個因子，使得。前s個元素的線性組合為：

用和構(gòu)造評價因子函數(shù)如下：

其中為第i個因子得分。為因子權(quán)重，為系數(shù)陣。越大風(fēng)險就越大，投資者可根據(jù)這個風(fēng)險值對比其他一些創(chuàng)業(yè)投資項目做出判斷，以決定是否進(jìn)行投資。

2.SPSS中因子分析基本步驟。因子分析有兩個核心問題：一是如何構(gòu)造因子變量；二是如何對因子變量進(jìn)行命名解釋。因子分析有下面5個基本步驟：（1)確定待分析的原有若干變量是否適合因子分析；（2)構(gòu)造因子變量;（3)利用旋轉(zhuǎn)使得因子變量更具有可解釋性;（4)計算因子變量的得分;(5)綜合因子得分。

二、因子分析法在風(fēng)險投資項目評估中的應(yīng)用

1.定風(fēng)險投資項目風(fēng)險種類并提請風(fēng)險投資各方專家打分，獲得風(fēng)險投資項目的風(fēng)險樣本空間。對于風(fēng)險類型的劃分針對某一具體項目確定，而專家打分采用1～10分制，分值越低，風(fēng)險越小。

2.將數(shù)據(jù)表轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)矩陣，輸入SPSS數(shù)據(jù)管理器中，并通過SPSS中Correlation Matrix 對數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析檢驗，通常相關(guān)系數(shù)越大，進(jìn)行因子分析效果越明顯。

3.對數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，SPSS中因子提取方法有7種，通常采用主成分分析法。該方法假定原變量的線形組合。第一主成分有最大的方差，后續(xù)成分，其可解釋的方差越來越小。這也是使用最多的因子提取法。

4.計算單個因子得分和綜合因子得分。綜合得分通常比較科學(xué)的方法就是采用前面主成分提取時的因子貢獻(xiàn)率作為權(quán)重，當(dāng)然，也可采用專家確定權(quán)重的方法進(jìn)行。

5.對因子變量進(jìn)行解釋和創(chuàng)業(yè)項目風(fēng)險綜合得分評價基礎(chǔ)上，提交創(chuàng)業(yè)投資決策層進(jìn)行最后項目的取舍。

三、應(yīng)用實例

1.根據(jù)專家對10個風(fēng)險投資項目的政策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、管理風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險進(jìn)行打分，得出結(jié)果如表1。

表1 風(fēng)險投資項目風(fēng)險評價表

2.將表2數(shù)據(jù)輸入SPSS數(shù)據(jù)管理器中，利用相關(guān)性分析得到各組數(shù)據(jù)的相關(guān)性系數(shù)矩陣。

3.采用SPSS中的主成分分析得到因子提取結(jié)果，利用前面三個因子既可使累積貢獻(xiàn)率達(dá)到89.03%，計算結(jié)果略。

4.計算因子得分函數(shù)。通過SPSS根據(jù)回歸算法計算得出的因子得分函數(shù)系數(shù)。如下式。

根據(jù)前3個因子的特征值的貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計算項目評估的綜合得分。綜合得分函數(shù)見下：

采用上式得到結(jié)果見表2。

表2 各創(chuàng)業(yè)投資項目的F1,F2,F3和F值

從前面分析知道，主要代表了市場風(fēng)險，從表2第二列來看，項目5的市場風(fēng)險最大；當(dāng)某一創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行投資決策時如果對市場風(fēng)險規(guī)避能力差，則應(yīng)該考慮選擇其他項目。同理可以分析和的情況。綜合起來看，項目6的風(fēng)險值最小，項目10的風(fēng)險值最大，在決策時選擇項目6比較適當(dāng)。

總之，創(chuàng)業(yè)項目評估所要做的就是正確劃分風(fēng)險類型，獲取樣本數(shù)據(jù)，大大減少風(fēng)險評估的工作量。更重要的是充分考慮了創(chuàng)業(yè)投資公司的投資偏好等因素，從而將項目同投資機(jī)構(gòu)有機(jī)結(jié)合在一起。

參考文獻(xiàn)：

投資項目的評估方法范文第2篇

1投資項目評估的重要性

項目決策是項目投資建設(shè)的重要內(nèi)容和關(guān)鍵環(huán)節(jié),決策是否科學(xué),對于減少項目實施過程中的損失,縮短建設(shè)工期,提高投資效益關(guān)系密切,是決定投資效果好壞的關(guān)鍵因素之一。而項目評估是潛在投資者投資決策的基本依據(jù),其結(jié)果也是項目融資機(jī)構(gòu)貸款的依據(jù),一旦項目評估結(jié)論對可行性研究報告予以肯定,投資決策形成,項目評估即宣告投資前期準(zhǔn)備工作的結(jié)束,項目將進(jìn)入實施階段。只有選準(zhǔn)選好項目,并進(jìn)行高質(zhì)量的評估,才能保證項目決策的正確性。項目評估是在可行性研究基礎(chǔ)上,重點(diǎn)評價擬建項目是否符合國家的有關(guān)政策、法令、國家宏觀經(jīng)濟(jì)要求、國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)規(guī)劃、行業(yè)規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、國土與環(huán)保要求;布局是否合理,在技術(shù)與工藝上是否可行;經(jīng)濟(jì)效益與社會效益是否良好,最終對項目取舍進(jìn)行決策的工作。

2目前投資項目評估存在的問題及原因分析隨著我國投資體制改革的不斷深化,投資主體對項目評估的質(zhì)量提出了更高的要求,投資項目評估工作中存在的問題就更加突出了。主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

2.1從投資主體來看很多投資人特別是自有資金者不重視項目評估,他們考慮更多的是自身的經(jīng)濟(jì)利益,未考慮國家對投資方向、社會效益、城市規(guī)劃、可持續(xù)發(fā)展等的綜合要求。其次,缺乏投資的法律責(zé)任制和經(jīng)濟(jì)責(zé)任制,對評估者、決策者約束力不強(qiáng),使項目評估工作的作用受到限制,失去其真實的目的。此外,一些投資項目尤其是政府參與投資的項目,投資人受到的行政干預(yù)較大。

2.2從評估從業(yè)人員來看我國從事項目評估工作的評估人員大體分為兩類:一類是理工科出身的工程技術(shù)人員,另一類是文科出身的經(jīng)濟(jì)工作者。前者缺乏經(jīng)濟(jì)管理知識,只能根據(jù)既定的評估方法與經(jīng)濟(jì)參數(shù)照貓畫虎,使評估變成了程序化的數(shù)學(xué)操練;后者缺乏工程項目專業(yè)知識,對項目的技術(shù)細(xì)節(jié)不了解,不能根據(jù)項目實際情況,具體地分析項目技術(shù)上的可行性和優(yōu)缺點(diǎn)。

2.3從評估方法來看目前我國大部分的投資項目評估使用的方法比較落后,當(dāng)前科技發(fā)展日新月異,新技術(shù)、新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn),同時全球經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程加快。顯然,傳統(tǒng)的項目評估方法既不能與我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng),也不能很好地與國際上通行作法接軌。

2.4從評估的具體操作來看目前在這方面存在的問題也比較多,主要如下。

(1)市場預(yù)測不全、不準(zhǔn)。研究產(chǎn)品在市場的前景是擬建項目的基礎(chǔ)性工作。但目前我國處于深化改革,進(jìn)一步完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)的階段,供需市場還不完善,市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境很不穩(wěn)定,同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信息渠道不是十分發(fā)達(dá)和暢通。

(2)評估數(shù)據(jù)不準(zhǔn)、不全,信息非共享。評估數(shù)據(jù)是進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評價的前提條件。實際評估中應(yīng)用的一些定額已經(jīng)過時,不能體現(xiàn)當(dāng)前的勞動生產(chǎn)率水平和物價水平,一些類似工程的信息很難獲取,導(dǎo)致很多重復(fù)性工作。

(3)技術(shù)評估易受忽視,很少深入進(jìn)行。技術(shù)評估是投資項目評估的重要環(huán)節(jié),在當(dāng)今強(qiáng)調(diào)效益的市場中,只重視市場、財務(wù)和經(jīng)濟(jì)效益分析,忽視技術(shù)和設(shè)計分析,以為只要有市場,就會有經(jīng)濟(jì)效益,忽視產(chǎn)品、項目本身的技術(shù)質(zhì)量。

(4)片面重視財務(wù)評估,忽視國民經(jīng)濟(jì)、社會效益和可持續(xù)發(fā)展等方面的評估。誠然財務(wù)評估是項目評估的關(guān)鍵,但國民經(jīng)濟(jì)、社會效益和可持續(xù)發(fā)展問題也非常重要。

(5)對項目的不確定性分析不夠,不確定性分析包括盈虧平衡點(diǎn)分析、敏感性分析和概率分析等,它也是比較重要的一步,可以較早的預(yù)測項目風(fēng)險。但目前咨詢部門編制的項目建議書、可行性研究報告和專家的評估都只重視投資分析和幾個經(jīng)濟(jì)指標(biāo),如凈現(xiàn)值、內(nèi)部受益率和投資回收期等等,致使項目實施后出現(xiàn)很多問題。

3改進(jìn)投資項目評估工作的對策

以上所提到的項目評估中出現(xiàn)的諸多問題導(dǎo)致的結(jié)果都是相同的,就是使項目評估的準(zhǔn)確性大大降低,不能給決策者提供準(zhǔn)確的信息,往往導(dǎo)致決策者做出錯誤的判斷。這些問題如果不能得到很好的解決,將使我國的投資項目的效益大打折扣,帶來較壞的影響,因此,對這些問題的解決迫在眉睫。

3.1深化投資體制改革,理順投資主體關(guān)系減小政府對投資項目的政策性指令,政府主要起監(jiān)督管理作用,加強(qiáng)投資項目的立法工作,明確投資者的責(zé)任,實行項目責(zé)任終身制,出了問題嚴(yán)懲不貸。這樣投資者為了減少投資風(fēng)險,提高投資效益,必然會重視評估工作,對其提出較高的要求。

3.2努力提高從業(yè)人員的知識水平,改善他們的知識結(jié)構(gòu),培養(yǎng)復(fù)合型的評估人才加強(qiáng)對從業(yè)人員的培訓(xùn),在大專院校設(shè)置相關(guān)專業(yè)課程,進(jìn)行統(tǒng)一的執(zhí)業(yè)資格考試;進(jìn)一步開放評估咨詢行業(yè)市場,使評估企業(yè)接受市場的檢驗,優(yōu)勝劣汰,適者生存。

3.3不斷更新評估方法,跟上發(fā)展的潮流加強(qiáng)項目評估工作的國際交流,引入適合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的并能很好地與國際慣例接軌的評估方法,應(yīng)簡化評估程序,突出評估工作的重點(diǎn)。

3.4重視實際評估工作中每一環(huán)節(jié),提高評估工作的準(zhǔn)確性(1)做好市場預(yù)測工作,深入地進(jìn)行市場調(diào)查,對投入品與產(chǎn)出品都要調(diào)查,注意價格取值。(2)加強(qiáng)投資項目評估信息網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),建立網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫,保證各類數(shù)據(jù)經(jīng)常更新,報道行業(yè)政策、信貸政策、市場主要行業(yè)和主要產(chǎn)品的市場信息最新動態(tài)和典型項目評估情況等信息。(3)對技術(shù)評估工作提高重視程度,建立行業(yè)專家?guī)?同時最好要求可行性研究報告中提供多套技術(shù)方案,這樣便于進(jìn)行多方案比較,從中擇優(yōu)。(4)注意經(jīng)濟(jì)效益的同時注意保證社會效益,充分考慮對環(huán)境的影響,在評估工作中認(rèn)真分析環(huán)境因素以適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展的需要。(5)做好不確定性分析,預(yù)測項目可能遇到的風(fēng)險,提前做好風(fēng)險防范措施,有備無患。

投資項目的評估方法范文第3篇

關(guān)鍵詞:成本法;市場法;收益法;實物期權(quán)

中圖分類號:F2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0027-01

1 傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法

我國傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法有三種:成本法、市場法、收益法。以下對三種方法進(jìn)行具體的分析。

1.1 成本法

企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法和加和法。具體是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。成本法實際是通過企業(yè)賬面價值的調(diào)整得到企業(yè)價值。其理論基礎(chǔ)是“替代原則”,即任何一個精明的潛在投資者,在購買一項資產(chǎn)時所愿付出的價格都不會高于建造一項與所購資產(chǎn)具,有相同用途的替代品所需的成本。成本法以企業(yè)單項資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn),有忽略企業(yè)獲利能力的可能性,沒有從資產(chǎn)的使用效率和企業(yè)的運(yùn)行效率考慮,而且很難考慮那些未在財務(wù)報表中出現(xiàn)的項目。

1.2 市場法

市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用時通過在市場上找與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè),以參照企業(yè)的市場價格及其財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價值比率,通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價值比率,并通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值,最后通過恰當(dāng)?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。因此運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙。一是被評估企業(yè)與參照企業(yè)直接的“可比性”問題。企業(yè)不同于普通的資產(chǎn),企業(yè)間或多或少都會存在差異。二是企業(yè)交易案例的差異。即使存在能與被評估企業(yè)直接進(jìn)行比較的類似企業(yè),要找到能與被評估企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易相比較的交易案例也相當(dāng)困難。

1.3 收益法

在運(yùn)用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時,一個必要前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力,因此只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力時,運(yùn)用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估才有意義。收益法主要是通過未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對企業(yè)的價值進(jìn)行評估,假設(shè)前提是企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生大的變化,未來年度經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定,能夠精確預(yù)期未來現(xiàn)金流。然而在實際經(jīng)營過程中,不斷變化的經(jīng)營環(huán)境會給企業(yè)帶來更多的機(jī)會和風(fēng)險,企業(yè)的現(xiàn)金流具有不確定性。

2 實物期權(quán)法的引進(jìn)

由于上述傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法存在很多問題,企業(yè)在其投資和發(fā)展中會面臨很多投資機(jī)會和選擇,而這些投資機(jī)會和選擇對企業(yè)來說是有價值的。當(dāng)在評估具有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的投資項目時,由于忽略了投資機(jī)會潛在價值和現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長價值,因此會出現(xiàn)低估。因此,在進(jìn)行企業(yè)價值評估時,引進(jìn)實物期權(quán)進(jìn)行改進(jìn),以便更準(zhǔn)確的對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估。

2.1 實物期權(quán)的概念和基本假設(shè)

實物期權(quán)的概念最初是由MIT的Stewart Myers(邁爾斯)在1997年提出,他指出當(dāng)企業(yè)投資項目具有不確定性時,如果決策者和管理層能夠意識到這種不確定性帶來的增長期權(quán),那么這種投資不僅能增加企業(yè)未來現(xiàn)金流,而且這種增長期權(quán)也是企業(yè)價值的一部分。

在價值評估中引入的實物期權(quán),是指企業(yè)和投資人在以實物資產(chǎn)為標(biāo)的物的投資活動中,能夠根據(jù)投資活動中的可變因素的實際變動情況改變投資計劃的權(quán)利。它是以期權(quán)的概念來定義企業(yè)投資的未來選擇權(quán),它反映了企業(yè)在進(jìn)行投資時所擁有的機(jī)會的價值。實物期權(quán)評估法中應(yīng)用的布萊克―斯科爾斯(Black-Scholes)模型有7個重要的假設(shè):所有證券交易是連續(xù)發(fā)生的,股票價格隨機(jī)游走,服從對數(shù)正態(tài)分布模式;在期權(quán)有效期內(nèi),無風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的;市場無摩擦,即不存在稅收和交易成本,所有證券完全可分割;金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其他所得;該期權(quán)是歐式期權(quán),即在期權(quán)到期前不可實施;允許賣空,賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價格的資金;投資者能夠以無風(fēng)險利率借貸。

2.2 實物期權(quán)的種類

實物期權(quán)的種類有以下五種:

(1)擴(kuò)張期權(quán):擴(kuò)張期權(quán)是指企業(yè)在投資運(yùn)行中,由于市場發(fā)展和營運(yùn)效果比預(yù)期要好,可以擴(kuò)大投資規(guī)模的權(quán)利。對于一個房地產(chǎn)價格波動比較大、產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的不成熟市場,開發(fā)商通常會先投入少量資金試探市場情況,這種為了進(jìn)一步獲得市場信息的投資行為而獲得的選擇機(jī)會被稱為擴(kuò)張期權(quán)。

(2)增長期權(quán):增長期權(quán)是實物期權(quán)的一種,其建立在實物期權(quán)的理論之上,被用于資本預(yù)算、價值評估以及投資決策。增長期權(quán)主要是指如果項目投資者獲得初始的投資成功之后,在未來的時間內(nèi),能夠獲得一些新的投資機(jī)會,它主要存在于一些戰(zhàn)略性的投資項目中,其價值在于可增加企業(yè)未來的發(fā)展機(jī)會和提高贏利能力。因此,企業(yè)增長期權(quán)是從戰(zhàn)略的高度對項目價值的理解。

(3)收縮和中止期權(quán):這兩種期權(quán)是指,企業(yè)在市場投資環(huán)境與預(yù)期投資環(huán)境相差甚遠(yuǎn)的情況下,可以通過縮小投資規(guī)模和提前中止投資活動的辦法來減少損失的權(quán)利,這種期權(quán)相當(dāng)于美式看跌期權(quán)。

(4)轉(zhuǎn)換期權(quán):企業(yè)可以根據(jù)市場價格的變動和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,對生產(chǎn)過程中投入的多種生產(chǎn)要素(生產(chǎn)流程的靈活性)或企業(yè)的產(chǎn)成品(產(chǎn)成品的靈活性進(jìn)行轉(zhuǎn)換,以此達(dá)到最佳的投入與產(chǎn)出,從而適應(yīng)市場的有利環(huán)境。

(5)組合期權(quán):在實際的投資過程中,前面所提的各種實物期權(quán)并不是獨(dú)立存在的,它們往往是同時存在企業(yè)可以在多個實物期權(quán)中進(jìn)行選擇和組合。這種組合期權(quán)的最大問題是它的價值計算,由于各個實物期權(quán)之間存在的相互效應(yīng),它的價值并不等于單個實物期權(quán)價值的簡單累加,比較準(zhǔn)確的組合期權(quán)的價值是很難得到確認(rèn)的。

2.3 實物期權(quán)法的應(yīng)用及其意義

實物期權(quán)定價是利用金融期權(quán)的思維方式和技術(shù)方法進(jìn)行定價,考慮企業(yè)經(jīng)營過程中的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會,對傳統(tǒng)定價方法無法解決的不確定性價值和經(jīng)營靈活性價值加以模型化和量化。

(1)實物期權(quán)法考慮了企業(yè)的不確定性價值。由于企業(yè)在經(jīng)營過程中有很多的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會,投資者對于企業(yè)的風(fēng)險正確判斷企業(yè)的投資機(jī)會,選擇有增長潛力的投資機(jī)會,從而增加企業(yè)的潛在價值。實物期權(quán)法在企業(yè)定價領(lǐng)域中的應(yīng)用為企業(yè)管理者的經(jīng)營決策提供有益的思考,對于經(jīng)營環(huán)境中的不確定性企業(yè)管理者從戰(zhàn)略角度出發(fā),識別實物期權(quán),運(yùn)用實物期權(quán)法正確估計企業(yè)的價值,從而做出正確的投資決策。對于一些處于初期投資階段或成長階段的企業(yè),符合價值波動性的特點(diǎn),而且由于面臨著變化的投資機(jī)會,未來收益難以確定,使用未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值法受到很大的局限,而使用期權(quán)定價則能較好的解決這一問題。

(2)實物期權(quán)法考慮企業(yè)的長期收益和經(jīng)營靈活性價值。研發(fā)投入和資本投資是企業(yè)重要的長期發(fā)展戰(zhàn)略的手段,它會在未來給企業(yè)帶來長期的收益,因此進(jìn)行企業(yè)價值評估時,應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)去。實物期權(quán)定價方法關(guān)注企業(yè)長期收益的價值,是評估研發(fā)投入項目價值的重要方法。另外,實物期權(quán)定價方法也考慮企業(yè)經(jīng)營靈活性的價值。管理者通長會根據(jù)變化的經(jīng)營環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略做出是否擴(kuò)張?zhí)岣咂髽I(yè)價值的項目、推遲和放棄不利的投資項目,增加投資項目的期權(quán)價值,從而在戰(zhàn)略層面和投資項目層面提高企業(yè)的價值。

3 利用實物期權(quán)評估企業(yè)價值優(yōu)點(diǎn)

由于傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法有很多的局限性,不能合理估計企業(yè)的價值,而實物期權(quán)法能很好的彌補(bǔ)傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法的不足,對企業(yè)的靈活決策的潛在價值進(jìn)行評估,對于投資項目的評估不僅限于企業(yè)未來現(xiàn)金流量,同時借助模型進(jìn)行計算更為簡便,能更加準(zhǔn)確的對企業(yè)價值進(jìn)行評估,因此我們會更多的采用實物期權(quán)法進(jìn)行企業(yè)價值評估,對目標(biāo)企業(yè)的整體價值作出比較客觀、準(zhǔn)確的評估。

參考文獻(xiàn)

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投資項目的評估方法范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 投資項目 財務(wù)效益評估 問題 對策

雖然投資項目評估工作在我國開展已有多年，其財務(wù)效益評價的內(nèi)容和方法已比較成熟，但在具體應(yīng)用時也還存在不少問題，這些問題的存在，嚴(yán)重影響著評估的效率和質(zhì)量。為了使項目評估工作更科學(xué)、合理，筆者根據(jù)自己近幾年參與項目評估的經(jīng)驗，從政府、銀行為投資主體的角度，以政府委托評估機(jī)構(gòu)和評估專家對各單位申報的、尋求資金支持的投資項目進(jìn)行評估的方式，來探討現(xiàn)行委托投資項目評估中財務(wù)效益評估存在的問題，并探討解決這些問題的具體辦法。

一、現(xiàn)行投資項目財務(wù)效益評估中存在的問題

1.不注意區(qū)分不同投資主體的差異性。項目評估機(jī)構(gòu)和評估專家，可能是接受政府或銀行等金融機(jī)構(gòu)的委托，對各單位申報的投資項目進(jìn)行評估；也可能是接受單位的委托，對該單位的投資項目進(jìn)行評估。很明顯，投資主體不同，項目評估的目的、方法、內(nèi)容等也會不同。但現(xiàn)行投資項目財務(wù)效益評估的內(nèi)容和指標(biāo)主要是圍繞單位本身的投資項目評估來設(shè)計，很少有以政府委托評估機(jī)構(gòu)和評估專家對各單位申報的、尋求資金支持的投資項目進(jìn)行評估的方式來討論投資方法。這就造成了無論何種形式的投資，其評估的目的、方法、內(nèi)容等都基本一致，財務(wù)效益評估指標(biāo)設(shè)計也無差別，這種不區(qū)分投資主體的評估存在不能達(dá)到預(yù)期目的的風(fēng)險。

2.申報單位提供的財務(wù)報表缺乏公正性。投資項目評估中的主要內(nèi)容之一就是評價項目申報單位近期的財務(wù)狀況、營運(yùn)能力和盈利能力。評估依據(jù)一般是單位隨申報材料提供的該單位近1―2年經(jīng)會計師事務(wù)所審計的財務(wù)報表及其附注等。但在實際評估時經(jīng)常遇到下面一些問題：一些單位提供的財務(wù)報表或者沒有經(jīng)過審計，或者不全面；有些以單位內(nèi)部的部門或個人名義申報的項目（如高校中各系部和個人申報的項目等）則無法提供財務(wù)報表，也就無法正確地對這些單位的財務(wù)狀況、營運(yùn)能力和盈利能力等財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評估；如果按現(xiàn)行的投資項目財務(wù)效益評估指標(biāo)體系的評分標(biāo)準(zhǔn)，就會使計算結(jié)果差異很大，造成一些高質(zhì)量的投資項目落選，影響評估結(jié)果的公平和公正。

3.投資項目財務(wù)效益評估指標(biāo)體系不盡合理。投資項目財務(wù)效益評估包括兩部分：一是項目申報單位現(xiàn)行的財務(wù)狀況、營運(yùn)能力和盈利能力評估，目的是看該單位是否具備承擔(dān)投資項目的條件；二是投資項目本身的財務(wù)效益評估。目的是看投資項目在經(jīng)濟(jì)上是否可行，投資者可以在多個可行性方案中選擇經(jīng)濟(jì)效益最好的方案投資。因此，投資項目財務(wù)效益評估指標(biāo)也包括這兩部分。財務(wù)專家根據(jù)項目申報單位提供的財務(wù)資料對每個財務(wù)效益指標(biāo)評分，各項指標(biāo)的分值相加，就是該投資項目在財務(wù)效益評估上的總分。理論上，投資項目財務(wù)效益評估指標(biāo)設(shè)計得越合理，評估結(jié)果就越準(zhǔn)確公平。但實際上，有些評估機(jī)構(gòu)設(shè)計的投資項目財務(wù)效益評估指標(biāo)體系中，前一部分所占比重太大，指標(biāo)過細(xì)，有的甚至包括了幾乎所有的關(guān)于財務(wù)狀況、營運(yùn)能力和盈利能力分析指標(biāo)；而后一部分所占比重又較小。這不但加大了評估計算的工作量，而且有些財務(wù)指標(biāo)在評估中的意義并不大，如企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金比率等。同時，由于投資項目本身的財務(wù)效益評估指標(biāo)的比重小，評估中似在避重就輕。

4.對投資項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測較隨意。有些單位在項目申報中，對該項目實施后產(chǎn)生的年產(chǎn)值、年銷售收入、年利潤、年稅金等財務(wù)指標(biāo)的預(yù)計較隨意，沒有經(jīng)過科學(xué)的論證和調(diào)研，測算出的上述財務(wù)效益指標(biāo)無科學(xué)依據(jù)。有的單位為了取得政府對項目的投資，故意高估投資項目的經(jīng)濟(jì)和社會效益。如果根據(jù)這種虛假的數(shù)據(jù)來評價投資項目的財務(wù)效益，不但使評估結(jié)果不真實，據(jù)此選擇出來的投資項目也不是投資者要支持的項目，而且還助長了這種弄虛作假的行為。

5．評估程序設(shè)計上的問題。隨著項目投資評估業(yè)在社會上的興起，相關(guān)的評估軟件和書籍也很多。但現(xiàn)行評估軟件存在的一些不足常會影響評估效率和質(zhì)量：投資項目評估工作基本上都是在計算機(jī)上完成，而現(xiàn)行的評估軟件往往將各單位的資料及評估相對獨(dú)立，即對一個單位的申報材料評估及評分確認(rèn)完成后才能進(jìn)入下一個單位的評估，已評估完成后的項目不能返回更改。這種缺乏比較分析而得出的結(jié)果很難做到公平準(zhǔn)確。因為財務(wù)效益評估指標(biāo)都是量化指標(biāo)，需要通過計算分析才能獲得。同時，有些財務(wù)效益評估指標(biāo)即使量化了，也沒有統(tǒng)一的評價標(biāo)準(zhǔn)，如資產(chǎn)負(fù)債率、各種周轉(zhuǎn)率指標(biāo)等，都需要通過各參評單位相同指標(biāo)的比較分析后才能得出結(jié)論。

二、完善投資項目財務(wù)效益評估的對策

1．區(qū)別不同投資主體對投資項目評估的差異。為了針對不同的投資主體選擇正確的評估方法和內(nèi)容，有必要對不同的投資主體對項目評估的目的、方法、內(nèi)容等方面加以區(qū)別。本文認(rèn)為，接受政府、銀行等部門進(jìn)行投資項目評估與接受單位委托對其投資項目進(jìn)行評估的區(qū)別主要有以下幾方面：一是評估目的不同。單位對投資項目評估的目的是為了爭取投資者的投資或銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款，而政府、銀行等對單位申報的投資項目評估目的是確定要否對該單位進(jìn)行投資；二是評估重點(diǎn)不同。單位只對投資項目進(jìn)行評估，以決定是否選擇該項目投資；而政府對單位申報的投資項目的評估除了要對項目本身進(jìn)行評估外，還要對單位現(xiàn)行的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況等進(jìn)行評估，確定單位是否具備投資資格和項目承擔(dān)的能力。以決定政府財政資金投資于哪些單位；三是評估目標(biāo)不同。單位對投資項目的評估主要考慮該投資項目能否給單位帶來經(jīng)濟(jì)效益，而政府對投資項目的評估除了考慮該投資項目的經(jīng)濟(jì)效益外，更要看預(yù)期的社會效益。只有掌握了政府作為投資主體、代表政府部門對投資項目進(jìn)行評估的特點(diǎn)，才能正確地選擇投資內(nèi)容、評估指標(biāo)和評估方法。

2．堅持財務(wù)資料的合規(guī)性和合法性。一是要求凡是具有法人資格的單位申報科研項目都必須提供近年來經(jīng)審計的財務(wù)報表及附注，否則可以取消其申報資格，視財務(wù)效益評估為零分；二是以單位內(nèi)部的部門或個人名義申報的投資項目，（如高校、科研單位內(nèi)部部門和個人申報）可以要求所在單位簽署“同意申報、給予支持”等之類的意見，并附上該單位近年來經(jīng)審計的財務(wù)報表及附注，這實際上是起到了向單位通報和財務(wù)擔(dān)保的作用。

3．設(shè)計一套科學(xué)合理的投資項目財務(wù)效益評估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系對項目申報單位現(xiàn)行的財務(wù)狀況、營運(yùn)能力和盈利能力的評價指標(biāo)應(yīng)簡化，分值比例較小；而反映投資項目本身的財務(wù)效益指標(biāo)應(yīng)較詳細(xì)、具體，分值比重較大。本文設(shè)計的投資項目財務(wù)效益評價指標(biāo)體系如下上述評估指標(biāo)的應(yīng)用要靈活，如果投資項目投資金額小，貸款少，評估重點(diǎn)應(yīng)看單位的獲利能力和項目本身的經(jīng)濟(jì)效益；如果投資項目投資金額大，貸款多，評估時應(yīng)重點(diǎn)看申報單位的償債能力指標(biāo)和項目本身的投資回收期、還款期限等。

此外，項目評估還應(yīng)注意投資風(fēng)險問題，即投資安全性問題，因此，有必要對投資項目進(jìn)行投資安全性分析。分析方法一般采用敏感性分析、盈虧平衡分析、概率分析等。其中最簡單的是盈虧平衡分析，分析指標(biāo)主要是盈虧平衡點(diǎn)、安全邊際（或安全邊際率）等。

4.要求投資項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益具有科學(xué)性和現(xiàn)實性，使評估項目公平合理。為了杜絕申報者在投資項目預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的預(yù)測中的虛假行為，在對投資項目進(jìn)行財務(wù)效益評價以前，先組織參與項目競爭的單位進(jìn)行答辯，對申報材料中有關(guān)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的預(yù)測值進(jìn)行說明和補(bǔ)充。再由技術(shù)評估專家、經(jīng)濟(jì)評估專家和財務(wù)評估專家共同對各項目可能產(chǎn)生的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益（包括價格、年產(chǎn)值、年銷售收入、年利潤等）進(jìn)行分析論證，如果發(fā)現(xiàn)項目申報的預(yù)期效益太高，甚至有弄虛作假的行為，評估專家有權(quán)利進(jìn)行修正，財務(wù)專家根據(jù)修正后的預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)來進(jìn)行財務(wù)效益評估和評分。本文認(rèn)為這樣評估得出的財務(wù)效益指標(biāo)的評分才公平合理。

5.完善評估軟件的設(shè)計。評估時應(yīng)該設(shè)計一個預(yù)評分過程，待各項目都預(yù)評完后，財務(wù)專家才根據(jù)所申報項目財務(wù)指標(biāo)的總體情況，對各項目的預(yù)評結(jié)果再進(jìn)行比較修改，確定無誤后最終確認(rèn)，確認(rèn)后的結(jié)果就不能再進(jìn)入程序修改。

項目評估工作中，財務(wù)上是否可行是對項目進(jìn)行投資決策時考慮項目取舍的一項重要內(nèi)容，在評估時，應(yīng)根據(jù)市場、技術(shù)等方面評估結(jié)果和財務(wù)預(yù)測提供的基本財務(wù)數(shù)據(jù)，對項目的財務(wù)狀況做出客觀、公正的評價，有助于決策者對項目投資進(jìn)行綜合分析，做出正確的選擇和決定。

投資項目的評估方法范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 實物期權(quán) B-S-M模型

企業(yè)決策層在進(jìn)行項目投資評估時，如何根據(jù)有限的信息，動態(tài)地準(zhǔn)確地評價風(fēng)險投資項目，及時做出正確的投資決策，一直是實際工作和理論研究中的重點(diǎn)與難點(diǎn)。投資決策的傳統(tǒng)方法主要是凈現(xiàn)值法(NPV)，NPV簡單直觀,考慮了資金的時間價值，便于直接比較，在實際工作中被廣泛運(yùn)用，但NPV方法最大的缺點(diǎn)是傾向于低估項目的潛在價值，從而使得很多有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的項目的價值被低估，造成投資決策失誤。有學(xué)者指出，實物期權(quán)評估方法可以在一定程度上彌補(bǔ)NPV方法的缺陷。

一、實物期權(quán)的種類和定價

實物期權(quán)的存在主要源于投資者所擁有或潛在擁有的獨(dú)一無二的專利權(quán)、土地權(quán)、自然資源的使用權(quán)、技術(shù)知識、商標(biāo)及市場地位等。按Amram和Kulatilada的觀點(diǎn)，實物期權(quán)就是項目投資者在投資過程中所用的一系列非金融選擇權(quán)。實物期權(quán)的常見形式也可分為以下幾種：推遲投資期權(quán)，擴(kuò)張投資期權(quán)，收縮投資期權(quán)，放棄期權(quán)，轉(zhuǎn)換期權(quán)，增長期權(quán)。

實物期權(quán)的定價模型一般可以分為三大類型：第一類為解析解，如經(jīng)典的Black-Scholes模型和復(fù)合期權(quán)的定價模型Geske模型；第二類為數(shù)值分析方法，即利用計算機(jī)的快速運(yùn)算計算得出期權(quán)理論價格，如二項式期權(quán)定價模型和蒙特卡羅模擬法等；第三類為近似計算模型，如B-A-W的美式期權(quán)模型。

二、實物期權(quán)理論在項目投資決策中的應(yīng)用

1977年，Myers首先認(rèn)識到金融期權(quán)在實物投資決策中的應(yīng)用，指出風(fēng)險項目潛在的投資機(jī)會可視為另一種期權(quán)形式――實物期權(quán)(Real Options)。他認(rèn)為，一個投資項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有的資產(chǎn)的使用再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇，亦即投資者可以得到一個權(quán)利，在未來以一定的價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，而取得此項權(quán)利的價格則可以使用期權(quán)定價公式計算出來，所以實物資產(chǎn)的投資可以用類似評估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評估。在上述理論基礎(chǔ)上，下面結(jié)合實例來說明實物期權(quán)方法在風(fēng)險投資決策中的應(yīng)用。

某高新技術(shù)公司擬在2008年投資1000萬元生產(chǎn)某專利產(chǎn)品A1,預(yù)計今后6年每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量如表1所示。公司預(yù)計將在A1的基礎(chǔ)上擬投資生產(chǎn)專利產(chǎn)品A2，為此，計劃在2011年投資2500萬元，這部分投資從2012年開始在未來5年內(nèi)將給公司產(chǎn)生的現(xiàn)金流量表如表2所示。經(jīng)過專家分析，市場對產(chǎn)品 A2的反應(yīng)具有較高的不確定性，估計A2未來凈現(xiàn)金流量的波動率σ=40%，公司期望的投資報酬率r’=20%，紅利收益率d=20%，假定無風(fēng)險利率r=5%。

表1 第一期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元

表2 第二期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元

對于該投資項目，分別計算該投資的兩期投資的凈現(xiàn)金流現(xiàn)值：第一期投資的凈現(xiàn)值NPV1=-40.12萬元；第二期投資的凈現(xiàn)值NPV2=-24.48萬元；NPV都小于0，故以NPV投資決策的判斷依據(jù)看，投資不可行。

下面以期權(quán)的觀點(diǎn)分析該項目根據(jù)實物期權(quán)理論，風(fēng)險投資項目的價值不僅來源于資金時間價值，還應(yīng)包括柔性管理和投資過程中信息不確定性逐步減少所產(chǎn)生的價值。本例中，在項目投資的初始時刻，對于第二期投資活動，其投資機(jī)會的價值等價于一個期限T=3年，約定價格I=2500萬元的支付紅利的歐式看漲期權(quán)，設(shè)該投資項目第二期投資的當(dāng)前價值為v, v的變化符合幾何布朗運(yùn)動，定義為:,其中a表示項目投資的期望收益率，σ表示投資項目收益的不確定性，即投資收益的波動率，dz是標(biāo)準(zhǔn)維納過程:。對于支付紅利的歐式看漲期權(quán)的價值計算，由Merton在B-S模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了擴(kuò)展，得到了如下的B-S-M模型，其數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：

， 其中:

c為看漲期權(quán)的價值，I為項目投入資本，r為無風(fēng)險利率，T為投資機(jī)會的有效期， N(.)為累計標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)。對應(yīng)于本例，我們有：v=1422．27萬元，I=2500萬元，σ=40％，T=3年，r=5％ 。將相應(yīng)數(shù)據(jù)代入公式計算，得到表3:

表3 B-S-M模型中的各參數(shù)值

可見，按實物期權(quán)的觀點(diǎn)分析，該項目是具有投資價值的。但值得注意的是，實物期權(quán)的思想并不是要摒棄傳統(tǒng)的NPV方法，而是對傳統(tǒng)NPV方法的補(bǔ)充和完善，其實質(zhì)就是在傳統(tǒng)的NPV方法的基礎(chǔ)上考慮了靈活性的價值。就本例而言，第二期投資的價值不僅僅來源于投資所帶來的現(xiàn)金流的時間價值，另外兩個方面也對項目的價值起到非常重要的影響。

1.本例中，A2產(chǎn)品未來凈現(xiàn)金流量的波動率σ達(dá)到40%,波動率越大，則意味著項目面臨的潛在收益就越大，而損失有限，相對而言，項目就更值得投資，這一點(diǎn)正是實物期權(quán)的思想有別于傳統(tǒng)的NPV的地方。

2.我們計算的結(jié)果表明，項目的價值大于0，但是這并不意味著可以接受項目并且馬上進(jìn)行投資A2產(chǎn)品， 實物期權(quán)的價值112.05萬元并不是企業(yè)馬上投資2500萬元產(chǎn)生的，而是來自于延遲投資，這體現(xiàn)了等待的價值，即投資者可以將該項投資延遲至最長期限為三年之內(nèi)的任意時刻進(jìn)行，也正是由于具有了這種靈活性和選擇的權(quán)利，項目才因此具有了價值。計算得到實物期權(quán)的價值為正值則意味著：我們應(yīng)當(dāng)持有進(jìn)行投資該項目的權(quán)利、進(jìn)行等待和觀望，而不應(yīng)簡單的拋棄該項目，但同時這也并非意味著該項目可以馬上進(jìn)行投資（馬上投資的話，則等待的價值為零，凈現(xiàn)值為負(fù)，則投資失敗）。

所以，實物期權(quán)思想將傳統(tǒng)的NPV指標(biāo)的剛性的二值判斷――投資或不投資,擴(kuò)充到三維選擇：即現(xiàn)在馬上投資、采取措施保留在今后投資的權(quán)利和根本不投資。也正是這種三個維度的選擇才使得決策者開始關(guān)注最佳投資時機(jī)問題，從而更加有利于決策者對投資決策時機(jī)做出更好更有效的把握。

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