寬松貨幣政策
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寬松貨幣政策范文第1篇
不僅如此，與此相關(guān)的負(fù)效應(yīng)在今年開(kāi)始顯現(xiàn)：
其一，房地產(chǎn)泡沫化越來(lái)越嚴(yán)重，為未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能爆發(fā)“大調(diào)整”埋下了隱患。因過(guò)量的貨幣供給和過(guò)度信貸投放，2009年全國(guó)平均房?jī)r(jià)一年增長(zhǎng)迭50％左右。而高房?jī)r(jià)正在產(chǎn)生一系列失衡問(wèn)題，對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性構(gòu)成明顯的威脅，因?yàn)榕菽遣荒荛L(zhǎng)久的，總有一天會(huì)破滅，到時(shí)將會(huì)產(chǎn)生巨大的負(fù)面影響。高房?jī)r(jià)還對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)形成抑制，使收入差距進(jìn)一步擴(kuò)大。
其次，結(jié)構(gòu)問(wèn)題更加嚴(yán)重，推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)更加困難。在結(jié)構(gòu)性矛盾突出的情形下，維持高增長(zhǎng)在很大程度上是保護(hù)落后。使結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程過(guò)慢；特別是在增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有變化的情況下，高增長(zhǎng)仍然是靠高耗能高污染的重化工業(yè)推動(dòng)，這既增加了節(jié)能減排的壓力，也使結(jié)構(gòu)問(wèn)題更加突出。更為嚴(yán)重的是：房地產(chǎn)投資的低風(fēng)險(xiǎn)高收益使人們釀成了普遍性投機(jī)暴富心理，全民炒房，優(yōu)秀的企業(yè)家不愿在實(shí)業(yè)上投資，從而產(chǎn)業(yè)升級(jí)嚴(yán)重受阻。
如何解決這些問(wèn)題?首先，就是對(duì)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整，因?yàn)?a href="http://m.jiamaocode.com/haowen/136932.html" target="_blank">寬松的貨幣政策可以保增長(zhǎng)，但無(wú)法解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題，而且它自身會(huì)產(chǎn)生新的、更多的、更難解決的結(jié)構(gòu)問(wèn)題。2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題不是通脹，而是寬松的貨幣政策退出過(guò)慢、力度偏小，導(dǎo)致越來(lái)越嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫化，特別是當(dāng)前房地產(chǎn)高泡沫化有向泡沫經(jīng)濟(jì)演化的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)家對(duì)2010年貨幣政策的取向是“適度寬松”，但無(wú)論用什么標(biāo)準(zhǔn)衡量，2010年的貨幣政策仍然是偏松型的。首先，利率水平處于歷史低位。一年期存款年利率僅為2，25％，且持續(xù)時(shí)間近兩年，10月的首次升息力度也偏小，這使得負(fù)利率持續(xù)時(shí)間高達(dá)10個(gè)月。其次，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)和信貸增長(zhǎng)均超過(guò)“適度快速增長(zhǎng)”的上限。一般認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量和信貸“適度寬松”的增長(zhǎng)區(qū)間是15％至18％。2009年貨幣供應(yīng)量M1和M2分別增長(zhǎng)31.2％和27.7％，同期新增信貸規(guī)模達(dá)9.6萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)了1.1倍，年末貸款余額同比增長(zhǎng)31.7％，均超過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)值的近1倍，屬于十分寬松的貨幣政策。盡管2010年M1和M2的增長(zhǎng)比上年有明顯回落，但仍處于“適度寬松”上限之上，10月末M2增長(zhǎng)19.3％，前10個(gè)月僅一個(gè)月(7月份)低于18％，其他9個(gè)月均在18％以上；10月末MI同比增長(zhǎng)22.1％，持續(xù)15個(gè)月處于20％以上。同時(shí)，信貸增長(zhǎng)也一直在適度寬松的上限之上，今年前10個(gè)月金融機(jī)構(gòu)累計(jì)新增貸款6.88萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.2‰而且，以上三項(xiàng)指標(biāo)的高增長(zhǎng)都是在去年高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)的，因此，超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供給和信貸供給仍在持續(xù)。這給資產(chǎn)泡沫主要是房地產(chǎn)泡沫提供了最重要的支持。房?jī)r(jià)調(diào)控效果不佳的主要原因就在于此。
寬松貨幣政策范文第2篇
宏觀經(jīng)濟(jì)狀況改善
首先，從6月份公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，已經(jīng)顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況全面大幅改善。比如，用電量和發(fā)電量都比年初的增長(zhǎng)都有明顯加速;高盛的當(dāng)前活動(dòng)指標(biāo)（CAI）環(huán)比按年增速?gòu)?月份的6.27%升至6月份的6.80%;市場(chǎng)的流動(dòng)性供應(yīng)十分充足。6月份，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)1.9萬(wàn)億元，地方政府債券發(fā)行額接近7000億元。5、6月份M2按年環(huán)比增速保持在20%以上;出口增長(zhǎng)有所改善，進(jìn)口增長(zhǎng)6月份反彈明顯;貨幣市場(chǎng)利率開(kāi)始回穩(wěn)等。這些數(shù)據(jù)都意味著當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況大幅改善，再不需要過(guò)度強(qiáng)力的貨幣政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
當(dāng)前更為重要的是，盡管6月份的CPI仍然處于1.4的低水平，PPI仍然處于負(fù)增長(zhǎng)，但是從今年3月份開(kāi)始，豬肉的價(jià)格由下跌開(kāi)始出現(xiàn)周期性上漲逆轉(zhuǎn)，而且這次豬肉價(jià)格上漲及周期性的出現(xiàn)比2011年來(lái)得更兇猛。由于豬肉價(jià)格出現(xiàn)周期性的上漲，從而使得2011年的CPI沖到5.6%的水平。
可以看到，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格一反過(guò)去三年的跌勢(shì)，大幅反彈。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局秦皇島調(diào)查隊(duì)7月5號(hào)市場(chǎng)調(diào)查，近期秦皇島市市區(qū)豬肉價(jià)格快速上漲。豬后臀肉、五花肉價(jià)格每公斤分別為28.69元、28.39元，與6月均價(jià)相比分別上漲16%、13%，與去年同期價(jià)格相比分別上漲35%、28%。
銀河證券指出，自3月18日全國(guó)生豬市場(chǎng)的拐點(diǎn)出現(xiàn)，中國(guó)已進(jìn)入新一輪豬周期的周期性上漲期后，豬價(jià)已連續(xù)上漲了近4個(gè)月，全國(guó)瘦肉型豬出欄均價(jià)已經(jīng)從拐點(diǎn)位置的每公斤11.6元左右漲至當(dāng)前的每公斤17.3元左右，已累計(jì)每公斤上漲了5.7 元，漲幅達(dá)49.1%，已近50%，也就是說(shuō)，今年豬肉價(jià)格瘋漲比2011年更兇猛。
多因素決定CPI走勢(shì)
那么，豬肉的價(jià)格瘋狂上漲對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有多大？投資者如何來(lái)面對(duì)？這就從中國(guó)CPI數(shù)據(jù)后面的因素來(lái)理解。由于中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）體系表面上與國(guó)際慣例接軌，但是實(shí)際上差異很大。中國(guó)CPI分類同樣是類，但每一類的權(quán)重與國(guó)際慣例有天壤之別。正因?yàn)檫@種每一類的權(quán)重差別，對(duì)CPI結(jié)果的影響會(huì)相當(dāng)?shù)拇蟆?/p>
比如，中國(guó)是以食品為主導(dǎo)的CPI，即食品類占CPI的比重33%以上，豬肉又在食品類中占三分之一以上的比重，所以中國(guó)CPI是與豬周期最為關(guān)聯(lián)。也就是說(shuō)，中國(guó)的CPI很大程度與豬周期成正比，豬肉的價(jià)格上漲，CPI也會(huì)上行;豬肉價(jià)格下跌，CPI也會(huì)下行。所以豬肉的價(jià)格對(duì)中國(guó)CPI漲跌有舉足輕重的作用。而美國(guó)是以居住類為主導(dǎo)的CPI，居住類占43%以上比重，核心CPI變化主要受居住類影響。
以此，我們先來(lái)看2011年的情況。國(guó)內(nèi)CPI上漲為5.4%，最高一個(gè)月為6.5%;食品上漲了9.1%，影響CPI總體水平2.79%;其中豬肉價(jià)格上漲21.3%，影響CPI總體水平0.64%。而2011年CPI是年初開(kāi)始逐漸上漲，到年中為高峰，年底開(kāi)始回落。這些變化很大程度上與豬周期有關(guān)。
從今年豬肉價(jià)格上漲情況來(lái)看，它是從3月份開(kāi)始，這就意味著今年的這個(gè)上漲周期至少要延續(xù)到明年3月。同時(shí)，今年豬肉價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)高于2011年，從下半年開(kāi)始豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI總水平影響可能會(huì)大于2011年。盡管今年石油價(jià)格下跌對(duì)這種影響有些許緩沖作用，但預(yù)期從下年半開(kāi)始國(guó)內(nèi)CPI會(huì)隨著豬肉價(jià)格上漲會(huì)逐漸上升。CPI重新回到“3”的水平可能是大概率事件。事實(shí)上，豬肉價(jià)格上漲在股市已經(jīng)反映，與豬肉相關(guān)的上市公司的股票已經(jīng)開(kāi)始全面上漲。而且豬肉價(jià)格上漲對(duì)CPI的影響在下半年逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。從今年上半年的CPI變化情況來(lái)看，已經(jīng)現(xiàn)出上漲之端倪，即環(huán)比幅度由負(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎?/p>
如果下半年CPI開(kāi)始逐漸上漲，甚至于如果央行預(yù)期下半年的CPI會(huì)快速上漲，那么當(dāng)前寬松過(guò)度最大的貨幣政策是否能夠持續(xù)是面臨較大的不確定性。因?yàn)椋?dāng)前市場(chǎng)多數(shù)預(yù)測(cè)，今年央行仍然具有降息降準(zhǔn)可能，但是這些預(yù)測(cè)前提是保持CPI在“1”水平。如果這個(gè)前提不成立，或豬周期逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致CPI過(guò)快上漲，央行寬松的貨幣政策調(diào)整或至少保持當(dāng)前這種狀態(tài)就成為大概率事件。
如果央行貨幣政策在當(dāng)前的情況下左右徘徊，那么對(duì)正在下行的中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)影響較大。因?yàn)榫湍壳敖?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況來(lái)看，盡管上半年保持了7%的增長(zhǎng)水平，但是這很大程度上依賴于上半年股市快速擴(kuò)張。而下半年這個(gè)條件可能不存在，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能以其他方式來(lái)達(dá)到。
有分析認(rèn)為，當(dāng)前出臺(tái)的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)比預(yù)期的要好，它將對(duì)維持下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定可能會(huì)起到不小的作用。但是從所的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管6月份出現(xiàn)趨穩(wěn)回升的苗頭，但無(wú)論是住房市場(chǎng)價(jià)格、住房銷售額，還是房地產(chǎn)市場(chǎng)投資，真正已見(jiàn)回升只是一線城市及少數(shù)二線城市，而這樣的回升或房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始好轉(zhuǎn)，及這些好轉(zhuǎn)很大程度上完成取決于央行寬松的貨幣政策，取決于央行貸款降低到近年最低水平。但是其他尤其是三四城市與房地產(chǎn)去庫(kù)存化還差距甚遠(yuǎn)，嚴(yán)重的“死城”現(xiàn)象到處都是。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)不借助于央行貨幣政策寬松，要想走出當(dāng)前之困境根本就不可能。如果CPI上升，央行寬松的貨幣政策停止，這將是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)再向好的最大障礙。
央行政策是否轉(zhuǎn)變
還有，如果CPI上升導(dǎo)致央行貨幣政策的轉(zhuǎn)變，對(duì)國(guó)內(nèi)股市會(huì)造成不小的影響。因?yàn)椋蛧?guó)內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，目前基本上處維穩(wěn)康復(fù)階段，估計(jì)這個(gè)階段一直會(huì)持續(xù)到今年下半年。而要讓穩(wěn)定后的國(guó)內(nèi)股市上行走好，就得通過(guò)央行寬松的貨幣政策來(lái)支持。這是決定股市未來(lái)走勢(shì)最為重要的因素。如果豬肉價(jià)格上漲導(dǎo)致CPI上行讓央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，那么國(guó)內(nèi)股市上行的動(dòng)力就會(huì)完全減弱。
還有，今年美國(guó)加息將成為大概率的事件。如果美國(guó)加息，不僅會(huì)導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)，更重要的會(huì)影響環(huán)球資金的流向發(fā)生較大的變化。比如說(shuō)，不少資金從新興市場(chǎng)流出。這種資金流向的逆轉(zhuǎn)，有可能引發(fā)整個(gè)環(huán)球市場(chǎng)的巨大震蕩。當(dāng)然，更為重要的是，如果美國(guó)加息，也意味著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)全面復(fù)蘇，美國(guó)消費(fèi)需求增加。這將有利于中國(guó)企業(yè)向美國(guó)出口而推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
同時(shí)，美國(guó)加息不僅顯示出美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，也可能顯示整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)開(kāi)始全面好轉(zhuǎn)。從目前的情況來(lái)看，不僅英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度遠(yuǎn)高于預(yù)期，因此，英國(guó)央行也正在準(zhǔn)備進(jìn)入加息周期，而且歐洲經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始走出困境。在這種情況下，全球過(guò)度寬松的貨幣政策，以及中國(guó)寬松力度最大的貨幣政策也會(huì)順勢(shì)調(diào)整。
寬松貨幣政策范文第3篇
最近,央行《第二季度的貨幣政策報(bào)告》提出對(duì)寬松的貨幣政策要進(jìn)行微調(diào)。此報(bào)告一發(fā)表,整個(gè)市場(chǎng)反應(yīng)十分強(qiáng)烈,特別是股市更是連續(xù)幾天跌跌不休。盡管幾個(gè)職能部門的領(lǐng)導(dǎo)立即出來(lái)澄清微調(diào)之含義,但是股市仍然認(rèn)為下半年央行的貨幣政策會(huì)收緊。
市場(chǎng)為什么對(duì)央行的貨幣政策會(huì)如此敏感?央行的貨幣政策對(duì)股市真的會(huì)有如此大的影響嗎?還有,如果央行的貨幣政策不收緊,這樣的貨幣政策能否持續(xù)?如果不能夠持續(xù),央行的貨幣政策又不收緊,那么最后導(dǎo)致的結(jié)果是什么?
今年上半年國(guó)內(nèi)股市能夠快速上升或得以恢復(fù),寬松的貨幣政策自然是重要原因,但是它不是唯一的因素,它也有股市自身下跌過(guò)度回升、衰退的經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇、國(guó)際大宗商品的價(jià)格開(kāi)始上漲等因素,而且股市上漲本身也會(huì)帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面復(fù)蘇與好轉(zhuǎn)。當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕,即使是下半年流入流動(dòng)性沒(méi)有上半年多,但市場(chǎng)的流動(dòng)性也不會(huì)減少甚至枯竭,反之仍然充裕。更何況注入金融市場(chǎng)的流動(dòng)性渠道還有很多(比如外匯占款)。因此,股市對(duì)央行貨幣政策的敏感并非是流動(dòng)性減少,而是對(duì)市場(chǎng)的信心不足。
其實(shí),今年上半年,為了配合擴(kuò)大內(nèi)需4萬(wàn)億投資的政策,融資渠道的寬松不僅表現(xiàn)為央行的貨幣政策上,而且也表現(xiàn)為其他的一些融資渠道上。今年上半年,國(guó)內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)融資總額(貸款、股票、國(guó)債、企業(yè)債)達(dá)到8.89萬(wàn)億元,而2008年上半年則只有3.11萬(wàn)億元。同比上漲了286%。特別是銀行信貸增長(zhǎng)更是前所未有。流入市場(chǎng)的流動(dòng)性如此多,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有復(fù)蘇前,自然會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。
由于中國(guó)金融體制是一個(gè)管制性的體制,盡管市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制可以起到一定的作用,但是更為重要的是如果政府對(duì)金融管制放松,它比價(jià)格機(jī)制所起到的作用更大。融資管制放松,國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模擴(kuò)張自然會(huì)迅速,再加上金融機(jī)構(gòu)對(duì)其單位員工強(qiáng)調(diào)信貸規(guī)模擴(kuò)張的強(qiáng)激勵(lì)(不少商業(yè)銀行規(guī)定,每一員工貸款一億元就可獎(jiǎng)勵(lì)25萬(wàn)元,今年上半年本外幣信貸增長(zhǎng)7.73萬(wàn)億元,獎(jiǎng)金就得發(fā)193億元),這就容易使得各銀行的信貸增長(zhǎng)如坐上火箭。盡管上半年信貸增長(zhǎng)過(guò)快引起政府部門嚴(yán)密的關(guān)注,央行也計(jì)劃采取微調(diào)的方式,即通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)起作用。但是,如果這種獎(jiǎng)勵(lì)的強(qiáng)激勵(lì)不改變,央行的市場(chǎng)微調(diào)所起到的作用是十分有限的。因此,當(dāng)前國(guó)內(nèi)信貸快速增長(zhǎng)不在于市場(chǎng)機(jī)制在起作用,而是央行放松管制的結(jié)果。只要這種放松管制政策不改變,各家商業(yè)銀行就不會(huì)輕易地退出過(guò)度擴(kuò)張的信貸市場(chǎng)。但是,信貸市場(chǎng)如此快的擴(kuò)張是不可持續(xù)的。如果不采取有效的方式退出,維持這樣的寬松政策過(guò)長(zhǎng)可能比過(guò)快收緊貸幣政策要面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前美國(guó)對(duì)寬松的貨幣政策開(kāi)始微調(diào),當(dāng)然,還得有更多數(shù)據(jù)表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇,更多數(shù)據(jù)表明美國(guó)通貨膨脹即將來(lái)臨。
寬松貨幣政策范文第4篇
當(dāng)前票據(jù)融資高增長(zhǎng)的主要機(jī)理
表面因素
相關(guān)利益主體利用利差進(jìn)行套利的正常市場(chǎng)反應(yīng)
目前，我國(guó)票據(jù)業(yè)務(wù)的較快發(fā)展和票據(jù)融資的高增長(zhǎng)，是市場(chǎng)的正常反應(yīng)，是商業(yè)原則和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的結(jié)果，因?yàn)榇嬖诶畹囊蛩兀嚓P(guān)利益主體（企業(yè)和銀行）之間可以進(jìn)行套利，有利可圖，都是用較低的資金成本獲得更高的資金回報(bào)。在談到這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，張金順認(rèn)為，現(xiàn)在貼現(xiàn)利率是1.5%、1.6%，高點(diǎn)兒是1.8%，半年期存款利率是1.9%，所以客戶套現(xiàn)的積極性很高。一些企業(yè)要求票據(jù)融資主要是基于這個(gè)理由。銀行業(yè)從事票據(jù)業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有的利率下，一部分利潤(rùn)肯定是向工商企業(yè)轉(zhuǎn)移的，既然這樣為什么銀行還要做？原因在于，銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的利率一般在1.3%、1.4%左右，在目前金融機(jī)構(gòu)資金較為充裕的情況下，同期同業(yè)拆借的利率一般在1%左右，只要將票據(jù)轉(zhuǎn)出去，就還存在利差，銀行還有錢賺。為什么同業(yè)存款利率低，這就是國(guó)家流動(dòng)性調(diào)控問(wèn)題，當(dāng)前流動(dòng)性放得太大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收消化不了這么多的流動(dòng)性。徐慧琴認(rèn)為，在票據(jù)融資高增長(zhǎng)中，套利的因素存在的可能性是比較大的。比如有一個(gè)企業(yè)本來(lái)有筆錢要用來(lái)支付貨款，但它發(fā)現(xiàn)票據(jù)有套利的空間，就不會(huì)付錢，就會(huì)將錢存在銀行，然后在銀行辦理銀行承兌匯票，給下家，下家如果貼現(xiàn)，企業(yè)付息的利率也沒(méi)有存款利率高，這對(duì)于當(dāng)前贏利困難的企業(yè)還是有吸引力的。這跟純粹拿一筆錢通過(guò)票據(jù)在銀行體系空轉(zhuǎn)的情況不一樣，這筆錢還是進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)了，但是對(duì)于開(kāi)票企業(yè)而言還是套利了。還有一種，比如說(shuō)，市場(chǎng)有一些公司本身有一些關(guān)聯(lián)的公司，企業(yè)本身又有資金，就有可能會(huì)通過(guò)這些關(guān)聯(lián)公司間的交易進(jìn)行套利操作。因?yàn)槠睋?jù)低風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大家都看承兌銀行，承兌銀行實(shí)力強(qiáng)的話，票據(jù)流轉(zhuǎn)起來(lái)還是比較快的。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收不了過(guò)多流動(dòng)性的必然結(jié)果
在談到當(dāng)前流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系時(shí)候，大家一致認(rèn)為，過(guò)多的流動(dòng)性不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效吸收，致使實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收與流動(dòng)性過(guò)剩之間存在失衡，這也是造成當(dāng)前票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展較快的一個(gè)主要因素。徐慧琴認(rèn)為，票據(jù)高增長(zhǎng)后面的背景是寬松貨幣政策下的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。2009年比較特殊的背景就是出現(xiàn)利率倒掛。而且2009年比較特殊的還有一點(diǎn)就是，中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)這么多年，第一次遇到內(nèi)外交困的局面，以前都是國(guó)內(nèi)進(jìn)行宏觀政策的調(diào)控，整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有變化，這次是市場(chǎng)也出現(xiàn)很嚴(yán)峻的局面，使得我國(guó)內(nèi)需、外需都很難啟動(dòng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收不了過(guò)多的流動(dòng)性，需求極端脆弱。
客觀上有2008年票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)基數(shù)未剔除因素
實(shí)際上，在當(dāng)前票據(jù)融資高增長(zhǎng)的背后，還有一部分理財(cái)業(yè)務(wù)沒(méi)有剔除，從而虛增了業(yè)務(wù)基數(shù)。徐慧琴認(rèn)為，2008年其實(shí)票據(jù)融資這一塊轉(zhuǎn)成票據(jù)理財(cái)挺多，把這個(gè)因素抹掉，到底增長(zhǎng)多少現(xiàn)在很難確認(rèn)。2008年存量就已經(jīng)產(chǎn)生，就已經(jīng)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是沒(méi)有在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映而已，這些因素都是讓2009年數(shù)據(jù)看起來(lái)增長(zhǎng)迅猛的原因之一。
深層機(jī)理
流動(dòng)性過(guò)剩陷阱
張金順在談到票據(jù)融資高增長(zhǎng)的深層機(jī)理時(shí)認(rèn)為，從銀行內(nèi)部來(lái)講，銀行以前缺存款，由于慣性思維，大家都強(qiáng)調(diào)存款立行。票據(jù)融資的高增長(zhǎng)實(shí)際上也反映了銀行內(nèi)部還有一些問(wèn)題沒(méi)有理順，最直觀的感覺(jué)就是流動(dòng)性溢出的表現(xiàn)，造成了價(jià)格扭曲。未來(lái)的危害很大，因?yàn)槠睋?jù)會(huì)到期，流動(dòng)性過(guò)剩也不是長(zhǎng)久之計(jì)，前一段時(shí)間是經(jīng)濟(jì)突然緊縮，造成金融危機(jī)。回過(guò)頭來(lái)，當(dāng)金融復(fù)蘇的時(shí)候，又會(huì)對(duì)金融業(yè)造成什么樣的影響呢？經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，會(huì)不會(huì)引起資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題？也很難說(shuō)。流動(dòng)性陷阱從理論上來(lái)說(shuō)，當(dāng)?shù)偷揭欢ǔ潭鹊臅r(shí)候，貨幣需求量有多少就持有多少。利率低到一定程度的時(shí)候，大家覺(jué)得半年期、一年期存款意義不大，尤其對(duì)企業(yè)來(lái)講。貨幣對(duì)利率的敏感性沒(méi)有了，大家認(rèn)為證券價(jià)格足夠高了，因此都選擇持有貨幣。現(xiàn)在中國(guó)出現(xiàn)了典型的流動(dòng)性陷阱特征，利率再低，貨幣增加就特別快，但是這些資金還是不會(huì)投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。
價(jià)格扭曲效應(yīng)
與會(huì)者認(rèn)為，價(jià)格扭曲、利率倒掛是導(dǎo)致本輪票據(jù)融資高增長(zhǎng)的重要內(nèi)生因素和利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。曲春生認(rèn)為，票據(jù)市場(chǎng)化程度比較高，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)也比較多。2009年有一個(gè)特征，市場(chǎng)利率低于存款利率，所以大家覺(jué)得有套利空間。為什么會(huì)存在倒掛的情況呢？跟利率管制政策很有關(guān)系，票據(jù)是市場(chǎng)利率，而存款是管制利率。從利率變化趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，是比較平穩(wěn)的，利率在2008年比較高，現(xiàn)在是1.5%、1.6%。第二個(gè)就是企業(yè)需求，從銀行業(yè)務(wù)量來(lái)看，貸款貼息利率那么低。好多同業(yè)貼票的時(shí)候搶票，在外地非常得普遍。很多外地銀行到北京來(lái)?yè)屍保@是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的體現(xiàn)。還有就是地方政府，聽(tīng)說(shuō)南方浙江，拿外地的錢支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)比較活躍。第三就是銀行積極性，為什么很多銀行愿意做票據(jù)業(yè)務(wù)？因?yàn)榕c政府4萬(wàn)億投資計(jì)劃配套的信貸投放中，大企業(yè)不好投，小企業(yè)不敢貸。這樣就大力發(fā)展票據(jù)業(yè)務(wù)，因?yàn)槔实箳斓脑颍瑥亩で耸袌?chǎng)和資金的價(jià)格。有人認(rèn)為，銀行承兌匯票出現(xiàn)的背景是解決企業(yè)的三角債問(wèn)題，銀行出票收取企業(yè)萬(wàn)分之五的手續(xù)費(fèi)，是一個(gè)結(jié)算手續(xù)費(fèi)的概念，但從銀行來(lái)講，只要簽發(fā)銀行承兌匯票，銀行就是第一付款人，到期必須無(wú)條件付款。從風(fēng)險(xiǎn)上看，票據(jù)業(yè)務(wù)跟銀行貸款業(yè)務(wù)是沒(méi)有任何區(qū)別的。但現(xiàn)在簽發(fā)環(huán)節(jié)銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益嚴(yán)重不對(duì)稱，價(jià)格是被扭曲，從而導(dǎo)致信貸市場(chǎng)（票據(jù)一級(jí)市場(chǎng)）和資金市場(chǎng)（票據(jù)二級(jí)市場(chǎng)）定價(jià)不匹配。票據(jù)簽發(fā)之后，進(jìn)入流通領(lǐng)域（貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)），在這一環(huán)節(jié)，我認(rèn)為它的定價(jià)是比較合理的。參照央行再貼現(xiàn)的利率進(jìn)行直貼利率的定價(jià)，因?yàn)橛秀y行的信用在里面，現(xiàn)在票據(jù)的二級(jí)市場(chǎng)，也就是轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在1.4%，與三個(gè)月期的央票利率相比，目前差50個(gè)基點(diǎn)，體現(xiàn)了商業(yè)銀行和中央銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這個(gè)定價(jià)是比較合理的。假設(shè)貨幣市場(chǎng)定價(jià)是合理的，票據(jù)業(yè)務(wù)定價(jià)不合理地方是在簽發(fā)的環(huán)節(jié)，在這一環(huán)節(jié)定價(jià)是被扭曲，而且是由于國(guó)家強(qiáng)制性的政策被扭曲，也就是說(shuō)，票據(jù)定價(jià)其實(shí)實(shí)行的是市場(chǎng)價(jià)格和管制價(jià)格的雙軌制。我們國(guó)家不可能馬上實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在這種情況下，要解決票據(jù)市場(chǎng)定價(jià)被扭曲的問(wèn)題，首先要解決簽發(fā)環(huán)節(jié)的定價(jià)，在操作上，商業(yè)銀行完全可以根據(jù)對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)進(jìn)行合適的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。但現(xiàn)在從法律法規(guī)上來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很充分的依據(jù)，銀行可以去收，但它目前存在市場(chǎng)均衡的問(wèn)題，比如說(shuō)A銀行站出來(lái)說(shuō)要收費(fèi)，可能就會(huì)得罪一大片客戶，但如果不收費(fèi)，在承兌環(huán)節(jié)就會(huì)付出很高的銀行信用成本，需要占用資本金成本，但沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)價(jià)的補(bǔ)償。
當(dāng)前票據(jù)融資高增長(zhǎng)的正面效應(yīng)
我國(guó)利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)性準(zhǔn)備和典型金融工具
由于我國(guó)利率市場(chǎng)化機(jī)制還沒(méi)有真正建立，管制與放松兼顧，也沒(méi)有形成完整的收益率曲線和市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制，因此，與會(huì)者認(rèn)為票據(jù)業(yè)務(wù)的大力發(fā)展對(duì)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化、科學(xué)的定價(jià)機(jī)制和完整的收益率曲線具有重要的基礎(chǔ)性和戰(zhàn)略性意義。張金順認(rèn)為，票據(jù)業(yè)務(wù)確實(shí)是利率市場(chǎng)化的典型工具，也確實(shí)能夠體現(xiàn)一種市場(chǎng)價(jià)值，尤其體現(xiàn)客戶的市場(chǎng)價(jià)值。從商業(yè)回報(bào)來(lái)講，企業(yè)信用高，利率就會(huì)低一些。同時(shí)也確實(shí)能夠給客戶帶來(lái)增值的服務(wù)，所以從客戶角度來(lái)講，包括合理調(diào)配費(fèi)用，實(shí)際上是把交易雙方討價(jià)還價(jià)能力對(duì)比。為什么票據(jù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)這么快？第一反映了市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)換的要求，第二能夠從更大程度上考量交易雙方對(duì)比關(guān)系，強(qiáng)化信用安排，它特別適合物流融資。徐慧琴認(rèn)為，央行一直把作票據(jù)市場(chǎng)作為利率市場(chǎng)化的先行品種去進(jìn)行實(shí)驗(yàn)，雖然說(shuō)再貼現(xiàn)利率有一條紅線在，但這條紅線央行也一直探討要放開(kāi)，從2006年探討定價(jià)機(jī)制的改變，到這一輪宏觀調(diào)控降低到1.8%，很出乎我們意料，以為至少也會(huì)保持2.16%，結(jié)果從4.32%到2.97%到1.8%。實(shí)際上它作為一個(gè)銀行和企業(yè)之間談判的籌碼還是很有作用的，畢竟現(xiàn)在還是沒(méi)有放開(kāi)。目前整個(gè)票據(jù)市場(chǎng)的積極作用還是很大，一個(gè)就是在降低企業(yè)成本方面起到了很大的作用，另外就是對(duì)中小企業(yè)融資支持非常的大。以商業(yè)銀行目前在推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)金融業(yè)務(wù)來(lái)看，就是一個(gè)大的廠商或者是某一個(gè)大的企業(yè)，圍繞其上下游的產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)給予融資支持，票據(jù)可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈封閉的循環(huán)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。如果放貸款，實(shí)際上很難做到這一點(diǎn)，票據(jù)就可以做到這一點(diǎn)。所以從作用來(lái)說(shuō)，既是對(duì)商業(yè)銀行整個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新有一個(gè)很好的推動(dòng)作用，另外對(duì)利率市場(chǎng)化的實(shí)驗(yàn)，也是一個(gè)很好的品種，因?yàn)樗鼨M跨兩個(gè)市場(chǎng)，信貸市場(chǎng)（銀承的簽發(fā)、企業(yè)貼現(xiàn)）、資金市場(chǎng)（銀行間轉(zhuǎn)貼現(xiàn)）。
為企業(yè)真正意義上的貿(mào)易融資提供便利
一方面票據(jù)能夠推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革，而另一方面也擔(dān)當(dāng)著為企業(yè)多層次、多樣化提供金融支持的重任。有人舉例說(shuō)，有些企業(yè)的票據(jù)業(yè)務(wù)占比很大，都投入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，希望銀行能夠更多地投入好的產(chǎn)品。魏子力認(rèn)為，我們?cè)诟鱾€(gè)場(chǎng)合都在要求政府做擔(dān)保公司、投資基金。北京銀監(jiān)局也非常重視，想把以前銀行的不良貸款消化掉，讓銀行輕裝去做票據(jù)業(yè)務(wù)。今年銀監(jiān)會(huì)更明確地提到要建立專業(yè)機(jī)構(gòu)。目前扶持小企業(yè)是根本的出路，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本出路，也是保增長(zhǎng)、保就業(yè)、保穩(wěn)定的需要，必須創(chuàng)新融資工具，推行票據(jù)業(yè)務(wù)，為中小
企業(yè)真正的貿(mào)易融資提供更大的便利和優(yōu)惠。
對(duì)未來(lái)票據(jù)融資的基本判斷
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真正復(fù)蘇可以抵減套利沖動(dòng)
雖然受國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到了一定的傷害，但隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的全面落實(shí)政策時(shí)滯效應(yīng)的減緩，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)將會(huì)很快復(fù)蘇，這樣實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求將會(huì)進(jìn)一步放大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收流動(dòng)性的能力和需求將會(huì)增強(qiáng)和放大，從內(nèi)生因素上沒(méi)有利用利差來(lái)套利的沖動(dòng)和機(jī)制，也沒(méi)有更多的資金來(lái)支持它套利，就會(huì)自然而然地減少對(duì)利用票據(jù)業(yè)務(wù)來(lái)套利的概率，而更多地是真正的貿(mào)易融資。在談到這一點(diǎn)時(shí)，有人認(rèn)為，套利的因素只在短期內(nèi)存在，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，社會(huì)流動(dòng)性也會(huì)慢慢被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，目前流動(dòng)性過(guò)剩只是暫時(shí)的現(xiàn)象。為什么企業(yè)有錢拿來(lái)通過(guò)票據(jù)在銀行套利，是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)需求沒(méi)有起來(lái)。從北京的情況看，很多央企做法比較規(guī)范，套利的事情大部分央企不會(huì)這么做，其次銀行也不會(huì)引導(dǎo)他們?nèi)プ觥?jù)觀察，北京地區(qū)為什么票據(jù)的簽發(fā)和承兌以及貼現(xiàn)都沒(méi)有2008年同期多，反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。高庫(kù)存還沒(méi)有下去，整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)沒(méi)有辦法安排。以電力行業(yè)為例，電力行業(yè)無(wú)論是票據(jù)融資也好，貸款也好，比2008年同期有大幅的下降，很多投資項(xiàng)目本來(lái)2008年就已經(jīng)作了安排，但在2009年卻延緩實(shí)施，需要看下一步需求情況再作安排。從總部經(jīng)濟(jì)來(lái)判斷，總部經(jīng)濟(jì)如果能夠啟動(dòng)，證明實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖可能性就大，如果總部經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)不了，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有復(fù)蘇。同樣的，總部經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)不了，票據(jù)高增長(zhǎng)的狀況很有可能將會(huì)繼續(xù)下去。正常的票據(jù)余額的下降，能夠反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正的回暖。但是從另外一個(gè)側(cè)面來(lái)看，因?yàn)槟壳皣?guó)家實(shí)施的是適度寬松的貨幣政策。從這個(gè)角度來(lái)考慮，又會(huì)刺激大型企業(yè)要啟動(dòng)票據(jù)融資，因?yàn)槌杀镜停还茉趺凑f(shuō)，票據(jù)市場(chǎng)利率肯定比貸款利率要低。唯一票據(jù)不能替代的是項(xiàng)目貸款。短期的票據(jù)融資有以下幾個(gè)好處：一是它的手續(xù)比較簡(jiǎn)單，二是沒(méi)有什么發(fā)行費(fèi)用。就目前的觀察來(lái)看，大型企業(yè)肯定還是要選擇這個(gè)工具，因?yàn)榘l(fā)短期融資券成本相對(duì)高，還有更多的準(zhǔn)入條件，還要去審批，比獲取銀行票據(jù)的融資成本高很多。企業(yè)有真實(shí)貿(mào)易背景條件下，還是會(huì)選擇票據(jù)融資。2009年票據(jù)套利的因素是往年沒(méi)有的，以前票據(jù)活躍的年度都沒(méi)有出現(xiàn)票據(jù)的貼現(xiàn)利率比半年期貸款利率低的時(shí)候，所以2009年凸現(xiàn)出這么一個(gè)矛盾。如果以后國(guó)家對(duì)宏觀政策進(jìn)行調(diào)節(jié)，加上經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇，就會(huì)對(duì)通過(guò)票據(jù)融資套利起到抑制的作用。
寬松貨幣政策范文第5篇
關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策;影響;意見(jiàn)分歧;對(duì)策建議
中圖分類號(hào)：F8
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1672-3198（2011）06-0153-02
1 量化寬松貨幣政策簡(jiǎn)述
1.1 量化寬松貨幣政策的含義
量化寬松是一種非傳統(tǒng)的貨幣政策，指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率后，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作買入國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，從而提高貨幣供應(yīng)量和增加銀行準(zhǔn)備金，為銀行體系注入新的流動(dòng)性,以期達(dá)到刺激就業(yè)、加快復(fù)蘇步伐等目的。
1.2 美國(guó)兩次量化寬松貨幣政策概況
雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始決定推出量化寬松政策。隨后幾個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)采取購(gòu)買3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，收購(gòu)1.25億美元的抵押貸款支持證券等行動(dòng)，向美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了超過(guò)2萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，通常稱其為第一次量化寬松政策（QE1）。2010年11月，第二次量化寬松政策(QE2)出臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2011年第二季度前采購(gòu)6000億美元的債券，每個(gè)月采購(gòu)額約750億美元。QE1整體上起到穩(wěn)住金融市場(chǎng)和拯救銀行業(yè)的作用，但對(duì)就業(yè)和消費(fèi)的影響甚微，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍增長(zhǎng)緩慢。而QE2與美國(guó)的就業(yè)情況掛鉤，旨在降低失業(yè)率和防止通貨緊縮。
2 量化寬松貨幣政策的影響
2.1 在“流動(dòng)性陷阱”下，有助于降低美國(guó)的中長(zhǎng)期利率，刺激投資和消費(fèi)
“流動(dòng)性陷阱”指當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)利率降到很低水平后，市場(chǎng)參與者對(duì)其變化不再敏感，對(duì)利率調(diào)整不再做出反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策失效。美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率由1%下調(diào)到0～0.25%后，意味著利率工具已經(jīng)失去操作空間。雖然短期利率已經(jīng)降低到零利率水平，但中長(zhǎng)期利率仍偏高。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策，大量購(gòu)買中長(zhǎng)期國(guó)債，推升其價(jià)格，壓低其收益率，從而降低整個(gè)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期利率。借款者的融資成本得以下降，緩和金融市場(chǎng)的信用收縮，同時(shí)流動(dòng)性增加帶來(lái)的通脹預(yù)期逼迫人們減少持有通貨量，刺激企業(yè)和居民的投資和消費(fèi)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。
2.2 增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，推動(dòng)全球股市上漲
自從量化寬松政策實(shí)施以來(lái)，全球股市大幅上漲，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2009年3月第一次量化寬松政策推行初期的最低點(diǎn)666.790點(diǎn)漲到2010年11月上旬1200點(diǎn)左右，漲幅近80%；第二次量化寬松政策實(shí)施后，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)又從1200點(diǎn)左右一路上漲至現(xiàn)在的1300點(diǎn)左右。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、東京日經(jīng)225指數(shù)、德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)等均有類似的上漲。2010年11月4日QE2宣布后首日，東京日經(jīng)225指數(shù)上漲2.86%，形成明顯的跳空缺口，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、德國(guó)法蘭克福DAX指數(shù)分別上漲1.93%、1.96%、1.77%，雖然全球股市的上漲不排除其他因素影響，但量化寬松政策對(duì)股市上漲的作用不容忽視。
股價(jià)理論上是未來(lái)現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，反應(yīng)上市公司未來(lái)的盈利能力，美國(guó)股市的上漲有利于提高對(duì)美國(guó)企業(yè)未來(lái)的盈利預(yù)期，一定程度刺激企業(yè)擴(kuò)大投資和增加就業(yè)。同時(shí)，股市上漲意味著居民個(gè)人財(cái)富增加，有利于刺激個(gè)人消費(fèi)。
2.3 美元貶值減輕美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)的同時(shí)，擴(kuò)大美國(guó)的出口
量化寬松導(dǎo)致美元不斷貶值，以人民幣對(duì)美元幣值變化為例，從2008年9月到2011年3月底，人民幣對(duì)美元升值達(dá)到4%左右。美元貶值導(dǎo)致各國(guó)持有的美元外匯儲(chǔ)備貶值,緩解美國(guó)對(duì)外債務(wù)壓力。目前中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債超過(guò)一萬(wàn)億美元，美元貶值給中國(guó)帶來(lái)不少損失，也減輕了美國(guó)的償債壓力。美元貶值同時(shí)也擴(kuò)大美國(guó)的出口，有助于緩解其逆差，但對(duì)其他國(guó)家的出口造成不小的打擊。
2.4 導(dǎo)致世界范圍內(nèi)的熱錢泛濫，向新興經(jīng)濟(jì)體輸出通脹并引發(fā)資產(chǎn)泡沫
根據(jù)貨幣供給模型，在貨幣乘數(shù)m不變的情況下，基礎(chǔ)貨幣B的增加擴(kuò)大貨幣供給M，美國(guó)量化寬松政策向銀行體系注入了流動(dòng)性，結(jié)果是擴(kuò)大世界的貨幣供應(yīng)量，向新興國(guó)家輸入通貨膨脹。國(guó)際貿(mào)易中的大部分商品都以美元計(jì)價(jià)，美元貶值推升大宗商品價(jià)格，包括原油、有色金屬、鐵礦石等，泛濫的熱錢也會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)等方式炒作初級(jí)產(chǎn)品，進(jìn)而推高各國(guó)的物價(jià)水平。對(duì)于像中國(guó)實(shí)行盯住一籃子貨幣匯率制度的國(guó)家，為了使匯率保持在一定范圍內(nèi)，必須拋出本幣，買入美元，直接后果是使本國(guó)經(jīng)濟(jì)體中本幣供給過(guò)多，進(jìn)一步增大通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。資本是逐利的，國(guó)際上游離的大量熱錢會(huì)涌入利率相對(duì)較高的國(guó)家，可能引發(fā)其資產(chǎn)泡沫。
2.5 引發(fā)匯率戰(zhàn)，影響各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性
美國(guó)量化寬松政策的溢出效應(yīng)給其他國(guó)家貨幣帶來(lái)較大的升值壓力，可能引發(fā)并加重匯率戰(zhàn)。日本、韓國(guó)、南非、巴西等國(guó)早已經(jīng)相繼干預(yù)匯市，2010年9月15日，日本進(jìn)行2004年以來(lái)首次的匯市干預(yù)措施，南非在2010年10月29日宣布將適時(shí)直接干預(yù)匯市，防止本幣繼續(xù)大幅升值，韓國(guó)、巴西等也在外匯市場(chǎng)上通過(guò)賣出本幣買入美元來(lái)阻止本幣過(guò)快升值。
量化寬松政策同時(shí)影響各國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，大大縮小各國(guó)貨幣政策的選擇空間。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅•克魯格曼就開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的政策選擇問(wèn)題所提出的三難選擇，一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動(dòng)性三者不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。包括中國(guó)在內(nèi)的新興國(guó)家較多采取有管理的浮動(dòng)匯率制，如果跟隨美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家降息，會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，提升物價(jià)水平和增加資產(chǎn)泡沫，造成更大的通脹壓力；如果采取升息手段，會(huì)吸引國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)，增大本幣升值的壓力；如果為了避免本幣升值干預(yù)匯市，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)高能貨幣的投放，類似于采取降息的手段。因此，美國(guó)量化寬松政策下，各國(guó)貨幣政策選擇和實(shí)施的難度加大。
3 新形勢(shì)下美國(guó)量化寬松政策走向及我國(guó)對(duì)策的建議
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，其失業(yè)率從去年11月的9.8%降至今年3月的8.8%。美國(guó)政府的3月就業(yè)報(bào)告顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)兩個(gè)月大幅上漲，3月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)環(huán)比上漲21.6萬(wàn)，增量是去年5月以來(lái)最高的。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁有力的數(shù)據(jù)報(bào)告下，美聯(lián)儲(chǔ)成員對(duì)二次量化寬松的態(tài)度在一定程度上發(fā)生了轉(zhuǎn)變，已有部分高層建議縮減第二輪量化寬松政策規(guī)模，同時(shí)頻頻暗示美國(guó)可能在今年6月30號(hào)第二輪量化寬松之后停止第三輪量化寬松。
目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍受到中東與北非局勢(shì)及石油價(jià)格動(dòng)蕩、日本地震及核泄漏、美國(guó)財(cái)政赤字、歐洲債務(wù)危機(jī)等不確定因素的影響。美國(guó)工商理事會(huì)稱，日本危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊要比已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的程度高得多。美國(guó)企業(yè)和工業(yè)嚴(yán)重依賴日本生產(chǎn)的汽車零部件和高科技電子產(chǎn)品，日本地震及未來(lái)數(shù)年中的余震可能導(dǎo)致生產(chǎn)中斷，而容易受此影響的美國(guó)制造行業(yè)特別是先進(jìn)的、資本或技術(shù)密集型的行業(yè)比最初的設(shè)想要多得多，這種中斷可能拖慢美國(guó)本已遲滯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在諸多不確定因素影響下，美國(guó)量化寬松政策顯得不明朗，太平洋資本公司總裁希夫表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員是在“虛張聲勢(shì)”，美聯(lián)儲(chǔ)因?yàn)閾?dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻將會(huì)執(zhí)行QE3，將利率繼續(xù)維持低位；瑞信董事總經(jīng)理兼亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師陶冬表示，在6月30日QE2結(jié)束之后，由于巨額財(cái)政赤字等原因美國(guó)仍有可能推出QE3，美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年才會(huì)加息。
即使美國(guó)縮減QE2或不再推出QE3，也難保今后美國(guó)在經(jīng)濟(jì)受阻時(shí)不顧國(guó)際反對(duì)之聲繼續(xù)推出量化寬松政策。因此，中國(guó)應(yīng)密切關(guān)注美國(guó)貨幣政策變動(dòng)，不管其繼續(xù)量化寬松還是選擇退出政策，都應(yīng)采取相應(yīng)對(duì)策減少損失，避免處于不利和被動(dòng)的局面。
3.1 美國(guó)繼續(xù)推行量化寬松政策下我國(guó)對(duì)策的建議
正如前文所述，若美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)量化寬松或在退出后重啟該項(xiàng)政策，會(huì)給我國(guó)施加通脹壓力，熱錢流入國(guó)內(nèi)也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。在這種情況下，我國(guó)應(yīng)采取穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)適當(dāng)加息，管理好通脹預(yù)期，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管資本跨境流動(dòng)，警惕熱錢大量涌入的風(fēng)險(xiǎn)。
量化寬松政策雖然導(dǎo)致美元貶值，但美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買國(guó)債的行為將使其國(guó)債的需求增大進(jìn)而推升國(guó)債價(jià)格，我國(guó)所持有的美國(guó)國(guó)債也會(huì)相應(yīng)升值。我國(guó)應(yīng)控制并適時(shí)調(diào)整美國(guó)國(guó)債規(guī)模，保持國(guó)債持有量的相對(duì)穩(wěn)定，在國(guó)際博弈中爭(zhēng)取較多的主動(dòng)權(quán)。另外，國(guó)債價(jià)格對(duì)利率反應(yīng)敏感，應(yīng)適時(shí)調(diào)整國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，可通過(guò)期貨、互換等金融衍生工具調(diào)整其久期，防范利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其中利率互換協(xié)議成本低，且能提供久期對(duì)沖功能，因而可作為一種利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。
借著人民幣升值契機(jī)，我國(guó)應(yīng)加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，擴(kuò)大內(nèi)需和進(jìn)口，加大對(duì)外投資，購(gòu)買石油、煤炭等資源和高新技術(shù)產(chǎn)品，一方面能加快產(chǎn)業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)升級(jí)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，另一方面能減少順差，緩解人民幣升值壓力。加大對(duì)外投資的另一條途徑是購(gòu)買美國(guó)經(jīng)營(yíng)效益好的跨國(guó)公司股票，這些公司的利潤(rùn)很大一部分源自美國(guó)之外的國(guó)家，有助于抵御美元貶值和通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)注意控制規(guī)模，防止過(guò)度投資造成的流動(dòng)性緊缺，避免出現(xiàn)類似日本90年代泡沫經(jīng)濟(jì)引發(fā)的危機(jī)。
在人民幣幣值方面，應(yīng)盡量保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，在不確定性加大的國(guó)際背景下，人民幣幣值應(yīng)較多地服務(wù)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，減少因匯率不穩(wěn)定性帶來(lái)不必要的交易成本和資本流動(dòng)。尤其注意以美元為參照的人民幣匯率變動(dòng)幅度控制在一定范圍內(nèi)，避免重蹈日本經(jīng)濟(jì)陷入20年蕭條的覆轍。目前國(guó)內(nèi)存在著較強(qiáng)的人民幣升值預(yù)期，而人民幣升值對(duì)我國(guó)的出口企業(yè)影響較大，據(jù)估計(jì)七成以上出口企業(yè)能承受的人民幣升值幅度在4%以下。因此，即便人民幣升值不可避免，也要堅(jiān)持人民幣在溫和、主動(dòng)、漸進(jìn)可控條件下升值，最大程度減少人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的不利因素和沖擊。
3.2 美國(guó)選擇退出量化寬松政策下我國(guó)對(duì)策的建議
高盛董事長(zhǎng)奧尼爾3月31日表示，美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭良好，預(yù)計(jì)于6月按期結(jié)束QE2，且不會(huì)推出QE3。如果美國(guó)退出量化寬松政策，我國(guó)的出口環(huán)境會(huì)有一定程度的好轉(zhuǎn)，熱錢減少流入國(guó)內(nèi)甚至可能部分撤離我國(guó)，應(yīng)密切關(guān)注資本流向，防止未來(lái)逐利資本退出對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不利沖擊。
美國(guó)如果退出量化寬松將會(huì)大量出售其國(guó)債，這可能引發(fā)日本等國(guó)跟風(fēng)拋售，進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)債價(jià)格。作為美國(guó)國(guó)債最大持有國(guó)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備可能會(huì)因此遭受較大損失，這增大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理難度。因此，應(yīng)該適當(dāng)多元化我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，擴(kuò)大購(gòu)買其他國(guó)家的債券。另一建議是通過(guò)進(jìn)入長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)、簽訂總收益互換合約等金融工程手段對(duì)我國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債進(jìn)行套期保值從而達(dá)到減少損失的目的。
在貨幣政策方面，我國(guó)的貨幣政策會(huì)隨著美國(guó)的貨幣政策動(dòng)態(tài)調(diào)整，美國(guó)退出量化寬松政策后我國(guó)可不用采取頻繁加息手段。但我國(guó)應(yīng)盡量保持貨幣政策的獨(dú)立性，進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性和有效性。另外，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的量化寬松政策在一定程度上促使其相應(yīng)貨幣的國(guó)際地位下降，不管今后美國(guó)是否再采取量化寬松政策，我國(guó)都可抓住有利時(shí)機(jī)積極、穩(wěn)妥、有序地推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，發(fā)展國(guó)際貿(mào)易和投資，增強(qiáng)中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響力的同時(shí)，盡量減少國(guó)際貨幣體制對(duì)中國(guó)的不利影響。
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