電力交易風險

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電力交易風險范文第1篇

估計是肋間神經疼痛所導致的心口痛，可以服用谷維素，B1片，芬必得治療試試。

到醫院進行檢查，排除心臟疾病，并重點進行胃部疾病排查，一般可以明確診斷。平時注意飲食規律，不要吃過于辛辣、過咸的食物早發現早治療，不要錯過最佳的救治時間。

至醫院就診，最先檢查的應該是心電圖，如果心電圖有明顯心肌缺血改變，心窩處疼痛為冠心病心絞痛所致。

（來源：文章屋網 ）

電力交易風險范文第2篇

前言

在我國電力市場激烈的競爭下，電網經營企業承受的風險越來越大，因此電網經營企業要重視風險管理，在經營中分析各種因素，在提升經濟效益的同時減少各種風險。企業要充分的預測負荷和電網規劃，避免輸電堵塞等因素給企業帶來的風險，加強管理，做好供電規劃，構建科學的管理制度，提升供電質量，將風險降至最低。

一、電網經營企業風險管理的概述

電網經營企業的風險管理是一項綜合性極強的工作，其實際上是企業戰略、經營歷程、相關基礎設施以及環境進行有機的融合，再將企業風險管理中的基本流程、各項基礎設施以及相應環境作為風險管理中的紐帶和橋梁，將電力企業中各個部門所具有的不同類型風險以及承擔相應風險的不同業務部門都統一納入到企業的管理體系當中，并對企業內部的資源進行優化配置和有效整合，確保企業承擔最小的風險，進而為企業實現價值提供良好的環境，確保企業戰略價值的順利實現。

二、電網經營企業面臨的風險

（一）經營風險

經營風險是電網經營企業面對的最大風險，2013年的加州事故表明終端售電價沒有和上網電價進行聯動的情況下企業將承受巨大的經營風險。而在我國電網經營企業需要主動向發電廠購買電力，在基礎價格上加上配送費用和利潤之后傳輸給用電居民和商戶，如果上網電價變動巨大，終端用戶電價不變的情況下，電網經營企業可能會造成虧損，電網經營企業不但不能夠賺取利潤還有可能用公司資金來填補電價差額，這將造成了我國電力經營企業的嚴重虧損，其次在大用戶直購電開放以后，將造成余下用戶的信用等級降低，嚴重出現拖欠電費情況，導致企業將承擔更多的經營風險。

（二）電網改革帶來的風險

面對多變的經濟市場，電網系統也在逐步的改革，因此電力經營企業面臨著巨大的電網改革風險。如果電網和電源沒有足夠強的關系進行約束的話，電源規劃和電網規劃就會產生不配套的行為，電網經營企業就將面臨著輸電線路建設的投資風險，再加上面對市場競爭、電價、國家政策、等諸多不穩定因素，企業計劃也會發生變化，導致輸電線路無法確定，這些都嚴重影響了電網規劃工作。

（三）輸電堵塞帶來的風險

隨著我國電力行業的發展，其電價波動較大，市場經營風險也隨著增大，其中市場交易以雙邊交易為主，充足的傳輸容量是電力交易順利進行的保障，而可靠的傳輸容量又要依靠電網規劃和阻塞管理工作來完成，當負荷預測過大的時候電力經營企業無法出售過量的電量，而當預測過小時，又要向輸電企業大量購電，造成了輸電堵塞。產生輸電堵塞后將影響這個電網系統，電力調度系統難以分辨輸電堵塞的原因，這樣的話電網公司不但要向消減的交易提供一定的賠償，還要承擔輸電堵塞帶來的損失和費用。

三、電網經營企業應對風險的策略

（一）建立信用制度

電費的拖欠極大程度上導致了電力經營企業承受了巨大風險，為了改變拖欠電費的現象，電力企業要建立信用等級制度，針對每個用戶的個人情況進行信用評定，進而對信用不同的用戶提供不同的服務。同時電力經營企業要建立信用保證金制度，要做到專款專用，對信用度較高的用戶提供更加高質量的服務，而對信用度較低的用戶采取懲罰措施。此外企業要加強用電計量工作，防治竊電事情發生，采用靈敏的計量儀器對用戶的用電進行監測，防止出現此類事件[1]。

（二）做好規劃和預算

面對電網改革的影響，電力經營公司要做好詳細的預算和規劃，在激烈的市場競爭中，及時的制定發電報價策略，關注上網電價并制定科學的競爭價位，增加企業的核心競爭力。在制定計劃時要充分的考慮國家政策、燃料等因素的影響，做好長時間的電源預測計劃，將風險降低到最小[2]。

（三）放眼于市場交易管理層面上，制定相關策略

為了降低由輸電堵塞造成的風險，電力企業要從市場交易管理層面上思考，加強電網預測工作和負荷預測工作，準確判斷未來的供電需求，有效的解決輸電堵塞。在市場電力交易中，要先預定輸電權，在將交易信息上報給交易和管理部門，管理部門要對交易進行審核，準確的計算每個交易對系統潮流的影響，削弱引起堵塞的交易，從而使得市場交易更加公平公正。其次電力企業要制定明確的輸電堵塞收費制度，電網公司按計劃的原則削弱負荷，并進行技術的補償，確保電力經營公司的利益[3]。

電力交易風險范文第3篇

關鍵詞：電力市場；發電企業；風險管理；市場體制；市場風險

1T公司在電力市場中面臨的主要風險和采取的措施

1.1市場政策風險

新加坡能源市場管理局（EMA）作為電力市場監管部門，在電力市場中擁有非常強勢的地位，其出臺的政策對發電商經營將造成深遠影響。近年來，新加坡經濟增速減緩，經濟發展壓力較大，為降低潛在投資者的投資成本，提高新加坡制造業的市場競爭力和投資吸引力，能源市場管理局推出了一系列的政策，最終目的都是要加強市場競爭，打壓市場電價。近年來快速降低的固定合同比例，以及固定合同招標的政策，損害了發電商的利益。面對不利政策可能帶來的影響，T公司積極與能源市場管理局溝通，通過各種渠道進行反映，同時進一步開拓零售市場，提高零售合同量，以應對逐漸降低的固定合同比例，鎖定發電利潤。

1.2市場競爭加劇

電力作為同質化商品，價格是最主要的競爭因素。所以對于零售市場（retail）和現貨市場（Pool），激烈的價格競爭是其最大風險。當市場中出現激進的發電商低價競爭或者新發電商進入擠占市場份額時，市場整體價格將被壓低，影響發電商的毛利水平。而且隨著固定合同比例的降低、零售市場的擴大和市場競爭的加劇，零售市場價格與現貨市場價格的關聯性日漸提高，維持較高的現貨市場價格成為零售合同取得高毛利的基礎。面對競爭日益加劇的市場，T公司客觀分析各發電商競爭力，根據自身具有競爭力的機組所占市場份額，制定與之相匹配的電量市場占有率目標，收集、分析其他發電商的市場信息，并通過對不同零售客戶的取舍、電子競標報價等市場行為向其他發電商釋放市場信號，盡量達成共識，避免陷入惡性競爭。

1.3現貨市場風險

現貨市場出清電價和機組間電量分配由市場清算系統（MCE）根據各發電商每時段（半小時）報價計算得出，由市場供需關系和各發電商市場報價行為決定，事前無法準確預測。為降低現貨市場價格波動帶來的風險，T公司在與政府公營的零售商（MSSL）簽訂固定合同（vesting）的基礎上，積極開拓零售業務，通過增大合同電量比例，抵消部分市場風險。

1.4零售合同風險

固定定價產品（fixed）根據當前燃料價格情況確定一個固定的電價，并與客戶簽訂一定期限的合同，一般合同期為1～3年。合同確認后，根據合同預測電量對燃料、匯率做套期保值。商業客戶一般用電量比較穩定，而中小企業客戶由于客戶分散，一般總用電量也比較穩定，所以風險較小。但是對于大工業客戶，用電量隨生產情況波動，且單個客戶用電量大，如果油價上漲，同時客戶用電量高于預測或者油價下跌，同時客戶用電量低于預測，T公司的毛利就會低于預期。為應對該風險，T公司與大工業客戶的固定價格零售合同中簽訂了客戶每月的用電量，要求客戶每月用電量在合同電量的±10%內，盡量降低固定價格合同的風險。

1.5客戶信用風險

面對電改，我們要認真研讀現有電改政策，積極參與電力市場政策制定，向對公司有利方向引導。盡量避免電網企業參與售電市場競爭，電網的參與將增加發電企業發展零售新客戶的難度和成本。提高調度和交易機構的相對獨立性，減少電網企業對市場交易的影響和干預，以利于信息公開、公平交易和市場監管。爭取發電企業容量電價，以彌補部分固定成本，避免因發電企業以短期邊際成本制定電價參與競爭而造成利益損失。

2國內電力市場化過程中可能面臨的風險及建議

2.1市場政策風險

目前電力體制改革走向不明朗，電力市場建設、交易體制改革、發用電計劃改革、輸配電價改革和售電側體制改革等相關配套文件尚未落地。售電市場開放程度、電力市場交易形式、電網公司是否參與售電、調度及交易機構獨立程度等問題都將影響公司的競爭力。

2.2市場競爭風險

在目前電力供需總體供大于求的局面下，電力市場放開后，電價可能有較大幅度變動。發電成本高的機組市場競爭力將下降，各類型機組之間利用小時差距將進一步擴大。目前，國內部分區域在大用戶直供和替電方面已呈現惡性競爭態勢，若市場放開，競爭可能進一步加劇。同時特高壓的建設進一步擴大了市場競爭的范圍，使西南水電直接參與了上海、浙江、江蘇、廣東等公司傳統利潤中心區域的競爭。公司作為全球最大的發電企業，總裝機容量在全國電力市場占有優勢，但是在各省裝機分布比較平均，在部分省市，地方發電企業在省內裝機占比高，具有較強的市場力。為應對市場競爭，需要進一步加強電廠生產隊伍建設，提高機組效率，降低邊際成本，使機組在電能市場具有競爭力；提高設備可調性，使機組在輔助服務市場具有競爭力，尤其是燃氣機組，要發揮性能優勢，通過輔助服務市場賺取利潤。同時，做好設備維護，提升設備穩定性和可靠性，降低非計劃停運及降出力次數，盡量避免跳機引起的損失。同時，積極拓展供熱、供汽等業務，最大化利用現有資產，通過多元化應對市場風險。在地方發電公司具有市場力的省份，建議政府制定限制市場力的政策。同時特高壓輸電容量一般較大，對電網安全性影響大，建議政府合理設計備用費用。

2.3現貨市場風險

電價根據市場供需情況和各發電商的報價，各時間段發生變化，電價水平很難預測。交易人員需要根據市場情況快速做出判斷，任何操作失誤都有可能使公司利益受到重大損失。而且現貨市場對機組的穩定運行要求很高，非計劃停運可能造成無法預測的損失。為應對現貨市場可能帶來的風險，建議成立風險管理相關組織機構，對交易部門和交易人員合理授權，并做好IT系統權限設置，在保證交易人員能及時應對市場變化的前提下，控制交易人員不理性操作或操作失誤引發的風險。加強信息化建設，開發相關市場數據分析系統，通過IT系統對現貨市場歷史數據進行記錄、管理和分析，為交易人員快速、準確地預測市場變化提供條件。同時，開拓電力零售市場，通過與客戶簽訂售電合同，將合同電量提高到一定水平，降低電力現貨市場價格變動帶來的風險，保證穩定的收益。加快交易人員和市場人員的培養，適時引進市場營銷方面的人才。

2.4燃料市場風險

目前公司裝機容量煤機占比90%左右，而燃料成本是煤機發電成本中最大的部分。國內煤炭價格根據市場情況劇烈波動，燃料成本無法精確預測，給公司實現利潤目標帶來較大的風險。為應對燃料市場風險，建議公司簽訂根據指數結算的煤炭供應合約，研究國內動力煤期貨市場，對沖燃料價格波動風險。

2.5客戶信用風險

公司參與售電市場后，將直接與電力用戶發生合同關系，與原來面對電網這個單一穩定客戶不同，零售業務客戶數量眾多、行業廣泛、參差不齊，客戶信用風險將從電網公司轉移到零售公司。部分企業和個人信用意識較差，可能會發生欠費、壞賬等問題。對于零售客戶，零售公司需要建立電費保證金制度，要求客戶按照電費結算周期繳納保證金，規避客戶信用風險，也可以通過給予預付電費客戶一定折扣的方式，引導客戶預付電費。建議零售公司引入客戶信用管理，事先收集客戶信息，在此基礎上進行整理和分析，對客戶的財務狀況、信用記錄等各個方面進行了解。通過對零售客戶的信用評估和信用分級，建立客戶信用檔案。

2.6思想轉變風險

長期以來，電網是發電企業的唯一買方，發電企業不與電力終端用戶直接接觸。電力市場開放后，各發電企業的競爭除了價格競爭外就是服務的競爭，企業員工可能難以快速適應市場形勢的需要，所以需要在公司內部加強電力市場化改革方面的宣傳，使員工逐步了解電力體制改革的形勢，強化員工市場意識。

作者:萬常洪 單位:華能江西分公司市場營銷部

參考文獻：

[1]馬國慶，李偉．電力企業信息安全風險評估模型研究[J]．價值工程，2008，（8）．

[2]張文泉，張愛軍，胡慶輝．電力企業定量風險評估理論方法探討[J]．電力技術經濟，2007，（3）．

[3]代麗萍．關于電力企業信息化建設與管理的分析[J]．低碳世界，2016，（31）．

[4]王玎，韓易娜．移動互聯網在電力企業應用面臨的問題和解決辦法的探討[J]．電子世界，2016，（22）．

電力交易風險范文第4篇

關鍵詞：市場營銷；電力體制改革；能源互聯網；售電公司；

作者簡介：臧寧寧(1983-)，男，博士，高級主管，主要從事電力市場、戰略規劃以及分布式能源等研究。；

1電力體制改革的影響

對于發電企業來說，本輪電力體制改革最大的機遇在于進入售電領域，發售一體化，產業鏈延伸，優化資源配置和戰略布局，在降低發電風險的同時，獲取售電市場價值。售電側放開對發電企業也存在較大挑戰，售電側放開，在優質客戶爭奪上，發電企業將面臨激烈競爭，除了電網公司的售電公司一家獨大，具有先行優勢外，發電企業售電端還將面臨基于園區、節能服務、分布式電源組建的社會資本售電公司的競爭，同時由于發電企業長期側重發電領域，銷售更多為國網單一大客戶，雖然目前已經開展了大用戶直購，但更多的是在政府主導下，發電企業單方面降價，讓利電力大用戶，發電企業在市場營銷理念、市場營銷人力資源、市場營銷戰略、市場營銷手段和方法、客戶管理方面均存在不足，并未建立完善的市場營銷體系，本文將借鑒國內外發電、電力企業市場營銷體系建設情況，分析我國發電企業售電公司搭建市場營銷體系策略。

2國外電力體制改革核心內容

從國外電改歷程看，改革模式以及改革歷程都存在差異，如英國、美國、德國追求經濟高度自由化的國家，改革模式走向更為市場化，電力工業產業鏈達到最大化的分離。以法國追求能源安全為主的國家，更多采用漸進的、保守的方式，堅持輸配一體化。

德國電改要求發、輸、配各環節完全分開、成本透明、獨立核算，并成立獨立的公司。但目前在德國電力市場上發、輸、配雖然從法律上獨立，但大的電力集團通過其子公司仍然涵蓋了各環節的多數業務，如德國意昂和萊茵集團的經營范圍包括發、配、售電業務，巴登—符騰堡州能源公司則實行發、輸、配、售一體化經營模式。

法國電改從業務角度實施了廠網分開、輸配分開、配售分開改革。

美國電改的核心內容是：放松管制、引入競爭、提高效率、降低電價。對輸電環節進行嚴格管制，在配電環節通過發放經營許可證的方式，允許某些電力公司在某一區域內壟斷經營。美國電力改革要求各個環節獨立經營，在售電環節逐步放開各類用戶進入電力零售市場，自由選擇電力供應商，并建立電力期貨市場，穩定電力價格。

3國外典型電力企業市場營銷體系

3.1萊茵集團[1]、意昂集團[2]專業化商貿公司與區域公司相結合

萊茵集團市場營銷體系采取了專業化公司與區域公司相結合的模式，其中專業化公司側重批發市場，區域公司側重雙邊交易和零售，萊茵能源供應與貿易公司是萊茵集團市場營銷專業化機構，主要負責萊茵集團在全球能源批發市場上的能源及衍生品交易。主要業務內容包括：(1)集團公司分子公司所需原材料的采購，如電廠所需的天然氣、煤炭和石油等。(2)電力、天然氣、煤炭、石油、碳指標等能源批發市場交易和金融衍生品交易。(3)集團能源交易相關財務服務，如經紀業務、投資咨詢、并購服務等。(4)資本投資，投資優質能源資產和公司。

區域公司以萊茵英國公司為例，其主要業務由零售、發電、熱電聯產、電廠建設、核能發電、可再生能源、市場優化組成，其中：零售業務為540多萬的商業和家庭客戶提供電力、天然氣產品和能源相關服務，家庭能源服務提供熱水器安裝、天然氣集中供熱以及熱水器的運維服務等，并基于電子商務平臺提供多種產品組合、節能產品與服務、熱水器產品及服務等，如圖1所示。

意昂集團是定位全球能源方案的專業供應商，專業化公司主要為全球商貿業務，主要負責電力、天然氣、液化天然氣、石油、煤炭、貨物、二氧化碳排放權的交易，天然氣產業鏈上資產、合同的配置和管理等。12個國家區域公司主要負責區域內能源產品的銷售、能源網以及分布式能源的管理等。

電力的采購和銷售以批發市場為主。2014年意昂集團電力采購7521億kWh，其中批發市場外購5227億kWh，占比約69.5%，自有或參股電廠采購2294億kWh，占比約30.5%。2014年意昂電力銷售為7359億kWh，其中居民和中小企業用戶、工商業用戶、銷售合作伙伴、電力批發分別為620億kWh、902億kWh、913億kWh、4924億kWh，占比分別為8.4%、12.3%、12.4%、66.9%。

批發市場交易以專業化公司全球商貿公司為主。全球商貿銷售電力有一部分來自自有機組發電，各區域子公司負責各自區域內電力銷售，包括協議用戶和批發市場，詳見表2。

3.2法國燃氣蘇伊士集團[3]

由于法國電力公司為全產業鏈經營，此處以未涉及輸電業務的法國燃氣蘇伊士集團為例[4]。法國燃氣蘇伊士集團是世界級能源巨頭，主要從事能源服務、能源基建、天然氣勘探與開發、創新技術研發、能源交易等。能源交易是其100%控股分支機構，有4個運行實體部門，分別是：(1)交易部門，主要負責天然氣、石油、環保、電力、結構化產品、資產化證券交易等。(2)運行部門，主要負責市場方案的設計，涉及產業鏈上下游對公司經營活動的支持保障，如市場進入、風險管理、資產優化、咨詢、交易戰略等等。(3)風險管理部門，確保交易活動和公司風險規定、市場操作管制需求一致，其由市場風險、信用風險、運行風險、風險整合、風險管理方法、新產品分析6個子部門構成。(4)輔助支撐部門，確保經營活動的合規，包括操作安全性、經營活動符合法律法規和規章制度、為商業開發提供支持等，見表3所示。

3.3美國愛依斯電力公司[5]售電公司側重零售

美國愛依斯電力公司是美國最大的獨立供電商，在全球29個國家擁有發電、配電和售電業務。愛依斯電力通過公共事業業務向終端用戶提供電力，客戶包括商業、工業與政府客戶，并通過發電業務向批發客戶和其他中間商出售電力。愛依斯電力主要采用區域式組織結構，設立美國、巴西等6個戰略業務單元，以美國戰略業務單元為例，電廠與售電公司簽訂長期銷售協議，售電公司部分擁有發電資產，主要負責區域內電力零售業務，見表4所示。

3.4國家電網“三集五大”市場營銷體系

2012年，國家電網公司《關于全面推進“三集五大”體系建設的意見》，“三集”即人力資源、財務、物資集約化管理；“五大”即大規劃、大建設、大運行、大檢修、大營銷體系，其中大營銷體系特點是：四強化、四集中、三運作，建成了公司總部“一部”，省(直轄市)公司“一部二中心”，地市公司“一部一中心”、縣(區)公司“一中心”的營銷組織架構，見圖2所示。

2012年7月國家電網公司客戶服務中心(以下簡稱”客服中心”)正式成立，為國網公司直屬單位。中心本部設在天津市，下設北方(天津市)、南方(南京市)兩個分中心。客服中心是國家電網公司集中供電服務業務的執行單位和營銷決策的支撐機構，其工作內容見圖3所示。

未來國網市場營銷的建設重點之一為電商平臺。2015年國網四川省電力公司與騰訊公司在成都簽署戰略合作協議，雙方就“互聯網+電網”服務應用平臺展開深層次合作，正式實施“互聯網+電網”戰略，合作項目將整合微信“智慧生活”解決方案和四川電力用戶大數據資源，實現國網四川電力的智慧服務；整合騰訊全媒體傳播資源，進行國網四川電力服務營銷。

4對我國發電企業售電公司營銷體系建設的啟示

綜合以上分析及結合我國電力體制改革方向，發電企業售電公司營銷體系建設應關注如下工作。

(1)建立完善的市場營銷體系

從目前看，我國發電企業由于長期躉售導致市場營銷體系薄弱，發電企業應組建市場營銷部門，完善市場營銷流程體系、人員架構、平臺建設、制度保障等，明確總部、分公司、子公司以及基層電廠的職責分工。隨著我國電力期貨市場、碳交易市場的逐步建立，集團公司可成立專業化二級商貿公司，負責集團電力市場批發交易以及電力期貨等金融衍生品交易[6]。

(2)零售市場側重控股或參股基于園區發配售一體化

從目前看，省級電改試點售電側放開，發電企業進入售電領域雖然具有電源點優勢，但缺少客源和服務，應積極參與園區售電。據PJM公司首席執行官TerryBoston介紹，電力市場的改革價值，八成以上體現在批發市場上，提升發電效率，讓投資者而不是終端消費者承擔風險等等，剩下的改革收益體現在電力零售市場，那就是讓人們有了選擇供電商的權力，由于電力產品的同質化，客戶選擇供電商更多的考量在于價格和服務。要通過自有電量調配、外部電量采購等組織電量資源，并通過客戶分級管理、特色供電套餐設計等開拓銷售渠道。通過配置分布式能源、下游終端用電設備建設，以及供應燃氣、熱力、冷能等多種能源形式，為用戶提供一站式多種能源供應方案，增強綜合競爭力。另外，通過為用戶提供包括售電、用能信息、電量回購、綜合節能咨詢服務、綜合低碳能源解決方案、合同能源管理等增值服務，實現售電公司運營模式的創新。

(3)能源互聯網和大數據是售電公司未來的發展趨勢[7]

電力交易風險范文第5篇

套利交易，按通常的標準定義，是指利用一種或多種證券在不同市場上的價格差異，通過買入和賣出相應證券，賺取價差收益的交易方式。套利交易最開始的時候只包括那些無風險或者風險非常小的交易策略，不過隨著市場交易方式的多樣化，一些事件易策略和短線交易策略也被冠以套利的名稱，很難給現在市場上所有的套利交易模式個統一的定義。我們下文將著重介紹國內市場上已有可行的套利交易策略。

ETF套利

ETF，又稱為交易型開放式指數基金，它既可以像開放式基金一樣申購和贖回，也可以像股票一樣在交易所交易基金份額。ETF通常跟蹤的是一個特定的指數，如上證50，在申購和贖回時用的也都是該指數的一籃子成分股。交易所每]5秒公布次ETF的時點凈值(10PV，Indicative OptimizedPortfolio VaIue)，當ETF時點凈值與其二級市場交易價格偏差較大時，便可利用ETF一，二級市場的交易機制實現套利。ETF套利是國內使用最早，也是最為成熟的套利交易策略，常用的策略有三種：瞬時套利，延時套利和事件套利。

ETF瞬時套利

ETF瞬時套利可以分為折價套利與溢價套利：

^)折價套利。當ETF二級市場交易價格低于基金凈值時，可以從二級市場買入ETF，然后在一級市場上申請贖回，并賣出贖回的股票。

2)溢價套利。當ETF二級市場交易價格高于基金凈值時，可以在一級市場申購ETF，然后在二級市場上賣出ETF份額。從中套利。　ETF瞬時套利的流程如圖1所示+

ETF瞬時套利的收益一方面取決于ETF的折溢價程度，另　方面取決于套利交易過程發生的成本。ETF套利交易的成本主要包含四部分：1)ETF申購／贖回費用，經手費。過戶費，證管費，證券結算金；2)印花稅，3)ETF二級市場交易傭金，股票交易傭金，4)市場沖擊成本。

目前，第一部分的交易成本大概在3bp(1bp=0.01％)左右，第二部分的印花稅成本為10bp，只在折價套利賣出股票時繳納，第三部分的傭金費率的高低則有賴客戶同券商的談判能力，我們假設ETF和股票交易的傭金費率均為5bp。這三部分成本的總和通常稱為固定交易成本，按我們的費率估算數值，溢價套利的固定交易成本為13bp，折價套利的固定交易成本為23bp。

市場沖擊成本則有賴于ETF、股票的市場成交量和參與套利交易的資金量大小。

ETF延時套利

ETF延時套利方法也可分為折價套利和溢價套利。不同之處在于，瞬時套利要求投資者盡可能快的時間內完成套利流程的操作，降低價格變動的風險，而延時套利則允許投資者根據自己對標的指數未來走勢的判斷，適當延長操作時間。延時套利交易的收益部分決定于ETF溢價率的變化，而更多的決定于投資者對標的指數未來走勢的判斷正確與否。

確切的說，ETF延時套利并非真正的套利策略，而是通過ETF套利交易機制實現對標的指數的日內T+O投機，它需要投資者對標的指數的未來短期走勢有較好的把握。由于ETF瞬時套利的空間越來越小，延時套利策略在市場上的運用越來越廣。此外，因為溢價套利不用交10bp的股票交易印花稅，ETF延時套利一般采取溢價套利交易方式。

ETF事件套利

ETF事件套利是指在ETF跟蹤的指數成分股出現漲／跌停，停牌等事件時，通過ETF的申購／贖回機制變相實現“買八”或“賣出”本不能通過二級市場交易得到的股票。根據事件對股價影響的好壞，ETF事件套利可以分為多頭套利與空頭套利。

例如，長江電力因重大資產重組，從2008年5月7日停牌至2009年5月18目，期間上證指數先跌后漲，投資者對長江電力復牌的后的價格走勢也意見不一。那些認為復牌后長江電力將補跌的投資者，可以利用50ETF進行空頭套利，即根據上證50指數成分股比重買入其它49只股票，并按照長江電力停牌時每股14.65元的價格配備相應權重的現金作為替代，一起申購50ETF基金份額，然后立即在二級市場上賣出ETF份額。投資者申購時用的現金將在長江電力復牌后由基金公司代為買入長江電力股份，多退少補，所以長江電力的復牌價比停牌時價格低的越多，空頭套利者獲利就越大。而那些認為復牌后長江電力股價將上漲的投資者可以采用多頭套利策略，即從二級市場上買入ETF份額并申請贖回成分股，然后賣出長江電力以外的所有股票，從而可以停牌時的價格持有長江電力的股份。如果長江電力的復牌價高于停牌價，則多頭套利者獲利。而實際上長江電力復牌當天大漲了4.26％，空頭套利者將會承受虧損。

ETF事件套利的收益需要投資者熟悉上市公司的基本面情況，對事件的影響方向和程度能夠做出準確的判斷，此外ETF的折溢價率大小也會影響到套利收益。

LOF套利

LOF(Listed ODsen-endedFund)，又稱上市型開放式基金，它和ETF一樣，既可以在一級市場上申購／贖回，也可以在證交所二級市場上買賣。因此，LOF的套利原理也和ETF瞬時套利基本一致，利用的是LOF二級市場價格對其基金凈值的折／溢價，當折／溢價幅度大于交易成本時，就可以通過套利交易來獲利。不過需要注意的是LOF套利和ETF套利有以下幾點不同

1)ETF每15秒提供一個基金凈值報價，而LOF是每個交易日提供　次基金凈值報價，2)ETF在申購成功后，當日就可立即通過二級市場賣出ETF份額，而LOF申購成功后(T日)需等到T+2日才可在二級市場賣出LOF份額。因此，LOF溢價套利需承擔兩個交易日的價格變動風險，3)二級市場買入ETF后，當天即可申請贖回股票，并賣出：而二級市場買入LOF后，需等到T+1日才可申請贖回股票。因此，LOF折價套利需承擔一個交易日的價格變動風險，4)在申購和贖回基金份額時，ETF用的是“一籃子”股票，有最低規模限制，適合大資金投資者；而OF用的是現金，且規模上一般無限制，

最后需說明的是，LOF場內交易活躍度不足，限制了能參與LOF套利交易的資金量。

封基套利

封閉式基金長期以來的折價交易現狀給投資者帶來了潛在的套利交易機會，常用的封基套利方法有到期日套利

目前封閉式基全到期后都采取的是“封轉開”的方式，封基

價格隨著到期日的臨近將逐漸向基金凈值靠攏，封基折價率將最終歸于0。投資者可以在封基到期前，從二級市場折價買八封基持有到期，賺取折價的這一塊收益。這種套利交易成功的前提是，基金凈值在封基到期前的這段時間是上漲的，如果市場大幅下跌，那么套利收益就會打折扣，甚至虧損。為此，投資者也可以在買入封基的同時，做空股指期貨臺約對沖掉部分市場風險。

分紅套利

《證券投資基金運作管理辦法》第三十五條規定： “封閉式基金的收益分配，每年不得少于一次，封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的百分之九十”。封閉式基金的分紅采取現金分紅方式，由于現金分紅部分是不會打折的，在市場不發生變化的情況下，折價的絕對數額不變，而基金的凈值和價格卻在同步下降，因此分紅后封基的折價率會上升。該種套利策略認為，封基分紅前的折價率是由市場決定，是一個大家都接受的均衡值，那么分紅導致封基折價率上升后，就有下降到原有均衡值的趨勢，因此投資者可以在預期封基分紅之前買入+賺取封基折價率下降帶來的收益。不過此種套利方式也有賴于投資者持有封基的這段時間內市場走勢，如果市場大跌，套利將有可能虧損。

分級基金套利

分級基金屬于創新型基金品種，它把基金份額按預期風險與收益的不同劃分為優先級與次級兩個子基金份額，前者享有基金收益優先分配權，以及多種收益和本金保護機制，收益相對穩定，適合低風險偏好投資者；而后者則定位于那些期望通過融資增加其投資資本額進而獲得超額收益有較高風險收益偏好的投資者。國內市場上的分級基金按交易方式的不同可以分為：

1)分級封閉基金。該類基金只能在場內交易，如：瑞福分級，長盛同慶等；

2)分級LOF。該類基金既可在場內交易，也可以在場外申購贖回，如雙禧中證100，銀華深證100指數分級，

套利策略主要針對的是分級LOF，它和LOF套利的原理類似，賺取的也是基金折／溢價超出交易成本的那一部分收益。不過與普通LOF套利不同的是，分級LOF多了“配對轉換”機制，既將母基金拆分子基金和將子基金合并成母基金份額的操作，其流程如圖3所示。

需要注意的是，在做溢價套利時，和LOF一樣，投資者T日場外申購的分級LOF份額在T+2日才可查到，如果當日選擇將母基金分拆，那么得到的子基金需等到下　個交易日(既T+3日)才可在二級市場上賣出，該類套利策略需承擔交易期間(3個交易日)市場大幅波動的風險。而在做折價套利時，投資者從二級市場上買入子基金，如果當日選擇合并成母基金份額，那么得到的母基金份額也只能在下一個交易日申請贖回。　(見圖2)

此外，還有些分級封閉式基金，如瑞福優先，平常只能在交易所場內交易，但每年都設有個開放期，期內可以進行申購和贖回，從而有可能給投資者帶來一些套利機會，套利機制與分級LOF相似。

股指期貨套利股指期貨期現套利

A股做空機制目前尚不完善，國內只能從事股指期貨正向套利交易，即當股指期貨合約價格高出現貨價格的部分大于現貨的持有成本和交易成本時，買入指數現貨同時賣空股指期貨合約，等到期貨合約接近到期日，期現價差收斂時，同時平掉現貨與期貨倉位，完成套利交易。當然，在期貨合約未到期之前，如果期現價差達到有利位置，也可提前平倉了結交易。期現套利交易成功關鍵在于滬深300現貨的模擬和交易成本的控制。

滬深300指數現貨的模擬現在有三種方法全復制，抽樣復制和ETF組合復制。其中全復制的跟蹤效果最好，不過要同時按比例買到300只股票，實際交易操作難度會比較大。我們建議采用ETF組合復制的方法，可以用上證180ETF+深證100ETF來復制滬深300指數，不過上證180ETF的日成交量相對較小，資金量較大的投資者可以采用上證50ETF+深證100ETF來復制300指數，跟蹤誤差會較前者大一些，但能夠保證足夠的流動性。用ETF復制現貨指數一方面會使得交易比較便捷，另一方面，利用ETF可以實現T+O交易，抓住一些日內的機會。

正向期現套利交易的成本主要包括：1)固定交易成本：期貨交易傭金，股票或ETF交易傭金，印花稅等;2)市場沖擊成本：期貨交易的市場沖擊成本，現貨市場的沖擊成本，3)現貨模擬成本現貨模擬組合對滬深300指數的跟蹤誤差：

股指期貨當月合約的流動性充足，且合約到期日較短，可以提高資金利用效率，適宜用作期現套利。當月合約的期現價差在40個點以上時，期限套利會有比較好的安全邊際。

股指期貨跨期套利

根據持有成本模型，股指期貨合約的價格應該等于現貨價格加上持有至期貨到期日所發生的持有成本。在無風險利率，股息率不變的情況下，不同到期日的期貨合約的價格差為常數。而實際市場上的期貨價格受到流動性，投資者心理、交易費用、稅收，流動性等一系列因素影響，價格并非總是圍繞理論價格波動，可能會產生較大的偏離。但總體來說，不同到期日的股指期貨合約間的價差波動相對股指期貨價格而言平穩很多。

跨期價差在2010年10月份之前走勢總體平穩。10月份和11月份的波動較大，這主要是受到現貨指數變動的影響。滬深300指數一個月左右時間從十月初的2935 57點漲到11月8日的3548.57點，漲幅達20.9％，之后兩個星期內，又跌回11月23日的3107.18點，跌幅12.4％，相對當月期貨合約而言，下月期貨合約流動性較差，在現貨指數大漲大跌之時，下月合約的價格反應更強，造成該時間段內跨期價差劇烈波動。另外在期貨合約換月移倉的時候，當月合約的交割因素會導致跨期價差在當天出現異常值，此時價差雖然大，但是無法進行套利交易。

股指期貨跨期套利目前的障礙主要在于遠期期貨合約的流動性不足，下單指令等待成交的時間風險較大，可以考慮在主力合約移月換倉時適當參與。

可轉債套利

根據所含權證與債券是否分離+可轉債可以分為普通可轉債和可分離交易可轉債。對于普通可轉債而言，當其市場價格小于轉換價值，產生折價時，有兩種操作方式實現套利

1)上述套利機會發生在可轉債的轉換期內時，投資者可以買入轉債并當天轉股(T日)，在下一個交易日(T+1日)賣出股票。在這種套利交易方式下，投資者需承擔標的股票價格變動的風險，這也是套利交易能否成功的關鍵。

2)在標的股可以做空的情況下，投資者可以先融券賣出標的股票，然后在買入轉債行權，并用行權得到的股票平掉融券的空頭倉

位。這種操作承受的股價變動風險較小，可轉債轉換價格的折價空間能夠覆蓋期間的交易費用時，套利就可獲得正收益。

權證套利

對于認購權證而言，當權證接近行權期，如果價格處于負溢價狀態，即認購權證價格

對于認沽權證而言，當權證價格處于負溢價狀態，即認沽權證價格

市場中性套利

這里專指股票市場的中性套利策略，即是要通過在股票市場上分別建立多頭和空頭股票組合，對沖掉市場風險，獲得相對平穩的價差，利用價差往復變動的特性，低位買入價差，高位賣出價差，從而實現套利。目前，國內很多機構都做過基于協整分析的成對交易研究，它是市場中性套利的一種，不過個股股價波動較大，利用日數據得到的兩只股票的協整關系并不穩定。

商品期貨套利

商品期貨是國內最適宜做程序化套利的證券品種，優勢主要體現在市場充裕流動，T+O交易制度，保證金杠桿交易制度和高效的程序化交易技術平臺(如上期綜合交易平臺)。證監會去年四季度出臺新規+商品期貨有望納入基金專戶理財的投資范圍，商品期貨套利作為一種風險與收益相對均衡的投資策略，必將受到更多機構的重視。

商品期貨套利的方式主要有四種

期現套利

商品期貨的期現套利原理和股指期貨類似，不過需要注意的是商品期貨和股指期貨不同之處在于，合約到期時它沒有強制要求期貨合約價格收斂于現貨價格，而且交割時采用的是實物交割，因此商品期貨的期現套利交易中需要估算標的商品的倉儲成本，運輸成本等，較為繁瑣。

跨期套利

跨期套利是商品期貨套利交易中最普遍的一種，是指在同一市場同時買入和賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在有利時機將這兩個交割月份不同的合約對沖平倉而獲利。具體操作方法上有一牛市套利，熊市套利和蝶式套利。與股指期貨跨期套利相比，商品期貨跨期套利的優勢在于市場充裕的流動性。2009年我國商品期貨的成交量已經全球第一，占到全球成交量的43％，充足的流動性可以保證跨期套利交易順利進行。

跨市套利

跨市套利主要是利用同一商品在國內外市場價格之間的差異，以牟取價差變動收益的一種套利方式。這種套利方式一般是在兩市相同或相近的期貨合約上同時布下相反頭寸，待價差出現有利變動后即同時平倉，按照價差正負又分為正套和反套。另外+也有套利者會在LME做多近月合約，然后在SHFE相應遠期合約拋空(鎖定利潤)，由于可能涉及現貨交割和進口，所以這種方式的跨市套利實際上是介于套利與套期保值之間的一種實物貿易。近幾年來比較流行在國內外銅市和鋁市的跨市套利，尤其是前者。跨品種套利

跨品種套利策略認為：某些商品之間存在很強的關聯性，例如兩種商品是上下游產品，或可以相互替代等，品種雖然不同，但反映的市場供求關系具有同一性，相互之間的價差應該維持在一個合理水平。在此前提下，如果品種之間的價差遠遠超過(低于)正常差價，則可以買進某　相對偏低的商品，賣出另一相對偏高商品，待其價差回歸實現套利。常見的跨品種套利有兩種，一種是相關商品間的套利，如小麥和玉米，菜油和豆油；一種是原料和成品間的套利，如大豆和豆油間的提油與反向提油套利。跨品種套利的風險較前兩者要大，價差會受到多種因素的影響。

套利是未來研究的重點

以上分品種介紹了相關的套利策略，主要涉及股票基金，期貨、可轉債和權證市場，但是從套利的本質來看，這么多的套利交易策略其實又可以分為五類：

1)低風險策略。該策略主要指ETF瞬時套利、股指期貨期現套利和認沽權證套利，它們利用的都是同一證券品種在不同市場上的定價差異，只要套利交易能夠及時順利的執行，套利收益都是可以得到保證的，風險非常之小。不過由于當前市場上從事此類交易的投資者較多，低風險策略的套利機會越來越少，套利收益也相應較低。

2)風險套利策略。這類策略主要包括LOF套利、封基到期日套利，分級LOF套利、可轉債套利和認購權證套利，它們利用的也是同　證券品種在不同市場上的定價差異，不過由于交易制度的限制，它們在不同市場上的交易不能同步進行，不得不承擔期間市場價格發生變動的風險。

3)事件套利策略。當投資者有較大把握能預期到某一事件對證券未來價格的影響時間和深度時，可以采用此策略，它包括ETF事件套利封基分紅套利等。

4)價差投機策略。低風險策略和風險套利策略是要通過套利交易直接賺取市場上已出現的價差，而價差投機策略則是要判斷價差未來的變動方向，賺取價差變動的收益，它包括期貨跨期套利、跨品種套利和市場中性套利，由于相關聯證券間的價差相對單個證券價格而言波動更平穩，因此價差投機策略的風險也相對較小。

5)短線投機策略。這主要是指ETF延時套利+它利用ETF的套利交易模式來實現ETF的日內短線投機。