資本市場

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資本市場范文第1篇

如果中國能將商業銀行、養老保險、融資融券和股指期貨等納入統一的金融市場，人民幣借助這場危機逐步成為國際化貨幣，那么中國的金融將為優化中國的出口結構、樹立中國的金融國際地位、改變全球資源品定價起到實質性的助推作用。

中國經濟的驅動力正在悄悄進行著新老更替。在這個歷史轉折點上，必將擔當重任的資本市場，需要大決斷。

中國的經濟和資本市場發展已經到了一個歷史性的關頭。在新的歷史轉折點上，新的經濟增長引擎正在構建；在新的歷史轉折點上，中國經濟也比以往更需要一個健康的中國股市。

探索中國股市走出困局的路徑，我們必須正視中國資本市場已經與中國經濟高度相關。2007年年底以來，中國股市深幅下跌的內在原因就是，我國的經濟轉型遭遇了全球經濟衰退和金融危機。例如，最近股票市場的快速下跌就是因為全球金融危機使得整個市場，特別是包括大小非在內的投資者，對經濟將可能陷入危機達成共識。

因此，在這樣一個轉折的年代，我們又不得不正視中國經濟的未來。中國經濟過去10年乃至30年發展的老驅動輪將逐步衰減，那么未來中國中長期快速穩定發展的動力又在何方？

中國經濟的新驅動輪

我們認為中國未來10年，乃至更長的30年，主要的經濟動力來源于新的驅動輪：新農村改革和PRC模式。

第一個新的驅動輪――新農村改革。新農村改革是指十七屆三中全會所確立的新的土地承包經營權流轉制度、新的農村和城鎮居民公共服務均等化的目標以及中國特色農業現代化的新模式所帶來的新期待。

新一輪的農村改革將在以下方面產生影響：一是對投資品行業的影響。不同模式的城市化進程繼續演進，房地產出現結構性變化，基礎設施進一步向中西部腹地發展，帶動建材、鋼鐵、有色、電力、煤炭、化工、原材料等行業，推動固定資產投資的增速，推動城市化制造資源的發展；

二是對消費結構的影響。國家進一步配套發展農村社會保障體系，賦予農民財富、加快農村消費信貸的發展，推動農民消費；提高農村勞動力成本、加快收入分配體制改革、進一步啟動內需；

三是對貿易結構和金融市場的影響。農村改革將進一步推動城市化資源和累計產能的充分利用，加大機械設備等行業的出口競爭力。發展農村金融可以進一步擴大貨幣乘數，深化金融改革。

第二個新的驅動輪――PRC（Producer-Resource Supplier-Cycle）模式。即，隨著發達國家在經歷經濟衰退以后，他們在全球經濟增長中的貢獻度逐漸下降，發展中國家，尤其是那些資源品國家在這一輪大宗商品牛市中獲得了發展的啟動財富，具備了進入城市化高速發展的條件，反過來需要中國等制造業國家輸出城市化的制造資源、技術資源、管理資源。這就為中國在原有和消費國之間形成的經濟循環基礎上找到一個新的經濟增長動力。

這個新的模式將在三個方面產生影響：一是出口結構，二是中國金融國際定位，三是改變全球資源品定價。雖然這些都是長期的因素，但我們可以等待市場不斷改變預期，甚至于我們將看到短期出現一些反向變化的可能。包括因為大宗商品價格下滑導致的部分資源國的支付能力下降，包括部分資源立國的國家的外匯儲備迅速下降，包括部分資源企業出現財務危機，這些因素意味著中國資本將迎來海外并購的良機。正因為如此，資本市場肩負重任，沒有資本市場的健康穩定發展，這些預期的實現將非常困難。

大智慧、大決斷和大操盤

顯然，在中國新一輪經濟發展過程中，必然需要一個強大的資本市場發揮起資源配置的功能。因此當前，必須在危機中推動金融市場的快速發展。

一是讓商業銀行重回交易所市場，構建中國曲線。沒有一個統一的金融市場，就存在很多不可知的風險。13年前商業銀行離開交易所市場是為了規避風險，現在讓商業銀行重回交易所市場也是為了規避風險。只有充分利用交易所市場透明的交易機制，才能為資本市場發展建立一個通道，疏通當下分割的資金融通。

二是引導養老金進入資本市場，改善投資者結構。只有像社保、企業年金和其他各類養老金都能大批量進入資本市場，資本市場才具備了一個可持續發展的投資者結構。而包括企業年金的稅收政策、投資管理人的統一管理、保險資金的市場化管理體系等問題都需要有大決斷才能推進。

三是把握機遇，乘勢推進人民幣的國際化。沒有貨幣權，就沒有國際地位，就會受制于人。中國的外匯儲備如何在這輪危機中發揮作用，是中國千載難逢的機遇，包括爭取在IMF中的話語權、提高人民幣在全球金融市場中的清算比例、獲得和亞太地區、資源國（PRC模式所指的國家）之間的貿易結算貨幣地位等等。

第四要堅定不移地推動資本市場的基礎性制度建設。

――加快融資融券和股指期貨的出臺。融資融券和股指期貨并不會改變市場的趨勢，但使市場具備了雙向投資的機制。有了雙向投資機制，資金才能持續地留在市場里，市場才能自動找到底。管理層應充分培育市場的機制，進而發揮“市場在資源配置中的基礎性作用”。

――進一步放松上市公司股票回購和收購兼并的制度。一旦上市公司自身發現股票被低估了，就可以回購股票；一旦大股東或者其他戰略投資者發現股票價值被低估了，就會出現增持和購并。這些都是資源配置必需的手段。

資本市場范文第2篇

記得幾年前在一次創業項目展銷會上，大家都在爭相詢問一款產品。其大小厚薄就像現在的蘋果手機一樣，外觀時尚，攜帶輕便，最重要的是擁有它，好像就能展現出低碳生活的環保品味。這款產品是太陽能電池板。后來得知，該電池板給手機充電的效果竟然連5%都達不到。然而當時，在政策扶持的帶動下，正掀起一波大力進口多晶硅的熱潮，市場更是借此機會，春光燦爛的炒作了一把，直至太陽能概念泡沫的破滅。正如現在市場上各類概念一波未平、一波又起，而在實體經濟中最終會不會又是下一個太陽能泡沫呢？

我們正走在改革的路上，在轉型的過程中，“”的思維一直在我們的腦海中揮之不去，“超前”政策的扶植導向也許違背了自由市場的基本規律，最終“頭痛醫頭，腳痛醫腳”，難免陷入“碎片化”，一味機械化的追求，只起到了拔苗助長的作用，華而不實，必不長久。依然清楚的記得在剛經歷1997年亞洲金融危機后，全國報紙媒體熱衷討論的問題都是尋找新的經濟增長點。時過境遷，回首來看當初討論的新經濟增長點，幾乎沒有在后來的經濟增長中貢獻出特別的力量，反倒是悄然啟動的住房制度改革以及加入世貿，著實為我國經濟再上臺階貢獻了重要力量。

這不禁讓我聯想到近期媒體熱炒的“克強經濟學”。總理的改革有濃烈的個人特色，比如《金融時報》等外媒曾經提出過一個“克強經濟學”的概念。有專家認為經濟學核心有三條：一是強化市場經濟的概念，二是放寬管制，三是改善供給。摩根大通把經濟學總結為三要點：一是不刺激，二是簡政放權，三是要素市場改革。無論哪種解讀方式，“克強經濟學”都被描繪為一種“減法”。他的各項改革措施都以激活市場活力為目標，進一步剔除經濟體制中殘留的雙軌制。在擔任副總理和總理的六年中，他用自貿區、減少審批和直接面見支持標志性企業家的方式，來給企業松綁和打氣。和“馬上辦”、“這就去”相比，更多的是“馬上停”、“不要做”。和進取的調控相比，削去政府向企業亂伸的手，是更加直接奏效的，也是在中國經濟放緩了數字速度、忍受轉型壓力的時候，企業最需要的一大支持。

回到我國資本市場上來說，近些年中國資本市場不斷地進行改革，但缺乏認真、系統的思考，反而從局部的、有針對性的視角著手，喪失了市場建設的大格局，結果是“按下葫蘆浮起瓢”，問題不斷。改革似乎陷入了一個怪圈，新推行的制度在現實面前遇到問題之后，又試圖以技術手段小修小補，加以解決。所謂大格局，就是要跳出部門利益和行政桎梏，在高度要求市場化的資本市場，確定監管者的定位是什么？中國資本市場的根本問題有哪些？有了這些思考，才能系統的解決好資本市場最重要的進入、退出問題。

目前資本市場建設最欠缺的，就是各方對市場的認知和理解。大家要知道在市場當中，哪些是應該規范的，哪些是該交由市場來解決的。只有充分認知市場的力量，尊重市場的規律，才能完成資本市場的改革建設任務，而不是創業板熱了，就都推出類似板塊來跟風，藍籌股熱了，就都推出大盤板塊來。

資本市場范文第3篇

關鍵詞：內部資本市場；資源配置效率；融資約束；多元化決策

一、引言

內部資本市場產生于美國，由美國經濟學家威廉姆森1975年提出，上世紀90年代末成為關注的熱點。內部資本市場的研究多半是伴隨著企業多元化戰略的興起和并購重組的日益頻繁而逐漸活躍起來的。國外對內部資本市場的研究主要集中在三個方面：一是研究內部資本市場是有效的資源配置（如Gertner，Scharfstein和Stein，1994）還是無效的資源配置（Jensen，1993，1999）；二是對內外部資本市場之間關系的研究，即共生（如Williamson，1995和Peyer，2000等）、危害（如Inders和Muller，2003等）或消亡的關系（Guilien，2000等）；三是發展中國家企業內部資本市場的正面效應（如FauveihHounston和Naranjo，1998）和負面效應等（如Claessens等，1999）。

當前，我國正面臨著以增強企業核心競爭力為目標的特殊時期，發展具有國際競爭力的大型企業集團，是我國今后企業改革和發展的重點。在外部資本市場欠發達的情況下，對我國內部資本市場的研究有以下4個方面的重要意義：

第一，隨著企業規模的擴張，企業集團日益成為經濟活動的重要主體，其內部資本市場的資源配置問題和資金管理問題也逐漸成為理論和實際關注的焦點。

第二，針對我國公司治理尚不完善，問題比較嚴重，股權集中度普遍偏高的特殊問題，控股股東有很強的利益侵占動機，內部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送創造條件。因此，如何將內部資本市場和公司治理問題緊密結合起來分析和探討，將為我們提供一個嶄新的研究視角。

第三，隨著網絡信息的發展，國內研究型數據庫（如CSMAR等）的建立為內部資本市場的研究提供了大量的數據，有效地彌補了前期研究樣本小、數據跨度時間短的局限性，大大提高了對內部資本市場研究的說服力。

第四，隨著企業集團附屬公司數量增加，附屬公司和母公司之間的信息傳遞成本、監督、控制成本也將不斷增加，內部控制是保證企業有效運行的重要手段，如何將內部資本市場和內部控制緊密結合，將為我們研究內部資本市場提供另一個新的方向。

二、中國對內部資本市場與融資約束之間關系的研究

邵軍、劉志遠（2006）通過理論模型，說明了企業集團內部資本市場具有放松融資約束的功能。總部能夠從外部市場籌集到比單個成員企業更多的資金，能夠在集團內部進行有效率的配置，而且隨著成員企業數目的增加，融資效率將得到進一步加強。

趙紅梅（2007）基于我國企業集團內部資本市場對成員企業投融資的效率分析，表明內部資本市場由于在監督、激勵和資本的重新配置以及低融資成本等方面具有不可比擬的優勢，能起到提高集團成員企業的投融資效率，但是我國內部資本市場并未充分發揮提高集團成員企業投融資效率的功能。

盧建新（2007）構造了一個多分布企業內部跨期資本配置模型，把內部資本市場“有效率論”和“無效率論”結合到一起。研究表明，若通過內部資本市場重新配置并能誘使兩個經理努力工作的情況下，內部資本市場的效率可能高于地域或等于兩個單分布企業組合的效率，而不是其中的某一種結果；其強化不同分部之間的生產力差異，并重視管理激勵，進而降低配置成本。

魏馨、徐榮（2008）借鑒Hyun-HanShinYoungSPark的方法對中國上市公司進行研究，選取了290家上市公司，并將其分為兩組。168家國資委下屬有多家上市公司企業集團和122家非國資的僅有一家上市公司的企業，其結論與Shin和Park（1999）對韓國財閥中內部資本市場的運作情況研究結論不同。研究表明，中國企業集團內部資本市場的非有效性現象非常突出，導致內部資本市場異化的原因，是我國H型組織架構的上市公司第二委托-關系較為復雜，即大股東侵占小股東權益問題嚴重。

三、中國對內部資本市場相關問題的實證研究

我國對內部資本市場相關問題的實證研究包括以下幾個方面：

蘇冬蔚（2003）基于對數單位模型（logitmodel），對內部資本市場的配置效率與多元化決策之間的關系進行實證研究。但是由于我國上市公司未能提供企業集團內各經營單位的財務數據，不能直接研究資源配置效率和企業價值之間的關系，筆者間接地分析了母公司與外部資本市場現金流狀況對多元化決策的影響。如果多元化程度與母公司同外部資本市場的現金流入/流出呈負相關，即多元化程度高的公司與外部資本市場的金融交易少，則資本市場可能較為有效；反之，若呈現正相關，則內部資本市場就可能無效。其次，筆者分別通過Logit模型和Tobit模型探討我國上市公司內部資本市場效率和多元化決策之間的相關性。研究表明，兩模型的估計結果基本一致，表明價值高的上市公司具有較高的多元化程度，對外部資本市場依賴程度小的公司具有較高的多元化程度，在一定程度上從側面說明了內部資本市場較為有效。盡管研究結果具有間接性，但是為后續的研究提供了參考。如寒張璋（2006）借鑒蘇冬蔚的方法建立數學模型，選擇中國滬深股市A股中的電信和計算機板塊的66家公司為樣本，分析其在2002～2004年的財務數據。研究結果表明，在高新技術企業中內部資本市場較為有效，適當運用內部資本市場的配置功能可以增加企業價值。

曾亞敏、張俊生（2005）選擇中國1998～2000年進行股權收購的上市公司為樣本，檢驗了自由現金流量假說和內部資本市場假說對中國上市公司收購動因的解釋能力。經驗分析結果顯示，上市公司收購前后的會計業績變動和市場業績變動與公司融資約束程度基本上無關，否定了內部資本市場假說。

涂罡（2007）以2000～2004年在滬深A股市場發行上市的山東公司為研究樣本。結果表明，在公司治理機制不健全的情況下，內部資本市場功能發生異化，隸屬于企業集團的公司更易發生占款；多元化經營有助于大股東侵占上市公司資金；大股東占款金額與關聯企業數呈正相關關系。

饒靜、萬良勇（2007）以1999～2001年為樣本年度，從內部資本市場與外部融資互動的視角考察了集團內部資本市場行為如何影響到上市公司外部股權融資行為。研究表明我國特殊的經濟環境決定了上市公司所處的集團內部資本市場具有典型的機會主義特征，這種機會主義的集團內部資本市場運作是上市公司偏愛配股融資的重要動機之一。而大股東的這種機會主義行為一方面是由于大小股東之間的委托問題引起；另一方面源于更為深刻的制度根源，如金融抑制環境、政府干預等。

四、中國對內部資本市場相關問題的個案研究

周業安、韓梅（2003）通過對華聯超市借殼上市進行案例分析。筆者認為，中國上市公司以國有股為主的股權結構特征為內部資本市場發揮作用提供了廣闊的空間。分析強調，通過適當的內部市場設計來實現內部資本市場和外部資本市場的互補，進而放松股權融資約束，造就集團內部投資機會的均等。在此過程中涉及到公司治理問題、相應的法律法規及券商行為等問題。

萬良勇、魏明海（2006）以三九集團和三九醫藥為例，分析了我國企業集團內部資本市場的運作形式、困境以及實現內部資本市場優化資本配置功能的條件，指出非相關多元化會加劇內部資本市場中的信息不對稱。此外，約束缺位及激勵扭曲，導致的問題也會影響到我國企業集團內部資本市場的有效性。楊棉之（2006）基于內部資本市場理論，以華通天香集團為例作了分析，得出原本是為了提高資本配置而存在的內部資本市場卻部分被異化為進行利益輸送的渠道，同時沒有發現企業進行明顯的跨部門交叉補貼證據。李寧波、邵軍（2007）以華立系的內部資本市場為例，研究大股東的內部資本市場運作對其附屬上市公司價值的影響。研究表明在當前的資本市場環境下，作為一個整體的“系族企業”所構造的內部資本市場為大股東進行關聯交易，侵占中小股東的利益提供了方便。

吳國棟（2007）以三九集團的內部資本市場困境為案例，重點分析該集團內部資本市場的活動與治理問題及其內部資本市場所面臨的困境，指出三九集團應該通過以下途徑提高內部資本市場的配置效率。首先是出讓非相關多元化業務，做強主營核心業務；其次是變革組織結構，減少層級控制；最后是加強內部控制，建立保障機制和激勵機制等。

此外，部分學者結合具體的行業特征對內部資本市場進行了深入分析，如呂洪雁（2007）結合國有及國有控股企業集團自身的特點，尤其是煤炭行業整合重組過程中的特殊問題，探討了內部資本市場運行的機制、模式及效率。冀凝煜（2007）基于建筑行業中的大型企業集團，就建筑行業中內部資本市場的有效性及其優勢和存在的問題進行了詳細的闡述。

五、對我國內部資本市場研究的評價

通過對以上內部資本市場研究文獻的歸納和整理，受到我國對內部資本市場研究優勢和不足的影響，主要表現在以下五個方面：

第一，近年來，尤其是2004年以后，我國對內部資本市場的研究在研究方法上較以往有長足改進，采用實證研究和個案研究方法的文獻數量在不斷增加，大大提高了對內部資本市場研究的說服力。隨著對中小股東權益的保護，關于大股東如何通過內部資本市場輸送利益的實證文獻在近兩年也有所增長，主要歸因于：首先，國內相關數據庫的建立和完善，為現有的實證研究提供了較為詳實的數據，但是對內部資本市場的配置效率及與之相關的多元化程度均缺乏直接的衡量標準；其次，是現有的文獻個案研究較多，典型的案例研究較多，缺乏對中國大企業、大集團的整體性和系統性研究，再加之個案研究自身的局限性，其結果推廣仍有待進一步考究和探討。

第二，把內部資本市場與公司治理緊密結合起來的研究文獻較少，結合中國特殊制度背景展開研究也較為薄弱。在我國，公司治理尚不完善，問題比較嚴重，股權集中度普遍偏高，不僅存在股東和經理之間的關系，還存在大股東和小股東之間的關系。因此，在外部資本市場欠發達的情況下，控股股東有很強的利益侵占動機，內部資本市場的存在很可能為控股股東進行利益輸送提供運作的平臺，同時也使公司治理問題更加復雜化。因此，將內部資本市場和公司治理問題如何緊密結合起來，將提供一個新的研究視角。

第三，將內部資本市場和外部資本市場結合起來，進行系統性研究的文獻較少，尤其是探討二者之間互動關系的文獻則更少。盧建新（2006）利用比較制度分析方法研究了內外部資本市場的制度特征、效應以及不完全信息等問題，得出了提高內部資本市場中信息完整性的建議，其主要是從組織安排方面提高信息的完整性。但是如何發揮內外部資本市場之間相得益彰的互補特性，仍需深入的探討。

資本市場范文第4篇

資本市場三足鼎立

作為家紡行業第一梯隊三員大將，羅萊、富安娜、夢潔各顯神通，在短短幾個月時間內，都已經或者即將在資本市場敲響了自己的鑼鼓。而且從發行價來看，似乎有一家高過一家之勢。羅萊當初的發行價為27.16／股，市盈率34.64倍。已經驚壞很多人，而富安娜的發行價達30.00元／股，對應市盈率高達46.88倍。

9月10日，羅萊拔得頭籌，率先在中小板上市，其發行價和開盤價都出乎預料的高，在隨后的表現中也并不弱。27.16元的發行價曾經引發很多人的“破發”猜想，但是羅萊一登場就打了一個漂亮仗，以34.00元開盤，并且保持漲勢。

富安娜近年來一直處于快速成長過程中。公司近年內營業收入年復合增長率達到27.45％，且公司盈利能力不斷增強，銷售凈利率從2006年的8.06％上升至2009年1～6月的10.43％。公司近年來積極實施對外擴張戰略，先啟動“長三角戰略”，在江蘇省常熟市建成占地9萬平方米的大型現代化生產物流中心，緊接著“珠三角戰略”全面啟動，深圳龍華世界級工業園一期、二期建成，三期投入建設，這些為富安娜的再次騰飛提供了良好的先決條件。而公司此次上市將為公司的騰飛產生巨大的資本助力，正式吹響了公司高速成長的號角。

12月14日，夢潔家紡順利過會，擬發行1600萬股募資3.63億元。夢潔家紡預披招股說明書顯示，發行前公司總股本4700萬股，本次擬發行1600萬股流通股，發行后總股本為6300萬股。本次擬募資3.63億元，用于新增年產30萬套寢飾套件及80萬條芯被類生產線項目和夢潔直營市場終端網絡建設。事實上，夢潔家紡是家紡行業內最早謀求上市的企業。只因券商組織的申報材料內出現多處數據錯誤，導致公司于2007年12月21日被發審會否決。雖然用券商負責人事后鄭重道歉的話說，“三流的團隊耽誤了一流的公司”，但還是使公司與“家紡第一股”失之交臂。

短短兩三個月，羅萊、富安娜、夢潔三家家紡業巨頭將悉數在資本市場粉墨登場，讓人一時之間有“扎堆”之感。沒有上市之前，羅萊家紡2008年營業收入9.03億元，富安娜6.81億元，夢潔6.22億元，羅萊家紡暫時領先。而隨著家紡業三強的接連上市，國內家紡市場很可能出現一輪整合高峰，三強座次也可能將重新排位。

低價混戰中的品牌強者

家紡行業是近年來發展頗為火爆的行業。據紡織工業協會的數據，2000～2007年我國家紡行業以年增長20％以上的速度快速發展，2008年增速雖然有所放緩，但也在11.5％左右。2009年家紡行業出口雖然受到沖擊，但由于內銷占大頭，大約占到七成，整體上受金融危機沖擊比一些行業小。在服裝、家紡、產業用三大類紡織品消費市場中，家紡類所占比例平穩上升，預計今年將占到30％，而服裝類所占比例處于下降的情況。

盡管家紡內銷處于上升階段，但競爭非常激烈，尤其是一些家紡產品受金融危機影響出口轉內銷，使中低檔的競爭極為殘酷。中國目前擁有2萬多家家紡企業，處于低價混戰階段。記者發現，大多家紡產品沒有品牌、沒有投入品牌，產品設計含量不高，消費者忠誠度也不高。一些整套床上用品甚至在超市里打折低于100元。在原材料價格、勞動力等成本不斷上漲的情況，不少家紡企業幾乎無利潤可賺。

在這場混戰中，羅萊、富安娜、夢潔無疑都是脫穎而出的強者。產品、渠道、研發、品牌戰略，是決定家紡企業行業內競爭地位的4個關鍵因素。這4個方面是富安娜、羅萊、夢潔等領先品牌花費10年的時間才建立起來的，它們是品牌抓住先發優勢而構建起競爭壁壘和市場規則。

2009年初家紡行業協會所統計的11家品牌家紡企業中，2008年產銷率的增長均在10％以上，銷售利潤率達到7.5％，遠遠超過行業平均水平。2008年，羅萊家紡銷售收入為9.03億元，利潤增長為15.24％，富安娜銷售收入為6.81億元，利潤增長為11.84％。夢潔銷售額和利潤比前兩家低，但利潤增長也有9.93％。

業內專家認為，這三家企業上市后，借助資本的力量擴充銷售渠道和提升生產、設計等，穩住中高端市場的陣營，拉大與中低檔家紡距離，在日益激烈的競爭中相對處于安全位置，在一定程度上可看成是國內家紡行業逐漸轉向成熟的標志。

集體強勢中的同質化

雖然羅萊、富安娜、夢潔已經在龐大的家紡生產企業群落中脫穎而出，但是要論其成功之道幾乎可以套用，無非是品牌效應、營銷渠道、規模擴張等，現在又多加一條融資成功。也許可以說成功的企業家家相似，但是這種同質化雖然在目前仍然使它們集體強勢，但是過于同質化不可能在未來被長期保持，尤其是在資本市場較量之下，同質化必將遭到沖擊。即使是品牌，也將需要獨樹一幟才能獲得更久遠的市場。誰是老大，不是看誰先上市，誰的規模大，而是看誰最有抓心的能力。有這種能力首先就要有獨特氣質，讓人知道品牌名稱背后與其他名稱的不同。可是現階段，同質化經歷了創牌期，一時難以突破，上市之后隨著各種定期報告出臺和觀察、分析人士的增多，同質化更加顯露無疑。

定位雷同：羅萊、富安娜、夢潔，這三個偏向女性化的品牌名稱說實在的要人一下子記住并且分辨還真的很難，夢潔還有點中國文字的氣息，羅萊和富安娜就完全洋化了，而lovo、fuanua、medale這三個作為其各自的英文品牌標識，就完全是一種西化，估計不少中國消費者都念不上來。取名的類似源于其品牌內涵及定位的雷同。

雖然每家都在標榜自己的差異性，事實上從產品結構還是品牌所追求的定位都是雷同的。富安娜、夢潔和羅萊走的都是全系列的路子，基本上覆蓋了國內高、中、低各檔市場。高檔產品線上，羅萊推出的是品牌“雪瑞丹”，中高端品牌則是自有品牌“羅萊”和授權品牌“尚-瑪可”，還有一個面向兒童市場的授權品牌“迪士尼”。富安娜的產品中，“維莎”面向高端消費者，“富安娜”、“馨而樂”分別面向的是中高端和中端消費者，“圣之花”、“勞拉夫人”則面向大眾消費者。夢潔擁有三個品牌“夢潔”、“寐”、“夢潔寶貝”，“寐”針對高端消費群，“夢潔”面向中高端消費群，“夢潔寶貝”對應的是兒童消費者。

之所以在“主攻中高端市場”上達成共識，就是因為中高端市場帶來的利潤最大。中高端產品是三家公司的主要收入來源，這一點上，三家再次表現出高度的相似性。面向中高端消費者的“富安娜”、“夢潔”貢獻了各家公司的主要銷售收入，其中“夢潔”占夢潔家紡銷售額的86.83％；“富安娜”貢獻了富安娜公司銷售收入的82％：2009年上半年，“羅萊”品牌收入約占羅萊公司全部收入

的80％以上。

渠道相同：在銷售渠道上，羅萊、富安娜和夢潔走的都是“直營+加盟”的路子，細看招股書，除了表述上有些許不同，大致內容相同。恍惚間讓人有一種“如有雷同，純屬巧合”之感，事實上這種雷同并非巧合，而是大家其實也玩不出什么新花樣，“直營+加盟”一路走來最好使，就繼續使著。方式相同，最大的不同就是彼此之間數據的變化。

富安娜招股說明書顯示，截至2009年6月30日，銷售終端總數為1188家，其中直營專賣店和直營專柜的總數為316家，加盟專賣店和專柜的總數為872家，直營店占總數的比例為26.6％。

截至2009年6月30日，羅萊在全國31個省(自治區、直轄市)的銷售終端總數為1723個，其中以特許加盟連鎖模式建立了1492個銷售網點，在部分大型中心城市，如上海、鄭州、長沙、重慶等地，則以直營連鎖模式建立了直營市場，形成了231個直營銷售網點，直營店占總數的比例為13.4％。

夢潔招股說明書(申報稿)介紹，在國內擁有行業內最大的營銷網絡，截至2009年6月30日，公司在全國建立了866家專賣店、732家專柜，共計1598個銷售終端，其中直營網點189個、加盟網點1409個，直營店占比11.8％。

從直營店占比來看，富安娜高居第一，但是從終端數量來看，羅萊的1723個比夢潔和富安娜都要多。

盡管羅萊家紡和富安娜憑借“直營+加盟”模式登陸資本市場，但中國家紡行業發展至今，尚未出現全國性的強勢品牌，如羅萊家紡主要在華東地區，富安娜主要在華南地區，而同屬家紡領域第一梯隊的湖南夢潔家紡，則主要在華中地區。可以判定，上市之后的羅萊家紡和富安娜，為打造全國性強勢品牌、提升銷售規模，將進一步加快渠道布局，實現營銷網絡的深度和廣度覆蓋。而且，羅萊家紡和富安娜的上市，無疑將在家紡領域掀起一股上市熱潮，而要上市，最直接的辦法就是做大規模，因此，更激烈的渠道之爭將在家紡領域上演。

融資目的一致：在資本市場拿到錢以后要做什么?――這是廣大投資者最為關心的問題.因為以后要做什么才決定著利潤，也決定著投資者的利益。從羅萊、富安娜、夢潔的公布的融資用途來看，無疑例外，都是為了擴大規模。生產規模、銷售渠道規模，已經夠龐大的規模還在追求規模，看來以前還是規模取勝，所以沒有最大只有更大，規模成為融資的唯一追求。

羅萊家紡公告稱，預計募集資金52317.1萬元，分別用于以下三個項目：南通家紡生產基地擴建項目、直營連鎖營銷網絡建設項目和研發設計中心建設項目。目前，羅萊家紡采用的是“特許加盟連鎖+直營連鎖”復合營銷模式，其許加盟連鎖占公司總銷售額的84％左右。利用此次募集資金，羅萊將新增3家直營旗艦店、10家直營主力店、65家直營基礎店和58家直營商場專柜，擴大直營店的規模。

富安娜計劃公開發行2600萬股，募集資金將投向國內市場連鎖營銷網絡體系建設項目、龍華家紡生產基地二期建設項目、常熟富安娜公司家紡生產基地三期建設項目、企業資源計劃(ERP)管理體系技術改造項目和補充營運資金五個方面，預計投資總額在35796.10萬元。這些項目的實施，將繼續增強公司的競爭優勢，項目完成后，預計可為公司新增8.72億元銷售收入和6815萬元凈利潤。

資本市場范文第5篇

《中國經濟信息》綜合報道

作為多層次資本市場建設的重要一環，新三板分層制度終于問世，按照標準篩選，最終會有近千家公司進入創新層。機會總是留給有準備的公司，對新三板公司是如此，對A股上市公司也是如此。

進軍新三板業績反轉

近日，四川長虹2016年一季報稱，公司實現營業收入154.08億元，同比增長12.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.16億元，同比增長1148.64%。與此同時，長虹系公司業績出現全線增長。那么為何長虹系在短短三個月內業績就可以出現全面上漲？

值得注意的是，在資本層面，僅在一季度，長虹系就新增了三家新三板掛牌公司，資本版圖得到空前擴張。

一季度，中科美菱、長虹能源、長虹民生先后掛牌新三板。四川長虹2015年年報就顯示，公司的控股子公司長虹能源、長虹民生陸續登陸新三板。目前，長虹控股旗下已擁有4個傳統產業上市公司和3個新三板公司，長虹在資本市場上的版圖得以迅速擴大。而此三家公司或將改寫長虹在資本市場的傳統版圖。去年下半年長虹改組為長虹控股以來，其資本運作的動作不斷。長虹系也有意通過這三家公司布局深冷、綠色能源、智慧物流等領域，擴充產品線，同時通過掛牌新三板，拓寬資本市場融資渠道。

長虹控股不是個例，現在越來越多的A股上市公司，其子公司開始集中掛牌新三板。根據公開資料顯示，今年以來，分別有包括四川長虹、中興通訊等超過100家A股公司的子公司，開始向新三板進軍。

中興通訊也是較為典型的例子。4月7日，中興通訊公告稱，審議通過了《關于控股子公司中興軟創科技股份有限公司擬申請在全國中小企業股份轉讓系統掛牌的議案》，中興軟創科技擬申請在新三板掛牌。而此前就在3月底，中興通訊發公告稱，其另一家控股子公司上海中興通訊技術股份有限公司正式遞交申請材料，進軍新三板。

一個月內兩家子公司進軍新三板，毫無疑問標志著中興通訊在新三板市場的布局已經全面展開，實際上，翻看歷史資料之后不難發現，中興通訊對新三板的布局早就已經開局。據中興通訊最近年報顯示，截至2016年4月5日，中興通訊的57家子公司中，中興新地已經掛牌，另外還有4家計劃在新三板掛牌。

破解融資難題

根據統計數據顯示，2016年年初至今，上市公司子公司在新三板掛牌數量已過百家，而從整體情況來看，由上市公司分拆出的子公司在新三板掛牌數量已經接近600家。

“一般來說，主板上市公司將自己的子公司掛牌新三板，主要的考慮包括幾個方面，一方面是新三板融資便捷，能為子公司抓住更多融資機會，也可以有效調整上市公司本身資產結構及財務情況，另一方面，新三板有一定的流動性，上市公司可通過出售子公司股權實現投資收益，也可以借此調整上市公司整體戰略和業務結構，除此之外，上市公司也可以利用掛牌子公司的股權作為融資擔保，另外，也可以提升子公司的管理等方面。”一位分析人士表示。

而中興通訊也在上述《議案》公告中稱，中興軟創在全國股轉系統掛牌后，可以使中興軟創借助全國股轉系統作為資本運作平臺推動主營業務的發展，保留、吸引人才，提升企業形象，并將按照公眾公司治理規則進一步完善公司治理結構，強化規范運作理念，提升公司經營管理水平。

安信證券新三板研究負責人諸海濱坦言，新三板的一個鮮明的特點便是掛牌效率及審核效率高。“另外一點是新三板的融資能力很強。”

“一般而言，上市公司做定向增發程序較為繁瑣，不僅需要董事、股東大會的通過，還需要證監會發審委審核、證監會核準等程序，耗時冗長。而新三板企業定增只要董事會、股東大會通過，快速便捷。同時，子公司掛牌后，上市公司可通過出售子公司股權實現投資收益，也可以借此調整上市公司整體戰略、資產結構和業務結構。此外，上市公司甚至可以利用掛牌子公司的股權作為融資擔保。可謂一本萬利。”他表示。

值得一提的是，自從新三板于2013年向全國擴容，如今又推出分層制度，而創新層的推出對投資者而言將極大提高投資效率，對市場結構來說，也將有利于新三板留住優秀企業，淘汰落后企業。另外，創新層的推出對券商也提了個醒，那就是在選擇掛牌項目或做市時不光要謹慎，還要看好企業質量。

根據安信證券新三板研究團隊統計顯示，符合創新層標準或有1124家企業，占所有掛牌企業的比例為16%，而從市場普遍觀點來看，新三板掛牌公司如果進入創新層，無疑將更受資本青睞，面臨更大發展機遇。

問題仍存

值得注意的是，盡管越來越多的A股上市公司分拆子公司奔赴新三板，除了說明新三板的吸引力不斷增強之外，背后所存在的問題同樣不容忽視。

多位業內人士表示，上市公司分拆子公司上市，盡管目前A股上市公司控股子公司掛牌新三板并不需要證監會批準，但是子公司是否與上市公司存在關聯交易和同業競爭是監管部門關注的重點，事先也需要和證監會中相關的人員進行溝通。

這也就是說，對于上市公司分拆出，然后掛牌新三板子公司來說，其獨立性是需要重點獲得監管的。“應該特別注意的問題包括，子公司掛牌是否影響上市公司核心資產及業務的獨立經營能力、持續盈利能力。其中掛牌公司總資產、凈資產、凈利潤不能占上市公司比例過大；還有，掛牌公司業務、資產、人員、機構和財務是否獨立，是否有獨立面向市場的能力；另外，上市公司與掛牌公司高管是否存在交叉持股的情況。”一位券商分析師表示。

實際上，對于獨立性問題，各分拆掛牌新三板的子公司對此也是非常謹慎。據了解，多家上市公司分拆出的子公司，掛牌新三板時的公開轉讓說明書中，對于關聯交易和同業競爭方面也都有詳盡闡述。而即使在上述中興通訊的《議案》中，對同業競爭、持續易、高管交叉任職等問題也有著重的說明，以確保子公司的獨立性。